主要事件:今日宝钢股份发布公告,为优化资产配置,巩固并强化公司在优质碳钢扁平材领域的领先地位,提升公司业绩,公司拟向公司控股股东宝钢集团出售不锈钢、特钢事业部的相关资产。宝钢集团将通过布局优化,继续发展不锈钢和特钢事业;特钢与不锈钢业务介绍:宝钢股份不锈钢业务含本部不锈钢事业部与宁波宝新公司。2005年6月本部热轧扩建完成后,产能达到150万吨。宁波宝新主要从事冷轧不锈钢加工业务。两者产品主要涵盖300系、400系、BN系冷热轧产品体系。特钢业务目前产能110万吨,产品包括特种冶金、不锈钢、结构钢系列。2010年公司不锈钢与特钢业务毛利率分别为0.86%和-3.05%,盈利能力在公司细分版块中居于中下游水平,2011年上半年不锈钢与特钢毛利率达到0.85%和-0.19%,虽有所改观,但随着下半年整体需求放缓,预计全年亏损的状态基本已成定局。 主要影响:按照今年不锈钢及特钢产成品与原材料价格进行测算,我们预计两项业务合计全年亏损将达到8-9亿元。此次集团回购两项版块,将对股份公司盈利起到一定的提振作用,同时上市公司未来也可将关注重心集中到普碳钢运营上,在目前激烈的市场竞争中获得有利的态势;投资建议:本次交易预计涉及资产的账面价值不超过公司最近一期经审计的总资产的20%,在董事会审议完成后将进入股东大会程序。考虑到本次亏损业务置出的正面影响,我们给予公司“增持”评级。

投资要点 主要事件:今日马钢股份发布公告,与晋西车轴股份有限公司合资设立马鞍山马钢晋西轨道交通设备有限公司,该公司项目投资总额12亿元,注册资本3亿元。双方各出资1.5亿元,占注册资本的50%。新设立公司主要经营国内外铁路需要的各类货车轮轴、客车轮轴、城市轨道交通用轮轴、高速动车组轮轴和机车轮轴等全谱系轮轴的研发、制造、维修、商贸、物流;以及转向架等轨道交通装备的研发、制造、商贸; 动车配套订单出现迁移迹象:目前国内普通客车轮市场大部分由马钢的碾钢轮箍供给,市场占有率接近80%。而货车车轮由马钢、太原重工等几家公司提供,因产品质量要求低于客车轮组,因此市场铸钢车轮和碾钢车轮并行。而动车车轮和高铁车轮则主要由山西智奇提供。智奇铁路设备有限公司是山西煤炭进出口集团公司控股的智波交通运输设备有限公司与意大利路奇霓钢铁机械公司组建的合资企业,其中,中方占75%,外方占25%。由于智奇缺乏自身核心技术,实际仅仅从事轮轴进口组装工作。其母公司智波公司是由山西煤炭进出口集团、博宥集团和博宥集团旗下的中昶投资共同出资组建,中昶占40%股份。 随着铁道部高层人员变更,卷入其中的博宥集团很可能将丧失供应商的地位,而高速车轮核心装备国产化有望成为新领导班子优先考虑的方向; 马钢股份装备晋级:公司目前拥有车轮轮箍及环件产能110万件,约合37万吨左右。其中老线12.8万吨,两条新线分别为12和13万吨。老线只能用于低端货车轮箍生产,而新线则可满足高速轮箍生产所需。之前公司在高速轮组件进展缓慢,一方面受到订单束缚,另一方面由于转炉钢钢级无法满足材质要求。现在来看,随着公司100吨电炉交付使用,解决了高速轮组材料难题。如果我们上文推测正确,公司动车轮箍认证也将很快得到正式认证批复; 轮对组装维护增利:新组建合资公司属于利用两家现有产线产品进行加工组合,因此我们认为组装线建设期将短于普钢类钢铁企业建设周期。按以往经验,装配线建设预计将在6-12个月内建成投产。未来新合资公司在产品供给和车轮装备维修维护方面得到订单保障; 投资建议:考虑到轮箍业务占马钢股份比重较低,相对而言业绩影响小于晋西车轴,尚不足以扭转钢铁板块业务盈利下滑的风险,因为我们预计公司2011-2013年EPS 分别为0.01、0.03、0.05元,结合目前的估值水平,维持“增持”评级。

投资要点 主要事件:今日河北钢铁发布公告,其间接控股股东河北钢铁集团承诺将其拥有的铁矿石业务资产通过合法程序,以公平合理的市场价格注入公司。注入程序将在公开增发收购邯宝钢铁完成后立即启动,首批权属清晰、有利于提升上市公司盈利能力的铁矿石业务有望在2012 年12 月31 日之前注入,主要包括司家营铁矿、黑山铁矿、石人沟铁矿等,预计资源储量不低于10 亿吨、铁精粉产能不低于700 万吨/年。其后集团将随着条件成熟继续注入其他铁矿资产,直至全部进入上市公司; 涉及铁矿资料: 司家营铁矿:该矿分为南北两区,保有储量北区8.9 亿吨、南区14 亿吨,品位30%左右。北区项目分为两期,其中一期工程拥有年产180 万吨原矿的地下采场和年产600 万吨原矿的露天采场各一处,年加工能力700 万吨的选矿厂一座,铁精矿生产规模254 万吨/年,一期工程已于09 年基本达产;二期研山项目建设规模为年采选铁矿石1500 万吨配套,铁精粉产能484 万吨/年,该项目选矿厂已于今年7 月份竣工投产,头两年精粉产量约在150 万吨/年。