2012 年非公开发行
公司债券（第一期）
2014 年度跟踪信用评级报告
正面：
2013 年公司收购深圳市瑞森思科技有限公司，新增电容屏业务；
跟踪期内，公司积极调整经营策略，加大产品及业务转型，其中 2013 年 OTT 等互联网
产品实现销售收入；另外，公司持续推进“物联网”基地，并通过参股北京鸣鹤鸣和文
化传媒有限公司进入游戏传媒领域。
关注：
随着省网整合，公司传统机顶盒业务的区域限制明显，经营压力加大，导致公司 2013
年传统机顶盒收入下滑；同时随着互联网的发展和国家三网融合的缓慢推进，OTT 和
IPTV 等互联网产品将对传统机顶盒产品造成一定冲击；
公司虽进行产品转型，但现有互联网产品业务规模偏小，未来智能家居业务及参股进入
的游戏传媒业务能否良好发展，尚存在较大的不确定性；
2013 年哈佛国际和深圳金亚仍处于亏损状态，但公司实际控制人对哈佛国际 2014 年的
补亏承诺一定程度上将减轻哈佛国际对公司整体业绩的负面影响；
公司应收账款和存货面临一定的减值风险；2013 年综合毛利率下滑，期间费用率提高，
同时因南充项目终止导致大额资产减值损失，导致公司上市以来出现首次亏损；
2013 年公司经营活动现金流状况欠佳，同时随着公司“物联网”基地的建设进展，公
司面临一定的投资及筹资压力；另外公司负债水平有所提升，有息负债规模提高，债务
偿付压力进一步加大。
分析师
姓名：雷巧庭 王一峰
电话：0755-82872806
邮箱：leiqt@pyrating.cn
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一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况
经中国证券监督管理委员会“证监许可[2013]193 号”文核准，公司获准非公开发行面
值不超过 2.80 亿元的公司债券。2013 年 6 月 21 日公司非公开发行第一期总额 1.50 亿元公
司债券，扣除相关费用后实际募集资金 14,755 万元，发行利率为 8.4%。
本期债券为 4 年期固定利率债券，附第 2 年末公司上调利率选择权和投资者回售选择权。
本期债券每年付息一次，到期一次还本。2014 年至 2017 年每年的 6 月 21 日为上一个计息
年度的付息日。若投资者行使回售选择权，则回售部分债券的付息日为 2014 年至 2015 年
的 6 月 21 日。
截至 2014 年 5 月 31 日，本期债券尚无需偿付本息，同时，本期债券募集资金已全部使
用完毕，其中 1,500 万元用于偿还银行借款，剩余部分已全部用于补充营运资金。
二、发行主体概况
跟踪期间，公司股本、控股股东及实际控制人未发生变化。2013 年，公司通过收购控
股，新增合并子公司深圳市瑞森思科技有限公司，截至 2013 年底共拥有合并子公司 6 家。
2013 年公司通过收购瑞森思新增电容屏业务，同时通过参股北京鸣鹤鸣和文化传媒有限公
司（以下简称“鸣鹤鸣和”），进入了游戏传媒领域。另外，公司于 2014 年 4 月份将名称由
“成都金亚科技股份有限公司”变更为“金亚科技股份有限公司”，并完成了相应的工商变
更登记。
表1 截至 2013 年底公司合并情况
注册资本 表决权
子公司名称 简称 主要业务
(万元) 比例
成都金亚软件技术有限公司 金亚软件 1,200 计算机软件服务；技术进出口 100%
数字电视相关产品及电子消费品的设
深圳金亚科技有限公司 深圳金亚 4,800 100%
计、技术开发和销售
数字电视相关产品及电子消费品的设
金亚科技（香港）有限公司 金亚香港 港币 100 100%
计、技术开发和销售
智能技术、物联网技术的研究、开发
成都金亚智能技术有限公司 金亚智能 6,000 100%
及相关技术服务
数字电视相关产品及电子消费品的经
Harvard International Plc. 哈佛国际 不适用 100%
销
深圳市瑞森思科技有限公司 瑞森思 2,000 电子产品的开发与销售 70%
注：Harvard International Plc.注册地为英国，系有限责任公司，公司对其年末实际出资额为 2.31 亿元。
资料来源：公司审计报告
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截至 2013 年底，公司资产总额 13.48 亿元，归属于母公司所有者权益为 6.08 亿元，资
产负债率为 53.99%。2013 年度公司实现营业收入 5.94 亿元，利润总额为-1.27 亿元，经营
活动现金净流出 0.40 亿元。
三、运营环境
随着互联网的发展和国家三网融合的逐步推进，OTT 和 IPTV 等互联网产品将对传统
的机顶盒产品造成了一定冲击
近年来，我国互联网普及率持续提高。根据中国互联网络信息中心（CNNIC）发布的
《第 33 次中国互联网络发展状况统计报告》，截至 2013 年底，我国网民规模达 6.18 亿人，
全年共计新增网民 5,358 万人；互联网普及率为 45.8%，较 2012 年底提升了 3.7 个百分点。
其中，大陆的 31 个省、直辖市、自治区中，网民数量超过千万规模的省份已达 25 个。另外，
中国农村互联网普及率为 27.5%，城乡互联网普及差距进一步缩小。另外，我国电信网、广
播电视网、互联网的三网融合持续推进，随着国务院公布的《推进三网融合总体方案》，我
国的三网融合从 2013 年起结束试点，进入全面推广的阶段。
在此背景下，基于开放互联网、在多种终端上为用户提供音视频服务的 OTT 产品和 IPTV
产品，正被越来越多的人所接受。根据格兰研究，2013 年 1-9 月，中国有线机顶盒市场出
