关 注
盈利能力下降，盈利对营业外损益的依赖度仍
然较高。受天然气以及煤炭业务收入下降影
响，2016 年全年，公司实现营业收入 41.94 亿
元，同比减少 13.08%。凭借取得的 2.6 亿元营
业外净损益，公司实现净利润 1.45 亿元，但同
比仍减少 37.14%。
资金压力较大。近年来公司处于能源投资的扩
张期，当前在建项目投资规模较大，未来资本
支出规模为 67.64 亿元，大规模的资本投入需
求给公司带来了较大的资金压力。
2 广汇能源股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2017）
信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，
特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目
组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关
联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保
证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，
依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或
个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站
（www.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，
其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其
他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真
实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、
及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而
且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本次债券到期兑付日有效；同时，
在本次债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行
跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并按照相关法律、法规对外公布。
3 广汇能源股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2017）
12.84%，环比略有上升，自2016年年初以来累计跌
行业分析
幅为12.84%。LNG进口均价2017年1月为364.81美元
天然气需求增速有所回升，但短期内供给过 /吨，环比下降1.1%，同比下降4.78%，较2016年年
剩将持续 初累计跌幅为4.78%。
2015年天然气价格的下调，刺激天然气消费量
2016年度，我国天然气产量1,368.30亿立方米，
增长。气价下调后，对天然气终端消费量提升的效
同比增长7.62%。尽管我国天然气产量增长空间有
应逐步显现，行业趋于回暖。根据发改委最新数据
限，但进口能力的不断增长使得我国天然气供给持
显示，2016年全年天然气产量1,371亿立方米，同比
续宽松。我国现建成4条天然气进口主干管道，年
增长1.5%；天然气进口量721亿立方米，同比增长
进口能力820亿立方米，2016年进口量392亿立方
17.4%；天然气消费量2,058亿立方米，同比增长
米，利用率为65%。“十三五”期间，中亚D线与俄
6.6%。2017年一季度天然气产量385亿立方米，同
罗斯东线将建成，新增680亿立方米进口能力。我
比增长5.0%；天然气进口气量209亿立方米，同比
国现有LNG码头年接受能力约600亿立方米，2016
增长5.4%；天然气消费量636亿立方米，同比增加
年进口量3,604亿立方米，平均使用率为60%，目前
9.6%。
亦有多个项目在建。预计在“十三五”期间，国内天
从消费端来看，2016年一季度，我国天然气消
然气供应能力将持续过剩。总体来看，我国城镇居
费量有所上升，其中1月、2月同比增长率分别高达
民用气需求稳定增长，加之油价复苏带动工业用气
17.6%和18.5%。进入二季度之后，随着取暖高峰结
需求兴起，天然气需求增速有所回升，但短期内供
束，天然气消费增速迅速放缓，4月消费量仅为139
大于求的局面难以改变，供给过剩将持续。
亿立方米，同比增速降至3.5%，6月略有回暖，天
近年来，由于供给过剩导致天然气价格持续下
然气消费量141亿立方米，同比增长5.2%。2016年9
跌，2014~2016年，广汇能源天然气板块营业收入
月，我国天然气消费量138亿立方米，同比增加
持续下滑，分别为31.23亿元、24.34亿元和22.07亿
3.0%，冬季降至，随着取暖需求上升，10月、11月
元，中诚信证评将对天然气板块的盈利能力保持持
和12月天然气消费量同比分别增加7.2%、6.3%和
续关注。
4.3%。
煤炭行业政府调控力度加大，供给侧改革初
同时，目前国内工业燃料领域，煤炭占比依然
见成效，煤炭价格呈现企稳回升态势
高达77%，天然气占比仅为10%，增长空间巨大。
中国煤炭需求主要集中在电力、冶金、建材和
从2016年下半年开始，上海等地加强了对氮氧化物
化工行业，耗煤总量占国内煤炭总消费量的比重在
的环保监管要求，部分工业用户开始将燃料油锅炉
85%以上。2011 年四季度开始，宏观经济增速放缓
改造为天然气锅炉。此外，过去三年，由于国际原
使得主要耗煤行业产品产量增速明显下降，对煤炭
油价格暴跌，天然气经济性降低，国内天然气需求
需求形成了一定的压力，煤炭价格下跌，煤炭行业
增速放缓至个位数。随着国际油价进入复苏周期，
景气度持续下滑。2016 年以来，受政策调控和阶段
作为替代能源的天然气经济性逐渐显现放大。
性市场出清的影响，煤炭价格有所回升。
从供给端来看，受国际气价下滑影响，2016年
为缓解煤炭产能过剩，近年来我国政府陆续发
以来我国天然气进口保持旺盛增长态势，6月单月
布了多项行业限产政策，主要着力点是明确和打击
同比增长高达26%，夏季有所放缓，进入9月后继续
“不合规”煤炭产能和淘汰落后产能。2016 年 1 月，
增长，9、10月同比增速分别为20.9%和31.3%，11
李克强总理视察山西煤炭和钢铁企业，做出了化解
月同比增速略有下滑仅为9.2%，12月恢复高速增长
产能过剩的重要部署。2016 年 2 月，国务院发布了
