金发拉比妇婴童用品股份有限公司
因股权收购事宜需了解
广东韩妃医院投资有限公司
股东全部权益价值之估值咨询报告
联信咨报字[2021]第 0013 号
广东联信资产评估土地房地产估价有限公司
二〇二一年四月一日
目录
估值机构申明........................................................................................................................... 1
第一章 背景介绍................................................................................................................... 3
一、委托人、估值分析对象及委托人外其他估值报告使用人 ................................. 3
二、估值目的................................................................................................................... 6
三、估值分析对象........................................................................................................... 6
四、估值基准日............................................................................................................... 6
第二章 估值技术说明及方法选择....................................................................................... 7
一、估值思路及方法的选择........................................................................................... 7
二、估值情况分析......................................................................................................... 11
三、估值结论................................................................................................................. 19
第三章 估值假设................................................................................................................. 20
一、一般假设................................................................................................................. 20
二、特殊假设................................................................................................................. 20
第四章 估值结论................................................................................................................. 22
一、估值结论及其分析................................................................................................. 22
二、特别事项说明......................................................................................................... 22
三、估值报告使用限制说明......................................................................................... 23
附件
一、 广东韩妃医院投资有限公司估值基准日经审计后的财务报表（复印件）
二、 金发拉比妇婴童用品股份有限公司营业执照（复印件）
三、 广东韩妃医院投资有限公司营业执照（复印件）
四、 估值机构营业执照（复印件）