货超过 2,300 万台，尽管出货规模有所增长，但因其他互联网机顶盒的快速发展，其在整体
机顶盒市场的占比下降，降幅约为 10 个百分点；而 OTT 和 IPTV 机顶盒的出货量占比均为
15.1%，与 2012 年相比均出现了翻倍的增长态势。另外，高清机顶盒市场上，OTT 和 IPTV
机顶盒的出货量占比分别为 36.7%和 20.2%，两者合计达到 50%以上。
图1 2012 年和 2013 年 1-9 月 IPTV 和 OTT 机顶盒出货情况（单位：百万台）
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资料来源：格兰研究
总体而言，在互联网的发展和国家三网融合的逐步推进的大背景下，OTT 和 IPTV 等互
联网产品的市场份额将上升，将对传统的机顶盒产品销售造成了一定冲击。
四、经营与竞争
2013 年，机顶盒设备销售收入和一般贸易收入仍为公司收入的主要来源，其中前者受
需求增速放缓等因素影响，同比下降了 13.74%；后者同比提高了 54.68%，主要来自哈佛国
际，该公司在 2012 年从 7 月份才开始并表，若将时间差考虑在内，则该收入实为下滑。另
外，省网整合完成后，原四川省广电系统使用的相关软件也趋于统一，导致公司原有的软件
业务萎缩，收入明显下滑。另外，公司于 2013 年 6 月收购了瑞森思，新增电容屏销售收入
0.54 亿元，2014 年将合并该公司的全年数据，因此预计该收入将有一定幅度的提高。
毛利率方面，公司的机顶盒业务相对稳定，但一般贸易业务毛利率明显下滑，同时新增
的电容屏产品的毛利率明显低于机顶盒设备的毛利率，最终导致公司 2013 年的主营业务毛
利率同比下降了 9.69 个百分点。
表2 公司主营业务收入构成和毛利率情况（单位：万元）
2013 年 2012 年
项目
金额 毛利率 金额 毛利率
机顶盒设备销售 22,917.58 30.73% 26,569.15 29.52%
电容屏销售 5,403.64 12.28% 0.00 -
软件销售 120.03 57.69% 1,992.31 96.16%
一般贸易 29,143.37 10.95% 18,840.87 20.42%
其他贸易 1,345.49 10.70% 94.36 -51.27%
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合计 58,930.11 18.85% 47,496.68 28.54%
资料来源：公司审计报告
2013 年公司机顶盒销售收入下滑，区域限制明显，经营压力加大；互联网产品现有规
模偏小，未来前景有待观察
2013 年，全国数字电视机顶盒的整体转换速度趋缓，同时国家三网整合，使 IPTV（交
互式网络电视）和 OTT（互联网视频及数据服务业务）快速发展，导致传统的数字电视机
顶盒业务受到一定的冲击，市场需求下滑。受此影响， 2013 年公司的机顶盒设备的销售收
入同比下降了 13.74%。
表3 公司机顶盒产销情况
产能 产量 销量 销售收入
产品
（万个/年） （万个） （万个） （万元）
2013 年 350 159.66 153.26 22,113
2012 年 300 163.98 165.60 26,569
注：公司审计报告中的“机顶盒设备销售”收入包含了机顶盒产品及IPTV和OTT等非机顶盒产品，因此与
表中的销售收入存在一定差异。
资料来源：公司提供
目前，我国各地省网整合已完成，一省一网的格局基本成型，各地机顶盒的采购主要由
省网进行统一采购，各地市的有线运营商基本失去了自主招标权，公司只能通过参加各地省
网的统一招标开拓市场；由于该类业务存在一定的区域保护色彩，导致竞标门槛进一步提高，
机顶盒业务的区域限制更加明显，市场的竞争也更加激烈。
公司的机顶盒业务仍主要集中在西南地区，其中以四川、重庆为主；而华北、东北等地
区的收入主要取决于当年的竞标结果，持续性和稳定性偏弱，波动较大。
表4 公司主营业务收入分区域构成情况（单位：万元）
2013 年 2012 年
区域
金额 毛利率 占比 金额 毛利率 占比
华东地区 612.14 9.21% 1.04% 995.09 61.67% 2.10%
华南地区 4,411.68 17.81% 7.49% 0.00 - 0.00%
华北地区 0.00 - 0.00% 2,481.09 37.24% 5.22%
华中地区 949.53 9.53% 1.61% 682.16 39.86% 1.44%
西南地区 22,978.26 28.94% 38.99% 21,197.06 34.68% 44.63%
西北地区 147.17 24.48% 0.25% 142.26 -26.32% 0.30%
东北地区 874.60 25.33% 1.48% 3,090.58 18.91% 6.51%
国外 28,956.73 11.30% 49.14% 18,908.45 20.36% 39.81%
合计 58,930.11 18.85% 100.00% 47,496.68 28.54% 100.00%
注：2013年华南地区销售收入的增加主要是瑞森思的电容屏销售收入；国外的收入主要是贸易收入。
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资料来源：公司审计报告
公司的机顶盒原料主要包括高频头、遥控器、主芯片和高频头。2013 年前三项原料价
格相对稳定，但主芯片价格有所提高。公司的机顶盒业务需要参加省网的统一招投标，未来
竞争压力加大，有可能导致公司中标单价下滑，利润下降。2013 年公司机顶盒产品毛利率
