14年业绩同比下降17.1%。公司14年实现营收24.4亿,同比下降17.1%;归母净利润9.4亿,同比下降9.9%;扣非后归母净利润8.6亿,同比下降11.5%;EPS0.84元。 商铺及配套物业销售下降致营收下滑。公司14年实现营收24.4亿,同比下降17.1%,主因商铺及配套物业销售下滑导致,14年仅出售本部时尚产业园及成都市场部分商铺,实现销售收入2.2亿,同比下降68.8%。 毛利率69.1%,期间费用率8.7%。毛利率下降,主要由商铺及配套物业销售毛利率下降所致(14年毛利率47.1%,13年为79.7%)。期间费用率8.7%,同比增加2.8个百分点。 项目有序落地,力拓中韩跨境电商。第一、项目有序落地,试水轻资产扩张。乌鲁木齐项目采取轻资产扩张模式,开辟了轻重结合外拓连锁新路径,截止14年底,公司已开业+在建市场总建面达400万平;第二、牵手理智约,搭建跨境电商平台。政府出台政策扶持跨境电商大背景下,公司与韩国理智约株式会社搭建韩国商品跨境电商平台,凭借丰富跨地域市场资源,搭建商品体验馆,实现向跨境电商平台引流,跨境电商平台成熟后线上交易额长期增长可期。 依托平台商户资源,上线皮革金融,进军P2P业务。皮革城商户具有统一收银、物流、仓储,并预收租金、经营保证金等,依托商户生产、销售、仓储和物流大数据,跟踪资产、经营、信用状况,形成有效资金闭环,充分利用专业市场管理经验挖掘商户资金需求市场,皮城金融上线一周完成放贷3500万,15年放贷目标20亿,预计17年放贷规模达100亿金融业务增厚业绩,维持增持-A。我们预计公司15-17年EPS为0.94元、1.07元、1.17元,对应PE为24倍、21倍、20倍。 风险提示:金融业务开展不达预期。

“红旗快购”及“红旗WiFi”将于3月24日正式上线:公司公告控股子公司黄果兰科技打造的“红旗快购”及“红旗WiFi”将正式上线。红旗快购是公司O2O战略的重要推进,将有效解决网购最后一公里问题。用户通过红旗快购APP下单后商品将在1小时内送达。目前试营运范围为成都市部分城区,覆盖区域将陆续扩大。用户登陆红旗WiFi平台可享受免费互联网服务,并且公司将逐步在平台中提供游戏应用、新闻、视频、购物等内容。目前红旗WiFi信号已覆盖成都市区部分门店,未来将逐步覆盖所有门店。 便利店价值再定义,O2O战略重要推进:公司致力于打造移动互联网社区O2O服务平台,公司14年2月推出电子货架,12月IMP平台上线,与顺丰、邮政等快递公司合作,与腾讯微信联手打造便利生活应用平台,与第三方公司合作推出“红旗快餐”点餐、支付功能。本次红旗快购上线将持续推进O2O战略,利于公司将实体经济与线上资源贯通融合,实现对社区生活服务平台的重要支撑。在PC互联向移动互联发展开启线上向线下渗透的O2O新时期,便利店网店密度大、消费高频率、消费者粘性大具备强消费场景价值。红旗1700门店深入社区,是居民消费的重要入口,目前门店社区生活服务消费流水已超过商品消费,公司O2O先发优势显著,未来有望持续提升。 O2O多方合作,一站式社区服务解决方案促进共赢:未来公司将与不同行业本地服务商合作,或将搭建社区助手或社区管家为社区用户提供餐饮、购物、娱乐、休闲、家政、游戏、金融、通信、法律等O2O服务,为消费者提供一站式解决社区服务,增强客户粘性,提升消费场景价值。努力打造成为国内一流的垂直社区O2O生活服务站。 维持盈利预测,维持“买入-A”评级。公司是成都地区便利连锁龙头,红旗快购与红旗WiFi的上线将是公司O2O战略的重大落实。公司致力于打造互联网社区O2O服务平台,未来或将于不同行业本地服务商合作,为消费者提供一站式解决社区服务,公司估值有望持续提升。我们维持公司15-17年EPS为0.23元、0.26元、0.28元,当前股价对应PE为53倍、46倍、43倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:消费低迷,O2O战略推进低于预期