五、 估值机构资产评估备案公告（复印件）
估值机构申明
一、广东联信资产评估土地房地产估价有限公司（以下简称“联信评估”、“估值
机构”）作为本次金发拉比妇婴童用品股份有限公司（以下简称“金发拉比”）委托的
估值机构，在执行估值工作中，遵循相关法律法规，恪守独立、客观和公正的原则；
根据联信评估在估值工作过程中收集的资料，估值报告陈述的内容是客观的。
二、本估值报告为联信评估根据《估值咨询业务约定书》要求出具，仅供金发拉
比就协议约定内容等相关事宜使用。本报告中的观点不构成对任何第三方（包括但不
限于上市公司股东）的建议、推荐。
三、估值机构与广东韩妃医院投资有限公司（以下简称“韩妃投资”）没有现存或
者预期的利益关系；与相关当事方没有现存或者预期的利益关系，对相关当事方不存
在偏见。
四、尽管本报告是倚赖于报告中所涉及公开信息的准确性和完整性而准备的，估
值机构对任何前述信息的使用并不代表其已独立地进行核实或表示同意。本报告不构
成对其准确性、完整性或适当性的任何保证。
五、估值机构出具的估值报告中的分析、判断和结论受估值报告中假设和限定条
件的限制，估值报告使用人应当充分考虑估值报告中载明的假设、限定条件、特别事
项说明及其对结论的影响。
六、估值分析对象涉及的资产、负债清单及未来经营规划由估值分析对象申报
并经其采用签名、盖章或法律允许的其他方式确认并经委托人认可；估值分析对象
应对其提供资料的真实性、完整性、合法性负责。
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七、在形成本估值报告的过程中，我们并没有考虑任何特定投资者的投资目标、
财务状况、纳税状况、风险偏好或个体情况。
八、本报告的观点仅基于财务分析，未将商业、法律、税务、监管环境等其他因
素纳入考虑。
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第一章 背景介绍
一、委托人、估值分析对象及委托人外其他估值报告使用人
本次估值的委托人为金发拉比妇婴童用品股份有限公司，估值分析对象为广东韩
妃医院投资有限公司。
（一）委托人概况
1、基本情况
名称：金发拉比妇婴童用品股份有限公司（以下简称“金发拉比”）
类型：股份有限公司（上市、自然人投资或控股）
住所：汕头市金平区鮀浦鮀济南路 107 号
法定代表人：林浩亮
注册资本：35402.5 万元人民币
成立日期：1996 年 08 月 02 日
营业期限：1996 年 08 月 02 日至无固定期限
经营范围：妇婴童用品的研发、设计、加工、制造、销售；化妆品生产；加工、
制造、销售：日用化工，洗涤剂，消毒剂，纺织品，服装及辅料，床上用品，游泳衣
及泳具，雨衣，童车，家具，纸制品，塑料制品；销售：百货，家用电器，玩具，汽
车用品；自有物业租赁；产品开发设计；服装设计；工业产品造型设计；环保设备设
计；婴幼儿早期教育及妇女生育健康咨询；摄影摄像服务；礼仪服务；婚庆礼仪服务；
对实业、商业的投资；货物进出口、技术进出口；食品销售；餐饮服务；公共场所（咖
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啡馆、茶座）；娱乐场所（游艺娱乐）；医疗器械经营；医疗器械生产。（依法须经
批准的项目，经相关部门批准后方可开展经营活动）
（二）估值分析对象概况
1、基本情况
名称：广东韩妃医院投资有限公司（以下简称“韩妃投资”）
类型：其他有限责任公司
住所：广州市白云区云城街齐富路 36 号 A202 室
法定代表人：陈剑鸿
注册资本：1117.647 万元人民币
成立日期：2015 年 11 月 23 日
营业期限：2015 年 11 月 23 日至无固定期限
经营范围：医院管理；企业总部管理；企业管理咨询；以自有资金从事投资活动；
数据处理和存储支持服务；技术服务、技术开发、技术咨询、技术交流、技术转让、
技术推广。
2、股权结构
截至估值基准日，韩妃投资的股东及持股比例见下表：
序号 股东名称 注册资本（人民币万元） 出资比例（%）
1 怀化问美企业管理咨询合伙企业（有限合伙） 570.00 51.00
2 共青城凯拓投资管理合伙企业（有限合伙） 380.00 34.00
3 扶绥广茂企业管理咨询合伙企业（有限合伙） 167.647 15.00
合计 1117.647 100.00
3、公司财务状况
韩妃投资最近一年的财务状况（合并口径）如下：
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资产情况： 金额单位：人民币元
项目 2020 年 12 月 31 日
资产总额 159,379,271.68
负债总额 143,304,550.41
净资产 16,074,721.27
归属于母公司所有者的净资产 7,996,821.31
损益情况： 金额单位：人民币元
项目 2020 年度
营业收入 398,219,272.33
营业利润 16,366,805.66
净利润 11,860,518.34
归属于母公司所有者的净利润 11,125,603.38
注：以上数据均来源于企业提供的年度审计报告。