实际上较 2012 年有所下降，但由于公司审计报告中的“机顶盒设备销售”收入包含了机顶
盒产品及 IPTV 和 OTT 等非机顶盒产品，该部分产品毛利率相对偏高，因此报表上呈现出
来的毛利率相对稳定。
表5 近年公司主要原材料采购情况（单位：个、块）
2013 年采购价格
产品 2013 年采购量 2012 年采购量
同比增长
高频头 507,193 673,600 0.00%
遥控器 1,640,241 1,643,918 0.91%
PCB 板 4,819,805 4,762,185 -1.15%
主芯片 1,184,013 1,031,320 46.14%
资料来源：公司提供
在“三网融合”快速发展的背景下，公司提出“去广电化”的战略转型目标，大力发展
多媒体智能终端产品和“物联网”项目，陆续推出了基于双向网络改造和互联网的 EOC、
OTT、IPTV、PLC 等一系列的新产品，并在 2013 年开始实现了销售，获得收入约 804 万元。
相关产品可分为专网类和终端消费类，其中专网类产品主要供货给华为等厂商，并最终用于
电信、联通等运营商项目中；终端消费类可通过实体店或电子商务直接面对个人消费者。总
体而言，现阶段公司新产品的业务规模相对较小，尚未实现大规模的供货，发展前景仍需观
察。
四川省网整合完成后，公司南充项目履约方发生变更，2014 年 4 月确认项目协议终止，
导致 2013 年利润总额大幅减少
2009 年 4 月 7 日，公司与四川南充市鸿业广播电视网络传输有限责任公司签订《南充
市数字电视整体转换营运项目合作协议》；2009 年 4 月 30 日，双方又签订《南充市数字电
视整体转换营运项目合作协议之补充协议》，对合同的合作模式、期限及付款方式等情况进
行了具体约定。该项目投资成本为 10,840 万元（即投入的货款），按照约定，公司于 2012
年 12 月 31 日收回投资成本，2013 年至 2020 年为收视费分成期，公司参与省网南充收视费
分成，每年按省网南充项目年收费总额的 19%或人民币 1,751.04 万元孰高收取费用，协议
预计累计可以收回人民币 24,848.32 万元(按最低收款额估计)，约定每半年支付款项一次。
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截至 2013 年底，公司已全部收回 10,840 万元的投资成本。
但是，由于四川省有线广播电视网络的整合，四川南充市鸿业广播电视网络传输有限责
任公司成为四川省有线广播电视网络股份有限公司下属非法人分支机构，因此该项目的合同
履约方由四川南充市鸿业广播电视网络传输有限责任公司变更为四川省有线广播电视网络
股份有限公司。
2014 年 4 月 21 日，公司与四川省有线广播电视网络股份有限公司就《南充数字电视整
体转换运营合作协议》及补充协议终止事宜进行确认，并最终签署《终止协议》，公司确定
了 2013 年以及 2014 年以后都无法收回约定的收视费分成款，公司对长期应收款余额全部核
销，因此减少 2013 年度利润总额 6,209 万元。
跟踪期间，公司持续推进 “物联网”基地建设，但未来投产后能否获得预期效益，存
在较大的不确定性
跟踪期内，子公司金亚软件在成都市双流县持续推进基于“三网融合”的“物联网”基
地的建设。根据该项目的可行性研究报告，该项目首先将致力于智能家居、智能安防等业务，
作为方案提供商及相关的设备供应商，并逐步向物联网的其他智能领域方向拓展业务。项目
计划总投资 7 亿元人民币，项目建设期为 5 年，采用分步建设持续投入、边建设边生产的方
式；建设完成后预计 6 年可回收投资，投资回报率为 17.00%。截至 2013 年底，该项目仍处
于项目初期，已完成前期的立项、设计、评估、场地平整、施工准备等工作，累计投入金额
为 0.58 亿元，未来投产时间尚不确定。
值得注意的是，该项目尚处于建设初期，投资规模较大，公司面临一定的资金压力。同
时，智能家居、智能安防等产品需要根据具体的需求进行研发设计，将面临一定的业务压力
和技术压力。该项目未来能否实现预期效益，存在较大的不确定性。
2013 年哈佛国际和深圳金亚仍处于亏损状态，但公司实际控制人的补亏承诺一定程度
上减轻了哈佛国际对公司整体业绩的负面影响
2013 年，哈佛国际加大了其他电子产品的贸易种类，但是由于受到英国及澳大利亚数
字化电视改造的完成，欧洲消费类电子市场低迷等因素的影响，哈佛国际贸易收入与 2012
年的全年数据相比有所下滑，同时由于产品结构的变化，其毛利率下降明显。另外，由于涉
及到跨国并购，公司对其整合实际进展偏慢，同时哈佛国际原有产品市场出现萎缩，且作为
英国公司，哈佛国际的人工成本和其他运营成本相对较高，因此，2013 年该公司仍处于亏
损状态。深圳金亚则为哈佛国际的销售做配套，2013 年也继续处于亏损状态。
目前，消费电子更新换代较快，同时各大品牌自有的电子商务和独立的电子商务运营商
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也快速发展，消费者的购买习惯也逐步变化，传统电子贸易的竞争压力将持续加大，哈佛国
际短期内能否扭亏为盈，存在不确定性。
值得注意的是，根据公司 2014 年 4 月 25 日的公告《关于控股股东及实际控制人对哈佛
国际业绩的承诺》，控股股东、实际控制人周旭辉承诺：若哈佛国际在 2014 年度继续亏损，
则自公司年度报告披露之日起十个交易日内，周旭辉将以现金的方式向公司全额补足当年哈
佛国际亏损额度。此承诺一定程度上减轻了哈佛国际对公司整体业绩的负面影响。
2013 年公司收购瑞森思，新增电容屏业务，获得新的利润增长点