公告收购河北皇典股权。3月23日,全通教育公告,拟以2450万收购河北皇典25%股权(10XPE,2015)并向其增资2912万实现51%控股。河北皇典服务项目包括家校信息传递、免费通话、平安卡、学习专区等,旗下拥有100多名线下服务团队,在河北省石家庄、唐山、保定和邢台等地市的教育信息服务市占率高,从市区到村级全覆盖,共服务超 5000 所学校 300 多万用户。河北皇典承诺15-17年业绩960万、1200万、1380万。 家校互动信息服务切入市场,区域覆盖迅速拓展。公司定位中国家庭最值得信赖的在线教育服务商,14年8月28日推出在线教育平台“全课网”,形成“海量用户+产品叠加”T型发展模式,家校互动信息服务是获取有效用户的基础,也是拓展K12教育“平台应用+服务拓展+内容增值”服务变现前提。公司发挥O2O运营优势,以家校互动信息服务为切入点,上市以来业务覆盖由9省拓展至14省,家校互动平台覆盖用户数由2500万提升至3500万;河北皇典专注于河北省内教育信息服务,覆盖用户300万+;全通通过并购整合河北皇典可迅速切入河北市场,扩大用户基数;同时获取优秀的管理团队和业务团队,有利于公司节约新市场开发成本,深耕获取河北区域市场。 并购河北皇典意义深远,跑马圈地正式开始。全通采取51%控股型并购模式即可实现财务并表,同时可对河北皇典管理团队形成有效激励,未来不排除在河北皇典业务持续向好的情况下回购剩余股权,开启蓝色光标模式。此外,并购河北皇典的深层意义在于吹响全通全国扩张的冲锋号,未来或有更多潜在标的整合至全通旗下,通过并购跨越式独占K12消费市场,跑马圈地正式开始;公司教育场景价值持续提升或触发线上巨头渗透,公司成长进入新阶段。 上调盈利预测,维持“买入-A”评级。全通教育是教育产业改革下“平台应用+服务拓展+内容增值”全业务运营的优质企业。公司通过推出智阅卷系统研发学生学习能力评估报告,解决教师出卷阅卷痛点,提高教师粘性,引导学生触网,进而实现多模式的流量变现。公司地推能力优秀,跑马圈地行动已正式开始,公司未来将继续借力自身内延增长和资本市场获取优质的内容及渠道资源,为公司的中长期盈利提供有力的推动和支持。我们预计2014-16年净利润为0.5亿元、1.6亿元和3.4亿元,摊薄后EPS分别为0.47元、1.46元和3.20元,当前股价对应15-17年PE分别为620倍、190倍和91倍。维持“买入-A”评级。 风险提示:1.民办教育改革低于预期;2.区域扩张遇到阻碍。

投资新田汉文化,城市演艺联盟添猛将。3月18日,公司公告参股子公司红太阳演艺使用公司对其增资款3876万投资郴州新田汉文化管理有限公司,投资完成后红太阳持标的公司51%股权。标的公司原股东承诺,15-17年合并报表下归母扣非净利润分别不低于950万、1045万、1150万,此次收购对应15年PE 为8倍。 文娱运营平台不断丰富,整合线上线下资源打通O2O 演艺互动产业链。第一,纵向打通演艺产业链,形成覆盖艺人经纪、演出策划、演出制作、演出经纪、剧场运营、票务销售和观众服务的全产业链;第二,横向拓展,实现演艺经营模式多元化,提供IP 衍生品消费、旅游服务、演艺版权、演出会展等衍生服务;第三,建立全国城市演艺联盟,整合知名城市演艺公司,汇集各家优势,实现演员、节目、技术、创意、管理经验的共享与统一调配,实现协同与规模效应;第四,打通O2O 演艺互动产业链,在具备线下演艺联盟众多资源优势的基础上,并购线上演艺资源,形成线上线下的演艺产业集群。 “商业+文娱+金融”业务布局加速后续成长,“海印+商联”演绎O2O 闭环下互联网金融。第一,并购商联支付是海印金融运营平台关键布局,构建O2O 闭环。第二,商联支付凭借“商e 宝+ M-POS”切入商户和消费者支付、信贷和理财需求,进入专业市场互联网金融蓝海。 上调盈利预测,维持“买入-A”评级。上调盈利预测,预计公司14-16年EPS 为0.33、0.36、0.43元,当前股价对应PE 为45倍、41倍、34倍。 风险提示:并购进展或不达预期。

