摘要: 维持增持评级,鉴于公司LED业务的进入爆发临界,我们将2013-2015年EPS预测分别从0.22、0.41、0.68上调至0.23、0.45、0.74元。目标价从12.3元上调至15.75元,由于公司将进入新的高增长期, 2014年、2015年预计净利润增速高达92%、66%,给予2014年35陪PE的估值。 公司自2011年8月发展LED业务到现在,两年多时间消磨了市场对其的信心,但我们认为公司厚积薄发,2014年LED业务将进入爆发期。 公司LED业务收入2012年为390万,2013年预计为4000万(至2013年底,已经解决了发光效率、成品率、一致性等技术难题),2014年将进入规模扩张期,LED收入预计达到2.7亿元,净利润有望实现5000万元(含补贴)。 公司成功进入了LED 产业链中难度最大,利润占比最大上游环节(外延片、芯片),并且取得了标准性的成果:1)白光芯片实现185lm/w量产水平;2)产品的一致性稳定问题于2013年10月已经解决,高品质芯片比例达到90%。3)与下游大型封装厂签订了长期供货协议,主要包括兆驰股份、圆融光电、中宙照明、永巨光电、三晶电子、闻达电子、光核光电、唯唯光电等。 公司技术和成本拥有一定的竞争力:1)拥有纳米图形衬底的高效LED外延生长技术,外延片长度更均匀,能大幅提升了发光效率,并采用的COB光源生产工艺,单次可以集成100粒芯片,良品率在98%以上。2)在行业低谷的时候采购了国际最先进的AIXTRON 69片MOCVD机,在国内率先实现量产,至2013年底已经有10台量产,剩下10台预计在2014年7月份量产。 投资风险:公司跟不上LED芯片技术的快速变革。

摘要: 我们认为国务院《整合检验检测认证机构实施意见》的主旨在于国有性质机构的整合,对于行业内占据领先地位,并具有上市融资平台的中国汽研而言,打开了外延式收购扩张的空间,是长期利好。维持增持评级,维持2013-2015年的EPS预测为0.51、0.62、0.89.元,目标价16.22元。 《意见》的重点任务中提到清理相关政策法规,逐步放开市场,市场因此认为这对处于垄断地位的国企是一个利空。我们认为这是错误的解读。《意见》的实质是对国内大量低效重复的事业单位制的检测认证机构进行整合和转企改制。最终培养一批有市场竞争力和国际影响力的机构(主要针对的是国企)。 《实施意见》六大重点任务中只有第五个是“清理相关政策规定,逐步放开市场”,其他全是针对国有性质的机构整合。而这实际已经提了很多年,尽管确定了2015年的时间表,但我们认为这只是形式改善,隐性壁垒短期仍难以打破。特别在工业装备类领域,我们甚至认为资质是很难对民营和外资真正开放,因为,某种程度上这和国家主权安全相关。 对于中国汽研所在的汽车检验认证领域,不考虑政策因素,公信力、资金和技术方面壁垒都很高,我们认为民营和外资企业都有弱项。 1、对于民营企业而言,在行业已经有实力强大寡头的情况下,高昂的固定资产投入、大量的专业人才需求,缺乏必要的公信力,使得进入这个行业风险远大于收益。 2、对于外资机构而言,其优势是具有国际公信力和技术优势,但在国内的运营成本远高于拥有先发优势和各种政策便利的国有企业。因此,投资重资产的实验室,一方面投资收益率低,另一方面由于技术要求不高,难以体现其技术优势。反而是轻资产的品牌和技术输出,才是外资机构在中国扩张的主要手段,也是早已开始做的。这对国内检测机构并无直接利益冲突,甚至会带来部分海外业务。

