聚焦转型行业SaaS服务提供商,有望成为领导者 市场投资者认为公司仍然属于传统BSS软件服务提供商,我们认为公司聚焦转型行业SaaS,目前产品主要有BOSS云平台、大数据警务云平台、金融云计算平台等,看好公司借助华为云、阿里云等公有云平台不断成长为SaaS服务领导者。与众不同的逻辑:1、企业级SaaS服务迎来重大发展,公司有望受益;2、巨头布局IaaS&PaaS服务,公司聚焦SaaS服务,伴随巨头一起成长;3、公司在通信、公安、金融等行业深耕多年,对客户需求理解深刻。我们预计公司18-20年净利润分别为2.17/2.96/4.0亿元,首次覆盖给予“增持”评级,目标价18.36-18.9元。 企业级SaaS服务迎来高速发展,公司有望受益 云基础设施的完善、企业管理模式的变革以及工业互联网+数字中国的政策激励,推动SaaS服务进入快速发展阶段。我国SaaS行业起步较晚,市场分散,但是发展势头强劲,公司专注于行业垂直型SaaS,在我国通信、公安、金融等垂直行业SaaS领域保持领先地位。我们认为,随着云计算的持续发展,公司有望通过并购扩展业务,凭借技术优势、行业优势、渠道优势、生态优势,从行业高速发展中受益。 作为SaaS服务商伴随公有云巨头一起成长 互联网巨头及ICT服务商聚焦IaaS&PaaS层,凭借雄厚的资本实力在IaaS&PaaS市场上处于领先地位,而在SaaS市场,公有云巨头并不直接涉足,而是通过云生态布局SaaS服务。公司不与云计算巨头在IaaS&PaaS领域直接竞争,而是专注于提供SaaS服务,依傍互联网巨头横向拓展客户,利用大数据不断提升自身平台价值,与巨头一起成长。公司深耕通信、公安、金融等行业多年,深刻理解客户需求在通信行业,公司早年为运营商提供运营支撑软件起步,慢慢提供BOSS云平台,已有20多年行业经验,目前公司与阿里联手横向拓展市场。在公安领域,根据多年行业经验为公安机关打造公安大数据警务云平台软件产品和交通管理大数据平台,携手华为在警务云大数据方面进一步开拓市场。在金融领域,公司通过收购维恩贝特,帮助维恩贝特云化转型,满足银行不断升级的云架构需求,逐步深入金融行业大数据领域。 首次覆盖给予“增持”评级,目标价18.36-18.9元 公司在通信、公安、金融等行业深耕多年,未来有望享受SaaS行业高速发展红利。我们预计公司2018~2020年EPS分别为0.54/0.74/1.00元。目前同行业可比公司2018年平均估值PE为31.4x,考虑到公司转型行业SaaS服务提供商,有望成为领导者,给予一定估值溢价,我们认为可给予公司2018年34-35倍PE估值水平,对应目标价18.36-18.9元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:大数据平台技术研发不及预期;垂直行业SaaS拓展不及预期;并购标的维恩贝特业绩不及预期。

公司签署储能电站新项目,公司业绩有望高增长 公司5月24日发布公告,公司近日与中天钢铁签订容量为400MWh的储能项目,为截至目前公司签署的最大单体项目,标志着公司商用化储能项目进入规模化应用阶段。我们认为,公司未来有望维持业绩高增长的态势。主要逻辑为:(1)公司新能源储能业务迅速拓展,未来发展空间可观;(2)华铂科技未来有望受益于国家对资源回收行业的鼓励、环保政策的趋严,增厚公司业绩;(3)公司积极开拓数据中心市场,锂电产品增长迅速,对公司的利润贡献有望继续增加。维持“买入”评级。 公司新能源储能业务迅速拓展,未来发展空间可观 近日,彭博社根据其“新能源财经BNEF储能项目数据库”的资料,整理发布了2017年全球储能电池供应商排名,公司以340MWh的投运能量规模,在2017年储能投运规模榜单中雄踞全球第二位。公司大力拓展新能源储能业务,积极布局全球市场。根据公司2018年一季报,截至2018年一季度,公司累计在建及投运项目容量约700MWh,投运项目效率及收益基本达预期,一季度公司已投运项目实现电费收入1042 万元。在一季报中,公司预计今年上半年储能电站电费收入将达2100 万元。 华铂科技市场空间大,未来有望继续助力公司业绩高增长 华铂科技作为我国铅回收行业的龙头,有望继续助力公司业绩高增长。(1)目前我国再生铅行业中,不少是工艺落后、污染严重的作坊式小企业,龙头企业有望受益于环保政策的趋严,行业集中度有望提升;(2)铅回收属于国家鼓励行业,根据公司2017年年报,我国铅资源回收利用率不到40%,较国际上超过60%依然偏低,未来还有较大的发展空间;(3)产能扩大,布局领先,公司竞争优势突出。公司率先布局线上线下废旧铅酸电池回收渠道,自动化率及产铅率均领先于市场平均水平。据公司17年年报,华铂科技将新增年处理废旧铅蓄电池60 万吨的产能,预期今年上半年投产。 后备电源龙头,积极开拓数据中心市场,锂电对公司的利润贡献有望增长 公司积极开拓数据中心市场,取得不错的成效,根据公司2017年年报,2017年公司中标阿里巴巴云计算某数据中心、数据港HB33及万国数据云计算某数据中心三大项目蓄电池设备采购。此外,通信后备用锂电产品市场拓展顺利,销售规模持续扩大,为锂电在5G中的发展和锂电梯次利用的推广打下基础。我们认为,公司作为通信电池行业龙头,有望受益于数据中心发展和5G 网络建设。 公司业绩有望保持高速增长,维持“买入”评级 我们认为,公司储能业务带来新的增长点,电源业务稳定增长,同时受益于华铂科技业绩高增长,预计18-20 年净利润分别为7.19/11.47/14.97 亿元,维持“买入”评级。 风险提示:储能业务低于预期;铅再生业务产能不达预期,铅价大幅波动。