14年业绩平稳增长。公司14年实现营收30.84亿(不含典当利息收入),同比增长3.50%,利息收入0.39亿,营业总收入31.23亿,同比增长4.18%;归母净利润1.82亿,同比增长10.07%;扣非后归母净利润1.53亿,同比增长25.15%;EPS为0.21元。其中,14Q4实现营收6.10亿,同比下降4.34%,(Q1-Q3同比增速分别为1.62%、0.74%、16.02%);净利润0.30亿元,同比增长62.34%,(Q1-Q3同比增速分别为8.57%、9.58%、12.89%)。同时公告每10股派现金红利0.63元(含税)。 多渠道推进品牌建设,主业经营稳健。报告期内,主营业务收入29.88亿,同比增长3.93%。第一,商业板块实现收入26.28亿(占比87.95%),同比增长0.56%,毛利率为17.69%,较去年同期减少0.84个百分点。第二,租赁业务实现收入1.89亿(占比6.33%),同比增长5.58%,毛利率62.76%,较去年同期增加1.28个百分点。第三,电商业\旅游饮食服务业实现收入1.52亿/0.19亿(占比5.09%/0.64%),同比增长137.66%/5.36%,毛利率为38.01%/66.07%,较去年同期增加-18.06/3.51个百分点。 战略转型助长期发展,国企改革打开成长空间第一,多渠道拓展助传统商业稳健增长。第二,东方典当股权比例增至52%,推动类金融板块建设。 第三,基金模式切入新兴领域,转型已步入快车道。第四,作为黄浦区国资委下的老牌零售企业,国企改革预期强烈。 首次覆盖,给予增持-A评级。公司是上海市黄浦区国资委旗下重点零售公司,拥有古今、天宝龙凤等老字号知名品牌,近期多渠道拓展助主业经营稳健。未来金融+新兴领域转型叠加国企改革政策落地将打开想象空间,值得关注。我们预计公司15、16年EPS分别为0.25元、0.29元,当前股价对应PE为39倍、33倍。首次覆盖,给予增持-A评级。 风险提示:国企改革落地时间存在不确定性。

首批“义乌购”网商获网上营业执照。义乌市场监管局下发关于印发《“义乌购”网商注册登记指导意见》的通知》,对首批10家“义乌购”平台的网商颁发了网上营业执照。《意见》中明确网商主体、类型、名称、经营场所、登记流程等内容,并规定由“义乌购”总部为网商提供日常办公托管服务,登记机关核定网商经营范围为“网上从事XX商品的批发、零售或者网上提供XX服务”。 全国首发电商网上营业执照,实践“互联网+”理念。网上营业执照并非简单将传统营业执照改为电子版或是增加线上经营范围,其核心是针对商户线上经营场所的认证和监管,即通过将电商平台作为经营场所对平台商户进行监管。本次网上营业执照是全国首发,是对“互联网+传统批发零售行业”的重大推进。通过网上营业执照,公司将更好地实现线上线下的融合互动,义乌购商户通过义乌购账号与线下市场实体商铺一一对应。另一方面,今年1月工商总局白皮书事件以及近日李克强总理答记者问中都反映出政府部门对电商诚信经营和产品质量的重视。义乌购上的商户皆有实体店铺,且其线上线下联动的诚信保障体系保证了网络商户的诚信经营。 “走出去”牵手“合计划”,打造闭环迈向产业互联新阶段。公司不断践行线下“走出去”战略,构建义乌实体市场网络,即通过加盟、自建、收购、控股、委托管理等方式整合国内各地小商品市场,并通过B2R平台义乌购作为纽带,整合商户信息融合线上线下,打造涵盖全国乃至全球的大平台。同时,义乌购启动全球“合计划”,旨在将义乌购线上线下融合模式向全国专业市场和海外市场中复制推广,预期至2017年义乌购将成为千亿级规模电商平台。 