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公司公告

南山铝业:2012年可转换公司债券跟踪评级报告2013-04-15  

						    山东南山铝业股份有限公司
      [此处键入本期债券名称全称]

2012 年可转换公司债券跟踪评级报告
        信用评级报告

            主体长期信用等级: AA 级

            本期债项信用等级: AA 级

            评级时间: 2013 年 4 月 12 日




   上海新世纪资信评估投资服务有限公司
   Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.
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                                                                                                 Brilliance Ratings


  山东南山铝业股份有限公司 2012 年可转换公司债券跟踪评级报告                                      概要
   编号:【新世纪跟踪[2013]100051】


    存续期间         6 年期债券 60 亿元人民币,2012 年 10 月 16 日-2018 年 10 月 16 日

                      主体长期信用等级            评级展望     债项信用等级           评级时间
    本次跟踪:              AA 级                   稳定          AA 级              2013 年 4 月
    首次评级:              AA 级                   稳定          AA 级              2011 年 12 月


   主要财务数据                                                跟踪评级观点

         项   目         2010 年      2011 年      2012 年        跟踪期内,在铝加工行业竞争加剧、下游需
金额单位:人民币亿元                                           求疲弱的背景下,该公司得益于完整的产业链,
                                                               2012 年其整体经营规模不断扩大,且经营环节
发行人合并数据及指标:
                                                               现金流情况较好,对债务的保障程度较高。公司
总资产                     189.52       209.04       278.60
                                                               主要通过资本市场权益性质融资提供新增产能
总负债                      31.33        40.51        96.43
                                                               投资资金,目前负债经营程度仍相对较低,整体
刚性债务                    14.01        21.57        70.73
                                                               偿债压力不大。
其中:应付债券                  -            -        51.82
所有者权益                 158.18       168.53       182.17      南山铝业目前已形成完整的铝加工产业链,其生
营业收入                    91.74       133.28       148.70      产基地临海且布局集中,拥有较强的成本控制能
净利润                       9.77        12.59         7.88
                                                                 力及应对中间产品供应及价格波动能力。
经营性现金净流入量          10.32        15.97        13.05
EBITDA                      17.42        21.26        18.38      经多年积累,南山铝业在铝加工领域较国内企业
资产负债率[%]               16.53        19.38        34.61      已形成一定技术优势,2012 年其整体销售规模在
权益资本与刚性债务比      1129.38       781.34       257.57
                                                                 国内同业中排名居前,市场地位较为突出。
率[%]
流动比率[%]                241.01       217.70       311.39
                                                                 作为上市企业,南山铝业利用资本市场融资的能
现金比率[%]                128.29       109.43       206.29
                                                                 力较强,其财务结构一直保持稳健,整体资本实
利息保障倍数[倍]             8.55        16.93          5.36
净资产收益率[%]              6.90         7.70          4.49     力突出。同时南山集团有限公司及其下属财务公
经营性现金净流入量与        35.01        44.45        19.06      司的支持也增强了公司的财务弹性。
负债总额比率[%]
非筹资性现金净流入量        -11.16      -39.09       -54.34      我国铝加工业市场集中度低,市场竞争激烈,
与负债总额比率[%]                                                且随着行业产能投资的增加,南山铝业未来市
EBITDA/利息支出[倍]         13.26        24.85          8.97
                                                                 场地位及经营效益都将面临挑战。同时公司部
EBITDA/刚性债务[倍]          1.32          1.20         0.40
                                                                 分重大项目未来产能释放情况也将对长期发
   注:根据南山铝业经审计的 2010~2012 年财务数据整理、
                                                                 展产生重要影响。
       计算。
                                                                 南山铝业产品成本中原材料成本占比较高,且
                                                                 近两年其积累的存货规模较大,原材料价格剧
                                                                 烈波动将对其经营效益产生较大影响。

                                                                 铝加工业属周期性行业,目前其下游行业由于
                                                                 政策、全球经济增速放缓等因素影响存在调整
                                                                 可能,将对公司销售增长及新增产能利用带来
                                                                 影响。

分析师
姚可 熊桦                                                      评级机构:上海新世纪资信评估投资服务有限公司
上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F
Tel:(021)63501349 63504376
Fax:(021)63500872
E-mail:mail@shxsj.com
http://www.shxsj.com


本报告表述了新世纪公司对山东南山铝业股份有限公司2012年可转换公司债券的评级观点,并非引导投资者买卖或持有本债券的
一种建议。报告中引用的资料主要由南山铝业提供,所引用资料的真实性由南山铝业负责。
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                                                        Brilliance Ratings




