图 1：2011~2013 年医药工业增加值增速及在全国工业占比
重大事项说明
2013 年 6 月，公司首次实施股权再融资方案，
以配股形式融资 7.76 亿元，扣除发行费用后，融资
净额为 7.52 亿元，计划用于片仔癀产业园药品保健
品生产基地建设及补充流动资金。该年公司以募集
资金直接投入片仔癀产业园—片仔癀系列药品、保
健品等生产基地建设项目 1,994,139.00 元、以募集
资金 34,246,936.50 元置换预先已投入片仔癀产业园 数据来源：工信部，中诚信证评整理
—片仔癀系列药品、保健品等生产基地建设项目自 根据《深化医药卫生体制改革 2013 年主要工作
有资金 34,246,936.50 元、投入补充流动资金项目 安排》，城镇居民医保和新农合政府补助标准由人均
127,641,413.60 元。截至 2013 年 12 月 31 日，本公 240 元提高到 280 元，政策范围内住院费用支付比
司募集资金累计投入募投项目 163,882,489.10 元， 例分别提高到 70%以上和 75%左右，2013 年中央
尚未使用的金额为 591,655,459.11 元。 预算安排的医疗卫生支出较上年增长 27%。个人缴
费水平也相应提高，重大疾病保障试点继续深入开
行业关注
展，扩容后的 2012 年版国家基本药物目录将逐步实
由于医保控费和医药出口增长放缓，2013 年 施，以上因素都直接或间接促进医药市场的增长。
医药行业增速继续下滑；但伴随着医改逐步 与此同时，人口老龄化步伐加快，2013 年老年
深化和人口老龄化，医药市场需求仍将保持 人口数量已超过 2 亿。2013 年 1-11 月，全国医疗
增长态势 卫生机构总诊疗人次达 64.1 亿人次,同比提高 8.2%，
由于受到中国宏观经济增长减缓，国际市场需 出院人数达 16,749.5 万人，同比提高 10.1%。
求随着国外经济衰退减少，招标、药价等等不利因 总体看，随着中国医药卫生体制改革的不断深
素的影响，医药行业生产增速明显逐步减缓。根据 化，加上驱动医药经济长期增长的内生性因素——
统计快报数据，2013 年医药工业增加值同比增长 居民可支配收入增长、人口结构老龄化、疾病谱变
12.7%，增速较上年的 14.5%有所回落，但高于全国 化等为中国医药行业的长期增长提供了根本动力，
工业平均水平 3.0 个百分点，处于各工业大类前列， 行业发展前景良好。
在整体工业增加值中所占比重不断增加。同时，2013
医药行业制造成本上升，药品招标采购价格
年医药工业规模以上企业实现主营业务收入
整体呈下降趋势，质量监管日趋严格，医药
21,681.6 亿元，同比增长 17.9%，但增长速度较 2012
制造企业利润空间受到挤压
年的 20.4%下降了 2.5 个百分点，自 2007 年以来首
近年来，医药企业为 GMP 改造升级、新厂区
次低于 20%。
建设和新产品产业化进行了大规模投资。2013 年医
药工业规模以上企业共完成固定资产投资额
4,526.8 亿元，同比增长 26.5%，投资规模在全国制
造业中位居前列，增长速度高出制造业平均水平 8
个百分点，延续了“十二五”以来快速增长的势头。
药品价格方面，多年以来国家对于医药行业进
行了持续的治理整顿，大规模降低药价数十次。短
期看，药品已进入新一轮降价周期，政府分批分次
对纳入 2009 年版医保目录的产品实施降价将不可
2 漳州片仔癀药业股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2014）
避免；中长期来看，为控制医疗卫生费用支出，药 91.94%；日用品、化妆品板块增长明显，全年实现
品价格将呈下降趋势，医药制造企业利润空间亦将 营业收入 1.08 亿元。从盈利贡献来看，全年药品销
受到挤压。 售贡献毛利 6.83 亿元，营业毛利占比近 90%，为公
整体来看，面临生产成本上涨、药品价格下降、 司主要毛利贡献点。
质量监管趋严以及产业升级转型等诸多影响因素， 表 1：公司 2013 年营业收入分行业情况
医药企业普遍面临盈利能力下降和下游需求改变 单位：亿元
营业收 营业毛
的挑战和考验。 行业 营业收入 营业毛利
入占比 利占比
在中药饮片用途更加广泛与中医药产业不断 药品销售 12.77 91.94% 6.83 89.88%
日用品、化妆品 1.08 7.77% 0.76 10.00%
升温的共同推动下，中药饮片产业增长势头
食品销售 0.04 0.29% 0.01 0.12%
强劲，且品牌企业优势日益凸显
合计 13.89 100.00% 7.60 100.00%
中药饮片是中药材进行特殊加工炮制的制成 资料来源：公司定期报告
品，与中药材、中成药同为中药行业的三大支柱产
公司片仔癀系列产品市场需求稳定，同时联
业。近年来随着中药饮片的用途更加广泛和中医药
手华润医药拓展公司营销渠道，提升了整体
产业的不断升温，中药饮片行业成为医药行业中利
收入规模
润水平增长最快的子行业之一。据工信部的数据，
公司药品销售分为医药生产和医药流通两大
2013 年医药工业八个子行业中，中药饮片加工行业