态势，天然气进口量87亿立方米，同比增长24.3%。
《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意
价格方面，根据海关总署数据显示，2017年1
见》（国发【2016】7 号，以下简称“7 号文”），对
月 管 道 气 进 口 均价 为 265.33 美 元 /吨 ， 同 比 下降
4 广汇能源股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2017）
供给侧改革提出了明确的目标和立体化的解决方 图 1：2012.12~2016.12 动力煤价格走势
案。7 号文指出，要从 2016 年开始用 3 到 5 年的时 单位：元/吨
间，再退出产能 5 亿吨左右，减量重组 5 亿吨左右；
支持煤炭行业通过产能退出，减量重组和行业转型
的方式实现化解过剩产能的目标。
国家发改委、工信部、国家质量监督检验检疫
总局、国家能源局、国家煤炭安全监察局等五部门
联合印发了《关于坚决遏制钢铁煤炭违规新增产
能，打击“地条钢”规范建设生产经营秩序的通知》，
对煤炭的去产能工作提出了更明确的要求，从 2016 资料来源：公开数据，中诚信证评整理
年起，三年内原则上停止审批新建煤矿项目、新增 总体来看，政府调控已初见成效，2016 年煤炭
产能的技术改造项目和产能核增项目。 产量有所下降，煤矿产能建设过度问题有所好转，
国家发改委、能源局对外发布《煤炭工业发展 市场供需矛盾略有缓解，2016 年以来，煤炭价格逐
“十三五”规划》称，十三五期间将化解淘汰过剩落 步呈现企稳回升态势。
后产能 8 亿吨/年左右，通过减量置换和优化布局增
煤化工行业迎来经济性及政策的双重拐点
加先进产能 5 亿吨/年左右，到 2020 年，煤炭产量
2016 年，部分新型煤化工工艺进入成熟期，项
39 亿吨。煤炭生产结构进一步优化，煤矿数量控制
目成本大幅下降，加之石油价格的不断上涨，各类
在 6,000 处左右，120 万吨/年及以上大型煤矿产量
煤化工项目经济性逐渐显现放大。此外，经过多年
占 80%以上，30 万吨及以下小型煤矿产量占 10%
技术探索，煤化工项目对环境影响逐步降低，2016
以下，煤炭生产开发进一步向大型煤炭基地集中，
年全年通过环评审批项目达到 6 个。
大型煤炭基地产量占 95%以上。产业集中度进一步
2016 年底，我国发布《能源发展“十三五”规
提高，煤炭企业数量 3,000 家以内，5,000 万吨级以
划》，规划指出，按照国家能源战略技术储备和产
上大型企业产量占 60%以上。
能储备示范工程的定位，合理控制发展节奏，强化
煤炭价格方面，2015 年我国煤炭市场价格从年
技术创新和市场风险评估，严格落实环保准入条
初开始一路下滑，2016 年开始企稳回升。从中国煤
件，有序发展煤炭深加工，稳妥推进煤制燃料、煤
炭价格指数上看，2016 年 12 月，该指数为 162.00，
制烯烃等升级示范，增强项目竞争力和抗风险能
较年初上涨 46.30 个百分点，同比上涨 45.80%。动
力。严格执行能效、环保、节水和装备自主化等标
力煤方面，由于上游库存量持续处于高位，下游发
准，积极探索煤炭深加工与炼油、石化、电力等产
电量受制于水电增加，火电发电量始终没有明显提
业有机融合的创新发展模式，力争实现长期稳定高
升，动力煤价格自 2015 年初开始持续下跌。2016
水平运行。“十三五”期间，煤制油、煤制天然气生
年以来，受到煤炭供给量缩减的影响，港口动力煤
产能力达到 1,300 万吨和 170 亿立方米左右，煤制
价格回升，截至 2016 年 12 月末，秦皇岛 5,800 大
烯烃产能 1,600 万吨/年，煤制芳烃产能 100 万吨/
卡动力煤平仓价为 637 元/吨，同比增加 59.25%。
年，煤制乙二醇产 600～800 万吨/年。2017 年初《煤
秦皇岛 5,500 大卡动力煤平仓价为 611 元/吨，同比
炭深加工升级示范“十三五”规划》出台，明确提出
增加 66.94%。秦皇岛 5,000 大卡动力煤平仓价为 544
“十三五”期间重点支持五大类新型煤化工。
元/吨，同比增加 65.85%。秦皇岛 4,500 大卡动力煤
总体来看，油价持续上涨以及多项政策的出
平仓价为 495 元/吨，同比增加 73.08%。
台，使得煤化工行业迎来新的发展机遇。
5 广汇能源股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2017）
米，较上年的 3.78 亿立方米增长了 71.94%；公司
业务运营
吉木乃生产基地主要通过哈萨克斯坦斋桑气湖的
2016 年公司 LNG 产品价格仍处于低位，煤炭
气源来满足生产（公司已间接拥有哈萨克斯坦斋桑
销量大幅下滑，受此影响，2016 年公司营业总收入
油 气 区 块 的 控 制 权 ）。2016 年 吉 木 乃 工 厂 生 产
41.94 亿元，同比减少 13.07%。从各业务板块来看，
LNG4.38 亿立方米，较上年的 3.54 亿立方米增长了
天然气业务实现营业收入 22.07 亿元，同比减少
24.02%。2017 年 1~3 月，公司自产 LNG 共计 2.14
9.34%；煤炭业务实现营业收入 4.84 亿元，同比减
亿立方米。
少 55.35%；煤化工业务实现营业收入 13.71 亿元，
表 1：2014～2017.3 公司自产 LNG 产销量明细表
同比增加 29.70%。2016 年，公司天然气、煤炭和 项目 2014 2015 2016 2017.3
煤化工业务收入分别占营业收入比重为 52.61%、 产量（亿方） 9.15 7.32 10.89 2.14
11.53%和 32.70%，其中天然气和煤化工业务收入占 销量（亿方） 9.15 7.27 10.80 2.26
比同比分别增加 2.17 个百分点和 10.79 个百分点， 平均售价（元/方） 2.19 1.81 1.46 1.34
注：平均售价为不含税出厂价
煤炭业务收入占比同比减少 10.92 个百分点。2017
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
年 1~3 月公司实现营业总收入 11.18 亿元。 销售方面，2016 年全年 LNG 销量达 12.27 亿
图 2：2016 年公司营业收入构成情况 立方米，销售自产 LNG 为 10.80 亿立方米。售价方
面，LNG 平均售价连续三年下降，由上年的 1.81
元/方下降至 1.46 元/方，降幅达 19.34%。2017 年
1~3 月，LNG 销量为 2.37 亿立方米，其中销售自产
LNG 为 2.26 亿立方米，LNG 的平均售价为 1.34 元
/方。
销售区域方面，2016 年西北地区仍系公司自产