南区兴田、大贾庄项目也已陆续启动,但从此次公司公告首批拟注入铁矿储量(不低于10 亿吨)来判断,此次承诺可能不涉及南区部分; 黑山和石人沟铁矿:承德黑山矿拥有储量4055 万吨,品位33.5%,该矿于1986 年投产,目前已从露天转入井下开采,年产品位60%的含钒铁精粉65 万吨,今年上半年精粉产量为36 万吨;石人沟矿拥有矿石储量1.7 亿吨,平均品位29%,于1975 年投产并在2001 年转入井下开采,井下三期工程于今年10 竣工投产,形成原矿200 万吨/年、铁精粉68 万吨/年的产能; 对公司业绩影响:根据公司半年报,司家营铁矿公司上半年实现净利润5.5 亿元,假设其上半年产量为一期产能的一半(约130 万吨),可估算出上半年吨矿净利润约在420 元。但今年四季度以来矿石价格大幅下滑,矿石盈利能力下降,假设2012 年200 元的吨矿净利润和700 万吨的产量,首批矿山注入将为公司贡献净利润14 亿元,增厚公司EPS0.13 元(按“邯宝增发”后106.8 亿股计算),考虑到收购矿山存在增发需求,该业绩贡献存在摊薄的可能性; 增发收购邯宝期限将至:公司增发38 亿股收购集团下属邯宝钢铁100%股权的方案于今年五月底获证监会批复核准,批复有效期至11 月底。若增发收购得以顺利进行,公司产品线将更加完善。邯宝拥有2008年投产的450 万吨热轧线及2010 年底投产的215 万吨冷轧线。其中冷轧线装备国内领先,其2080mm酸洗冷轧联合机组和连续退火机组均由德国引进,主要定位于汽车板、家电板等高端应用领域。但受今年下游行业需求放缓和生产线投产期成材率偏低的影响,盈利能力提升仍需一定时间; 投资建议:若铁矿资产注入承诺能够如期兑现,公司的成本控制能力将得到增强,吨钢盈利能力有望获得一定改善。同时作为河北钢铁集团实现整体上市的资本平台,公司除了近期的邯宝钢铁和首批铁矿资产注入以外,未来还将陆续整合集团下属的宣钢、舞钢、不锈钢公司以及其他铁矿资源,资产注入预期强烈,考虑到公司目前较低的估值水平,维持“增持”评级。

事件: 公司5日公布股权激励计划草案:(1)拟授予激励对象5704万份股票期权,涉及股票5704万股,占当前股本总额的0.959%,激励对象总人数为179人,占公司员工总数的1.56%,包括公司董事、高级管理人员及对公司经营业绩和持续发展有直接影响的管理骨干和技术骨干,不包括独立董事、监事,也不包括持股5%以上的主要股东或实际控制人、或其配偶及直系近亲属;(2)授予的股票期权行权价格为9.97元,与其前一交易日收盘价相当。此次激励计划有效期为6年。 授予的股票期权从授权日开始,经过两年的行权限制期,在之后的行权有效期内分三期各有30%、30%、40%的股票期权在满足行权条件前提下可行权;(3)授予业绩条件包括,公司在股票期权授权日前一会计年度净利润增长率不低于20%,加权平均净资产收益率不低于14%,营业利润占利润总额比重不低于90%;(4)行权业绩条件为授权日之后三个会计年度ROE不低于14%、14.5%、15%,净利润较授权日前一个会计年度的增长率不低于50%、80%、120%,营业利润占利润总额比重大于92%。 激励对象以中高层管理人员为主,有利于在弱市中维持核心管理层稳定。高层中公司总经理朱铭新以获授56万份为最多,其次是8位副总经理各获48万份,而中层管理人员子公司董事长、总经理、副总等人(37人)所获授数量都在董事长宋广菊和四位董事之上。在当前行业经营环境最艰难,公司业绩压力最大,股价处于历史低位的时点适时推出股权激励方案无疑对维持公司核心管理层稳定,防止人才流失有显著作用,是弱市中的一剂良药。 行权条件略显平淡,业绩增长条件不及二线地产中南苏宁等,但与一线地产万科金地相当。公司股权激励方案行权条件为为授权日之后三个会计年度ROE不低于14%、14.5%、15%,净利润较授权日前一个会计年度的增长率不低于50%、80%、120%,营业利润占利润总额比重大于92%,如果授权日为2011年12月1日,那么即表示2011-2014年的净利润复合增长率为22%,该条件相比公布股权激励预案不久的二线地产中南建设、苏宁环球、新湖中宝都略显平淡,但与今年和去年分别公布股权激励方案的一线地产万科和金地相当。 股权激励计划实施所带来的股本摊薄和管理费用增加对业绩影响微弱。本次计划拟授予激励对象5704万份股票期权,涉及股票5704万股,占当前股本总额的0.959%,假设全部行权,分摊到6年,对EPS摊薄的影响非常有限;而2011年至2014年每年增加的管理费用预计1660万至5165万不等,平均每年仅占2010年营业收入的0.11%,因此对经营业绩影响微弱。 投资建议:公司目前在上市房企中业绩锁定性最强,三季报显示的795亿预售款基本已经锁定了超过2元的EPS,今明两年净利润30%以上的复合增长率确定性较高。我们预计2011年-2013年公司EPS分别为1.16、1.52和2.06元,净利润增长率分别为40%、31%和36%,RNAVPS为17.19元,折价率42%,是一线地产中低估值高弹性品种,给予“买入”评级。