块，其中，医药生产主要包括片仔癀系列产品和普
实现营业收入 1259.4 亿元，同比增长 26.9%，是增
药的生产销售；医药流通主要立足于福建区域。2013
速最高的子行业。盈利方面，中药饮片加工行业利
年，公司药品销售收入为 12.77 亿元，同比增长
润总额为 94.2 亿元，利润率为 7.48%，较上年增长
17.26%；毛利率保持稳定，为 53.47%，同比增加
0.23 个百分点，亦是盈利增长最好的子行业。
1.27 个百分点。
从竞争格局来看，我国的中药饮片行业处于小
表 2：2013 公司药品销售板块经营情况
而散的市场竞争状况。由于缺乏炮制规范和产品质
单位：亿元
量标准，中药饮片的生产流通较为混乱。针对这一
细分行业 收入 毛利率
行业现状，国家药监局等部门着手完善行业管理规 医药生产 8.44 76.35%
范。随着新 GMP 认证等法规体系的建立和完善， 医药流通 6.69 7.67%
中药饮片市场得到规范，以往多、小、散、乱的生 注：上述数据均为合并抵消前数据，尾数可能略有偏差，系四舍五
入或其他业务收入所致
产流通局面将逐步改善，遵循以质取胜、信誉良好 数据来源：公司提供，中诚信证评整理
的品牌企业有望凭借自身竞争优势，获得发展良机。 医药生产是公司的支柱产业和传统优势产业，
特别是具有预防、保健、治疗功效的中药日益受到 占药品销售收入的 56%左右，且盈利能力较强。2013
青眯，这为中药制造企业的业务发展创造了良好的 年，公司医药生产板块收入规模继续扩大，全年实
外部环境。 现营业收入 8.44 亿元，同比增长 20.92%，毛利率
长期来看，随着国家对中医药产业政策扶植效 达到 76.35%。其中，片仔癀系列产品为医药生产收
果的逐渐显现，以及大众对天然药品偏好的强势回 入的主要来源。公司于 2012 年大幅提高了片仔癀系
归，作为中医药产业的重要子行业，中药饮片产业 列产品的国内外售价，2013 年则保持国内售价不
仍将继续保持增长态势。 变，仅提高了其出口价格，平均提高 6 美元（依不
同国别存在差异）。目前公司片仔癀及其系列产品继
业务运营
续保持 100%的产销率，拥有较强的市场议价能力。
2013 年公司主营业务继续保持稳定增长，全年 考虑到该产品原材料的稀缺属性以及国内旺盛的保
实现主营业收入 13.89 亿元，同比增长 18.62%，其
健需求，片仔癀系列产品未来仍具备一定提价空间。
中，药品销售实现营业收入 12.77 亿元，占比为
3 漳州片仔癀药业股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2014）
表 3：公司医药生产产品构成情况 此外，公司规划在漳州建立占地300亩的药品保
品种 产品名称 健品生产基地以扩大产业规模，公司产品中片剂、
主导产品 片仔癀、片仔癀胶囊
胶囊剂、颗粒剂、酊水剂、丸剂等药剂设计产能均
茵胆平肝、心舒宝、金糖宁、复方片
特色产品 仔癀软膏、复方片仔癀痔疮软膏、片 将有不同幅度增加，整体产能增加一倍左右，同时
仔癀含片等 新增生产部分保健品。基地将于近期开工，预计建
藿香正气水、川贝清肺糖浆、
普药产品 设期为3.5年，计划总投资61,072.22万元，建造新的
增乳膏、少林正骨精及丸剂等
资料来源：公司提供，中诚信证评整理 生产中心、技术研发中心、物流中心以及其他配套
原材料方面，公司继续加强贵细原材料的储备 设施，所投资金全部来源于2013年公司配股所筹。
以及麝香产业化基地的建设。2013 年，公司将配股 目前，该生产基地建设项目已投入0.36亿元的募集
募集资金中的 1.28 亿元用于购买牛黄、麝香等贵细 资金。
原料。截至目前，公司的四川养麝基地共有林麝 400
日用品、化妆品板块盈利空间较大，是公司
多头，已成为全国最主要的集驯养、繁育、科研为
未来大力发展领域，通过积极的市场培育，
一体的林麝规范化养殖基地；公司另一麝香基地陕
业务规模实现了较快增长
西片仔癀麝业公司从四川引进林麝种源，并继续推
公司日用品、化妆品业务主要依托福建片仔癀
进“公司+农户+基地+科研”发展模式，至 2013 年
化妆品公司，业务规模较小，但毛利率较高，是公
底，与公司签约的农户林麝存栏数已超过两千头，
司未来大力发展领域之一。2013 年，公司实现日用
一定程度上解决了片仔癀原材料的瓶颈问题。
品、化妆品销售收入 10,834.17 万元，同比增长
医药流通也是公司主要收入来源之一，采取以
37.02%，净利润 1,407.94 万元。
医院带动传统零售、连锁为主体的经营模式。2013
表 4：2011~2013 年公司日用品、化妆品板块经营情况
年公司拥有省内外客商约 600 家，其中县级以上医
单位：万元
疗机构全覆盖；县级以下医疗机构及零售终端约 行业 2011 2012 2013
538 家；调拨批发类客户约 62 家，是漳州地区销售 营业收入 7,658.00 7,906.77 10,834.17
网络最广、市场开发能力最强的医药经营企业，在 营收增长率 36.74% 12.62% 37.02%
区域内市场覆盖率达 90%。但区域因素导致收入增 营业毛利 4,930.07 5,086.59 7,626.17