4、韩妃投资业务情况简介
韩妃投资创立于 2015 年，总部位于广州市白云区，是专业从事医学美容，集临
床、科研为一体的大型整形美容连锁集团。旗下拥有广州韩妃医学美容、广州韩后
医疗美容、中山华美医疗美容、珠海韩妃医学美容 4 家分院；服务涵盖整形美容、
形体雕塑、注射整形、激光美容、口腔美容、毛发移植等多个医美领域，每年为近
60 万求美者提供各项医疗美容和健康管理服务。
韩妃投资在集团定位方面，秉承国际化品牌管理和“诚心服务、匠心塑美”的经
营理念，把追求“个性、时尚、美丽”奉为企业使命，以用西方技术+东方审美，打造
中国私人定制美丽最权威品牌为己任，颠覆传统美容整形理念，成为引领华南医疗
美容行业的风向标。在人才引进方面，汇聚全球医美翘楚，塑造了一支超一流的医
美专家团队，这些来自中国、韩国、美国等最顶级的塑美大师，将以世界顶级标准
和全球美丽科研成就，重塑行业标准，为广大求美者服务。在技术品质方面，韩妃
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不断寻求技术突破，以精细整形走向世界，例如：欧式挺隆鼻、十度翘睫美眼术、
星动胸等专利技术先后展开，引导国内整形发展趋势。
5、公司组织架构图
（三）委托人外其他估值报告使用人
除国家法律法规另有规定外，任何未经估值机构和委托人确认的机构或个人不
能由于得到估值报告而成为估值报告使用人。
二、估值目的
金发拉比因股权收购事宜，需了解对韩妃投资股权于 2020 年 12 月 31 日的市场
价值，作为内部决策参考依据。
三、估值分析对象
本次估值分析对象为广东韩妃医院投资有限公司股东全部权益价值。
四、估值基准日
本次估值分析的基准日为 2020 年 12 月 31 日。
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第二章 估值技术说明及方法选择
一、估值思路及方法的选择
（一）估值方法简介
企业价值估值的基本方法主要有收益法、市场法和资产基础法。
收益法，是指将预期收益资本化或者折现，确定估值分析对象价值的估值方法。
收益法常用的具体方法包括股利折现法和现金流量折现法，估值分析对象的价值取决
于其在未来能给投资者带来多少的收益回报，收益越高，价值越大。收益法能真实和
较准确地反映企业本金化的价值，与投资决策相结合，易为买卖双方所接受。
市场法，是指将估值分析对象与可比上市公司或者可比交易案例进行比较，确定
估值分析对象价值的估值方法。市场法常用的两种具体方法是可比公司法和可比交易
法。市场法估值结果能客观反映估值分析对象目前的市场情况，其估值的参数、指标
直接从市场获得，估值更能反映市场现实价格，估值结果易于被各方面理解和接受。
资产基础法，是指以估值分析对象估值基准日的资产负债表为基础，合理分析企
业表内及表外各项资产、负债价值，确定估值分析对象价值的估值方法。其特点是可
以简便快速地判断企业资产的整体价值；但估值结果不能包含品牌、商誉等可为企业
带来收益的不可确指无形资产价值，无法反映企业整体经营及获利能力，资产的经济
贬值也不易全面准确计算。
（二）估值方法选择及理由
估值分析对象自成立以来，业务不断发展，保证了其经营方式的连续性和获利
模式的持续性，并且根据企业历史年度的收益情况和经营规划来看，企业未来的收
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益情况能够预测，具备使用收益法评估的基础条件，因此本次估值可选择收益法进
行。
由于估值分析对象的业务主要属于服务行业，属于轻资产行业，企业的经营业绩
不完全依赖于资产产生，故采用成本法进行估值不能完全体现企业的价值，本次估值
不适宜采用成本法进行估值。
目前国内资本市场有活跃的公开市场，相关同类型上市公司较多即公开市场上
有可比的交易案例且相关市场数据比较充分，故本次估值可选择市场法进行。
故本次确定采用收益法和市场法进行估值。
（三）估值方法的运用和逻辑推理过程
1、收益法
（1） 原理
收益法，是指将预期收益资本化或者折现，确定估值分析对象价值的估值方法。
是从企业整体出发，以企业的获利能力为核心，通过分析、判断和预测企业未来收
益，考虑企业的经营风险和市场风险后，选取适当的折现率，折现求取股东全部权
益价值。
现金流折现方法是通过将企业未来预期净现金流量折算为现值，评估资产价值
的一种方法。其基本思路是通过估算资产在未来预期的净现金流量和采用适宜的折
现率折算成现时价值，得出评估值。其适用的基本条件是：企业具备持续经营的基
础和条件，经营与收益之间存有较稳定的对应关系，并且未来收益和风险能够预测
及可量化。使用现金流折现法的最大难度在于未来预期现金流的预测，以及数据采
集和处理的客观性和可靠性等。当对未来预期现金流的预测较为客观公正、折现率
的选取较为合理时，其估值结果具有较好的客观性。
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现金流量包括企业所产生的全部现金流量（企业自由现金流量）和属于股东权
