新疆钢铁产能释放及扩张:07年公司与新疆金特重组后先后分两期投入30.2亿元进行产能扩张,其中已于09年完工的一期工程使金特粗钢产能达到100万吨,10年8月完工的二期工程使产能增至150-180万吨,金特10年粗钢产量仅有85万吨,具备较大的产能释放空间;铸管新疆在和静县另有300万吨产能在建,其中一期100万吨项目将于明年投产。金特与和静一期项目的主要产品均为线棒材,盈利能力较强;铁矿资源:金特钢铁全资控股的莫托萨拉铁矿,拥有铁矿石资源储量1752万吨,锰矿石储量340万吨,目前年产铁矿(品位47%)约40万吨、锰矿原矿7.5万吨,明年有望扩产至52万吨和10万吨;金特钢铁持股34%的和合矿业拥有资源量约2.3亿吨、品位35%的查岗诺尔铁矿,设计铁精矿产能200万吨/年,其中100万吨产能将于今年年底建成投产;此外公司2010年获得加拿大 AEI 旗下 Roche Bay项目矿石产品的 19%的优先购买权,该项目 C 矿区拥有铁矿石资源量为 5亿吨,目前矿区尚处建设期;煤炭资源:公司实际持股40%的国际煤焦化公司目前拥有煤炭产能120万吨、焦炭产能70万吨,但去年因煤矿技改影响煤炭生产,导致焦炭产量仅42万吨。公司计划在2013年形成140万吨焦炭产能,并在五年内将煤炭产能扩至约350万吨;另外公司持股40%的铸管资源分别持有阜康、后峡煤矿51%的股权,两大煤矿有望在2012年形成各90万吨的煤炭产能;产品结构升级:公司除在新疆进行产能扩张外,还致力于对原有产品结构的优化,拓展高盈利产品产量。 其中3.6万吨径向锻造项目已于去年年底完工并开始试生产;5万吨离心浇铸复合管预计于今年9月份投产;8万吨汽车、工程机械锻件及15万吨大型铸锻件计划于12、13年建成。 盈利预测: 三季度是国内保障房建设高峰期,预计对建筑用钢需拉动明显。而公司除铸管外,主要钢材产品为线棒材。因此我们看好公司下半年盈利,预计11-12年 EPS 分别为0.86元、0.98元,维持“增持”评级。

业绩概要:西宁特钢今日公布2011年上半年经营业绩,1-6月份公司共实现销售收入43.26亿元,同比增长25.84%;利润总额4.06亿元,同比增长184.28%,归属上市公司股东净利润2.32亿元,同比增长200.66%,折合EPS0.31元,同比增长200.58%。其中一、二季度EPS分别为0.15元和0.16元; 经营状况:上半年公司共生产铁57.7万吨,同比增长0.52%;钢73.26万吨,同比增长5.47%;钢材67.48万吨,同比增长5.24%;铁精粉67.42万吨,同比增长19.33%;石灰石35.68万吨,同比增长22.9%;原煤27.78万吨,同比增长150.88%;焦炭37万吨,同比增长17.64%。结合中报数据折算吨钢售价4962元/吨,吨钢成本4412元/吨,吨钢毛利550元,同比分别上升632元/吨、525元/吨和107元/吨。报告期内公司实现业绩大幅增长,不仅仅是钢铁业务较去年有所起色,另一方面来自铁精粉产量及售价的同比较快提升,盈利能力得到增强; 财务分析:公司三项费用率的有效控制是其业绩增长的另一因素,其中管理费用率从去年同期的4.2%降至3.4%,显示公司在内部成本控制、提升管理效率的工作上取得一定效果; 盈利预测:预计11-12年EPS分别为0.64元、0.73元,维持“增持”评级。

估值和投资建议: 我们暂不调整对公司的盈利预测,预计公司11年、12年和13年营业收入将分别达到914亿元、1178亿元和1437亿元,EPS 分别为0.99、1.17和1.31元,对应最新股价PE 为9、8和7倍,RNAV 为11.53元,目前折价23%,维持“买入”评级,目标价11.53至12.87元.