LNG 销量最大的区域，销量占比为 60.19%，第二
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
大销售区域华东地区的销量占比为 15.65%；华北和
中南地区销量占比分别为 14.44%和 8.43%；公司在
跟踪期内，得益于天然气需求增速回升，公
西南地区的销售有限，2016 年销售占比仅为 1.30%。
司自产 LNG 产销量有所上升，但受制于销售
表 2：2016 年公司自产 LNG 销量区域分布情况
均价的下跌，LNG 全年销售收入出现下滑 销量（亿 销量占 收入 收入占
销售区域
产能建设方面，公司拥有鄯善、哈密和吉乃木 立方米） 比（%） （亿元） 比（%）
华东地区 1.69 15.65 2.34 14.86
三个生产基地，设计产能均为 5 亿立方米/年，2016
西南地区 0.14 1.30 0.24 1.52
年哈密新能源工厂技术改造后，LNG 日产能力增幅
西北地区 6.5 60.19 10.21 64.83
约 47%。气源方面，鄯善 LNG 生产基地为外购气 中南地区 0.91 8.43 1.15 7.30
源，哈密 LNG 生产基地为自制气源，公司吉木乃 华北地区 1.56 14.44 1.81 11.49
1
生产基地通过合并 TBM 获取哈萨克斯坦斋桑油的 合计 10.8 100.00 15.75 100.00
气源。 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
产量方面，出于成本考虑因素，2016 年鄯善工 公司 LNG 销售模式包括直销（汽车加气、加
厂维持停产状态；哈密 LNG 生产基地主要通过煤 注站）和批零（民用气、工业用户、商品贸易等）
化工项目以哈密淖毛湖煤炭资源制甲烷气获取气 两种。从客户来源来看，工业燃气系公司传统销售
源。哈密新能源工厂 2016 年生产 LNG6.51 亿立方 渠道，同时公司大力发展车用燃气和民用燃气市
场。2016 年公司工业燃气、车用燃气和民用燃气的
1
销售量占比分别为 5.56%、22.35%和 5.05%，销售
TMB 指广汇能源控股子公司 Tarbagatay Munay Linited
Liability Partnership。 额占比则分别为 10.94%、42.84%和 8.65%。
6 广汇能源股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2017）
运输方式上，公司主要通过 LNG 汽车进行运 销售模式方面，公司的煤炭销售业务采取了直
输，并在新疆、宁夏、甘肃等多地建立了 LNG 加 接销售模式，大部分销售市场集中在哈密地区淖毛
注站。根据“在重要节点设立 LNG 大型储备站，辐 湖周边地区、兰州市以及河西走廊地区。同时，公
射周边市场”的拓展方式，公司按照“建站推车，建 司通过与大型物流公司的战略合作，拓展四川省、
站优先”的资源配置模式，通过在下游大力建设 重庆市等区域市场。2016 年公司主要客户销售收入
LNG 加注站实现销售，推动了 LNG 交通用气业务 占比为 72.46%，客户集中度较高。
的快速发展。2016 年全年公司共完成加注站立项 8 表 4：2016 年公司主要煤炭销售客户情况
座，结转 2015 年在建 184 座，新开工建设 27 座， 单位：万元、%
新投入运营站点 12 座，全年完成接驳 6.9 万户，累 客户名称 销量 占比
酒泉钢铁（集团）有限责任公司 28,716.30 59.38
计民用接驳供应居民户数为 35.8 万户。
新疆元昊新能源公司 4,147.04 8.57
总体来看，跟踪期内受 LNG 销售均价下跌影
伊吾县凯达物流有限责任公司 986.32 2.04
响，公司天然气业务收入有所下降，中诚信证评将 新疆元瑞圣湖能源有限公司 627.18 1.30
持续关注该板块未来的盈利能力。 国电电力酒泉发电公司 566.04 1.17
合计 35,042.88 72.46
受淖毛湖周边兰炭企业大面积停产因素影
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
响，2016 年公司煤炭销量大幅下降，煤炭全
总体来看，公司煤炭资源储量较为丰富，具有
年销售收入出现大幅下滑
一定的竞争力，但是受下游客户兰炭企业大面积停
公司在新疆伊吾淖毛湖地区拥有 3 个煤矿，煤
产影响，公司煤炭销量大幅减少，煤炭业务收入全
炭资源储量为 47.19 亿吨，在新疆富蕴县喀木斯特
年大幅下滑，中诚信证评将持续关注该板块未来的
矿区拥有 2 个煤矿，已探明的资源量为 44.99 亿吨，
盈利能力。
公司总体可开采的煤炭储量充沛，煤质较好，平均
煤焦油收率达 10%以上，转化效率很高。公司生产
煤化工项目完成多项技术改造，产能增加、
的煤炭一部分供应煤化工生产，另一部分销售给淖
成本降低，煤化工产品产销量大幅上升，该
毛湖周边的兰炭企业。2016 年，淖毛湖周边兰炭厂
板块盈利能力有所提升
公司依托丰富的煤炭资源，发展高附加值的煤
大面积停产，公司煤炭销量大幅下降。当年公司生
化工产业，产品除了煤制 LNG 之外，主要为甲醇，
产煤炭 766.07 万吨，同比增加 2.52%；销售煤炭
255.32 万吨，同比减少 50.62%，其中铁销 145.49 其余包括环烃及其他副产品。甲醇广泛应用于化
万吨，地销 109.83 万吨，同比分别减少 54.97%和 工、医药、轻工、纺织及运输业等领域。
43.36%。2017 年 1~3 月，公司煤炭产量 229.42 万 2016 年，哈密新能源公司实施了 13 项大型技
吨，销量 117.88 万吨。价格方面，2016 年煤炭销 术改造项目。其中，研发配比煤矸石掺烧 13.09 万
售均价为 189.43 元/吨，同比下降 9.58%。2017 年 吨，节约成本约 6,752 万元；《鲁奇炉煤制气协同资
1~3 月，煤炭销售均价为 221.03 元/吨，与 2016 年 源化处理生化污泥技术评估》项目顺利通过新疆维
相比上涨 16.68%。 吾尔自治区环保厅组织的专家评审，产生效益约
表 3：2014～2017.3 公司煤炭产销量明细表
6,250 万元，填补了煤化工生化污泥资源化、无害
单位：万吨 化、减量化处置的空白。
项目 2014 2015 2016 2017.3 公司哈密煤化工项目甲醇设计产能为 120 万吨
产量 1,475.87 747.26 766.07 229.42 /年，煤制 LNG 设计产能为 39.40 万吨/年，副产品
销量 1,076.99 517.01 255.32 117.88 设计产能为 21.03 万吨/年，跟踪期内哈密新能源工
其中：铁销 471.26 323.11 145.49 80.19
