山东瑞丰高分子材料股份有限公司 审核问询函回复报告
关于
山东瑞丰高分子材料股份有限公司
申请向不特定对象发行可转换公司债券的
审核问询函的回复
保荐机构（主承销商）
广东省深圳市福田区中心三路 8 号卓越时代广场（二期）北座
二〇二〇年十一月
山东瑞丰高分子材料股份有限公司 审核问询函回复报告
深圳证券交易所：
根据贵所《关于山东瑞丰高分子材料股份有限公司申请向不特定对象发行可
转换公司债券的审核问询函》（审核函〔2020〕020295 号）（以下简称“问询函”）
的要求，山东瑞丰高分子材料股份有限公司（以下简称“瑞丰高材”、“发行人”
或“公司”）会同中信证券股份有限公司（以下简称“中信证券”、“保荐机构”
或“保荐人”）、北京国枫律师事务所（以下简称“发行人律师”）及上会会计师
事务所（特殊普通合伙）（以下简称“会计师”）等中介机构对问询函所列的问题
进行了逐项核查和落实，并就问询函进行逐项回复，同时按照问询函的要求对《山
东瑞丰高分子材料股份有限公司创业板向不特定对象发行可转换公司债券募集
说明书》（以下简称“募集说明书”）进行了修订和补充。如无特别说明，本问询
函回复中的简称与募集说明书中的简称具有相同含义。
字体 含义
黑体 问询函所列问题
宋体 对问询函所列问题的回复
楷体加粗 涉及修改募集说明书等申请文件的内容
楷体 引用募集说明书等申请文件的内容
在本问询函回复中，若合计数与各分项数值相加之和在尾数上存在差异，均
为四舍五入所致。
1
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目 录
问题 1：......................................................................................................................... 3
问题 2：....................................................................................................................... 34
问题 3：....................................................................................................................... 62
问题 4：....................................................................................................................... 80
2
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问题 1：
发行人本次发行可转债拟募集资金 34,000 万元，其中，32,000 万元用于年
产 6 万吨生物可降解高分子材料 PBAT 项目（以下简称 PBAT 项目），2,000 万元
用于补充流动资金。PBAT 项目达产后预计年均新增营业收入 115,168.67 万元，
净利润 10,714.99 万元，投资回收期为 4.29 年（含建设期 1.5 年，税后指标），
财务内部收益率为 36.57%（税后）。本次募集资金投资项目建成后将布局生物降
解塑料赛道，培育除 PVC 助剂业务外公司新的利润增长点。项目于 2020 年 8 月
5 日取得了淄博市应急管理局出具的《危险化学品建设项目安全审查意见书》。
请发行人补充说明或披露：（1）披露本次募投项目具体投资构成和合理性，
是否使用募集资金投入，各项支出是否属于资本性支出，是否存在将募集资金变
相用于补充流动资金的情形，补充流动资金的比例是否符合相关规定，是否包含
本次发行相关董事会决议日前已投入资金；（2）说明本次募投项目产品在原料、
技术、工艺路线、产品结构、销售模式、销售区域及目标客户、运营模式及盈利
模式等方面与公司现有业务的区别和联系；（3）说明本次募投项目产品较同行业
可比公司产品或同类竞品的优势、塑料制品行业发展趋势、行业需求和竞争情况、
与募投项目相关的公司人员储备和技术储备，截至目前的研发进度、在手订单、
意向性合同等，并充分披露募投项目实施、市场竞争、技术研发等方面的风险；
（4）结合本次募投项目产品当前应用情况，同行业可比公司相关产品产能利用率、
产销率，与本次募投项目产品相关产业政策变化情况及推广进展，该类产品预计
国内总产能、下游市场总需求和发展预期、客户开发进展、市场竞争格局等分析
说明本次募投项目的前景，并结合发行人在手订单及意向性合同情况说明新增产
能消化的具体措施，是否存在产能释放不达预期的风险，如存在，充分披露相关
风险；（5）将本次募投项目和公司现有业务相关或类似产品的市场占有率、单位
价格、单位成本、（预计）产销率、（预计）增长率、（预计）毛利率、（预计）净
利率等内容进行对比，披露项目效益测算的过程及关键参数的选取依据是否和公
司现有相关业务存在差异，若是，披露存在差异的原因及合理性，并结合上述内
容和同行业可比公司相关业务情况，说明相关测算的谨慎性、合理性；（6）披露
本次募投项目是否涉及危险化学品的收集、处置、运输等，项目实施主体是否拥
有开展本次募投项目所必需的相关资质和许可，资质和许可是否均在有效期内，
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项目是否已履行全部行政审批、核准或备案、登记手续。
请保荐人、会计师和发行人律师核查并发表明确意见。
回复：
一、披露本次募投项目具体投资构成和合理性，是否使用募集资金投入，各
项支出是否属于资本性支出，是否存在将募集资金变相用于补充流动资金的情形，
补充流动资金的比例是否符合相关规定，是否包含本次发行相关董事会决议日前
已投入资金
（一）披露本次募投项目具体投资构成和合理性，是否使用募集资金投入，
各项支出是否属于资本性支出
发行人在募集说明书“第七节 本次募集资金运用”之“四、募投资金投资
项目具体情况”补充披露如下：
“（一）年产 6 万吨生物可降解高分子材料 PBAT 项目
……
2、项目投资安排
本项目总投资 32,020.53 万元，其中建设投资 29,333.70 万元，建设期利息
费用 765.60 万元，铺底流动资金 1,921.23 万元。
具体投资安排如下：
单位：万元
序号 项目 投资金额 占比
1 建设投资 29,333.70 91.61%
1.1 建筑工程费 4,134.00 12.91%
1.2 设备购置及安装费 21,345.70 66.66%
1.3 工程建设其他费 2,253.00 7.04%
1.4 基本预备费 1,601.00 5.00%
2 建设期利息 765.60 2.39%
3 铺底流动资金 1,921.23 6.00%
4 项目总投资 32,020.53 100.00%
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上述各项投资构成明细及测算合理性分析如下：
（1）建筑工程费
本项目建设工程包括原材料及成品仓库、PBAT 聚合车间、罐区装卸站、THF
回收车间、热煤炉区车间、控制系统及配电工程、罐区泵房、道路围墙及绿化
等。公司主要依据项目建设需求及特点、项目所在地工程造价信息等对建筑工
程费进行测算，具体如下：
建设面积 单价 投资金额 投入募集资 是否属于资
序号 项目 2 2
（m ） （元/m ） （万元） 金（万元） 本性支出
1 PBAT 聚合车间 7,450.00 2,300.00 1,713.50 1,713.50 是
2 原材料及成品仓库 12,245.50 1,200.00 1,469.46 1,469.46 是
3 THF 回收车间 1,044.00 2,300.00 240.12 240.12 是
4 控制系统及配电工程 426.00 2,300.00 97.98 97.98 是
5 热媒炉区车间 688.50 1,300.00 89.51 89.51 是
6 罐区装卸站 1,080.00 500.00 54.00 54.00 是
7 罐区泵房 36.00 2,200.00 7.92 7.92 是
8 道路、围墙及绿化 - - 461.52 461.52 是
合计 4,134.00 4,134.00 -
（2）设备购置及安装费
本项目需购置安装的主要设备包括酯化釜、酯化分离塔、预缩聚塔、终聚
物出料泵、切粒机组等车间生产设备，控制系统及配电设备，热媒炉、热媒主
循环泵等热媒设备，新鲜 BDO 储罐、供应泵、卸料泵等罐区设备，厂区管架，
原材料及成品仓储设备，环保设备及安保设备等，各项设备购置及安装费均遵
循现行市场价格及询价信息进行测算，具体如下：
设备购置及安装费 投入募集资金（万 是否属于资本性
序号 设备
（万元） 元） 支出
1 车间生产设备 17，093.70 17，093.70 是
2 控制系统及配电设备 1,550.00 1,550.00 是
3 热媒设备 821.00 821.00 是
4 罐区设备 616.00 616.00 是
5 厂区管架 600.00 600.00 是
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设备购置及安装费 投入募集资金（万 是否属于资本性
序号 设备
（万元） 元） 支出
6 原材料及成品仓储设备 85.00 85.00 是
7 环保设备 260.00 260.00 是
8 安保设备 320.00 320.00 是
合计 21,345.70 21,345.70 -
（3）工程建设其他费
工程建设其他费主要包括项目建设过程中发生的建设管理费、设计服务费、
场地准备及临时设施费、工程保险费和前期工作费。公司结合本项目的具体情
况，参考市场价格予以测算，具体如下：
费用支出 投入募集资金（万 是否属于资本性
序号 项目
（万元） 元） 支出
1 建设管理费 1,089.00 1,089.00 是
2 设计服务费 726.00 726.00 是
3 场地准备及临时设施费 367.00 367.00 是
4 工程保险费 41.00 41.00 是
5 前期工作费 30.00 30.00 是
合计 2,253.00 2,253.00 -
（4）基本预备费
本项目基本预备费按照建筑工程费用、设备购置及安装费及工程建设其他
费总和的 5.77%计算，拟投入募集资金 1,601.00 万元，不属于资本性支出。
（5）建设期利息
根据资金筹措安排，本项目部分资金来源于国内银行贷款，贷款年利率按
照 4.35%测算，相关建设期利息偿还拟投入募集资金 765.60 万元，属于资本性
支出。
（6）铺底流动资金
本项目铺底流动资金是综合考虑应收账款、存货等经营性流动资产以及应
付账款、应付票据等经营性流动负债的影响，结合项目实际情况测算得出，合
计为 1,921.23 万元，公司拟投入募集资金 1,900.70 万元，不属于资本性支出。
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……
（二）补充流动资金项目
……
2、流动资金缺口测算
本次流动资金缺口采用销售百分比法进行测算。根据公司披露的 2017 年至
2019 年年度报告，公司营业收入由 109,579.84 万元上升至 121,336.97 万元，
年均复合增长率为 5.23%。根据国家统计局数据，2019 年度橡胶和塑料制品业企
业营业收入达到 25,426.10 万元，同比增长 2.34%。结合公司与行业数据，本次
以 2%和 5%分别作为公司 2020 年-2022 年收入增长率进行测算，具体内容如下：
单位：万元
假设年收入增长率为 2%
项目 2019 年 占营业收入比例
2020 年 2021 年 2022 年
营业收入 121,336.97 100.00% 123,763.71 126,238.98 128,763.76
应收票据 14,663.95 12.09% 14,957.23 15,256.37 15,561.50
应收账款 17,182.57 14.16% 17,526.22 17,876.75 18,234.28
应收款项融资 14,684.35 12.10% 14,978.04 15,277.60 15,583.15
预付款项 2,353.78 1.94% 2,400.86 2,448.87 2,497.85
存货 7,420.96 6.12% 7,569.38 7,720.77 7,875.18
经营性流动资产合计 56,305.61 46.40% 57,431.72 58,580.36 59,751.96
应付账款 8,949.79 7.38% 9,128.79 9,311.36 9,497.59
预收账款 923.11 0.76% 941.57 960.40 979.61
经营性流动负债合计 9,872.91 8.14% 10,070.37 10,271.78 10,477.21
流动资金占用 46,432.70 38.27% 47,361.35 48,308.58 49,274.75
流动资金缺口 - - 2,842.05
单位：万元
假设年收入增长率为 5%
项目 2019 年 占营业收入比例
2020 年 2021 年 2022 年
营业收入 121,336.97 100.00% 127,403.82 133,774.01 140,462.71
应收票据 14,663.95 12.09% 15,397.15 16,167.00 16,975.36
应收账款 17,182.57 14.16% 18,041.70 18,943.78 19,890.97
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假设年收入增长率为 5%
项目 2019 年 占营业收入比例
2020 年 2021 年 2022 年
应收款项融资 14,684.35 12.10% 15,418.57 16,189.50 16,998.97
预付款项 2,353.78 1.94% 2,471.47 2,595.04 2,724.79
存货 7,420.96 6.12% 7,792.01 8,181.61 8,590.69
经营性流动资产合计 56,305.61 46.40% 59,120.89 62,076.94 65,180.78
应付账款 8,949.79 7.38% 9,397.28 9,867.14 10,360.50
预收账款 923.11 0.76% 969.27 1,017.73 1,068.62
经营性流动负债合计 9,872.91 8.14% 10,366.56 10,884.88 11,429.13
流动资金占用 46,432.70 38.27% 48,754.34 51,192.05 53,751.65
流动资金缺口 - - 7,318.95
根据测算结果，若公司年收入增长率为 2%~5%，则截至 2022 年，公司流动
资金缺口为 2,842.05 万元~7,318.95 万元，公司拟使用本次募集资金中的
2,000.00 万元补充流动资金具有合理性。”
（二）是否存在将募集资金变相用于补充流动资金的情形，补充流动资金
的比例是否符合相关规定
发行人在募集说明书“第七节 本次募集资金运用”之“四、募投资金投资
项目具体情况”之“（二）补充流动资金项目”补充披露如下：
“……
3、补充流动资金比例符合相关规定
本次募投项目中，除补充流动资金项目拟投入募集资金 2,000.00 万元外，
年产 6 万吨生物可降解高分子材料 PBAT 项目非资本性支出包括为应对设计变更
及其他意外事项的基本预备费以及保障项目正常开展的铺底流动资金，拟投入
募集资金合计 3,501.70 万元，不存在将募集资金变相用于补充流动资金的情形。
本次募投项目非资本性支出总计 5,501.70 万元，占本次募集资金总额的
16.18%，满足《发行监管问答——关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》
中关于“用于补充流动资金和偿还债务的比例不得超过募集资金总额的 30%”的
规定。”
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（三）是否包含本次发行相关董事会决议日前已投入资金
发行人在募集说明书“第七节 本次募集资金运用”之“一、预计募集资金
数额”补充披露如下：
“……
在上述董事会召开前，本次募投项目均未实际投入，不存在置换本次发行
相关董事会决议日前已投入资金的情形。本次向不特定对象发行可转债的募集资
金到位后，公司将按照项目的实际需求将募集资金投入上述项目；项目总投资金
额高于本次募集资金使用金额的部分由公司自筹解决；若本次发行扣除发行费用
后的实际募集资金低于拟投资项目的实际资金需求总量，不足部分由公司自筹解
决。”
二、说明本次募投项目产品在原料、技术、工艺路线、产品结构、销售模式、
销售区域及目标客户、运营模式及盈利模式等方面与公司现有业务的区别和联系
（一）本次募投项目产品概况
本次募投项目中，年产 6 万吨生物可降解高分子材料 PBAT 项目拟于沂源县
经济开发区投资建设 PBAT 生物降解塑料生产线，项目达产后将形成年产 6 万吨
PBAT 生产能力，具体情况如下：
1、原料、技术、工艺路线
发行人本次募投项目是通过聚合装置，以对苯二甲酸（PTA）、1,6 己二酸
（AA）、1,4 丁二醇（BDO）为原料，并添加专用的添加剂，通过直接酯化、连续
缩聚的工艺技术生产 PBAT，具体的生产流程如下：
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（1）原料调配：将 PTA、AA 及 BDO 按照化学反应比例连续、均匀地加入
至浆料调制罐中，经浆料泵送至酯化釜内。
（2）酯化：酯化由两台酯化釜串联完成，通过控制酯化釜内温度、压强、时
间等反应条件在两台酯化釜中分别进行 PTA 与 BDO、AA 与 BDO 的酯化反应。
在酯化过程中，副产品 THF（四氢呋喃）会以蒸汽形式从酯化釜上部逸出，最
终通过酯化蒸气分离塔进行精馏分离。
（3）二酯化：在酯化釜底部设有输送泵，将酯化物输送至第二酯化釜内，通
过调整温度、压强等，可进一步提高酯化率，酯化物最终由第二酯化釜底出料阀
排出。
（4）预缩聚：来自第二酯化釜的酯化物为低聚物，与反应所需的添加剂一同
注入预缩聚塔中，发生缩聚反应。在真空环境及重力作用下，反应生成的小分子
物质不断脱出，整体聚合度增长，形成预聚物。
（5）终缩聚：预聚物进入终缩聚釜中，在内部网盘上成膜，在高真空条件下
不断脱出小分子物质，进一步发生缩聚反应，最终形成一定粘度的高聚物熔体，
通过高聚物出料泵排出。
（6）增粘缩聚：为使产品达到更高的黏度要求，终缩聚形成的高聚物熔体可
加入至增粘缩聚反应器中，在转动的自清洁搅拌齿间成膜，在高真空条件下进一
步发生缩聚反应，脱出小分子。
（7）切粒：高聚物熔体经熔体增压泵抽出，在水中被切割为圆粒。
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（8）干燥包装：切粒完成后，经离心干燥机预脱水，并经风送系统送至干燥
系统中进行干燥，含水率合格的产品经称量、充氮、包装，制成相应规格的产品。
2、产品结构
在 PBAT 生产过程中，产成品主要包括 PBAT 切片及副产品 THF。
3、销售模式、销售区域及目标客户、运营模式及盈利模式
发行人本次年产 6 万吨生物可降解高分子材料 PBAT 项目，主要通过 PBAT
的研发、生产和销售，布局生物降解塑料赛道，提升整体盈利能力。
对于 PBAT 的销售，发行人将基于现有的销售模式，对国内客户，由销售部
负责，以直销为主，根据客户订单向其直接供货；对国外客户，由国际贸易部负
责，销售模式以代理为主，直销为辅。
根据目前的市场需求情况，发行人 PBAT 产品主要将面向生物降解塑料制品
生产商，包括可降解塑料袋、可降解一次性餐具、可降解地膜等。未来，伴随生
物可降解塑料对传统塑料制品的替代进程逐步推进，应用场景增多，发行人也将
不断加大对 PBAT 产品的技术研究，研发生产更多符合市场需求的产品，开拓更
多渠道的客户。
（二）公司现有产品概况
发行人目前主要从事高性能 PVC 助剂的研发、生产和销售，产品主要分为
PVC 加工助剂及抗冲改性剂两大类，包括 ACR 加工助剂、ACR 抗冲改性剂及
MBS 抗冲改性剂。
1、原料、技术、工艺路线
发行人 PVC 助剂生产的主要原材料包括甲甲酯、丁二烯、丙烯酸丁酯、苯
乙烯等，主要生产工艺流程如下：
（1）ACR 加工助剂、ACR 抗冲改性剂工艺流程图
ACR 加工助剂和 ACR 抗冲改性剂加工方法和工艺流程一致，主要区别仅在
于生产过程中所使用的原材料和具体配方不同。ACR 加工助剂大致按照 4:1 的配
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比投入甲甲酯和丙烯酸丁酯，而 ACR 抗冲改性剂大致按照相反比例投入此两类
材料；非 ACR 加工助剂将原材料由甲甲酯和丙烯酸丁酯换成了苯乙烯和丙烯腈。
（2）MBS 抗冲改性剂工艺流程图
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2、产品结构
发行人现有产品主要分为 PVC 加工助剂及抗冲改性剂两大类，包括 ACR 加
工助剂、ACR 抗冲改性剂及 MBS 抗冲改性剂。
3、销售模式、销售区域及目标客户、运营模式及盈利模式
发行人目前运营模式及盈利模式主要为高性能 PVC 助剂的研发、生产和销
售。
对于 PVC 助剂的销售，发行人国内销售由销售部负责，以直销为主，根据
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客户订单向其直接供货；发行人国际市场业务由国际贸易部负责，销售模式以代
理为主，直销为辅。
发行人 PVC 助剂的下游客户主要为 PVC 制品生产企业，具体包括 PVC 型
材、管材、板材、片材的加工制造业。发行人在 PVC 助剂领域深耕多年，在国
内外市场有较高的品牌知名度和美誉度，拥有一大批优秀的客户群体，其中，在