营业毛利率 64.38% 64.33% 70.39%
幅有限，同时受经营模式限制，公司医药流通板块
净利润 1509.79 1,534.08 1,407.94
的盈利能力相对较弱。截至 2013 年 12 月 31 日，公
注：2011 年数据为合并抵消前数据；
司医药流通实现营业收入 6.69 亿元，毛利率为 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
7.67%。 公司日用品主要为片仔癀牙膏，尚处于起步阶
为提高公司的营销能力，公司与华润集团进行 段；化妆品则主营皇后系列化妆品，在四十岁以上
了一系列合作。2012 年 7 月，公司与华润集团旗下 女性客户群中形成了一定品牌影响力。从 2013 年 1
的华润医药合资成立华润片仔癀药业有限公司（以 月份起，公司在众多知名媒体上播放刊登广告，以
下简称“华润片仔癀”）。华润片仔癀注册资本 6 亿 提升品牌形象和产品知名度。2013 年 5 月，公司通
元，主要负责中成药制造及批发，2013 年华润片仔 过子公司漳州片仔癀日化有限责任公司与漳州华润
癀实现营业收入 8,201.27 万元。2012 年 12 月，公 签署 5 年期合作协议，授权漳州华润在全国全权独
司与华润片仔癀全资子公司漳州华润片仔癀医药贸 家代理片仔癀牙膏系列产品的销售，2013 年年内通
易有限公司（以下简称“漳州华润”）签署合作备忘 过其实现产品收入 943.94 万元。
录，由其负责在甘肃等十七个省市设立片仔癀专柜， 大力的产品宣传和华润集团较强的营销网络对
并授权漳州华润在各地专柜销售片仔癀及其他产 公司重点发展的日用品、化妆品销售具有一定助推
品。截止到 2013 年底，全国范围内已有 500 多个华 作用。但公司作为日用品、药妆产品市场的新进入
润片仔癀专柜。 者，面临激烈的市场竞争，目前仍处于市场调整与
4 漳州片仔癀药业股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2014）
拓展阶段，产品销量与预期目标仍有一定差距。 从债务期限结构来看，2012 年公司成功发行 3
公司 2013 年度食品销售收入为 425.14 万元， 亿元公司债券，债务期限结构较好。截至 2013 年
毛利率为 20.17%。产品主要包括金线莲、石斛、双 12 月 31 日，公司长短期债务比为 0.19。良好的债
孢蘑菇珍华片以及菇精糖片。2014 年公司将进一步 务结构有利于公司的长期稳定运营。
加大食品推广力度，预计实现食品销售收入 1000 图 2：2011~2014.Q1 公司债务结构分析
万元。
总体来看，药品销售是公司业绩的重要支撑，
业务运营稳定增长，盈利空间保持稳中有升；日用
品、化妆品实现较大的增长；联手华润医药促进了
其营销网络的建设和业务规模的提升，同时，2013
年成功配股募集资金，进一步夯实了其资本实力，
为其未来业务开展提供了有力支持。
财务分析 注：公司 2011 年长期债务为 0，为保证图表的完整性，2011 年的
长短期债务比取值为 0；
以下分析基于公司提供的经会计师事务所审计 数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
并出具标准无保留意见的 2011~2013 年财务报告以 与国内其他同类上市公司比较，公司的资产规
及未经审计的 2014 年一季度财务报表，所有数据均 模相对偏小，负债水平较低；且公司主要产品片仔
为合并口径。其中，2011 年财务报告经天健正信会 癀为国家一级中药保护品种，具备良好的业务发展
1
计师事务所 审计；2012-2013 年财务报告经致同会 基础和很强的盈利能力，联手华润医药和产业基地
计师事务所审计。 的建设都将促进业务规模的提升，公司整体竞争实
资本结构 力将继续增强。
2013 年公司进一步增加了片仔癀原材料的战 表 5：截至 2013 年 12 月末同类上市公司资本结构比较
略储备、投资性房地产和固定资产投资，并进行了 公司名称 资产总计（亿元） 资产负债率（%）
配股筹资，公司存货、长期资产和货币资金大幅增 康美药业 222.51 45.93
长，从而带动了总资产规模的快速增加。截至 2013 白云山 122.49 42.67
云南白药 128.81 29.91
年 12 月 31 日，公司存货、投资性房地产和固定投
健康元 107.45 43.94
资分别为 7.54 亿元、0.41 亿元和 2.24 亿元，同比大
同仁堂 119.12 34.21
幅增长 34.46%、41.38%和 18.52%；资产总额达到 东阿阿胶 59.8 14.98
32.59 亿元，同比增长 46.08%。截至 2013 年 12 月 片仔癀 32.59 20.47
31 日，公司所有者权益（含少数股东权益）为 25.92 九芝堂 18.91 18.44
资料来源：聚源数据，中诚信证评整理
亿元，同比增长 66.58%。
负债方面，由于公司 2013 年成功地配股筹资 盈利能力