传统行业用云量爆发增长,利好公司ICT多业务板块快速发展 5月23日的腾讯云+未来峰会上,腾讯云和腾讯研究院联合发布《用云量与数字经济发展报告》。国内云计算正处于快速增长期,2017年“用云量”总量年化增长率为133.1%。包括制造业在内的传统产业“用云量”增速达到278.6%,增速仅次于“政务云”。我们认为,在公司企业网设备稳定增长的同时,企业WLAN、云桌面、云课堂、KTV系统等新业务将持续受益“用云量”的快速增长的流量红利,推动公司业绩的增长。公司2018年一季度及半年报预测持续超预期,看好星网锐捷在数据中心领域的市场前景,同时持续拓展新业务进一步打开市场空间,维持“买入”评级。 云桌面需求旺盛,公司市占率第一,竞争优势显著 “云教育”、“云办公”、“智慧营业厅”日益兴起,公司旗下升腾资讯的云桌面和智能终端产品牢牢把握市场机遇,多种产品销售情况良好。公司2017年年报引用了IDC的报告数据,该数据显示,升腾资讯的瘦客户机以43.6%的市占率占中国市场的第一位,大幅领先其他竞争对手。公司年报还披露,升腾资讯的智能终端已经全面入围工、农、中、建、交五大商业银行,显示了公司产品的竞争实力。2017年公司网络终端业务实现收入7.68亿元,同比增速24%。我们认为,公司具有明显的竞争优势,有望受益于行业需求增长。 云课堂业务发展迅速,收入快速增长 公司旗下锐捷网络近年来不断提高产品竞争力,其无线产品线和云课堂产品线销售持续高增长,成为锐捷网络的爆款产品。公司2017年年报引用计世资讯报告的数据,锐捷网络云课堂在中国虚拟化计算机教室解决方案市场中份额为75.7%,连续三年位列竞争厂商第一名。我们认为,公司云桌面产品具有强大的竞争优势,未来有望保持高速增长。 通信终端、K米业务稳定发展,业绩贡献有望增长 根据公司2017年年报,公司旗下德明通讯在美国市场取得新的突破,车载远程信息终端的客户群持续增加,年出货量稳定,持续保持业务核心地位。截至2017年底,公司旗下星网视易已服务超过5万家KTV场所,其中联网商家数超2万家;K米用户数达6000万,月活跃度破千万;K米微信粉丝达2500万,成为微信超级大号。我们认为,公司通信终端客户拓展成效明显,K米用户增长迅速,多个业务板块共同助力公司业绩增长。 业绩有望高增长,维持“买入”评级 公司17年年报、18年一季报及18年半年报预测情况均高于预期,我们预计2018~2020年归母净利润分别为6.14/7.81/9.49亿元(调整前2018~2019为5.46/6.47亿元)。几家可比上市公司在2018年的一致预期PE估值为35x,我们保守估计公司2018年估值水平PE28~30x,目标价29.4~31.5元(调整前为23.52~25.2元),维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧,新业务开展不及预期。

家电智能控制器行业龙头,拓展家居物联网业务 公司是国内智能控制器领域的龙头企业,产品应用领域广阔,涵盖家电、汽车、电动工具、智能建筑等多个领域,公司客户包括伊莱克斯、惠而浦、西门子、GE、HUNTER、SEB等著名企业。推荐的逻辑包括:公司依托智能控制器硬件拓展物联网与大数据平台,打造基于家庭场景的家居物联网新业务;拟通过收购诚昌科技,上游拓展芯片设计业务,下游拓展军工控制器新市场。我们认为,公司有望继续保持稳定增长,市场份额有望进一步提升,首次覆盖给予“增持”评级。 公司行业竞争优势突出,未来有望持续高增长 2017年公司总营收为19.8亿元,同比增长47%;归母净利润1.8亿元,同比增长48.8%。2018年一季度,公司实现营收5.44亿元,同比增长36.01%;归母净利润0.49亿元,同比增长32.51%。18年2月22日,公司发布公告,拟以自有资金433.05万欧元收购德龙集团DLA下属公司NPE55%的股权。我们认为,NPE将是保障公司建立欧洲运营中心的基础,公司海外规模有望进一步扩大。 拓展家居物联网业务,推出C-Life物联网大数据平台 随着物联网以及智能家居的兴起,公司发布了物联网与人工智能大数据平台“C-life”。基于该平台,公司致力于结合物联网、大数据、AI算法等新技术,通过收集、分析、处理家庭场景大数据,打造家居物联网服务运营商。目前,公司已经与家电、家纺、家具、卫浴等多个领域的企业建立战略合作关系,未来有望受益于物联网发展。 拟收购铖昌科技,上游布局芯片,下游拓展军工 公司2月28日发布公告拟以自有资金不低于5.72亿元且不超过6.24亿元收购铖昌科技80%股权。5月14日,公司股东大会审议通过了铖昌科技的收购预案。我们认为,此次收购有助于公司向上游延伸加强IC芯片设计技术,向下游可以拓展军工控制器新市场。另外,铖昌科技业绩承诺为2018-2020年净利润分别达到5100万元、6500万元、7900万元,有望显著提升公司整体业绩。 首次覆盖给予“增持”评级 预计公司2018-2020年净利润分别为2.68/3.90/5.93亿元,对应的PE分别为33.08/22.74/14.96x。考虑到公司智能控制器业务定位的高端客户群,在智能家居的领先布局,再加上收购铖昌科技均有望增厚公司业绩。基于以上原因,我们认为公司理应享受一定的估值溢价。智能控制器同行业可比公司2018年平均PE估值为31.1x,我们认为公司2018年PE合理区间为38-40x,对应目标价11.78-12.40元,给予“增持”评级。 风险提示:上游元器件大幅涨价;智能控制器行业发展不及预期;物联网行业发展不及预期;铖昌科技收购进度及业绩完成情况不及预期。