跟踪评级报告
      按照山东南山铝业股份有限公司(以下简称南山铝业、该公司或
  公司)2012 年可转换公司债券信用评级的跟踪评级安排,本评级机构
  根据南山铝业提供的经审计的 2012 年财务报表及相关经营数据,对
  南山铝业的财务状况、经营状况、现金流量及相关风险进行了动态
  信息收集和分析,并结合行业发展趋势等方面因素,得出跟踪评级
  结论如下。


  一、 债券发行情况

      该公司向社会公开发行面值不超过 60 亿元的可转换公司债券
  于 2012 年 9 月获得中国证监会证监许可[2012]1216 号文核准。2012
  年 10 月,公司发行了待偿还余额为 60 亿元人民币的可转换公司债
  券(简称“南山转债”),期限为 6 年,转股期自 2013 年 4 月 17 日
  至 2018 年 10 月 16 日止,初始转股价格为 6.92 元/股。本次南山转
  债募集资金净额为 59.24 亿元,所募集资金将主要用于年产 20 万
  吨超大规格高性能特种铝合金材料生产线项目。

  二、 跟踪评级结论

     (一) 公司管理

      跟踪期内,该公司产权保持稳定,内部治理结构等方面无显著
  变化。公司进一步理顺和完善内控制度体系,通过修订或制定修订
  了《公司章程》、《董事会薪酬与考核委员会工作制度》和《山东
  南山铝业股份有限公司与南山集团财务有限公司资金往来管理暂
  行办法》等管理制度,经营管理更趋规范。

     (二) 业务运营

      我国的铝加工业是仅次于钢铁行业的第二大金属加工行业,与
  宏观经济环境及固定资产投资规模等相关性较高,具有明显的周期
  性特点。跟踪期内,我国经济下行压力加大,下游建筑施工、机械、
  交通运输等行业整体低迷使铝材产量的增速明显放缓。2012 年我
  国铝材产量约为 3097 万吨,同比增长 10%左右,回落了 14 个百分


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点。此外,铝加工业具有结构性矛盾突出、发展不均衡的特征,仍
呈现出高端产品缺失、中低端产品混战的竞争局面。作为铝加工业
的基本原材料,近年来铝价波动频繁。根据上海金属网铝现货行情
报价,铝价曾在 2009 年初跌至低谷,之后随着国内外经济环境的
好转,其价格逐步回升,但在 2011 年 8 月达到 18600 元的高位后
受宏观经济不景气拖累,2012 年铝价呈现回落态势,截至 2012 年
年底仅为 15000 元/吨左右。铝价的频繁波动对电解铝、铝加工业
经营均造成较大影响,但部分产业链分布相对完整的企业受到影响
相对有限。

    该公司是我国铝加工业的主要生产企业之一,2012 年 9 月中
国有色金属加工工业协会公布的“中国建筑铝型材二十强”和“中
国工业铝挤压材十强”排名中,公司分列第 2 位及第 3 位。跟踪期
内,在铝行业竞争加剧的背景下,公司业务经营发展面临的压力及
挑战也随之加大。但凭借多年横向及纵向拓展,已形成从热电-氧
化铝-电解铝-铝型材/熔铸-热轧-冷轧-箔轧的完整铝加工产
业链布局,并拥有热电配套生产能力。完整的产业链使公司在实现
产品多元化的同时,也具有相对较强的成本控制能力,使公司在行
业景气度下滑的背景下仍然保持着稳中有升的经营业绩。2012 年,
公司实现主营业务收入 146.93 亿元,较上年同比增长 12.10%。

    跟踪期内,该公司主业规模持续扩张,主要产品产能不断增加。
其中,在氧化铝产品方面,为配合下游型材、板带材、铝箔等产能
增长,公司在不断提升氧化铝产能的同时,随着在建下游铝加工项
目的陆续投产,公司氧化铝的产能利用率及自用比率也分别提高至
124.70%和 92.63%。同时,公司年产 40 万吨铝板带项目(主要系
易拉罐料)在 2012 年 10 月投产,进一步推动了公司生产规模的扩
大。截至 2012 年 12 月末,已形成氧化铝产能 140 万吨,电解铝产
能 13.60 万吨、铝型材产能 17 万吨、热轧卷产能 60 万吨、冷轧卷
产能 60 万吨、高精度铝箔 3 万吨,扁锭产能 67 万吨,已具备显著
的规模优势。