7.52 亿元再加之盈余的积累，自有资本得到较大提 2013 年公司收入规模实现了稳定增长，全年营
高，公司负债水平进一步降低。截至 2013 年 12 月 业收入为 13.96 亿元，同比增长 19.21%，其中，药
31 日，公司资产负债率为 20.47%，公司总资本化 品销售是公司主要的收入来源，收入占公司营业收
率和长期资本化率分别为 12.04%和 10.31%，处于 入的比例为 91.47%；日用品、化妆品销售收入占比
行业较低水平。 7.77%，所占比例较上年增加了 1 个百分点。
产品毛利方面，由于公司主要利润来源为片仔
1
天健正信会计师事务所 2012 年与京都天华会计师事务所
癀系列产品的生产销售，2013 年该产品国内售价基
重组合并为京都天华会计师事务所（特殊普通合伙），后更
名为致同会计师事务所（特殊普通合伙）。
5 漳州片仔癀药业股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2014）
本保持不变，出口价格小幅提升，因此该年公司营 图 3：2011~2013 年公司 EBITDA 变化趋势
业毛利率增幅较小，为 54.57%，同比仅增加 1.65
个百分点。同年公司药品销售和日用品、化妆品的
营业毛利率分别为 53.47%和 70.39%，其中日用品、
化妆品受益于大力的市场推广，毛利率较上年提高
了 6.06 个百分点。截至 2014 年一季度，公司营业
毛利率为 53.66%。
期间费用方面，2013 年公司期间费用控制较
好，全年期间费用为 2.60 亿元，占营业收入比重为
数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
18.62%，同比减少 0.21 个百分点。其中管理费用较
总体来看，公司收入规模和毛利水平都有所增
上年增长 39.81%，主要系公司加大了研发投入，增
长，利润规模持续增加。未来随着片仔癀产业规模
加了研发费用，并提高了职工薪酬水平所致；财务
的扩大和日用品、化妆品销售规模的扩张，其盈利
费用较上年减少 19.20%，主要源于 2013 年公司配
能力将得到增强。
股募集的资金所带来的存款利息收入增加。因此在
加大研发投入和提高职工薪酬的背景下，公司的期 偿债能力
间费用却有所下降。 2013 年公司成功配股筹资，极大缓解了公司的
表 6：2011~2014.Q1 公司期间费用变化 资金需求，对外负债水平整体下降，各项偿债指标
单位：亿元 有所强化，处于较好水平。2013 年公司总债务
2011 2012 2013 2014.Q1 /EBITDA 倍数和 EBITDA 利息倍数分别为 0.64 和
销售费用 0.70 1.13 1.18 0.33
25.21 倍，EBITDA 对债务及利息的保障很强。现金
管理费用 0.78 0.93 1.30 0.31
流方面，2013 年经营性净现金/短期债务倍数和经营
财务费用 0.05 0.14 0.12 0.02
三费合计 1.52 2.21 2.60 0.66 性净现金利息倍数分别为 4.82 和 21.48 倍，公司经
三费收入占比 14.92% 18.83% 18.62% 17.46% 营性净现金流对短期债务及利息的保障程度也很
数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理 强。
公司利润总额主要由经营性业务利润构成，随 表 7：2011~2014.Q1 公司偿债能力分析
着收入规模的增长，2013 年公司实现利润总额 5.09 2011 2012 2013 2014.Q1
亿元，同比增长 22.65%，整体盈利能力较强，但增 总债务（亿元） 1.44 3.66 3.55 3.23
长期债务（亿元） 0.00 3.14 2.98 2.99
幅较上年下降 13.56 个百分点。
EBITDA（亿元） 3.31 4.56 5.54 --
从 EBITDA 构成来看，公司 EBITDA 主要由利
EBITDA 利息倍数（X） 41.38 21.5 25.21 --
润总额、折旧和利息支出构成。2013 年公司 EBITDA
总债务/ EBITDA（X） 0.44 0.80 0.64 --
为 5.54 亿元，同比增长 21.67%。但由于公司利润 经营活动净现金/
29.13 7.69 21.48 --
总额增速较上年有所下降，EBITDA 增速也较上年 利息支出（X）
经营活动净现金/
下降 15.99 个百分点。未来几年，随着业务规模扩 总债务（X）
1.62 0.44 0.77 0.22
张和市场营销力度的加大，公司盈利水平仍有提升 资产负债率（%） 24.20 30.2 20.47 19.80
空间，这将推动公司 EBITDA 及可支配现金继续增 总资本化比率（%） 10.81 19.04 12.04 10.78
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
长。
此外，公司与各商业银行保持良好的合作关系。
截至 2014 年 3 月末，公司获得中国银行、中国农业
银行、招商银行、汇丰银行、中国光大银行、中国
