悦达投资：关于控股子公司购买资产暨关联交易的补充公告2020-08-08
证券代码:600805 证券简称:悦达投资 编号：临 2020-041 号
江苏悦达投资股份有限公司关于控股子公司
购买资产暨关联交易的补充公告
本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述
或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。
本公司于 2020 年 8 月 7 日披露了《关于控股子公司购买资产暨
关联交易的公告》（2020-038 号），现补充披露如下：
一、关联交易标的基本情况
（一）权属状况说明。
本次收购的三项股权产权清晰，不存在抵押、质押及其他任何限
制转让的情况，不涉及诉讼、仲裁事项或查封、冻结等司法措施，不
存在妨碍权属转移的其他情况。
（二）本次资产收购后，江苏悦达汽车部件物流有限公司（以下
简称“悦达部件公司”）将参加本公司控股子公司江苏悦达长久物流
有限公司（以下简称“悦达长久公司”）的合并报表，江苏悦达格罗
唯视物流有限公司（以下简称“悦达格罗唯视公司”）和江苏悦达铁
运物流有限公司（以下简称“悦达铁运公司”）不参加合并报表。本
公司及悦达长久公司不存在为悦达部件公司担保事项，不存在委托悦
达部件公司理财事项，悦达部件公司未占用本公司及悦达长久公司资
金。
（三）悦达格罗唯视公司资产评估情况。悦达格罗唯视公司采用
收益法评估后的股东全部权益价值为 10,100.00 万元，增值额为
1
5,825.07 万元，增值率为 136.26%。收益法测算具体过程如下：
1、预测期的确定
由于企业近期的收益可以相对合理地预测，而远期收益预测的合
理性相对较差，按照通常惯例，资产评估专业人员将企业的收益期划
分为预测期和预测期后两个阶段。
资产评估专业人员经过综合分析，预计被评估单位于 2024 年达
到稳定经营状态，故预测期截止到 2024 年底。
2、折现率的确定
（1）无风险收益率的确定
无风险报酬率是对资金时间价值的补偿，这种补偿分两个方面，
一方面是在无通货膨胀、无风险情况下的平均利润率，是转让资金使
用权的报酬；另一方面是通货膨胀附加率，是对因通货膨胀造成购买
力下降的补偿。由于现实中无法将这两种补偿分开，它们共同构成无
风险利率。本次估值采用债券市场评估基准日中长期(距到期日10年
以上)国债的平均利率3.1365%作为无风险报酬率。
（2）权益系统风险系数的确定
被评估单位的权益系统风险系数计算公式如下：
式中： ：有财务杠杆的权益的系统风险系数；
：无财务杠杆的权益的系统风险系数；
：被评估企业的所得税税率；
：被评估企业的目标资本结构。
根据被评估单位的业务特点，资产评估专业人员通过同花顺资讯
2
系统查询了 10 家沪深 A 股可比上市公司 2019 年 12 月 31 日的 β L 值，
然后根据可比上市公司的所得税率、资本结构换算成 β u 值。
证券代码 证券简称 Beta(L) BETA(U) D/E 年末所得税率
600093.SH 易见股份 1.3366 1.1991 15.29% 25.00
600233.SH 圆通速递 1.0421 0.9613 11.21% 25.00
603128.SH 华贸物流 1.1309 1.0939 4.51% 25.00
603569.SH 长久物流 1.1456 0.8981 36.74% 25.00
002120.SZ 韵达股份 0.7501 0.7458 0.77% 25.00
002352.SZ 顺丰控股 0.8324 0.7674 11.30% 25.00
002468.SZ 申通快递 1.0186 1.0156 0.40% 25.00
300350.SZ 华鹏飞 1.1797 1.1110 7.28% 15.00
由于被评估单位评估基准日无借款，且未来年度无借款计划，故
取企业自身资本结构 0.00%做为被评估单位目标资本结构。被评估单
位评估基准日及未来执行的所得税税率分别为 25%。
将上述确定的参数代入权益系统风险系数计算公式，计算得出被
评估单位的权益系统风险系数。
=0.9740
（3）市场风险溢价的确定
市场风险溢价是对于一个充分风险分散的市场投资组合，投资者