维持盈利预测,上调评级至“买入-A”。公司是具有强烈资源禀赋的产业龙头,互联网+时代公司市值成长空间确定。公司实践“走出去”战略打开线下市场外延空间,并通过义乌购B2R大平台与“合计划”实现线上线下大融合,打造千亿级电商平台。我们认为,本次义乌购网上营业执照的颁发将有助于搭建电商诚信体系,并加速建设有产业支撑并覆盖全球的大平台,未来公司将通过对支付牌照等的获取打造产业闭环,为平台商户提供金融等增值服务,真正践行“互联网+”理念。我们维持公司14-16年EPS为0.13元、0.26元、0.60元,当前股价对应PE为154倍、77倍、33倍,上调评级至“买入-A”。 风险提示:线上线下融合进程低于预期,国家宏观经济波动。

公告收购红艳超市相关资产。3 月17 日,公司公告使用自有资金收购成都红艳超市相关资产,并于当日签署《资产转让协议》,交易价格暂定为2.38亿元人民币(分期支付)。本次交易标的资产:1、红艳超市总部房地产(房产面积3.35 万方,土地面积4.37 万方)及所有地面附着物及设施设备、运输车辆等。该房产为红艳超市物流配送中心及总部所在地。2、红艳超市125 家直营门店使用权及其门店内的设施、设备的所有权。 外延扩张加强门店布局,实现渠道下沉与优化。红艳超市在网点上的布局与红旗连锁有较强的互补性,公司将通过红艳超市完成对四川三、四线城市的网点覆盖,实现渠道下沉,提高市场占有率。同时,将开启红旗在旅游景点的布局。四川作为旅游大省,丰富的旅游资源为其带来了源源不断的客流。 其中康定作为川西旅游环线的重要景点,是旅客去稻城、亚丁旅游的重要必经之地。红艳超市在康定等地的门店并入公司后,将更好地挖掘游客消费潜力,有效增厚公司业绩。另一方面,通过纳入红艳超市物流配送中心,将提高物流配送效率,降低物流成本,提升公司核心竞争力。 IMP 与O2O 战略持续推进,场景价值推动公司估值提升。“互联网+”概念的深入人心,开启了O2O 时代的全面到来,便利店以其密网点、高频率、粘性大的消费场景价值愈发受到市场的重视。红旗连锁作为成都地区便利店龙头企业,其1700 余家门店(收购完成后)或将成为电商、物流和支付平台竞相抢占线下端口。 维持盈利预测,上调评级至“买入-A”。公司是成都地区便利连锁龙头,本次收购将实现门店扩张,助力渠道下沉,进一步巩固和扩张公司在四川省的市场占有率。尽管受外部环境压力和内部扩张走弱的影响,公司14 年营收增速有所回落,但是其门店外延增长和O2O 拓展战略清晰,同时考虑公司拥有网点密集、覆盖人数广、消费频度高等优势,在新O2O 时代,公司必将深度参与其中,便利店业态的场景价值有望在与线上巨头的合作中得以增值和变现,估值有望持续提升。我们维持公司15-17 年EPS 为0.24 元、0.26 元、0.28元,当前股价对应PE 为40 倍、36 倍、33 倍,上调评级至“买入-A”。 风险提示:零售产业持续低迷,O2O 进程低于预期。

14年业绩同比下降37.5%,低于预期。公司14年实现营收301.4亿元,同比下降3.94%;归母净利润4.92亿元,同比下降39.93%;扣非后归母净利润4.94亿元,同比下降37.50%;EPS1.21元,低于预期。其中,14Q4实现营收94.55亿元,同比增长1.91%,(Q1-Q3同比增速分别为-9.02%、-14.73%、2.19%);净利润506.67万元,同比下降97.54%,(Q1-Q3同比增速分别为-57.45%、-34.27%、4.73%)。同时公告每10股派现金红利3.65元(含税)。 消费低迷、主力店关店、新店培育期延长等因素共同导致营收下降。公司主营业务收入289.43亿元(占比96.0%),同比降1.0%。其中,百货业态收入138.54亿元(占比47.9%),同比下降5.39%;超市业态91.06亿元(占比31.5%),同比减少7.54%;电器业态营收59.03亿元(占比20.4%),同比减少0.75%。