第三季度增收减利,前三季度总体结算资源有限,业绩同比负增长。 前三季度,公司实现营业收入7.32亿元,实现利润总额5474万元,实现归属于母公司所有者的净利润6140万元,分别比去年同期减少7.2%、42%和37%,实现基本每股收益0.0613;第三季度单季度实现营业收入3.92亿元,比去年同期增长24%,但实现利润总额5474万元,实现归属于母公司所有者的净利润3511万元,却分别比去年同期仍减少44%和36%,基本每股收益0.0351。 第三季度同比增收减利的主要原因在于单季销售规模大幅提升,土地增值税结算,使得销售费用和营业税金和附加同比大幅提高,分别比同期增长2倍和64%。 成长期杠杆迅速提升,短期资金压力仍较大。公司从2010年开始进入快速扩张期和加速开工期,由于三季度开工量迅速提升以及土地价款集中支付,使得存货比年初值提高了77%,存货资金配比从年初的4.6提升到8.1。同时杠杆率也显著提升,资产负债率达到92%,比期初提升了2.6个百分点;扣除预收账款的实际负债率60%,与年初基本持平;由于短期借款和长期借款比年初分别大幅提升289%和62%,因此期末净负债率达到125%,比期初的43%显著提高,资金压力方面尤其是短期压力仍较大。 周转率达到极致,调控之下销售形势良好,预计年初80亿销售额目标可以达成。 公司今年计划所有项目全面开工,全年计划达到220万平,比去年增长20%以上,其中三季度开工量占比超过60%。同时去年新获得的哈尔滨项目和济宁项目将在四季度推盘,实现当年开工当年销售,周转率达到了极致。 据了解,截止三季度末,公司签约销售额已达50多亿元,基本达到去年的水平。公司今年推货值预计可达150亿,其中四季度仍是推盘高峰(推货值将在60亿左右),主要推盘项目为青岛燕儿岛项目、临沂项目、济宁项目和济南常春藤项目,若假设50%的去化率,那么公司完成80亿的销售额问题不大,相比去年销售额增速33%。今年80亿销售目标的完成不仅保证了未来两年的业绩高增长,也能缓解公司高速扩张带来的资金瓶颈问题。 综合体形式低成本扩张战略持续。第三季度公司仍然坚持“山东+X”的综合体形式扩张战略,继续在省内重要城市菏泽竞得综合体大盘项目,新增建面62万平米,楼面地价仅为780元/平,预计毛利可达40%,该项目获取也进一步体现了公司在省内城市超强政府公关能力。 估值与投资建议:预计公司今年可结算资源及诉求有限,在业绩上不会呈现太大亮点,但明后年预计将进入结算高峰(如燕儿岛项目),我们维持对公司的盈利预测,预计11年、12年和13年EPS分别为0.55、1.00和1.55元,净利润分别增长24%,83%和55%,对应最新股价PE为 10、6和4倍,RNAVPS为10.10元,目前折价42%,(其中由于历史原因,净资产较小,新增NAV达9.02元,占比90%)。我们基于对公司重点开发的大体量综合体项目盈利能力、大股东融资能力的看好,以及对公司未来两年业绩高弹性的判断,维持“买入”评级,目标价7.58至8.08元。 风险提示:资金面紧缩超预期。

业绩概要:今日宝钢股份公布2011年三季度经营业绩,1-9月份公司共实现销售收入1673亿元,同比增长12.2%;利润总额82.3亿元,同比下降40.4%;净利润66.8亿元,同比下降39.0%;归属上市公司股东净利润63.2亿元,折合EPS0.36元,同比下降41%。前三季度EPS分别为0.18、0.11和0.07元,三季度EPS同比和环比分别下降53%和36%; 经营状况:三季度公司共实现铁产量603.1万吨,钢产量679.4万吨,销售钢铁产品661.1万吨,同比分别增长3.9%、3.4%和6.9%。结合三季报数据折算吨钢售价8268元/吨,吨钢成本7813元/吨,吨钢毛利455元,季度环比分别下降479元/吨、205元/吨和274元/吨。三季度期汽车、家电、机械等板材下游行业延续低迷运行状态,公司主要产品热轧、中厚板、冷轧板价格弱势盘整,取向硅钢市场价格更是季度环比下跌14%,导致占公司产量近80%的板材产品盈利水平下降,构成公司业绩下滑的主要原因; 财务分析:公司前三季度毛利率为8.3%,同比下降4.7个百分点;分季度看,公司近四季度的毛利率分别为9.4%、11.2%、8.3%和5.5%,三季度毛利率下滑明显;前三季度期间费用率为3.3%,同比下降0.4个百分点,其中三季度单季期间费用率3.3%,环比下降0.1%。 盈利预测:公司10月份小幅上调产品出厂价、11月基本持平,但自9月中旬后,钢材市场持续暴跌,因此公司在实际执行中维持高价有一定难度。在行业整体疲弱的大环境下,我们判断四季度行业利润将继续下滑,预测公司11-13年EPS分别为0.39元、0.44元、0.50元,考虑到公司目前估值水平较低,维持“增持”评级。