主要事件:新钢股份发布公告,公司拟非公开发行不超过 4亿股 A 股股票,募集不超过25亿元资金,用于购买新钢集团持有的铁坑矿区、良山矿区、太平矿区、流元矿区麻石下矿段的采矿权及建设各矿区扩界项目。本次非公开发行股票的发行价格将不低于6.23元/股,即不低于定价基准日(6月23日)前20个交易日公司股票交易均价的90%; 铁坑矿区:铁坑矿区的褐铁矿资源储量为 2,409.11万吨,矿石平均品位37.75%,开采方式为露天开采。 矿区另有硫铁矿储量1,019.96万吨,钼矿石资源储量 355.67万吨(钼金属量 3,858.79吨)。矿区从1960年开始建矿,设计矿石采选能力100万吨/年,目前年产铁精粉约20万吨; 良山矿区和太平矿区:两个矿区同属良山铁矿。其中良山矿区铁矿石资源储量为4844.92万吨,矿石平均品位26.94%,开采方式为露天开采,设计矿石生产规模为50万吨/年;太平矿区铁矿石资源储量为4870.63万吨,矿石平均品位27.53%,开采方式为地下开采,设计矿石生产规模为25万吨/年。目前两矿区年产铁精粉约20万吨; 流元矿区:矿区的铁矿石资源储量为 575.15万吨,矿石平均品位26.28%。目前该矿区尚未开采,其采矿权证尚在办理之中; 投资建议:根据盈利能力,我们给予铁坑、良山、太平及流元矿区的吨储量估值分别为23、35、30、28元,据此推算铁矿石总市值约为42.9亿元。对于铁坑矿的钼矿石资源,结合上市公司金钼股份的数据测算,吨钼资源储量估值约50元,钼矿资源总市值约为 1.8亿元左右。综合以上测算,我们估计铁、钼矿石资源总市值约在42.9亿元,每股市值为7.74元(已考虑增发后总股本),给予“增持”评级。

江城改造“大跃进”最大赢家。公司是参与武汉城中村改造和旧城改造的先行者,其综合实力位居武汉房地产开发企业第一名,在首批二环线内56个城中村土地出让中,公司取得份额的近20%,即800万方的城中村项目储备。武汉城中村改造是一项长期工程,需改造用地面积共有2.1万公顷,而当前名花有主的项目不到5000公顷,这也就意味着未来仍有约1.7万公顷的市场空间,即超过三倍的增长空间,公司作为武汉本土实力最强的开发商,对于城中村项目的获取仍将占据天时地利人和之优势。 城中村项目三大核心优势:成本+规模+区位。成本优势在于拿地成本偏低,利润可观,同时成本可控,可分期投入,这对于减缓公司的资金压力至关重要;规模优势在于可以通过分期开发,充分享受核心区域的土地溢价,而公司55%的城中村项目单宗规划建面超过1000亩,规模优势更是超过了武汉城中村项目的平均水平;区位优势在于目前武汉市所出让的城中村改造项目基本以二环线内项目为主,后续二环线内土地将非常稀缺,同时项目的政策风险也将远低于那些区位偏远,存量较大的区域。 项目全面开花,收获季已然来临。2011年公司进入加速开工,放量销售的新阶段,现有项目全部进入销售阶段,推盘主要集中在下半年,其中武汉项目全面开花,可售量将达到120万方,在中性假设情形下预计武汉五大项目销售额可达100亿元,因此我们预计2011年公司签约销售额与2010年相比将翻番。 100亿销售款足以支撑200万平的城中村项目开发投资,因此后续资金压力仍无需担忧。近期经过调研我们发现目前公司销售情况较好,以商业产权为主的水岸国际,开盘当天去化率达到100%,其他住宅项目开盘当天去化率仍在70%以上,远好于市场平均水平。 盈利预测与投资建议。公司未来三年处于城中村项目收获期,武汉项目全面开花,可售充足,2011年销售将翻番达百亿以上,而多晶硅业务仍可期待,我们预计2011-2013年EPS分别为0.92、1.27和1.99元,对应PE分别为11倍、8倍和5倍;净利润增长率分别为31%、38%和57%;RNAVPS为14.59元,目前折价27%。我们首次给予公司“买入”评级,目标价区间为13.8-14.59元。