    该公司曾于 2010 年通过增发募集资金近 25 亿元,主要用于年
产 22 万吨轨道交通新型合金材料生产线项目建设。由于下游市场
的需求低迷、订单量较少,截至 2012 年末仅有少量产品销售。此
外,为不断提高产品附加值,扩大高档合金材料规模,公司正逐步



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推进年产 20 万吨超大规格高性能特种铝合金材料生产线项目(本
次募投项目),该项目建设期为 3 年,目前尚在进行前期准备工作,
公司预计 2015 年年底进行试生产。但目前由于我国未来高速铁路、
航空、船舶等领域的投资规模及实施进度仍存在变数,加之项目建
成后是否能达到替代进口产品所需的性能和质量也存在不确定性,
因此以上募投项目未来能否达到预期经营效益的不确定性加大。

    在原燃料和能源供应方面,铝土矿和煤炭成本对该公司的生产
成本影响较大。公司低温矿和高温矿分别从印尼和澳大利亚采购,
因 2012 年 5 月印尼政府出台了限制铝土矿出口的新政,低温铝土
矿原料供应量从当年 6 月开始明显减少,对公司原料供应的稳定性
和采购价格均造成了压力。公司除了与印尼相关铝土矿供应商积极
磋商外,也先后与包括力拓、俄铝、润迪在内的国内外供应商签订
了低温铝土矿供货合同,以保障原料的稳定供应。2012 年公司铝
土矿合计采购量为 531.53 万吨,采购均价为 388.21 元/吨,仅同比
上涨 3.06%,整体采购价格未出现明显上涨。同时,2012 年煤炭市
场整体疲软,其价格基本呈现下滑态势,有利于公司成本的降低。
此外,公司拥有配套热电,为进一步完善产业链布局、增强公司的
成本控制能力、公司参股龙口南山中油天然气有限公司,投资新建
“南山输气管道项目”,该项目已经过公司董事会审议通过。

    该公司对外销售产品主要集中于产业链下游,包括工业及建筑
型材、各类铝板带箔材料等,2012 年铝制品销售收入约占公司主
营业务收入的 97%。除建筑及工业型材、冷轧板带材、双零箔等终
端产品出售外,部分中间产品如热轧卷、合金锭等也对外出售。从
销售区域看,目前公司产品仍以内销为主,其中华东地区仍是公司
最主要的销售区域。但由于 2012 年国内外铝价倒挂,公司适时调
整了热轧等产品的出口规模,因此公司 2012 年出口收入占比为
11.35%,较上年下降约 5.6 个百分点。

   (三) 财务质量

    该公司于 2012 年 10 月发行了总额为 60 亿元的可转换公司债
券,其负债规模显著扩大。2012 年末公司负债总额为 96.43 亿元,
较上年末上升 138.03%;资产负债率为 34.61%,虽较上年末上升约
15 个百分点,但其负债经营程度仍维持在相对较低水平。从债务期




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限结构来看,可转换公司债券的发行也使年末公司长短期债务比大
幅提升至 138.75%,债务期限结构得以优化。

    2012 年末该公司流动负债总额为 40.39 亿元,占负债总额的
41.88%。从债务构成上看,2012 年末公司负债主要由应付债券、
银行借款等刚性债务、应付账款和应交税费构成。年末公司刚性负
债为 70.73 亿元,占负债总额的 73.35%,其中银行借款 17.63 亿元,
占刚性债务的 24.93%。公司应付账款随着生产规模的进一步扩大
而持续增长,年末达 13.74 亿元,较上年末增长 60.86%,新增部分
主要来自于应付电解铝产品的委托加工费;年末应交税费余额为
3.07 亿元,较上年末增长 25.71%,主要系母公司未能在 2012 年获
得国家高新技术企业认证,企业所得税税率暂时由原来的 15%提高
至 25%。
    2012 年末该公司资产总额增至 278.60 亿元,较上年末增长
33.28%,其中非流动资产为 152.83 亿元,占比为 54.86%,主要由
固定资产、在建工程和无形资产构成。其中,固定资产和在建工程
余额合计 133.98 亿元,占非流动资产的 87.67%。公司 2012 年末在
建工程余额为 17.87 亿元,余额较大的项目包括年产 22 万吨轨道交
通新型合金材料生产线项目 15.59 亿元;年末无形资产 15.51 亿元,
较上年增加 9.95 亿元,主要为土地使用权。