2013 年 6 月 26 日，成都金亚与瑞森思签署增资扩股协议，公司以自有资金向瑞森思投
资 3,500 万元，将瑞森思注册资本由 600 万元人民币增加至 2,000 万元人民币，增资完成后
公司持有其 70%的股权。
瑞森思是一家专业从事电容触摸屏技术研发、产品设计、制造、销售的科技型公司，目
前拥有 P/G、G/G、ASF/G 等多种产品，其业务主要集中在平板电脑市场，产品以电容屏为
主，客户定位在国内二、 三线品牌及白牌客户中的中高端部分，目前已与华为、华硕、宏
基等一线品牌建立了合作关系。2013 年，公司通过合并瑞森思实现电容屏销售收入 5,403.64
万元，毛利润 663.57 万元。2014 年通过全年的合并，该项收入将有一定幅度的提高。
值得注意的是，深圳瑞森思现有业务规模不大，未来业务能否持续良好发展，并与公司
现有业务及未来的发展方向产生协同效应，尚存在一定的不确定性。
2013 年公司通过参股鸣鹤鸣和进入游戏传媒领域，但未来业务开展和效益情况存在较
大的不确定性
2013年公司通过金亚软件对鸣鹤鸣和投资3,000万元，参股35%，长期股权投资有所增
加。鸣鹤鸣和主要从事游戏视频节目制作、电子竞技赛事举办和游戏网站平台运营等业务。
公司参股鸣鹤鸣和，有利于打造“互联网和移动互联网的游戏运营平台”的立体型商业模式，
增强公司机顶盒产品及互联网产品的内容提供能力，并为以后的智能家居业务打下基础。
鸣鹤鸣和目前处于发展期，规模较小，2013年分别实现营业收入和净利润0.15亿元和9.42
万元。根据金亚软件与鸣鹤鸣和原股东签署的相关投资协议，鸣鹤鸣和承诺2014年、2015
年和2016年度扣除非经常性损益的净利润将分别不低于1,340万元、2,340万元和3,840万元，
鸣鹤鸣和原股东王欢、陈珊珊还承诺，若上述承诺期限内鸣鹤鸣和每年度实际完成净利润达
不到目标值时，如差额在20%以内，则以现金差额补偿；如差额超过20%（含），则金亚软
件有权要求其回购金亚软件持有的股权，并每年加计10%的利息（单利）。
值得注意的是，鸣鹤鸣和现有业务规模仍相对偏小，未来能否保持快速发展，并与公司
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现有业务形成协同促进效应，存在不确定性。
五、财务分析
财务分析基础说明
以下财务分析基于公司提供的经立信会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具了
标准无保留意见的 2012-2013 年度审计报告。公司财务报表按照新会计准则进行编制。
2013 年，公司新增合并子公司瑞森思，截至 2013 年底共拥有合并子公司 6 家。
财务分析
资产结构与质量
公司资产规模有所提升，整体流动性良好，但应收账款和存货有一定减值风险
2013年底公司资产规模同比有所提高，主要是将深圳瑞森思纳入合并范围，以及对北京
鸣鹤鸣和文化传媒有限公司参股。公司资产结构相对稳定，流动资产比重较高，以货币资金
和经营性应收项目为主，整体流动性良好。
截至2013年底，公司货币资金5.75亿元，其中受限资金0.42亿元。应收票据较2012年底
有明显提高，主要是机顶盒业务由省网统一采购后加大票据结算方式，且合并瑞森思后新增
电容屏业务，同时2012年哈佛国际纳入合并报表的时间仅为半年，2013年并表时间加长。应
收账款规模较大但相对稳定，其中1年以内账款的款项比重为87.32%，前五大款项比重合计
27.13%，账龄和集中度风险不明显，但哈佛国际涉及海外应收账款，存在一定风险，2013
年底公司对海外公司金额不重大的应收账款7,460.36万元共计提了坏账准备1,536.41万元，计
提比例较高。公司存货规模相对稳定，但消费电子产品存在一定跌价风险，其中2013年底存
货跌价准备1,115.63万元。
非流动资产中，长期应收款大幅下降，主要是公司未收到南充项目2013年度的项目分成
款，公司基于谨慎性考虑，对该项目涉及的长期应收款余额全额计提减值准备。2014年4月
21日公司与四川省有线广播电视网络股份有限公司南充项目终止事宜进行确认，对应的长期
应收款余额全部核销。2013年公司对鸣鹤鸣和参股35%，投资成本3,000万元，长期股权投
资有所增加；鸣鹤鸣和主营游戏传媒，2013年营业收入0.15亿元，净利润9.42万元，现阶段
规模偏小。2013年底在建工程大幅提高，主要是金亚软件的物联网产业基地工程一期和瑞森
思的待安装调试触摸屏生产线，未来仍将有较大的投入。
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总体而言，公司资产规模有所提升，整体流动性良好，但应收账款和存货有一定减值风
险。
表6 公司主要资产构成情况（单位：万元）
2013 年 2012 年
项目
金额 比重 金额 比重
流动资产合计 107,061.64 79.41% 97,598.10 77.96%
货币资金 57,472.22 42.63% 53,328.76 42.60%
应收票据 3,640.70 2.70% 13.28 0.01%
应收账款 30,310.40 22.48% 29,636.97 23.67%
存货 10,917.57 8.10% 10,571.69 8.44%
非流动资产合计 27,762.76 20.59% 27,587.79 22.04%
长期应收款 163.80 0.12% 6,195.75 4.95%
长期股权投资 2,995.10 2.22% 109.74 0.09%
固定资产净额 6,794.60 5.04% 6,629.05 5.30%