股权激励业绩指引明确,护航稳定增长。 2018年5月20日,烽火通信公告2018年限制性股票激励计划草案。草案内容包括:拟向1728名激励对象授予总量不超过5800万股的股票期权,行权价格13.35元/股。股票期权行权要求为:18年未到解锁期不考核业绩,以17年扣非归母净利润为基数,19-21三年度扣非净利润复合增长率不低于15%,且不低于行业平均水平(或对标企业75分位值);19-21三年ROE水平不低于9%、9.5%、10%;三年各年新产品销售占比不低于15%。公司17年顺利完成定增,现发布股权激励计划进一步催化业绩兑现,看好公司在5G时代的发展和向ICT企业的转型,维持“增持”评级。 行权条件解读,业绩指引明确彰显发展信心。 考虑行权带来的摊销费用影响,公司18-21年分别至少应实现扣非净利润8.71亿元、9.81亿元、11.54亿元、13.57亿元,对应同比增速为10.4%、12.65%、17.66%、17.59%。对比公司2014年股权激励方案,业绩要求水平维持稳定。14后公司业绩完成情况基本符合预期,可以看出公司股权激励计划对业绩兑现的保驾护航能力。另一方面,行权业绩要求公司2019年起新产品在营收占比中不低于15%,公司近年来不断拓展云计算及信息安全业务,凸显了公司向ICT转型的决心。 国企改革利好研发实力增厚,未来有望受益5G承载网变革。 从平台层面,公司控股平台武邮院(优势:光通信)与电科院(优势:无线+芯片)顺利合并成立中国信息通讯科技集团,虽未涉及上市层面,但未来科研层面的支持仍值得期待。我们预计5G承载网络有望于19年初启动项目招标,公司有望全面受益5G承载网建设。根据我们5G深度报告-承载网测算,5G时代国内传输设备市场整体市场规模约4557~5720亿元,保守建网策略下5G承载网传输设备平均每年投资规模约608~731亿元,同比增速约22%~46%,激进建网策略下平均每年约1062~1271亿元,同比增速约112%~154%。 定增顺利+股权激励加码,向ICT转型打造综合化服务商。 公司17年定增围绕ICT,向数据通信和信息安全等高增长领域拓展,整合资源以形成信息化业务平台。云计算领域已实现IDC到云平台全方位布局,公司旗下楚天云在政务云业务上不断突破;信息安全领域子公司烽火星空2017年实现扣非净利润2.36亿元,超出此前业绩承诺0.38亿元。公司股权激励新业务成长,在云计算行业高景气及国家高度重视网络安全建设背景下,有望培育新的增长极,加速向ICT转型打造综合化服务商。 公司有望全面受益5G承载网建设,并向ICT转型,维持“增持”评级。 我们预计公司18-20年EPS为0.87/1.31/1.79元,运营商资本开支继续下滑,公司业绩增速位于区间底部,未来将大幅受益5G承载网建设,并向ICT转型,维持“增持”评级。

UC行业全球领先,VCS“云+端”业务为未来增长点。 市场普遍认为公司主要营收仍然依靠传统SIP终端产品,VCS业务发展前景未明。我们认为公司作为UC行业领先企业之一,积极完善产品布局,近期专注高清视频会议终端及云服务,VCS业务将迎来快速增长,给予“增持”评级。与众不同的逻辑有:1、公司SIP业务领先,营收稳定,已形成较高的品牌知名度,VCS发展基础良好;2、公司已在全球搭建云分布式架构,形成完整云视讯产品体系,前景看好;3、技术研发和运营模式助推下,公司可凭借较强的产品性价比优势快速获得国内外VCS市场份额。 传统SIP终端业务发展稳定,已形成品牌知名度。 SIP终端为公司的主要业务,公司为全球SIP行业领先企业之一,市场份额和盈利水平较为稳定,为VCS研发提供了较强的资金支持。同时,公司在世界范围内形成了广阔的营销网络,凭借较高的产品质量,在主要目标客户间形成了良好的口碑和较高的产品知名度。由于UC行业门槛较高,亿联的全球知名度确立了公司在市场的行业地位,为其进军VCS市场打下了良好基础。 云技术推动下,完备的云视讯产品体系已形成。 公司具有较高的研发效率,2015年以来VCS系列新产品陆续发布,并于今年正式形成完备的云端视频会议通讯体系。该体系包括云视频会议平台、硬件终端和软件终端。云视频会议平台方面,亿联与阿里云、亚马逊云、IDC合作在全球搭建了多个服务节点,可与公司各终端产品深度融合;视频硬件终端方面,亿联依据不同场景需求推出了各类产品;软件终端方面,公司推出PC、移动两种平台接入终端。随着完备的产品体系形成,我们认为亿联将受益于产品的协同效应,以云服务带动终端销售增长。 公司专注技术研发,轻资产运营形成性价比优势。 公司采用“技术+销售+服务”模式,专注技术研发,已掌握音视频处理多项核心技术;亿联生产环节中所有产品外包给独立第三方外协厂商,生产成本较低。