厂开展大修检，全面检查装置状况，消除设备隐患，
地销 605.73 193.90 109.83 37.69
保持高位运行，技改后甲醇日产能力增幅约 28%，
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
LNG 日产能力增幅约 47%，副产品日产能力增幅约
7 广汇能源股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2017）
18%，工厂首次实现了年度达标超产。2016 年哈密 和副产品平均售价分别为 1,065 元/吨、1,604 元/吨
煤化工项目生产甲醇、煤制 LNG 和副产品分别为 和 791 元/吨，与上年相比分别上涨 11.39%、下跌
107.67 万吨、46.46 万吨和 32.86 万吨，同比分别增 37.93%和下跌 36.08%。2017 年一季度，甲醇、煤
加 50.59%、71.95%和 12.23%。2017 年一季度哈密 制 LNG 和副产品平均售价分别为 1,506 元/吨、1,517
煤化工项目生产甲醇、煤制 LNG 和副产品分别为 元/吨和 1,299 元/吨，与 2016 年相比分别上涨
19.32 万吨、8.32 万吨和 5.98 万吨。 48.21%、下跌 5.42%和上涨 64.22%。
销售方面，2016 年哈密煤化工项目销售甲醇、 运输及销售模式方面，公司煤化工产品（甲醇、
煤制 LNG 和副产品分别为 108.73 万吨、46.11 万吨 煤制 LNG、环烃等）销售的运输主要采取客户自提
和 33.73 万吨，同比分别增加 53.57%、71.92%和 和第三方物流运输的方式，目前以公路及铁路运输
14.92%。2017 年一季度，哈密煤化工项目销售甲醇、 为主。甲醇等煤化工产品均作为大宗化工原料，客
煤制 LNG 和副产品分别为 21.00 万吨、8.64 万吨和 户群体定位于大中型工业企业，因此主要采取向客
6.05 万吨。价格方面，2016 年，甲醇、煤制 LNG 户直接销售的模式。
表 5：2014～2017.3 公司煤化工产销量情况
单位：万吨
2014 2015 2016 2017.Q1
项目
产量 销量 产量 销量 产量 销量 产量 销量
甲醇 68.49 64.19 71.50 70.80 107.67 108.73 19.32 21.00
煤制LNG 21.39 21.36 27.02 26.82 46.46 46.11 8.32 8.64
副产品 28.81 26.25 29.28 29.35 32.86 33.73 5.98 6.05
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
总体来看，公司对哈密煤化工项目进行多项技 营前期准备阶段。准东喀木斯特 40 亿方/年煤制天
术改造，使其产能增加、成本降低，2016 公司煤化 然气项目于 2013 年 9 月获得国家发改委批文，同
工业务盈利能力有所提升。 意开展前期工作，跟踪期内各项前期手续办理及其
他工作正在积极推进。
公司根据政策和市场变化调整在建项目建设
和投资进度，目前以手续办理和基础管理为
主，投资进度整体有所放缓
2016 年在全球经济复苏乏力的宏观市场形势
下，公司对在建项目以加强前期手续办理和基础管
理为主，科学合理地规划项目所需资金，适时调整
各项目建设进度。
在上游的主要投资项目建设方面，哈萨克斯坦
斋桑油气开发项目目前仍主要处于勘探评价和稠
油试采阶段，天然气投入正常生产并已产生稳定现
金流，目前现场天然气生产井 19 口，2016 年全年
生产和输送天然气 4.66 亿方。哈密 1,000 万吨/年煤
炭分级提质清洁利用项目方面，截至 2016 年末，
该项目筹备、建设期手续已全部办结，项目工艺研
发、辅助工程建设及试生产筹备工作有序推进。宏
汇煤炭分级提质清洁利用项目方面，截至 2016 年
末，工程建设部分已全部完成，项目整体进入试运
8 广汇能源股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2017）
表 6：截至 2016 年末公司主要在建拟建项目情况
单位：亿元
尚需投资金额
项目名称 计划投资 目前进展 已投资金额
2017 年 2018 年
哈萨克斯坦斋桑油气项目 84.20 部分投产 39.20 1.81 -
哈密 1,000 万吨/年煤炭分级提
78.08 试运营前期准备阶段 47.17 8.00 -
质清洁利用项目
红淖铁路项目 108.68 试运营前期准备阶段 75.83 20.00 6.96
江苏南通港吕四港区 LNG 分销
24.97 试运营阶段 8.91 4.40 -
转运站项目
新疆广汇准东喀木斯特 40 亿方/
248.48 前期手续办理 16.24 1.47 25.00
年煤制天然气项目
合计 544.41 187.35 35.68 31.96
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
在中游的能源运输项目方面，跟踪期内红淖铁 亿元增长了 6.02%；总负债达到 303.28 亿元，同比
路项目所有前期手续均已办理完毕。项目施工按计 增加 7.65%。净资产方面，截至 2016 年末，公司净
划稳步推进，土建工程全线已基本完成；铺架工程 资产规模达 130.05 亿元，较上年度同比增加 2.41%。
全线已经通过工程车（内燃）通车实验，最高时速 公司当年资产负债率为 69.99%，总资本化比率为
可达 80 公里/小时；四电工程完成电力 10KV 贯通 65.20%，同比分别增加 1.06 个百分点和 0.50 个百
线主体设备安装；外电源工程已全部完成。与此同 分点。
时，开展了项目主体完工部分的养护、联调联试和 截至 2017 年 3 月末，公司资产规模为 432.07
试运营前期的准备工作。跟踪期内，江苏南通港吕 亿元，负债规模 301.47 亿元，净资产为 130.59 亿
四港区 LNG 分销转运站项目前期立项、施工许可、 元，资产负债率与总资本化比率分别为 69.77%和
交工验收等相关手续已办理完毕。与华电清洁能源 61.30%，较上年末均有所下降，主要是公司利用货
公司签订容量租赁协议；与华电江苏公司、华电清 币资金偿还长短期借款使得总资本化比率较年初
洁能源公司签订了启通天然气管线项目合同；与中 下降 3.90 个百分点。
石油西气东输管线公司签订“天然气代输协议”。 图 3：2014～2017.3 公司资本结构分析
目前，项目已取得港口经营许可证，整体进入试运
营阶段。总体来看，公司投资项目较多，主要在建
及拟建项目投资总额达 570.71 亿元，未来尚需投资
67.64 亿元。由于国内宏观经济增速放缓，公司根