截止2014年底,公司经营网点合计238家(较13年新增10),其中,百货54家(新增1),面积88.4万方,坪效1.57万/㎡;超市153家(新增5),面积71.6万方,坪效1.27万/㎡;电器31家(新增4),面积17.5万方,坪效3.37万/㎡。公司营收的下降受外因和内困双重因素导致:外因方面,我国经济增速放缓,消费低迷,且受电商等渠道强势冲击,实体零售店客流被大量分流;内因方面,公司Q4主力店凯瑞商都未能到期续租,且2013年的快速扩张和新门店培育期的延长导致14年亏损幅度增大。 供应链优化小幅提升毛利,促销费用和人工成本刚性上升致使净利大幅缩减。公司百货业态毛利率15.81%(-0.28pp);超市业态毛利率13.58%(+0.77pp);电器业态毛利率9.47%(+1.72pp)。尽管百货业态受促销频率提升和培育期新店影响,毛利率下降;超市和电器业态的供应链优化,促进了整体毛利的增长。 费用方面,销售\管理\财务费用同比增长12.29%\6.35%\321.92%,除去新门店培育期延长,培育成本提高的原因外,主要系租赁费用、促销费用和人工成本的刚性上升导致对净利润的进一步侵蚀。 积极转型,大力推进电商、金融领域拓展。未来公司有望通过继续优化整合产业链,发挥线上电商、线下零售与消费金融的协同效应,不断提高客户粘性,提升核心竞争力,从而实现转型与突破。 风险提示:公司未来转型存在不确定性。

设立教育产业投资基金。公司3月14日公告,拟与上海交大产业投资集团、东方创业、上海赛领、创旗投资共同发起设立教育产业投资基金——上海交大赛领创业教育股权投资基金。基金规模10.05亿,首期认缴5.025亿(公司1.3亿元,交大产投1.2亿元,东方创业1.5亿元、上海赛领1亿元、创旗投资253万元),存续期为5年;其中,创旗投资为普通合伙人,其余各方为有限合伙人。 释放重要信号,践行并购新常态。本次设立教育产业投资基金,是公司收购昂立科技后的首次资本运作,标志公司教育资产整合大幕的拉开。携交大唯一经营性资产投管平台——交大产投共同设立基金,一方面表明上海交大做大做强教育产业的明确态度,另一方面也证明新南洋将成为交大教育资产证券化的大平台。同时,本次引入赛领资本、东方创业等强势合作伙伴,借助上海国资优势整合国内教育资源,亦明确了上海市政府对教育产业改革与并购发展的支持,符合上海市加快建设具有全球影响力的科技创新中心战略定位。 教育改革东风至,综合教育集团远航正当时。教育改革之风已起,营利性民办教育改革已是众望所归。新南洋是民办教育机构的先行者,在教育培训领域具有先发优势,本次投资基金的设立显示了公司借助资本市场大力整合资源的重大决心与重要举措。公司定位于综合教育集团,目前主要在K12、国际教育、职业教育、高端培训四大方面进行布局,未来将通过内生和外延同步扩张,不断丰富产品线的同时强化核心产品。 维持盈利预测,维持买入-A评级。2014-2016年EPS为0.23元、0.46元、0.70元,当前股价对应PE为109倍、54倍、36倍。 风险提示:并购基金未来项目拓展具有不确定性。

签署合作协议,齐力运营温州大厦。公司公告,公司与金诺投资及蒋益喜就海宁温州大厦项目1-7层物业,签署品牌加盟及管理输出合作协议,合作期限为签订之日起至51年11月6日。 温州大厦位臵优越,商业价值丰富。温州大厦项目位于海宁市钱江西路皮革城三期对面,占地面积1.6万平,土地使用权归属金诺投资,项目建筑面积地上9.7万平方米(商业部分1-4层,3万平;写字楼部分5-7层,3万平),地下停车场1.8万平,计划于15年下半年投入使用。 品牌加盟、管理输出增厚未来业绩。根据合作协议,公司授权温州大厦1-7层物业使用“海宁中国皮革城原辅料中心”名称,允许大厦在宣传推广招商中使用“海宁中国皮革城”品牌名称和LOGO图形,金诺投资将项目所产生所有收入(不仅限于物业的销售收入、租赁收入)的30.5%作为品牌使用和管理服务费支付给公司。 多维度推动15年业绩企稳。第一、经营改善、收入开源,推动业绩增长。第二、金融业务或成新看点。 维持盈利预测,维持增持-A评级。暂不考虑温州大厦项目贡献的15年业绩增量,我们预计公司15-17年EPS为1.51元、1.61、1.72元,对应PE为12倍、11倍、11倍。 风险提示:项目具体落地时间具有不确定性。