这使得公司产品具有性价比优势,相较于Polycom、Cisco、Avaya等一线竞争者,亿联的产品价格明显偏低,成本优势明显;而相较于其他二线生产商,亿联终端的产品质量和使用体验大大提高。因此,我们认为亿联在中小企业市场具有较强的竞争力,初步打入市场后,未来VCS业务营业收入或将有较大幅度增长。 SIP终端领先企业,VCS业务发展可期,首次覆盖给予“增持”评级。 我们预测公司2018-2020年归母净利润分别为7.95/10.22/13.12亿元,对应EPS分别为5.32/6.84/8.78元,18年PE为26.59x,可比公司2018年平均PE为27.59x。考虑到公司为SIP终端领先企业之一,预期VCS视讯业务快速增长,给予一定估值溢价,给予公司31-33倍PE,目标价:164.92-175.56元,首次覆盖给予“增持”评级。

拟非公开发行投资数通光模块项目,前次非公开发行用于光电子项目 5月11日光迅科技发布非公开发行预案,公司拟非公开发行不超过1.29亿股,拟募资不超过10.2亿元,用于投资数通高速光收发模块产能扩充项目(8.2亿元)和补充流动资金(2亿元)。此外,公司还发布了前次募集资金使用情况报告,公司前次非公开发行募集资金主要用于补充流动资金和投资宽带网络核心光电子芯片与器件产业化项目(承诺投资6.10亿元,实际投资4.83亿元)。由于光电子项目主要生产经营场所尚未投入使用,该项目尚未达产。我们认为公司是国内光器件龙头,本次非公开发行有望提升公司制造工艺平台,巩固核心竞争力,维持“增持”评级。 数通光模块项目、光电子项目双管齐下,共同促进公司发展 市场认为公司目前受运营商资本开支下滑影响较大,未来前景不明确。我们认为数据中心市场快速发展刺激了光模块需求升级,5G承载网光模块大概率以25G光芯片做解决方案,公司拟非公开发行募集资金投资数通光模块项目,同时继续投资宽带网络核心光电子芯片与器件产业化项目,花开两朵,双管齐下,未来有望扩充产能,升级技术,享受数据中心行业高速发展红利,满足5G承载网建设的需求。 数通光模块需求升级,提升技术和扩充产能有望巩固公司竞争力 流量快速增长拉动数据中心等互联网基础设施需求快速增长。随着网络业务量的急速上升,数据中心对带宽的需求越来越高。为了顺应数据中心蓬勃发展的趋势,并且满足数据中心向更高网络带宽发展的要求,公司拟使用本次非公开发行募集资金投入数据通信用高速光收发模块产能扩充项目,升级和改进100Gb/s相关产品,加快高速新工艺平台的建设,进一步扩充高端光电器件与光模块产品产能。我们认为公司有望持续提升高速光电子器件技术平台,享受数据中心行业高速发展带来的红利,推动数通光模块业务发展,巩固核心竞争力。 5G承载网光模块大概率使用25G光芯片,光芯片产业化助力5G 截至2017年12月31日止,公司非公开发行股份募集资金尚未使用金额(含利息)1.61亿元,占公司2014年非公开发行募集资金总额的25.52%,公司决定将剩余募集资金继续投入宽带网络核心光电子芯片与器件产业化项目。公司是国内最大的光器件厂商,公司高管在之前的业绩发布会上称,公司25G EML芯片预计今年下半年给客户送样,明年开始批量供货。我们判断未来5G承载网光模块大概率以25G光芯片做解决方案,公司继续投资光芯片与光器件产业化项目有利于公司升级技术,实现光芯片和光器件的规模化生产,满足5G承载网建设的需求。 具有光芯片生产能力的国内光器件龙头,维持“增持”评级 公司是具有光芯片生产能力的光器件龙头,未来有望受益于5G,我们预计公司18-20 年归母净利润分别为4.04/5.60/6.42 亿元,维持“增持”评级。 风险提示:数通光模块产能扩张不及预期、光芯片光器件产业化不及预期。

综合电信服务运营商,受益国企改革 作为国内三大运营商之一,中国联通面向全国提供全方位的电信服务。前几年,由于公司在4G网络的布局上落后于其他竞争对手,公司在竞争中面临压力。2017年,公司进行改革,引入战略投资,BATJ等公司的入局不但有望改变公司现有机制体制增强管理能力,还有望借助与互联网巨头的合作拓展新的业务。我们认为,公司2018年业绩将有望大幅改善,向上拐点基本确立。首次覆盖给予“增持”评级,目标价6.52-6.91元。 受益于移动数据业务增长发展,公司18年一季度利润大幅提升 根据最新的2018年一季报,公司一季度共实现营业收入749.35亿元,同比增长8.59%;归属于母公司净利润13.02亿元,同比大幅增长374.75%。2018年第一季度,移动出账用户净增978万户,达到2.94亿户,移动出账用户ARPU为人民币47.9元,比去年同期上升2.6%;其中4G用户净增1,933万户,达到1.94亿户。移动主营业务收入达到人民币415.11亿元,比去年同期上升11.6%。受益于移动数据业务的快速增长以及对自身成本的控制,公司一季度业绩得以大幅提升。 深入推进机制体制改革,提质增效,增强公司活力 中国联通以混合所有制改革为契机,深度推进机制体制的创新变革。2017年,公司成功引入战略投资,中国联通集团由绝对控股转为相对控股,形成混合所有制多元化股权结构。公司基于现代企业管理方式,推进精简机构,推动人员向一线流动,打造精简高效的组织体系;优化人力配置,并推出员工限制性股票激励计划,激发核心员工工作动力。目前,公司股权改革成效初现,年报显示,2017年营业成本下滑2.2%。