现有项目锁定未来三年业绩超过40%的复合增长率。公司目前地产项目未结算资源约为280.54万平,分布于7个城市,可供未来五年结算。截至2010年末,公司未结算预收账款38.62亿元,是2010年收入的85%,是公司2011年地产业务经营计划(47亿元)的80%,已锁定0.8元的EPS,业绩保障性较强。我们预计未来三年随着高毛利项目北京太阳星城、深圳月亮湾、海西创意产业园的结算,利润率有望快速提升。预计现有项目将锁定未来三年业绩的高速成长。 谋略“二五”,内外兼修。2010年是公司“二五”规划开局之年,“五年内达到净资产百亿规模(即09年末的6倍),成为一流地产蓝筹”的目标必将要求公司在外延式扩张和内涵式发展方面同时快速推进,实现质的腾飞。 外延式扩张方面,公司向多战略中心发展,北京、海西和长三角三大区域战略中心已初步成型,我们着重看好公司“大海西战略”中海西文化创意产业园及福州旧城改造对公司成长的贡献,以及公司借力国资品牌在北京的低成本扩张。我们对海西项目新增每股NAV和年均新增EPS作了敏感性分析,若参照周边项目楼面地价和销售均价,项目可为公司贡献静态利润38.73亿元,在结算5年、8年和10年情况下,可平均每年分别增厚EPS1.05元、0.66元和0.53元;增厚每股NAV4.35元、3.88元和3.60元。 同时,1月的海科健收购使公司新增NAVPS1.12元,我们判断公司后期仍有可能进一步收购股权,已达到绝对控股目的。 内涵式发展方面,发达的一二线城市,人口红利和城镇化带来的首次置业需求正逐渐衰退,改善型需求将成为市场主流,因此虽然需求短期受调控压制,但我们长期看好公司在一二线城市的中高端产品优势; 同时公司未来两年开发项目中首置和商服类居多,这将有利于规避调控风险;另外公司高周转低成本运营模式也彰显了民营企业的高效率。 盈利预测与投资建议。公司未来三年处于业绩释放期,股权激励方案将加大公司的业绩释放动力。北京太阳星城项目仍是结算重点,而南京大体量项目也将在2011年进入结算期。我们预计2011-2013年EPS分别为0.98、1.16和2.11,对应当前股价PE分别为10倍、8倍和5倍;净利润增长率分别为39%、18%和81%;RNAVPS为12.93元,目前股价相对于RNAVPS折价25%,若考虑海西创意产业园剩余项目和海科健收购项目,则RNAVPS为16.01元,折价率则可达40%。价值严重低估。我们维持公司“买入”评级,目标价区间为12.93-14.05元。 风险提示:行业调控超预期,公司海西创意产业园项目未如期获取。

投资要点 业绩概要:今日太钢不锈公布2010年经营业绩,当年公司共实现销售收入871.98亿元,同比增长21.40%,利润总额14.57亿元,同比增长52.63%,净利润13.72亿元,对应EPS0.241元,同比增长51.57%;其中第四季度销售收入205.94亿元,同比增长-7.83%,净利润3.74亿元,对应EPS0.07元; 经营状况:2010年公司共生产铁776.01万吨,同比下降5.10%;钢959.72万吨,同比增长1.49%;坯材944.23万吨,同比增长3.51%%,其中不锈坯材247.70万吨,同比增长10.88%。