联合〔2023〕3902 号
联合资信评估股份有限公司通过对青岛惠城环保科技集团股
份有限公司主体及其相关债券的信用状况进行跟踪分析和评估，
确定维持青岛惠城环保科技集团股份有限公司主体长期信用等级
为 A+，“惠城转债”信用等级为 A+，评级展望为稳定。
特此公告
联合资信评估股份有限公司
评级总监：
二〇二三年六月十五日
跟踪评级报告
青岛惠城环保科技集团股份有限公司
向不特定对象发行可转换公司债券 2023 年跟踪评级报告
评级结果： 评级观点
项目
本次 评级 上次 评级 跟踪期内，青岛惠城环保科技集团股份有限公司（以
级别 展望 级别 展望
青岛惠城环保科技集团股份有限公司 A+ 稳定 A+ 稳定 下简称“公司”或“惠城环保”）持续拓宽融资渠道为
惠城转债 A+ 稳定 A+ 稳定 项目建设提供保障。“惠城转债”募投项目投产进一步
提高了公司资源化综合利用产品产能，且当年该业务市
跟踪评级债项概况：
场开拓取得有效进展。在此基础上，公司新增危险废物
债券
发行规模 债券余额 到期日期
简称 处理处置产能，对公司整体业绩形成正向效益。同时，
惠城转债 3.20 亿元 2.16 亿元 2027/07/06
联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）也
注：上述债券仅包括由联合资信评级、且截至评级时点尚处于存续期
的债券，上表中债券余额为截至 2023 年 3 月底数据 关注到行业竞争加剧给公司资源化综合利用产品业务拓
展带来压力，新增产能释放及效益或将不及预期，公司
转股期：2022 年 1 月 13 日至 2027 年 7 月
应收款项余额增加以及债务负担明显加重等因素可能对
6日
公司信用水平带来的不利影响。
当前转股价格：17.06 元/股
2022 年，公司经营活动现金流和 EBITDA 对“惠城
评级时间：2023 年 6 月 15 日 转债”剩余额度覆盖程度一般，经营活动现金流净额为
负，无法对“惠城转债”形成保护。但考虑到公司新建
本次评级使用的评级方法、模型：
项目逐步达产进入回报期以及“惠城转债”未来转股等
名称 版本
化工企业信用评级方法 V4.0.202208 因素，“惠城转债”的实际偿付压力或将有所减轻。
化工企业主体信用评级模型 V4.0.202208 未来，随着公司石油焦制氢灰渣综合利用项目产能
注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披露
持续释放加之公司 FCC 催化剂（新剂）省外客户的持续
本次评级模型打分表及结果： 拓展，公司经营规模有望进一步扩大。同时，考虑到“惠
评价内容 评价结果 风险因素 评价要素 评价结果 城转债”未来转股和公司向实控人定向发行股票因素，
宏观和区域
经营环境 风险
2
公司的资本实力有望增强。
行业风险 3
经营
C 综合评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等
风险 基础素质 2
自身
竞争力
企业管理 3 级为 A+，并维持“惠城转债”的信用等级为 A+，评级展
经营分析 3
望为稳定。
资产质量 4
现金流 盈利能力 4
财务
F3 现金流量 5 优势
风险
资本结构 4
1． “惠城转债”募投项目投产进一步提升了公司资源
偿债能力 3
指示评级 a+ 化综合利用产品产能，2022 年该业务市场不断开拓。
个体调整因素：-- --
跟踪期内，“惠城转债”募投项目投产，公司 FCC 催
个体信用等级 a+
外部支持调整因素：-- -- 化剂（新剂）合计产能增至 4 万吨/年，此外，公司 2022
评级结果
年大力开拓山东省外客户，山东省内销售收入占比下
+
A
注：经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 6 个等级，各级
因子评价划分为 6 档，1 档最好，6 档最差；财务风险由低至高划分 降，台湾中油股份有限公司作为大额订单客户进入公
为 F1－F7 共 7 个等级，各级因子评价划分为 7 档，1 档最好，7 档最
差；财务指标为近三年加权平均值；通过矩阵分析模型得到指示评级
司销售前五大，公司主要催化剂产品销量上升。
结果 2． 跟踪期内，公司新增危险废物处理处置产能对公司
整体业绩形成正向效益。2022 年 12 月，公司为中国
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跟踪评级报告
石油广东石化公司（以下简称“广东石化”）炼化一体
分析师：毛文娟 王文燕 王皓 化项目配套的石油焦制氢灰渣综合利用项目脱碳车间
邮箱：lianhe@lhratings.com 进入试运行阶段，并于 2023 年 2 月该项目完成转固，
电话：010-85679696 该业务毛利率水平较高。2023 年一季度，公司盈利能
传真：010-85679228 力和盈利规模均同比大幅提升。
地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 3． 公司持续拓宽融资渠道为项目建设提供保障。跟踪
中国人保财险大厦 17 层（100022） 期内，公司加大拓展了间接融资渠道，银行授信增长。
网址：www.lhratings.com 此外，公司向实控人定向发行股票事项已获得中国证
监会同意注册批复，若发行成功，公司资金实力将得
到提升。
关注
1. 行业竞争加剧，公司新增产能销售和盈利不及预期。
由于成品油消费增速放缓，炼油行业产能过剩，下游
客户产能的收缩给公司业务拓展带来了一定压力，原
材料、能源涨价带来的成本上升无法顺利传导至下
游。2022年，公司传统催化剂产品销售价格下降，资
源化综合利用产品毛利率下降，若未来行业竞争进一
步加剧，公司4万吨/年FCC催化新材料项目产能释放
效益将存在不及预期风险。
2. 公司应收款项余额增加风险。由于市场竞争激烈，信
用期内部分客户结算账期略有拉长，公司期末应收款
项余额规模有所增加，2022年，公司销售债权周转次
数由上年的2.99次下降至2.31次。此外公司当年发生
信用减值损失0.08亿元，主要为应收账款坏账损失。
3. 公司债务规模大幅扩大，债务负担明显加重。随着公
司主要在建项目的持续投入建设和投产，公司运营资
金需求和项目贷款需求上升，公司加大融资力度，债
务大幅增长，债务负担较重。截至2023年3月底，公
司资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本
化比率分别为69.15%、61.72%和55.60%。
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跟踪评级报告
主要财务数据：
合并口径
项目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 3 月
现金类资产（亿元） 1.59 2.56 1.79 2.40
资产总额（亿元） 9.62 16.11 25.60 28.11
所有者权益（亿元） 6.66 7.27 7.64 8.67
短期债务（亿元） 0.73 1.51 3.49 3.12
长期债务（亿元） 0.35 5.12 9.69 10.86
全部债务（亿元） 1.08 6.63 13.18 13.98
营业总收入（亿元） 3.24 2.85 3.63 2.41
利润总额（亿元） 0.32 0.14 0.02 0.53
EBITDA（亿元） 0.74 0.58 0.51 --
经营性净现金流（亿元） 0.39 -1.25 -0.86 0.05
营业利润率（%） 27.18 26.84 20.12 35.79
净资产收益率（%） 4.06 1.62 0.35 --
资产负债率（%） 30.81 54.86 70.14 69.15
全部债务资本化比率（%） 13.96 47.68 63.30 61.72
流动比率（%） 142.43 146.51 71.24 91.83
经营现金流动负债比（%） 17.17 -36.94 -10.78 --
现金短期债务比（倍） 2.17 1.70 0.51 0.77
EBITDA 利息倍数（倍） 17.25 3.32 1.08 --
全部债务/EBITDA（倍） 1.46 11.39 26.09 --
公司本部（母公司）
项目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 3 月
资产总额（亿元） 9.46 16.71 20.61 /
所有者权益（亿元） 6.91 7.61 7.90 /
全部债务（亿元） 1.08 6.63 9.50 /
营业总收入（亿元） 3.10 2.67 3.22 /
利润总额（亿元） 0.46 0.23 -0.06 /
资产负债率（%） 26.98 54.47 61.68 /
全部债务资本化比率（%） 13.52 46.56 54.62 /
流动比率（%） 158.83 127.23 101.47 /
经营现金流动负债比（%） 28.04 -24.62 -16.80 /
现金短期债务比（倍） 1.90 1.60 0.34 /
注：1. 2023 年一季度财务数据未经审计，相关指标未年化；2.已将长期应付款
中有息债务调整至全部债务测算；3.本报告部分合计数与各加数直接相加之和在
尾数上可能略有差异，这些差异是由于四舍五入造成的；4.“/”表示数据未获
取到，“--”代表指标无意义
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