我们认为,此次混改有助于提升公司管理能力及经营效率,增强公司活力和内生动力。 深化互联网化合作,开启运营新模式 公司积极推进“互联网+”行动计划,打造云计算、物联网、大数据等创新平台。并通过发挥自身基础业务能力优势,聚焦渠道触点、云计算、大数据、物联网、零售体系、视频内容、家庭互联网、基础通信等重点领域。借助此次混改,公司与各战略投资者在基础通信业务领域开展深度合作,打造2I2C等互联网化运营新模式,促进资源共享与业务协同,实现共赢。 首次覆盖给予“增持”评级 中国联通是国内三大运营商唯一在A股上市的公司,另两家运营商均在H股上市。对比中国移动、中国电信的PEG,中国联通估值水平偏低。我们预测公司18-20年归母净利润分别为37.8/52.2/74.7亿元,19年PEG为0.89,为行业平均的33%。我们认为,公司作为国企改革的龙头,基本面改善明显,公司的估值水平与行业平均估值水平的差距理应缩小,我们认为,公司2019年合理PEG水平为行业平均值的37%~39%,即2019PEG0.99~1.05,对应目标价6.52-6.91元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:公司各业务ARPU值下滑高于预期,新业务拓展不达预期,资本支出大于预期。

时隔一年合资公司终获批,公司摘帽有望。 大唐电信与高通等共同成立合资公司一事,早在2017年5月26日公司就已发布对外投资公告,合资公司瓴盛科技也于同日成立。2018年5月4日晚,公司发布公告称,与高通、建广等设立合资公司案,获得有关部门批准。我们认为,合资公司的获批将促进公司与高通的合作,并且有望今年扭亏为盈。合资公司将主攻低端手机芯片,公司为A股手机芯片稀缺标的,给予“增持”评级。 公司与高通有望优势互补,共同发力中低端手机芯片。 大唐与高通的合作有望优势互补,共同发力中低端手机芯片。合资公司定位为前期主攻中低端手机芯片细分市场,即在中国设计和销售的、面向大众市场的智能手机芯片组的设计、封装、测试、客户支持和销售等业务。市场上对合资公司与联发科、展讯的低端手机芯片市场竞争力存疑,我们认为大唐与高通的合作可以形成良性互动,高通可以通过合作灵活收取专利费用,借大唐维护中国客户关系,降低工程师人工成本,大唐可以获得高通的核心IP支持,借高通供应链降低上游采购成本,从而实现双赢。 中美贸易战背景下,国产芯片替代成为市场关注热点。 近期中美贸易谈判引发市场的广泛关注。在此背景下,国产芯片替代的市场关注度提高。我们认为,芯片产业作为我国重点发展的行业之一,将继续受到国家的支持。公司与高通合作成立主攻中低端手机芯片的合资公司,将有利于推进我国国产手机芯片的研发和发展。 重大项目落地或将带来6.72亿收益,公司今年有望扭亏。 公司在2017年5月26日发布的对外投资公告中称,项目实施后,预计可实现投资收益约3.96亿元,营业外收入约2.76亿元,合计对公司产生收益约6.72亿元。但由于迟迟未获批复,该收益也未能确认。此次合资公司获批,收益有望确认。此外,公司在2018年一季报中对上半年业绩进行预测时称,公司目前仍在积极推进重大项目,如果能够顺利实施,今年上半年将实现盈利。随着合资公司获批,该项目有望顺利实施,公司在今年上半年有望扭亏。除了项目实施带来的收益外,公司自身也在积极加强管理,改善盈利状况。我们认为,公司今年有望实现扭亏为盈。 芯片稀缺标的,给予“增持”评级。 由于公司2017年业绩不及预期,结合公司2017年年报、2018年一季报以及合资公司项目实施可能带来的收益情况,我们下调了公司的盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别为0.05/1.07/3.22亿元。考虑到公司已经连续亏损,具有一定的风险,下调评级为“增持”,建议密切关注公司的发展和合资公司项目的进展情况。

业绩符合预期,云计算业务快速增长 光环新网发布18年一季度财报,公司18年Q1实现营收13.37亿元,YoY+54.33%,归母净利润1.38亿元,YoY+60.80%,扣非后归母净利润YoY+59.08%。归母净利润增速位于业绩预告增速(51.47%-74.78%)中位值,符合预期。业绩增长的主要原因是占整体营收70%以上的云计算及相关服务收入同比增长60%以上,IDC及SEM业务持续稳定增长。我们认为公司坐拥一线城市IDC资源,与AWS强强联合拓展云计算市场,业务需求得到释放,总体呈现良好增长态势,维持“增持”评级。 毛利率同比略微下降,三费水平控制良好 公司18Q1毛利率为20.02%,同比下降1.4pct,我们认为下滑主要原因是云计算业务处于初步发展阶段,IDC业务也在扩张产业规模,大量成本投入拉低了毛利率。从三费费用率看,公司销售费用率同比下降0.21pct,管理费用率同比下降3.37pct,财务费用率同比上升0.37pct,整体看三费费用率同比下降3.21pct,控制良好。其中财务费用同比增加较多原因是公司亦庄云计算基地项目逐步达到预定可使用状态,部分借款费用停止资本化。 贸易战不改公司长期增长预期 根据《华尔街日报》4月16日援引消息人士评论称,美国政府拟发起新的301调查,拟禁止阿里巴巴在美国提供云计算服务。