    因可转换公司债券募集资金到位,跟踪期内该公司货币资金大
幅增加,2012 年末公司流动资产规模增至 125.77 亿元,占资产总
额的比重提高至 45.14%。公司流动资产除货币资金外,存货也是
其主要组成部分,两项分别占流动资产的 59.43%和 24.74%。公司
存货与铝价的相关度高,铝价在 2012 年出现下滑,公司已计提了
存货跌价准备 0.66 亿元。随着营业收入的增长,公司应收账款随
之增加;年度应收账款周转速度为 26.71 次,较上年有所下降,但
仍处于行业较好水平。同时,因产品销售采用票据结算方式增加,
年末应收票据也较上年末增长 53.89%。公司流动性状况总体较好,
年末流动比率、速动比率和现金比率分别升至 311.39%、226.25%
和 185.07%,均较上年末大幅提高。

    该公司生产基地临海且布局集中,运输成本较低;同时,完整
的产业链布局(包括氧化铝和电力等均由公司自身提供)也能降低
原材料价格波动对公司利润的影响,公司较同行业企业具有更为突



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                                                                          新世纪评级
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     出的成本优势,因而使其能够在行业产能过剩、市场需求低迷而出
     现的铝制品价格大幅下滑等不利因素影响下仍实现了较稳定的盈
     利水平,当年公司毛利率为 12.71%,仅较上年下降了 1.95 个百分
     点。在期间费用方面,随着经营规模持续扩大,公司管理及销售费
     用在跟踪期内增加较快;同时,刚性负债规模的扩张也使公司财务
     费用负担加重。2012 年公司期间费用为 7.78 亿元,期间费用率为
     5.23%,目前期间费用控制情况仍相对较好。2012 年公司资产减值
     损失为 0.92 亿元,较上年增加 0.73 亿元,主要系年底铝制品价格
     下跌,存货跌价准备的计提金额增加所致。在毛利下降以及期间费
     用、存货跌价及坏账准备计提增加等因素的共同影响下,2012 年公
     司营业利润、利润总额和净利润分别为 9.81 亿元、9.85 亿元和 7.88
     亿元,分别较上年减少 4.19 亿元、3.97 亿元和 4.71 亿元。2012 年
     公司总资产报酬率和净资产收益率分别为 4.50%和 4.49%,分别较
     上年下降 2.77 个百分点和 3.21 个百分点。

           在现金流方面,2012 年该公司营业收入现金率为 111.32%,与
     上年基本持平。当年经营性现金净流量为 13.05 亿元,因原材料采
     购、员工工资以及相关税费等现金流出增加,同比减少 18.27%。
     2012 年公司 EBITDA 为 18.38 亿元,对当年利息支出和刚性债务
     的覆盖程度均处于较高水平,表明公司经营活动产生的现金流可较
     好地保障债务的到期偿付。在投资方面,2012 年公司生产线建设、
     技改等资本性支出仍较多;同时,公司将本次可转换债券的募集资
     金中的 25 亿元暂时存为定期存款1,致使当年投资性现金流量净额
     为-50.26 亿元。在非筹资环节出现较大资金缺口的状况下,公司主
     要通过向资本市场融资、银行借款等方式获取资金的补充,2012
     年公司筹资性现金净流量为 59.28 亿元。

           该公司信誉良好,与多家商业银行保持了合作关系。同时,作
     为南山集团下属铝加工业务核心企业,公司融资得到南山集团的信
     用支持,其下属南山财务根据相关协议也会在公司需要时提供必要
     的信贷支持。

           综上所述,该公司主要通过资本市场权益性质融资提供新增产
     能投资资金,负债经营程度相对较低,整体偿债压力不大。得益于
     完整的产业链,2012 年公司整体销售规模保持稳定增长,且经营
1
  25 亿元定期存款中的期限为半年的 14 亿元将于 2013 年 5 月到期,利率约为 2.8%;期限为一
年的 11 亿元将于 13 年 11 月到期,利率约为 3.2%。



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                                                 Brilliance Ratings



环节现金流情况较好,对债务的保障程度较高。但公司利润因期间
费用的快速增长和计提存货跌价准备等不利因素影响而有所下滑。
从中长期看,原材料价格波动,同业竞争性产品投资规模的增大以
及部分下游行业调整等因素仍是公司发展所面临的主要挑战。

    本评级机构仍将持续关注:(1)铝行业市场供需情况及政策
环境变化;(2)未来铝土矿及煤炭价格变化对该公司经营及财务
状况的影响;(3)应收账款的回收情况以及存货的市场价格出现
剧烈波动对公司盈利能力产生的影响;(4)公司近年来大额投资
项目的进度和项目建成后的经营效益。(5)本次南山转债的股价
及转股价格。