国内市场，发行人客户近 3,000 家，遍布国内主要省份；在国际市场，发行人产
品同时出口至欧美、南亚、东南亚、东亚等 60 多个国家和地区。
（三）本次募投项目产品与公司现有业务的区别和联系
1、本次募投项目产品与公司现有业务的区别
本次年产 6 万吨生物可降解高分子材料 PBAT 项目与发行人现有高性能 PVC
助剂业务在原料、技术、工艺路线、产品结构、应用领域等方面均不相同。PVC
助剂是在 PVC 塑料加工生产过程中需要的添加的，用以完善或提高性能的化工
产品，而 PBAT 是传统塑料制品的替代品，因具有优良的生物降解性，是当前应
用最好的降解材料之一。
发行人通过本次募投项目的实施，旨在布局生物降解塑料赛道，优化公司产
品结构，提升综合竞争实力。
2、本次募投项目产品与公司现有业务的联系
PBAT 与 PVC 助剂同属精细化工行业，产业链上下游具有一定的相关性。
在产业链上游，PBAT 与 PVC 助剂的生产原料主要均为石油化工产品，两
者在供应商方面存在一定交集；在产业链中游，发行人作为 PVC 助剂行业龙头
企业之一，有着丰富的精细化工管理经验，生产工艺达到国际先进水平，实现了
高度自动化控制，可有效提升生产效率，降低生产成本，以上生产、管理经验可
同样应用于精细化工领域中 PBAT 产品的生产；在产业链下游，PBAT 面向的客
户主要为生物可降解塑料制品生产企业，PVC 助剂作为 PVC 塑料加工生产过程
中的添加物质，其面向的客户主要为 PVC 制品生产企业。未来，随着生物可降
解塑料对传统塑料制品逐步实现替代，部分传统塑料制品生产企业也逐步转向生
产生物可降解塑料，故两者在客户方面也存在有一定交集。同时，发行人在精细
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化工领域深耕多年，有着广泛的客户基础和较强的品牌优势，能够有效帮助 PBAT
产品的销售。
三、说明本次募投项目产品较同行业可比公司产品或同类竞品的优势、塑料
制品行业发展趋势、行业需求和竞争情况、与募投项目相关的公司人员储备和技
术储备，截至目前的研发进度、在手订单、意向性合同等，并充分披露募投项目
实施、市场竞争、技术研发等方面的风险
（一）说明本次募投项目产品较同行业可比公司产品或同类竞品的优势
生物可降解塑料产品种类众多，按照原材料划分，可分为生物基可降解塑料
和石油基可降解塑料。生物基可降解塑料主要包括 PLA（聚乳酸）、PHA（聚羟
基烷酸酯）、PGA（聚谷氨酸）等。石油基可降解塑料主要以化石能源为原料生
产，主要包括 PBS（聚丁二酸丁二醇酯）、PBAT、PCL（聚己内酯）等。
发行人通过本次募投项目的实施将快速布局生物可降解塑料赛道，形成年产
6 万吨 PBAT 生产能力。PBAT 相较于其他同类产品主要优势包括：（1）PBAT
具有更好的热稳定性、成膜性、延展性和抗冲击性，力学性能优良，可广泛应用
于包装膜、餐具、一次性医疗用品及地膜等领域；（2）PBAT 生产工艺相对成熟，
原材料供给充足，规模化生产有所保障，是当前生物可降解塑料领域市场应用最
好的材料之一。
（二）塑料制品行业发展趋势
1、传统塑料制品行业平稳发展
近年来，随着我国及全球经济的发展，塑料制品产业规模平稳发展，主要经
济技术指标递增。根据国家统计局数据，2012-2019 年，我国塑料制品产量整体
呈现上涨趋势，2019 年达到 8,184.20 万吨，具体情况如下：
图：国内塑料制品产量（万吨）
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9,000
8,184.20
8,000
7,000
6,000
5,000
4,000
3,000
2,000
1,000
0
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
数据来源：国家统计局
塑料制品市场不断发展的同时，行业中企业也取得了良好的经济效益。根据
国家统计局数据，2019 年度橡胶和塑料制品业企业营业收入达到 25,426.10 亿元，
同比增长 2.34%，利润总额达到 1,374.80 亿元，同比增长 15.61%。
2、生物可降解塑料对传统塑料制品替代进程持续推进
传统塑料制品作为重要的基础材料，在极大便利人们生活的同时，由于其主
要原材料聚乙烯、聚氯乙烯、聚苯乙烯等高分子树脂具有极强的稳定性，在自然
环境状态下难以降解，不仅会占用大量土地资源，也会对水体、空气造成污染，
即“白色污染”。近年来，由于白色污染日趋严重，国家出台了多项治理措施，
在限制传统塑料制品使用的同时，大力支持生物可降解塑料的研发、生产和运用。
目前，随着研发水平的提高和生产工艺的改进，生物可降解塑料在保有可降解性
的基础上，热稳定性及力学性能均得到了明显提升，可广泛应用于包装（包括食
品包装、化妆品盒、药品盒）、餐具、一次性医疗用品，地膜等领域。未来，生
物可降解塑料制品对传统塑料制品的替代进程将进一步推进，应用领域将大大拓
宽。
（三）行业需求和竞争情况
1、行业需求情况
生物可降解塑料下游市场总需求主要来源于对传统塑料制品的替代。根据
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IHS 数据，2018 年，全球生物可降解塑料消费需求为 36 万吨，未来，随着世界
各国环保政策趋严以及生物可降解塑料的应用领域逐步拓宽，预计生物可降解塑
料市场需求将保持长期高速增长。特别是在国内市场，生物可降解塑料对包装、
一次性餐具及地膜等传统塑料制品有着广阔的替代空间，具体而言：
1）线上消费普及，包装行业替代潜力巨大
我国是塑料包装生产大国，其中快递包装是主要的使用渠道之一。根据国家
邮政局数据，受益于线上消费的普及，2019 年全年快递服务企业业务量增长势
头迅猛，共完成 635.2 亿件，同比增长 25.3%。对于快递包装中会使用到的大量
编织袋、塑料袋和封套，2018 年国家质检总局、国家标准委发布了新修订的《快
递封装用品》系列国家标准，首次提出“快递包装宜采用生物降解塑料”。同时，
多家线上消费平台及物流公司也制定了支持生物降解塑料发展的具体措施。2016
年 6 月，菜鸟网络联合 32 家中国及全球合作伙伴启动菜鸟绿色联盟绿动计划，
承诺到 2020 年替换 50%的包装材料、填充物为 100%可降解绿色包材；2017 年
6 月，京东与九大品牌商启动“青流计划”，于 2020 年在用户端，50%以上的塑
料包装使用生物降解材料。在政府政策引导及相关企业积极响应下，生物降解塑
料对传统塑料包装制品替代潜力巨大。
2）外卖增长迅猛，一次性餐具替代需求旺盛
在快节奏的生活方式下，外卖已成为愈发重要的饮食方式。根据美团研究院
及中国饭店协会数据，预计 2019 年全年外卖市场交易金额将达到 6,035 亿元，
同比增长将超过 30%。外卖的高速发展也带来了一次性餐具使用量的急速增加。
一份外卖涉及的塑料制品包括塑料袋、塑料碗、塑料汤勺和塑料汤杯，目前主要
使用聚苯乙烯、聚丙烯、聚氯乙烯等石油基高分子塑料。
2017 年 6 月，美团外卖、中国烹饪协会、中华环境保护基金会与多家餐饮
外卖品牌共同发起《绿色外卖行业公约（绿色十条）》，推动使用绿色餐具。生物
降解塑料为此提供了良好的解决方案，市场需求旺盛。
3）传统地膜污染严重，行业替代空间广阔
地膜是农业生产的重要物质资料之一，地膜覆盖可以显著提高土壤温度、防
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止土壤水分蒸发、提高肥效、保持土壤疏松等。根据国家统计局数据，2018 年
国内农用薄膜产量 119.95 万吨。但目前国内多使用传统聚乙烯薄膜，在自然环
境条件下难以降解，加之缺乏有效的治理措施，废旧地膜在农田土壤中逐年增多，
污染持续加剧。主要危害表现在残膜阻碍土壤水分的渗透，降低土壤通透性；残
膜与根系直接接触，阻碍根系伸展，影响作物生长，引起作物减产。2015 年以
来，农业部启动了“全国生物降解地膜评价试验”专项，3 年的试验结果显示，生
物降解地膜是传统聚乙烯地膜良好的替代者，具有良好的应用前景。
2、行业竞争情况
全球生物可降解塑料产能主要分布于中国、西欧和北美，总体呈现出行业集
中度不高、竞争激烈度不强的特点。近年来，随着国内环保意识不断增强，监管
政策频频加码，生物可降解塑料进入到快速扩张阶段。截至本回复出具日，金发
科技（600143）生物可降解塑料年产能已达到 7.1 万吨，处于行业领先地位，同
时仍在建年产 6 万吨 PBAT 合成线及年产 3 万吨 PLA 合成线，预计 2021 年末产
能将达到 16.1 万吨。除金发科技外，国内众多新材料研发企业纷纷布局生物可
降解塑料赛道，2021 年有明确投产计划的企业如下：
序号 企业名称 产品类型 年产能（万吨）
1 安徽丰原集团有限公司 PLA 10.00
2 重庆鸿庆达产业有限公司 PBAT 10.00
3 金发科技股份有限公司 PBAT、PLA 9.00
4 营口康辉石化有限公司 PBS 3.30
5 浙江海正生物材料股份有限公司 PLA 3.00
6 东部湾（上海）生物科技有限公司 PLA 2.00
7 河南金丹乳酸科技股份有限公司 PLA 1.00
合计 38.30
数据来源：各公司官网
（四）募投项目相关的公司人员储备和技术储备，截至目前的研发进度、在
手订单、意向性合同等
由于本次募投项目与发行人现有主营业务分属精细化工领域不同细分行业，
出于谨慎性考虑，同时顺应当前生物可降解塑料巨大的市场需求，发行人本次募
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投项目将首先通过采购高自动化的生产设备，引进先进的生产工艺，实现 PBAT
的规模化生产和销售，以求抢占更高的市场份额，后续发行人将在此基础上加大
研发投入，引进行业内的高端技术人才，完善研发体系，全面提升技术研发实力，
适应未来客户对生物可降解塑料的多样化需求，构筑核心竞争力。截至本回复出
具日，发行人已在公司现有研发团队中组建了 PBAT 研究中心，致力于 PBAT 相
关技术开发及生产工艺的改进。
截至本回复出具日，本次募投项目处于前期建设阶段，发行人尚无在手订单
及意向性合同，但已通过参与“2020 中国国际塑料展”、借助现有销售渠道进行
客户拜访等形式与潜在客户进行了接洽，如：山东道恩高分子材料股份有限公司、
营口大正新材料科技有限公司、海南中科信新材料有限公司、江苏仁孚新材料有
限公司和海南创佳达新材料有限公司等，客户反映良好。后续随着募投项目建设
进度逐步推进，发行人将充分利用多年来生产经营过程中建立的品牌优势、销售
渠道和客户群体，化解本次新增产能。
（五）充分披露募投项目实施、市场竞争、技术研发等方面的风险
发行人在募集说明书“第三节 风险因素”之“六、项目风险”补充披露如
下：
“……
（一）募集资金投资项目不能按计划进展的风险
公司本次发行可转换公司债券募集资金投资项目主要为“年产 6 万吨生物可
降解高分子材料 PBAT 项目”，与公司发展战略密切相关。虽然公司对本次募集
资金投资项目进行了充分的可行性论证，但由于该项目投资规模较大，且为新涉
及的细分领域，如果出现募集资金投资项目实施组织管理不力、募集资金投资项
目不能按计划推进等情况，则将对募集资金投资项目的投资收益造成不良影响，
继而对公司的业绩造成负面影响。
（二）募集资金投资项目未达预期效益的风险
本次募集资金投资项目建成后，公司将布局生物降解塑料赛道，培育除 PVC
助剂业务外新的利润增长点，进一步提升公司的市场竞争实力。公司管理层对募
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集资金投资项目进行了充分的可行性论证，顺应塑料制品行业发展趋势。通过锁
定现有的客户需求意向以及积极地进行市场开拓，公司能够消化募集资金投资项
目建成后的新增产能，并且产生良好的经济效益。
但是如果下游市场的发展不达预期、客户开发不能如期实现、国内外宏观经
济形势发生重大不利变化，或主要客户出现难以预计的经营风险，将给公司的产
能消化造成不利影响，无法实现本次募集资金投资项目的预期收益，进而可能导
致公司盈利能力下降。
（三）募投项目市场竞争风险
近年来，随着国内环保意识不断增强，监管政策频频加码，生物可降解塑
料进入到快速扩张阶段。公司通过本次募投项目的实施将形成年产 6 万吨 PBAT
生产能力。截至本募集说明书签署日，除公司外，同行业企业也纷纷布局生物
可降解塑料赛道，行业总产能将持续增加。在此背景下，公司如不能适应不断
变化的市场竞争形势，不能持续提供更具竞争力的产品和价格吸引下游客户，
则可能会在市场竞争中处于不利地位，导致无法实现本次募投项目预期收益。
（四）技术研发风险
随着生物可降解塑料对传统塑料制品的替代进程逐步深入，应用领域不断
拓宽，在需求侧，下游客户对生物可降解塑料制品的性能要求将更加多样，在
供给侧，产能快速扩张，市场竞争加剧，通过生产工艺的改进实现成本控制对
于在位企业而言至关重要。为此，在本次募投项目实施过程中，公司对相关技
术人才的需求量将会不断增加，如果公司不能及时引进符合发展需要的优秀人
才导致研发水平和研发效率落后于市场，将会使公司本次募投产品竞争力下降，
直接影响本次募投项目效益实现及公司的长期发展。
……”
四、结合本次募投项目产品当前应用情况，同行业可比公司相关产品产能利
用率、产销率，与本次募投项目产品相关产业政策变化情况及推广进展，该类产
品预计国内总产能、下游市场总需求和发展预期、客户开发进展、市场竞争格局
等分析说明本次募投项目的前景，并结合发行人在手订单及意向性合同情况说明
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新增产能消化的具体措施，是否存在产能释放不达预期的风险，如存在，充分披
露相关风险
（一）本次募投项目的前景
1、生物可降解塑料当前应用情况及客户开发进展
传统塑料制品作为重要的基础材料，在极大便利人们生活的同时，由于其主
要原材料聚乙烯、聚氯乙烯、聚苯乙烯等高分子树脂具有极强的稳定性，在自然
环境状态下难以降解，不仅会占用大量土地资源，也会对水体、空气造成污染，
即“白色污染”。与之相对，生物可降解塑料可以通过微生物的生命活动在较短
时间内完全转化为 CO2 和 H2O，从而达到保护环境的目的。
除良好的生物降解性能外，以 PBAT 为代表的生物可降解塑料同时具备与传
统塑料制品相近的热稳定性及力学性能，可广泛应用于包装（包括食品包装、化
妆品盒、药品盒）、餐具、一次性医疗用品，地膜等领域。未来，随着世界各国
环保意识增强，技术研发水平不断提高，生产工艺持续改进，生物可降解塑料制
品对传统塑料制品的替代进程将进一步推进，应用领域将大大拓宽，传统塑料制
品生产企业也将逐步转型成为生物可降解塑料的下游客户。
2、市场竞争格局及同行业可比公司相关产品产能利用率、产销率
全球生物可降解塑料产能主要分布于中国、西欧和北美，总体呈现出行业集
中度不高、竞争激烈度不强的特点。近年来，随着国内环保意识不断增强，监管
政策频频加码，生物可降解塑料进入到快速扩张阶段。截至本回复出具日，国内
A 股上市公司中仅金发科技（600143）建有较大规模的生物可降解塑料生产线，
年产能达到 7.1 万吨，处于行业领先地位，同时仍在建年产 6 万吨 PBAT 合成线
及年产 3 万吨 PLA 合成线，预计 2021 年末产能将达到 16.1 万吨。在产能持续
扩张的同时，伴随市场需求逐步释放，金发科技产能利用率及产销率不断提高，
2019 年分别达到 86.10%及 77.72%。除金发科技外，彤程新材（603650）及其他
国内众多新材料研发企业纷纷布局生物可降解塑料赛道，2021 年有明确投产计
划的企业如下：
序号 企业名称 产品类型 年产能（万吨）
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序号 企业名称 产品类型 年产能（万吨）
1 安徽丰原集团有限公司 PLA 10.00
2 重庆鸿庆达产业有限公司 PBAT 10.00
3 金发科技股份有限公司 PBAT、PLA 9.00
4 营口康辉石化有限公司 PBS 3.30
5 浙江海正生物材料股份有限公司 PLA 3.00
6 东部湾（上海）生物科技有限公司 PLA 2.00
7 河南金丹乳酸科技股份有限公司 PLA 1.00
合计 38.30
数据来源：各公司官网
3、生物可降解塑料相关产业政策变化情况及推广进展
随着白色污染日趋严重，国家出台了多项治理措施。最早于 1999 年便发布
了《规定 2000 年底前全面禁止生产和使用一次性发泡塑料餐饮具的文件》，即
“禁白令”。2007 年 12 月，国务院办公厅发布了《关于限制生产销售使用塑料
购物袋的通知》，即“限塑令”，规定自 2008 年 6 月 1 日起，在所有超市、商场、
集贸市场等商品零售场所实行塑料购物袋有偿使用制度，一律不得免费提供塑料
购物袋。
在限制塑料制品使用的同时，生物降解塑料作为传统塑料制品的有效替代品，
得到了国家政策的大力支持。2017 年 11 月，国家邮政总局、国家发改委、科技
部等十部门联合发布《关于协同推进快递业绿色包装的指导意见》，提出“到 2020
年，可降解的绿色包装材料应用比例提高到 50%”。2018 年 2 月，国家质检总局、
国家标准委发布新修订的《快递封装用品》系列国家标准，要求快递包装袋宜采
用生物降解塑料，减少白色污染，并相应增加了生物分解性能要求。2020 年 1
月，国家发改委、生态环境部印发《关于进一步加强塑料污染治理的意见》，指
出到 2022 年，一次性塑料制品消费量明显减少，替代产品得到推广。2020 年 7
月，国家发展改革委联合生态环境部等部门印发《关于扎实推进塑料污染治理工
作的通知》，要求加强对禁止生产销售塑料制品的监督检查以及对零售餐饮、农
用地膜等领域禁限塑的监督管理。未来，随着环保要求不断提高，国家将出台更
多支持政策，鼓励 PBAT 等生物可降解塑料的研发、生产和应用，进一步限制传
统塑料制品的使用。
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4、生物可降解塑料国内总产能、下游市场总需求和发展预期
（1）生物可降解塑料国内总产能及发展预期
国内虽然生物可降解塑料发展起步较晚，但是研发和工业化生产推进较快，
同时国家相继出台多项支持政策，在限制传统塑料制品使用的同时，大力推行生
物可降解塑料的研发、生产和运用，在此背景下，国内生物可降解塑料行业取得
了长足发展。根据前瞻产业研究院数据，2019 年国内生物可降解塑料产能达到
61.7 万吨，同比增长 36%，同时国内多家企业纷纷布局生物可降解塑料赛道，供
给侧快速扩张，预计 2025 年较 2019 年将新增产能 380 万吨。
（2）生物可降解塑料下游市场总需求及发展预期
生物可降解塑料下游市场总需求及发展预期参见本回复问题 1 之“三、说明
本次募投项目产品较同行业可比公司产品或同类竞品的优势、塑料制品行业发展
趋势、行业需求和竞争情况、与募投项目相关的公司人员储备和技术储备，截至
目前的研发进度、在手订单、意向性合同等，并充分披露募投项目实施、市场竞
争、技术研发等方面的风险”之“（三）行业需求和竞争情况”。
（二）新增产能消化的具体措施
1、紧随当前生物降解塑料的发展趋势，抢占市场份额
随着国家陆续出台针对白色污染的各项治理措施以及人们的环保意识不断
加强，生物可降解塑料对传统塑料制品有着广阔的替代空间。本次募投项目的实
施将帮助发行人快速形成 6 万吨/年 PBAT 产能，可为客户提供稳定、大批量的
PBAT 产品，发行人将紧随当前行业发展趋势，抢占更多市场份额。
2、充分利用现有的客户群体与销售渠道
发行人主要从事高性能 PVC 助剂的研发、生产和销售，其主要客户群体为
PVC 制品企业，而本次募投项目主要产品 PBAT 的产业链下游为生物可降解塑
料制品行业。随着生物可降解塑料对传统塑料制品逐步实现替代，部分传统塑料
制品生产企业也逐步转向生产生物可降解塑料，因此生物可降解塑料与 PVC 助
剂的销售渠道和客户群体存在一定重合，发行人可充分利用，化解产能。
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3、进一步发挥品牌优势
发行人在 PVC 助剂领域深耕多年，拥有国内客户近 3,000 家，产品出口至
欧美、南亚、东南亚、东亚等 60 多个国家和地区。同时，发行人尤为重视品牌
建设，“鲁山”品牌为中国驰名商标，在国内外市场享有较高的品牌知名度和美誉
度。截至本回复出具日，本次募投项目处于前期建设阶段，发行人尚无在手订单
及意向性合同，但已通过参与“2020 中国国际塑料展”、借助现有销售渠道进行
客户拜访等形式与潜在客户进行了接洽，如：山东道恩高分子材料股份有限公司、
营口大正新材料科技有限公司、海南中科信新材料有限公司、江苏仁孚新材料有
限公司和海南创佳达新材料有限公司等，客户反映良好。后续随着募投项目建设
进度逐步推进，发行人将充分利用多年来生产经营过程中建立的品牌优势，化解
本次新增产能。
4、加强技术研发，满足客户多样化需求
本次募投项目实施过程中，发行人将不断加强相关技术研发团队建设，通过
引进行业内的高端技术人才，完善研发体系，全面提升技术研发实力。随着生物
可降解塑料对传统塑料制品替代进程逐步推进，会有更多不同领域的客户对生物
可降解塑料制品性能有特殊要求。为此，发行人将以客户需求为导向，加快研制
满足客户需求、性能优良、质量稳定、适销对路的 PBAT 产品，有效化解本次新
增产能。
（三）产能释放不达预期的风险
目前国内生物可降解塑料市场空间广阔且处于快速发展阶段，行业内市场集
中度较低，竞争激烈程度不强，发行人本次募投项目产能释放不达预期的风险较
小。发行人已在募集说明书“第三节 风险因素”中进行如下风险提示：
“……
六、项目风险
（一）募集资金投资项目不能按计划进展的风险
公司本次发行可转换公司债券募集资金投资项目主要为“年产 6 万吨生物可
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降解高分子材料 PBAT 项目”，与公司发展战略密切相关。虽然公司对本次募集