成立欧亚神龙湾,进军旅游业。公司公告,控股子公司长春欧亚卖场与8 名自然人,出资成立长春欧亚神龙湾旅游有限责任公司,欧亚卖场出资5000 万,占注册资本20.69%,系公司第三大股东。继公司“三星”战略实施,省内、省外门店有序拓展后,出资设立神龙湾旅游,正式进军旅游业。 神龙湾景点资源丰富,借力欧亚有望实现再青春。神龙湾风景区地处太行山脉东南部井底村,距平顺县38 公里,上世纪90 年代末历时10 余年修通40 公里盘山路、1500 米世间奇观——挂壁公路后,景区资源得到开发,目前具有玉龙飞瀑、祥云湖、凤凰地、赤龙谷等具有玉龙飞瀑、祥云湖、凤凰地、赤龙谷等100 多景点,是第三批国家传统古村落,被称为北方的九寨沟。 “商+旅”双业态经营模式初显型。第一、商业支撑发展。首先,线下推进“中三星”。其次,线上实现资源融合;第二、旅游拓宽视野。公司出资成立欧亚神龙湾,试水旅游业,目前已与平顺县人民政府签订《平顺县神龙湾景区合作开发经营权框架协议》;第三、借庞大会员规模,实现商业导流旅游,双业态模式显型。借助神龙湾平台,公司在立足商业基础上,依托优势会员规模,实现向旅游业经营拓展,打造“商+旅”双业态经营模式。 维持盈利预测,给予买入-A 评级。公司传统商贸业务受益储备门店丰富,必将实现外延式增长,成立旅游公司,拓展商旅业务,依托政府支持,看好商旅业务发展前景;董事长曹和平持续增持,折射公司市值诉求,15 年国企改革政策逐步落地,公司作为吉林省内商业龙头,未来投资价值再次彰显。我们预计公司14-16 年EPS 为1.85 元、2.24 元、2.68 元,对应PE 为15 倍、11 倍、10 倍。 风险提示:旅游业推进速度存在不确定性。

14 年收入同比增7.37%,符合预期。公司14 年实现营收47.64 亿元,同比增长7.37%;归母净利润1.70 亿元,同比增长8.43%;扣非后归母净利润1.15 亿元,同比下降15.59%;EPS 为0.21 元,符合预期。其中,14Q4 实现营收11.67亿元,同比增长4.83%,(Q1-Q3 同比增速分别为8.63%、9.58%、6.57%);净利润3,030.58 万元,同比增长25.16%,(Q1-Q3 同比增速分别为3.72%、2.55%、13.38%)。同时公告每10 股派现金红利0.16 元。 外延扩张、同店增长、坪效提升促进营收稳健增长,各品类毛利率均现小幅下滑。公司主营业务收入43.64 亿(占比91.60%),同比增长7.12%;其他业务收入4.00 亿(占比8.40%),同比增长10.21%。主营业务中,食品类收入23.52 亿(占比53.90%),同比增长7.61%;烟酒类收入11.52 亿(占比26.41%),同比增长7.07%;日用百货收入8.59亿(占比19.69%),同比增长5.87%。截至14年底,公司共有门店1577家,本期新开门店174 家,升级改造门店173家;自有物业103家,租赁物业1474家,平均面积204.18㎡;坪效1.48 万/㎡,同比增长3.21%。 公司主营业务毛利率19.41%,同比减少0.64个百分点。毛利率下滑部分原因在于整体行业景气度下行,以及成都外区域毛利率相对较低的影响。 广告费和租金显著上涨推高期间费用率,人员开支小幅下降。14年公司期间费用率为22.5%,同比微升0.29个百分点。