益的现金流量（股权自由现金流量）两种口径，企业自由现金流量指的是归属于包
括股东和付息债务的债权人在内的所有投资者的现金流量，股权自由现金流量指的
是归属于股东的现金流量，是扣除还本付息以及用于维持现有生产和建立将来增长
所需的新资产的资本支出和营运资金变动后剩余的现金流量。以上两种现金流量对
应的方法分别为间接法和直接法。本次采用现金流折现法中，适用直接法，对应的
现金流量为股权自由现金流量（股权自由现金流量=税后净利润＋折旧与摊销－资
本性支出－净营运资金变动＋付息债务的增加或减少）。
（2） 计算模型
根据企业实际情况，在持续经营前提下，本次估值的基本模型为：
E P Ci （1）
式中： E：股东全部权益价值
P：经营性资产价值
C i：非经营性资产、负债和溢余资产
其中：经营性资产价值 P
n
R R n 1
P (1 ir )i
i
r(1 r )n
（2）
式中： Ri ：未来第 i 年的自由现金流量
R n 1 ：未来第 n＋1 年的自由现金流量
r：折现率；
i ：收益年期 i =1，2，3……，n
其中：股权自由现金流量 R
本次评估，使用股权自由现金流量作为经营性资产的收益指标，其基本定义为：
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R =税后净利润＋折旧和摊销＋付息债务的增加（或减少）－资本性支出－净营
运资金变动 （3）
本次估值以估值分析对象的未来收益分为前后两个阶段进行预测。首先，逐年
预测前阶段（2020 年 12 月 31 日至 2025 年 12 月 31 日）各年的权益现金流量；其次，
预测后阶段估值分析对象进入稳定期（2026 年至永续年限），保持前阶段最后一年
（2025 年）的预期收益额水平，估算预测期后阶段稳定的权益现金流量。最后，将
两部分的现金流量进行折现处理加和，得到估值分析对象经营性资产价值。
（3） 折现率的确定
本次评估采用权益资本成本（CAPM）确定折现率 r
r= rf + β×ERP + rc （4）
ERP =rm– rf （5）
式中：r：股东期望报酬率；
rf ：无风险报酬率；
rm：市场预期报酬率；
rc：企业的特性风险调整系数；
β：目标公司权益资本的预期市场风险系数；
ERP：市场超额收益率。
2、市场法
企业价值估值中的市场法是根据与估值分析对象相同或相似的对比公司近期交
易的成交价格，通过分析对比公司与估值分析对象各自特点分析确定估值分析对象的
股权评估价值。市场法的理论基础是同类、同经营规模并具有相同获利能力的企业其
市场价值是相同的（或相似的）。市场法中常用的两种方法是可比公司法和可比交易
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案例法。可采用的比率乘数指标包括市盈率（P/E）、市销率（P/S）、市净率（P/B）
和企业价值倍数（EV/EBITDA）等。其中：可比交易法是指通过分析与被估值企业
处于同一或类似行业的公司的买卖、收购及合并案例，获取并分析这些交易案例的数
据资料，计算适当的价值比率或经济指标，在与被估值企业比较分析的基础上，得出
估值分析对象价值的方法。
运用市场法，是将估值分析对象置于一个完整、现实的经营过程和市场环境中，
估值基础是要有产权交易、证券交易市场，因此运用市场法对整体资产进行估值必须
具备以下前提条件:
1、产权交易市场、证券交易市场成熟、活跃，相关交易资料公开、完整；
2、可以找到适当数量的案例与估值分析对象在交易对象性质、处置方式、市场
条件等方面相似的参照案例；
3、估值分析对象与参照物在资产评估的要素方面、技术方面可分解为因素差异，
并且这些差异可以量化。
考虑到在证券市场上同一行业存在足够的可比交易案例，交易及财务数据公开，
信息充分，本次估值市场法具体方法选用可比案例交易法，由于估值分析对象为轻
资产公司，市盈率更能体现估值分析对象的价值，因此采用市盈率作为比率乘数进
行估值。
二、韩妃投资估值情况分析
（一）收益法
1、未来经营预测
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根据韩妃投资所提供的未来经营预测，结合所处行业状况、经营特点及市场环境
等进行分析，具体预测情况如下表：
年度 2025 年后
2021 年度 2022 年度 2023 年度 2024 年度 2025 年度
项目 永续
一、营业收入 50,100.00 59,500.00 70,000.00 77,000.00 84,700.00
减：营业成本 16,248.00 19,110.00 22,750.00 25,252.50 28,030.28
税金及附加 0.61 0.72 0.85 0.93 1.03
销售费用 19,120.00 23,040.00 26,266.61 28,893.27 31,782.60
管理费用 7,000.00 8,140.00 9,250.00 10,175.00 11,192.50
研发费用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