资金投资项目进行了充分的可行性论证，但由于该项目投资规模较大，且为新涉
及的细分领域，如果出现募集资金投资项目实施组织管理不力、募集资金投资项
目不能按计划推进等情况，则将对募集资金投资项目的投资收益造成不良影响，
继而对公司的业绩造成负面影响。
（二）募集资金投资项目未达预期效益的风险
本次募集资金投资项目建成后，公司将布局生物降解塑料赛道，培育除 PVC
助剂业务外新的利润增长点，进一步提升公司的市场竞争实力。公司管理层对募
集资金投资项目进行了充分的可行性论证，顺应塑料制品行业发展趋势。通过锁
定现有的客户需求意向以及积极地进行市场开拓，公司能够消化募集资金投资项
目建成后的新增产能，并且产生良好的经济效益。
但是如果下游市场的发展不达预期、客户开发不能如期实现、国内外宏观经
济形势发生重大不利变化，或主要客户出现难以预计的经营风险，将给公司的产
能消化造成不利影响，无法实现本次募集资金投资项目的预期收益，进而可能导
致公司盈利能力下降。
（三）募投项目市场竞争风险
近年来，随着国内环保意识不断增强，监管政策频频加码，生物可降解塑
料进入到快速扩张阶段。公司通过本次募投项目的实施将形成年产 6 万吨 PBAT
生产能力。截至本募集说明书签署日，除公司外，同行业企业也纷纷布局生物
可降解塑料赛道，行业总产能将持续增加。在此背景下，公司如不能适应不断
变化的市场竞争形势，不能持续提供更具竞争力的产品和价格吸引下游客户，
则可能会在市场竞争中处于不利地位，导致无法实现本次募投项目预期收益。
……”
五、将本次募投项目和公司现有业务相关或类似产品的市场占有率、单位价
格、单位成本、（预计）产销率、（预计）增长率、（预计）毛利率、（预计）净利
率等内容进行对比，披露项目效益测算的过程及关键参数的选取依据是否和公司
现有相关业务存在差异，若是，披露存在差异的原因及合理性，并结合上述内容
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和同行业可比公司相关业务情况，说明相关测算的谨慎性、合理性
发行人在募集说明书“第七节 本次募集资金运用”之“四、募投资金投资
项目具体情况”之“（一）年产 6 万吨生物可降解高分子材料 PBAT 项目”补充
披露如下：
“6、项目经济效益分析
本项目预计总投资 32,020.53 万元，使用募集资金 32,000.00 万元，本项目
达产后预计年均新增营业收入 115,168.67 万元，净利润 10,714.99 万元，投资
回收期为 4.29 年（含建设期 1.5 年，税后指标），财务内部收益率为 36.57%（税
后）。
（1）效益测算过程及关键参数选取依据
1）营业收入测算
注2
项目 T1 T2 T3 T4-T15
达产率 - 25% 70% 100%
产销量 - 100% 100% 100%
PBAT
销量（吨） - 15,000 42,000 60,000
销售额（万元） - 28,200 78,960 112,800
注1
THF
销量（吨） - 1,650 4,620 6,600
销售额（万元） - 1,815 5,082 7,260
销售额合计（万元） - 30,015 84,042 120,060
注 1：THF 为 PBAT 生产过程中的副产品，平均每 1 吨 PBAT 会产生 0.11 吨 THF。
注 2：由于建设期为 1.5 年，T2 实际生产期为半年，假设全年达产率为 50%，故 T2 实
际达产率为 25%。
①关键参数 1：PBAT 及 THF 价格
根据中国塑料加工工业协会降解塑料专业委员会披露的数据，2020 年 1-6
月，PBAT 市场价格介于 21,000 元/吨与 25,000 元/吨之间。考虑到生物可降解
塑料对传统塑料制品替代进程逐步推进，未来市场 PBAT 产能逐步增大，供给增
多，本次效益测算假设募投项目投产后 PBAT 销售价格为 18,800 元/吨。
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2017 年至 2020 年 6 月，国产 THF 华北地区市场价格如下：
单位：元/吨
项目 2020 年 1-6 月 2019 年 2018 年 2017 年
THF 平均价 12,318.13 13,188.72 14,510.47 14,856.85
THF 最高价 12,500.00 14,250.00 14,900.00 16,000.00
THF 最低价 11,350.00 12,500.00 13,800.00 13,800.00
数据来源：Wind
本次效益测算假设募投项目投产后 THF 销售价格为 11,000 元/吨。
②关键参数 2：达产率
结合本次募投项目建设进度，同时考虑到 PBAT 生产线建成后市场开拓需要
一定时间，本次效益测算假设募投项目建成后的当年，达产率为 25%，次年为
70%，达产后第三年达到 100%。
2）主要成本费用测算
单位：万元
项目 T1 T2 T3 T4-T11 T12 T13-T15
原材料 - 18,601.50 52,084.20 74,406.00 74,406.00 74,406.00
PTA - 3,558.75 9,964.50 14,235.00 14,235.00 14,235.00
AA - 5,671.50 15,880.20 22,686.00 22,686.00 22,686.00
BDO - 9,371.25 26,239.50 37,485.00 37,485.00 37,485.00
辅助原料 - 435.00 1,218.00 1,740.00 1,740.00 1,740.00
包装物 - 281.25 787.50 1,125.00 1,125.00 1,125.00
燃料及动力费 - 1,159.08 3,245.40 4,636.28 4,636.28 4,636.28
直接人工费用 - 400.00 1,120.00 1,600.00 1,600.00 1,600.00
制造费用 1,451.41 3,106.02 3,410.82 2,330.58 1,250.34
固定资产折旧 1,197.41 2,394.82 2,394.82 1,314.58 234.34
房屋折旧费用 - 117.17 234.34 234.34 234.34 234.34
设备折旧费用 - 1,080.24 2,160.48 2,160.48 1,080.24 -
修理费用 190.50 533.40 762.00 762.00 762.00
其他制造费用 63.50 177.80 254.00 254.00 254.00
销售费用 - 3,001.50 8,404.20 12,006.00 12,006.00 12,006.00
①关键参数 1：主要原材料 PTA、AA、BDO 价格
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2017 年至 2020 年 6 月，PTA、AA、BDO 市场价格如下：
单位：元/吨
项目 2020 年 1-6 月 2019 年 2018 年 2017 年
PTA
PTA 平均价 3,789.02 5,750.42 6,472.61 5,162.13
PTA 最高价 4,980.00 6,805.00 9,320.00 5,900.00
PTA 最低价 2,960.00 4,700.00 5,400.00 4,630.00
AA
AA 平均价 6,849.59 8,134.68 10,755.65 10,164.52
AA 最高价 7,900.00 8,950.00 13,750.00 12,200.00
AA 最低价 5,600.00 7,600.00 8,300.00 7,850.00
BDO
BDO 平均价 9,676.10 9,926.74 11,971.21 11,961.92
BDO 最高价 10,500.00 11,300.00 12,350.00 12,350.00
BDO 最低价 8,750.00 9,700.00 11,300.00 11,400.00
数据来源：Wind
根据生产工艺及产品配方，公司本次效益测算时，将 PTA、AA、BDO 吨耗设
定为 365kg/吨、398kg/吨及 595kg/吨。同时，结合原材料当前市场行情，假设
募投项目投产后 PTA 采购价格为 6,500.00 元/吨，AA 采购价格为 9,500.00 元/
吨，BDO 采购价格为 10,500.00 元/吨，均高于 2019 年以来市场平均价格。
②关键参数 2：固定资产残值率及折旧年限
公司本次效益测算时假设募投项目固定资产中，房屋及建筑物残值率为 5%，
折旧年限为 20 年，生产设备残值率为 5%，折旧年限为 10 年，折旧方法均为年
限平均法，与公司现行的固定资产会计政策及会计估计相同。
③关键参数 3：销售费用率
2017 年至 2019 年，公司的销售费用率分别为 7.40%、7.86%及 9.51%。考虑
到本次募投项目产品 PBAT 与现有 PVC 助剂分属不同细分领域，为公司新增产品，
未来市场开拓及渠道扩展需要投入更多费用，本次效益测算时假设销售费用率
为 10.00%。
28
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④关键参数 4：所得税率
公司为高新技术企业，在本次募投项目测算时 T1-T5 所得税率按照 15%计算，
之后年度按照 25%计算。
3）净利润测算
在收入、成本费用、税费测算的基础上，预计本次募投项目投产后年均税
后净利润为 10,714.99 万元。
（2）募投项目关键指标与现有主营业务对比
由于 PBAT 与 PVC 助剂分属精细化工领域不同细分行业，两者在原材料、技
术、工艺路线、产品结构、应用领域等方面均不相同，故单位价格、单位成本、
毛利率、净利率等方面均存在差异，具体情况如下：
注1
关键指标 本次募投项目 公司主营业务
注2 注3
市场占有率 5.26% 15.85%
注4 注5
单位价格（元/吨） 18,800.00 14,125.39
单位成本（元/吨） 14,486.35 10,657.58
（预计）产销率 100.00% 101.22%
注6
（预计）增长率 - 3.30%
注7
（预计）毛利率 28.01% 24.21%
（预计）净利率 9.30% 6.14%
注 1：公司主营业务相关指标选取 2019 年度数据。
注 2：根据前瞻产业研究院数据，2019 年国内可降解塑料总产能为 61.7 万吨，同比增
长 36%，按照相同增长率测算，2021 年可降解塑料总产能为 114.12 万吨，则公司占有率为
5.26%。
注 3：根据中国塑料加工工业协会数据，2019 年前三季度全市场抗冲改性剂与加工助
剂消费量约 40 万吨，公司 2019 年全年抗冲改性剂与加工助剂销量为 8.45 万吨，据此测算，
公司市场占有率为 15.85%。
注 4：本次募投项目单位价格、单位成本仅选取 PBAT 相关指标。
注 5：公司主营业务单位价格、单位成本选取 ACR 加工助剂、ACR 抗冲改性剂及 MBS 抗
冲改性剂平均价格。
注 6：公司主营业务增长率为 2019 年度公司 ACR 加工助剂、ACR 抗冲改性剂及 MBS 抗
冲改性剂销量增长率。
注 7：本次募投项目预计毛利率由投产后年均收入与成本计算所得，包含副产品 THF 实
现的收入；公司主营业务毛利率由主营业务收入及主营业务成本计算所得，不仅包含 ACR
加工助剂、ACR 抗冲改性剂及 MBS 抗冲改性剂实现收入。
29
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（3）募投项目关键指标与同行业可比公司相关业务对比
截至本募集说明书签署日，A 股市场上公开披露的与公司本次募投项目类似
的项目情况如下：
1）金发科技（600143）主要从事化工新材料的研发、生产和销售，主要产
品包括改性塑料、完全生物降解塑料、高性能碳纤维及复合材料、特种工程塑
料、轻烃及氢能源、环保高性能再生塑料六大类。2019 年，金发科技未披露完
全生物降解塑料相关收入、成本情况，参照 2018 年金发科技数据，完全生物降
解塑料毛利率为 25.26%，与公司本次募投项目预计毛利率较为接近，测算具有
合理性。
2）2020 年 10 月 22 日，彤程新材（603650.SH）披露《关于彤程新材料集
团股份有限公司公开发行可转换公司债券申请文件反馈意见的回复》，其中募投
项目之一为“10 万吨/年可生物降解材料项目（一期）”，建设内容包括：①新建
一条 6 万吨/年可生物降解塑料 PBAT 生产线，可兼产 CO-PBT、PBS 等产品；②
一条 1,000 吨/年的 BPE 小批量生产线。该项目总投资 66,862.88 万元，其中，
建设投资 62,327.00 万元，流动资金 4,535.88 万元。
根据彤程新材公开披露的数据，项目达产后，销售产品的收入为 114,690.00
万元，原材料、包装材料、能源成本及废弃物处理费用合计 67,288.79 万元，
人工成本 3,460.00 万元，由于未披露固定资产构成情况无法计算相关折旧费用，
故在不考虑固定资产相关成本前提下，彤程新材 10 万吨/年可生物降解材料项
目（一期）计算的毛利率为 38.31%。公司本次募投项目在不考虑固定资产相关
成本前提下计算的毛利率为 30.45%，与彤程新材相比测算更加谨慎。
综上所述，本次募投项目效益测算过程中，在收入端，公司参考中国塑料
加工工业协会降解塑料专业委员会披露的市场数据，将 PBAT 产能逐步释放，进
行收入估算；在成本端，公司按照当前生产工艺、产品配方，结合主要原材料
市场价格、现行会计政策、会计估计以及期间费用情况进行估算。本次测算具
有谨慎性、合理性。
……”
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六、披露本次募投项目是否涉及危险化学品的收集、处置、运输等，项目实
施主体是否拥有开展本次募投项目所必需的相关资质和许可，资质和许可是否均
在有效期内，项目是否已履行全部行政审批、核准或备案、登记手续
发行人在募集说明书“第七节 本次募集资金运用”之“四、募投资金投资
项目具体情况”之“（一）年产 6 万吨生物可降解高分子材料 PBAT 项目”补充
披露如下：
“……
7、危险化学品相关资质
本项目在生产过程中，主要原材料为 PTA、AA、BDO 及其他助剂，不属于《危
险化学品目录》中规定的危险化学品，不涉及危险化学品原料的收集。本项目
产生的主要危险废物包括预缩聚、终缩聚及增粘缩聚产生的装置残渣，污水处
理站新增污泥，导热油炉定期更换产生的废导热油及废矿物油，涉及危险废物
的收集。
本项目涉及危险废物的处置，根据《危险废物经营许可证管理办法》，公司
将委托具有危险废物经营许可证的单位进行处置。
本项目建成达产后，在生产过程中，涉及危险化学品的生产和经营，具体
而言：THF（四氢呋喃）作为副产品，属于《危险化学品目录》（2015 版）中规
定的危险化学品。根据《危险化学品安全管理条例》相关规定：（1）危险化学
品生产企业进行生产前，应当取得危险化学品安全生产许可证；（2）危险化学
品企业在其厂区范围外销售本企业生产危险化学品时，需取得危险化学品经营
许可；（3）危险化学品生产企业，应当向国务院安全生产监督管理部门负责危
险化学品登记的机构办理危险化学品登记。生产完成后，公司将交由具备危险
货物道路运输许可的第三方公司负责 THF 的运输。
鉴于本项目属于新建项目，与公司现有主营业务不同，根据《危险化学品
生产企业安全生产许可证实施办法》规定，新建企业安全生产许可证的申请，
应当在危险化学品生产建设项目安全设施竣工验收通过后 10 个工作日内提出。
截至本募集说明书签署日，由于本项目尚处于前期建设阶段，故公司暂未取得
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危险化学品生产、经营相关资质，待项目竣工验收后，公司将及时予以办理。
除此之外，公司于 2020 年 7 月 30 日取得淄博市生态环境局核发的《排污
许可证》（证书编号：91370000168617872J001V），有效期为 2020 年 7 月 30 日
至 2023 年 7 月 29 日。根据《排污许可管理办法（试行）》规定，在排污许可证
有效期内，排污单位在原场址内实施新建、改建、扩建项目应当开展环境影响
评价的，在取得环境影响评价审批意见后，排污行为发生变更之日前三十个工
作日内，排污单位应当在规定时间内向核发环保部门提出变更排污许可证的申
请。公司于 2020 年 8 月 24 日取得本项目环境影响评价审批意见，将于排污行
为发生变更之日前三十个工作日内及时提出变更排污许可证的申请。
8、项目涉及的报批事项
本项目已履行全部行政审批、核准或备案、登记手续，具体而言：
本项目已于 2020 年 5 月 19 日取得《山东省建设项目备案证明》，项目代码
为 2020-370323-26-03-042670。
本项目已履行相应的安全条件审查程序，于 2020 年 8 月 5 日取得了淄博市
应急管理局出具的《危险化学品建设项目安全审查意见书》（淄应急危化项目审
字[2020]0036 号）。
本项目已履行相应的环境影响评估程序，于 2020 年 8 月 24 日取得了淄博市
生态环境局出具的《关于山东瑞丰高分子材料股份有限公司年产 6 万吨生物可降
解高分子材料 PBAT 项目环境影响报告书的审批意见》（淄环审[2020]73 号）。
……”
七、请保荐人、会计师和发行人律师核查并发表明确意见
（一）核查过程
保荐人、会计师和发行人律师执行了如下核查程序：
1、获取本次募投项目投资明细，逐项分析相关支出是否属于资本性支出，
同时查阅《发行监管问答——关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》的相
关规定，测算本次募投资金中补充流动资金的金额占整体募集资金总额的比重，
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查阅了发行人账务记录，核查本次募投项目在董事会前的投入金额；
2、获取并查阅了发行人本次募投项目相关董事会及股东大会决议文件、可
研报告等相关资料，访谈发行人管理层，了解本次募投项目生产概况及与发行人
现有业务的区别和联系；
3、查阅了塑料制品行业研究报告及同行业可比公司公开披露信息，同时访
谈发行人管理层，了解本次募投项目所处行业市场需求、产业政策、未来发展趋
势、市场竞争格局、发行人为本次募投项目开展进行的人员和技术储备、当前研
发进度、在手订单情况以及新增产能消化措施；
4、复核本次募投项目的投资数额、测算依据及计算过程，分析测算的合理
性及谨慎性；
5、查阅可研报告、相关法规文件、项目备案、环评批复、安评文件并访谈
发行人管理层，了解本次募投项目生产过程中涉及的危险化学品情况以及发行人
需具备的生产经营资质，核查发行人是否已履行全部行政审批、核准或备案、登
记手续。
（二）核查结论
经核查，保荐人、会计师和发行人律师认为：
1、本次募投项目投资构成具有合理性，除基本预备费、建设期利息及铺底
流动资金外均为资本性支出，发行人不存在将募集资金变相用于补充流动资金的
情形，补充流动资金的比例符合《发行监管问答——关于引导规范上市公司融资
行为的监管要求》的相关规定；本次募投项目相关董事会议召开前，发行人未进
行实际投入；
2、本次募投项目与发行人主营业务分属不同细分行业，在原料、技术、工
艺路线、产品结构等方面有显著区别，但两者同属精细化工领域，在产业链上下
游存在一定关联；
3、PBAT 相较于其他生物可降解塑料具有更好的热稳定性和力学性能，应
用领域广泛，生产工艺成熟，是当前生物可降解塑料领域市场应用最好的材料之
33
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一；生物可降解塑料对传统塑料制品逐步实现替代是当前塑料制品行业发展主要
趋势，国家不断出台相关支持政策，本次募投项目产品具有广阔的应用前景，下
游市场需求旺盛，而供给侧市场集中度不高，竞争激烈程度不强；发行人已在现
有研发团队中组建了 PBAT 研究中心，由于本次募投项目处于前期建设阶段，尚
无在手订单及意向性合同，但发行人已通过参与“2020 中国国际塑料展”、借助
现有销售渠道进行客户拜访等形式与潜在客户进行了接洽，如：山东道恩高分子
材料股份有限公司、营口大正新材料科技有限公司、海南中科信新材料有限公司、
江苏仁孚新材料有限公司和海南创佳达新材料有限公司等，客户反映良好；发行
人本次募投项目产能释放不达预期的风险较小，发行人已在募集说明书中充分披
露相关风险；
4、由于本次募投项目与发行人现有主营业务分属不同细分行业，在效益测
算时，部分关键参数的选取与主营业务存在一定差异，整体效益测算具有谨慎性、
合理性；
5、本次募投项目建成达产后，在生产过程中涉及危险化学品的收集、处置、
运输等，由于募投项目属于新增项目且处于前期建设阶段，发行人暂未取得危险
化学品生产、经营、运输相关资质，待项目竣工验收后，发行人将及时予以办理；
本次募投项目已履行全部行政审批、核准或备案、登记手续。
问题 2：
最近一期末，发行人货币资金为 17,386.54 万元、其他权益工具投资为 64.00
万元、其他非流动资产为 6,592.45 万元、其他流动资产为 113.01 万元。发行人
下属子公司瑞丰高财（上海）商业保理有限公司（以下简称瑞丰保理）注册资本
为 5,000 万元，深圳前海瑞丰联创创业投资有限公司（以下简称瑞丰创投）注册
资本为 2,100 万元，西藏朴达投资基金管理有限公司（以下简称西藏朴达）注册
资本为 1,000 万元。募集说明书披露，瑞丰保理注册资本为 5000 万元，实收资
本为 3000 万元；公司出资 3,000 万元持有瑞丰保理 100%的股权，为类金融业务
投资额。
请发行人补充说明或披露：（1）结合货币资金未来使用计划、理财产品持有
34
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情况、资产负债表相关会计科目具体情况、现金流状况、本次募投项目的预计进
度等，进一步说明本次募集资金的必要性和合理性；（2）逐笔说明报告期内公司