建设银行等授予信用额度合计为 5.70 亿元，未使用
6 漳州片仔癀药业股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2014）
授信额度为 5.53 亿元。
或有负债方面，公司无任何对外担保或对控股
子公司担保，不存在承担连带责任的或有风险。
整体而言，公司财务结构稳健，盈利能力很强，
现金流对债务及利息支出的保障程度很高。未来随
着产业规模的扩大和营销网络的完善，公司整体运
营实力和获利能力亦将进一步增强，其整体偿债能
力很强。
结 论
综上，中诚信证评维持本次公司债券债项级别
AA，主体级别AA，中诚信证评认为公司在未来一
定时期内的信用水平将保持稳定。
7 漳州片仔癀药业股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2014）
附一：漳州片仔癀药业股份有限公司股权结构图（截至 2013 年 12 月 31 日）
漳州市国有资产监督管理委员会
100%
漳州市九龙江建设有限公司
57.92
漳州片仔癀药业股份有限公司
60.00% 67.98% 60% 80% 90.187% 51% 51% 60% 49.50% 93.84% 24% 49% 100% 51% 50%
片 漳
仔 漳 福 漳
州 州 广 州
福 四 癀 建 漳 50.50% 片 3.42% 福 漳
州 片
（ 20% 福 片 片 仔 华 州
建 川 陕
建 片 州 建 片 仔
片 片 西 上 仔 仔 片 仔 癀 润 片
海 片 癀 癀 （ 同 片 仔 癀
仔 仔 片 癀 仔 春 仔
） 仔 威 国 漳 仔 癀 癀 爱
癀 癀 仔
癀 医 癀 药 国 之
诊 麝 癀 生 海 疗 生 药 州 癀 电
物 化 大 堂 ） 业 药 药 味
断 业 麝 器 物 股 子
科 妆 药 医 医 业 商 堂 生
技 有 业
品 械 科 份 医 技
术 限 有 技 房 科 技 药 药 有 务
研 有 有 连 有 有 限 药 食
有 责 限 技 有 限 有
发 限 限 锁 限 公 限 有 品
限 任 公
公 有 限 公 限 有
公 公 司 有 责 限 公 有 公 司 公
限 司 任 限 司 司 公 限
司 司 公 司 司
公 公 公 司 公
司 司
司 司 司
100% 51%
100% 19%
漳州片仔癀日化有 漳州片仔癀馨苑 贵州片仔癀大明中药
限责任公司 茶庄有限公司 饮片有限公司
8 漳州片仔癀药业股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2014）
附二：漳州片仔癀药业股份有限公司主要财务数据及财务指标
财务数据(单位：亿元) 2011 2012 2013 2014.Q1
货币资金 3.50 4.13 11.83 11.79
应收账款净额 1.32 1.28 1.55 2.13
存货净额 3.69 5.60 7.54 8.11
流动资产 8.89 12.18 22.50 23.72
长期投资 3.84 6.35 5.43 4.86
固定资产合计 2.26 2.71 3.24 3.25
总资产 15.69 22.31 32.59 33.28
短期债务 1.44 0.52 0.57 0.24
长期债务 0.00 3.14 2.98 2.98
总债务（短期债务＋长期债务） 1.44 3.66 3.55 3.23
总负债 3.80 6.75 6.67 6.59
所有者权益（含少数股东权益） 11.89 15.56 25.92 26.69
营业总收入 10.22 11.71 13.96 3.78
三费前利润 4.54 6.05 7.48 2.00
投资收益 0.09 0.05 0.21 0.04
净利润 2.57 3.51 4.31 1.15
息税折旧摊销前盈余 EBITDA 3.31 4.56 5.54 --
经营活动产生现金净流量 2.33 1.62 2.74 0.54
投资活动产生现金净流量 -0.31 -2.25 -6.96 -0.10
筹资活动产生现金净流量 -0.75 1.25 6.32 -0.49
现金及现金等价物净增加额 1.25 0.63 2.09 -0.05
财务指标 2011 2012 2013 2014.Q1
营业毛利率（%） 45.54 52.92 54.57 53.66
所有者权益收益率（%） 21.58 22.54 16.63 17.16
EBITDA/营业总收入（%） 32.40 13.16 39.71 0.00
速动比率（X） 1.68 2.50 5.21 5.34
经营活动净现金/总债务（X） 1.62 0.44 0.77 0.22
经营活动净现金/短期债务（X） 1.62 3.14 4.82 2.93
经营活动净现金/利息支出（X） 29.13 7.69 12.48 --
EBITDA 利息倍数（X） 41.38 21.58 25.21 --
总债务/ EBITDA（X） 0.44 0.80 0.64 --
资产负债率（%） 24.20 30.27 20.47 19.80
总资本化比率（%） 10.81 19.04 12.04 10.78