结合年报数据折算吨钢售价9086元/吨,吨钢成本8279元/吨,吨钢毛利807元,环比分别上升1490元/吨、1370元/吨和120元/吨。公司本年度实现业绩较快增长,一方面来自全年钢铁整体行业环境的有所改善,吨钢盈利能力增强;另一方面公司通过产品结构调整,实现了重点产品产销量的持续增加,高端不锈钢种、高牌号冷轧硅钢、高强度工程机械用钢、汽车用钢、高等级管线钢等品种销量均有较大增长; 财务分析:公司上下半年毛利率分别为9.34%和8.42%,上半年较强的盈利归功于其矿石成本优势。公司50%的铁矿购自集团,结算优惠不低于前半年度中国进口的同品种、同品质到岸的海关平均报价的15%。由于09年矿石价格相对较低,因此10年上半年公司仍享受较低的集团矿定价基准。下半年铁矿交易价格上升,而钢价涨幅偏低,导致盈利下滑,其中三季度毛利率仅为7.34%; 未来看点: 产品结构继续调整:公司粗钢产量近几年保持平稳,总产量大幅扩张的可能性不大,未来工作重心在产品结构调整上。目前,公司新建的5万吨不锈钢无缝钢管和2万吨不锈钢精密带钢项目已基本达到投产状态,产能释放在即;太钢天管公司不锈钢二期扩建工程今年有望投产,拥有40万吨冷轧不锈钢产能;另外,天津天管焊管基地一期工程正在全力推进,将形成45万吨石油天然气管、石油套管和机械结构用圆管的年产能,二期规划投资30亿元,建设百万吨高档焊管生产基地。公司产品结构高端化的战略意图明显,未来盈利能力有望提升; 矿石自给率提升:公司持股不低于35%的袁家村铁矿项目正在稳步推进,该矿储量12.5亿吨,属磁赤混合铁矿,采矿条件良好,适合大规模露天开采。达产后年产铁精粉750万吨,公司矿石自给率将进一步提升; 盈利预测:我们预测公司11-12年EPS分别为0.31元、0.36元,维持“增持”评级。

业绩概要:今日创兴置业公布2010年经营业绩,当年公司共实现销售收9968.42万元,同比增长11.19%,利润总额1.05亿元,同比增长1303.42%,净利润1.20亿元,对应EPS0.55元,同比增长1000%;其中第四季度销售收入9075.12万元,同比增长89.76%,净利润3087.24万元,对应EPS0.14元; 业绩分析:公司全年营业收入主要在第四季度实现,当季收入占全年比重为91%,主要来源于全资子公司夏宫房地产旗下“东方夏威夷”别墅的尾盘销售收入;公司本年盈利主要依靠投资收益,其参股39.93%子公司上海振龙房地产的“绿洲康城-亲水湾”项目部分交房,实现投资收益1.11亿元,占公司总营业利润的101%;另外公司持股52%的神龙铁矿的一期项目已于10年7月投产,拥有铁精粉产能30万吨/年。但由于投产初期产量较低,因此该矿去年尚未开始贡献盈利; 未来看点: 铁矿价值显现:神龙铁矿一期基础建设配套工程已经基本完成,但矿山仍未达产。此前公司矿山施工团队经验不足,导致工程进度低于预期。未来公司有计划更换专业采掘团队,争取二季度达产,将铁精粉产量由1万吨/月提升至3万吨/月。同时随着矿山巷道开采从掘进层进入到主矿体,采选比将逐渐回落,采选成本也将相应减少。另一方面,老龙塘二期采选工程也将开始推进,拟建设200万吨原矿产能,铁精粉产能也将大幅增加。我们预计未来两年铁矿石价格仍将维持高位,凭借矿石业务的扩张,公司业绩将获得提升。 盈利预测:我们预测公司11-12年EPS分别为1.29元、1.40元,维持“增持”评级。