投资要点 业绩概要:今日河北钢铁公布 2011年三季度经营业绩,1-9月份公司共实现销售收入1048.23亿元,同比增长18.61%;利润总额12.56亿元,同比下降1.8%;净利润10.44亿元,同比下降1.57%;归属上市公司股东净利润10.23亿元,折合 EPS 0.15元,与去年同期持平。其中第三季度净利润1.88亿元,同比和环比降幅分别为42.8%和57.65%,公司前三季度 EPS 分别为 0.06、0.06和0.03元; 业绩分析:公司第三季度业绩虽然出现下滑,但其毛利率却增至7.6%,同比和环比分别提升2.0和1.3个百分点,反映公司在7、8月份建筑钢材需求淡季不淡的市场环境下,其产品仍然保持较高的盈利水平。 公司单季业绩下降主要由于管理费用率的大幅上升达5.2%,同比和环比分别提升2.8%和1.7%,上升的原因是技术开发费支出的增加。另外公司单季实现投资收益0.96亿元,同比增长314%,增长动力来自参股32.51%的司家营铁矿公司的业绩释放; 未来看点: 增发收购邯宝期限将至:公司增发38亿股收购集团下属邯宝钢铁100%股权的方案于今年五月底获证监会批复核准,批复有效期至11月底。若增发收购得以顺利进行,公司产品线将更加完善。邯宝拥有2008年投产的450万吨热轧线及2010年底投产的215万吨冷轧线。其中冷轧线装备国内领先,其2080mm 酸洗冷轧联合机组和连续退火机组均由德国引进,主要定位于汽车板、家电板等高端应用领域; 后续矿石、冶炼资产注入:集团拥有众多矿山资源,合计储量在50亿吨左右,而目前铁精粉产能仅为700万吨,具有较大提升空间。矿山开发需要大量资金投入,考虑到降低关联交易的因素,未来集团向上市公司逐步注入矿山资产的可能性较高。目前比较符合上市条件的矿山包括司家营一/二期、石人沟矿等。另外集团在10年重组时曾承诺注入宣钢、舞钢及不锈钢公司,目前舞钢和宣钢已由公司托管。其中舞阳拥有300万吨高端宽厚板产能,技术水平国内领先;宣钢拥有约750万吨产能,大部分为棒线材。 盈利预测:9月中旬后由于需求下滑,国内钢材市场正在经历新一轮去库周期,伴随订单和价格的下降,预计四季度冶炼行业整体利润将环比下滑。预测公司 11-13年 EPS 分别为0.16元、0.19元、0.23元。考虑到公司目前估值水平及较强的资产注入预期可能带来的交易性机会,维持“增持”评级。

投资要点 三季报业绩基本符合预期。1-9月,公司实现营业收入79亿元,归属于母公司净利润6.4亿元,较上年同期分别增长27%和23%。实现基本每股收益0.55元,同期增长22%。 今明两年的业绩已基本锁定。截止至三季度末,公司未结算预售款91亿元,约锁定1.16元的EPS,也基本上锁定了我们所预测的今年四季度至2012年末的地产利润。 短期资金压力依然存在。由于公司在建项目增加较快,存货比年初增长50%,单季度增长10%,使得存货资金配比从二季度末的的6.5继续上升至8.9。同时前三季度有息负债较快增长,总体增长28%(短期、长期借款和一年内到期非流动负债分别增加35%、12%和64%),净负债率达到103%,比年初的71.3%显著提升。由于一年内到期债务及短期借款较快增长,公司存在一定的短期资金压力。 加速推盘,主动促销,项目所在的三四线市场去化水平仍较高,全年销售或超预期。据了解,至10月上旬,公司签约销售额已达60亿,已完成年初70亿销售目标的85%,尤其是9月份以来公司加速推盘,同时主动促销抢占市场份额,地处江苏省内三四线城市常熟、盐城、海门、吴江等项目均取得了不俗业绩,项目去化率在90%以上,因此公司完成年初70亿销售额目标无忧,并有望超出市场预期。 今年去化为主,拿地放缓,后期有望通过一二级联动方式低成本扩充土储。公司目前拥有二级开发项目土地储备1041万平,一级开发项目1.1万亩。今年公司的主要任务是去库存,同时在资金压力之下拿地速度显著放缓,三季度未有新增地块。由于公司在海南儋州、江苏海门和四川南充有丰富的一级项目储备,后期极有可能通过一二级联动方式低成本获取土地,继续深耕和扩张三四线城市。

投资要点 业绩概览:2011年1-6月公司实现营业收入221,451.75万元,比上年同期减少4.43%;实现营业利润32,792.75万元,比上年同期减少2.03%;实现净利润22,496.67万元,比上年同期减少16.45%。实现基本每股收益0.32元,比上年同期减少15.79%。 分项业务来看,房地产业务增收增利;金属制品业务减收减利。 房地产业 2011年1-6月实现结算面积14.88万平方米,营业收入120,776.68万元,比上年同期增长1.59%;实现营业利润31,966.29万元,比上年同期增长42.99%;由于水岸国际等高毛利项目进入结算期,房地产业务毛利率比上年同期上升1.9个百分点。 