评级历史：
债项 债项 主体 评级 评级 项目 评级
评级方法/模型
简称 级别 级别 展望 时间 小组 报告
化工企业信用评级方法
惠城转 + + 任贵永 (V3.1.202205) 阅读
A A 稳定 2022/06/23
债 石梦遥 化工企业主体信用评级模型（打 全文
分表）(V3.1.202205)
原联合信用评级有限公司化工
惠城转 任贵永 阅读
A+ A+ 稳定 2020/08/27 行业企业信用评级方法
债 毛文娟 全文
（2018/12/21）
注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅
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跟踪评级报告
声 明
一、本报告版权为联合资信所有，未经书面授权，严禁以任何形式/方式复制、转载、出售、发
布或将本报告任何内容存储在数据库或检索系统中。
二、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的独立意见陈述，未受任
何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻
性观点，而非对评级对象的事实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循
了真实、客观、公正的原则。
三、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议，并且不应当被视为购买、出
售或持有任何金融产品的推荐意见或保证。
四、本报告不能取代任何机构或个人的专业判断，联合资信不对任何机构或个人因使用本报告
及评级结果而导致的任何损失负责。
五、本报告系联合资信接受青岛惠城环保科技集团股份有限公司（以下简称“该公司”）委托所
出具，引用的资料主要由该公司或第三方相关主体提供，联合资信履行了必要的尽职调查义务，但
对引用资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。联合资信合理采信其他专业机构出具的专业
意见，但联合资信不对专业机构出具的专业意见承担任何责任。
六、除因本次评级事项联合资信与该公司构成评级委托关系外，联合资信、评级人员与该公司
不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
七、本次跟踪评级结果自本报告出具之日起至相应债券到期兑付日有效；根据跟踪评级的结论，
在有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销的权
利。
八、本报告所列示的主体评级及相关债券或证券的跟踪评级结果，不得用于其他债券或证券的
发行活动。
九、任何机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意本声明条款。
分析师：
联合资信评估股份有限公司
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跟踪评级报告
青岛惠城环保科技集团股份有限公司
向不特定对象发行可转换公司债券 2023 年跟踪评级报告
一、跟踪评级原因 跟踪期内，公司经营范围未发生重大变化。
截至 2023 年 3 月底，公司本部内设内部
根据有关法规要求，按照联合资信评估股
审计部、研发部、质检部、生产管理部和财务
份有限公司（以下简称“联合资信”）关于青
部等职能部门（详见附件 1-2）；拥有全资及控
岛惠城环保科技集团股份有限公司（以下简称
股子公司 7 家。
“公司”或“惠城环保”）及其相关债券的跟
截至2022年底，公司合并资产总额25.60
踪评级安排进行本次跟踪评级。
亿元，所有者权益7.64亿元（含少数股东权益
二、企业基本情况 0.02亿元）；2022年，公司实现营业总收入3.63
亿元，利润总额0.02亿元。
公司由青岛惠城石化科技有限公司（以下 截至2023年3月底，公司合并资产总额
简称“惠城有限”）整体变更设立，惠城有限 28.11亿元，所有者权益8.67亿元（含少数股东
设立于 2006 年 2 月 27 日，由张新功、周惠玲 权益0.20亿元）；2023年1－3月，公司实现营业
分别出资 70.00 万元、30.00 万元设立，设立时 总收入2.41亿元，利润总额0.53亿元。
的注册资本为 100.00 万元，企业性质为有限责 公司注册地址：山东省青岛市黄岛区淮河
任公司，法定代表人为张新功。2015 年 8 月 东路 57 号；法定代表人：林瀚。
24 日，惠城有限董事会通过决议，决定以 2015
年 4 月 30 日为基准日，按净资产值折股整体 三、债券概况及募集资金使用情况
变更为股份有限公司，注册资本为 7500.00 万
元，股份总额为 7500.00 万股，整体变更前后 截至本报告出具日，公司由联合资信评级
各股东持股比例不变。2019 年，经中国证券监 的存续债券为“惠城转债”，详见表 1。截至
督管理委员会《关于核准青岛惠城环保科技股 2023 年 3 月底，募集资金已用于项目 2.29 亿
份有限公司首次公开发行股票的批复》（证监 元，已用于暂时补充流动资金 0.79 亿元。跟踪
许可﹝2019﹞822 号）核准，公司公开发行 2500 期内，“惠城转债”按时兑付利息。
万股新股，2019 年 5 月 22 日公司在深圳证券 “惠城转债”募投项目 4 万吨/年 FCC 催
交易所上市，股票代码为“300779.SZ”，股 化新材料项目（一阶段）已于 2023 年 2 月份
票简称为“惠城环保”，发行后公司总股本为 正式投产。
10000 万股。截至 2023 年 3 月底，公司股本合 表 1 公司由联合资信评级存续债券概况
计 1.06 亿股，张新功直接或间接持有公司 25.88% 债券名称
发行金额 债券余额
到期日期
期限
（亿元） （亿元） （年）
的股份（详见附件 1-1），为公司控股股东和实 惠城转债 3.20 2.16 2027/07/07 6
际控制人。跟踪期内，公司名称由“青岛惠城 资料来源：Wind
环保科技股份有限公司”变更为“青岛惠城环
保科技集团股份有限公司”。 四、宏观经济和政策环境分析
截至 2023 年 3 月底，公司控股股东张新
2023 年一季度，宏观政策以落实二十大报
功已将其所持公司股份中的 450 万股进行了质
告、中央经济工作会议及全国“两会”决策部
押（占其所持股份比例 26.38%）。
署为主，坚持“稳字当头、稳中求进”的政策
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跟踪评级报告
总基调，聚焦于继续优化完善房地产调控政策、 具体来看，近年来，随着国内大炼化项目的推
进一步健全 REITs 市场功能、助力中小微企业 进，炼油产能的持续增长，原油加工量不断提
稳增长调结构强能力，推动经济运行稳步恢复。 升，但中国原油一次加工能力整体过剩。同时，
随着各项稳增长政策举措靠前发力，生产 对原油的进口依赖度较高，原油价格波动较大，
生活秩序加快恢复，国民经济企稳回升。经初 整体成本控制力较弱。完整版行业分析详见《2
步核算，一季度国内生产总值 28.50 万亿元， 023年化工行业分析》，报告链接https://www.lh
按不变价格计算，同比增长 4.5%，增速较上年 ratings.com/lock/research/f4a89bc3748。
四季度回升 1.6 个百分点。从生产端来看，前
期受到较大制约的服务业强劲复苏，改善幅度 六、基础素质分析
大于工业生产；从需求端来看，固定资产投资 1. 产权状况
实现平稳增长，消费大幅改善，经济内生动力 截至 2023 年 3 月底，公司股本合计 1.06
明显加强，内需对经济增长形成有效支撑。信 亿股，张新功直接或间接持有公司 25.88%的股
用环境方面，社融规模超预期扩张，信贷结构 份，为公司控股股东和实际控制人。
有所好转，但居民融资需求仍偏弱，同时企业
债券融资节奏同比有所放缓。利率方面，资金 2. 企业规模及竞争力
利率中枢显著抬升，流动性总体偏紧；债券市 跟踪期内，公司新增FCC（新剂）产能，
场融资成本有所上升。 自主研发的高硫石油焦制氢灰渣综合利用技
展望未来，宏观政策将进一步推动投资和 术实现产业化。公司新增危险废物处理处置产
消费增长，同时积极扩大就业，促进房地产市 能，该项目作为中国石油广东石化公司炼化一
场稳健发展。而在美欧紧缩货币政策、地缘政 体化项目的配套项目，具备较为稳定的收益来
治冲突等不确定性因素仍存的背景下，外需放 源。
缓叠加基数抬升的影响，中国出口增速或将回 公司传统业务为废催化剂危险废物处置、
落，但消费仍有进一步恢复的空间，投资在政 废催化剂资源化生产再利用和 FCC 催化剂（新
策的支撑下稳定增长态势有望延续，内需将成 剂）资源化催化剂销售，实现“废催化剂处置
为驱动中国经济继续修复的主要动力。总体来 与催化剂销售”互相带动的良性循环，是目前
看，当前积极因素增多，经济增长有望延续回 国内少数有能力为客户提供专业定制化催化
升态势，全年实现 5%增长目标的基础更加坚 剂产品和废催化剂处理处置的资源化循环模
实。完整版宏观经济与政策环境分析详见《宏 式全产业链企业。2023 年 2 月，随着公司“惠
观经济信用观察季报（2023 年一季度）》，报告 城转债”募投项目建成投产，公司新增 2 万吨
链接 https://www.lhratings.com/lock/research/f4 /年 FCC 催化剂（新剂）产能。截至 2023 年 3