摘要: 事件:飞利信公告与北京新颐华卓投资有限公司签订海口市快速路网骨干工程海秀快速路(一期)智能交通安全工程,合同总额为人民币1.43亿。 结论:中标海口市海秀快速路(一期)智能交通项目不仅增厚2014年业绩,并且为后续项目的承接奠定基础,再度印证飞利信在全国范围内智慧城市建设的拿单能力,提振市场对公司高速增长的信心。将2013-2015年EPS由0.66元、1.06元、1.52元上调为0.66元、1.23元、1.75元,现价32.00元,将目标价由37.10元上调至46.36元,对应13/14/15年70倍/38倍/26倍PE,增持。 分析: 项目实施风险和垫资压力均较小,有望大幅增厚2014年业绩:根据公告,飞利信在项目中主要负责海口市快速路网骨干工程海秀快速路(一期)智能交通安全工程范围内的照明、监控、信号灯、标线、标示、标牌等交通安全工程,由于公司在丽江项目中已经积累了一定经验,我们认为实施风险较小。合同规定材料设备到场且经发包方确认后支付80%材料款,所有设备材料安装完成后进行计量,支付到计量价款的85%(含工程预付款),因而不会占用公司太多资金。项目建设期自2014年7月1日至2015年7月1日,由于合同签订较早,我们预计2014年有望确认大部分收入,增厚2014年利润有望达到1400万。 海秀快速路后续智能交通项目值得期待:根据人民网海南视窗的报道(详见:http://news.0898.net/n/2012/1027/c231190-17639505.html),海秀快速路项目建设的建工费将达到43亿,由北京新颐华卓投资有限公司和中铁二局联合体中标,其中北京新颐华卓投资有限公司是项目BT方。飞利信此次与新颐华卓的合同主要是一期项目,我们预计后续项目总量可能更大,一期项目将为飞利信获得后续项目奠定基础。 智慧城市全国各地开花,拿单能力突出:智慧城市作为信息消费的主要方向,随着国家政策和配套资金的支持到位,预计将迎来建设高峰。飞利信此次中标海口智能交通是继云南丽江项目、新疆多个县平安城市项目、河南安阳智慧城市设计项目、广西漓江智慧旅游项目之后在智慧城市的又一大单,业务全国多地开花凸显了公司在智慧城市建设参与者中一流的拿单能力,是智慧城市子行业中高弹性的标的。 核心风险:政府对智慧城市投资进度不预期

首次覆盖给予“ 增持”评级,目标价9.8 元。预计公司2013-2015 年的营收分别为74.50 亿元、90.21 亿元和109.15 亿元,净利润-0.99 亿元、1.52亿元和2.12 亿元,对应EPS -0.18 元、0.28 元和0.39 元。目前公司正在积极作战略转型,基于公司以往较好的资本运作基础,参考电商类公司估值水平,给予9.8 元目标价,对应PE:-54/35/25 倍。 线下彩票和电商平台只是公司战略转型的开始,我们认为互联网彩票才是公司电子商务战略的主导方向。公司近日与福建省福利彩票发行中心合作,计划代理销售福利彩票项目。包括(1)在所属所有商场和超市内设立投注站,代销福利彩票。(2)“找零”销售服务,即在新华都商场和超市收银机进行零钱销售福利彩票业务,彩民可通过上述渠道购买福利彩票并进行兑奖。我们认为,公司通过与福彩中心签订合作协议,能充分利用新华都在福建省内的约120 家门店和约2500 台收银机开展相关业务,按一个福彩网点100 万左右/年的票面销售额估算,120 个门店有望实现销售1 个亿左右(8%~10%的返佣率)。另外,如果在福彩之外开拓体彩业务,边际成本几乎为零。但是,我们认为线下彩票只是公司战略转型的开始。2013 年双十二期间,淘宝花3600 万元买断一期双色球彩票的所有投注组合,引发市场强烈关注。线上彩票盈利模式清晰,且利润率高,结合公司前期披露的与阿里巴巴合作进军电子商务公告,我们预计互联网彩票将是公司电子商务战略的主要发展方向。公司有望打造一个包括福利彩票、体育彩票在内的互联网加实体店的全方位销售体系。 2014 年一季度将迎来业绩拐点。2013 年公司原有零售业务受华东地区门店(易买得)经营产生大额亏损、华东地区门店关店带来的费用上升等因素影响,业绩产生亏损。我们预计随着亏损门店在2013 年全部处理完毕,2014 年业绩有望重新恢复。公司在目前130 多家门店的规模基础上已经采取了减缓门店扩张的战略,避免新店扩张期带来的亏损。另外,根据集团承诺函,万家城项目也将为公司未来三年带来至少年均7656 万元投资收益,增厚EPS 在0.1 元左右。 催化剂:开拓互联网彩票取得实质性进展。 核心风险:传统业务受电商冲击影响利润率进一步下滑。