在建工程 6,016.05 4.46% 1,298.55 1.04%
资产总计 134,824.40 100.00% 125,185.89 100.00%
资料来源：公司审计报告
资产运营效率
2013年公司应收账款和存货周转天数提高，净营业周期加长
2013年，由于传统机顶盒业务主要通过省网统一采购，回款时间加长，导致应收账款周
转天数进一步增加。近两年公司存货规模相对稳定，但2013年存货周转天数增加，主要是2011
年公司存货规模较小，2012年合并哈佛国际后，存货规模增幅较大。受应收账款和存货周转
天数的提高，公司2013年的净营业周期有所加长。
表7 公司主要运营效率指标（单位：天）
项目 2013 年 2012 年
应收账款周转天数 181.79 164.46
存货周转天数 80.00 68.44
应付账款周转天数 97.06 86.70
净营业周期 164.73 146.20
流动资产周转天数 620.62 626.24
固定资产周转天数 40.71 47.78
总资产周转天数 788.47 801.27
资料来源：公司审计报告
盈利能力
公司跟踪期收入规模有所扩大，但受毛利率下滑、费用增加及大额资产减值的影响，
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公司出现巨额亏损
2013年公司营业收入的增长主要来源于哈佛国际的贸易收入，以及新增的瑞森思电容屏
销售收入，而作为传统主业的机顶盒销售收入有所下滑。公司目前处于转型期，传统的机顶
盒业务受区域的限制和机顶盒整体转换速度的放缓，未来增长空间受限；哈佛国际仍处于整
合阶段，面临着消费电子升级换代快的竞争和电子商务的冲击。公司未来业务逐步加大OTT、
IPTV等新产品的开拓，并逐步进入智能家居和游戏传媒领域，但相关业务的开展效果和盈
利能力仍有较大的不确定性。
受收入结构变化的影响，公司综合毛利率有所下滑。同时，2013年公司销售费用和财务
费用增幅明显，期间费用率大幅提高。另外，2013年公司对南充项目涉及的长期应收款余额
全额计提减值准备，形成大额的资产减值损失。受多个负面因素的影响，公司2013年盈利状
况较差，出现了上市以来的首次亏损。2013年公司营业利润为-1.33亿元，扣除掉南充项目
的影响，仍亏损超过6,000万元。
表8 公司主要盈利指标
项目 2013 年 2012 年
营业收入（万元） 59,357.90 47,649.70
营业利润（万元） -13,277.21 2,789.97
利润总额（万元） -12,705.11 3,385.12
净利润（万元） -12,108.81 2,939.91
综合毛利率 18.54% 28.64%
期间费用率 25.61% 18.93%
总资产回报率 -9.77% 4.13%
资料来源：公司审计报告
现金流
2013年公司经营活动现金流状况欠佳，未来将面临一定的投资及筹资压力
2013年公司机顶盒业务主要通过省网统一招投标后，结算期有所加长，同时收购瑞森思
导致收入结构有所变化，因此公司的收现比从1.01下降为0.91。同时由于人工成本和相关税
费的提高，公司2013年经营活动现金净流出0.4亿元。
另外，投资活动依然为现金净流出，主要是物联网产业基地工程一期和待安装调试触摸
屏生产线等在建工程的资本支出，其中物联网产业基地工程计划总投资7亿元，建设期为5
年，公司将有持续的资本支出压力。
2013年公司筹资活动净流入规模较大，主要系本期债券的发行，获得了1.5亿元的募集
资金。考虑到公司现阶段的盈利能力和经营活动现金流状况欠佳，且公司正在进行业务转型，
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未来在哈佛国际的整合、OTT等新产品以及鸣鹤鸣和的游戏传媒等业务开拓上，都需要一定
量的资金作为支撑，因此公司面临一定的筹资压力。
表9 公司现金流量情况（单位：万元）
项目 2013 年 2012 年
收现比 0.91 1.01
销售商品、提供劳务收到的现金 54,133.43 47,950.85
经营活动现金流量净额 -3,992.67 1,168.02
投资活动现金流量净额 -8,723.14 -12,149.54
筹资活动现金流量净额 14,421.71 15,165.51
现金流量净增加额 1,366.42 4,411.59
资料来源：公司审计报告
资本结构与财务安全性
公司有息负债规模不断攀升，债务偿付压力进一步加重
跟踪期间，公司债务规模明显增加，截至2013年底公司负债总额达到7.28亿元，资产负
债率为53.99%，较2012年提高了13.85个百分点。另外，由于2013年亏损额较大，公司所有
者权益大幅减少，导致负债与所有者权益比率从2012年底的67.06%提高到2013年底的
117.35%，净资产对公司总负债的保障程度较弱。
从结构看，2013年公司负债的主要增长点为本期债券的发行及应付票据，其中应付票据
大幅增长，主要是哈佛国际2012年纳入合并报表的时间仅为半年，同时2013年新增了瑞森思
的业务。截至2013年底，公司有息债务达到5.23亿元，其中短期债务和长期债务分别为2.75
亿元和2.48亿元。2013年公司流动比率和速动比率下降，且EBITDA利息保障倍数为负数，
考虑到公司盈利状况和经营活动现金流状况转差，且短期内能否明显改善尚存在不确定性，
因此公司债务本息的偿付压力有所加大。
表 10 公司主要负债构成情况（单位：万元）
2013 年 2012 年
项目
金额 比重 金额 比重
流动负债合计 47,472.04 65.21% 34,109.24 67.88%