货币资金中银行承兑汇票保证金和信用证保证金等受限资金产生的原因、合理性
和合规性，并进一步说明公司是否存在其他受限资金或资金被占用的情形，如是，
请说明具体原因、合理性和合规性；（3）说明瑞丰保理注册资本为 5,000 万元，
但募集说明书中仅披露公司类金融业务投资额为 3,000 万元的原因、合理性和合
规性；（4）逐项对照《创业板上市公司证券发行上市审核问答》问题 20，说明
公司是否符合相关要求，并出具“在本次募集资金使用完毕前或募集资金到位 36
个月内，不再新增对类金融业务的资金投入（包含增资、借款等各种形式的资金
投入）”的承诺并公开披露；（5）结合瑞丰创投、西藏朴达等公司已开展业务的
情况或拟开展业务的相关计划、已投资或拟投资产业基金或并购基金的具体情况，
包括但不限于各出资人的详细情况、投资协议的具体内容、投资范围、资金具体
使用安排、穿透说明已投资或拟投资企业的具体情况、资金往来情况、开展相关
业务的合规性等，进一步充分论证说明是否符合《创业板上市公司证券发行上市
审核问答》问题 10 的各项要求；（6）自本次发行相关董事会前六个月至今，公
司已实施或拟实施的财务性投资及类金融业务的具体情况，并结合公司主营业务，
说明公司最近一期末是否存在持有金额较大的财务性投资（包括类金融业务）情
形，并将财务性投资总额与本次募集资金、净资产规模对比说明本次募集资金的
必要性和合理性。
请保荐人和发行人律师核查并发表明确意见。
回复：
一、结合货币资金未来使用计划、理财产品持有情况、资产负债表相关会计
科目具体情况、现金流状况、本次募投项目的预计进度等，进一步说明本次募集
资金的必要性和合理性
（一）货币资金未来使用计划
截至2020年6月30日，公司货币资金情况如下所示：
单位：万元
项目 截至2020年06月30日余额 用途
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项目 截至2020年06月30日余额 用途
库存现金 2.63 用于日常经营零星收支
银行存款 12,137.29 用于日常生产经营、项目投资等
其他货币资金 5,246.62 银行承兑汇票保证金
合计 17,386.54 -
上述其他货币资金5,246.62万元系银行承兑汇票保证金，银行承兑汇票到期
兑付前上述保证金使用受限，故截至2020年6月30日，公司可自由支配的货币资
金金额为12,139.92万元。
报告期内，公司经营性现金支出情况具体如下：
单位：万元
项目 2020年1-6月 2019年度 2018年度 2017年度
购买商品、接受劳务支付的现金 37,299.94 64,946.92 82,838.85 62,212.13
支付给职工以及为职工支付的现金 2,996.32 4,980.65 4,482.52 3,555.88
支付的各项税费 1,895.73 5,068.36 6,642.43 4,616.31
支付的其他与经营活动有关的现金 3,716.37 6,650.22 6,477.69 4,350.47
经营活动现金流出小计 45,908.35 81,646.15 100,441.49 74,734.78
经营活动现金流出月均流出 7,651.39 6,803.85 8,370.12 6,227.90
2017年度、2018年度、2019年度及2020年1-6月，公司经营活动现金流出月
均流出分别为6,227.90万元、8,370.12万元、6,803.85万元及7,651.39万元，维持日
常经营所需的资金量较大，且经营活动现金支出主要以购买商品、接受劳务支出
为主，现金支出具有刚性。
为维持公司的正常经营，在不考虑经营性现金流入的前提下，公司的安全货
币资金保有量应至少能够保证公司1~2个月的正常支出。截至2020年6月30日，公
司可自由支配的货币资金仅能满足未来2个月左右的经营活动付现支出。
单位：万元
项目 1个月 2个月 3个月
以2019年度经营活动现金流出月均支
6,803.85 13,607.69 20,411.54
出，测算需保留的可动用资金量
占截至2020年6月30日货币资金余额
56.05% 112.09% 168.14%
的比例
此外公司正在投资新建年产6万吨生物可降解高分子材料PBAT项目及年产4
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万吨MBS抗冲改性剂项目二期工程，在本次募集资金尚未到位前，近期预计资
本性支出亦将对公司可自由支配的货币资金提出较高的要求。
故综上所述，截至2020年6月30日公司货币资金未来主要用于维持公司正常
经营及项目投资建设，具有明确的用途安排。
（二）理财产品持有情况
截至2020年6月30日，公司不持有理财产品。
（三）资产负债表相关会计科目具体情况
1、经营性资产及负债分析
公司的经营性资产主要包括应收票据、应收账款、应收款项融资、预付款项
及存货，经营性负债主要包括应付账款及预收款项。以公司过去三年营业收入增
长率以及橡胶和塑料制品业企业营业收入增长率为基础，分别按照2%和5%作为
公司2020年至2022年收入增长率，对未来三年公司流动资金缺口进行测算如下：
单位：万元
假设年收入增长率为2%
项目 2019年 占营业收入比例
2020年 2021年 2022年
营业收入 121,336.97 100.00% 123,763.71 126,238.98 128,763.76
应收票据 14,663.95 12.09% 14,957.23 15,256.37 15,561.50
应收账款 17,182.57 14.16% 17,526.22 17,876.75 18,234.28
应收款项融资 14,684.35 12.10% 14,978.04 15,277.60 15,583.15
预付款项 2,353.78 1.94% 2,400.86 2,448.87 2,497.85
存货 7,420.96 6.12% 7,569.38 7,720.77 7,875.18
经营性流动资产合计 56,305.61 46.40% 57,431.72 58,580.36 59,751.96
应付账款 8,949.79 7.38% 9,128.79 9,311.36 9,497.59
预收账款 923.11 0.76% 941.57 960.40 979.61
经营性流动负债合计 9,872.91 8.14% 10,070.37 10,271.78 10,477.21
流动资金占用 46,432.70 38.27% 47,361.35 48,308.58 49,274.75
流动资金缺口 - - 2,842.05
单位：万元
项目 2019年 占营业收入比例 假设年收入增长率为5%
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2020年 2021年 2022年
营业收入 121,336.97 100.00% 127,403.82 133,774.01 140,462.71
应收票据 14,663.95 12.09% 15,397.15 16,167.00 16,975.36
应收账款 17,182.57 14.16% 18,041.70 18,943.78 19,890.97
应收款项融资 14,684.35 12.10% 15,418.57 16,189.50 16,998.97
预付款项 2,353.78 1.94% 2,471.47 2,595.04 2,724.79
存货 7,420.96 6.12% 7,792.01 8,181.61 8,590.69
经营性流动资产合计 56,305.61 46.40% 59,120.89 62,076.94 65,180.78
应付账款 8,949.79 7.38% 9,397.28 9,867.14 10,360.50
预收账款 923.11 0.76% 969.27 1,017.73 1,068.62
经营性流动负债合计 9,872.91 8.14% 10,366.56 10,884.88 11,429.13
流动资金占用 46,432.70 38.27% 48,754.34 51,192.05 53,751.65
流动资金缺口 - - 7,318.95
根据测算结果，若公司年收入增长率为2%~5%，则截至2022年，公司流动
资金缺口为2,842.05万元~7,318.95万元。
2、付息负债分析
截至2020年6月30日，公司付息负债为短期借款，余额为29,195.00万元。期
末公司附息负债总体规模相对较大，存在一定的到期付息还款压力。
故综上所述，根据公司经营性资产及负债相关科目分析，预计随着公司业务
规模的不断提升，将产生一定的流动资金缺口；此外，截至期末公司附息负债的
规模相对较大，存在一定的到期付息还款的压力。故本次募集资金具有必要性及
合理性。
（四）现金流状况
报告期内，公司经营活动现金流量情况如下所示：
单位：万元
项目 2020年1-6月 2019年度 2018年度 2017年度
经营活动产生的现金流量：
销售商品、提供劳务收到的现金 49,528.74 93,027.33 105,721.89 80,496.63
收到的税费返还 220.89 230.27 238.59 295.35
收到的其他与经营活动有关的现金 714.73 622.52 680.76 262.92
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项目 2020年1-6月 2019年度 2018年度 2017年度
经营活动现金流入小计 50,464.37 93,880.12 106,641.25 81,054.90
购买商品、接受劳务支付的现金 37,299.94 64,946.92 82,838.85 62,212.13
支付给职工以及为职工支付的现金 2,996.32 4,980.65 4,482.52 3,555.88
支付的各项税费 1,895.73 5,068.36 6,642.43 4,616.31
支付的其他与经营活动有关的现金 3,716.37 6,650.22 6,477.69 4,350.47
经营活动现金流出小计 45,908.35 81,646.15 100,441.49 74,734.78
经营活动产生的现金流量净额 4,556.01 12,233.97 6,199.76 6,320.11
2017年度、2018年度、2019年度及2020年1-6月，公司经营活动现金流量净
额分别为6,320.11万元、6,199.76万元、12,233.97万元及4,556.01万元。
本次募集资金投资项目包括年产6万吨生物可降解高分子材料PBAT项目及
补充流动资金。年产6万吨生物可降解高分子材料PBAT项目为公司顺应塑料制品
行业发展趋势，在原有业务基础上进行适当多元化、丰富现有产品结构、挖掘客
户新需求的重要战略措施，项目资金需求量较大，项目预计投资总额达32,020.53
万元；此外，随着公司原有业务的不断扩张，以及未来新增PBAT生物可降解塑
料业务的布局，公司的业务规模将不断提升，对于营运资金将提出更高的要求。
虽然报告期内公司经营活动产生的现金流量净额均为正数，反映了公司具有
良好的收益质量，但仍难以匹配公司不断增长的业务规模以及未来的战略布局。
因此，从现金流匹配业务发展需求、战略布局需求的角度分析，本次募集资金具
有必要性与合理性。
（五）本次募投项目的预计进度
本次募集资金投资项目年产6万吨生物可降解高分子材料PBAT项目预计使
用募集资金32,000.00万元，计划建设期为1.5年，且募集资金投资项目的效益释
放需要一定周期，短期内存在较大的资本性支出压力，故为保障募投项目的顺利
实施，公司客观上存在融资需求。
因此，从募投项目的预计进度分析，本次募集资金具有必要性与合理性。
（六）本次募集资金具有必要性及合理性
综上所述，公司持有的货币资金已有明确用途安排；截至期末公司不持有理
39
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财产品；根据公司经营性资产及负债分析，预计未来随着公司业务的不断增长，
将产生一定的流动资金缺口，且截至期末公司附息负债规模较大，存在一定的到
期付息还款压力；公司现金流状况良好，但仍难以匹配业务发展以及战略布局的
需求；本次募投项目年产6万吨生物可降解高分子材料PBAT项目建设期较短、需
投入的资金量较大，客观上存在融资需求。因此，本次募集资金具有必要性和合
理性。
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二、逐笔说明报告期内公司货币资金中银行承兑汇票保证金和信用证保证金等受限资金产生的原因、合理性和合规性，并进一步
说明公司是否存在其他受限资金或资金被占用的情形，如是，请说明具体原因、合理性和合规性
（一）逐笔说明报告期内公司货币资金中银行承兑汇票保证金和信用证保证金等受限资金产生的原因、合理性和合规性
报告期内，公司货币资金中受限资金变动具体情况如下所示：
1、2017年度
2017年度，公司货币资金受限的变动概况如下：
单位：万元
项目 银行名称 期初余额 本期增加 本期减少 期末余额
银行承兑汇票保证金 兴业银行 1,600.00 2,001.15 3,601.15 -
银行承兑汇票保证金 沂源农商行 10.58 0.01 10.59 -
银行承兑汇票保证金 博商银行 0.20 0.00 0.20 -
结汇保证金 中国银行 - 5.01 0.04 4.97
贷款保证金 交通银行 1,440.00 - 1,440.00 -
合计 3,050.78 2,006.17 5,051.98 4.97
（1）兴业银行
单位：万元
银行名称 金额 存入日期 转出日期 受限原因 票据金额 出票日 到期日 备注
41
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银行名称 金额 存入日期 转出日期 受限原因 票据金额 出票日 到期日 备注
兴业银行 1,600.00 2016-07-27 2017-07-27 办理银行承兑汇票 -
3,600.00 2016-07-28 2017-07-27
兴业银行 2,000.00 2017-05-19 2017-07-27 办理银行承兑汇票 注1
注1的情形中，公司于银行承兑汇票开具时已存入保证金1,600.00万元，到期前提前将银行承兑汇票面值与保证金的差额2,000.00
万元汇入承兑汇票开具银行，以确保银行承兑汇票到期兑付所致。
2017年度上述兴业银行受限货币资金变动的明细表与汇总表的差异，主要系受保证金账户利息收入影响。
（2）沂源农商行
2017年年初沂源农商行货币资金受限为以前年度保证金形成的利息收入，2017年度增加为上述保证金在当年形成的利息，上述沂
源农商行受限货币资金于2017年全部转出。
（3）博商银行
2017年年初博商银行货币资金受限为以前年度保证金形成的利息收入，2017年度增加为上述保证金在当年形成的利息，上述博商
银行受限货币资金于2017年全部转出。
（4）中国银行
单位：万元
银行名称 金额 存入日期 转出日期 受限原因 备注
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银行名称 金额 存入日期 转出日期 受限原因 备注
中国银行 5.00 2017-03-30 2020-05-20 办理美元结汇 -
2017年度上述中国银行受限货币资金变动的明细表与汇总表的差异，主要系受当年保证金账户利息收入以及保证金账户支付手续
费影响。
（5）交通银行
单位：万元
银行名称 金额 存入日期 转出日期 受限原因 借款金额 借款日 到期日 备注
交通银行 340.00 2016-06-28 2017-01-03 办理银行美元借款 1,666.99 2016-06-30 2016-12-27 注2
交通银行 1,100.00 2016-11-07 2017-11-07 办理银行美元借款 1,040.55 2016-11-07 2017-11-07 注2
注2所示的情形中，上述保证金系由于该笔借款为美元借款，美元借款利率较国内人民币借款利率低，但是根据银行要求需存入一
定金额的借款保证金。
2、2018年度
2018年度，公司货币资金受限的变动概况如下：
单位：万元
项目 银行名称 期初余额 本期增加 本期减少 期末余额
银行承兑汇票保证金 兴业银行 - 940.59 370.00 570.59
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项目 银行名称 期初余额 本期增加 本期减少 期末余额
贷款保证金 浙商银行 - 524.95 524.95 -
结汇保证金 中国银行 4.97 0.01 0.04 4.94
合计 4.97 1,465.54 894.98 575.53
（1）兴业银行
单位：万元
银行名称 金额 存入日期 转出日期 受限原因 票据金额 出票日 到期日 备注
兴业银行 370.00 2018-06-30 2018-12-30 办理银行承兑汇票 320.00 2018-06-05 2018-12-05 注3
兴业银行 270.00 2018-11-29 2019-03-04 办理银行承兑汇票 270.00 2018-09-04 2019-03-04 注3
兴业银行 300.00 2018-12-04 2019-03-04 办理银行承兑汇票 300.00 2018-09-04 2019-03-04 注3
注3所示的情形中，保证金存入日期晚于办理银行承兑日期，且保证金金额等于或大于银行承兑汇票金额，系公司使用自身收到的
应收票据进行质押办理的银行承兑汇票，质押的应收票据金额等于或稍大于办理的银行承兑汇票金额，该质押票据到期后进行托收形
成了银行存款保证金。下同。
公司用票据质押开具新的承兑，而不是直接进行背书转让，原因为公司部分原材料供应商对于公司支付票据的承兑行有要求（如
要求股份制银行开具承兑汇票等），公司所存票据均不符合其要求，故将其他出票行的承兑汇票质押到兴业银行后，由兴业银行开具
其承兑的票据用于支付货款。
2018年度上述兴业银行受限货币资金变动的明细表与汇总表的差异，主要系受保证金账户利息收入影响。
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（2）浙商银行
单位：万元
银行名称 金额 存入日期 转出日期 受限原因 借款金额 借款日 到期日 备注
浙商银行 524.77 2018-02-22 2018-02-26 办理银行借款 495.00 2018-02-07 2018-02-27 注4
注4所示情形中，在公司货币资金余额不足，但生产经营又有需要的情况下，使用即将到期的应收票据进行质押，在浙商银行办理
（网上）借款，时间较短（一个月内），速度较快，及时解决货币资金空缺问题。
（3）中国银行
2018年度中国银行受限货币资金变动主要为当年保证金账户利息收入以及保证金账户支付手续费。
3、2019年度
2019年度，公司货币资金受限的变动概况如下：
单位：万元
项目 银行名称 期初余额 本期增加 本期减少 期末余额
银行承兑汇票保证金 兴业银行 570.59 3,418.83 3,989.20 0.22
结汇保证金 中国银行 4.94 0.01 0.04 4.91
合计 575.53 3,418.92 3,989.31 5.13
（1）兴业银行
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单位：万元
银行名称 金额 存入日期 转出日期 受限原因 票据金额 出票日 到期日 备注
兴业银行 500.00 2019-03-26 2019-04-25 办理银行承兑汇票 500.00 2018-10-25 2019-04-25 注3
兴业银行 688.65 2019-02-26 2019-05-29 办理银行承兑汇票 474.80 2018-11-29 2019-05-29 注3
兴业银行 438.31 2019-05-05 2019-05-20 办理银行承兑汇票 437.00 2018-11-19 2019-05-19 注3
兴业银行 723.36 2019-01-31 2019-07-09 办理银行承兑汇票 510.00 2019-01-09 2019-07-09 注3
兴业银行 465.69 2019-08-15 2019-08-26 办理银行承兑汇票 428.00 2019-02-25 2019-08-25 注3
兴业银行 600.00 2019-09-30 2019-10-29 办理银行承兑汇票 未办理 注5
注5所示的情形中，公司原拟办理银行承兑汇票，质押应收票据600万元，但该笔银行承兑汇票后期未办理，质押票据到期托收后
资金转出。
2019年度上述兴业银行受限货币资金变动的明细表与汇总表的差异，主要系受保证金账户利息收入影响。
（2）中国银行
2019年度中国银行受限货币资金变动主要为当年保证金账户利息收入以及保证金账户支付手续费。
4、2020年1-6月
2020年1-6月，公司货币资金受限的变动概况如下：
单位：万元
项目 银行名称 期初余额 本期增加 本期减少 期末余额
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项目 银行名称 期初余额 本期增加 本期减少 期末余额
银行承兑汇票保证金 兴业银行 0.22 3,746.40 0.00 3,746.62
银行承兑汇票保证金 民生银行 - 1,500.00 - 1,500.00
结汇保证金 中国银行 4.91 0.00 4.91 -
信用证保证金 农业银行 - 63.51 63.51 -
合计 5.13 5,309.91 68.42 5,246.62
（1）兴业银行
单位：万元
银行名称 金额 存入日期 转出日期 受限原因 票据金额 出票日 到期日 备注
兴业银行 2,000.00 2020-01-09 - 办理银行承兑汇票 4,000.00 2020-01-10 2021-01-09 -
兴业银行 1,500.00 2020-03-13 - 办理银行承兑汇票 3,000.00 2020-03-16 2021-03-13 -