所要求的高于无风险利率的回报率，由于目前国内 A 股市场是一个新
兴而且相对封闭的市场，一方面，历史数据较短，并且在市场建立的
前几年中投机气氛较浓，投资者结构、投资理念在不断的发生变化，
市场波动幅度很大；另一方面，目前国内对资本项目下的外汇流动仍
实行较严格的管制，再加上国内市场股权割裂的特有属性(存在非流
通股)，因此，直接通过历史数据得出的股权风险溢价包含有较多的
异常因素，可信度较差，国际上新兴市场的风险溢价通常采用成熟市
3
场的风险溢价进行调整确定，因此本次评估采用公认的成熟市场(美
国市场)的风险溢价进行调整，具体计算过程如下：
市场风险溢价=成熟股票市场的基本补偿额+国家补偿额
=成熟股票市场的基本补偿额+国家违约补偿额×(σ 股票/σ 国
债)
根据上述测算思路和公式，计算确定 2020 年度市场风险溢价为
7.12%。
（4）企业特定风险调整系数的确定
由于测算风险系数时选取的为上市公司，与同类上市公司比，被
评估单位的权益风险与上市公司不同。结合企业规模、所处经营阶段、
管理及运营水平、抗风险能力、融资能力等因素，本次对特定风险调
整系数取值为 3.6%。
（5）预测期折现率的确定
a 计算权益资本成本
将上述确定的参数代入权益资本成本计算公式，计算得出被评估
单位的权益资本成本。
=13.67%
b 计算加权平均资本成本
中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2019 年 12 月
20 日 5 年期以上贷款市场报价利率(LPR)为 4.80%。以上 LPR 在下一
次发布 LPR 之前有效。将上述确定的参数代入加权平均资本成本计算
公式，计算得出被评估单位的加权平均资本成本。
4
= 13.67%
(6)预测期后折现率的确定
预测期后，设定企业未来不会有较大的变化，发展稳定，折现率
采用与2024年相同折现率进行计算。
3、预测期后的价值确定
企业终值为明确预测期后的价值。明确预测期为 2020 年至 2024
年，对明确预测期 2024 年后的后续价值的估计采用永续增长模型，
永续期增长率为 0。
除折旧摊销与资本性支出影响以外，永续期其他收入成本费用及
税金与 2024 年相同。
1.对于永续期折旧的测算，具体如下：
①将各类现有资产按年折旧额按剩余折旧年限折现到预测末现
值；公式为；P1=A1*(1-(1+i)^-n)/i。
其中：A1 为现有资产年折旧额，ｉ为折现率；n 为现有资产剩余
折旧年限
②将该现值再按永续年限折为年金；公式为 A2=P1*i
③将各类资产下一周期更新支出对应的年折旧额按折旧年限折
现到下一周期更新时点再折现到预测末现值；公式为
P2=A3*(1-(1+i)^-k)/i/(1+i)^n。
其中：A3 为下一周期更新资产的年折旧额；i 为折现率；k 为折
旧年限；n 为预测期末至下一次资产更新的年限
5
④ 将 该 现 值 再 按 经 济 年 限 折 为 年 金 ； 公 式 为
A4=P2*i*(1+i)^N/((1+i)^N-1)
其中 N 为资产的经济寿命年限
⑤将 A2 和 A4 相加得出永续期折旧
2.对于永续期资本性支出的预测，具体如下：
①将各类资产下一周期更新支出按尚可使用年限折现到预测末
现值；公式为 P=F/(1+i)^n
其中：F 为资产重置价值，即更新支出；ｉ为折现率；ｎ为预测
期末至下一次资产更新的年限
② 将 该 现 值 再 按 经 济 年 限 折 为 年 金 ； 公 式 为
A=P*i*(1+i)^N/((1+i)^N-1)
其中：N 为资产的经济寿命年限
依据上述公式，计算所得的永续期资本性支出为 21.28 万元；永
续期折旧、摊销为 17.45 万元。
4、测算过程和结果
被评估单位经营性资产价值测算过程如下：
金额单位：人民币万元
项 目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 2024 年 永续期
三、利润总额 858.91 1,125.79 1,624.37 1,926.84 2,127.62 2,117.74
加：财务费用 - - - - - -
减：投资收益 - - - - - -