短期借款 18,160.00 24.95% 10,000.00 19.90%
应付票据 5,524.64 7.59% 379.40 0.75%
非流动负债合计 25,321.82 34.79% 16,143.00 32.12%
长期借款 9,800.00 13.46% 14,300.00 28.46%
应付债券 14,781.83 20.31% - 0.00%
负债总额 72,793.85 100.00% 50,252.24 100.00%
资料来源：公司审计报告
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表 11 公司主要偿债能力指标
项目 2013 年 2012 年
资产负债率 53.99% 40.14%
流动比率 2.26 2.86
速动比率 2.03 2.55
EBITDA（万元） -7,682.73 6,668.12
EBITDA 利息保障倍数 -3.24 6.71
资料来源：公司审计报告
六、评级结论
跟踪期内，受省网整合及 OTT 和 IPTV 等互联网产品的冲击，公司机顶盒销售收入下
滑，传统业务发展压力加大。面对市场竞争及变化，公司加大产品及业务转型，2013 年 OTT
等互联网产品实现销售收入；同时持续推进“物联网”基地的建设，未来将进入智能家居领
域；另外，收购深圳市瑞森思科技有限公司，获得一定的电容屏销售收入；此外，还通过参
股北京鸣鹤鸣和文化传媒有限公司，进入游戏传媒领域。但是，“物联网”基地的建设面临
一定资金压力，同时转型业务能否良好发展，尚存在较大的不确定性。
财务方面，公司应收账款和存货面临一定的减值风险；2013 年公司综合毛利率下滑，
期间费用率提高，同时 2014 年南充项目的终止导致大额资产减值损失，导致公司上市以来
出现首次亏损。另外，2013 年公司经营活动现金流状况欠佳，未来将面临一定的投资及筹
资压力；同时负债水平有所提升，有息负债规模提高，债务偿付压力进一步加大。
基于以上情况，鹏元对金亚科技及其本期债券的2014年跟踪评级结果为：本期公司债券
信用等级下调为A+，发行主体长期信用等级下调为A+，评级展望调整为稳定。
14
附录一 合并资产负债表 （单位：万元）
项 目 2014 年 3 月 2013 年 2012 年 2011 年
货币资金 52,169.35 57,472.22 53,328.76 47,852.22
交易性金融资产 32.26 102.08 - -
应收票据 481.74 3,640.70 13.28 -
应收账款 31,001.86 30,310.40 29,636.97 13,898.18
预付款项 2,991.34 2,281.41 1,974.99 1,291.86
应收利息 - - - 275.46
其他应收款 1,632.15 2,019.64 1,680.45 675.64
存货 10,488.65 10,917.57 10,571.69 2,357.49
一年内到期的非流动资产 202.35 200.95 391.96 1,830.14
其他流动资产 154.60 116.66 - -
流动资产合计 99,154.31 107,061.64 97,598.10 68,181.00
长期应收款 163.80 163.80 6,195.75 6,587.71
长期股权投资 3,060.68 2,995.10 109.74 0.00
固定资产净额 7,079.01 6,794.60 6,629.05 6,019.58
在建工程 5,858.76 6,016.05 1,298.55 64.54
无形资产 3,804.95 4,150.29 4,188.77 4,624.46
开发支出 1,341.91 1,060.18 1,333.40 493.87
商誉 5,174.81 4,949.85 6,192.67 0.00
长期待摊费用（递延资产） 699.52 756.90 399.87 0.00
递延所得税资产 818.59 770.05 1,076.25 954.71
其他非流动资产（其他长期资产） 105.95 105.95 163.74 0.00
非流动资产合计 28,107.99 27,762.76 27,587.79 18,744.86
资 产 总 计 127,262.30 134,824.40 125,185.89 86,925.86
短期借款 14,300.00 18,160.00 10,000.00 8,500.00
应付票据 2,278.00 5,524.64 379.40 314.56
应付账款 13,118.47 13,067.94 13,004.54 3,372.73
预收款项 1,292.06 395.52 2,785.52 130.53
应付职工薪酬 368.94 492.77 296.21 273.32
应交税费 1,366.20 2,280.88 3,038.18 1,808.73
应付利息 984.70 669.70 - -
其他应付款 1,686.94 3,112.01 2,841.93 47.61
一年内到期的非流动负债 3,713.37 3,768.59 1,763.46 0.00
流动负债合计 39,108.68 47,472.04 34,109.24 14,447.49
长期借款 9,800.00 9,800.00 14,300.00 -
应付债券 14,795.24 14,781.83 - -
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长期应付款 239.39 239.39 503.90 -
预计负债 - 445.89 350.94 -