兴业银行 246.40 2020-06-30 - 办理银行承兑汇票 729.57 2020-04-14 2020-10-14 注3
2020年1-6月上述兴业银行受限货币资金变动的明细表与汇总表的差异，主要系受保证金账户利息收入影响。
（2）民生银行
单位：万元
银行名称 金额 存入日期 转出日期 受限原因 票据金额 出票日 到期日 备注
民生银行 1,500.00 2020-03-18 - 办理银行承兑汇票 3,000.00 2020-03-18 2021-03-18 -
（3）中国银行
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2020年度中国银行受限货币资金变动主要为当年保证金账户利息收入，上述中国银行受限货币资金于2020年上半年全部转出。
（4）农业银行
单位：万元
银行名称 金额 存入日期 转出日期 受限原因 备注
农业银行 美元 8.91 2020-06-23 2020-06-29 办理信用证 注6
注6所示的情形中，公司2020年6月进口采购HDPE（聚乙烯），计划使用信用证付款。公司缴纳信用证保证金美元8.91万元后，银
行未能及时审批完成，公司最终采用现汇支付方式采购，保证金已及时转出。
综上所述，公司货币资金中银行承兑汇票保证金、信用证保证金和结汇保证金使用受限，均系公司在正常生产经营过程中，因办
理银行承兑汇票付款、采用信用证付款或收取美元货款结汇，按照银行规定存入的一定金额保证金，该受限资金形成的原因具有合理
性，不存在违法违规情形。
（二）并进一步说明公司是否存在其他受限资金或资金被占用的情形，如是，请说明具体原因、合理性和合规性
报告期内，除小题（一）中披露银行承兑汇票保证金、信用证保证金和结汇保证金以外，公司不存在其他受限资金或资金被占用
的情形。
综上所述，公司货币资金中银行承兑汇票保证金、信用证保证金和结汇保证金使用受限，均系公司在正常生产经营过程中，因办
理银行承兑汇票付款、采用信用证付款或收取美元货款结汇，按照银行规定存入的一定金额保证金，该受限资金形成具有合理性，不
存在违法违规情况。除此之外，公司不存在其他受限资金或资金被占用的情形。
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三、说明瑞丰保理注册资本为 5,000 万元，但募集说明书中仅披露公司类金
融业务投资额为 3,000 万元的原因、合理性和合规性
（一）公司类金融业务情况
1、类金融业务的认定标准
《深圳证券交易所创业板上市公司证券发行上市审核问答》规定，除人民银
行、银保监会、证监会批准从事金融业务的持牌机构为金融机构外，其他从事金
融活动的机构均为类金融机构。类金融业务包括但不限于：融资租赁、商业保理
和小贷业务等。
2、公司类金融业务具体情况
公司子公司瑞丰保理主要业务包括出口保理，国内保理，与商业保理相关的
咨询服务；瑞丰保理全资子公司西藏朴达主要业务包括投资管理、投资咨询、私
募基金管理。瑞丰保理及西藏朴达属类金融业务。
除瑞丰保理及西藏朴达以外，公司未投资其他融资租赁、商业保理和小额贷
款等其他类金融业务，公司类金融业务的确认符合《深圳证券交易所创业板上市
公司证券发行上市审核问答》的相关规定。
（二）公司类金融业务投资额
瑞丰保理注册资本为5,000万元，但募集说明书中仅披露公司类金融业务投
资额为3,000万元的原因为：1、截至2020年6月30日公司对于瑞丰保理的实际出
资为3,000万元；2、瑞丰保理目前已暂停商业保理新业务的开拓；3、西藏朴达
为瑞丰保理全资子公司，瑞丰保理向西藏朴达实缴出资不重复计算。
1、瑞丰保理实缴注册资本为3,000万元
截至2020年6月30日，瑞丰保理的注册资本为5,000万元，公司对瑞丰保理的
实缴注册资本为3,000万元。故截至2020年6月30日，公司对类金融业务的实际投
资金额为3,000万元。
2、瑞丰保理已暂停商业保理新业务的开拓
瑞丰保理自成立以来，仅于2015年12月与广东鹏锦实业有限公司、邯郸发兴
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房地产开发有限公司签署了《有追索权保理合同》，开展了两次保理业务，相关
业务已于2016年12月28日前履行完毕。由于公司管理层缺乏金融业务管理的运营
经验，瑞丰保理2016年一季度的业绩较上一季度大幅下滑，严重低于预期，未来
业绩情况存在很大不确定性。故经公司管理层审慎研究，公司已于2016年上半年
决定暂停商业保理新业务的开拓。报告期内，瑞丰保理未实际开展类金融业务活
动。
3、西藏朴达为瑞丰保理全资子公司，瑞丰保理向西藏朴达实缴出资不重复
计算
鉴于西藏朴达为发行人的二级子公司，发行人未直接对其实缴出资，且发行
人已将瑞丰保理的实缴出资额作为类金融业务投资额处理，故对于截至2020年6
月30日瑞丰保理对西藏朴达实缴出资的1,000万元不重复计算。
故综上所述，公司对类金融业务的确认符合《深圳证券交易所创业板上市公
司证券发行上市审核问答》的相关规定；截至2020年6月30日公司类金融业务投
资额为3,000万元具有合理性。
四、逐项对照《创业板上市公司证券发行上市审核问答》问题 20，说明公
司是否符合相关要求，并出具“在本次募集资金使用完毕前或募集资金到位 36 个
月内，不再新增对类金融业务的资金投入（包含增资、借款等各种形式的资金投
入）”的承诺并公开披露
（一）公司类金融业务情况
公司子公司瑞丰保理、西藏朴达的主营业务范围涉及从事金融活动，属于类
金融业务。具体分析详见本题“三、说明瑞丰保理注册资本为5,000万元，但募
集说明书中仅披露公司类金融业务投资额为3,000万元的原因、合理性和合规性”
之“（一）公司类金融业务情况”。
（二）逐项对照《创业板上市公司证券发行上市审核问答》问题 20
1、发行人类金融业务收入、利润占比均低于30%
报告期内，瑞丰保理、西藏朴达未实际开展类金融业务，未产生需要纳入发
行人类金融业务合并口径计算的收入及利润，符合《创业板上市公司证券发行上
50
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市审核问答》问题20中关于“类金融业务收入、利润占比均低于”30%的要求。
2、自本次发行相关董事会决议日前六个月至本回复出具日，公司未向类金
融业务投入资金，亦不存在拟向类金融业务投资的计划
自本次发行相关董事会决议日前六个月至本回复出具日，公司未向瑞丰保理
以增资、借款等形式投入资金，亦不存在拟向类金融业务投资的计划。
鉴于西藏朴达自成立以来未开展实际经营活动。2020年8月15日，公司第四
届董事会第十八次会议审议通过了注销西藏朴达的相关议案。截至本回复出具日，
西藏朴达正处于注销流程中。
3、公司承诺不会将募集资金直接或间接用于类金融业务
发行人在募集说明书“第六节 财务会计信息与管理层分析”之“六、财务
状况分析”之“（五）财务性投资情况”补充披露如下：
“……
公司已就募集资金不会直接或间接用于类金融业务作出承诺：“在本次募
集资金使用完毕前或募集资金到位36个月内，不再新增对类金融业务的资金投
入（包含增资、借款等各种形式的资金投入）。
……”
同时，公司就上述承诺事项进行公告，具体内容详见公司于2020年11月20
日公告的《山东瑞丰高分子材料股份有限公司关于不再新增对类金融业务的资金
投入的承诺公告》。
4、公司类金融业务最近一年一期经营合规
瑞丰保理、西藏朴达最近一年一期未实际开展类金融业务，亦不存在因业务
合规性而受到主管机关行政处罚的情况。
综上所述，公司符合《创业板上市公司证券发行上市审核问答》问题20的相
关要求，且已补充出具“在本次募集资金使用完毕前或募集资金到位36个月内，
不再新增对类金融业务的资金投入（包含增资、借款等各种形式的资金投入）”
的承诺并公开披露。
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五、结合瑞丰创投、西藏朴达等公司已开展业务的情况或拟开展业务的相关
计划、已投资或拟投资产业基金或并购基金的具体情况，包括但不限于各出资人
的详细情况、投资协议的具体内容、投资范围、资金具体使用安排、穿透说明已
投资或拟投资企业的具体情况、资金往来情况、开展相关业务的合规性等，进一
步充分论证说明是否符合《创业板上市公司证券发行上市审核问答》问题 10 的
各项要求
（一）瑞丰创投、西藏朴达已开展业务的情况或拟开展业务的相关计划、
已投资或拟投资产业基金或并购基金的具体情况，包括但不限于各出资人的详
细情况、投资协议的具体内容、投资范围、资金具体使用安排、穿透说明已投
资或拟投资企业的具体情况、资金往来情况、开展相关业务的合规性
报告期内，瑞丰创投及西藏朴达未实际开展经营活动，未投资产业基金或并
购基金。
鉴于瑞丰创投及西藏朴达自设立以来，未实际经营业务，根据公司发展战略
和经营规划，为进一步整合现有资源配置，优化内部管理结构，降低管理成本，
提高运营效率，公司决定注销上述两个主体。瑞丰创投已于2020年10月19日注销，
截至本回复出具日，西藏朴达正处于注销流程中。
（二）进一步充分论证说明是否符合《创业板上市公司证券发行上市审核
问答》问题 10 的各项要求
1、自本次发行相关董事会前六个月至今，公司已实施或拟实施的财务性投
资及类金融业务的具体情况
自本次发行相关董事会前六个月至今，公司不存在新增财务性投资，亦不不
存在新增对类金融业务的资金投入。具体分析详见本题“六、自本次发行相关董
事会前六个月至今，公司已实施或拟实施的财务性投资及类金融业务的具体情况，
并结合公司主营业务，说明公司最近一期末是否存在持有金额较大的财务性投资
（包括类金融业务）情形，并将财务性投资总额与本次募集资金、净资产规模对
比说明本次募集资金的必要性和合理性”之“（二）自本次发行相关董事会前六
个月至今，公司已实施或拟实施的财务性投资及类金融业务的具体情况”。
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2、公司最近一期末不存在持有金额较大的财务性投资（包括类金融业务）
情形
截至报告期末，公司持有的财务性投资（包括类金融业务）金额占发行人合
并报表归属于母公司净资产的比重情况具体如下：
单位：万元
项目 金额
类金融业务投资额 3,000.00
财务性投资合计 3,000.00
期末合并报表归属于母公司净资产 69,032.98
财务性投资占比 4.35%
综上分析，公司最近一期财务性投资金额占合并财务报表归属母公司所有者
净资产的比例为4.35%，占比较小。因此，发行人最近一期末不存在持有金额较
大、期限较长的财务性投资的情形。
具体分析详见本题“六、自本次发行相关董事会前六个月至今，公司已实施
或拟实施的财务性投资及类金融业务的具体情况，并结合公司主营业务，说明公
司最近一期末是否存在持有金额较大的财务性投资（包括类金融业务）情形，并
将财务性投资总额与本次募集资金、净资产规模对比说明本次募集资金的必要性
和合理性”之“（三）公司最近一期末不存在持有金额较大的财务性投资（包括
类金融业务）情形”。
3、上市公司投资类金融业务，适用《创业板上市公司证券发行上市审核问
答》问题20的有关要求
就公司类金融业务符合《创业板上市公司证券发行上市审核问答》问题20
的相关分析详见本题“四、逐项对照《创业板上市公司证券发行上市审核问答》
问题20，说明公司是否符合相关要求，并出具‘在本次募集资金使用完毕前或募
集资金到位36个月内，不再新增对类金融业务的资金投入（包含增资、借款等各
种形式的资金投入）’的承诺并公开披露”中相关分析。
综上所述，报告期内瑞丰创投、西藏朴达未实际开展经营活动，未投资产业
基金或并购基金。经核对分析，公司符合《创业板上市公司证券发行上市审核问
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答》问题10的各项要求。
六、自本次发行相关董事会前六个月至今，公司已实施或拟实施的财务性投
资及类金融业务的具体情况，并结合公司主营业务，说明公司最近一期末是否存
在持有金额较大的财务性投资（包括类金融业务）情形，并将财务性投资总额与
本次募集资金、净资产规模对比说明本次募集资金的必要性和合理性
（一）财务性投资和类金融业务的认定标准
1、财务性投资的认定标准
（1）《发行监管问答》的相关规定
根据中国证监会于2020年2月发布的《发行监管问答——关于引导规范上市
公司融资行为的监管要求（修订版）》，上市公司申请再融资时，除金融类企业
外，原则上最近一期末不得存在持有金额较大、期限较长的交易性金融资产和可
供出售的金融资产、借予他人款项、委托理财等财务性投资的情形。
（2）《深圳证券交易所创业板上市公司证券发行上市审核问答》的相关规
定
财务性投资的类型包括不限于：类金融；投资产业基金、并购基金；拆借资
金；委托贷款；以超过集团持股比例向集团财务公司出资或增资；购买收益波动
大且风险较高的金融产品；非金融企业投资金融业务等。
围绕产业链上下游以获取技术、原料或渠道为目的的产业投资，以收购或整
合为目的的并购投资，以拓展客户、渠道为目的的委托贷款，如符合公司主营业
务及战略发展方向，不界定为财务性投资。
2、类金融业务的认定标准
《深圳证券交易所创业板上市公司证券发行上市审核问答》规定，除人民银
行、银保监会、证监会批准从事金融业务的持牌机构为金融机构外，其他从事金
融活动的机构均为类金融机构。类金融业务包括但不限于：融资租赁、商业保理
和小贷业务等。
（二）自本次发行相关董事会前六个月至今，公司已实施或拟实施的财务
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性投资及类金融业务的具体情况
2020年6月30日，公司召开第四届董事会第十六次（临时）会议审议通过了
本次可转债发行的相关议案，经逐项对照证监会和交易所的相关规定，自公司第
四届董事会第十六次（临时）会议日前六个月起至本回复出具日止，公司不存在
实施或拟实施的财务性投资情况，具体论述如下：
1、类金融
（1）瑞丰保理
公司子公司瑞丰保理于2015年6月4日在中国（上海）自由贸易试验区成立，
主要业务包括出口保理，国内保理，与商业保理相关的咨询服务。
截至2020年6月30日，瑞丰保理基本情况如下：
公司名称 瑞丰高财（上海）商业保理有限公司
成立日期 2015年06月04日
注册资本 5,000万元
实收资本 3,000万元
住所 中国（上海）自由贸易试验区德堡路38号2幢楼4层403-38室
法定代表人 周仕斌
统一社会信息代码 913101153420423314
股权结构 瑞丰高材持股100%
出口保理，国内保理，与商业保理相关的咨询服务（依法须经
经营范围
批准的项目，经相关部门批准后方可开展经营活动）
瑞丰保理自成立以来，仅于2015年12月与广东鹏锦实业有限公司、邯郸发兴
房地产开发有限公司签署了《有追索权保理合同》，开展了两次保理业务，相关
业务已于2016年12月28日前履行完毕。由于公司管理层缺乏金融业务管理的运营
经验，瑞丰保理2016年一季度的业绩较上一季度大幅下滑，严重低于预期，未来
业绩情况存在很大不确定性。故经公司管理层审慎研究，公司已于2016年上半年
决定暂停商业保理新业务的开拓。报告期内，瑞丰保理未实际开展类金融业务活
动。
自本次发行相关董事会决议日前六个月至本回复出具日，公司未向瑞丰保理
以增资、借款等形式投入资金。
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（2）西藏朴达
瑞丰保理全资子公司西藏朴达于2015年10月23日在拉萨市达孜县工业园成
立，主要业务包括投资管理、投资咨询、私募基金管理。
截至2020年6月30日，西藏朴达基本情况如下：
公司名称 西藏朴达投资基金管理有限公司
成立日期 2015年10月23日
注册资本 1,000万元
实收资本 1,000万元
住所 西藏拉萨市达孜县工业园区
法定代表人 王健
统一社会信息代码 91540126MA6T10LE8C
股权结构 瑞丰保理持股100%
投资管理、投资咨询、私募基金管理（依法需经批准的项目，
经营范围
经相关部门批准后，方可经营该项目）
西藏朴达自成立以来未开展实际经营活动。2020年8月15日，公司第四届董
事会第十八次会议审议通过了注销西藏朴达的相关议案。截至本回复出具日，西
藏朴达正处于注销流程中。
自本次发行相关董事会决议日前六个月至本回复出具日，公司未向西藏朴达
以增资、借款等形式投入资金。
2、投资产业基金、并购基金
公司子公司前海瑞丰于2015年9月9日在深圳市前海深港合作区成立，主要业
务为对未上市企业进行股权投资。
截至2020年6月30日，前海瑞丰基本情况如下：
公司名称 深圳前海瑞丰联创创业投资有限公司
成立日期 2015年09月09日
注册资本 2,100万元
实收资本 -
深圳市前海深港合作区前湾一路1号A栋201室（入驻深圳市前
住所
海商务秘书有限公司）
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法定代表人 周仕斌
统一社会信息代码 91440300356469029P
股权结构 瑞丰高材持股100%
对未上市企业进行股权投资；开展股权投资和企业上市咨询业
务；受托资产管理（不得从事信托、金融资产管理、证券资产
管理及其他限制项目）；受托管理股权投资基金(不得从事证券
投资活动；不得以公开方式募集资金开展投资活动；不得从事
公开募集基金管理业务)；股权投资；投资兴办实业（具体项目
经营范围
另行申报）；创业投资业务；受托管理创业投资企业机构或个
人的创业投资业务；创业投资咨询业务；为创业企业提供创业
管理服务业务；参与设立创业投资企业与创业投资管理顾问。
（以上各项涉及法律、行政法规、国务院决定禁止的项目除外，
限制的项目须取得许可后方可经营）
2020年8月15日，公司第四届董事会第十八次会议审议通过了注销前海瑞丰
的相关议案，2020年10月19日，前海瑞丰完成注销。前海瑞丰自设立至注销，公
司未对其实缴注册资本，前海瑞丰亦未开展过实际经营活动，未对外投资相关企
业。
故综上所述，本次发行相关董事会决议日前六个月至本回复出具日，公司不
存在投资产业基金、并购基金的情况。
3、拆借资金、委托贷款
本次发行相关董事会决议日前六个月至本回复出具日，公司不存在对外拆借
资金、委托贷款的情况。
4、以超过集团持股比例向集团财务公司出资或增资
公司控股股东为自然人，公司不存在以超过集团持股比例向集团财务公司出
资或增资的情形。
5、购买收益波动大且风险较高的金融产品
本次发行相关董事会决议日前六个月至本回复出具日，公司不存在购买收益
波动大且风险较高的金融产品的情况。
6、非金融企业投资金融业务
本次发行相关董事会决议日前六个月至本回复出具日，公司不存在投资金融
业务的情况。
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7、拟实施财务性投资情况
截至本回复出具日，公司不存在拟实施财务性投资情况。
综上所述，自本次发行相关董事会决议日前六个月至本回复出具日，公司不
存在实施或拟实施财务性投资及类金融业务的情况。
（三）公司最近一期末不存在持有金额较大的财务性投资（包括类金融业
务）情形
1、类金融
公司子公司瑞丰保理主要业务包括出口保理，国内保理，与商业保理相关的
咨询服务；瑞丰保理全资子公司西藏朴达主要业务包括投资管理、投资咨询、私
募基金管理。瑞丰保理及西藏朴达属类金融业务。
截至 2020 年 6 月 30 日，公司对瑞丰保理实缴出资的3,000万元纳入类金
融业务投资额。鉴于西藏朴达为发行人的二级子公司，发行人未直接对其实缴出
资，且发行人已将瑞丰保理的实缴出资额作为类金融业务投资额处理，故对于截
至2020年6月30日瑞丰保理对西藏朴达实缴出资的1,000万元不重复计算。
2、投资产业基金、并购基金
公司子公司前海瑞丰主要业务为对未上市企业进行股权投资，投资设立前海
瑞丰属于财务性投资。
鉴于前海瑞丰成立至今尚未开展任何的对外投资，且截至2020年6月30日公
司未对其实缴资本，故前海瑞丰无财务性投资金额。
3、拆借资金、委托贷款
截至2020年6月30日，公司不存在对外拆借资金、委托贷款的情况。
4、以超过集团持股比例向集团财务公司出资或增资
截至2020年6月30日，公司不存在以超过集团持股比例向集团财务公司出资
或增资的情形。
5、购买收益波动大且风险较高的金融产品
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截至2020年6月30日，公司不存在购买收益波动大且风险较高的金融产品的
情况。
6、非金融企业投资金融业务
截至2020年6月30日，公司不存在投资金融业务的情况。
7、其他
除《深圳证券交易所创业板上市公司证券发行上市审核问答》中明确的上述
财务性投资类型外，截至2020年6月30日，公司与财务性投资相关的报表科目情
况如下：
单位：万元
是否属于财
序号 项目 账面价值 主要内容
务性投资
其他权益工具投资（原可 对黑龙江林海华安新材
1 64.00 否
供出售金融资产） 料股份有限公司投资
汇算清缴待退企业所得
2 其他流动资产 113.01 否
税以及待抵扣增值税
具体分析如下：
（1）其他权益工具投资
截至2020年6月30日，公司的其他权益工具投资为可供出售权益工具，系公
司持有的黑龙江林海华安新材料股份有限公司0.29%的股权，黑龙江林海华安新
材料股份有限公司为公司下游客户，为公司产业链下游的产业投资，不属于财务
性投资。
（2）其他流动资产
截至2020年6月30日，公司的其他流动资产为汇算清缴待退企业所得税以及
待抵扣增值税，不属于财务性投资。
8、公司最近一期末不存在持有金额较大的财务性投资（包括类金融业务）
情形
综上所述，截至2020年6月30日，发行人已持有的财务性投资（包括类金融
业务）金额占发行人合并报表归属于母公司净资产的比重情况具体如下：
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单位：万元
项目 金额
类金融业务投资额 3,000.00
财务性投资合计 3,000.00
期末合并报表归属于母公司净资产 69,032.98
财务性投资占比 4.35%
综上分析，公司最近一期财务性投资金额占合并财务报表归属母公司所有者