据市场行情，将放缓未来两年内的投资支出。中诚
信证评将持续关注公司投资进度及资金筹集情况。
财务分析
以下财务分析基于公司提供的经大华会计师 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
事 务所 （特 殊普 通合 伙） 审计 并 无 保留 意见 的 资产结构方面，基于公司的业务特点，非流动
2014~2016 年度审计报告以及未经审计 2017 年一季 资产是公司资产的主要构成，截至 2016 年末，公
度的财务报表。 司非流动资产占总资产比重为 90.03%。具体来看，
固定资产、在建工程与油气资产是其主要组成部
资本结构
门，上述三者分别占非流动资产的 35.11%、46.79%
跟踪期内，公司根据市场行情放缓在建项目投
和 10.05%。其中，固定资产主要是房屋建筑物以及
资进度，资产及负债规模相对稳定，截至 2016 年
机器设备；在建工程主要系公司在建油气及天然气
末，公司总资产为 433.33 亿元，较上年末的 408.71
9 广汇能源股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2017）
项目；油气资产主要是公司拥有的天然气、油气井 滑至 41.94 亿元，同比减少 13.07%。同期，在生产
等。流动资产方面，货币资金、存货和其他流动资 成本相对稳定的情况下，由于销售均价下跌，公司
产是其重要组成部分，三者占比分别为 57.23%、 天然气业务和煤炭业务毛利率同比分别下降 6.70
11.27%和 12.30%，其中，存货主要为天然气、煤炭 个百分点和 8.78 个百分点，但公司煤化工产品价格
及煤化工产品，存货跌价准备余额为 0.15 亿元，中 大幅上升，该板块毛利率同比增加 18.24 个百分点，
诚信证评将持续关注存货跌价风险；其他流动资产 受此带动，公司营业毛利率水平上升 2.47 个百分点
主要是预缴所得税和待抵扣增值税。 至 30.96%。2017 年 1~3 月，公司营业收入为 11.18
负债结构方面，截至 2016 年末，公司流动负 亿元。
债占总负债的 56.25%。具体来看，短期借款、应付 表 7：2016 年公司各产品收入及毛利率情况
账款以及一年内到期的非流动负债是其重要组成 单位：亿元、%
部分，上述三者占流动负债的比重分别为 26.97%、 分产品 收入 占比 毛利率 毛利率增减
天然气销售 22.07 52.61 32.73 -6.70
20.64%和 25.89%。其中，短期借款主要系保证借款；
煤炭 4.84 11.53 4.98 -8.78
应付账款主要系应付工程设备款项。非流动负债方
煤化工产品 13.71 32.70 35.63 18.24
面，长期借款和应付债券是其主要组成部分，二者 其他 1.32 3.16 47.87 15.06
占比分别为 75.76%和 11.41%。其中，长期借款主 合计 41.94 100.00 30.96 2.47
要是保证借款；应付债券则主要系公司在存续期内 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
的公司债券、中票和 PPN。 期间费用方面，2016 年公司期间费用合计为
刚性债务方面，截至 2016 年末，公司总债务 11.19 亿元，同比减少 5.78%，一方面是公司通过严
为 243.66 亿元，同比增加 4.68%。债务结构方面， 格执行预算、加强内部管理等措施降低管理费用，
由于短期债务规模上升速度较快，公司当年长短期 另一方面当期利率下降及汇兑收益增加使得财务
债务比上升至 0.99，公司债务期限结构有待优化。 费用有所减少。受营业收入规模大幅下降影响，
图 4：2014～2017.3 公司债务结构分析 2016 年 期 间 费 用 占 营 业 总 收 入 的 比 重 上 升 至
26.68%，同比增加了 2.06 个百分点。2017 年 1~3
月，公司三费收入合计为 2.79 亿元，三费收入占比
为 24.99%。
表 8：2014~2017.3 公司期间费用情况
单位：亿元、%
2014 2015 2016 2017.3
销售费用 1.80 2.12 2.17 0.55
管理费用 3.68 3.78 3.58 0.61
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
财务费用 4.09 5.98 5.44 1.63
总体看，受市场环境影响，目前公司扩张进程 三费合计 9.57 11.88 11.19 2.79
有所放缓，主要以技改淘汰落后产能为主，整体资 营业总收入 67.17 48.25 41.94 11.18
产负债结构相对稳定，公司财务杠杆仍处于较高水 三费收入占比 14.25 24.62 26.68 24.99
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
平，债务期限结构有待优化。中诚信证评将对公司
公司利润总额主要由营业外损益以及经营性
各资本支出项目的实施进程以及持续增加的债务
业务利润构成，2016 年公司经营性业务利润下降至
规模保持关注。
0.32 亿元，较上年度减少 0.23 亿元；营业外损益方
盈利能力
面，2016 年公司营业外损益 2.60 亿元，同比增加
2016 年，能源行业产能过剩，天然气和煤炭价
5.80%，主要系当年收到政府补助 2.95 亿元，公司
格仍在低位运行，受之影响，公司营业收入规模下
每年可获得 2 亿元左右的经营扶持资金，较大程度
10 广汇能源股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2017）
上保障了公司的盈利。投资收益方面，当年实现收 表 9：2014～2017.3 公司偿债能力分析
入 0.03 亿元，较上年度减少 44.72%。 2014 2015 2016 2017.3
EBITDA（亿元） 32.33 19.63 18.03 -
图 5：2014～2017.3 利润总额分析
经营性净现金流（亿元） 5.44 6.90 13.75 0.76
总债务（亿元） 200.34 232.75 243.66 239.53
资产负债率（%） 66.56 68.93 69.99 69.77
总资本化比率（%） 61.41 64.70 65.20 64.72
经营性净现金流/
0.03 0.03 0.06 0.01
总债务（X）
经营性净现金流/
0.48 0.51 1.00 -
利息支出（X）
总债务/EBITDA（X） 6.20 11.86 13.51 -
EBITDA 利息倍数（X） 2.87 1.44 1.31 -
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