财务费用 185.10 170.30 200.00 168.63 185.50
资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
加：其他收益
投资收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
公允价值变动收益
资产处置收益
二、营业利润 7,546.29 9,038.98 11,532.54 12,509.67 13,508.09
加：营业外收入 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
减：营业外支出 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
三、利润总额 7,546.29 9,038.98 11,532.54 12,509.67 13,508.09
减：所得税 1,886.57 2,259.75 2,883.14 3,127.42 3,377.03
四、净利润 5,659.72 6,779.23 8,649.40 9,382.25 10,131.06 10,131.06
五、归属于母公司净利润 4,986.49 5,983.43 7,644.85 8,292.58 8,954.43 8,954.43
加：固定资产折旧、无
1,109.55 1,307.62 1,589.94 1,815.21 2,133.84 2,133.84
形资产摊销
付息债务的增值或
-380.98 0.00 0.00 0.00 0.00
减少
减：资本性支出 227.78 435.59 815.59 1,142.66 1,740.88 2,133.84
追加营运资金 -632.85 712.35 531.42 509.06 558.96
净现金流量 6,120.13 6,143.11 7,887.78 8,456.07 8,788.43 8,954.43
2、折现率的确定
（1）无风险报酬率
无风险报酬率是对资金时间价值的补偿，本次估值的无风险报酬率根据同花顺
iFinD 资讯系统终端查询的 2020 年 12 月 31 日国债到期收益率，取剩余期限为 10 年
期以上国债的平均收益率确定，则本次无风险报酬率 Rf 取 3.91%。
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到期收益率
[交易日期] 20201231 剩余期限（年）
序号 证券代码 证券名称
[计算方法] 央行规则 [日期] 20201231
[单位]%
1 020005.IB 02 国债 05 3.4017 11.3945
2 030014.IB 03 国债 14 1.6400 12.9562
3 070006.IB 07 国债 06 3.6048 16.3753
4 080006.IB 08 国债 06 3.6098 17.3507
5 080020.IB 08 国债 20 3.7398 17.8110
… …… …… …… ……
… …… …… …… ……
181 101908.SZ 国债 1908 3.9995 48.4795
182 101986.SZ 国债 1910 3.8585 28.5562
183 102004.SZ 国债 2004 3.3898 29.2055
184 102007.SZ 国债 2007 3.7296 49.3973
185 102012.SZ 国债 2012 3.8097 29.7041
平均值 3.91%
（2）企业风险系数 β
β 为衡量公司所处行业系统风险的指标，通常采用商业数据服务机构所公布的公
司股票的 β 值来替代。首先，本次评估对中国证券市场上韩妃投资所属 “医美概念”
的相关行业内的上市公司，通过同花顺 iFinD 资讯系统终端查询得出：行业加权剔除
财务杠杆调整 β 系数为 0.8292。
然后，结合下述计算公式及估值分析对象的所得税率确定估值分析对象的企业风
险系数 βe。
式中：βe：有财务杆杠 β；
βt：无财务杠杆 β；
T：估值分析对象所得税率；
D/E：付息债务／股权价值的比率
本次评估采用企业自身的 D/E 计算 βe。
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（3）市场超额收益率 ERP 的确定
市场超额收益率（ERP）反映的是投资者因投资于风险相对较高的资本市场而要
求的高于无风险报酬率的风险补偿。其中证券交易所股价指数是由证券交易所编制的
表明股票行市变动的一种供参考的指示数字，是以交易所挂牌上市的股票为计算范
围，综合确定的股价指数。通过计算证券交易所股价指数的收益率可以反映股票市场
的股票投资收益率，结合无风险报酬率可以确定市场超额收益率（ERP）。
目前国 内证券 市场 主要用 来反 映股市 的证 券交 易所股 价指 数为上 证综指
（999999）、深证成指（399001），其中上证综指（999999）是上海证券交易所编制
的，以上海证券交易所挂牌上市的全部股票为计算范围，以发行量为权数的加权综合