净资产的比例为4.35%，占比较小。因此，发行人最近一期末不存在持有金额较
大、期限较长的财务性投资的情形。
（四）财务性投资总额与本次募集资金、净资产规模对比说明本次募集资
金的必要性和合理性
截至2020年6月30日，公司不存在持有金额较大的财务性投资和类金融业务，
归属于母公司所有者权益为69,032.98万元。发行人本次公开发行可转换公司债券
投资项目是顺应塑料制品行业发展趋势，在原有业务基础上进行适当多元化、丰
富现有产品结构、挖掘客户新需求的重要战略措施。随着近年公司业务的发展，
公司具有进一步落实战略规划的需要，同时公司业务扩展和项目建设需要一定资
金，由此带来的资金需求有所增加，而项目所需的资金总额超过发行人目前可使
用的资金金额，故发行人本次募集资金具有必要性。
发行人本次公开发行可转换公司债券拟募集资金总额为不超过人民币
34,000.00万元，其中32,000.00万元用于年产6万吨生物可降解高分子材料PBAT
项目，2,000.00万元用于补充流动资金。本次募投项目投资总额为34,020.53万元，
本次募集资金总额不超过募投项目资金需求量，融资规模合理，本次募集资金投
资项目建成后，公司的综合竞争力将进一步增强，发行人本次募集资金具有必要
性和合理性。
七、核查程序和意见
（一）核查过程
保荐人及发行人律师进行了如下核查过程：
1、查阅了发行人公司的审计报告、年度报告等披露文件，分析公司货币资
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金、理财产品及其他相关资产负债科目、现金流情况，并访谈公司管理层及财务
人员，了解公司未来资金使用计划、了解募集资金投资项目进度等，分析本次募
集资金的必要性及合理性；
2、查阅了发行人报告期内银行承兑汇票保证金、信用证保证金及结汇保证
金的相关资料，访谈财务相关人员了解相关受限资金形成的原因，网络检索发行
人是否存在相关违法违规情况；
3、查阅了发行人公司的审计报告、年度报告等披露文件，以及可能涉及财
务性投资的相关科目的明细、理财产品相关合同及对外投资协议等资料，并网络
检索相关公开信息，结合主管部门对于财务性投资及类金融业务的相关规定，对
公司持有的财务性投资情况及投资类金融业务情况进行了分析核查；
4、查阅了类金融业务相关投资情况、资质文件、最近一年一期的财务报表、
公司章程等，并网络检索相关公开信息，对公司投资类金融业务进行分析核查；
5、与发行人财务相关人员进行沟通，了解财务性投资的持有原因、 形成过
程及处置计划等情况；
6、取得了发行人的相关承诺及公告文件。
（二）核查结论
经核查，保荐人及发行人律师认为：
1、公司持有的货币资金已有明确用途安排；截至期末公司不持有理财产品；
根据公司经营性资产及负债分析，预计未来随着公司业务的不断增长，将产生一
定的流动资金缺口，且截至期末公司附息负债规模较大，存在一定的到期付息还
款压力；公司现金流状况良好，但仍难以匹配业务发展以及战略布局的需求；本
次募投项目年产6万吨生物可降解高分子材料PBAT项目建设期较短、需投入的资
金量较大，客观上存在融资需求。因此，本次募集资金具有必要性和合理性；
2、公司货币资金中银行承兑汇票保证金、信用证保证金和结汇保证金使用
受限，均系公司在正常生产经营过程中，因办理银行承兑汇票付款、采用信用证
付款或收取美元货款结汇，按照银行规定存入的一定金额保证金，该受限资金具
有合理性，不存在违法违规情形。除上述情形以外，公司不存在其他受限资金或
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资金被占用的情形；
3、公司对类金融业务的确认符合《深圳证券交易所创业板上市公司证券发
行上市审核问答》的相关规定；截至2020年6月30日公司类金融业务投资额为
3,000万元具有合理性；
4、公司符合《创业板上市公司证券发行上市审核问答》问题20的相关要求，
且已补充出具“在本次募集资金使用完毕前或募集资金到位36个月内，不再新增
对类金融业务的资金投入（包含增资、借款等各种形式的资金投入）”的承诺并
公开披露；
5、报告期内瑞丰创投、西藏朴达未实际开展经营活动，未投资产业基金或
并购基金。经核对分析，公司符合《创业板上市公司证券发行上市审核问答》问
题10的各项要求；公司最近一期财务性投资金额占合并财务报表归属母公司所有
者净资产的比例为4.35%，占比较小，公司不存在持有金额较大、期限较长的财
务性投资的情形，发行人本次募集资金具有必要性和合理性。
问题 3：
报告期内，公司营业收入分别为 109,579.84 万元、144,543.90 万元、121,336.97
万元和 52,338.01 万元，净利润分别为 3,061.93 万元、9,018.83 万元、7,452.54
万元及 3,119.51 万元，经营活动现金流量净额分别为 6,320.11 万元、6,199.76 万
元、12,233.97 万元和 4,556.01 万元。募集说明书披露公司主要原材料均为石化
产品，价格受宏观经济及市场周期等影响波动较大，2019 年度受原材料市场价
格影响，公司营业利润有所下滑，2020 年上半年受新冠疫情影响，公司营业利
润同比有所下降。此外，发行人最近一期末短期借款余额为 29,195 万元，较 2019
年末的 19,335 万元增长 9860 万元。
请发行人补充说明或披露：（1）结合同行业可比上市公司的营业收入、净利
润等财务指标情况、行业发展情况、原材料市场变化情况等，说明公司营业收入
及净利润下滑的具体原因和合理性，相关影响因素是否已消除，是否会对公司未
来持续盈利和募投项目实施造成不利影响，并充分披露相关风险；（2）结合发行
人短期借款增长幅度较大的原因及合理性、未来资金使用及还款计划等，对照《创
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业板上市公司证券发行上市审核问答》第 21 条，论证公司是否具有合理的资产
负债结构和正常的现金流量，是否有足够的现金流来支付公司债券的本息，并充
分披露相关风险。
请保荐人和会计师核查并发表明确意见。
回复：
一、结合同行业可比上市公司的营业收入、净利润等财务指标情况、行业发
展情况、原材料市场变化情况等，说明公司营业收入及净利润下滑的具体原因和
合理性，相关影响因素是否已消除，是否会对公司未来持续盈利和募投项目实施
造成不利影响，并充分披露相关风险
（一）结合同行业可比上市公司的营业收入、净利润等财务指标情况、行
业发展情况、原材料市场变化情况等，说明公司营业收入及净利润下滑的具体
原因和合理性
1、同行业可比上市公司的营业收入、净利润情况
报告期内，公司与同行业可比上市公司的营业收入对比情况如下：
单位：万元
2020年1-6月 2019年度 2018年度 2017年度
公司简称
金额 增幅 金额 增幅 金额 增幅 金额
日科化学 110,667.16 1.88% 242,012.03 54.27% 156,877.13 -25.41% 210,321.69
亚星化学 3,874.53 -95.97% 165,512.02 -17.66% 201,016.38 3.10% 194,978.07
犇星新材 - - 247,743.36 26.34% 196,099.30 37.56% 142557.23
瑞丰高材 52,338.01 -14.16% 121,336.97 -16.06% 144,543.90 31.91% 109,579.84
注：犇星新材于 2020 年 6 月完成首次公开发行股份并上市首次申报并披露招股说明书，截
至本回复出具日犇星新材尚在证监会审核中。犇星新材财务数据援引自其招股说明书，招股
说明书中未披露 2020 年上半年财务数据，下同
报告期内，公司与同行业可比上市公司的归属于母公司所有者净利润对比情
况如下：
单位：万元
2020年1-6月 2019年度 2018年度 2017年度
公司简称
金额 增幅 金额 增幅 金额 增幅 金额
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2020年1-6月 2019年度 2018年度 2017年度
公司简称
金额 增幅 金额 增幅 金额 增幅 金额
日科化学 11,710.66 66.20% 17,791.14 73.12% 10,276.78 8.08% 9,508.55
亚星化学 -1,690.69 -181.34% 2,921.70 840.22% 310.75 -88.32% 2,661.46
犇星新材 - - 42,584.92 35.86% 31.345.72 73.67% 18,048.81
瑞丰高材 3,126.55 -29.25% 7,452.54 -17.34% 9,018.83 194.55% 3,061.93
①日科化学
A、2019年度
2019年度日科化学营业收入为242,012.03万元，较2018年度增幅为54.27%，
归属于母公司所有者净利润为17,791.14万元，较2018年度增幅为73.12%，主营业
务产品销量较2018年度增长79.77%。根据日科化学2019年年度报告披露，2019
年度日科化学业绩整体大幅增长，主要系日科化学全资子公司日科橡塑“年产10
万吨塑料改性剂ACM及1万吨氯化聚氯乙烯CPVC项目”产能释放，产销量大幅
增加所致。
根据日科化学2019年度营业收入及主营业务产品销量的增幅分析，排除销售
产品结构变动的影响下，日科化学的主要产品价格呈一定下降趋势；此外，2019
年度日科化学的毛利率为17.19%，较2018年度13.04%相比较呈上涨趋势。2019
年度日科化学销售单价及毛利率变动趋势与公司保持一致。
B、2020年1-6月
2020年1-6月日科化学营业收入为110,667.16万元，较上年同期增幅为1.88%，
归属于母公司所有者净利润为11,710.66万元，较上年同期增幅为66.20%，主营业
务产品销量较上年同期增长13.29%。根据日科化学2020半年度报告披露，2020
上半年日科化学归属于母公司所有者净利润大幅增长，主要由于产品销量的稳步
增长以及毛利率的提升。
根据日科化学2020上半年营业收入及主营业务产品销量的增幅分析，不考虑
销售产品结构变动的影响下，日科化学的主要产品价格呈一定下降趋势；此外，
2020上半年日科化学的毛利率为20.28%，较2019年度17.19%相比较呈上涨趋势，
延续了2019年度销售单价下降、毛利率提升的趋势。2020上半年日科化学销售单
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价及毛利率的变动趋势与公司保持一致。
②亚星化学
根据亚星化学相关公告，亚星化学自2019年10月起停产搬迁，仅对部分库存
产成品进行销售，从而导致2019年度亚星化学营业收入较2018年度下降17.66%，
2020年上半年营业收入仅3,874.53万元。
2019年度亚星化学归属于母公司所有者净利润为2,921.70万元，较2018年度
的增幅为840.22%，主要系由于2019年度亚星化学收到政府关停补助6,000.00万元
所致。2019年度亚星化学扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润为
-2,004.03万元。
③犇星新材
2019年度犇星新材营业收入为242,012.03万元，较2018年度增幅为26.34%，
归属于母公司所有者净利润为42,584.92万元，较2018年度增幅为35.86%。
犇星新材主要产品包括PVC热稳定剂、农药原药以及精细化工中间体，2019
年度PVC热稳定剂占其主营业务收入的比例为48.10%。根据犇星新材招股说明书
披露，2019年度其PVC热稳定剂的销售单价及单位成本分别下跌2.61%及2.72%，
单价及成本的整体走势与公司保持一致。此外，根据犇星新材招股说明书披露，
其PVC热稳剂的主要原材料包括异辛醇、氯乙酸及锡锭，与公司主要原材料亦存
在一定差异。
2、行业发展情况
公司主要从事ACR加工助剂、ACR抗冲改性剂、MBS抗冲改性剂等PVC助
剂的研发、生产和销售，属塑料助剂行业。
（1）行业概述
①塑料助剂行业
塑料助剂是塑料工业的伴生行业，其发展程度与塑料工业的发展密切相关。
塑料助剂门类庞杂、功能繁多，贯穿于树脂合成、塑料制品加工和最终应用的各
个环节，塑料助剂行业已经成为精细化工行业的重要分支。
65
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A、全球塑料助剂行业
近年来，随着塑料的广泛应用，全球塑料助剂行业取得了快速增长。目前，
世界上从事塑料助剂生产的企业主要分布在亚、欧、美三大洲，国际大型厂商资
金实力雄厚，从事相关行业时间较长、技术比较广泛，大多从事多种助剂的生产。
亚洲市场由于人力成本相对低廉，市场规模比较庞大，全球塑料助剂产能正逐步
向亚洲集中，尤以我国聚集的生产厂家数最多。近年来我国已逐步成为全球最大、
增长最快的市场。
根据《中国塑料工业年鉴》 2019年）统计，世界塑料助剂需求以年均约3%-4%
的平均速度持续增长，欧洲、北美和亚太地区（不包括我国）需求的年均增速为
3%，我国需求的年均增速高达8%-10%，其他地区需求的年均增速为5%-6%。
B、中国塑料助剂行业
我国塑料助剂行业起步较晚，于20世纪70年代才有相关研究院所及厂商从事
塑料助剂的研发、生产，并随着PVC工业化而迅速发展起来。作为PVC制品加工
过程中的重要添加剂，PVC助剂可广泛应用于包括型材、管材管件、膜等在内的
多种类型PVC制品，市场空间广阔。由于在PVC制品的加工过程中，所需添加的
PVC助剂比例相对固定，因此，PVC助剂消费量与PVC制品消费量紧密相关。
近年来，随着我国及全球经济的发展，塑料制品产业规模在不断扩大，主要
经济技术指标递增。根据国家统计局数据，2012-2019年，我国塑料制品产量整
体呈现上涨趋势，2019年达到8,184.20万吨，具体情况如下：
图：国内塑料制品产量（万吨）
66
山东瑞丰高分子材料股份有限公司 审核问询函回复报告
9,000
8,184.20
8,000
7,000
6,000
5,000
4,000
3,000
2,000
1,000
0
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
数据来源：国家统计局
塑料制品市场不断发展的同时，行业中企业也取得了良好的经济效益。根据
国家统计局数据，2019年度橡胶和塑料制品业企业营业收入达到25,426.10亿元，
同比增长2.34%，利润总额达到1,374.80亿元，同比增长15.61%。
与塑料制品市场相伴，2019年国内塑料助剂市场回暖。根据中国塑料加工工
业协会数据，2019年前三季度国内塑料助剂的消费量约600万吨，其中，增塑剂
消费量近300万吨，热稳定剂消费量约50万吨，加工助剂与抗冲改性剂消费量约
40万吨。
②PVC加工助剂及抗冲改性剂行业
PVC加工助剂及抗冲改性剂是PVC塑料的重要助剂，主要应用于PVC硬制品。
近些年来，随着PVC塑料硬制品在基建、工程等领域的广泛应用，PVC加工助剂
及抗冲改性剂得到快速发展，并成为塑料助剂产业的重要分支。
目前我国的PVC助剂厂家已经能够生产绝大部分助剂产品，在加工助剂、抗
冲改性剂等领域的技术水平已经达到甚至在部分产品上超过国外同类产品，并集
聚了一批塑料助剂基础技术人才
（2）行业近三年在新技术、新产业、新业态、新模式方面的发展情况及未
来发展趋势
①行业近三年在新技术、新产业、新业态、新模式方面的发展情况
67
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A、产品无毒化、绿色化
人们生活质量的不断提高，对产品卫生、安全和环保提出了更高的要求，在
此背景下，各国陆续出台了一系列指令和法规，如欧盟的《关于废旧电气电子设
备的指令（WEEE指令）》《关于在电气电子设备中禁止使用某些有害物质的指
令（RoHS指令）》《关于化学品注册、评估、许可和限制制度（REACH法规）》，
以及我国的《电子信息产品污染控制管理办法》等。在上述指令和法规指导下，
无毒、无公害成为塑料助剂发展的重点。各塑料助剂生产企业逐步加大了对绿色
塑料助剂的研发和生产，积极开发新产品，革新工艺，提高产品质量。而不符合
健康及环保要求的塑料助剂正逐步被淘汰，如含铅、卤素等有害物质的某些增塑
剂、阻燃剂产品以及PVC抗冲改性剂中的CPE产品等。
B、高端塑料助剂国产产品实现进口替代
以前由于技术落后，国内高端塑料助剂产品主要依赖进口，国内市场也主要
充斥着进口产品。近年来，随着我国塑料助剂生产技术水平的提高，国产塑料助
剂产品性能已逐步接近国外先进水平，而国内产品又由于价格低廉、生产规模的
不断扩大，正不断替代进口产品成为满足国内市场需求的主要来源。如ACR及
MBS等加工助剂、抗冲改性剂产品，在20世纪90年代以前，ACR及MBS产品90%
以上主要依赖进口，90年代后期，随着相关生产技术的突破，国内厂商逐步实现
规模化生产，并逐步替代进口产品。目前ACR产品大部分实现了国产化，MBS
产品国产产品份额也逐步增大。
C、产品规格多样化
在塑料助剂向综合型、复合型发展的同时，每种助剂本身的规格呈现出越来
越细化的发展趋势。塑料工业的发展，塑料树脂牌号的增加，成型加工技术的进
步和应用领域对制品性能要求的提高，极大地促进了塑料助剂门类的扩大和规格
的细化。
②行业未来发展趋势
A、PVC助剂的下游行业PVC制品业将呈现持续、快速的增长
PVC制品业市场包括若干行业，各行业随着经济的发展而呈现不同程度的增
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长，公司产品主要用于与建筑、农业等相关的市场，其增速高于其他PVC制品行
业。
PVC制品行业存在区域发展不均衡的特点，东南沿海与西南、西北地区的差
距在不断扩大，南方地区比北方地区发达，沿海地区比内地发展快。特别是我国
西部地区相对落后，人均产量和消费量远远落后于全国平均水平。随着国家对西
部地区进一步的战略支持和PVC制品区域发展不均衡的逐渐减小，PVC制品业将
呈现进一步的增长。
B、对高性能PVC助剂的需求缺口将越来越大
近年来，我国PVC助剂行业取得了长足的进展，但与国外尚有一定差距，高
性能的PVC助剂发展较为缓慢，部分国内需求仍依赖进口。随着我国国民经济水
平的日益提高和下游PVC制品行业的发展，国内相关行业对高性能助剂产品的需
求将以高于助剂平均水平的增速持续增长，对高性能PVC助剂需求的缺口将越来
越大。
C、我国作为PVC制品第一大国的地位将更加稳固，出口份额将持续增加
近年来，随着我国经济的发展，对PVC制品的需求量快速增加。截至本反馈
回复出具之日，我国已经成为全球最大的PVC、PVC制品生产国和消费国。
随着近年来PVC助剂行业的发展，我国PVC助剂生产企业的技术水平快速提
高，加工助剂和ACR抗冲改性剂等产品的生产技术和工艺已达到国际先进水平，
并基本实现进口替代，除满足国内PVC制品生产的需求外，这些产品的销售已经
开始逐步抢占国际市场。
相对于国内市场，国际市场对高性能产品的需求量较高，因而价格也相对较
高；国际市场中的发展中国家对中低性能PVC助剂的需求量则相对较高。随着全
球经济的发展，我国加工助剂和抗冲改性剂产品将能满足世界各国家和地区的各
类需求，我国PVC助剂的出口份额将持续增加。
（3）行业竞争格局及主要竞争企业
①行业竞争格局及市场集中情况
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经过多年发展，我国PVC加工助剂及抗冲改性剂产业已形成一定的规模，目
前生产企业众多，市场化程度较高，同时又根据产品形成了不同的市场化特征和
竞争格局。
A、低端产品技术多已成熟且门槛较低，目前国内厂商众多，竞争激烈，市
场化程度高，如CPE及一般的加工助剂。
B、中高端产品方面，目前国内ACR产品主要由公司和日科化学、山东宏福
化学有限公司等厂商生产，产品已达到国际先进水平。MBS产品对生产工艺和
技术要求高，目前国内主要由公司、山东东临新材料股份有限公司、山东万达化
工有限公司等产商生产。
②发行人的市场地位
经过多年发展，公司已成为国内PVC助剂龙头企业之一。ACR产品方面，当
下行业内竞争较为激烈，但是公司已建有7万吨年产能，规模优势明显，同时通
过持续研发和工艺改进，实行产品差异化竞争策略，在管材型材、PVC地板和墙
板、PVC透明片材等ACR产品主要应用领域占据明显优势地位。
MBS产品方面，国内整体制造和研发水平和国外还有一定差距，公司作为
国内行业龙头企业，率先研制出具有国际先进水平的高透明、高抗冲MBS抗冲
改性剂，截至本反馈回复出具之日，公司已建有5万吨年产能，产品质量和工艺
技术均已具备较强的全球竞争力和国内话语权。
③行业主要竞争企业
在国内PVC加工助剂及抗冲改性剂领域，发行人面临的主要竞争企业如下：
序号 公司名称 公司简介
该公司成立于 2003 年 12 月，于 2011 年 5 月上市，主要产品包括：
1 日科化学
加工助剂，ACR、AMB 抗冲改性剂、ACM 低温增韧剂等
山东万达化工有 该公司成立于 2001 年 11 月，系中国万达石化集团下属产业之一
2
限公司 主要产品包括：MBS 抗冲改性剂，加工助剂
山东宏福化学有 该公司成立于 2013 年 7 月，主要产品包括：PVC 发泡调节剂、
3
限公司 PVC 加工助剂、PVC 抗冲改性剂、氯化聚乙烯（CPE）等
70
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序号 公司名称 公司简介
该公司成立于 2013 年 6 月，主要产品包括：丙烯酸酯类加工助剂、
山东东临新材料
4 PVC 发泡调节剂、全丙烯酸酯类抗冲改性剂、MBS 抗冲改性剂、
股份有限公司
润滑剂
3、原材料市场变化情况
公司主要原材料包括甲甲酯、丁二烯、苯乙烯等，均为石油化工产品，价格
受宏观经济及市场周期等影响波动较大，从而导致报告期内公司主要产品原材料
价格发生较大波动。
报告期内，公司ACR产品的主要原材料甲甲酯价格走势如下所示：
现货价：甲甲酯：国内（单位：元/吨）
30,000.00
25,000.00