a89bc372f。 月底，公司资源化综合利用主要产品 FCC 催
化剂（新剂）合计产能为 4 万吨/年。
五、行业分析 此外，2022 年底，公司为中国石油广东石
化公司（以下简称“广东石化”）炼化一体化
2022年以来，原材料价格上涨推升化工品 项目配套的石油焦制氢灰渣综合利用项目脱
价格走高，化工企业整体收入同比实现增长， 碳车间完成转固投入运行，公司部分产能释放，
但因房地产、纺织服装、汽车制造等市场景气 2023 年 2 月该项目完成转固，公司新增危险废
度下行对部分传统化工品需求造成一定不利 物处理处置产能 20 万吨/年。由于在石油炼制
影响，化工企业利润总额同比下降，细分行业 过程中，原油中的重金属大部分富集于石油焦
投资增速放缓，化工行业综合景气指数回落。 中，通过石油焦制氢工艺进一步富集于石油焦
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跟踪评级报告
制氢灰渣中，故石油焦制氢灰渣为危废，需妥 22 日召开第三届董事会第五次会议，选举叶红
善处置。公司具有危废经营资质，公司专有技 女士为公司董事长，同时，董事会审议同意聘
术可实现石油焦制氢灰渣危废向一般固废转 任林瀚先生为公司总经理，任期与第三届董事
化，并可实现最大资源化利用。因此，广东石 会任期一致。公司其他董监高成员未发生变化，
化委托公司投资建设石油焦制氢灰渣处理装 治理结构和管理体制未发生重大变化。
置并运营管理保证石油焦制氢装置顺利开工。 叶红女士，1974 年出生，硕士研究生学历，
截至 2023 年 3 月底，公司危险废物处置全年 正高级工程师。曾任中国石化长岭分公司研究
产能为 228480 吨/年。 院项目负责人，中国石化长盛公司工程师；
截至 2022 年底，公司拥有 34 例授权专利， 2009 年至 2013 年任青岛惠城石化科技有限公
其中发明授权 23 例，实用新型 11 例。主要核 司质检部部长，2013 年至 2015 年任青岛惠城
心技术包括固体废催化剂资源化技术、高硫石 石化科技有限公司副总经理；2015 年至今任公
油焦制氢灰渣综合利用技术、混合废塑料深度 司董事、副总经理，2022 年 4 月至今任公司董
裂解制化工原料技术、工业废硫酸化学链循环 事长。
利用技术、工业烟气非氨基还原除酸脱硝技术、 林瀚先生，1989 年出生，本科学历。2012
含盐（硫酸钠）污水再利用技术等。 年 7 月至 2013 年 7 月任青岛惠城石化科技有
限公司行政办公室主管。2013 年 8 月至 2015
3. 企业信用记录 年任青岛惠城石化科技有限公司销售部长，
公司过往债务履约情况良好。 2015 年至 2019 年 7 月任公司销售部部长。2019
根据中国人民银行企业信用报告（信用代 年 7 月至 2022 年 4 月任公司副总经理。2021
码：91370200783724899J），截至 2023 年 6 月 年 9 月至今任公司董事。2022 年 4 月至今任公
5 日，公司无不良类或关注类未结清贷款记录， 司总经理。
无不良类已结清贷款记录，存在 1 笔已结清的
关注类短期借款记录，1 笔已结清的关注类银 八、重大事项
行保函。
跟踪期内，公司向实控人定向发行股票事
根据公司过往在公开市场发行债务融资
项已获得中国证监会同意注册批复，若发行成
工具的本息偿付记录及信贷记录，联合资信未
功，公司资本实力将得到提升。
发现公司逾期或违约记录，履约情况良好。
2022 年 10 月 24 日，公司发布《青岛惠城
截至本报告出具日，联合资信未发现公司
环保科技集团股份有限公司关于调整向特定
被列入失信被执行人名单。
对象发行股票方案的公告》，对公司向特定对
象发行股票方案作出调整，发行的发行数量由
七、管理分析
“不低于 1000 万股（含本数）且不超过 3000
跟踪期内，公司实际控制人张新功先生辞 万股（含本数）”调整为“不低于 700 万股（含
去公司董事长、总经理职务，公司新任董事长 本数）且不超过 2700 万股（含本数）”；本
和总经理为公司多年高级管理人员，公司其他 次发行的募集资金总额由“不低于 11720.00
董监高成员未发生变化，治理结构和管理体制 万元（含本数）且不超过 35160.00 万元（含本
未发生重大变化，对公司经营无重大影响。 数）”调整为“不低于 8204.00 万元（含本数）
2022 年 4 月，公司实际控制人张新功先生 且不超过 31644.00 万元（含本数）”。发行对
为将精力全部转移至公司各项环保治理技术 象仍为公司控股股东、实际控制人张新功先生，
的持续升级、新技术推广及产业落地，辞去公 募集资金用途仍为扣除发行费用后将全部用
司董事长、总经理职务。公司于 2022 年 4 月 于补充流动资金及偿还银行借款。若发行成功，
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跟踪评级报告
公司资本实力将得到提升，财务结构有望优化， 处置收入增加所致；公司其他产品主要是分子
公司实控人持股份额将增加。截至 2022 年 11 筛、助剂及铝溶胶，收入同比增长197.39%，
月 24 日，该事项已获得中国证监会同意注册 主要系公司分子筛、助剂销量增加所致；2022
批复。 年，受益于公司在废气、一般工业固废处理等
方面业务的开展，公司三废治理业务收入增长
九、经营分析 至0.22亿元。
1. 经营概况 2022年度，公司资源化综合利用产品的毛
2022 年，公司石油焦制氢灰渣综合利用项 利率同比下降13.39个百分点，主要系部分主要
目进入试生产，部分产能释放，公司收入增长 原材料、能源涨价使得成本上升，但同期FCC
明显，但受公司传统业务资源化综合利用产品 催化剂及复活剂销售价格下降所致；危险废弃
盈利能力下降的影响，整体毛利率小幅下降。 物处理处置服务毛利率同比提升10.28个百分
2023 年一季度，公司传统业务和新拓展业务收 点，主要系公司新投产的石油焦制氢灰渣综合
入均大幅提升，且毛利率较高的危险废物处理 利用项目危废处置毛利较高所致；其他产品毛
处置服务收入占比提升，公司整体毛利率大幅 利率同比下降17.55个百分点，主要系助剂销售
上升。 价格下降，同时助剂及分子筛成本增加所致；
2022 年 ， 公 司 主 营 业 务 收 入 同 比 增 长 三废治理业务毛利率同比增长14.71个百分点，
28.72%。其中，资源化综合利用产品收入同比 主要系当年公司新开拓废气处理业务毛利较
增长5.89%；危险废弃物处理处置服务收入同 高所致。综上所述，公司主营业务综合毛利率
比增长32.23%，主要系石油焦制氢灰渣综合利 为21.41%，较上年下降6.41个百分点。
用项目装置年末进入试生产期，部分产能释放，
表2 公司主营业务收入构成及毛利率情况（单位：亿元、%）
2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 1－3 月
项目
收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率
资源化综合利用产品 2.66 83.55 24.36 2.30 82.76 25.75 2.44 68.08 12.36 0.59 24.72 14.41
危险废物处理处置服
0.38 12.03 52.43 0.30 10.71 31.95 0.39 11.00 42.23 1.52 63.72 50.15
务
其他产品 0.14 4.42 46.53 0.18 6.44 47.34 0.53 14.88 29.79 0.03 1.13 27.29
三废治理业务 -- -- -- 0.00 0.09 50.21 0.22 6.04 64.92 0.25 10.42 5.48
合计 3.19 100.00 28.71 2.78 100.00 27.82 3.58 100.00 21.41 2.38 100.00 36.40
注：2021 年，公司三废治理业务收入为 25.25 万元，因数值很小，显示为 0.00 亿元，实际占比为 0.09%。
资料来源：公司提供
2023 年 1－3 月，公司实现主营业务收入 利率仍处于低位；危险废物处理处置服务收入
2.38 亿元，同比增长 370.94%，毛利率上升 和毛利率均大幅增长，主要系石油焦制氢灰渣
15.42 个百分点至 36.40%。其中，资源化综合 综合利用项目产能释放，处置毛利较高所致。
利用产品同比增长 78.91%，主要系公司一季度 2022 年，公司前五大客户合计销售金额占
拓展 FCC 催化剂出口业务，FCC 催化剂销量 销售收入的比例为 43.14%，销售集中度仍较高，
增加所致；资源化综合利用产品毛利率较 2022 公司积极开拓客户，台湾中油股份有限公司作
年全年小幅上升，但较上年同期下降，整体毛 为大额订单客户进入公司销售当年前五大。
表3 2021－2022 年公司前五大客户情况（单位：万元）
年份 供应商名称 购买材料 采购金额 占销售金额比重
2021 年 中国化工油气股份有限公司 FCC 催化剂 4750.47 16.68%
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跟踪评级报告
山东神驰化工集团有限公司 FCC 催化剂、复活剂、危废处置服务 4563.91 16.02%
中海（东营）石化有限公司 FCC 催化剂、助剂、危废处置服务 2430.90 8.53%
中国石油化工股份有限公司 复活剂、平衡剂、危废处置服务 1854.45 6.51%