金属制品业1-6月完成销量12.16万吨,实现营业收入100,000.45万元,比上年同期减少11.36%;实现营业利润1,245.46万元,比上年同期减少88.79%;毛利率比上年同期下降1.13个百分点,主要因为子午轮胎钢帘线市场供大于求,盈利能力下降。 2011年上半年利润主要受公益性捐款拖累而同比下降。上半年营业收入同比减少原因主要是钢绞线系列产品市场需求萎缩导致金属制品业务收入减少;而净利润减少主要原因在于期内向湖北省慈善总会捐款3520万元,导致营业外收入大幅增加(使得利润总额减少12%,扣除避税因素,相当于使得EPS 下降0.038) 资金面:资金充裕度有所下降,但债务结构进一步改善,偿债能力提升。 不利因素:公司由于预付拆迁安置款,使得货币资金减少了29%,因此存货资金配比从年初的3.43大幅提升至5.15,货币充裕度有所下降,但总体还处于行业较好水平。 有利因素:债务结构改善,偿债能力有所提升。资产负债率比期初下降了 4个百分点,为61%,扣除预收账款的实际负债率为51%,比期初下降6个百分点,净负债率72%,比年初下降7个百分点。 下半年进入资源加速变现期,全年签约销售额有望翻番。2011年公司进入加速开工,放量销售的新阶段,现有项目全部进入销售阶段。公司全年开工预计将达到200万方,比去年提高五成。上半年公司签约销售收入24亿元,主要来自于水岸国际一期(10.08亿元)、福星城(政府回购房5.1亿元)和青城华府项目(4.63亿元)。公司下半年推盘主要为福星城、国际城二期、水岸国际二期、青城华府、东澜岸。全年推货值约110亿元,其中下半年约80亿元。7月下旬公司福星城项目500套loft 共2.5万方推出后一个月内去化率96%,签约销售额2.75亿,而据了解其中24万方政府回购房款在上半年收回5.1亿元之后,剩余14亿元也能在短期全部收回。我们保守预计公司全年签约销售额或超80亿元。 估值与投资建议:公司未来三年处于城中村项目收获期,武汉项目全面开花,可售充足,我们判断2011年签约销售额有望翻番;而公司多晶硅切割钢丝等新产品开发正在稳步推进,以开拓新的利润增长点,我们维持公司盈利预测,预计2011-2013年EPS分别为0.92、1.27和1.99元,对应PE分别为11倍、8倍和5倍;净利润增长率分别为31%、38%和57%;RNAVPS为14.59元,目前折价27%。我们维持公司“买入”评级,目标价区间为11.67-13.80元。

投资要点 成长的烦恼:亚太科技未来必须面对几次大的发展机遇与挑战。公司超募上市后,资产负债率只有3.5%,总资产22.2亿元,其中货币资金高达12.7亿元,目前只有10亿左右的资产产生效益。从理性的角度分析,公司未来将面临三次大的发展机遇与挑战: 第一步挑战:如何让翻倍的产能产量变成销量; 第二步跨越:如何把12.7亿的现金资产转化成生产力。由于公司募集资金项目即将投产,作为汽车铝挤压材的龙头企业,产能将由4.2万吨增加到9.9万吨,且细分市场占有率将达到25%,继续在现有加工领域扩大产能的概率不大。公司合理的选择可以是延伸产业链,也可以是涉足其他领域; 第三步跨越:如何把资产负债率由3.5%提高到35%以上,达到一个工业企业合理的负债率水平。由此又将带来10亿元左右的资金,同样需要把资金转化成生产力; 结论:我们的分析全部基于公开资料,基于合理的企业经营理论。无论如何亚太科技未来将面临几次大规模的发展机遇。当然扩张发展必然伴随风险。这需要企业管理层的稳健经营和投资眼光。 第一步挑战:国内汽车轻量化领域引领者,产能倍增必须拓展汽车外的工业铝挤压材领域。公司主导产品是工业铝挤压材,产品75%以上应用于汽车领域。目前主要用于汽车热交换系统、底盘悬挂及制动系统,国内市场占有率接近20%以上。虽然近两年产品一直处于供不应求的状态,但为了确保新增产能的销量,除了开拓新的汽车部件客户之外,公司未雨绸缪提前进行新产品研发,产品领域开始涉足其它工业铝挤压材等。我们预计未来3年公司主营业务可以保持年均30%以上的利润增速。 如何给公司估值:本文无法对公司的第二、三步跨越做过多假想说明。同样对公司的估值我们也分为两部分:1)现有业务,可比上市公司2012的平均P/E 为31倍,我们给予现有业务2012年25倍的P/E,合理估值为27.5元/股;2)潜在业务,对于潜在业务我们无法测算其业绩,但业务规模理论上应该等于目前业务的1-2倍,在现有估值基础上给予公司30-35%的估值溢价,得出公司合理估值目标为35.7-37.1元/股。首次给予买入评级,公司的长期回报值得期待。