股价指数；深证成指（399001）是深圳证券交易所的主要股指，它是按一定标准选出
40 家有代表性的上市公司作为成份股，用成份股的可流通数作为权数，采用综合法
进行编制而成的股价指标。故本次评估通过选用上证综指（999999）、深证成指
（399001）按几何平均值计算的指数收益率作为股票投资收益的指标，将其两者计算
的指标平均后确定其作为市场预期报酬率（Rm）。
无风险收益率 Rf 的估算采用国债的到期收益率作为无风险收益率。样本的选择
标准是每年年末距国债到期日的剩余年限超过 10 年的国债，最后以选取的全部国债
的到期收益率的平均值作为每年年末的无风险收益率 Rf。
本次评估收集了上证综指（999999）、深证成指（399001）的年度指数，分别按
几何平均值计算 2011 年至 2020 年上证综指（999999）、深证成指（399001）的年度
指数收益率，然后将计算得出的年度指数收益率进行算术平均作为各年股市收益率
（Rm），再与各年无风险收益率（Rf）比较，从而得到股票市场各年的 ERP。经测
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算，采用各年市场超额收益率（ERP）的算术平均值作为目前国内股市的风险收益率，
即市场风险溢价为 6.96%。
（4）企业特定风险调整系数 rc 的确定
企业特定风险调整系数 Rc 的确定需要将估值分析对象重点考虑以下几方面因
素：公司业务经营风险、财务风险、管理风险等等。经过综合分析确定估值分析对象
特定风险调整系数 Rc 为 3.35%。
（5）权益资本成本 r 的确定
根据上述确定的参数，则权益资本成本计算如下：
2025 年及
项目名称 2021 年 2022 年 2023 年 2024 年
永续
βt：无财务杠杆 β 0.8292 0.8292 0.8292 0.8292 0.8292
所得税率 25% 25% 25% 25% 25%
D/E：付息债务／股权价值的比率 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%
βe：有财务杆杠 β 0.8292 0.8292 0.8292 0.8292 0.8292
rc：企业特定风险调整系数 3.35% 3.35% 3.35% 3.35% 3.35%
折现率 13.03% 13.03% 13.03% 13.03% 13.03%
注：D/E 采用企业实际情况测算。
3、溢余性资产价值的确定
对非经营性资产及负债和溢余资产采用其他评估方法单独进行相应的评估，经测
算，非经营性资产和溢余资产价值为 3,877.30 万元，详细情况见下表：
序号 项目 账面值（元） 评估值（元）
一 溢余资产 0.00 0.00
1 余裕货币资金 0.00 0.00
二 非经营性资产 92,512,126.88 92,512,126.88
1 其它应收款 83,453,580.00 83,453,580.00
2 其他流动资产 18,635.99 18,635.99
3 递延所得税资产 8,931,910.89 8,931,910.89
4 其他非流动资产 108,000.00 108,000.00
三 非经营性负债 53,739,093.85 53,739,093.85
1 其它应付款 53,739,093.85 53,739,093.85
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序号 项目 账面值（元） 评估值（元）
溢余资产和非经营净资产合计 38,773,033.03 38,773,033.03
4、估值结果
具体测算如下表:
年度 2025 年后
2021 年度 2022 年度 2023 年度 2024 年度 2025 年度
项目 永续
净现金流量 6,120.13 6,143.11 7,887.78 8,456.07 8,788.43 8,954.43
折现年期 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 n
折现率 13.03% 13.03% 13.03% 13.03% 13.03% 13.03%
折现系数 0.8847 0.7827 0.6925 0.6127 0.5421 4.1604
净现值 5,414.48 4,808.21 5,462.29 5,181.03 4,764.21 37,254.01
经营性资产价值 62,884.23
溢余性资产价值 3,877.30
股东全部权益价值 66,761.53
按预期收益能力法，即收益折现值之和计算，即可得出估值分析对象股东全部
权益价值的评估值。
股东全部权益价值=经营性资产价值+非经营性资产和溢余资产价值
=62,884.23+3,877.30
=66,761.53 万元
（二）市场法
1、选择可比交易
本次估值中可比交易选取遵循如下原则：（1）根据韩妃投资的经营范围选择近三
年医疗美容业收并购交易中涉及的公司；（2）剔除数据不全的交易，同时在比较时
考虑到部分交易存在价值比率失真等情况，本次估值最终选择光莆股份购买重庆军美