山东寿光鲁清石化有限公司 FCC 催化剂、危废处置服务、助剂 1511.00 5.30%
合计 -- 15110.74 53.05%
台湾中油股份有限公司 FCC 催化剂、助剂 4800.24 13.22%
山东神驰化工集团有限公司 FCC 催化剂、复活剂、危废处置服务 3193.65 8.79%
Albemarle Corporation 分子筛 2927.94 8.06%
2022 年
中国石油化工股份有限公司 复活剂、平衡剂、危废处置服务 2432.04 6.70%
中海（东营）石化有限公司 FCC 催化剂、助剂、危废处置服务 2312.56 6.37%
合计 -- 15666.43 43.14%
资料来源：公司提供
2. 采购 额
2022 年，公司主要原材料采购均价均呈现 采购量 1118.12 982.04 1186.46 163.50
采购均
上升趋势，受公司市场开拓和新增危险废物处 铝粒 14740.39 18440.43 19245.16 18159.31
价
采购金
理处置产能释放影响，公司原材料采购量多有 1648.15 1810.92 2283.36 296.90
额
所增长。 采购量 4451.19 5120.70 6929.10 2383.00
跟踪期内，公司原材料采购流程、供应商 采购均
高岭土 1807.85 1707.03 1620.07 1628.90
价
选择、采购方式和采购结算方式未发生重大变 采购金
804.71 874.12 1122.57 388.17
额
化。 采购量 5327.08 4173.58 8206.15 11383.41
2022 年度，受公司市场开拓和新增危险废 采购均
907.34 1154.60 1822.82 1747.14
液碱 价
物处理处置产能释放影响，公司原材料采购量 采购金
483.35 481.88 1495.84 1988.84
额
多有所增长。液碱为广东东粤石油焦制氢灰渣
资料来源：公司提供
综合利用项目主要原材料，2023 年一季度，随
着该项目的正式运营，采购量大幅上升。 2022 年，公司前五大供应商占采购总额的
受能耗双控限产政策实施的影响，铝行业 比例为 35.50%，采购集中度仍较高，但较上年
产能受到限制，供应紧张，助推铝相关原料价 下降较多，主要系本年度公司原料、能源采购
格上涨；同时因环保因素的影响，环保投入成 金额增加，采购总额增长较多，同时公司新增
本增加，运输成本增长，纯碱及煤炭等上游产 了供应商来源。
品价格上涨，拟薄水铝石市场供应能力萎缩， 表5 2021－2022 年公司前五大供应商情况（单位：
产能受限，供需矛盾突出，导致相关原材料采 万元）
购买 采购金 占总采购
购价格均呈现上升趋势。 年份 供应商名称
材料 额 金额比重
天然
表 4 公司主要原材料采购情况 青岛新奥燃气有限公司 2654.72 16.81%
气
（单位：吨、元/吨、万元） 山东金能环保科技有限
铝粒 1813.06 11.48%
公司
2023 年 1
项目 2020 年 2021 年 2022 年 拟博
－3 月 河南兴浩新材料科技股
2021 水铝 1389.97 8.80%
采购量 6006.53 5342.68 5154.93 1258.14 份有限公司
年 石
拟薄水 采购均 国网山东省电力公司青
4918.59 4838.47 5532.22 6163.15 电 1276.65 8.08%
铝石 价 岛供电公司
采购金 水玻
2954.37 2585.04 2851.82 775.41 山东莱州福利泡花碱 877.15 5.55%
额 璃
采购量 17335.46 15533.68 18703.37 4358.28 合计 -- 8011.54 50.73%
采购均 天然
水玻璃 631.47 707.15 879.46 888.56 2022 青岛新奥燃气有限公司 2471.98 10.45%
价 气
年
采购金 1094.68 1098.47 1644.88 387.26 国网山东省电力公司青 电 1859.93 7.87%
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跟踪评级报告
岛供电公司 新增大额订单，主要催化剂产品销量上升，但
淄博纵横经贸有限公司 液碱 1497.45 6.33% 由于市场竞争激烈，公司主要催化剂产品销售
上海鑫紫金属材料有限
公司
铝粒 1382.11 5.85% 价格下降。2023 年一季度，公司主要催化剂产
拟薄
1182.89 5.00%
品销量整体保持稳定，销售价格有所上升。
中铝新材料有限公司 水铝
石 跟踪期内，公司资源化综合利用产品销售
合计 -- 8394.36 35.50%
模式、销售定价方式无重大变化，信用期内部
资料来源：公司提供
分客户结算账期略有拉长。
3. 资源化综合利用产品 FCC 催化剂方面，2022 年，FCC 催化剂
（1）生产 销售量同比增长 10.72%，主要系公司大力开拓
2022 年，公司在产品库存量可以满足下游 省外客户，新增大额订单客户，当年公司山东
需求的情况下对设备进行了停工检修，产量有 省内销售收入占比由上年的 77.67%下降至
所下降；2023 年一季度，公司“惠城转债”募 45.53%。同时，国内炼化行业存在开工率不足
投项目建成正式投产，目前产能利用率一般。 或停产的情况，竞争激烈，催化剂销售单价降
跟踪期内，公司资源化综合利用产品生产 低。2023 年一季度，FCC 催化剂整体销量占
模式未发生重大变化。 2022 年全年的 25.63%，当期公司部分既有客
2022 年，公司资源化综合利用主要产品 户进行停工检修减产，新增订单持续发货，主
FCC 催化剂（新剂）产能仍为 2 万吨/年，公 要催化剂产品销量整体保持稳定。公司一季度
司 FCC 催化剂（新剂）产量同比下降 9.26%， 销售的部分 FCC 催化剂价格相对较高，带动
主要原因为公司在产品库存量可以满足下游 当期销售价格有所上升。
需求的情况下对设备进行了停工检修，部分月 复活催化剂方面，2022 年，复活催化剂销
份产量偏低。2023 年 2 月，随着公司“惠城转 售量同比增长 8.86%，但销售价格仍有所下降，
债”募投项目正式投产，公司 FCC 催化剂（新 主要系低价位复活剂销量的增加拉低了复活
剂）产能达到 4 万吨/年，但整体产能利用率一 催化剂整体的平均销售单价所致。2023 年一季
般，主要原因为公司春节放假停工影响及部分 度仅有低价位复活催化剂的销售，销售单价较
下游客户停工检修影响。 低。
表 6 公司 FCC 催化剂（新剂）生产情况 再生平衡剂方面，2022 年，再生平衡剂销
（单位：吨/年、吨、%） 售量同比减少 19.16%，销售价格同比增长
2023 年 1
项目 2020 年 2021 年 2022 年 22.81%，主要系公司当年新增销售价格较高的
－3 月
产能 20000.00 20000.00 20000.00 6666.67 客户，拉高了再生平衡剂整体价格所致。
产量（湿基） 21175.88 18425.74 16720.13 3948.77
复活催化剂和再生平衡剂主要应用于催
产能利用率 105.88 92.13 83.60 59.23
注：1．公司 FCC 催化剂（新剂）均使用湿基进行日常的生产及
化裂化装置的开工阶段、催化剂跑损和催化剂
销售统计，公司与客户结算时按照行业惯例一般采取使用催化剂 重金属中毒的置换过程中，因而下游客户生产
干基重量进行结算，结算比例按照与客户谈判约定为准，干湿基
比例按照行业惯例约为 1:1.1；2．2023 年 1-3 月的产能利用率年 运行的稳定性会直接影响其需求和销量，但复
化计算，4 万吨/年 FCC 催化新材料项目（一阶段）按照一个月
产能折算，原来 2 万吨产能按照一个季度折算 活催化剂和再生平衡剂的产量受公司废催化
资料来源：公司提供
剂的处理量和质量影响，因而存在产销率的波
（2）销售 动。
2022 年，公司加大山东省外市场开拓力度，
表 7 公司主要产品市场销售情况（单位：万元、吨、元/吨）
产品名称 项目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 1－3 月
FCC 催化剂（新剂） 销售金额 22393.99 18217.37 18896.88 5059.30
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跟踪评级报告
销量（湿基） 18974.00 15517.96 17181.80 4403.24
销售均价（湿基折算） 11802.46 11739.54 10998.20 11489.95
产销率 89.60% 84.22% 102.76% 111.51%
销售金额 1838.55 2784.78 2845.28 379.96
销量 1988.40 3707.86 4036.42 639.92
复活催化剂
销售均价 9246.37 7510.47 7049.01 5937.60
产销率 83.57% 95.09% 99.82% 69.11%
销售金额 1549.30 728.38 723.09 104.28
销量 7625.37 3574.32 2889.38 770.36
再生平衡剂
销售均价 2031.77 2037.82 2502.58 1353.63
产销率 92.90% 60.58% 77.31% 29.18%
注：FCC 催化剂（新剂）销售时一般按照干基签订合同，少部分出口按照湿基签订合同，且由于生产一般按照湿基计量，为方便数据比较，