业绩概要:今日宝钢股份公布2011年上半年经营业绩,1-6月份公司共实现销售收入1111.5亿元,同比增长13.49%;利润总额67.9亿元,同比下降37.4%%;净利润53.2亿元,同比下降36.0%;归属上市公司股东净利润50.8亿元,折合EPS0.29元,同比下降36.5%。其中一、二季度EPS分别为0.18元和0.11元; 经营状况:上半年公司共销售商品坯材1276.5万吨,同比增长2.3%,其中独有及领先产品销量657.3万吨,同比增长10.7%。结合中报数据折算吨钢售价8707元/吨,吨钢成本7861元/吨,吨钢毛利846元,同比分别上升868元/吨、1179元/吨和-311元/吨。上半年原材料价格快速上涨,公司矿石主要使用进口长协矿,成本压力较大;而同期汽车、家电、机械等板材下游行业需求低迷,导致公司板材类产品盈利明显下滑,其中冷轧、热轧、宽厚板毛利率分别下降12.9%、8.0%、5.8%,这三类产品销量占到公司钢材总销量的77%,是公司业绩下滑的主因;上半年公司特钢产品接近扭亏,毛利率上升7.5个百分点至-0.19%,主要原因来自下游行业需求的回升及产品结构的优化; 财务分析:公司上半年毛利率为9.7%,同比下降5个百分点;三项费用率为3.4%,同比下降0.4个百分点。分季度看,公司近四季度的毛利率分别为9.5%、9.4%、11.2%和8.3%,二季度毛利率的下滑与当季汽车、机械行业的走势低迷有关; 未来看点: 走精品钢材之路:公司的主要竞争优势为产品及服务的差异化,其独有及领先产品比例逐年提升,上半年为51.5%,同比上升3.9个百分点,其部分高端产品产销量仍有较大的提升空间,其中高磁感取向硅钢于今年6月份成功应用于三峡电站500kv变压器;汽车外板、IF钢国内市场占有比例不断扩大,产销量增长迅速;700MPa级热轧高强钢产品替代同类进口产品,开始广泛应用于工程机械领域;B430KJ抗菌钢、B430L家电用钢、B445J1M太阳能用钢等不锈钢产品成功应用到下游行业,具备批量供应能力。随着公司精品战略的持续实施,公司高附加值产品比例仍将逐步提升,其高端钢材龙头企业的地位将进一步得到巩固; 盈利预测:随着7月份汽车板订单有所回升,同时家电行业需求专旺,近期公司小幅上调产品出厂价格,盈利能力有所改观。我们预测公司11-13年EPS分别为0.48元、0.52元、0.55元,维持“增持”评级。

业绩概要:今日新钢股份公布 2011年上半年经营业绩,1-6月份公司共实现销售收入199.49亿元,同比增长20.22%;利润总额2.59亿元,同比下降22.47%;净利润2.28亿元,同比下降19.03%;归属上市公司股东净利润2.21亿元,折合 EPS 0.16元,同比下降20.0%。其中一、二季度 EPS 分别为 0.10元和 0.06元; 经营状况:上半年公司共生产生铁442万吨、粗钢457万吨、钢材441万吨,同比分别增长1.3%、3.2%和1.5%。结合中报数据折算吨钢售价4365元/吨,吨钢成本4133元/吨,吨钢毛利232元,同比分别上升645元/吨、624元/吨和21元/吨。上半年公司产量维持稳定,收入增长主要来自产品售价的上涨。但由于上半年汽车、机械行业需求疲软,公司薄板产品盈利能力下滑,其中热轧板产品毛利率下降0.46个百分点至5.92%,冷轧板毛利率为-3.7%(去年同期尚无冷轧产品收入),两项产品共占公司营业收入的35%,成为拖累公司业绩的重要因素; 财务分析:公司上半年毛利率为5.3%,同比下降0.4个百分点;三项费用率为4.0%,同比上升0.6个百分点,其中管理费用率升幅为0.5个百分点。分季度看,公司近四季度的毛利率分别为5.0%、7.1%、5.8%和4.9%,反映公司在下游需求不振的环境下难以有效传导不断上升的原材料成本压力;未来看点: 收购集团矿山资产:公司6月份公告拟增发收购集团下属的四个铁矿,其中铁坑矿目前拥有100万吨褐铁矿原矿、35万吨品位56.5%铁精粉产能,3年后转为露天和地下开采同时进行,将形成100万吨褐铁矿、45万吨硫铁矿和15万吨钼矿原矿产能;良山矿拥有50万吨地下开采磁铁矿原矿、20万吨品位64.8%铁精粉产能;太平矿区于95年结束露天开采,地下开采时间也已较长,大部分开采中段已于07年前后结束,目前仅有一个回采中段,回采能力15万吨/年,后期扩建工程将使该矿区原矿产能增至100万吨/年;流元矿区尚未开采。上述铁矿目前合计铁精粉产能约60万吨/年,占公司铁精粉总需求量的4%,未来扩建计划将使总产能有一定的提升空间; 盈利预测:我们预计下半年板材需求仍将维持较低增速,预测公司 11-13年 EPS 分别为0.30元、0.33元、0.37元,维持“增持”评级。