总体来看，受能源行业下行影响，公司营业收 备用流动性方面，截至 2016 年末，公司共获
入规模和盈利空间较上年度有所下降，经营性业务 得银行综合授信额度为 408.79 亿元，未使用授信额
利润规模较小，目前盈利主要依赖于政府补助，中 度 170.84 亿元，备用流动性较为充足。
诚信证评将对能源价格波动对公司盈利能力的影 或有事项方面，截至 2016 年末，公司尚有多
响保持持续关注。 件未决诉讼，但整体涉及金额（3.76 亿元）不大，
对公司的影响有限。对外担保方面，截至到 2016
偿债能力
年末，公司对外担保（不含对子公司的担保）余额
EBITDA 获现能力方面，公司 EBITDA 主要由
为零，不存在因对外担保而可能引发的或有风险。
利润总额、折旧和利息支出构成。2016 年，受利润
综合来看，受行业不景气影响，公司营业收入
总额下降影响，公司 EBITDA 降至 18.03 亿元，同
以及盈利能力较上年度有一定程度弱化，但公司凭
比减少 8.14%。
借自身显著的资源优势使得各项业务发展有序进
随着各在建项目的推进，公司资本支出持续显
行，经营性净现金流大幅增长，整体偿债能力很强。
著增加，总债务规模快速增长，加之盈利能力减弱，
公司偿债能力指标有所弱化。2016 年，公司 EBITDA 担保实力
利息保障倍数下降至 1.31 倍，较上年减少 0.13 倍； 本次债券由新疆广汇实业投资（集团）有限责
总债务/EBITDA 上升至 13.51 倍，较上年增加 1.65 任公司（以下简称“广汇集团”或“集团”）提供全额
倍。跟踪期内，公司经营性净现金流增加，主要系 无条件不可撤销的连带责任保证担保。
跟踪期内购买商品、接受劳务支付的现金减少及支 广汇集团成立于 1994 年 10 月，成立后积极参
付的税费减少。公司当年经营性净现金流为 13.75 与国企改制，先后兼并重组了数十家家国有、集体
亿元，较上年增加 99.19%，公司经营性净现金流/ 企业，经过一系列的股权变更后，目前集团实际控
利息支出上升至 1.00 倍，经营性净现金流/总债务 制人为孙广信先生。集团现经营范围主要为房地产
上升至 0.06 倍。 业、汽车组改装业、证券业、化工机械制造业、环
保锅炉制造业、液化天然气业、煤化工项目、汽车
贸易及服务的投资、高科技产品开发及会展服务
等。2002 年广汇集团抓住了国家实施西部大开发和
自治区实施“资源优势向经济优势转换战略”带来的
机遇和发展契机，积极进入液化天然气（LNG）产
业。目前，集团已形成了能源开发、汽车服务、房
产置业三大业务板块。
11 广汇能源股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2017）
2016 年，广汇集团实现营业收入 1,456.17 亿元， 发商，房地产业务区域分散度较低。集团房地产销
较上年同比增加 38.63%，其中能源开发板块、汽车 售受国家房地产调控政策和市场环境变化的影响
服务板块以及房产置业分别实现营业收入 41.94 亿 而呈现一定波动。
元、1,354.22 亿元和 44.66 亿元，占营业收入的比 财务方面，从资产结构来看，2016 年广汇集团
例分别为 2.88%、93.00%和 3.07%。 资产负债规模继续保持较快增长。截至 2016 年末，
广汇集团能源业务集中在广汇能源，主要包括 广汇集团资产总额 2,220.84 亿元，负债总额 1,554.05
LNG 业务、煤化工业务和煤炭销售业务。LNG 业 亿元，所有者权益（含少数股东权益）合计为 666.78
务板块，2016 年 LNG 销量达 12.27 亿立方米，销 亿元，同比分别增加 34.64%、35.83%和 31.95%。
售自产 LNG 为 10.80 亿立方米。煤炭业务板块，煤 由于近年来集团新建项目增加较多，其债务规模有
炭行业经营环境持续低迷，受此影响，煤炭销量大 所 增 加 。 截 至 2016 年 末 ， 集 团 资 产 负 债 率 为
幅下降，公司销售煤炭 255.32 万吨，同比下降 69.98%，总资本化比率为 65.49%。从债务期限结构
50.62%，其中铁销 145.49 万吨，地销 109.83 万吨， 来看，截至 2016 年末，集团总债务为 1,265.49 亿
同比分别下降 54.97%和 43.36%。煤化工业务方面， 元，同比增长 37.71%，长短期债务比为 1.58，短期
2016 年哈密煤化工项目销售甲醇、煤制 LNG 和副 债务占比有所减少，债务结构有所优化。
产品分别为 108.73 万吨、46.11 万吨和 33.73 万吨， 盈利能力方面，广汇集团 2016 年实现营业收
同比分别增加 53.57%、71.92%和 14.92%。总体来 入 1,456.17 亿元，较上年度增加 38.63%，净利润
看，受能源行业景气度低迷影响，公司营业收入亦 39.88 亿元，同比增加 37.23%。同期所有者权益收
呈现下降趋势。中诚信证评将对原油价格、煤炭以 益率为 5.98%，较上年增加 0.23 个百分点。集团整
及 LNG 等产品价格波动对公司盈利能力的影响持 体盈利水平有所提升，具有较强的利息支付能力。
续保持关注。 偿债能力方面，2016 年广汇集团 EBITDA 利息
汽车服务业务方面，该业务主要集中在广汇汽 保障倍数上升至 2.25 倍，较上年增加 0.04 倍；总
车服务股份公司（以下简称“广汇汽车”），近年来 债务/EBITDA 上升至 10.88 倍，较上年增加 1.60 倍。
其通过兼并区域汽车销售平台实现了较快扩张。截 跟踪期内，广汇集团经营性净现金流有所下降，当
至 2016 年末，广汇汽车共经营 733 个营业网点， 年经 营性净现 金流 为 48.54 亿元 ，较上年 下降
包括 674 个 4S 店面，覆盖全国 28 个省、自治区、 9.65%，公司经营性净现金流/利息支出下降至 0.94
直辖市。传统业务方面，2016 年度新车销售 82.49 倍，经营性净现金流/总债务下降至 0.04 倍。
万台，同比增长 30.40%，实现收入 1,200.25 亿元， 总体看，广汇集团目前处于业务扩张期，债务
同比增长 45.30%；全年累计维修进场台次 661.34 规模将继续保持增长态势，未来或将面临一定的资
万台，同比增长 18.51%，实现收入 104.43 亿元， 金压力。未来随着集团各业务板块资源整合的完
同比增长 42.24%。衍生业务方面，2016 年佣金代 成，集团的业务运营能力和综合财务实力将得到提
理业务实现较快发展，二手车代理交易台次 9.00 万 升。综合来看，中诚信证评认为广汇集团提供的全
台，同比增长 97.59%，实现收入 28.84 亿元，同比 额无条件不可撤销的连带责任保证担保能够进一