业绩概要:今日河北钢铁公布2010年经营业绩,当年公司共实现销售收入1169.19亿元,同比增长34.10%,利润总额16.64亿元,同比增长50.32%,净利润14.84亿元,对应EPS0.21元,同比增长50%;其中第四季度销售收入285.43亿元,同比增长30.94%,净利润4.23亿元,对应EPS0.07元; 经营状况:2010年公司共生产铁2492万吨,同比增长6.7%;钢2524万吨,同比增长9.6%;钢材2401万吨,同比增长16%。结合年报数据折算吨钢售价4632元/吨,吨钢成本4301元/吨,吨钢毛利331元,环比分别上升847元/吨、749元/吨和97元/吨。公司产品品种齐全,结构均衡,10年业绩提升的原因除了自身总产量增加之外,主要有赖于去年钢铁整体行业环境的改善; 财务分析:公司三、四销售额呈下滑趋势,主要由于受9-12月份限电限产政策的影响,公司粗钢产量减少约150万吨。但公司下半年的盈利并未受到影响,下半年EPS为0.11,占全年EPS的52%。支撑下半年业绩的主要因素是营业成本的控制,致使公司第四季度的毛利率提升至11.2%,高于7.1%的全年平均水平。另外公司三项费用率从09年的4.82%上升至5.86%,显示唐钢、邯钢和承钢的整合的协同效应尚未显现,三公司磨合期使公司去年的管理费用大幅上升; 未来看点: 优质资产注入:目前集团公司拥有众多未上市钢铁资产,其中近期将要注入上市公司的资产包括邯宝钢铁和舞阳钢铁两大优质资产。邯宝钢铁目前拥有2008年投产的450万吨热轧线及2010年底投产的215万吨冷轧线。其中冷轧线装备国内领先,其2080mm酸洗冷轧联合机组和连续退火机组均由德国引进,年产冷卷100万吨、热镀锌卷80万吨、冷硬卷35万吨,主要定位于汽车板、家电板等高端应用领域;舞阳钢铁是我国首家宽厚钢板生产厂家,技术水平国内一流,目前拥有300万吨高端宽厚板产能,产品大量应用于国家重大工程、重大技术装备项目和军工事业。邯宝和舞阳钢铁的相继注入,将一改目前公司大而不强的局面,高端产品比例将大幅增加,盈利水平有望提升。 盈利预测:我们预测公司11-12年EPS分别为0.27元、0.31元,维持“增持”评级。

业绩概要:今日武钢股份公布2010年经营业绩,当年公司共实现销售收入755.97亿元,同比增长40.74%,利润总额22.07亿元,同比增长12.78%,净利润17.07亿元,对应EPS0.217元,同比增长12.44%;其中第四季度销售收入211.61亿元,同比增长29.68%,净利润4.70亿元,对应EPS0.06元; 经营状况:2010年公司共生产铁1579.09万吨,同比增长17.59%;钢1662.24万吨,同比增长21.38%; 钢材1508.04万吨,同比增长20.28%。结合年报数据折算吨钢售价4548元/吨,吨钢成本4177元/吨,吨钢毛利370元,环比分别上升626元/吨、573元/吨和52元/吨。2010年公司营收的增长一方面来源于前期投资产能的释放,总产量增速较快;另一方面去年上半年汽车、家电行业的旺盛需求使公司板材产品市场环境明显改善,盈利能力提升。另外公司略品种产销量较上年大幅增长,硅钢产品销量175.58万吨,同比增长28.18%,其中无取向硅钢销量同比增长30.51%,取向硅钢销量同比增长21.27%,HiB钢销量同比增长41.24%;汽车板销量同比增长25%,其中轿车面板销量同比增长105%; 财务分析:全年上下半年的毛利率分别为9.34%和7.06%,下半年毛利率下滑的原因主要是铁矿石定价机制转变和房地产调控所导致需求增速放缓,整体行业盈利下降。