市场普遍担心AWS国内业务同样受到限制,我们认为此次事件可能更多的是美国为贸易战谈判增加砝码。公司按照工信部要求已经获得云服务牌照,目前云牌照政策未有改变。从合作角度看,公司与AWS合作方式已经确立,从商业契约角度来看,我们认为短期内不会更改协定内容。目前国内云计算市场处于快速发展阶段,企业对上云的需求未曾改变,从公司18Q1表现来看,我们认为贸易战不改公司长期增长预期。 强强联合拓展国内云计算市场,云业务快速增长 公司正从数据中心厂商向云计算服务厂商转型,自17年底正式获得云计算服务牌照后,公司云计算及其服务需求得到释放,18Q1收入同比增长60%,带动18Q1整体营收同比增长54.33%。合作方AWS作为全球最大公有云服务厂商,AWS强大的公有云生态体系为客户提供多层次服务,在技术方面全面领先国内BAT等厂商。我们认为公司与AWS属于强强联合,多年合作经验使得双方不需要经历磨合期,可以更快更好地为国内客户提供优质云服务,预计2018-2020年云计算及其服务收入复合增速约86.4%。 第三方数据中心龙头,云业务快速发展,维持“增持”评级 公司作为第三方数据中心龙头,云牌照落地后,AWS云业务迎来快速增长。我们预计18-20年的EPS分别为0.51/0.74/1.09元,给予目标价17.85-20.40元。 风险提示:IDC机房建设及销售不及预期;SaaS及云增值服务业绩不及预期;贸易战落地后AWS可单独运营国内云计算及其服务。

业绩符合预期,再生铅业务高速增长 公司4月26日晚发布2018年一季报,报告期内公司实现营业收入18.86亿元,同比增长0.40%;归母净利润1.35亿元,同比增长104.73%,符合公司在业绩预告中盈利增长80%-110%的预计。公司还发布了2018年半年度业绩预告,受益于再生铅业务盈利增长、锂电产品利润贡献增加,预计今年上半年归母净利润2.96-3.43亿元,同比增长90%-120%。我们预计公司今年有望借助华铂的业绩贡献实现高增长,维持“买入”评级。 再生铅增长强劲,锂电、储能稳步发展,公司业绩高增长有望持续 目前市场对公司业绩增长仍存质疑,对再生铅的利润贡献情况持观望态度。我们认为,公司未来有望维持业绩高增长的态势,主要逻辑如下: (1)公司旗下全资子公司华铂科技是铅回收行业龙头,未来有望受益于国家对资源回收行业的鼓励、环保政策的趋严,增厚公司业绩; (2)公司新能源储能业务迅速拓展,未来发展空间可观; (3)公司作为后备电源龙头,积极开拓数据中心市场,锂电产品增长迅速,对公司的利润贡献有望继续增加。 作为公司业绩主要驱动力之一,再生铅业务有望持续高增长 2018年一季度,再生铅业务收入10.32亿元,同比增长10.95%,据一季报披露,本期华铂科技为公司全资子公司,该业务对公司业绩贡献同比增长210.89%。华铂科技作为我国铅回收行业的龙头,有望受益于环保政策的趋严以及国家对资源回收行业的鼓励。据公司预计,18年上半年非经常性损益对净利润的影响约1.7亿元,主要为再生资源行业政策性地方补贴,具备可持续性。另外,据公司公告,华铂科技将新增年处理废旧铅蓄电池60万吨的产能,预期将在今年上半年建成投产,有望进一步增厚公司业绩。 公司新能源储能业务迅速拓展,未来发展空间可观 公司大力拓展新能源储能业务,积极布局全球市场。据公司一季报,公司目前累计在建及投运项目容量约700MWh,投运项目效率及收益基本达预期,今年一季度公司已投运项目实现电费收入1042万元。德国一期规模为50WM的一次调频服务储能系统项目为公司进入欧美市场打下基础。据公司在业绩预告中的预计,今年上半年储能电站电费收入将达2100万元。 后备电源稳定增长,未来有望受益于5G 网络建设 据公司一季报,2018年一季度,锂电产品收入2.25亿元,同比增长87.3%,毛利贡献同比增长27.04%。公司积极开拓数据中心市场,取得不错的成效。此外,我们预计公司作为通信电池行业龙头,有望受益于5G 网络建设。 公司业绩高速增长,维持“买入”评级 我们预计,公司将受益于华铂科技业绩高增长,预计18-20年净利润分别为7.19/11.47/14.97亿元,维持“买入”评级。 风险提示:公司铅再生业务产能不达预期,铅价大幅波动;通信电池订单不达预期;储能业务发展低于预期。

2017年公司业绩下滑,2018年Q1公司传统淡季。 2017年海能达实现营业收入53.52亿元,同比增长55.77%;归母净利润2.45亿元,同比下降39.06%,低于我们之前7.5亿元净利润的预期,业绩下滑主要原因是17年订单延迟交付和费用大幅上升。2018年Q1公司实现营收12.23亿元,同比增长146.16%,归母净利润-1.04亿元,同比增长33.65%,符合公司Q1业绩预告中亏损0.9-1.3亿元的业绩指引,公司一季度历年亏损,是传统淡季,18年Q1亏损情况较去年同期有所减轻主要原因是17年部分延期交付订单在18年Q1完成交付。我们认为公司短期内业绩压力较大,但是未来业绩表现有望改善,维持“买入”评级。 与市场不同观点:收入保持高速增长,竞争力提升,未来业绩有望改善。 市场认为公司盈利不及预期,费用上升拖累业绩,未来前景不明确。我们认为短期内公司业绩压力较大,但公司营收持续高速增长,随着公司费用管控加强,海外并购和加大研发力度提高竞争力,未来业绩有望改善。 