投资要点业绩概要:今日攀钢钒钛公布2011年上半年经营业绩,1-6月份公司现有资产共实现销售收入238亿元,每股收益0.03元,同比下降70%。但公司正在推进重大资产重组,假设按已公布的重大资产重组方案口径测算(不考虑海外资产),公司上半年共实现销售收入76.85亿元,同比增长28.9%;利润总额15.28亿元,同比增长66.8%;归属上市公司股东净利润12.32亿元,折合EPS0.22元,同比增长72.2%;经营状况:鉴于公司重组后钢铁资产将被置换,此处我们重点关注公司的钒钛及铁矿业务情况。上半年公司公司生产钒制品1.01万吨,同比下降6.01%;钛精矿25.73万吨,同比增长83.42%;高钛渣5.21万吨,同比增长125.73%;钛白粉2.98万吨,同比下降0.72%;钒钛铁精矿401.25万吨,同比增长5.54%。公司业绩的提升一方面来自钛业务,上半年国内钛精矿价格涨幅超100%,使公司钛产品出现量价齐升的局面,毛利率上升19.6个百分点至37.2%;另一方面铁精粉价格同比快速上扬,在铁矿采选成本相对固定的情况下,公司铁精粉产品盈利能力也随之提升。公司钒产品的毛利率则下滑10.8个百分点,主要由于上半年钒产品价格一直在低位徘徊,其增速远低于成本增速。 未来看点:铁矿产能大幅扩张:重组完成后,公司下属的攀钢矿业、鞍千矿业和卡拉拉铁矿合计掌握铁矿石储量约50亿吨,其中鞍千矿业基本达产,预计未来铁精粉产量维持在260万吨左右;攀钢矿业目前拥有约780万吨铁精粉产能,其白马矿二期项目将于11年下半年投产,精粉产能将增至1100万吨;公司实际持股68%的卡拉拉铁矿一期项目预计最快将于明年年中投产,铁精粉产能为1100万吨,该矿远期精粉产能有望达到3000万吨。我们公司预计未来三年的精粉总产量为1120万吨、1500万吨、2100万吨,其业绩贡献有望迎来一定增长;钒钛业务具备增长空间:钒业务方面,公司拥有2万吨钒产品产能,另外公司正积极推进1.8万吨/年三氧化二钒工艺改造工程、2000吨/年钒铝合金及专用原料生产线、500吨钒电池液实验生产线的建设,未来钒制品产能将超过4万吨/年;钛业务方面,公司目前拥有56万吨钛精矿和8万吨钛白粉年产能,今年18万吨钛渣二期项目、1.5万吨海绵钛项目投产,10万吨氯化法钛白项目启动,公司计划到十二五末达到年产钛精矿100万吨、钛渣48万吨、钛白粉50万吨、海绵钛3万吨、钛材1万吨的目标。钛价格方面,越南计划于今年年底终止钛精矿及产品的出口,由于我国进口越南的钛矿占我国消耗量的三分之一,我们判断钛精矿价格维持高位将是大概率事件,因此公司钛产品产量的提升将有效转化为业绩;盈利预测:预测公司11-13年EPS分别为0.48元、0.71元、1.10元,维持“增持”评级。

投资要点 业绩概要:今日华菱钢铁公布 2011年上半年经营业绩,1-6月份公司共实现销售收入379.0亿元,同比增长36.0%;利润总额-2.03亿元,同比增长61.9%;净利润-2.17亿元,同比增长49.7%;归属上市公司股东净利润-2.18亿元,每股亏损 0.074元,去年同期每股亏损0.147元。其中一、二季度 EPS 分别为-0.068元和 -0.006元; 经营状况:上半年公司共生产生铁 750万吨、粗钢 788万吨、钢材 734万吨,同比分别增长14%、14%和16%。结合中报数据折算吨钢售价4809元/吨,吨钢成本4590元/吨,吨钢毛利219元,同比分别上升772元/吨、696元/吨和75元/吨。上半年公司业绩较去年有明显改善,其中二季度已实现利润总额的扭亏为盈。公司盈利好转主要来自子公司涟钢的大幅减亏,该公司管理层撤换后大力整顿经营秩序,堵塞管理漏洞,严控生产成本,在矿价低点增加原料存货。同时公司2250热轧项目产能逐步释放,其产品售价明显高于原有产品,使涟钢利润总额同比减亏2.88亿元至-2.43亿元,并在5、6月份连续实现盈利;另外主产钢管的衡钢业绩也明显改善,其钢管出口量为历史同期最高,利润总额同比减亏0.87亿元至-0.30亿元,其二季度盈利达0.34亿元; 财务分析:公司上半年毛利率为4.6%,同比上升1.0个百分点;三项费用率为4.8%,同比下降0.8个百分点。上班年公司计提资产减值损失1.22亿元,占公司营业亏损额的58%,主要计提的是存货跌价准备。分季度看,公司近四季度的毛利率分别为-3.7%、2.8%、4.6%和4.6%,扭亏趋势较为明显; 未来看点: 轧钢产能逐步释放:涟钢450万吨2250热轧项目正处于产能释放阶段,产品将用于供应后期与安塞乐米塔尔合作的高端汽车板和硅钢项目,其品质要求高,具有较高附加值;另外湘钢还有200万吨的5m 宽厚板项目于去年投产,未来产量亦将逐步提升。上述轧钢产线的逐步达产将一定程度上改善公司的盈利水平; 汽车板项目启动:华菱与安赛乐米塔尔合资组建的汽车板公司已经成立,上市公司、集团和米塔尔股权占比分别为34%、33%和33%。该项目年产冷轧板卷110万吨、热镀锌板卷50万吨,产品以汽车板为主,也可根据市场需要生产家电、建筑用中高端板材。预计项目在两年内投产,成为公司业绩的另一个增长点。 盈利预测:我们预计随着涟钢管理整顿工作的持续,其生产经营效率有进一步提升的空间,加上新增产线的逐步达产,公司业绩有进一步改善的趋势,预测公司 11-13年EPS分别为0.04元、0.18元、0.23元,维持“增持”评级。