递延所得税负债 54.71 54.71 988.16 1,262.68
非流动负债合计 24,889.34 25,321.82 16,143 1,262.68
负 债 合 计 63,998.02 72,793.85 50,252.24 15,710.16
实收资本（股本） 26,460.00 26,460.00 26,460.00 26,460.00
资本公积 32,210.89 32,210.89 32,210.89 32,210.89
盈余公积 1,674.51 1,674.51 1,674.51 1,396.56
未分配利润 581.51 350.64 13,810.21 11,148.25
外币报表折算差价 284.80 72.33 778.04 -
归属于母公司所有者权益合计 61,211.71 60,768.36 74,933.65 71,215.70
*少数股东权益 2,052.56 1,262.19 - -
所有者权益合计 63,264.27 62,030.55 74,933.65 71,215.70
负债和所有者权益总计 127,262.30 134,824.40 125,185.89 86,925.86
16
附录二 合并利润表（单位：万元）
项 目 2014 年 1-3 月 2013 年 2012 年 2011 年
一、营业收入 12,348.79 59,357.90 47,649.70 21,554.22
减：营业成本 9,193.61 48,353.07 34,002.49 13,739.56
营业税金及附加 36.68 168.97 411.03 391.13
销售费用 826.63 5,321.14 2,231.78 1,978.82
管理费用 1,510.90 7,649.47 7,890.95 3,180.01
财务费用 459.81 2,228.84 -1,101.09 -2,157.73
资产减值损失 - 8,897.88 1,424.57 185.15
加：公允价值变动收益（损失以“－”号
- 98.26 - -
填列）
投资收益（损失以“－”号填列） 63.46 -113.99 - -
二、营业利润（亏损以“－”号填列） 384.61 -13,277.21 2,789.97 4,237.29
加：营业外收入 87.24 658.69 601.37 393.96
减：营业外支出 1.43 86.60 6.21 21.96
三、利润总额（亏损总额以“－”号填列） 470.43 -12,705.11 3,385.12 4,609.29
减：所得税费用 74.14 -596.31 445.21 -117.78
四、净利润（净亏损以“－”号填列） 396.29 -12,108.81 2,939.91 4,727.06
减：* 少数股东损益 165.41 27.77 - -
五、归属于母公司所有者的净利润 230.87 -12,136.57 2,939.91 4,727.06
17
附录三-1 合并现金流量表（单位：万元）
项目 2014 年 1-3 月 2013 年 2012 年 2011 年
销售商品、提供劳务收到的现金 12,764.32 54,133.43 47,950.85 27,849.91
收到的税费返还 7.80 228.71 587.84 281.28
收到其他与经营活动有关的现金 892.23 3,240.83 10,201.34 592.97
经营活动现金流入小计 13,664.35 57,602.97 58,740.03 28,724.16
购买商品、接受劳务支付的现金 6,517.08 37,922.21 36,630.73 10,679.04
支付给职工以及为职工支付的现金 1,642.24 8,067.16 5,569.72 1,654.14
支付的各项税费 1,536.13 6,254.78 3,289.86 2,580.14
支付其他与经营活动有关的现金 3,010.97 9,351.50 12,081.70 4,394.47
经营活动现金流出小计 12,706.42 61,595.64 57,572.01 19,307.79
经营活动产生的现金流量净额 957.93 -3,992.67 1,168.02 9,416.37
收回投资收到的现金 69.82 - - -
处置固定资产、无形资产和其他长期资产收
0.09 45.48 676.40 -
回的现金净额
收到其他与投资活动有关的现金 31.06 823.53 - -
投资活动现金流入小计 100.97 869.00 676.40 -
购建固定资产、无形资产和其他长期资产支
607.17 6,592.14 4,019.59 2,728.08
付的现金
投资支付的现金 - 3,000.00 - -
取得子公司及其他营业单位支付的现金净
- - 8,107.99 -
额
支付其他与投资活动有关的现金 - - 698.35 -
投资活动现金流出小计 607.17 9,592.14 12,825.94 2,728.08
投资活动产生的现金流量净额 -506.21 -8,723.14 -12,149.54 -2,728.08
吸收投资收到的现金 371.27 - - -
取得借款收到的现金 500.00 14,800.00 28,300.00 8,500.00
发行债券收到的现金 - 14,755.00 - -
收到其他与筹资活动有关的现金 - 1,314.94 250.10 -
筹资活动现金流入小计 871.27 30,869.94 28,550.10 8,500.00
偿还债务支付的现金 4,360.00 9,140.00 11,000.00 5,500.00