事件:博彦科技公告于12月9日收到中国证监会《关于核准博彦科技股份有限公司非公开发行股票的批复》,核准公司非公开发行不超过2,100万股新股,该批复自核准发行之日起6个月内有效。 结论:博彦科技利用A股平台持续融资外延并购扩张的优势将至少可以维持三年左右,增发获批补充公司流动资金后公司将有充裕现金进行外延扩展。不考虑增发摊薄,维持2013-2015年EPS分别为0.90元、1.30元、1.72元的预测,现价29.75元,考虑到外延并购的较大风险点已过,上调目标价至45.56元(上调21.2%),对应2013/2014/2015年51倍/35倍/26倍PE,增持。 分析: 融资与收购环节分离的模式可取,增发获批是良好介入时点:截止三季报的披露,公司账面现金3.4亿,在增发补充流动资金和交付收购大展的资金后,公司有充裕的现金进行外延扩张。从收购大展开始,博彦的收购方案巧妙将融资和收购这两个环节分离,不会涉及到重大资产重组,这种模式能为中小股东避免更多的风险,我们预计公司后续沿用这种模式的可能性较大。由于软件外包领域潜在标的众多,在融资与收购环节分离的情况下,我们认为较大的风险点就在于公司是否有充足的资金,增发获批将为公司补充流动资金,我们认为比较大的风险点已过。 外延并购可持续,A股的融资平台确保公司至少三年的优势:博彦科技的主要竞争对手均在美国或者香港上市,目前美股的文思海辉、软通动力、柯莱特均已宣布私有化退市,从海外退市再到回归A股,我们预计至少需要三年左右的时间,而在香港上市的中软国际由于港股一二级市场的估值差较小,不存在溢价空间,因而,在这三年期间博彦科技可以利用A股平台的估值和融资优势进行持续的行业整合而不会有强有力的竞争者,三年的时间将为公司赢得迅速做大的机遇。 核心风险:并购进程低于预期、人力成本大幅上涨、日元汇率大幅波动

事件:近日,由江海股份(副组长单位并设有秘书处)承办的中电标协超级电容器标准工作组(2012年3月成立)年会在南通召开。会议一致认为要尽快成立超级电容器领域的标准化委员会,在行业快速扩张的同时促进行业规范发展,并探讨成立储能联盟等事宜。 点评: 江海股份承办超级电容标准化工作年会,进一步消除了市场的两点疑虑: ● 疑虑一:超级电容器讲了很多年,一直不温不火。我们认为,此次年会是在国内超级电容器面临爆发性增长的机遇背景下进行的,国内超级电容器厂商将受益行业加速和进口替代的双重利好。(1)混合动力大巴推广带来超级电容器的教育普及。2012年底财政部等四部委发布《关于扩大混合动力城市公交客车示范推广范围有关工作的通知》后,混合动力大巴就开始全速行进,超级电容器正借助混合动力大巴推广这一契机,凭借其节能环保的优势重新为市场所认知。(2)教育普及之后的加速发展:除混合动力大巴外,超级电容器开始向其他领域扩张,包括纯超级电容大巴、城市轨道交通、港口起重机、旅游观光车、电梯、电视等等,众多新的应用领域正在诞生。(3)教育普及之后带来的进口替代机会:正是这半年的普及,超级电容器需求增加并出现明显的赚钱效应,国内原有超级电容器厂商纷纷扩张产品线并扩充产能,并且有技术和资金实力的新厂商进入。凭借性价比优势,我们预计未来几年将有一个明显的进口替代过程。我们预计到2015年国内超级电容器市场有望达到73亿元,2012~2015年年均复合增速47.82%。 ● 疑虑二:江海股份作为新进入者,优势不明显。我们认为,江海股份在超级电容器上拥有技术和客户优势,有望成为A股超级电容器上市公司中的领导者。在国内为数不多涉足超级电容器的上市公司中,江海股份的基础(技术和客户)最好,由铝电解电容器延伸做超级电容器水到渠成,此次承办超容标准年会也是其技术实力的体现,同高分子固态电容一样(牵头起草单位),目前公司正在积极推动超级电容器相关标准的制订工作。客户上,我们估计公司第一代超级电容器产品(活性炭超级电容器)会以消费类原有客户的拓展为主。 ● 维持 “增持”评级和25.2元的目标价。公司铝电解电容器、薄膜电容器、超级电容器三大类产品群已初显雏形,承办超级电容器标准化工作年会,增强了超级电容器市场爆发和江海股份在国内领先地位的确定性。 我们预计公司2013-2015年净利润分别为1.40亿、1.84亿、2.29亿元,对应EPS分别为0.67元、0.88元、1.10元。