医疗美容医院有限公司、潮宏基购买上海思妍丽实业股份有限公司、朗姿股份购买朗
姿医疗管理有限公司以及奥园美谷购买浙江连天美企业管理有限公司的交易案例作
为比较对象。
2、可比交易基本情况
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（1）光莆股份（300632）购买重庆军美医疗美容医院有限公司。
2018 年 6 月，光莆股份购买重庆军美医疗美容医院有限公司 51%股权。
重庆军美医疗美容医院，是一家经由重庆市渝中区卫生健康委员会审批通过的医
院，坐标于重庆渝中区中山一路 181 号观音大厦 1-4 楼。主要设有医疗美容科、美容
外科、美容牙科、美容皮肤科、美容中医科、麻醉科、医学检验科、医学影像科、超
声诊断专业。
（2）潮宏基（002345）拟购买上海思妍丽实业股份有限公司。
2018 年 3 月，潮宏基拟购买上海思妍丽实业股份有限公司 74%股权。
上海思妍丽实业股份有限公司主要从事专业生活美容服务，同时提供医疗美容服
务和化妆品、日用百货等产品的批发、零售、进出口及其配套服务。经过多年的发展，
现已成为中国美容行业的翘楚。生活美容领域，公司以“思妍丽”品牌在全国 43 个城
市设有多家直营店和加盟店，拥有众多高端会员，为消费者提供面部护理、美体塑身、
SPA 等全面生活美容服务。医疗美容领域，公司以“Bioyaya”、“光泽”品牌开设医疗
美容诊所，为消费者提供以非手术类医疗美容项目为主的医疗美容服务。
（3）朗姿股份（002612）购买朗姿医疗管理有限公司。
2019 年 4 月，朗姿股份购买朗姿医疗管理有限公司 41.19%股权。
朗姿医疗管理有限公司主要从事医疗美容服务业务，在“品质医美、诚信医美、医
学年轻化”的理念下，提供外科美容、皮肤科美容、牙科美容、中医科美容等医疗美
容 服务。朗姿医疗管理有限公司凭借集团化管理制度、先进医美技术、高端医美品
牌、标准化服务体系，自成立以来实现了快速成长，医疗服务技术日趋成熟，营业收
入规模不断扩大。
（4）奥园美谷（000615）购买浙江连天美企业管理有限公司。
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2021 年 3 月，奥园美谷拟购买浙江连天美企业管理有限公司 55%股权。
浙江连天美企业管理有限公司是一家集医疗美容资源与品牌运营的管理公司。公
司总部位于杭州，是中国最早的一批医疗美容企业之一，同时也是浙江首家民营医疗
美容医院。浙江连天美企业管理有限公司以医学美容生活化及生活美容医学化为主
体，延伸发展生命科学，打造医疗美容健康综合体第一品牌。目前浙江连天美企业管
理有限公司有三家全资子公司，其中杭州华山连天美美容医院和杭州维多利亚美容医
院总营业面积达 1.8 万方，员工人数约 500 人，是医疗美容行业的高端品牌企业。杭
州华山连天美美容医院及杭州维多利亚美容医院目前均获得了中国整形美容协会颁
发的 5A 级评价认定。
3、价值比率选择与计算
本次可比交易估值分析中，选择市盈率倍数作为估值分析倍数。
根据相关公司公告，上述可比交易的市盈率倍数如下：
公司 PE
重庆军美医疗美容医院有限公司 11.33
上海思妍丽实业股份有限公司 13.86
朗姿医疗管理有限公司 12.41
浙江连天美企业管理有限公司 14.06
平均值 12.91
说明：PE 按 2 年承诺利润的平均数计算。
4、可比交易法分析结果
根据前述收益法的预测，未来两年韩妃投资归属于母公司所有者的净利润平均值
为 5,484.96 万元（根据委托人要求，韩妃投资承诺 2021、2022 年利润数不得低于盈
利预测数），根据可比交易的估值情况，我们拟将所选价值比率倍数的平均数作为韩
妃投资估值的可比交易企业价值倍数，即 PE 估值倍数为 12.91 倍，对应的韩妃投资
股东全部权益价值估值为 5,484.96×12.91=70,819.59 万元。
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三、韩妃投资估值结论
经测算，收益法估值结果为 66,761.53 万元，市场法估值结果为 70,819.59 万元，
市场法结论高于收益法结论 4,058.06 万元，差异率为 6.08%。
对于市场法，由于估值人员对可比公司的财务信息比较有限，可能存在可比公司
独有的无形资产、或有负债等不确定因素或难以调整的因素，致使存在可比交易案例
法的估值结果与实际企业价值离散程度较大的风险。考虑到收益法是以估值分析对象
预期未来能够获取利润为基础，其计算过程采用了大量直接反映企业盈利能力的参
数，其估值结果综合了企业资产总量、资本结构、运营能力、管理水平、商誉等一系
列的衡量要素，相对全面地体现了企业的整体价值。而且采用市场法估值结论作为依
据的收购行为的事后检验有相当的难度，考虑收益法所使用数据的质量和数量优于市
场法，故优选收益法结果。
综上，估值机构最终采用收益法估值结果作为韩妃投资股东全部权益价值的估值
结论，即，韩妃投资于 2020 年 12 月 31 日的股东全部权益价值估值为 66,761.53 万元。