其中,销售费用率20.56%,较上年增0.12个百分点;受新开及升级改造门店增加的影响,广告费及业务宣传费同比大幅提升85.37%;租金上涨导致门店租赁费用同比增长22.11%,达到3.17亿元。 管理费用率为较上年略下滑至1.91%,主要为员工结构变化导致管理费用下降。 财务费用率为0.03%。公司14年度致力于用工流程的改善,减少了员工数量从而降低了人员开支。在门店扩张的情况下,2014年末员工人数不增反减9.37%至12650人;整体薪酬下降,但是平均薪酬同比上升8.91%,维持盈利预测,给予“买入-B”评级。我们认为,公司作为区域便利连锁龙头,尽管受外部环境压力和内部扩张走弱的影响,14 年营收增速有所回落,但是公司门店外延增长和O2O 拓展战略清晰,同时考虑公司拥有网点密集、覆盖人数广、消费频度高等优势,在新O2O 时代,公司必将深度参与其中,便利店业态的场景价值有望在与线上巨头的合作中得以增值和变现,估值有望持续提升。我们维持公司15-17 年EPS 为0.23 元、0.26 元、0.28 元,当前股价对应PE 为40 倍、36 倍、33 倍,给予“买入-B 评级”。 风险提示:零售产业持续低迷,O2O 进程低于预期。

14年净利润同比增长5.6%,业绩拐点显现。14年实现营收328.4亿,同比下降0.5%,归母净利润9.4亿,同比增长5.6%,扣非后归母净利润8.9亿,同比增长21.6%,EPS为1.8元,符合预期;加权平均ROE为25.8%,较去年同期减少3.4个百分点。其中,14Q4实现营收61.0亿,同比增长5.5%(Q1-Q3同比增长11.2%、-9.2%、-7.1%),鉴于13年上海长城笔业有限公司、上海申嘉文教用品有限公司、上海铅笔机械制造有限公司动迁补偿收益,我们考虑14Q4扣非后归母净利润2.0亿,同比增长43.8%(Q1-Q3同比增长9.8%、-1.7%、38.2%),经营改善明显。 高毛率产品占比提升+品牌价值溢出效应,业绩表现优于同行。第一,行业低迷,公司业绩稳中有升。13年黄金旺销造成收入高基数,14年国内黄金珠宝终端消费乏力,共致本期收入下滑0.5%,但在行业整体相对疲软的态势下,公司业绩表现良好。第二,提早布局新品类,助力公司长期发展。本期实现净利润9.4亿,同比增长5.6%,主要系品类调整,高毛率、迎合市场需求产品占比提高所致。第三,注重品牌效应,荣登珠宝品牌榜首。14年老凤祥品牌价值从13年116.7亿大幅提升至220.3亿,位居中国500最具价值品牌108名,首超周大福。设计理念加强,产品附加值提升,老凤祥品牌溢价不断提高。 渠道有序拓展、品类结构完善、叠加国企改革,静待15年发展。第一,品牌、渠道优势明显,稳居行业龙头。公司坚定品牌经营之路,多渠道(连锁银楼、形象专柜、特约经销店、专卖店、区域代理等)并行,拓展优势营销网络,14年预计新增门店145家,网络门店总数达到2769家,市场份额进一步提升。第二,品类调整提升公司业绩。公司逐步优化产品结构,提升钻石镶嵌等新品类占比,全面提升毛利率。第三,国企改革逐步落地,激励机制渐趋完善。15年国企改革政策逐渐落地,百联股份、光明乳业相继停牌,映射上海国资改革推进决心,改革预期持续发酵,老凤祥作为上海市黄浦区国资改革龙头,黄金珠宝业整合者,公司激励机制将逐步理顺,受益国企改革预期明显,未来大有可为。 首次评级,给予增持-A评级。公司是黄浦区国资控股的全国黄金珠宝龙头,品牌、渠道优势明显。在未来品牌集中化的行业整合中,有望扩大市场占有率,提升品牌、渠道溢价。 此外,公司国企改革预期强烈,我们看好未来发展。预计公司15-16年EPS为2.1元、2.6元,当前股价对应PE分别为17倍、14倍,首次评级,给予增持-A评级。 风险提示:黄金终端消费乏力致经营存在不确定性。