长期资本化比率（%） 0.00 16.80 10.31 10.05
注：长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
固定资产合计=投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产
三费前利润=营业总收入-营业成本-营业税金及附加
2014 年一季度所有者权益收益率经年化处理
9 漳州片仔癀药业股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2014）
附三：基本财务指标的计算公式
货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据
长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产
短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
长期债务＝长期借款+应付债券
总债务＝长期债务+短期债务
净债务＝总债务-货币资金
三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出2-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准
备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出
EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金
净额
营业毛利率＝（营业收入-营业成本）/营业收入
EBIT 率＝EBIT/营业总收入
三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入
所有者权益收益率＝净利润/所有者权益
流动比率＝流动资产/流动负债
速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债
存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额
资产负债率＝负债总额/资产总额
总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））
长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
EBITDA 利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
2
该处的“利息支出”并非“财务费用”下的“利息支出”科目，而是“营业总成本”下的“利息支出”。
10 漳州片仔癀药业股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2014）
附四：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 债券信用质量极高，信用风险极低
AA 债券信用质量很高，信用风险很低
A 债券信用质量较高，信用风险较低
BBB 债券具有中等信用质量，信用风险一般
BB 债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高
B 债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高
CCC 债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高
CC 债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高
C 债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息
注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或
略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低
A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务
C 受评主体不能偿还债务
注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或
略低于本等级。
评级展望的含义
正面 表示评级有上升趋势
负面 表示评级有下降趋势
稳定 表示评级大致不会改变
待决 表示评级的上升或下调仍有待决定
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑
中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。
11 漳州片仔癀药业股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2014）