前3季度营收、营业利润、净利润同比分别增长75.4%、67.5%、36.4%,主营增长超预期,并购可期。目标价37.60元,增持。 摘要: 维持2014-2015年盈利预测,维持增持评级。考虑到营业外收入减少的影响,我们将2013年EPS由0.94元下调至0.90元,维持对2014-2015年EPS的预测为1.30元、1.72元。前期回调已经充分反映市场对营业外收入下滑的预期,博彦科技本部主业增长超预期,增发审批时间临近,维持目标价37.60元,对应13/14/15年42倍/29倍/22倍PE,维持增持评级。 主营业务超预期,营业外收入拖累业绩:博彦科技三季报显示前三季度营业收入9.7亿,同比增长75.4%;营业利润8596万,同比增长67.5%;净利润8570万,同比增长36.4%。营收和营业利润均超预期,净利润略低于市场预期,主要是同期营业外收入同比下降27.3%。考虑到2013年新招员工数放缓,政府补贴相应减少,我们调低对营业外收入的预测1000万左右,前期股价回调基本已经反映营业外收入下降的预期。 本部收入增长达35%,互联网和金融行业的高景气将持续:我们剔除大展并表的影响,估计前三季度博彦科技本部收入在7.5亿左右,同比增长35.7%,我们认为主要是国内互联网、金融等领域的强劲增长所致,预计这两个领域的增速均达到100%左右。考虑到本土互联网、金融领域正处于外包的上升期,再加上电子商务和互联网金融的推动,我们预计这两个行业的高景气度将继续维持。目前博彦科技对阿里集团的业务量已经达到5000万以上,是阿里最大的外包服务商,这将为公司在电商、互联网领域树立良好标杆。目前京东、苏宁也已成为博彦的客户,我们看好阿里在业内的带动效应。 外延并购落地可期:在日元大幅贬值的情况下预计大展前三季度仍然贡献了2000万的净利润,对大展的成功整合将增强公司通过外延并购迅速扩张的信心。目前博彦已将外延并购上升为近几年的发展战略,预计每年均会有并购落地。 核心风险:并购进程低于预期、日元汇率大幅波动

本报告导读:前3 季度净利润同比增长26.5%,位于之前预告的上限。14 年起股权激励费用的突变影响将平滑,目标价24.60 元,增持。 摘要:[上Ta调ble目_S标um价ma至ry]2 4.60元,维持2014-2015年的盈利预测,维持增持评级。我们将2013 年EPS 由0.62 元下调至0.58 元, 维持2014-2015年EPS分别为0.82元、1.05元,考虑到股权激励费用对净利润的突变影响将从2014年起平滑,公司业绩有望加速增长,将目标价由18.7元上调为24.60元,对应13/14/15年42倍/30倍/23倍PE,维持增持评级。 三季度业绩呈加速增长态势:汉得信息三季报显示前三季度营业收入6.1亿,同比增长23.7%,净利润1.0亿,同比增长26.5%,位于之前预告的上限,符合预期。第三季度营业收入2.3亿,同比增长28.0%;净利润383万,同比增长28.5%,收入和利润的增速均呈增长态势,我们认为一方面主要是公司二季度末以来新签订单较多,另一方面是公司2012年增速前高后低,我们预计今年四季度将保持这种加速增长态势。 剔除股权激励费用影响后的营业利润率基本持平:由于成本确认方式的变更,毛利率和费用率的变动幅度均较大,我们认为营业利润率成为衡量公司盈利能力的主要指标。虽然前三季度营业利润率同比下降1.5ppt,但考虑到新增股权激励费用对营业利润率的影响在1ppt左右,营业利润率基本保持稳定,表明实施效率和运营效率的提高基本可以抵消掉人均成本的上涨,公司的业务模式确保其对人均成本的上升有较强的抵御能力。 股权激励费用对净利润侵蚀的突变影响将于2014年平滑,业绩将重回加速轨道:由于国税总局对做股权激励并且达到行权条件的上市公司有所得税优惠,汉得从2014年起将进入享受优惠的显著时期,我们估算2014年公司能获得的所得税优惠在1000万左右,完全可以抵消明年新增股权激励费用,从明年起股权激励费用带来的突变影响将平滑,业绩将重回加速轨道,明年公司股价有望迎来戴维斯双击。 核心风险:下游用户对ERP信息化投入不及预期

维持增持评级,维持13、14年EPS0.6、0.9元的预测。公司三季报业绩符合我们预期,但这是在我们最看好的高压和核电抗震实验室还未贡献业绩的情况下取得的,因此我们对于公司14年业绩达到我们预期更有信心。目标价从我们13年1月26日的报告《收购进一步打消成长性疑虑,投资的长逻辑将在13年体现》中的18元上调到27元。对应14年30倍PE(借鉴国际检测机构海外的估值水平)。 公司前三季度收入增长44.3%,净利润增长45.6%,符合我们的预测。但是三季报中有两个不是太理想的细节需要注意:1)高额的预收款是我们对公司信心高涨的原因之一,但三季报中预收帐款从半年报的6242万元,下降到了3184万元,理由是期末待检项目减少;2)充沛稳定的经营性现金流是公司的一个优秀特征。 公司12年在净利润增长61.6%的情况下,经营性现金流净额同比增长高达164%,但13年前三季度尽管净利润增长为45%,但经营性现金流净额增长则只有8.8%。 公司全国独家的高压与核电抗震实验室值得期待。实验室6月底已建成达到可使用状态,但也由于这是国内独家的实验室,定价难度较大,公司意图通过政府招标项目来设立定价的依据,因此对外正式营业时间慢于我们的预期。我们非常看好这个实验室的潜力,独家的品种定会有不一样的回报。 风险提示:新项目投产慢于预期。