14年净利润同比增长2.1%,符合预期。公司公告业绩快报,14年实现营收191. 5亿,同比下降15.0%,归母净利润10.0亿,同比增长2.1%,EPS为0.7元,符合预期;加权平均ROE为14.4%,较去年同期减少1.7个百分点。其中,14Q4实现营收48.9亿,同比增长44.4%(14Q1-Q3同比增长-5.5%、-44.3%、-25.8%),净利润4.2亿,同比增长46.8%(14Q1-Q3同比增长-15.8%、-49.7%、45.9%)。 金价有望企稳回升,盈利能力逐渐提升。第一,公司收入90%以上来自黄金珠宝,14年国际金价连续下滑创新低加之13年高基数原因,本期收入下滑15.0%,符合预期。考虑到下半年金价企稳促进黄金珠宝消费,14Q3、Q4分别实现收入42.3亿、48.9亿,同比增长-25.8%、44.4%。三季度降幅收窄,四季度业绩转增,黄金珠宝业务逐步好转。第二,扣除医药板块因关闭门店造成损失的影响,其他板块(餐饮、食品等)业绩平稳增长,发展势头良好。第三,本期实现净利润10.0亿,其中5.3亿来自商业,同比下降29.3%,4.7亿来自投资收益,同比增长104.3%。 迪士尼开园利好餐旅消费,豫珑城开业打开长期发展空间。第一,黄金珠宝企稳回升。公司实行“老庙黄金”和“亚一金店”双品牌运作模式,强化优势业务——黄金饰品;深入产品结构调整。未来金价回升加速主营业务发展。第二,上海迪士尼乐园开业将利好本地龙头消费旅游公司。我们认为,其一,地处上海市四大景区之一,公司将受益于迪士尼开园增加的大量客流;其二,作为上海本土优秀品牌,公司或将布局迪士尼园区内餐饮旅游产业。第三,经典项目异地复制打开后续发展空间。沈阳豫珑城是公司外延扩张的第一站,该项目位于沈阳市商业中心,占地面积3.2万平米,建筑面积16.2万平米。集黄金珠宝、餐饮、创意百货、特色零售、名优特品、文化演艺六大业态于一体,提供一站式购物体验,预计2015年下半年开业,扩张成功将打开公司长期发展空间。 维持盈利预测,维持增持-A评级。公司坐拥豫园商圈内10万平米自有物业,具有难以复制的区位优势和商业物业价值;旗下驰名品牌和中华老字号数十个,是上海本土优秀品牌,综合实力占优。此外,公司拥有招金矿业等股权投资,收益稳定且具向上空间。我们预计公司15-16年EPS为0.74元、0.85元,当前股价对应PE分别为17倍、15倍,维持盈利预测,维持增持-A评级。 风险提示:异地复制项目经营存不确定性,或影响业绩。

牵手国信舜天足球俱乐部,体育概念再发酵。3月3日,江苏国信舜天足球俱乐部宣布,苏宁签约成为俱乐部15年主赞助商,易购logo将在舜天球衣胸前展现。苏宁继收购PPTV、与巴塞罗那俱乐部达成合作协议后,本次与江苏舜天携手,正式进军中超联赛,体育概念再发酵。 俱乐部赛事成绩优异,球员丰富。舜天足球俱乐部隶属于江苏舜天国际集团,球队足球赛事成绩优异:12年获得亚冠参赛资格,13年获得中国足球协会超级杯冠军,14年中超联赛排名第8位,14年获得中国足协杯亚军。目前拥有陆博飞、邓卓翔、孙可等优秀球员,13年11月聘请高洪波为舜天队主教练,赛事成绩有望再进步,新赛季目标保6争3。 抢先布局体育产业,分享产业爆发红利。第一、借力PPTV,涉足体育赛事版权;第二、携手巴塞罗那俱乐部,推广校园足球;第三、赞助舜天俱乐部,持续推进体育布局。 自上而下推进转型有序落地。苏宁转型过程中,对外积极在体育产业、数字营销、金融等领域布局,对内推进自上而下改革落地:第一、管理模式改革,细化责任带动全员工作积极性;第二、业务部门细拆,责任落实个人;第三、力推员工持股,推动转型落地。 维持盈利预测,维持买入-A评级。再次强调关注苏宁体育产业布局(PPTV、舜天、巴塞罗那),受益政策红利,公司影响有望再提升。我们预计15-17年EPS为0.13元、0.16元、0.20元,对应PE为92倍、74倍、60倍。 风险提示:转型进程或将不达预期。