另外公司三项费用率从09年的5.67%下降到4.66%,其中管理费用率降幅最大,从3.13%降至2.56%,显示出公司管理效率的有所提升; 未来看点: 集团权益矿储备不断增加:武钢集团近年来不断加大对上游资源投资,除国内年产铁精粉450-500万吨/年的程潮铁矿、大冶铁矿、金山店铁矿、鄂西铁矿外,还在澳洲、南美、加拿大等地合资开发矿山,累计权益储量达到100亿吨。目前已投产加拿大CLM铁矿年权益产量200万吨,已经开始陆续供应公司使用,预计今年扩能后,供给量将提升至400万吨。权益矿储备保证了股份公司矿石来源的稳定性,未来不排除这部分铁矿石资源存在进入股份公司的可能性,届时公司生产成本将发生巨大变化; 战略产品产量不断扩大:公司根据各产线具体品种规格的盈利能力,并进行效益排序,确定优先生产的品种。其中取向硅钢、汽车板作为重点战略性产品,产量将继续保持高速增长。根据规划,2011年公司HiB硅钢产量将从去年的10万吨增长到17万吨;汽车板产量将从100万吨提升至210万吨。高端路线将有效提升公司盈利水平; 盈利预测:我们预测公司11-12年EPS分别为0.31元、0.50元,维持“增持”评级。

业绩概要:今日本钢板材公布2010年经营业绩,当年公司共实现销售收入456.88亿元,同比增长28.34%,利润总额10.05亿元,同比扭亏,净利润9.25亿元,对应EPS0.295元;其中第四季度销售收入118.87亿元,同比增长20.91%,净利润0.65亿元,对应EPS0.025元; 经营状况:2010年公司共生产铁982.07万吨,同比增长7.09%;钢1004.52万吨,同比增长11.14%; 热轧材928.76万吨,同比增长14.46%;冷轧材166.35万吨,同比增长22.89%;特钢材64.05万吨,同比增长51.06%。结合年报数据折算吨钢售价4548元/吨,吨钢成本4057元/吨,吨钢毛利491元,环比分别上升610元/吨、314元/吨和296元/吨。受益于2010年上半年国内汽车、家电市场的兴旺,板材市场环境的改善,成为公司扭亏为盈的关键;另外公司所需铁精粉一半来自集团,采购价格基于不高于上一个半年度进口铁矿石均价加上从港口到本公司运杂费的原则来制定。在2010年矿价上涨的大环境下,这种滞后式的定价使公司获得了成本优势,导致去年公司吨钢成本增幅远低于吨钢售价增幅; 财务分析:公司上下半年的毛利率分别为12.14%和9.50%,下半年业绩下滑的原因是:一方面随着国家家电、汽车消费刺激政策的退出,市场需求下降,产品销售均价从上半年的4563下降到下半年的4520; 另一方面,由于2010年上半年铁矿石价格已经大幅攀升,大大提高了下半年的集团矿定价基准,导致下半年公司矿石成本居高。产品售价和成本的一降一升使公司下半年业绩出现下滑; 未来看点: 收购集团资产:目前公司股票已经停牌交易,根据公司最新的重大事项进展公告,公司正在全力推进2011年度非公开发行股票相关工作,本次发行涉及向控股股东收购资产,具体资产情况尚未公布。根据公开资料判断,存在集团向股份公司注入轧线或铁矿资产的可能性; 产品结构高端化:经过2009年的扩张,公司粗钢产能已达1000万吨,在不考虑未来资产注入的前提下,公司原有产能将趋于稳定,未来重心主要放在产品结构调整上。目前公司正全力推进冷轧硅钢工程、丹东20万吨不锈钢工程、220万吨第三冷轧厂工程和30万吨高强电镀锌板工程的建设。这些项目的陆续完工和投产将大幅提高公司高端产品的比例,从而有效提升公司盈利能力; 盈利预测:我们预测公司11-12年EPS分别为0.36元、0.39元,维持“增持”评级。