20,000.00
15,000.00
10,000.00
5,000.00
数据来源：Wind
报告期内甲甲酯价格呈现先涨后降的趋势，分别于2018年及2020年达到最高
点及最低点。
报告期内，公司MBS产品的主要原材料丁二烯及苯乙烯的价格走势如下所
示：
出厂价:丁二烯:上海石化（单位：元/吨）
71
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30,000.00
25,000.00
20,000.00
15,000.00
10,000.00
5,000.00
0.00
数据来源：Wind
市场价:苯乙烯（一级品）：全国（单位：元/吨）
14,000.00
13,000.00
12,000.00
11,000.00
10,000.00
9,000.00
8,000.00
7,000.00
6,000.00
5,000.00
4,000.00
数据来源：国家统计局
报告期内，公司MBS抗冲改性剂产品主要原材料价格呈现震荡下行趋势。
4、公司营业收入及净利润下滑的具体原因
报告期各期，公司主要产品销售金额及销量如下表所示：
单位：万元、吨
2020 年 1-6 月 2019 年 2018 年 2017 年
项目
金额 销量 金额 销量 金额 销量 金额 销量
ACR 加工助剂 28,522.11 25,353.97 68,395.52 49,548.52 86,411.28 47,546.12 68,834.72 41,362.89
72
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2020 年 1-6 月 2019 年 2018 年 2017 年
项目
金额 销量 金额 销量 金额 销量 金额 销量
MBS 抗冲改性剂 17,903.90 15,325.49 42,677.87 28,591.07 49,137.38 28,592.40 33,982.12 20,709.34
ACR 抗冲改性剂 4,285.78 3,692.31 8,316.65 6,381.97 8,146.27 5,682.79 5,884.53 4,158.98
营业收入 52,338.01 121,336.97 144,543.90 109,579.84
归母净利润 3,126.55 7,452.54 9,018.83 3,061.93
报告期各期，公司主要产品销售价格如下表所示：
单位：万元/吨
2020 年 1-6 月 2019 年度 2018 年度 2017 年度
项 目
单位价格 单位成本 单位价格 单位成本 单位价格 单位成本 单位价格 单位成本
ACR 加工助剂 1.12 0.83 1.38 1.06 1.82 1.41 1.66 1.37
MBS 抗冲改性剂 1.17 0.84 1.49 1.09 1.72 1.28 1.64 1.34
ACR 抗冲改性剂 1.16 0.91 1.30 0.99 1.43 1.11 1.41 1.00
（1）公司产品价格对于上游原材料价格波动较为敏感
公司产品成本构成中以原材料为主，且公司上游的原材料主要为石油化工产
品，属大宗商品，具有供给充足、价格透明等特点，故行业整体利润空间相对透
明，行业竞争相对较为激烈，对上游原材料价格变动较为敏感，产品价格随原材
料价格波动而波动。
（2）2019年公司经营业绩下滑主要系原材料价格下降使得产品售价降低所
致
就销量而言，2019年度，公司主要产品中MBS抗冲改性剂销量与2018年度
基本持平，ACR加工助剂、ACR抗冲改性剂销量同比有所上升，但由于主要原
材料甲基丙烯酸甲酯、苯乙烯及丁二烯等价格下降，引致公司主要产品价格相应
降低，使得公司营业收入同比有所下滑。虽然在原材料价格下降的背景下，公司
主要产品的毛利率有所提升，但单位产品销售毛利额有所下降，进而导致公司归
属于母公司所有者净利润亦有所下滑。
（3）2020年上半年公司经营业绩下滑主要系疫情影响叠加原材料价格下降
所致
2020年上半年，尽管公司所在地区疫情控制良好，保持持续生产，且公司加
73
山东瑞丰高分子材料股份有限公司 审核问询函回复报告
大了市场开拓力度，克服客观的不利因素，在2020年上半年实现了产品销售的同
比增长；但2020年上半年下游主要客户受疫情影响有不同程度的停工，外加交通
受限，公司2020年上半年销售量的增长相对有限。
此外，2020年上半年受国际原油市场价格波动影响影响，公司生产所需的主
要原材料价格延续2019年度下跌的趋势，公司产品价格亦随之降低。
综上所述，2020上半年度公司经营业绩下滑主要系受疫情影响的同时叠加原
材料价格下降所致。
（二）相关影响因素是否已消除，是否会对公司未来持续盈利和募投项目
实施造成不利影响
随着新冠疫情影响逐步褪去，发行人下游主要客户陆续复工，同时发行人加
大了市场开拓的力度，尽量克服客观不利因素，发行人产品销售量在2020年上半
年时即实现了同比增长。同时，2020年上半年，公司在原材料价格低点，加大了
备货生产，有效控制了生产成本。
截至2020年三季度末，公司营业收入同比下降幅度较上半年有所收窄，归属
于母公司股东的净利润已经实现同比增长。具体情况如下：
单位：万元
营业收入 归母净利润
项目
金额 同比 金额 同比
2020年1-9月 87,409.86 -3.11% 6,045.24 4.71%
2020年1-6月 52,338.01 -14.16% 3,126.55 -29.25%
综上所述，新冠疫情及原材料价格波动对于公司影响为短期影响，随着新冠
疫情以及公司原材料价格下降趋势的缓解，公司业绩已有显著回升，上述影响因
素对公司未来持续盈利和募投项目实施造成不利影响的风险相对较小。
（三）披露相关风险
对于发行人经营业绩下滑的风险，发行人已在募集说明书的“第三节 风险
因素”之“二、经营风险”之“（一）经营业绩下滑的风险”披露如下：
“……
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（一）经营业绩下滑的风险
报 告 期 内 ， 公 司 营 业 收 入 分 别 为 109,579.84 万 元 、 144,543.90 万 元 、
121,336.97 万 元 和 52,338.01 万 元 ， 公 司 营 业 利 润 分 别 为 4,061.59 万 元 、
11,011.83万元、9,520.98万元及3,854.61万元。2019年度，受原材料市场价格
影响，公司营业利润有所下滑，2020年上半年受新冠疫情影响，公司营业利润同
比有所下降。发行人未来的发展受宏观经济、行业前景、竞争状态等综合因素影
响，如果上述因素发生不利变化，而发行人自身未能及时调整以应对相关变化，
则不排除存在本次可转换公司债券上市当年公司营业利润较上年下滑超过50%甚
至亏损的风险。
……”
二、结合发行人短期借款增长幅度较大的原因及合理性、未来资金使用及还
款计划等，对照《创业板上市公司证券发行上市审核问答》第 21 条，论证公司
是否具有合理的资产负债结构和正常的现金流量，是否有足够的现金流来支付公
司债券的本息，并充分披露相关风险
（一）发行人短期借款增长幅度较大的原因及合理性、未来资金使用及还
款计划
1、发行人短期借款增长幅度较大的原因及合理性
报告期各期末，公司短期借款情况如下：
单位：万元
项目 2020年06月30日 2019年12月31日 2018年12月31日 2017年12月31日
质押借款 - - 4,000.00 4,000.00
信用借款 29,195.00 19,335.00 22,735.00 19,150.00
合计 29,195.00 19,335.00 26,735.00 23,150.00
截至2020年6月末，公司短期借款余额为29,195.00万元，较2019年末增长
9,860.00万元，增幅为51.00%。2020年6月末公司短期借款较2019年末增长幅度较
大，主要系为匹配公司生产经营的资金需求，银行借款有所增加所致：
（1）原材料价格低点加大备货力度
受国际原油价格波动影响，2020年上半年公司主要生产原材料价格整体保持
75
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较低水平。公司为锁定低价原材料、降低综合生产成本，在原材料价格低点时加
大了备货生产。2020年6月末，公司存货较2019年末增加2,165.53万元，预付款项
增加649.67万元。公司加大备货生产加大了对资金的需求，故为匹配公司的生产
经营需求，报告期末公司短期借款余额有所提升。
（2）新建项目投资建设资金需求较大
2020年上半年公司在建工程主要为“年产4万吨MBS抗冲改性剂项目”，该
项目在2020年上半年新增投资金额2,828.24万元，一期工程于2020年6月转固。此
外，截至2020年6月末，公司其他非流动资产较2019年末增加3,510.23万元，主要
系拟投资 “年产4万吨MBS抗冲改性剂项目”的二期工程等项目，从而预付工程设
备款增加所致。故为满足公司的新建项目的资金需求，报告期末公司短期借款余
额有所提升。
故综上所述，公司短期借款增长幅度较大主要为匹配公司生产经营需求所致，
具有合理性。
2、未来资金使用及还款计划
（1）未来资金使用计划
截至2020年6月30日，公司货币资金余额为17,386.54万元，其中可自由支配
的货币资金金额为12,139.92万元，未来主要用于维持公司正常经营及项目投资建
设。公司货币资金未来使用计划详见本反馈回复“问题2”之“一、结合货币资
金未来使用计划、理财产品持有情况、资产负债表相关会计科目具体情况、现金
流状况、本次募投项目的预计进度等，进一步说明本次募集资金的必要性和合理
性”之“货币资金未来使用计划”。
（2）还款计划
根据公司整体状况及资金筹措安排，公司未来拟通过自筹资金归还和置换上
述短期借款，包括但不限于：以经营活动现金净流入结余归还本息，以银行贷款
进行置换等。具体如下：
①经营活动现金流入结余
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报告期内，公司归属于上市公司股东的净利润分别为3,061.93万元、9,018.83
万元、7,452.54万元和3,126.55万元，经营活动现金流量净额分别为6,320.11万元、
6,199.76万元、12,233.97万元和4,556.01万元。良好的经营业绩以及收益质量为公
司贡献了稳健的经营活动现金流，能够有效满足公司一部分短期借款还本付息的
需求。
②银行贷款置换
公司信贷记录良好，拥有较好的市场声誉，与多家大型金融机构建立了长期、
稳定的合作关系，截至2020年6月30日，公司银行授信总金额为9.35亿元，已使
用银行授信金额2.99亿元，未使用银行授信额度6.36亿元。银行授信未使用额度
可以有效覆盖对当前短期借款到期后的部分置换。
综上所述，通过经营活动现金流入结余归还本息以及通过银行贷款进行置换，
能够保障公司未来对于短期借款的偿还。
（二）对照《创业板上市公司证券发行上市审核问答》第 21 条，论证公司
是否具有合理的资产负债结构和正常的现金流量，是否有足够的现金流来支付
公司债券的本息，并充分披露相关风险
1、本次发行完成后，累计债券余额不超过最近一期末净资产的50%
截至本回复出具之日，公司累计债券余额为0.00元，公司及其子公司不存在
已获准未发行的向不特定对象发行的公司债及企业债。本次向不特定对发行可转
债拟募集资金总额不超过人民币34,000.00万元（含34,000.00万元），本次发行完
成后，假设可转债不考虑计入所有者权益部分的金额，且本次可转债转股期限内
投资者均不选择转股，预计公司合并范围内累计债券余额为34,000.00 万元，占
2020年6月30日净资产的49.25%，未超过50%。
2、本次发行后公司资产负债结构合理
截至2020年6月30日，公司资产负债率为39.54%。本次可转换公司债券发行
完成后、转股前，在不考虑可转债同时兼顾权益及债务属性的情况下，公司的总
资产和负债将同时增加34,000.00万元，公司资产负债率将由39.54%增长至
53.15%。
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截至2020年6月30日，本次可转换公司债券发行完成后、转股前公司与同行
业可比公司资产负债率对比情况如下所示：
公司简称 资产负债率（2020年6月30日）
日科化学 14.25%
亚星化学 97.03%
犇星新材 25.94%
瑞丰高材 53.15%
注：犇星新材于2020年6月完成首次公开发行股份并上市首次申报并披露招股说明书，截至
本回复出具日犇星新材尚在证监会审核中。犇星新材财务数据援引自其招股说明书，招
股说明书中未披露2020年上半年财务数据，上表数据为其截至2019年末的资产负债率数
值
本次可转换公司债券发行完成后、转股前公司负债率介于同行业可比公司之
间，处于合理水平。因此，本次发行不会导致公司资产负债率过高，不会形成不
合理的资产负债结构。同时本次可转换公司债券转股后，发行人资产负债率将有
一定程度的降低。
3、公司有足够的现金流支付公司债券本息
（1）公司最近三年盈利情况
根据上会会计师出具的《审计报告》（上会师报字（2018）第2921号、上会
师报字(2019)第2536号和上会师报字(2020)第2405号），以扣除非经常性损益前
后孰低者计，2017年度、2018年度以及2019年度，公司归属于上市公司股东的净
利润分别为2,824.59万元、9,018.83万元及7,038.49万元，最近三年平均可分配利
润为6,221.74万元。本次可转换债券拟募集资金34,000万元，存续期间各年的票
面利率按照市场上主流的同期限可转债案例进行假设，分别为0.30%、0.50%、
1.00%、1.50%、1.80%和2.00%，且债券持有人在债券存续期间内均不转股，则
存取期间公司每年支付可转换债券的利息分别为102.00万元、170.00万元、340.00
万元、510.00万元、612.00万元和680.00万元，存续期内预计每年支付的利息低
于最近三年平均可分配利润6,221.74万元，公司最近三年平均可分配利润足以支
付公司债券一年的利息，公司符合《证券法》第十五条第（二）项和《创业板上
市公司证券发行注册管理办法（试行）》第十三条第（二）项的规定。
（2）公司近三年经营活动产生的现金流量净额情况
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报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为6,320.11万元、6,199.76
万元、12,233.97万元和4,556.01万元，2017年至2019年平均每年经营活动产生的
现金流量净额为8,251.28万元，公司经营活动产生的现金流量净额良好，预计有
足够的现金流来支付公司债券本息。
综上所述，发行人短期借款增长幅度较大主要系为匹配公司生产经营的资金
需求，银行借款有所增加所致，具有合理性；未来公司拟通过经营活动现金流入
结余归还本息以及通过银行贷款进行置换，能够保障公司未来对于短期借款的偿
还；公司本次发行后累计债券余额占最近一期末净资产比例为49.25%，未超过最
近一期末净资产的50%；本次发行不会导致公司资产负债率过高，不会形成不合
理的资产负债结构；公司最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息；
经营活动产生的现金流量净额良好，预计有足够的现金流来支付公司债券本息。
（三）披露相关风险
对于本次可转换公司债券本息兑付的风险，发行人已在募集说明书的“第三
节 风险因素”之“七、可转债的相关风险”之“（四）本息兑付风险”披露如下：
“
（四）本息兑付风险
在可转债的存续期限内，公司需按可转债的发行条款就可转债未转股的部分
每年偿付利息及到期兑付本金，并承兑投资者可能提出的回售要求。如果受国家
政策、法规、行业和市场等不可控因素的影响，公司的经营活动没有带来预期的
回报，使得公司不能从预期的还款来源获得足够的资金，可能影响公司对可转债
本息的按时足额兑付，以及对投资者回售要求的承兑能力。
”
三、核查程序和意见
（一）核查过程
保荐人及会计师进行了如下核查过程：
1、查阅了塑料助剂行业研究报告及同行业可比公司公开披露信息，了解公
司所处行业市场发展情况、未来发展趋势、市场竞争格局，查询公司主要原材料
79
山东瑞丰高分子材料股份有限公司 审核问询函回复报告
价格波动走势，同时访谈发行人管理层人员及业务部门等相关人员进行访谈，了
解公司营业收入及净利润下滑的原因及合理性，分析未来公司盈利能力情况；
2、以公司审计报告及财务报表数据为基础，复核公司营业收入及净利润下
滑的原因及合理性；
3、查阅公司短期借款的借款合同及相关凭证，访谈公司管理层人员，了解
公司短期借款快速增长原因及合理性，未来资金的使用计划及还款计划；
4、获取发行人财务报表，重新测算本次发行完成后累计债券余额占净资产
比例、资产负债率变动比例，搜集并核对发行人同行业可比公司资产负债率情况；
5、查阅发行人债券利息计算过程，并与发行人最近三年平均可分配利润比
较分析。
（二）核查结论
经核查，保荐人及会计师认为：
1、发行人2019年营业收入及净利润下滑主要由于原材料价格下降所致，2020
年上半年营业收入及净利润下滑主要由于新冠疫情影响叠加原材料价格下降所
致，营业收入及净利润下滑具有合理性；上述因素对于发行人的影响为短期影响，
随着新冠疫情以及公司原材料价格下降趋势的缓解，公司业绩已有显著回升，上
述影响因素对公司未来持续盈利和募投项目实施造成不利影响的风险相对较小；
2、发行人短期借款增长幅度较大主要系为匹配公司生产经营的资金需求，
银行借款有所增加所致，具有合理性；未来公司拟通过经营活动现金流入结余归
还本息以及通过银行贷款进行置换，能够保障公司未来对于短期借款的偿还；公
司本次发行后累计债券余额占最近一期末净资产比例为49.25%，未超过最近一期
末净资产的50%；本次发行不会导致公司资产负债率过高，不会形成不合理的资
产负债结构；公司最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息；经营
活动产生的现金流量净额良好，预计有足够的现金流来支付公司债券本息。
问题 4：
80
山东瑞丰高分子材料股份有限公司 审核问询函回复报告
2020 年 10 月 23 日，发行人披露《关于签署项目合作意向协议书的提示性
公告》称，拟于 2020 年 10 月 24 日与上海聚友化工有限公司（以下简称“聚友化
工”）在上海举行签约仪式暨签署项目合作意向协议书，双方就公司规划年产 30
万吨生物可降解高分子材料 PBAT 项目，拟达成合作意向；该项目是公司未来规
划的扩产项目，已经完成立项和可行性研究报告，目前正在办理安评、环评和设
计等手续。
请发行人补充说明或披露：（1）发行人上述年产 30 万吨生物可降解高分子
材料 PBAT 项目与本次募投项目的联系和区别；（2）结合 PBAT 下游需求状况、
新增产能、在手或意向性订单、产品盈利能力等说明募投项目建设阶段再次投资
建设 30 万吨生物可降解高分子材料 PBAT 项目的原因，是否存在导致募投项目
产能利用率低及效益不达预期的风险，并充分披露相关风险；（3）说明该项目投
资的时间安排、投资金额、资金来源，结合以上内容说明同时投资建设多个项目
对发行人财务状况的影响，发行人是否具备相应的实施能力，并结合公司资产负
债率等指标分析公司财务风险，并充分披露相关风险。
请保荐人核查并发表明确意见。
回复：
一、发行人上述年产 30 万吨生物可降解高分子材料 PBAT 项目与本次募投
项目的联系和区别
（一）年产 30 万吨生物可降解高分子材料 PBAT 项目及其公告的相关背景
2020 年 10 月 24 日，发行人与聚友化工就年产 30 万吨生物可降解高分子材
料 PBAT 项目（下文简称“年产 30 万吨 PBAT 项目”），拟达成初步合作意向，
但并无约定具体的协议金额，对双方也不具备强制约束力。
由于目前化工项目的审批手续较多且周期较长，发行人为了在未来 PBAT 市
场发展良好、下游需求旺盛的情况下能够快速具备 PBAT 的扩产条件，故提前计
划对年产 30 万吨 PBAT 项目办理安评、环评等外部审批手续。目前该项目已取
得备案证，同时安评、环评等准备材料尚在准备过程中。
待环评、安评等手续办理完毕后，同时若未来 PBAT 市场发展向好，公司再
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正式进行年产 30 万吨 PBAT 项目的开工建设。故截至本回复出具日，年产 30 万
吨 PBAT 项目实际的实施时间、投资金额、未来效益等尚存在不缺定性，需在该
项目正式实施前，才可确定最终实际的项目信息。
同时由于该次签约为当地政府参与的公开签约，故发行人对本次签约的情况
履行了信息披露程序。
（二）年产 30 万吨 PBAT 项目与本次募投项目的联系与区别
发行人本次募投项目为年产 6 万吨生物可降解高分子材料 PBAT 项目（下文
简称“年产 6 万吨 PBAT 项目”）、补充流动资金。
年产 6 万吨 PBAT 项目与年产 30 万吨 PBAT 项目的联系与区别具体如下：
项目 具体内容
1、两个项目建设动机一致。年产 6 万吨 PBAT 项目和年产 30 万吨 PBAT
项目均基于 PBAT 材料具有未来市场发展前景的情况下计划的建设项目，是
发行人培育除 PVC 业务外新的利润增长点的体现；
2、如未来 PBAT 市场发展良好，年产 30 万吨 PBAT 项目是现有年产 6 万
联系
吨 PBAT 项目产能的有效补充。两项目的产成品均为 PBAT 生物可降解材
料，产成品一致，若未来 PBAT 市场发展向好，下游需求旺盛，则年产 30
万吨 PBAT 项目再正式投入建设，为目前在建的年产 6 万吨 PBAT 项目提供
产能支持，有利于发行人在 PBAT 市场上抢占有利地位。
1、计划建设时间及建设阶段不同。截至本反馈回复报告出具日，年产 6 万
吨 PBAT 项目已完成了前期的立项、可研、安评、环评手续，处于开工建设