此表将 FCC 催化剂（新剂）销量、销售均价和产销率均折成湿剂进行计算
资料来源：公司提供
4. 危险废物处理处置服务 同约定灰渣处置保底量为 13900 吨/月，按照合
公司在原有炼油废催化剂处置服务的基 同预测暂估处置干基量 16.7 万吨，测算处理处
础上，建成中国石油广东石化公司炼化一体化 置服务收入大约为 6 亿元，净利润预计约
项目配套的石油焦制氢灰渣综合利用项目，危 4000~5000 万。签订交接单后进行结算，账期
险废物处理处置产能、废物收集量及处置量大 不超过一个月。第二部分收入为出售蒸汽收入，
幅提升，由于该业务单价较高，公司危险废物 广东东粤将焦渣处置过程中产出的蒸汽供给
处理处置服务平均处置价格上升。 广东石化使用，广东石化支付蒸汽费用，按照
公司危险废物处理处置服务主要为石油 双方核定价格结算，此部分一年净利润预计约
化工行业提供危险废物处理处置服务并将危 1~2 亿元。此外，公司石油焦制氢灰渣综合利
险废物进行有效循环再利用，跟踪期内，随着 用项目按照十年期折旧，每年折旧摊销大约
石油焦制氢灰渣综合利用项目的建成，公司在 9000 万左右。
原有炼油废催化剂处置服务的基础上开拓了 跟踪期内，受益于石油焦制氢灰渣综合利
石油焦制氢灰渣处理业务。公司炼油废催化剂 用项目试运行及转固，公司新增危险废物处理
处置服务经营模式、处置价格定价方式和结算 处置产能 20 万吨/年，危险废物处理处置服务
方式未发生重大变化。 处置量及废物收集量大幅提升，且由于石油焦
公司石油焦制氢灰渣处理业务由公司子 制氢灰渣处理业务单价较高，危险废物处理处
公司广东东粤环保科技有限公司（以下简称 置服务平均处置价格上升。石油焦制氢灰渣综
“广东东粤”）经营，该项目为广东石化炼化 合利用项目唯一的客户是广东石化，因而其产
一体化项目的配套组成项目，于 2022 年 12 月 生的灰渣量直接影响公司此部分产能利用率
份该项目脱碳车间进入试运行阶段，2023 年 2 情况，2023 年一季度，广东石化产生的灰渣量
月整个项目完成转固。 较少，导致产能利用率有所下降。
广东东粤与广东石化签订了《石油焦制氢 表 8 危险废物处理处置服务收集处置情况（单位：
灰渣委托处置协议》及《石油焦制氢灰渣委托 吨/年、吨、元/吨、%）
处置年度执行合同》。根据上述合同约定，该 项目 2020 年 2021 年 2022 年
2023 年 1－
3月
项目收入主要分为两部分，第一部分收入为石 危险废物
处置核准 28480.00 28480.00 28480.00 57120.00
油焦灰渣处理处置服务收入，双方基于成本效 量（产能）
益法协商定价，即双方在核算公司吨成本的基 废物处置
22657.34 21149.24 26109.21 46005.71
量
础上按照 8%的净利润率确定吨处理价格，合 产能利用
79.56 74.26 91.68 80.54
率
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跟踪评级报告
废物收集
23703.88 23519.08 34206.14 41989.14 从经营效率指标看，2021－2022年，公司
量
收集处置
95.58 89.92 76.33 109.57
销售债权周转次数分别为2.99次和2.31次，销
率
平均处置 售债权周转次数下降主要系市场竞争激烈，信
1692.10 1420.26 1508.40 3298.06
价格
用期内部分客户结算账期略有拉长所致。存货
注：2023年一季度危险废物处置核准量（产能）已经年化处理，
即228480/4=57120 周转次数分别为2.80次和2.97次，总资产周转
资料来源：公司提供
次数分别为0.22次和0.17次。
废催化剂处理处置服务业务主要针对长
期使用公司资源化催化剂系列产品的合作伙 6. 在建项目及未来发展
伴及拟开发客户等群体，公司废催化剂处理处 跟踪期内，公司大规模在建项目逐步投产，
置服务客户主要有中国石油化工股份有限公 在建项目尚需投资规模较小。未来，公司规划
司（以下简称“中石化”）、中国石油天然气 布局固废资源化利用项目建设，拟建项目投资
股份有限公司、中海（东营）石化有限公司、 额规模较大，联合资信将持续关注公司拟建项
山东润泽化工有限公司、山东天弘化学有限公 目进展、资金到位情况及项目效益对公司经营
司、山东神驰化工集团有限公司和利华益利津 和偿债能力的影响。
炼化有限公司等炼油企业。 随着公司上市募投项目、“惠城转债”募
投项目和公司与广东石化合作的石油焦制氢
5. 经营效率 灰渣综合利用项目陆续投产，公司投资压力减
2022 年，公司销售债权周转效率和总资产 轻。截至 2023 年 3 月底，公司主要在建项目
周转效率指标表现有所下降，但存货周转效率 预算总金额为 2.25 亿元，已投资 1.65 亿元，
小幅上升。 尚需投资 0.06 亿元，尚需投资规模较小。
表 9 截至 2023 年 3 月底公司在建项目情况（单位：亿元）
计划总投 截至 2023 年 3 月底已 2023 年 4－12 月预计 预计完工时
工程名称 资金来源
资 投资 投资 间
3 万吨/年 FCC 催化装置固体废弃物再生 自有资金、募集
1.80 1.24 0.02 2023 年 4 月
及利用项目 资金
工业固废资源化利用技术改造及扩建项 2023 年 12
自有资金 0.25 0.22 0.03
目-氯化装置 月
联盟石化烷基化废酸再生装置提浓改造
自有资金 0.20 0.19 0.01 2023 年 6 月
实验项目
合计 -- 2.25 1.65 0.06 --
注：尾差系四舍五入造成；3 万吨/年 FCC 催化装置固体废弃物再生及利用项目目前已经完工并于 2023 年 4 月份完成转固，项目实际投资低
于计划总投资
资料来源：公司提供
未来，公司仍将坚持危险废物资源化综合 司自主研发的混合废塑料深度裂解制化工原
利用技术的持续创新，提升危险废物再利用程 料技术，将废塑料转化为乙烯、丙烯、芳烃等
度，提高资源化产品附加值，推进催化剂产品 化工原料。目前，该项目已建成中试装置，每
多元化及功能性的研发，提升产品品质及核心 年可处理废塑料100吨，并稳定运行14个月，
竞争力。此外，公司拟在全国范围规划布局固 联合资信将持续关注公司拟建项目投资进展、
废资源化利用项目建设，扩大固体废弃物处置 资金到位情况及项目效益对公司经营和偿债
量及资源化综合利用产品的销售量。截至2023 能力的影响。
年3月底，公司拟建项目主要与此相关，计划
总投资额12.38亿元，主要投资项目为20万吨废 十、财务分析
塑料项目，计划投资额11.99亿元，资金来源主 1. 财务概况
要为自有资金和项目贷款，该项目主要利用公 立信会计师事务所（特殊普通合伙）对公
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跟踪评级报告
司2022年度合并财务报表进行了审计，并出具 由于市场竞争激烈，信用期内部分客户结算账
了标准无保留意见的审计报告，公司提供的 期略有拉长，公司应收款项持续增长，对公司
2023年1－3月财务数据未经审计。 资金形成一定的占用。
合并范围方面，2022年，公司合并范围新 截至2022年底，公司合并资产总额25.60
设控股子公司巴州惠疆环保治理有限公司，主 亿元，较上年底增长58.87%，主要系非流动资
要从事废旧农膜回收，塑料制品销售、制造， 产增长所致。其中，流动资产占22.17%，非流
目前收入利润规模较小。2023年一季度，公司 动资产占77.83%，以非流动资产为主。
合并范围无变化。公司财务数据可比性强。 公司流动资产主要由货币资金、应收款项、
存货和其他流动资产构成，截至2022年底，流
2. 资产质量 动资产5.67亿元，较上年底增长14.16%，主要
2022年，随着公司项目建设的持续投入， 系应收款项、存货和其他流动资产增加所致。
公司货币资金有所减少，固定资产和在建工程
增长带动公司资产规模大幅增长。跟踪期内，
表 10 2021－2022 年及 2023 年 3 月末公司资产主要构成
2021 年末 2022 年末 2023 年 3 月末
科目
金额（亿元） 占比（%） 金额（亿元） 占比（%） 金额（亿元） 占比（%）
流动资产 4.97 30.85 5.67 22.17 7.61 27.07
货币资金 2.24 45.16 1.36 23.90 1.66 21.76
应收票据 0.00 0.00 0.39 6.93 0.72 9.52
应收账款 1.01 20.24 1.71 30.13 2.41 31.64
存货 0.85 17.12 1.07 18.83 1.58 20.73
其他流动资产 0.31 6.31 0.82 14.51 1.01 13.21
非流动资产 11.14 69.15 19.92 77.83 20.50 72.93
固定资产（合计） 3.18 28.56 4.94 24.81 15.40 75.11
在建工程（合计） 5.05 45.33 12.59 63.19 2.84 13.86
无形资产 1.12 10.08 1.11 5.56 1.09 5.34
资产总额 16.11 100.00 25.60 100.00 28.11 100.00
注：公司流动资产和非流动资产分项数资产占比分别为占流动资产或非流动资产的比重
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
截至2022年底，公司货币资金1.36亿元， 年的占2.99%，5年以上占6.43%；累计计提坏