与众不同的逻辑1:收入高速增长,业绩存在改善潜力。 短期内公司业绩压力较大的主要原因是研发投入增加、收购海外子公司、海外销售网络建设、基建及营运资金需求增加等导致公司费用增加。17年年报中,公司提到计划在18年加强费用管控,提高管理效率。随着公司内部费用控制效率的提升,收入高速增长的同时费用下降,业绩有望改善。 与众不同的逻辑2:海外并购扩展公司业务版图,开拓全球市场。 2017年公司收购了赛普乐和诺赛特两家公司100%股权,两家子公司分别于17年6月和7月并表,17年贡献收入分别占公司销售收入的12.58%和2.34%。诺赛特是专网基站天线的主要供应商之一,赛普乐是全球Tetra产品的主要生产商,收购这两家公司有利于公司上下游产业链整合,作为国内专网龙头,公司有望通过并购拓展公司业务版图,开拓全球市场。 与众不同的逻辑3:持续加大研发投入力度,提高公司竞争力。 公司是为数不多的大力投入宽带专网技术研发的专网厂商之一,拥有国际化的研发平台,2017年公司研发投入9.15亿元,占营收的17.1%,同比增长58.16%。大量的研发投入导致公司管理费用增加,但是长期来看有利于公司继续发挥技术创新的优势,提高公司竞争力。 维持“买入”评级。 公司收入高速增长,竞争力有望提升,结合公司2017年度报告和2018年一季度报,我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为6.55/12.98/20.45亿元(调整前18-19年归母净利润为12.86/20.00亿元),按照4月25日收盘价对应PE为29.81/15.05/9.55x。参考可比公司18年平均PE为36.33倍,考虑到公司在专网通信市场的龙头地位,给予公司18年PE38-40倍,目标价为13.68-14.4元(调整前为21.5-25.8元),维持“买入”评级。

2017年公司业绩下滑,2018第一季度公司业绩回暖 海格通信2017年实现营业收入33.52亿元,同比下降18.61%,归母净利润2.93亿元,同比下降44.68%,低于预期。2018年第一季度实现营收7.62亿元,同比增长2.45%;归母净利润为0.27亿元,同比增长44.7%,符合我们的预期。公司预计2018年上半年度可实现盈利1.66-2.07亿元,上半年净利润同比增速预计为20%-50%,我们认为公司有望迎来业绩拐点,维持“增持”评级。 与市场不同观点:军队采购政策明确,非军工领域业务多点发展 受军需订单减少的影响,2017年公司业绩出现下滑,今年随着军改落地,公司军工领域业务营收有望恢复稳定,非军工领域业务维持多点均衡发展,我们认为2018年公司业务将迎来业绩的向上拐点,重回增长趋势。 与众不同的逻辑1:军改落地,军工业务收入回暖 随着军改走向尾声、相应军方组织编制落定,军品采购迎来恢复期,公司受军改扰动影响开始减轻,用户装备采购合同陆续签订与实施,据一季报披露,2018年以来签订标的为卫星通信、北斗导航等总额达7.48亿元的重要订单,预期未来军工业务营收迎来恢复性增长。 与众不同的逻辑2:国际环境持续动荡,国防军工与信息安全重要性凸显国际形势日趋复杂,政治经济环境进入动荡期,中美贸易战揭示了美国扼制我国信息科技发展的意图,美英法巡航导弹对叙利亚首府的“精确打击”事件再一次警示出国防工业发展的必要性,信息安全及科技自主成为今年的主旋律,卫星导航领域北斗系统战略意义凸显。海格通信作为我国军用通信、导航及信息化领域最大的整机和系统供应商之一,符合当前国家战略布局需求,北斗业务有望恢复高增长率,未来发展潜力看好。 与众不同的逻辑3:非军工业务收入稳步增长,提供良好补充 公司业务多点开花,对军工收入依赖性逐渐降低,信息服务、航空航天业务板块子公司收入稳步增长,为公司应收提供良好补充。公司全资子公司海格怡创中标《中国移动广东公司2018-2019年驻地网施工及初装一阶段服务单位公开招标项目》5个标段,预计中标合同额总计约2.40亿元,民用通信领域收入增长稳定。 维持“增持”评级 公司受益未来军品需求稳定,营收出现恢复性增长,结合公司2017年度报告和2018年一季度报,我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为5.18/7.19/8.84亿元(调整前18-19归母净利润为8.64/11.62亿元),按照4月24日收盘价对应PE为50.06/36.05/29.34x。参照18年可比公司估值PE平均值45.68,给予公司18年PE 52-54倍,目标价为11.44-11.88(调整前为13.30-15.20),维持“增持”评级。 风险提示:军队订单延迟落地,北斗产业发展不及预期,卫星移动通信产业发展不及预期。