增长 88.40%；汽车融资租赁业务量显著增长，全年 步保障本次公司债券的按期偿还。
共完成融资租赁 16.58 万台，同比增长 46.58%，实
现收入 16.98 亿元，同比降低 9.09%，主要是融资
结 论
租赁行业竞争愈发激烈，广汇汽车为增加客户保有 中诚信证评维持广汇能源主体信用等级为
+
量以拓展其他业务板块，主动调低部分产品价格。 AA ，评级展望为稳定；维持“广汇能源股份有限公
+
广汇集团房地产业务主要经营主体为新疆广 司2011年公司债券”的信用等级为AA 。
汇房地产开发有限公司。近年来集团房地产业务主
要集中在新疆和广西地区，系新疆最大的房地产开
12 广汇能源股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2017）
附一：广汇能源股份有限公司股权结构图（截至 2017 年 3 月 31 日）
13 广汇能源股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2017）
附二：广汇能源股份有限公司组织结构图（截至 2017 年 3 月 31 日）
14 广汇能源股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2017）
附三：广汇能源股份有限公司主要财务数据及指标
财务数据（单位：万元） 2014 2015 2016 2017.3
货币资金 275,156.49 239,438.94 247,238.12 164,908.24
应收账款净额 87,300.89 51,321.47 36,146.10 40,900.91
存货净额 61,589.51 58,595.55 48,678.27 50,074.41
流动资产 586,806.56 498,402.30 432,014.82 370,015.54
长期投资 53,070.82 78,488.92 85,317.27 87,793.41
固定资产合计 2,992,378.70 3,347,720.20 3,616,426.25 3,668,995.98
总资产 3,763,626.43 4,087,085.86 4,333,266.99 4,320,686.66
短期债务 836,070.64 1,063,415.11 1,214,766.15 1,186,224.44
长期债务 1,167,350.56 1,264,122.77 1,221,790.98 1,209,092.68
总债务（短期债务＋长期债务） 2,003,421.21 2,327,537.88 2,436,557.14 2,395,317.12
总负债 2,504,916.15 2,817,154.41 3,032,815.20 3,014,744.23
所有者权益（含少数股东权益） 1,258,710.27 1,269,931.46 1,300,451.79 1,305,942.43
营业总收入 671,726.88 482,524.45 419,434.64 111,822.16
三费前利润 208,861.35 124,283.04 115,100.39 28,725.64
投资收益 62,761.24 580.33 320.80 -573.13
净利润 168,387.70 22,998.15 14,457.30 270.80
息税折旧摊销前盈余 EBITDA 323,346.27 196,264.76 180,291.65 -
经营活动产生现金净流量 54,386.60 69,036.35 137,511.23 7,632.45
投资活动产生现金净流量 -371,742.56 -253,821.06 -119,439.28 -12,552.63
筹资活动产生现金净流量 425,621.68 156,667.11 -6,969.00 -77,081.57
现金及现金等价物净增加额 107,941.08 -27,345.86 11,171.52 -83,345.22
财务指标 2014 2015 2016 2017.3
营业毛利率（%） 33.39 28.49 30.96 29.45
所有者权益收益率（%） 13.38 1.81 1.11 0.08
EBITDA/营业总收入（%） 48.14 40.67 42.98 -
速动比率（X） 0.41 0.30 0.22 0.19
经营活动净现金/总债务（X） 0.03 0.03 0.06 0.01
经营活动净现金/短期债务（X） 0.07 0.06 0.11 0.03
经营活动净现金/利息支出（X） 0.48 0.51 1.00 -
EBITDA 利息倍数（X） 2.87 1.44 1.31 -
总债务/EBITDA（X） 6.20 11.86 13.51 -
资产负债率（%） 66.56 68.93 69.99 69.77
总资本化比率（%） 61.41 64.70 65.20 64.72
长期资本化比率（%） 48.12 49.89 48.44 48.07
注：1、所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益；
2、2017 年一季度所有者权益收益率、经营活动净现金/短期债务、经营活动净现金/总债务指标经年化处理。
15 广汇能源股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2017）
附四：新疆广汇实业投资（集团）有限责任公司主要财务数据及指标
财务数据（单位：万元） 2014 2015 2016
货币资金 1,914,452.52 2,367,361.74 3,747,507.40
应收账款净额 313,813.57 361,281.06 483,074.03
存货净额 2,318,386.62 2,564,675.14 2,696,345.53
流动资产 6,593,147.10 7,909,394.48 10,393,624.49
长期投资 136,166.69 245,239.75 288,761.34
固定资产合计 4,937,864.22 5,598,657.78 6,847,573.94
总资产 14,113,187.20 16,494,132.94 22,208,370.37
短期债务 5,082,329.48 6,263,140.33 7,743,116.10
长期债务 2,878,522.92 2,926,367.10 4,911,806.67
总债务（短期债务＋长期债务） 7,960,852.40 9,189,507.43 12,654,922.76
总负债 9,843,607.10 11,440,984.10 15,540,523.16
所有者权益（含少数股东权益） 4,269,580.10 5,053,148.84 6,667,847.21