较上年底下降39.59%，主要系上年收到可转债 账0.25亿元；公司前五大应收账款汇总金额占
募集资金，本年度逐步投入建设项目所致。货 应收账款余额比重为37.07%，集中度较高。
币资金中有0.24亿元受限资金，受限比例为 截至2022年底，公司存货1.07亿元，较上
17.65%，受限比例较低，主要为银行承兑汇票 年底增长25.57%，主要系公司提前备货库存商
保证金。 品增加所致。存货主要由原材料0.27亿元、在
截至2022年底，公司应收票据0.39亿元， 产品0.56亿元和库存商品0.23亿元构成，累计
全部为银行承兑汇票；公司应收账款账面价值 计提跌价准备29.54万元，计提比例很低。
1.71亿元，较上年底增长69.95%，一方面由于 截至2022年底，公司其他流动资产0.82亿
公司上年四季度新开拓客户，款项尚未收回， 元，主要为待抵扣进项税，较上年底增长
另一方面信用期内部分客户结算账期略有拉 162.45%，主要系项目建设取得的进项税增加
长所致。从年限来看，公司应收账款余额账期 所致。
1年以内的占83.63%，1~2年的占6.95%，2~5 公司非流动资产主要由固定资产、在建工
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跟踪评级报告
程和无形资产构成，2022年，公司主要项目持 累积，公司所有者权益持续增长，权益稳定性
续建设，公司固定资产和在建工程大幅增长， 较强。
带动公司非流动资产较上年底增长78.81%。 截至2022年底，公司所有者权益7.64亿元，
截至2022年底，公司固定资产（合计）4.94 较上年底增长5.09%，主要系当期可转债转股
亿元，固定资产主要为机器设备2.44亿元和房 导致资本公积增加所致。其中，归属于母公司
所有者权益占比为99.73%，少数股东权益占比
屋及建筑物2.45亿元，公司固定资产累计计提
为0.27%。在所有者权益中，实收资本、资本
折旧2.05亿元；固定资产成新率70.67%，成新
公积、其他权益工具和未分配利润分别占
率较高。截至2022年底，公司在建工程（合计）
13.40%、57.84%、6.76%和18.16%。所有者权
12.59亿元，主要为公司IPO和可转债募投项目
益结构稳定性较强。
及石油焦制氢灰渣综合利用项目。
截至2023年3月底，公司所有者权益8.67
截至2022年底，公司无形资产1.11亿元，
亿元，较上年底增长13.51%，主要系利润累积
较上年底下降1.43%，仍主要为土地使用权。 和可转债转股所致。所有者权益结构较上年底
截至2023年3月底，公司合并资产总额 变化不大。
28.11亿元，较上年底增长9.84%，主要系应收 （2）负债
款项和存货增长所致。其中，流动资产占 跟踪期内，随着公司主要在建项目的持续
27.07%，非流动资产占72.93%，由于公司主要 投入建设和投产，公司运营资金需求和项目贷
在建项目转固，公司非流动资产中固定资产占 款需求上升，公司加大融资力度，债务大幅增
比上升，在建工程占比下降。 长，债务负担较重，但以长期债务为主，债务
截至2023年3月底，公司受限资产2.43亿元， 期限结构较为合理。
受限资产占总资产比重为8.64%，受限比例低。 跟踪期内，随着公司主要在建项目的持续
投入建设和投产，公司运营资金需求和项目贷
表 11 截至 2023 年 3 月底公司受限资产情况
款需求上升，与此对应的公司短期借款、长期
（单位：万元）
科目 金额 受限原因 借款、其他应付款、长期应付款均上升明显。
货币资金 2144.82 银行承兑汇票保证金和借款保证金 截至2022年底，公司短期借款1.58亿元，均为
期末已背书尚未到期未终止确认的 信用借款；长期借款以抵押借款和质押借款为
应收票据 7079.27
应收票据
主，占长期借款的85.89%；其他应付款主要为
固定资产 11413.72 售后回租固定资产
项目建设应支付工程项目款项为主；长期应付
无形资产 3288.35 建行抵押贷款
款为应付融资租赁款，均与公司项目建设相关。
在建工程 376.24 售后回租资产
截至2022年底，公司负债总额17.95亿元，较上
合计 24302.39 --
资料来源：公司提供
年底增长103.11%，其中，流动负债占44.36%，
非流动负债占55.64%，公司负债结构相对均衡。
3. 资本结构 截至2023年3月底，公司负债总额19.44亿
（1）所有者权益 元，较上年底增长8.28%，主要系长期借款增
跟踪期内，受益于公司可转债转股和利润 加所致，非流动负债占比小幅上升至57.37%。
表12 2021－2022年末及2023年3月末公司负债主要构成
2021 年末 2022 年末 2023 年 3 月末
科目
金额（亿元） 占比（%） 金额（亿元） 占比（%） 金额（亿元） 占比（%）
流动负债 3.39 38.38 7.96 44.36 8.29 42.63
短期借款 0.55 16.23 1.58 19.86 1.43 17.29
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跟踪评级报告
应付票据 0.71 20.92 0.77 9.66 0.61 7.41
应付账款 0.74 21.78 0.94 11.81 1.32 15.90
其他应付款（合计） 1.01 29.65 2.81 35.25 2.58 31.15
一年内到期的非流动负债 0.25 7.30 1.14 14.28 1.07 12.95
其他流动负债 0.05 1.37 0.49 6.21 0.92 11.12
非流动负债 5.45 61.62 9.99 55.64 11.15 57.37
长期借款 2.42 44.43 6.77 67.80 8.41 75.37
应付债券 2.60 47.73 2.41 24.08 1.94 17.37
长期应付款（合计） 0.10 1.83 0.51 5.15 0.52 4.67
负债总额 8.84 100.00 17.95 100.00 19.44 100.00
注：公司流动负债和非流动负债分项数资产占比分别为占流动资产或非流动资产的比重
资料来源：公司财务报告，联合资信整理
图 1 公司债务结构（单位：亿元） 图 2 公司债务杠杆水平（单位：%）
资料来源：公司财务报告，联合资信整理 资料来源：公司财务报告，联合资信整理
随着公司负债和债务规模的增长，公司债 本化比率分别为69.15%、61.72%和55.60%，截
务杠杆增长明显，但鉴于公司项目建设多采用 至2023年3月底，公司全部债务13.98亿元，短
长端资金，公司债务以长期债务为主，债务期 期债务占22.31%，长期债务占77.69%，以长期
限结构较为合理。截至2023年3月底，公司资 债务为主，此外，公司债务到期期限分布较为
产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资 分散。
表13 截至2023年3月底公司全部债务期限结构（单位：亿元、%）
到期债务
项目 合计
2023 年 4－12 月 2024 年 2025 年 2026 年 2027 年及以后
短期借款 0.89 0.54 0.00 0.00 0.00 1.43
应付票据 0.61 0.00 0.00 0.00 0.00 0.61
一年内到期的非流动负债 1.07 0.00 0.00 0.00 0.00 1.07
长期借款 0.02 0.89 2.54 1.41 3.54 8.41
应付债券 0.03 0.04 0.05 0.07 1.75 1.94
长期应付款 0.00 0.32 0.20 0.00 0.00 0.52
合计 2.63 1.80 2.79 1.48 5.29 13.98
占比 18.79 12.85 19.95 10.58 37.83 100.00
资料来源：公司提供
4. 盈利能力 之当年传统业务资源化综合利用产品盈利能
2022 年，因公司新业务收入占比尚低，加 力下降，公司经营整体呈现增收未增利现象。
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跟踪评级报告
但随着公司新项目的正式投产，2023 年一季度， 1.26个百分点。
公司盈利能力和盈利规模均大幅提升。 2023年1－3月，受益于公司各版块收入的
2022 年，受益于公司当年新业务拓展，公 增长和公司毛利率较高的新项目的开展，公司
司实现营业总收入 3.63 亿元，同比增长 27.51%， 实现营业总收入2.41亿元，同比增长369.61%；
但受传统业务资源化综合利用产品盈利能力 营业利润率为35.79%，同比增长17.05个百分点；
下降的影响，公司营业利润率为 20.12%，同比 实现利润总额0.53亿元，同比增长0.58亿元，
下降 6.72 个百分点；公司利润总额 0.02 亿元， 扭亏为盈。
同比下降 86.08%。
5. 现金流
表 14 公司盈利情况（单位：亿元、%）
2022年，受经营性应收项目增加影响，公
项目 2021 年 2022 年 2023 年 1－3 月
司经营活动现金仍呈现净流出，公司当年项目
营业总收入 2.85 3.63 2.41
营业成本 2.04 2.85 1.53 建设支出依赖外部融资。
费用总额 0.67 0.74 0.34 2022年，公司经营活动产生的现金净流出
其中：销售费用 0.12 0.13 0.07 0.86亿元，较上年净流出规模下降，主要系当
管理费用 0.36 0.45 0.13
期收入增加，回收回款增加所致，但当期经营
研发费用 0.17 0.16 0.05