公司2011年一季度营业收入6.29亿,同比增长29.8%,实现归属于上市股东的净利润0.12亿元,同比大幅扭亏为盈,主要由于公司产品CPE的销售价格提高与销量增加。其中,营业外收入505万元,主要为财政局供热亏损补贴。所得税费用464万元,同比增加1300万元。 大股东制定整改方案,2011年底前彻底解决资金占用问题:一是大股东拟通过股权适当减持的方式筹集资金,解决经营性资金占用;二是减少关联交易,拟把大股东的优质资产经筛选后装入上市公司,减少资金占用。 管理初见成效,三项费用比率降低。符合预期,未来公司加强管理降本增效的措施将持续贡献业绩。 2011Q1三项费用占比为9.25%,较10年同期10.57%与10年全年10.4%大幅下降,其中销售费用降幅最高为0.54%。经营改善与大股东资金占用问题将减少借款总额,缓解每年超过1亿元的财务费用压力。 预计2011年公司EPS0.27元,CPE是业绩的主要来源贡献0.23元。主营业务为CPE与氯碱产品,收入构成为:CPE占76%,ADC发泡剂与水合肼13%,烧碱4%。 谨慎预计公司2011-2013年EPS分别为0.27、0.31和0.35元。目前PB为3.0倍,具有一定安全边际;基于公司管理增效的空间较大,并且公司是CPE改性塑料的行业龙头,产品盈利弹性极高,业绩超预期的概率大,给予2011年35~40xPE,对应股价区间9.2~10.6元。给予“增持”评级。

业绩概要:今日新钢股份公布2010年经营业绩,当年公司共实现销售收入352.13亿元,同比增长61.2%,利润总额4.29亿元,同比增长125.53%,净利润3.86亿元,对应EPS0.26元,同比增长100%;其中第四季度销售收入98.13亿元,同比增长49.79%,净利润0.74亿元,对应EPS0.05元; 经营状况:2010年公司共生产铁876.96万吨,同比增长39.56%;钢846.94万吨,同比增长32.31%; 钢材坯801.21万吨,同比增长33.45%。结合年报数据折算吨钢售价4158元/吨,吨钢成本3912元/吨,吨钢毛利246元,环比分别上升902元/吨、860元/吨和42元/吨。公司全年营收的增加主要来自300万吨产能的1580mm热轧薄板项目的全面投产,2010年该生产线提前一个月即实现了300万吨的产量目标,并使公司的产品结构发生了显著变化,其中中厚板、线材的比例大幅度下降,热轧薄板、船用型钢比例上升,产品线更加优化,公司抵御风险能力得到增强; 财务分析:全年公司业绩走势呈现前高后低的局面,上下半年的EPS分别为0.2元和0.06元。但公司上下半年毛利分别为5.66%和6.13%,不减反增。公司下半年业绩下滑并非因为产品盈利能力的下降。 主要原因是公司下班年的财务和管理费用均大幅增加,公司上下半年的三项费用率分别为3.37%和5.38%。管理费用突增是由于公司年末的集中计提,而财务费用激增则来自公司下半年新增两项长期借款的利息费用,两项借款合计金额4.5亿元; 冷轧、硅钢项目升级产品结构:去年300万吨热轧薄板的全面投产为后续的冷轧项目奠定了基础,公司1550mm冷轧项目将在2011年逐步达产;另外硅钢(电工钢)一期17万吨项目已于2010年11月投产,第二条23万吨硅钢线也在建设中,预计将于11年中投产。冷轧及硅钢项目将使公司产品结构向高端靠拢,有利于公司盈利能力的提升;