阶段；而年产 30 万吨 PBAT 项目仅为公告的未来规划扩产项目，处于办理
前期手续的阶段，且正式投资建设时间尚未确定；
区别 2、项目开工建设的不确定程度不同。年产 6 万吨 PBAT 项目为发行人进入
PBAT 领域的第一步，是目前切实在建项目；而年产 30 万吨 PBAT 项目及
相关合作协议仅为初步未来计划及初步合作意向，项目未来是否如期开工建
设尚需结合未来 PBAT 市场环境及下游市场需求而定，正式开工建设存在不
确定性。
此外，虽然本次补充流动资金与年产 30 万吨 PBAT 项目具体内容截然不同，
但是均是为了公司未来业务发展，增强持续经营能力。发行人拟通过本次补充流
动资金项目进一步保障业务的可持续发展，补充营运资金缺口，而年产 30 万吨
PBAT 项目是公司目前布局 PBAT 领域的扩产补充，符合公司未来发展方向和行
业发展趋势，也有利于公司未来发展。
综上，上述募集资金投资项目的顺利实施将有利于发行人布局生物降解塑料
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赛道，提升盈利能力，培育在 PVC 助剂业务外的利润增长点，同时补充营运资
金，增强持续经营能力。而年产 30 万吨 PBAT 项目同样系公司为增强在 PBAT
领域的市场地位所计划的潜在建设项目，但该项目目前仅是初步计划，后续实施
情况尚需基于未来实际 PBAT 市场状况而定，存在一定的不确定性。
二、结合 PBAT 下游需求状况、新增产能、在手或意向性订单、产品盈利能
力等说明募投项目建设阶段再次投资建设 30 万吨生物可降解高分子材料 PBAT
项目的原因，是否存在导致募投项目产能利用率低及效益不达预期的风险，并充
分披露相关风险
（一）发行人拟投资建设 30 万吨生物可降解高分子材料 PBAT 项目的原因
本次募投项目中的年产 6 万吨 PBAT 项目已于 2020 年 9 月份正式开工建设，
预计拟于 2021 年三季度竣工。
年产 30 万吨 PBAT 项目目前已取得备案证，安评、环评等准备材料尚在准
备过程中；此外鉴于化工项目的审批手续较多且周期较长，该项目预计在 2021
年下半年才可将相关手续办理完成；同时，该项目需在 PBAT 市场发展较好的情
况下才正式开工建设。鉴于备案证有效期为两年，发行人会视实际开工计划办理
备案延期手续或变更手续。
经发行人确认，会优先确保本次募投年产 6 万吨 PBAT 项目的实施建设，不
会出现在本次募投项目建设阶段投资建设年产 30 万吨 PBAT 项目的情况。
综上，年产 30 万吨 PBAT 项目并非在年产 6 万吨 PBAT 项目的建设阶段开
工建设，仅为未来扩产的初步规划。年产 30 万吨 PBAT 项目目前仅为发行人与
聚友化工达成的初步合作意向，而非立即开工建设项目。该项目具体实施时间、
实施地点、实施进度、实施方式、投资金额、未来效益等尚存在不缺定性。
发行人初步计划建设年产 30 万吨 PBAT 项目主要是基于以下几个方面：
1、受益于政策影响，未来可降解塑料市场广阔
2020 年以来，我国政府频繁发布关于限制、禁止不可降解塑料的政策，要
求在 2025 年之前全面禁止不可降解塑料的使用。《关于进一步加强塑料污染治理
的意见》《关于扎实推进塑料污染治理工作的通知》等文件的出台，为可降解塑
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料等环保塑料替代品行业的发展提供的政策支持。根据测算，政策落地后，仅外
卖、快递、农膜三个领域未来可降解塑料需求将达到 154.53 万吨，对应可降解
塑料市场约 270 亿元。对比我国当下 4.2 万吨的市场需求量，市场增长空间达 36
倍。
2、PBAT 或成为未来主流的可降解塑料产品之一
相较于其他可降解塑料，如淀粉基降解塑料、PLA 等产品，PBAT 具有良好
的延展性、断裂伸长率、耐热性和冲击性能，可用于生产一次性日用品、包装材
料、农用薄膜等领域，使用后能被自然界中的微生物完全降解，将成为未来主流
的可降解塑料产品。
根据智研咨询的数据显示，我国 PBAT 市场需求量从 2014 年的 1.74 万吨增
长至 2019 年的 3.88 万吨，年复合增长率 16.43%。从市场规模看，2014 年我国
PBAT 树脂市场规模 3.72 亿元，2019 年达到 9.12 亿元，2014 年至 2019 年复合
增长率 19.64%。具体情况如下图所示：
2014年至2019年我国PBAT树脂需求量（万吨）
4.50
4.00
3.50
3.00
2.50
2.00
1.50
1.00
0.50
0.00
2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年
3、基于未来 PBAT 市场向好，我国同行业其他公司也在加速布局新建 PBAT
产能
近几年，随着市场需求提升以及政策支持力度加大，我国 PBAT 行业发展较
为快速，PBAT 产量从 2014 年的 1.78 万吨增长至 2019 年的 3.92 万吨，年复合
增长率为 16.43%。同时，同行业其他公司也在加速规划 PBAT 新产能，具体情
84
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况如下：
预计投产年份 企业名称 新增产能（万吨）
重庆鸿庆达产业有限公司 10
2021 年
金发科技股份有限公司 6
新疆望京龙新材料有限公司 130
2022 年 彤程新材料集团股份有限公司 6
德国巴斯夫广东智慧一体化(Verbuind)基地 5
浙江华峰新材料股份有限公司 30
鹤壁莱闰新材料科技有限公司 10
万华化学集图股份有限公司 6
未有明确投产时间
北京化工集团华腾沧州有限公司 4
新疆美克化工股份有限公司 4
河南恒泰源聚氨酯有限公司 3
数据来源：各公司官网、国信证券研究报告
4、PBAT 产品销售价格较高，后期在产能放量、市场渗透率提升、技术自
动化提高的情况下，大规模的生产企业能够抢占市场优势
从价格上看，目前国内 PBAT 价格水平在 2-3 万/吨左右，较低密度的 PE 材
料单价 1 万/吨高出 2-3 倍。目前，受限与下游市场未完全打开、部分产能技术
水平较低的影响，PBAT 成本较高。未来随着产能的放量及市场渗透率的提升，
大规模 PBAT 生产企业在原材料价格、产能利用率及自动化等方面将占有优势，
实现成本下降，抢占在 PBAT 行业中的竞争优势。
5、发行人与部分下游客户进行了接洽，目前市场客户反馈良好
发行人在 PVC 助剂行业深耕多年，积累了稳健的 PVC 制品生产企业客户。
随着生物可降解塑料对传统塑料制品逐步实现替代，部分传统塑料制品生产企业
也逐步转向生产生物可降解塑料，使得 PBAT 的下游客户与 PVC 助剂的下游客
户存在一定重合。目前，发行人通过参与“2020 中国国际塑料展”等塑料行业展
会、借助现有销售渠道进行客户拜访等形式与潜在客户进行了接洽，如：山东道
恩高分子材料股份有限公司、营口大正新材料科技有限公司、海南中科信新材料
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有限公司、江苏仁孚新材料有限公司和海南创佳达新材料有限公司等，客户反映
良好。
（二）相关风险及披露情况
对于募投项目产能利用率低及效益不达预期的风险，发行人已在募集说明书
的“第三节 风险因素”之“六、项目风险”之“（二）募集资金投资项目未达预
期效益的风险”披露如下：
“
（二）募集资金投资项目未达预期效益的风险
本次募集资金投资项目建成后，公司将布局生物降解塑料赛道，培育除 PVC
助剂业务外新的利润增长点，进一步提升公司的市场竞争实力。公司管理层对募
集资金投资项目进行了充分的可行性论证，顺应塑料制品行业发展趋势。通过锁
定现有的客户需求意向以及积极地进行市场开拓，公司能够消化募集资金投资项
目建成后的新增产能，并且产生良好的经济效益。
但是如果下游市场的发展不达预期、客户开发不能如期实现、国内外宏观经
济形势发生重大不利变化，或主要客户出现难以预计的经营风险，将给公司的产
能消化造成不利影响，无法实现本次募集资金投资项目的预期收益，进而可能导
致公司盈利能力下降。
”
三、说明该项目投资的时间安排、投资金额、资金来源，结合以上内容说明
同时投资建设多个项目对发行人财务状况的影响，发行人是否具备相应的实施能
力，并结合公司资产负债率等指标分析公司财务风险，并充分披露相关风险
（一）30 万吨生物可降解高分子材料 PBAT 项目投资的时间安排、投资金
额、资金来源
如上文所述，年产 30 万吨 PBAT 项目仅为发行人在未来 PBAT 市场发展良
好、下游需求旺盛的情况下，发行人能够快速具备扩产条件，推进 PBAT 扩产计
划而提前办理各项审批手续的初步建设项目计划。对于该项目的具体实施时间、
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实施地点、实施进度、实施方式、投资金额、未来效益等尚存在不缺定性。
发行人会优先确保本次募投年产 6 万吨 PBAT 项目的实施建设，预计 2021
年三季度可竣工。年产 30 万吨 PBAT 项目并非在年产 6 万吨 PBAT 项目的建设
阶段开工建设，其仅为未来扩产的初步规划。
根据与发行人管理人员访谈内容，目前年产 30 万吨 PBAT 项目将分期建设，
且尚需在完成外部审批且 PBAT 市场发展向好的前提下才会开工建设，故确切的
项目时间、投资金额尚不确定。
按照市场上相关案例 PBAT 投资情况，预计年产 30 万吨 PBAT 项目总投资
金额为 226,288.38 万元，其中：建设投资 210,696.00 万元，建设期利息 4,811.93
万元，铺底流动资金 10,780.45 万元，该项目分期进行。资金来源为银行贷款、
自有资金、后续股权或债权融资。
上述相关的数据和金额仅为目前的初步估算，不作为年产 30 万吨 PBAT 项
目的承诺数据，实际准确数据需待正式投入建设前履行相关审批程序时确定。
（二）投资建设多个项目对发行人财务状况的影响，发行人是否具备相应
的实施能力，并结合公司资产负债率等指标分析公司财务风险，并充分披露相
关风险
基于上文分析，年产 6 万吨 PBAT 项目目前已开工建设，预计于 2021 年三
季度竣工；而年产 30 万吨 PBAT 项目目前已取得备案证，安评、环评等准备材
料尚在准备过程中；此外鉴于化工项目的审批手续较多且周期较长，该项目预
计要在 2021 年下半年才可将相关手续办理完成；同时，该项目需在 PBAT 市场
发展较好的情况下才正式开工建设。经发行人确认，会优先确保本次募投年产 6
万吨 PBAT 项目的实施建设，不会出现在本次募投项目建设阶段投资建设年产
30 万吨 PBAT 项目的情况。
综上，该两个项目不存在同时投资建设的情况。
1、发行人具备建设上述两个项目的实施能力
截至 2020 年 6 月末，主要拟在建工程情况如下表所示：
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单位：万元
序号 项目名称 计划投资额 资金来源
1、本次募集资金：32,000.00 万元；
1 年产 6 万吨 PBAT 项目 32,020.53
2、自有资金：20.53 万元
本项目分期投资建设，资金来源为银行贷
年产 30 万吨 PBAT 项
2 尚未确定 款及自筹资金，其中自筹资金来源包括但
目
不限于自有资金、后续股权或债权融资
由上表可知，对于拟建项目，主要通过本次发行可转债、银行借款、自有资
金及后续股权或债券融资予以解决。同时，由于这两个项目不为同时建设项目，
且年产 30 万吨 PBAT 项目为分期建设项目，这给未来资金周转也预留了一定的
空间。
截至 2020 年 6 月末，发行人自有资金包括货币资金与交易性金融资产，合
计 17,386.54 万元；公司银行授信总金额为 9.35 亿元，已使用银行授信金额 2.99
亿元，未使用银行授信额度 6.36 亿元。
2017 年末至 2020 年 6 月末，公司经营活动产生的现金流净额分别为 6,320.11
万元、6,199.76 万元、12,233.97 万元以及 4,556.01 万元，公司经营性现金流净额
为正。公司流动比率为 1.52、1.64、1.79 和 1.55；资产负债率分别为 41.83%、43.07%、
35.46%和 39.54%。总体而言各项偿债能力指标比较稳健，财务风险基本可控。
2、结合公司资产负债率等指标分析公司财务风险，并充分披露相关风险
（1）量化分析年产 30 万吨 PBAT 项目对发行人财务状况的影响
为量化分析相关项目对发行人财务状况的影响，现进行如下测算：
其中，相关的假设条件如下：
①本次可转换债券于 2021 年发行，存续期间各年的票面利率按照市场上主
流的同期限可转债案例进行假设，分别为 0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%
和 2.00%，且债券持有人在债券存续期间内均不转股；
②年产 6 万吨 PBAT 项目拟于 2021 年三季度完成建设；年产 30 万吨 PBAT
项目，拟于 2023 年投入建设，并且分期建设，第一期总投资金额为 70,232.00
万元，分三年进行放款，银行对发行人的贷款利率按照目前当地银行给予发行人
的水平假定，为 3.85%，暂不考虑还款事宜；
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③鉴于未来业务逐年增长，2021 年末至 2026 年末的总资产在 2020 年 9 月
末的基础上每年较上一年度末增加 5%，同时考虑当期的应付债券及银行贷款金
额；
④2021 年末至 2026 年末的总负债在 2020 年 9 月末的基础上考虑各期末考
虑当期应付债券及银行贷款金额。
基于上述假设情况下，发行人在本次可转债债券存续期间 2021 年至 2026
年的财务状况测算结果如下：
单位：万元
2020 年 9 月
年度 2021 年 E 2022 年 E 2023 年 E 2024 年 E 2025 年 E 2026 年 E
末
应付债券 - 34,000.00 34,000.00 34,000.00 34,000.00 34,000.00 34,000.00
可转债票面利率 - 0.30% 0.50% 1.00% 1.50% 1.80% 2.00%
可转债利息支出 - 102.00 170.00 340.00 510.00 612.00 680.00
银行贷款余额 - - - 23,410.67 46,821.33 70,232.00 70,232.00
贷款利率 - - - 3.85% 3.85% 3.85% 3.85%
银行贷款利息支出 - - - 901.31 1,802.62 2,703.93 2,703.93
总资产 120,745.93 158,783.23 165,122.39 195,189.17 225,588.77 256,337.80 264,043.09
总负债 47,014.38 79,014.38 79,014.38 102,425.05 125,835.71 149,246.38 149,246.38
资产负债率 38.94% 49.76% 47.85% 52.47% 55.78% 58.22% 56.52%
注：上表中各期末的总负债=2020 年 9 月末总负债+各期末应付债券+各期末银行贷款，总资
产=2020 年 9 月末总资产*（1+5%）n+各期末应付债券+各期末银行贷款，其中 n 为年份差
额
上述的测算仅在各类假设情况下进行，不作为发行人相关信息数据承诺，实
际对财务状况的影响需根据未来真实情况确定。
综合来看，公司具备较为充足的现金储备、经营活动现金流充沛，同时具备
较强的融资能力。考虑到建设资金是各期分摊投入，存在一定的资金周转空间，
因此公司具备建设相关项目的资金实力。此外，公司各项偿债能力指标表现稳健，
整体财务风险基本可控。
（2）年产 30 万吨 PBAT 项目相关风险披露情况
对于年产 30 万吨 PBAT 项目的相关风险，发行人已在募集说明书的“第三
节 风险因素”之“四、财务风险”之“（二）未来资产负债率较高的风险”及“第
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三节 风险因素”之“六、项目风险”之“（五）关于年产 30 万吨 PBAT 项目的
风险”补充披露如下：
“
四、财务风险
……
（二）未来资产负债率较高的风险
截至 2017 年末、2018 年末、2019 年末和 2020 年 6 月份末，公司资产负债
率分别为 41.83%、43.07%、35.46%和 39.54%，资产负债率较为合理。鉴于公司
于 2020 年 10 月 24 日与上海聚友化工有限公司签署项目合作意向协议书，双方
就公司规划年产 30 万吨生物可降解高分子材料 PBAT 项目拟达成合作意向。虽
然该项目未来实施目前尚有一定的不确定性，但如果该项目正式开工建设，公
司拟通过银行贷款筹措部分资金，导致公司负债提升，资产负债率升高。
……
六、项目风险
……
（五）关于年产 30 万吨 PBAT 项目的风险
2020 年 10 月 24 日与上海聚友化工有限公司签署项目合作意向协议书，双
方就公司规划年产 30 万吨生物可降解高分子材料 PBAT 项目拟达成合作意向。
该项目仅为发行人在未来 PBAT 市场发展良好、下游需求旺盛的情况下，发行人
能够快速具备扩产条件，推进 PBAT 扩产计划而提前办理各项审批手续的初步建
设项目计划。截至本募集说明书签署日，该项目的具体实施时间、实施地点、
实施进度、实施方式、投资金额、未来效益等尚存在不缺定性。
”
四、核查程序和意见
（一）核查过程
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山东瑞丰高分子材料股份有限公司 审核问询函回复报告
保荐人进行了如下核查过程：
1、查阅了年产 30 万吨生物可降解高分子材料 PBAT 项目相关公告文件，获
取了发行人与上海聚友化工有限公司签订的合作意向协议书，了解该项目基本情
况信息；
2、通过访谈发行人管理人员，了解此次与上海聚友化工有限公司合作实施
年产 30 万吨生物可降解高分子材料 PBAT 项目的背景及原因，与本次募投项目
的联系及区别；
3、通过公开渠道查询行业报告，了解 PBAT 行业未来的发展趋势，同时访
谈发行人销售人员及财务人员，了解发行人对于 PBAT 产品目前的市场拓展情况
以及年产 30 万吨生物可降解高分子材料 PBAT 项目建设后对发行人财务状况的
影响。
（二）核查结论
经核查，保荐人认为：
1、本次募投项目与年产 30 万吨 PBAT 项目均旨在发行人布局生物降解塑料
赛道，提升盈利能力，培育在 PVC 助剂业务外的利润增长点，同时补充营运资
金，增强持续经营能力，两者存在一定的联系。但年产 30 万吨 PBAT 项目目前
仅是初步计划，后续实施情况尚需基于未来实际 PBAT 市场状况而定，存在一定
的不确定性；
2、年产 30 万吨 PBAT 项目并非在年产 6 万吨 PBAT 项目的建设阶段开工建
设，仅为未来扩产的初步规划，发行人会优先确保本次募投年产 6 万吨 PBAT 项
目的实施建设。发行人初步计划年产 30 万吨 PBAT 项目主要是基于未来我国
PBAT 市场发展前景展望较好，我国同行业其他公司也在加速布局新建 PBAT 产
能，以及目前发行人与部分下游客户达成了潜在的意向，市场客户反馈良好等情
况而做出的，该项目具体的开工时间需按照未来 PBAT 市场情况而定。此外，本
次募投项目产能利用率低及效益不达预期的风险的可能性较小，相关风险已披露
在募集书中；
3、年产 30 万吨 PBAT 项目的具体实施时间、实施地点、实施进度、实施方
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山东瑞丰高分子材料股份有限公司 审核问询函回复报告
式、投资金额、未来效益等尚存在不缺定性。同时，年产 30 万吨 PBAT 项目为
分期投资建设项目，发行人会优先确保本次募投年产 6 万吨 PBAT 项目的实施建
设，不存在两项目同时投资建设的情况。公司各项偿债能力指标表现稳健，整体
财务风险基本可控，相关财务风险已补充披露在募集书中。
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山东瑞丰高分子材料股份有限公司 审核问询函回复报告
（本页无正文，为山东瑞丰高分子材料股份有限公司《关于山东瑞丰高分子材料
股份有限公司申请向不特定对象发行可转换公司债券的审核问询函的回复》之盖
章页）
山东瑞丰高分子材料股份有限公司
年 月 日
93
山东瑞丰高分子材料股份有限公司 审核问询函回复报告
发行人董事长声明
本人已认真阅读山东瑞丰高分子材料股份有限公司本次审核问询函回复报
告的全部内容，确认本次审核问询函回复报告的内容真实、准确、完整，不存在
虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担相应的法律责任。
发行人董事长：
周仕斌
山东瑞丰高分子材料股份有限公司
年 月 日
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山东瑞丰高分子材料股份有限公司 审核问询函回复报告
（本页无正文，为中信证券股份有限公司《关于山东瑞丰高分子材料股份有限公
司申请向不特定对象发行可转换公司债券的审核问询函的回复》之签字盖章页）
保荐代表人：
秦 镭
胡 滨
中信证券股份有限公司
年 月 日
95
山东瑞丰高分子材料股份有限公司 审核问询函回复报告
保荐机构董事长声明
本人已认真阅读山东瑞丰高分子材料股份有限公司本次审核问询函回复报
告的全部内容，了解本回复涉及问题的核查过程、本保荐机构的内核和风险控制
流程，确认本保荐机构按照勤勉尽责原则履行核查程序，审核问询函回复报告不
存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并对上述文件的真实性、准确性、完
整性、及时性承担相应法律责任。
董事长：
张佑君
中信证券股份有限公司
年 月 日
96