活动现金仍呈现净流出，与公司净利润存在差
财务费用 0.03 0.00 0.09
异的原因主要为：一是本期货款回收的银行承
投资收益 0.03 0.00 0.00
其他收益 0.06 0.09 0.02 兑汇票未纳入现金流量表中；二是经营性应收
信用减值损失 -0.03 -0.08 0.00 项目增加导致现金流占用所致。公司销售回款
利润总额 0.14 0.02 0.53 包括现金和银行承兑汇票，现金收入比受银行
营业利润率 26.84 20.12 35.79 承兑汇票影响较大，将此部分还原后公司2022
总资本收益率 1.11 0.40 --
年调整后现金收入比为100.80%，较上年有所
净资产收益率 1.62 0.35 --
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
下降，但整体收入实现质量尚可。2023年一季
度，公司调整后现金收入比下降至85.51%，主
2022 年，公司费用总额为 0.74 亿元，同
要因为三月份公司销售收入较多，但因存在结
比增长 9.63%，主要系管理费用增长所致。2022
算账期，导致当期调整后现金收入比下降。
年，公司管理费用增长较多，主要是股权激励
因项目建设支出增加，2022年，公司仍保
费用及职工薪酬增加。2022 年，公司期间费用
持较大规模的投资活动净流出，公司当年融资
率为 20.34%，同比下降 3.32 个百分点，对整
需求较高，筹资活动保持净流入。
体利润侵蚀比例仍较高。
表 15 公司现金流情况（单位：亿元、%）
2022年，公司其他收益0.09亿元，主要为
2023 年 1－3
项目 2021 年 2022 年
政府补助；信用减值损失-0.08亿元，主要为应 月
经营活动现金流量净额 -1.25 -0.86 0.05
收账款坏账损失增长，主要原因为公司开拓市
投资活动现金流量净额 -3.71 -6.49 -1.15
场，应收账款增加，公司按账龄计提坏账。整
筹资活动前现金流量净额 -4.96 -7.35 -1.10
体看，2022年，非经常性损益对公司的利润影
筹资活动现金流量净额 5.62 6.42 1.42
响较小。 现金收入比 58.44 69.06 67.92
从盈利指标来看，2022年，因公司新业务 调整后现金收入比 107.61 100.80 85.51
注：调整后现金收入比=（销售商品、提供劳务收到的银行承兑汇票背书转
收入占比尚低，加之当年传统业务资源化综合 让以购买商品+销售商品、提供劳务收到的银行承兑汇票背书转让以购建固
定资产、无形资产和其他长期资产+销售商品、提供劳务收到的现金）/营
利用产品盈利能力下降，公司整体盈利能力指 业总收入
资料来源：公司年报，联合资信整理
标下降，总资本收益率和净资产收益率分别为
0.40%和0.35%，同比分别下降0.71个百分点和
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跟踪评级报告
2023年1－3月，公司经营活动现金流净额 公司主要业务集中于公司本部，资产和收
0.05亿元，公司投资活动现金流净额-1.15亿元。 入也集中于公司本部。
公司筹资活动现金流净额1.42亿元。 截至2022年底，公司本部资产总额20.61
亿元，公司本部负债总额12.71亿元，公司资产
6. 偿债能力指标 和负债主要集中于公司本部层面。截至2022年
2022 年，公司偿债能力指标表现均有所减 底，公司本部资产负债率为61.68%，公司本部
弱，随着公司新增债务相关项目逐步进入收益 全部债务资本化比率54.62%，公司本部债务负
期，公司整体偿债能力指标表现将有所好转； 担较重。
跟踪期内，公司加大拓展间接融资规模，银行 2022年，公司本部营业总收入为3.22亿元，
授信增长。 利润总额为-0.06亿元。同期，公司本部投资收
跟踪期内，公司因项目建设新增较大规模 益为26.96万元。
的长短期债务，但相关项目效益尚未充分释放， 现金流方面，2022年，公司公司本部经营
因而公司 2022 年长短期偿债能力指标均有所 活动现金流净额为-1.05亿元，投资活动现金流
减弱，但现金类资产对短期债务的覆盖程度很 净额-3.02亿元，筹资活动现金流净额2.78亿元。
高，整体看，公司偿债能力指标表现仍较好。
表 16 公司偿债指标 十一、 存续期内债券偿还能力分析
项目 项目 2021 年 2022 年
流动比率（%） 146.51 71.24
2022 年 ， 公 司 经 营 活 动 现 金 流 入 和
速动比率（%） 121.42 57.82 EBITDA对“惠城转债”剩余额度保障程度一
短期偿债
能力指标 经营现金流动负债比（%） -36.94 -10.78 般，但考虑到公司新建项目效益逐步释放以及
现金短期债务比（倍） 1.70 0.51 “惠城转债”未来转股因素，“惠城转债”的
EBITDA（亿元） 0.58 0.51 偿付压力或将有所减轻。
长期偿债 全部债务/EBITDA（倍） 11.39 26.09 2022年，公司经营活动产生的现金流入和
能力指标 EBITDA 利息倍数（倍） 3.32 1.08
EBITDA分别为2.95亿元、0.51亿元，为截至
经营现金/利息支出（倍） -7.16 -1.83
注：经营现金指经营活动现金流量净额，下同
2023年3月底“惠城转债”剩余额度（2.16亿元）
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
的1.37倍和0.24倍，对“惠城转债”剩余额度
截至 2023 年 3 月底，公司无重大未决诉 的保障程度一般。经营活动现金流净额为负，
讼。 无法对“惠城转债”形成覆盖。
截至 2023 年 3 月底，公司无对外担保。 考虑到公司新建项目逐步进入收益期以
跟踪期内，公司银行授信总额有所增长， 及“惠城转债”未来转股因素，“惠城转债”
截至 2023 年 3 月底，公司获得各银行授信合 的偿付压力或将有所减轻。
计由 2022 年 3 月底的 9.58 亿元增长至 16.55
十二、结论
亿元，尚未使用授信额度 5.39 亿元。公司为上
市公司，具备直接融资渠道。 基于对公司经营风险、财务风险、债项条
款等方面的综合分析评估，联合资信确定维持
7. 公司本部财务概况 公司主体长期信用等级为A+，维持“惠城转债”
公司资产和收入大多集中于公司本部层 的信用等级为A+，评级展望为稳定。
面，本部财务表现与合并范围基本一致。
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跟踪评级报告
附件 1-1 截至 2023 年 3 月底公司股权结构图
资料来源：公司提供
附件 1-2 截至 2023 年 3 月底公司组织架构图
资料来源：公司提供
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跟踪评级报告
附件 1-3 截至 2023 年 3 月底公司子公司情况
注册资 持股比
公司 城市 具体业务
本 例
九江惠城环保科技有限 江西省九江 1.57 亿
危废回收处置利用 100.00%
公司 市 元
青岛惠城欣隆实业有限 山东省青岛 0.10 亿
租赁及物业管理；餐饮管理；住宿 100.00%
公司 市 元
北海惠城环保科技有限 广西壮族自 0.50 亿
化工固废、危废的回收、处置 100.00%
公司 治区北海市 元
青岛西海新材料科技有 山东省青岛 石油化工技术、化工环保技术的研究开发、技术服务、 1.50 亿
100.00%
限公司 市 技术转让 元
Forland Petrochemical 220 万
美国 贸易 100.00%
Technology LLC 美元
广东东粤环保科技有限 广东市揭阳 危险废物的回收处置利用、热力生产和供应 2.47 亿
93.21%
公司 市 元
塑料制品销售、塑料制品制造、化工产品销售（不含
巴州惠疆环保治理有限 0.50 亿
新疆 许可类化工产品）、专用化学产品销售、废旧农膜回 60.00%
公司 元
收
注：公司持有九江惠城环保科技有限公司（以下简称“九江惠城”）95.541%股权，实际控制人张新功持有九江惠城 4.459%股权，截至 2023
年 3 月底，公司实际控制人张新功对九江惠城持股尚未出资到位，根据九江惠城《公司章程》规定，九江惠城弥补亏损和提取公积金后所
余年度税后利润，由股东按照实缴的出资比例分配，因此，在实际控制人张新功出资到位前，公司仍按 100%比例享有子公司九江惠城之权
益
资料来源：公司提供
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跟踪评级报告
附件 2-1 主要财务数据及指标（合并口径）
项 目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 3 月
财务数据
现金类资产（亿元） 1.59 2.56 1.79 2.40
资产总额（亿元） 9.62 16.11 25.60 28.11
所有者权益（亿元） 6.66 7.27 7.64 8.67
短期债务（亿元） 0.73 1.51 3.49 3.12
长期债务（亿元） 0.35 5.12 9.69 10.86
全部债务（亿元） 1.08 6.63 13.18 13.98
营业总收入（亿元） 3.24 2.85 3.63 2.41
利润总额（亿元） 0.32 0.14 0.02 0.53
EBITDA（亿元） 0.74 0.58 0.51 --
经营性净现金流（亿元） 0.39 -1.25 -0.86 0.05