潍坊亚星化学是CPE改性塑料行业的全球龙头。主营包括氯化聚乙烯(CPE)、ADC发泡剂、离子膜烧碱等十多个品种。目前公司以盐卤与石化产品为原料,其中17万吨CPE技术与产量居世界第一。2009年营收17.2亿元,亏损1.1亿,EPS-0.35元,主要由于氯碱产品降价与成本上涨所致。2010年营收21亿元,亏损8400万,获得政府补贴1.1亿元,EPS0.02元。主业亏损主要由于CPE盈利下滑。 预计2011年公司EPS0.27元,CPE是业绩的主要来源贡献0.23元。主营业务为CPE与氯碱产品,收入构成为:CPE占76%,ADC发泡剂与水合肼13%,烧碱4%。CPE产量大,营收占比超过75%,其价格波动与产品价差是决定2011~2012年业绩的主要因素。分产品贡献:CPE0.23元、ADC0.02元、水合肼0.01元、烧碱0.01元。 2011~2012年业绩增长源于强化管理降本增效,看点在于CPE的盈利高弹性。2011年新领导层将加强管理,将是决定业绩增长的主要因素,CPE增加1000元毛利对应EPS增厚0.35元。乐观估计CPE单位价差扩大5~10%,销售与管理费用减少800元,增厚毛利1500~2000元/吨。EPS增厚0.5~0.7元。 市场空间容量大:树脂型CPE需求稳定增长,橡胶型CPE部分替代合成橡胶空间广阔。2011年产品以树脂型CPE-135A为主(60%),橡胶型贵1k/吨,依据下游需求增加橡胶型CPE-B系列的产量。橡胶型价格1.4w相比3.5w的天胶与2w的合成胶成本优势显著。公司技术领先是国内少数能生产橡胶型的厂商,生产线切换方便,影响普及的瓶颈在于下游橡胶制品配方设计与装置调试需要较长时间。 谨慎预计公司2011-2013年EPS分别为0.27、0.31和0.35元。目前PB为2.8倍,具有一定安全边际;基于公司管理增效的空间较大,并且公司是CPE改性塑料的行业龙头,产品盈利弹性极高,业绩超预期的概率大,给予2011年35~40xPE,对应股价区间9.2~10.6元。给予“增持”评级。

主要事件:根据高新张铜与沙钢集团签署的《发行股份购买资产协议》,高新张铜向沙钢集团非公开发行股份,向沙钢集团购买其持有的淮钢特钢63.79%的股权。收购完成后,沙钢集团持有高新张铜股份比例为74.88%,成为控股股东。本次发行已于2010年12月27日获中国证监会核准,并于2010年12月31日完成,其股票于2011年4月8日恢复上市,名称变更为“沙钢股份”; 置入产能:置入资产主要包括沙钢集团旗下淮钢特钢300万吨特钢产能。目前主要生产的钢材品种包括轴承钢、弹簧圆钢、齿轮钢、高质量合金结构钢、高压锅炉管坯钢、高质量油井管坯钢、冷镦钢、碳素结构钢、锚链钢、高强度紧固件用圆钢和大小规格扁钢等; 集团其余资产:沙钢集团旗下钢铁资产还包括本部约2000万吨,江苏永钢300万吨,以及鑫瑞特钢30万吨,依托沙钢集团高效的运营能力,淮钢特钢在费用控制领域和市场开拓方面获得一定收益; 主要观点:我们认为沙钢股份目前来看还不是真正意义上的沙钢,但是作为沙钢集团的唯一融资平台,我们猜测沙钢集团作为民营企业部分借壳上市的目的很明确:解决未来的融资问题及把地位合法化。由此预期沙钢股份将是一个大集团(沙钢集团)、小公司(上市公司)的模式,未来的不断资产证券化值得期待,虽然某些资产目前还存在户口合法问题。 公司估值:根据2011年4月7日收盘价计算,大冶特钢和西宁特钢、抚顺特钢的吨钢市值分别为6421.6元和5629.0元、6112.3元。复牌前公司吨钢市值约3163元,远低于行业平均水平。我们认为公司盈利能力低于大冶特钢,但远高于抚顺特钢,我们保守取吨钢5000元作为合理市值位,得出沙钢股份每股价值为9.9元。股价理性波动区间7-11元,建议首日交易在7元以下买入。