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附录一:

               南山铝业主要财务数据及指标表
               主要财务指标                  2010 年        2011 年          2012 年

资产总额[亿元]                                  189.52         209.04              278.60
货币资金[亿元]                                   36.48          34.16                74.75
刚性债务[亿元]                                    14.01          21.57                70.73
所有者权益[亿元]                                 158.18         168.53              182.17
营业收入[亿元]                                    91.74         133.28              148.70
净利润[亿元]                                       9.77          12.59                  7.88
EBITDA[亿元]                                      17.42          21.26                18.38
经营性现金净流入量[亿元]                          10.32          15.97                13.05
投资性现金净流入量[亿元]                         -13.61         -30.01               -50.26
资产负债率[%]                                     16.53          19.38                34.61
长期资本固定化比率[%]                             73.17          75.45                64.16
权益资本与刚性债务比率[%]                      1,129.38         781.34              257.57
流动比率[%]                                      241.01         217.70              311.39
速动比率[%]                                     141.97         126.18              226.25
现金比率[%]                                      128.29         109.43              206.29
利息保障倍数[倍]                                   8.55          16.93                  5.36
有形净值债务率[%]                                 19.93          24.91                57.96
营运资金与非流动负债比率[%]                    4,116.89         958.71              152.35
担保比率[%]                                            -             -                  -
应收账款周转速度[次]                              38.18          34.66                26.71
存货周转速度[次]                                   3.87           4.36                  4.43
固定资产周转速度[次]                               0.90           1.24                  1.33
总资产周转速度[次]                                 0.54           0.67                  0.61
毛利率[%]                                         16.02          14.66                12.71
营业利润率[%]                                     11.33          10.50                  6.59
总资产报酬率[%]                                    6.56           7.27                  4.50
净资产收益率[%]                                    6.90           7.70                  4.49
净资产收益率*[%]                                   5.94           6.77                  4.29
营业收入现金率[%]                                113.49         111.11              111.32
经营性现金净流入量与流动负债比率[%]               36.32          48.11                34.13
经营性现金净流入量与负债总额比率[%]               35.01          44.45                19.06
非筹资性现金净流入量与流动负债比率[%]            -11.58         -42.31               -97.31
非筹资性现金净流入量与负债总额比率[%]            -11.16         -39.09               -54.34
EBITDA/利息支出[倍]                               13.26          24.85                  8.97
EBITDA/刚性债务[倍]                                1.32           1.20                  0.40

注:表中数据依据南山铝业经审计的 2010~2012 年财务报表整理、计算。




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                                                                                          Brilliance Ratings



附录二:


                        各项财务指标的计算公式
            指标名称                                               计算公式
资产负债率(%)                         期末负债合计/期末资产总计×100%
                                      期末非流动资产合计/(期末负债及所有者权益总计+期末非
长期资本固定化比率(%)
                                      流动负债合计)×100%
权益资本与刚性债务比率(%)             期末所有者权益合计/期末刚性债务余额×100%
流动比率(%)                           期末流动资产合计/期末流动负债合计×100%
                                      (期末流动资产合计-期末存货余额-期末预付账款余额-
速动比率(%)
                                      期末待摊费用余额)/期末流动负债合计)×100%
                                      [期末货币资金余额+期末交易性金融资产余额+期末应收银
现金比率(%)
                                      行承兑汇票余额]/期末流动负债合计×100%
                                      (报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/(报告期
利息保障倍数(倍)
                                      列入财务费用的利息支出+报告期资本化利息支出)
                                      期末负债合计/(期末所有者权益合计-期末无形资产余额-期
有形净值债务率(%)                     末商誉余额-期末长期待摊费用余额-期末待摊费用余
                                      额)×100%
                                      (期末流动资产合计-期末流动负债合计)/期末非流动负债合
营运资金与非流动负债比率(%)
                                      计×100%
担保比率(%)                           期末未清担保余额/期末所有者权益合计×100%
应收账款周转速度(次)                  报告期营业收入/[(期初应收账款余额+期末应收账款余额)/2]
存货周转速度(次)                      报告期营业成本/[(期初存货余额+期末存货余额)/2]
固定资产周转速度(次)                  报告期营业收入/[(期初固定资产余额+期末固定资产余额)/2]
总资产周转速度(次)                    报告期营业收入/[(期初资产总计+期末资产总计)/2]
毛利率(%)                             1-报告期营业成本/报告期营业收入×100%
营业利润率(%)                         报告期营业利润/报告期营业收入×100%
                                      (报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/[(期初
总资产报酬率(%)
                                      资产总计+期末资产总计)/2]×100%
                                      报告期净利润/[(期初所有者权益合计+期末所有者权益合
净资产收益率(%)
                                      计)/2]×100%
                                      报告期归属于母公司所有者的净利润/[(期初归属母公司所有
净资产收益率*(%)
                                      者权益合计+期末归属母公司所有者权益合计)/2]×100%
                                      报告期销售商品、提供劳务收到的现金/报告期营业收入
营业收入现金率(%)
                                      ×100%
经营性现金净流入量与流动负债          报告期经营活动产生的现金流量净额/[(期初流动负债合计+
比率(%)                               期末流动负债合计)/2]×100%
经营性现金净流入量与负债总额          报告期经营活动产生的现金流量净额/[(期初负债总额+期末
比率(%)                               负债总额)/2]×100%
                                      (报告期经营活动产生的现金流量净额+报告期投资活动产生
非筹资性现金净流入量与流动负
                                      的现金流量净额 )/[( 期初流动负债合计 +期末流动负债合
债比率(%)
                                      计)/2]×100%
非筹资性现金净流入量与负债总          (报告期经营活动产生的现金流量净额+报告期投资活动产生
额比率(%)                             的现金流量净额)/[(期初负债合计+期末负债合计)/2]×100%
                                      报告期 EBITDA/(报告期列入财务费用的利息支出+报告期
EBITDA/利息支出[倍]
                                      资本化利息)
EBITDA/刚性债务[倍]                   EBITDA/[(期初刚性债务余额+期末刚性债务余额)/2]
    注1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准
    注2. 刚性债务=短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款+应付短期融资券+长期借款+应付债券+其他具期债务
    注3. EBITDA=利润总额+列入财务费用的利息支出+固定资产折旧+无形资产及其他资产摊销




                                                   8
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                                                                             Brilliance Ratings



附录三:

                                  评级结果释义
本评级机构债务人长期信用等级划分及释义如下:
      等级                                        含义

                 短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力具有最大保障;经营处于良性循环
       AAA 级
                 状态,不确定因素对经营与发展的影响最小。
                 短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力很强;经营处于良性循环状态,不
        AA 级
                 确定因素对经营与发展的影响很小。
投
资               短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力较强;企业经营处于良性循环状态,
级      A级      未来经营与发展易受企业内外部不确定因素的影响,盈利能力和偿债能力会产
                 生波动。
                 短期债务的支付能力和长期债务偿还能力一般,目前对本息的保障尚属适当;
       BBB 级    企业经营处于良性循环状态,未来经营与发展受企业内外部不确定因素的影响,
                 盈利能力和偿债能力会有较大波动,约定的条件可能不足以保障本息的安全。
                 短期债务支付能力和长期债务偿还能力较弱;企业经营与发展状况不佳,支付
        BB 级
                 能力不稳定,有一定风险。
                 短期债务支付能力和长期债务偿还能力较差;受内外不确定因素的影响,企业
        B级
                 经营较困难,支付能力具有较大的不确定性,风险较大。
投               短期债务支付能力和长期债务偿还能力很差;受内外不确定因素的影响,企业
机     CCC 级
                 经营困难,支付能力很困难,风险很大。
级               短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力严重不足;经营状况差,促使企业
        CC 级
                 经营及发展走向良性循环状态的内外部因素很少,风险极大。
                 短期债务支付困难,长期债务偿还能力极差;企业经营状况一直不好,基本处
        C级      于恶性循环状态,促使企业经营及发展走向良性循环状态的内外部因素极少,
                 企业濒临破产。

     注:除 AAA、CCC 及以下等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示略高

         或略低于本等级。

        本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下:
      等级                                         含义

       AAA 级    偿还债务的能力极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低。
投
        AA 级    偿还债务的能力很强,受不利经济环境的影响不大,违约风险很低。
资
         A级     偿还债务能力较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低。
级
        BBB 级   偿还债务能力一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般。
        BB 级    偿还债务能力较弱,受不利经济环境影响很大,有较高违约风险。
投       B级     偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高。
机      CCC 级   偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高。
级      CC 级    在破产或重组时可获得保护较小,基本不能保证偿还债务。
         C级     不能偿还债务。

     注:除 AAA 级,CCC 级以下等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示略

         高或略低于本等级。




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