四、息税前营业利润 858.91 1,125.79 1,624.37 1,926.84 2,127.62 2,117.74
减：息税前利润所得税 214.73 281.45 406.09 481.71 531.90 529.44
五、息前税后营业利润 644.18 844.35 1,218.28 1,445.13 1,595.71 1,588.31
加：折旧及摊销 22.88 11.37 11.00 7.04 7.28 17.45
减：资本性支出 0.05 1.07 1.61 29.48 2.42 21.28
追加营运资金 -610.88 351.83 471.20 343.21 392.95 -
六、自由现金流 1,277.89 502.82 756.47 1,079.47 1,207.62 1,584.47
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折现率 13.67% 13.67% 13.67% 13.67% 13.67% 13.67%
折现期(年) 0.50 1.50 2.50 3.50 4.50
折现系数 0.9379 0.8251 0.7259 0.6386 0.5618 4.1098
现值 1,198.59 414.90 549.14 689.37 678.46 6,511.92
营业价值 10,042.38
公司董事会认为：经公司开展的尽职调查情况显示，本次收购的
三家公司经营稳定，收益良好。重要评估参数的选取客观合理，评估
结论和变动趋势科学谨慎。独立董事认为：重要评估参数的选取客观
合理，评估结论和变动趋势科学谨慎能够公允反映标的公司的市场价
值。
（四）悦达部件公司资产评估情况。在评估基准日 2019 年 12 月
31 日，悦达部件公司经审计后的总资产价值 4,519.36 万元，总负债
1,624.74 万元，净资产 2,894.62 万元。收益法评估后的股东全部权益
价值为 3,400.00 万元，增值额为 505.38 万元，增值率为 17.46%。
采用收益法和资产基础法评估后的评估值分别为 3,400.00 万元
和 2,959.08 万元，差异 440.92 万元，差异率为 12.97%。差异原因主
要是两种评估方法考虑的角度不同，资产基础法是从资产的再取得途
径考虑的，反映的是企业现有资产的重置价值，收益法是从企业的未
来获利能力角度考虑的，反映了企业各项资产的综合获利能力。
（五）悦达铁运公司资产评估情况。在评估基准日 2019 年 12 月
31 日，悦达铁运公司经审计后的总资产价值 6,620.45 万元，总负债
2,995.42 万元，净资产 3,625.03 万元。收益法评估后的股东全部权益
价值为 5,100.00 万元，增值额为 1,474.97 万元，增值率为 40.69%。
被评估单位股东全部权益通过采用收益法和资产基础法评估后
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的评估值分别为 5,100.00 万元和 3,627.22 万元，差异 1,472.78 万元，
差异率为 28.88%。
差异原因主要是两种评估方法考虑的角度不同，资产基础法是从
资产的再取得途径考虑的，反映的是企业现有资产的重置价值，收益
法是从企业的未来获利能力角度考虑的，反映了企业各项资产的综合
获利能力。
（六）本次交易不涉及债权债务转移。
二、该项交易对上市公司影响
本次资产收购后，悦达部件公司将参加本公司控股子公司悦达长
久公司的合并报表。本公司持有悦达长久公司 51%股份，悦达长久公
司持有悦达部件公司 100%股份，悦达部件公司的财务状况和经营成
果将按持股比例并入本公司合并报表。经苏亚金诚会计师事务所审计，
截至 2019 年 12 月 31 日，悦达部件公司总资产 4,519.36 万元，所有
者权益 2,894.62 万元。2019 年实现净利润 281.71 万元。截止目前，
悦达部件公司没有对外担保、委托理财等情况。
特此公告。
江苏悦达投资股份有限公司
2020 年 8 月 7 日
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