营业总收入 10,112,083.22 10,503,737.94 14,561,731.09
三费前利润 1,173,902.76 1,153,996.02 1,446,707.27
投资收益 93,210.59 15,191.43 114,413.66
净利润 502,750.22 290,618.62 398,815.85
息税折旧摊销前盈余 EBITDA 1,101,778.69 990,683.08 1,163,328.69
经营活动产生现金净流量 89,394.53 537,290.88 485,433.60
投资活动产生现金净流量 -813,661.63 -652,265.44 -1,910,650.80
筹资活动产生现金净流量 481,369.02 -34,725.48 2,940,682.19
现金及现金等价物净增加额 -237,764.34 -144,566.29 1,526,388.62
财务指标 2014 2015 2016
营业毛利率（%） 12.60 11.95 10.50
所有者权益收益率（%） 11.78 5.75 5.98
EBITDA/营业总收入（%） 10.90 9.43 7.99
速动比率（X） 0.65 0.67 0.77
经营活动净现金/总债务（X） 0.01 0.06 0.04
经营活动净现金/短期债务（X） 0.02 0.09 0.06
经营活动净现金/利息支出（X） 0.28 1.20 0.94
EBITDA 利息倍数（X） 3.40 2.21 2.25
总债务/EBITDA（X） 7.23 9.28 10.88
资产负债率（%） 69.75 69.36 69.98
总资本化比率（%） 65.09 64.52 65.49
长期资本化比率（%） 40.27 36.67 42.42
注：所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益。
16 广汇能源股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2017）
附五：基本财务指标的计算公式
货币资金等价物=货币资金+交易性金融资产+应收票据
长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
固定资产合计=投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产
短期债务=短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债+短期应付债券
长期债务＝长期借款+应付债券+应付融资租赁款+非金融机构长期借款
总债务＝长期债务+短期债务
净债务=总债务-货币资金
三费前利润=营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备
金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出
EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
资本支出=购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金净
额
营业毛利率=（营业总收入-（营业成本+利息支出+手续费及佣金支出+退保金+赔付支出净额+提取保险合
同准备金净额+保单红利支出+分保费用））/营业总收入
EBIT 率=EBIT/营业总收入
三费收入比=（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入
所有者权益收益率＝净利润/所有者权益
流动比率＝流动资产/流动负债
速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债
存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额
资产负债率＝负债总额/资产总额
总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））
长期资本化比率=长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
EBITDA 利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
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附六：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 债券信用质量极高，信用风险极低
AA 债券信用质量很高，信用风险很低
A 债券信用质量较高，信用风险较低
BBB 债券具有中等信用质量，信用风险一般
BB 债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高
B 债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高
CCC 债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高
CC 债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高
C 债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息
注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或
略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低
A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务
C 受评主体不能偿还债务
注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或
略低于本等级。
评级展望的含义
正面 表示评级有上升趋势
负面 表示评级有下降趋势
稳定 表示评级大致不会改变
待决 表示评级的上升或下调仍有待决定
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考
虑中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。
18 广汇能源股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2017）