业绩低于预期,主要受毛利率下滑及加大研发投入影响 烽火通信发布18年一季度财报,公司18年Q1实现营收42.48亿元,YoY+20.63%,归母净利润1.39亿元,YoY+0.47%,扣非后归母净利润YoY+2.56%。净利润低于预期,我们认为主要原因是毛利率下滑(同比下降0.92pct)及加大研发投入导致管理费用的增加(同比增长23.68%)。我们认为公司在光通信行业地位领先,短期受运营商资本开支下滑,业绩增速处于区间底部,未来将大幅受益5G承载网建设,坚定看好公司5G时代发展,维持“增持”评级。 一季度收入环比增速大幅上升,三费水平良好 公司18Q1整体营业收入同比增长20.63%,同比下降5.59pct,环比上升8.52pct,我们认为环比上升较多的可能原因是17Q4季度部分收入延迟到18Q1进行确认。公司18Q1毛利率为28.0%,同比下降0.92pct,我们认为毛利率下滑的主要原因是运营商开支下滑背景下,光通信市场竞争较为激烈。从三费费用率来看,公司销售费用率同比下降1.05pct,管理费用率同比上升0.37pct,财务费用率同比上升0.03pct,整体看三费费用率同比下降0.65pct。管理费用同比增加较多的原因公司加大了5G研发方面的投入,目前公司已成功发布面向5G承载网的FitHaul方案。 定增项目+国企改革,促进公司长远良性发展 一方面,公司17年顺利完成定增,此次定增将帮助公司继续巩固光通信业务优势,同时加速向ICT转型。另一方面,武邮院与电科院顺利合并,成立中国信息通讯科技集团,武邮院(优势:光通信)与电科院(优势:无线+芯片)资源互补,有望提升公司综合竞争力。对比中国联通、中兴通讯、光迅科技等国企,在2017年纷纷推出了各自的股权激励计划,烽火上一次股权激励实施已经过去三年。我们认为面对5G发展大机遇,公司将顺应国企改革大势,有望推进股权激励计划,实现公司未来的长远良性发展。 5G承载网有望18年底启动,承载网设备空间可达5720亿元 5G建设承载先行,我们预计5G承载网建设将于2018年第四季度启动项目招标。5G时代承载网全面升级,我们预计公司有望大幅受益5G承载网建设。根据我们5G深度报告-承载网测算,5G时代国内传输设备市场整体市场规模约4557~5720亿元,保守建网策略下5G承载网传输设备平均每年投资规模约608~731亿元,同比增速约22%~46%,激进建网策略下平均每年约1062~1271亿元,同比增速约112%~154%。 公司有望大幅受益5G承载网建设,维持“增持”评级 我们预计公司18-20年EPS为0.87/1.31/1.79元,给予目标价30.45-34.80元。运营商资本开支继续下滑,公司业绩增速处于区间底部,未来将大幅受益5G承载网建设,坚定看好公司5G时代发展,维持“增持”评级。 风险提示:5G承载网进度及规模不及预期;烽火星空业务不及预期。

业绩略低于预期,未来将大幅受益5G承载网建设 烽火通信发布17年年报,公司17年实现营收210.56亿元,YoY+21.54%,归母净利润8.25亿元,YoY+8.49%,扣非后归母净利润YoY+14.81%。净利润低于我们之前的预期,我们认为主要原因是毛利率下滑(同比下降0.54pct)及财务费用大幅增加(同比增长57.78%)。虽然公司营收及研发投入不断提升,但公司整体三费比例控制较好,同比下降0.41pct。公司在光通信行业地位领先,随着定增顺利完成,我们看好公司未来将大幅受益5G承载网建设。鉴于18年运营商资本开支继续下滑,给予“增持”评级。 短期受运营商资本开支下滑影响,收入增速及毛利率下滑 公司17年通信系统设备营收131.96亿元,YoY+21.7%,同比下降8.9pct;毛利率为22.5%,同比下降1.3pct。我们认为,收入增速及毛利率下滑的主要原因是国内运营商资本开支下滑及接入市场竞争较为激烈。公司在国内光通信市场地位领先,100G OTN产品在三大运营商集采中技术排名均达到前二。海外光网络产品在东南亚、南美等地区市场规模不断扩大,公司整体海外收入增速维持在35%以上。在5G研发方面,公司成功发布面向5G承载网的FitHaul方案,并通过中国移动5G承载SPN设备测试,为未来5G商用打下坚实基础。 定增项目+国企改革,促进公司长远良性发展 一方面,公司17年顺利完成定增,此次定增将帮助公司继续巩固光通信业务优势,同时加速向ICT转型。另一方面,武邮院与电科院顺利合并,成立中国信息通讯科技集团,武邮院(优势:光通信)与电科院(优势:无线+芯片)资源互补,有望提升公司综合竞争力。对比中国联通、中兴通讯、光迅科技等国企,在2017年纷纷推出了各自的股权激励计划,烽火上一次股权激励实施已经过去三年。我们认为面对5G发展大机遇,公司将顺应国企改革大势,有望推进股权激励计划,实现公司未来的长远良性发展。 5G承载网有望18年底启动,承载网设备空间可达5720亿元 5G建设承载先行,我们预计5G承载网建设将于2018年第四季度启动项目招标。5G时代承载网全面升级,我们预计公司有望大幅受益5G承载网建设。根据我们5G深度报告-承载网测算,5G时代国内传输设备市场整体市场规模约4557~5720亿元,保守建网策略下5G承载网传输设备平均每年投资规模约608~731亿元,同比增速约22%~46%,激进建网策略下平均每年约1062~1271亿元,同比增速约112%~154%。 公司有望大幅受益5G承载网建设,给予“增持”评级 我们预计公司18-20年EPS为0.87/1.31/1.79元(调整前18-19EPS:1.17/1.61元,假设变动见正文),考虑公司光通信市场领先地位,参考可比公司给予18年PE35-40x,目标价30.45-34.80元(调整前29.66-34.66元)。鉴于运营商资本开支继续下滑,业绩增速放缓,给予公司“增持”评级。 风险提示:5G承载网进度及规模不及预期;烽火星空业务不及预期。