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第三章 估值假设
一、一般假设
（一）公开市场假设
公开市场假设：是假定在市场上交易的资产，或拟在市场上交易的资产，资产交
易双方彼此地位平等，彼此都有获取足够市场信息的机会和时间，以便于对资产的功
能、用途及其交易价格等作出理智的判断。公开市场假设以资产在市场上可以公开买
卖为基础。
（二）资产持续经营假设
资产持续经营假设：是指估值时需根据被估值资产按目前的用途和使用的方式、
规模、频度、环境等情况继续使用，或者在有所改变的基础上使用，相应确定估值方
法、参数和依据。
二、特殊假设
（一）假设估值基准日后被估值分析对象所处国家和地区的政治、经济和社会环
境无重大变化，国家宏观经济政策、产业政策和区域发展政策无重大变化；
（二）假设被估值分析对象所处的社会经济环境无重大变化，和被估值分析对象
相关的利率、汇率、赋税基准及税率、政策性征收费用等估值基准日后不发生重大变
化；
（三）假设被估值分析对象在未来经营期内的管理层尽职，并继续保持目前的经
营管理模式持续经营；
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（四）假设被估值分析对象在现有管理方式和管理水平的基础上，经营范围、方
式与目前保持一致，产品或服务保持目前的水平与市场竞争态势；
（五）假设估值基准日后被估值分析对象采用的会计政策和编写本估值报告时所
采用的会计政策在重要方面保持一致；
（六）假设无其他人力不可抗拒因素及不可预见因素对企业造成重大不利影响；
（七）假设被估值分析对象相关的基础资料、财务资料和公开信息是真实、准确、
完整的；
（八）本次估值测算的各项参数取值不考虑通货膨胀因素的影响；
（九）本次估值己考虑非控股权折价以及缺少流动性的影响；
（十）本次估值不考虑被估值分析对象因经营调整而产生的费用，也不考虑调整
对收入的影响。
当上述条件发生变化时，估值结果一般会失效。
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第四章 估值结论
一、估值结论及其分析
本着客观、独立、公正的原则及必要的估值程序，本估值机构最终采用收益法估
值结果作为韩妃投资股东全部权益价值的估值结论，即，韩妃投资于 2020 年 12 月
31 日的股东全部权益价值估值为 66,761.53 万元。
二、特别事项说明
以下为在估值过程中已发现可能影响估值结论但非估值人员执业水平和能力所
能评定估算的有关事项：
（一）估值基准日后，若资产数量及作价标准发生变化，对报告结论造成影响时，
不能直接使用本估值结论，须对估值结论进行调整或重新估值。
（二）本次估值结果是结合委托人特定的投资目的以及估值分析对象的实际情况
所得出的，同一资产在不同的目的及市场条件下的价值可能存在差异。在确定交易价
格时，委托人及估值分析对象应充分考虑交易背景与本次估值的假设前提之间的差
异。
（三）根据估值方法的适用性、估值分析对象的具体情况及本次估值目的，本估
值机构采用市场乘数法对韩妃投资的股东全部权益价值进行了估值。由于对市场价值
的市场法估值基于若干前提假设，如未来情况出现预期之外的较大变化，可能导致资
产估值与实际情况不符的风险。估值报告使用人应注意以上特别事项对估值结论及经
济行为产生的影响。
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三、估值报告使用限制说明
本估值报告只能用于本报告载明的估值目的和用途；本估值报告只能由估值报告
载明的估值报告使用人内部使用；本估值报告经估值机构盖章后方可正式使用。同时，
本次估值结论是在本次估值目的下，论证本次收购估值分析对象报价是否合理，没有
考虑将来可能承担的抵押、担保事宜，以及特殊的交易方可能追加付出的价格等对估
值价格的影响，同时，本报告也未考虑
国家宏观经济政策发生变化以及遇有自然力和其它不可抗力对资产价格的影响。
当前述条件以及估值中遵循的持续经营原则等其它情况发生变化时，估值结论一般会
失效。估值机构不承担由于这些条件的变化而导致估值结果失效的相关法律责任。
未征得本估值机构同意并审阅相关内容，估值报告的全部或者部分内容不得被摘
抄、引用或披露于公开媒体，法律、法规规定以及相关当事方另有约定的除外。
本估值机构在报告中发表的意见均基于截至 2020 年 12 月 31 日收集的市场情况、
经济形势、财务状况等信息。本估值报告未考虑上述日期后发生的事件及情况。
本估值报告的使用有效期为一年：自 2020 年 12 月 31 日起一年内使用有效。
（本页以下无正文）
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（本页无正文，为联信咨报字[2021]第 0013 号估值咨询报告盖章页）
广东联信资产评估土地房地产估价有限公司
二〇二一年四月一日
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