2011年上半年业绩适度增长,基本符合预期。报告期内公司实现营业收入31.61亿元,比上年同期增长39.17%;实现营业利润总额4.19亿元,同比增长6.93%;实现归属于母公司所有者的净利润2.90亿元,同比增长6.29%;每股收益0.355元。 2011年业绩锁定性强。截至期末,公司预收账款50.94亿元,已锁定0.93元的EPS,预计其中多数将在今年结算,因此今年业绩已基本锁定。 资金面:短期偿债压力增加,但资金充裕度仍较高。总体来说资金面在行业内仍显宽裕。 有利因素:公司本期末存货资金配比虽然比期初提高了0.5个百分点,但依然保持3.76的行业内较低水平,显示货币资金充裕度仍较高。 不利因素:公司期末资产负债率比年初上升了3个百分点,同时由于一年内到期非流动负债达到18亿,比年初增长104%,短期偿债压力有所增加。 总体来说,与其他房企相比,公司资金压力并不大,地价款基本支付完毕,货币资金仍有38个亿,同时预计今年签约销售额也将比去年有所增长(去年70亿)。而公司也将继续积极拓宽融资渠道,如信托和地产基金。 预计公司今年签约销售将保持温和增长。今年公司在珠海主要推华发新城6期(其中商都10多万平自持,已与华润签约,由华润经营,公司负责物业)和蔚蓝堡(两个项目总共50多万平),以及世纪城尾盘。 异地项目主要是中山生态城(5万方左右),包头华发新城尾盘,大连华发新城。今年全年公司计划推盘80万方左右,预计今年签约销售额会比去年有所增长(去年70多亿),预计全年可达80亿(上半年约销售28个亿),约比去年增长15%。 未来看点之一:异地二三线城市品牌加速复制进行中。公司从2004年开始走出珠海,异地扩张。今年以来公司在重庆、沈阳、盘山、大连共新增建面75万方,平均楼面地价仅977元/平,同时近期与沈阳市沈北新区人民政府签署合作框架协议,成为为沈阳市沈北新区保障性住房及土地一级开发项目的第一优先合作伙伴。当前公司项目储备近700万方,分布于8个城市(包括珠海、中山、包头、南宁、沈阳、大连、辽宁盘山和重庆,土地储备分别占比32%、22%、8%、9%、9%、11%、8%和1%)。目前在大连和包头的品牌复制已获得成功,两地的华发新城持续热销,已步入收获期。今明两年预计公司将在保持财务稳健基础上继续深耕已进入的8个城市。同时据了解,关于异地扩张,公司将更多的考虑合作拿地和股权收购方式以控制成本。 未来看点之二:珠海仍有拓展空间,重点在于西部新城和横琴岛,公司在珠海的市场份额将仍有所提升。 公司作为珠海的区域龙头,目前市场占有率已达20%以上,而凭借着大股东优势、资金优势和多年来在当地积累的产品口碑,后续仍有广阔的拓展空间。 关于横琴岛,共106万平方公里,除去山地,可建设面积40-50万平方公里,定位于商贸旅游文化创意产业等,目前已投入100多亿BT方式进行基础设施建设,目前主要是吸引产业集聚,已有相关税收优惠政策出台,也有企业签约进入,预计5年内横琴岛建设可以初步见效。而2020年政府规划横琴岛常住人口达到20万(目前仅几千人),这部分新增人口将给珠海的住房市场带来刚性需求。公司大股东已经参与到横琴和湾仔交界区域的十字门商务区开发,根据同业竞争的承诺,公司有望参与后续二级开发项目。 关于西部新城,三灶和斗门是目前土地出让量最大的区域,已有诸多开发商进入,公司已在斗门有40万平的权益储备。西部新城目前已开始产业集聚,签约对象主要是大型央企,据了解,珠海政府目前对西部新城的支持力度要大于横琴岛,所以预计西部新城的开发推进速度要比横琴更快。 未来看点之三:中高端产品优势。公司产品以中高端为主,皆为精装修户型,适应港粤澳庞大的改善型需求和度假需求。公司非常注重产品品质的提升,拥有自己一级资质的设计公司,尤其注重小区园林设计和房屋设计。因此在产品品质上在珠海当地及异地享有较好的口碑。 当前主要风险:外地客户占比大,若珠海及中山全市限购对公司项目销售冲击较大。以珠海为例,珠海房价09年至10年上半年涨幅较大(50%-60%),今年以来涨幅虽不大(约1-2%),但房价绝对值已较高,根据住建部刚出台的五条标准,珠海,甚至周边中山等地很有可能成为下一步限购扩大的对象。当前公司项目储备在珠海和中山两地的占比超过五成。根据我们实地调研,了解到目前珠海本地楼盘50%-60%为外地客户,其中港澳人士占比10%-20%。因此若珠海全市限购,那么对市场冲击很大;但如果仅老城区限购或小户型限购,那么无论对公司还是珠海市场影响较为温和。 估值与投资建议:我们预计公司2011-2013年EPS分别为1.05、1.42和1.79,对应当前股价PE分别为10倍、7倍和6倍;净利润增长率分别为14%、36%和26%;RNAVPS为18.16元,目前股价相对于RNAVPS折价43%,折价率较高。公司在外延式增长方面,异地和珠海本地均有广阔的拓展空间,在内涵式发展方面,中高端产品品牌优势也是亮点,但近期由于对于限购扩大的担忧可能压制公司估值修复。我们给予公司“增持”评级,目标价区间为11.80-12.71元。