分配股利、利润或偿付利息支付的现金 460.97 2,967.17 993.17 4,018.84
支付其他与筹资活动有关的现金 - 4,341.07 1,391.42 -
筹资活动现金流出小计 4,820.97 16,448.23 13,384.59 9,518.84
筹资活动产生的现金流量净额 -3,949.69 14,421.71 15,165.51 -1,018.84
汇率变动对现金的影响 -4.68 -339.47 227.60 -0.57
现金及现金等价物净增加额 -3,502.65 1,366.42 4,411.59 5,668.88
18
附录三-2 合并现金流量表补充资料（单位：万元）
项目 2013 年 2012 年 2011 年
净利润 -12,108.81 2,939.91 4,727.06
加：资产减值准备 8,897.88 1,424.57 185.15
固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧 1,094.84 858.58 719.88
无形资产摊销 1,505.05 1,340.05 1,110.95
长期待摊费用摊销 48.43 91.20 -
处置固定资产、无形资产和其他长期资产的损失 3.41 - 1.98
公允价值变动损失 -98.26 - -
财务费用 2,713.53 765.57 491.41
投资损失 113.99 - -
递延所得税资产减少 324.32 -121.54 64.24
递延所得税负债增加 -933.44 -274.52 -244.45
存货的减少 612.48 -3,812.59 1,278.66
经营性应收项目的减少 -7,632.53 -9,017.69 -872.08
经营性应付项目的增加 1,466.44 6,974.48 1,953.57
经营活动产生的现金流量净额 -3,992.67 1,168.02 9,416.37
融资租入固定资产 - 861.46 -
现金的期末余额 53,238.68 51,872.25 47,460.66
减：现金的期初余额 51,872.25 47,460.66 41,791.78
现金及现金等价物净增加额 1,366.42 4,411.59 5,668.88
19
附录四 主要财务指标计算公式
综合毛利率 （营业收入－营业成本）/营业收入×100%
销售净利率 净利润/营业收入×100%
净资产收益率 净利润/（（本年所有者权益＋上年所有者权益）/2）×100%
（利润总额＋计入财务费用的利息支出）/（（本年资产总
总资产回报率
盈利能力 额＋上年资产总额）/2）×100%
管理费用率 管理费用/营业收入×100%
销售费用率 销售费用/营业收入×100%
财务费用率 财务费用/营业收入×100%
期间费用率 （管理费用+销售费用+财务费用）/营业收入×100%
总资产周转率（次） 营业收入/[（本年资产总额＋上年资产总额）/2]
固定资产周转率
营业收入/[（本年固定资产总额＋上年固定资产总额）/2]
（次）
营运效率 应收账款周转率 营业收入/ [（期初应收账款余额+期末应收账款余额）/2）]
存货周转率 营业成本/ [（期初存货+期末存货）/2]
应付账款周转率 营业成本/ [（期初应付账款余额+期末应付账款余额）/2]
净营业周期（天） 应收账款周转天数＋存货周转天数－应付账款周转天数
资产负债率 负债总额/资产总额×100%
流动比率 流动资产合计/流动负债合计
速动比率 （流动资产合计－存货）/流动负债合计
资本结构及财务安
长期债务 长期借款+应付债券+融资租赁款
全性
短期债务 短期借款+应付票据+1 年内到期的长期借款
有息债务 长期债务+短期债务
金融负债 长期借款+短期借款+应付债券
EBIT 利润总额+计入财务费用的利息支出
EBITDA EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
自由现金流 经营活动净现金流-资本支出-当期应发放的股利
现金流
利息保障倍数 EBIT/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
EBITDA 利 息 保 障
EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
倍数
20
附录五 信用等级符号及定义
一、中长期债务信用等级符号及定义
符号 定义
AAA 债券安全性极高，违约风险极低。
AA 债券安全性很高，违约风险很低。
A 债券安全性较高，违约风险较低。
BBB 债券安全性一般，违约风险一般。
BB 债券安全性较低，违约风险较高。
B 债券安全性低，违约风险高。
CCC 债券安全性很低，违约风险很高。
CC 债券安全性极低，违约风险极高。
C 债券无法得到偿还。
注：除 AAA 级，CCC 级以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示
略高或略低于本等级。
二、债务人长期信用等级符号及定义
符号 定义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C 不能偿还债务。
注：除 AAA 级，CCC 级以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示
略高或略低于本等级。
三、展望符号及定义
类型 定义
正面 存在积极因素，未来信用等级可能提升。
稳定 情况稳定，未来信用等级大致不变。
负面 存在不利因素，未来信用等级可能降低。
21