财务指标
销售债权周转次数（次） 3.34 2.99 2.31 --
存货周转次数（次） 4.29 2.80 2.97 --
总资产周转次数（次） 0.34 0.22 0.17 --
现金收入比（%） 86.43 58.44 69.06 67.92
营业利润率（%） 27.18 26.84 20.12 35.79
总资本收益率（%） 3.91 1.11 0.40 --
净资产收益率（%） 4.06 1.62 0.35 --
长期债务资本化比率（%） 4.94 41.31 55.91 55.60
全部债务资本化比率（%） 13.96 47.68 63.30 61.72
资产负债率（%） 30.81 54.86 70.14 69.15
流动比率（%） 142.43 146.51 71.24 91.83
速动比率（%） 115.65 121.42 57.82 72.79
经营现金流动负债比（%） 17.17 -36.94 -10.78 --
现金短期债务比（倍） 2.17 1.70 0.51 0.77
EBITDA 利息倍数（倍） 17.25 3.32 1.08 --
全部债务/EBITDA（倍） 1.46 11.39 26.09 --
注：1. 本报告中数据不加特别注明均为合并口径；2023 年 1－3 月财务数据未经审计，相关指标未年化；2.合并口径下已将长期应付款中有
息债务调整至全部债务测算；3.本报告部分合计数与各加数直接相加之和在尾数上可能略有差异，这些差异是由于四舍五入造成的；4.“--”
表示指标无意义
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
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附件 2-2 主要财务数据及指标（公司本部/母公司口径）
项 目 2020 年 2021 年 2022 年
财务数据
现金类资产（亿元） 1.40 2.41 1.12
资产总额（亿元） 9.46 16.71 20.61
所有者权益（亿元） 6.91 7.61 7.90
短期债务（亿元） 0.73 1.51 3.28
长期债务（亿元） 0.35 5.12 6.22
全部债务（亿元） 1.08 6.63 9.50
营业总收入（亿元） 3.10 2.67 3.22
利润总额（亿元） 0.46 0.23 -0.06
EBITDA（亿元） / / /
经营性净现金流（亿元） 0.53 -0.91 -1.05
财务指标
销售债权周转次数（次） 3.34 2.97 2.15
存货周转次数（次） 4.56 2.86 3.10
总资产周转次数（次） 0.33 0.20 0.17
现金收入比（%） 85.25 58.49 53.25
营业利润率（%） 31.74 29.78 17.16
总资本收益率（%） / / /
净资产收益率（%） 5.91 2.70 -0.41
长期债务资本化比率（%） 4.77 40.22 44.06
全部债务资本化比率（%） 13.52 46.56 54.62
资产负债率（%） 26.98 54.47 61.68
流动比率（%） 158.83 127.23 101.47
速动比率（%） 131.44 106.45 86.55
经营现金流动负债比（%） 28.04 -24.62 -16.80
现金短期债务比（倍） 1.90 1.60 0.34
EBITDA 利息倍数（倍） / / /
全部债务/EBITDA（倍） / / /
注：1.本报告部分合计数与各加数直接相加之和在尾数上可能略有差异，系四舍五入造成的, 数据单位除特别说明外均为人民币；2．合并
口径下已将长期应付款中有息债务调整至全部债务测算；3．公司未提供公司本部 2023 年一季度财务数据；4.“/”表示数据未获取到，“--”
表示指标无意义；
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
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跟踪评级报告
附件 3 主要财务指标的计算公式
指标名称 计算公式
增长指标
资产总额年复合增长率
净资产年复合增长率 （1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
营业总收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=[(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1]×100%
利润总额年复合增长率
经营效率指标
销售债权周转次数 营业总收入/（平均应收账款净额+平均应收票据+平均应收款项融资）
存货周转次数 营业成本/平均存货净额
总资产周转次数 营业总收入/平均资产总额
现金收入比 销售商品、提供劳务收到的现金/营业总收入×100%
盈利指标
总资本收益率 （净利润+费用化利息支出）/（所有者权益+长期债务+短期债务）×100%
净资产收益率 净利润/所有者权益×100%
营业利润率 （营业总收入-营业成本-税金及附加）/营业总收入×100%
债务结构指标
资产负债率 负债总额/资产总计×100%
全部债务资本化比率 全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%
长期债务资本化比率 长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%
担保比率 担保余额/所有者权益×100%
长期偿债能力指标
EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息支出
全部债务/ EBITDA 全部债务/ EBITDA
短期偿债能力指标
流动比率 流动资产合计/流动负债合计×100%
速动比率 （流动资产合计-存货）/流动负债合计×100%
经营现金流动负债比 经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%
现金短期债务比 现金类资产/短期债务
注：现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据+应收款项融资中的应收票据
短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务
长期债务=长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务
全部债务=短期债务+长期债务
EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销
利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出
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跟踪评级报告
附件 4-1 主体长期信用等级设置及含义
联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、
CC、C。除 AAA 级、CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行微调，表示
略高或略低于本等级。
各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对象违
约概率逐步增高，但不排除高信用等级评级对象违约的可能。
具体等级设置和含义如下表。
信用等级 含义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约概率极低
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约概率很低
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约概率较低
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约概率一般
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约概率较高
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约概率很高
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约概率极高
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务
C 不能偿还债务
附件 4-2 中长期债券信用等级设置及含义
联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。
附件 4-3 评级展望设置及含义
评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、稳
定、发展中等四种。
评级展望 含义
正面 存在较多有利因素，未来信用等级调升的可能性较大
稳定 信用状况稳定，未来保持信用等级的可能性较大
负面 存在较多不利因素，未来信用等级调降的可能性较大
发展中 特殊事项的影响因素尚不能明确评估，未来信用等级可能调升、调降或维持
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