三季度净利增长48%,符合预期,接近预告上限,维持增持评级:公司2013年1-9月归属上市公司股东净利润为6178.5万元,同比增长48%,实现收入7.38亿元,同比增长45.2%,符合预期。在计提激励费用652万元的情况下,利润增长依然超过收入增长,显示公司整体盈利能力同比增强。 诊断服务保持快速增长,1-9月同比增长50.6%:成熟实验室增长超过30%,并购实验室拉动增长11%。公司延续上市以来“老分部稳定增长,盈利能力提升”+“每年2-3家新增分部,逐步提升盈利”的模式。我们认为目前全国市场一级分部的布局已经接近完成,未来公司继续因地制宜开展分级连锁,提供新的增长动力。 诊断服务平台协同性体现:公司借助诊断服务平台优势,实施检验科试剂集中采购业务,集中采购业务累计拉动诊断产品业务增长7.4%,整体诊断产品业务增长达37.6%,超诊断试剂行业平均增速。 杭州体检中心预计2013年底开业,大诊断业务从BtoB到BtoC:公司全资设立的杭州韩诺门诊目前已取得杭州市江干区卫生局下发的《设置医疗机构批准书》,预计年底开业。杭州中心预计盈亏平衡需1-2年达到,平衡点在2000-2500万元。我们预计公司与SCL合作开展的中高端体检项目将拥有较强的盈利能力,且可采取与现有业务类似的连锁模式,未来将成为公司新的业绩贡献点,可能复制诊断服务业务的成长路径。 盈利预测:上调2013-15年EPS为0.72/0.98/1.42元。(上次为0.70/0.96/1.34元),考虑到诊断服务业务将继续受益于中国医疗领域的改革,以诊断业务为核心的向大健康领域的拓展将持续提供新增长动力,给予14年70倍估值,维持增持评级,上调目标价至69元。 风险提示:1、随着业务布局逐步完成,竞争可能加剧;2、新业务规模较小时盈利能力较差

摘要: 维持“增持”评级和25.2元的目标价。公司铝电解电容器、薄膜电容器、超级电容器三大类产品群已初显雏形,第三季度收入增幅明显改善,将进一步消除市场对公司未来业绩增长空间的担忧。不考虑超级电容器业务带来的业绩贡献,我们预计公司2013-2015年净利润分别为1.40亿(-1.41%,下修)、1.84亿(-1.60%,下修)、2.29亿元(+0.88%,上调),对应EPS分别为0.67元、0.88元、1.10元。 第三季度收入增幅明显改善,将进一步消除市场对公司未来业绩增长空间的担忧。公司前三季度实现销售收入和归属于母公司股东净利润分别为7.88亿元、0.96亿元,同比增长9.86%、37.85%,符合我们预期。其中三季度单季的收入和净利润同比增长分别达到19.42%和41.84%,双双创下公司近两年来单季同比最佳数据,特别是收入增幅的明显改善,将进一步消除市场对公司未来业绩增长空间的担忧。我们认为,收入增长的改善和盈利能力的维持主要得益于以下两点:一是产品结构的调整,即工业类电容器的比重相比去年提高不少(从40%提高到60%左右);二是材料采购成本的下降,特别是化成箔因电价下调带来的自给率的提高。我们预计公司四季度仍将延续前三季度的市场需求和产能利用情况,工业类电容器市场需求仍然良好,而明年薄膜电容器和高分子固态电容器则有望给公司带来实质性业绩贡献。 把握超级电容器行业加速发展机遇,公司有望成为A股上市公司超级电容器龙头。在经历混合动力大巴推广带来的教育普及后,超级电容器迎来行业加速发展和进口替代双重利好,预计未来3年行业年均复合增速47.82%(参见中小盘成长股投资专题研究《超级电容器:行业加速发展,进口替代机会来临》)。产业链上,上游材料企业客户较广,进口替代空间不大,而国内超级电容器企业则是双重受益,江海股份基础较好,拥有客户和技术协同优势,将成为国内超级电容器上市公司龙头。我们预计公司活性炭超级电容器有望在年底前投放生产线,并在明年开始贡献业绩,另外性能更优的锂离子超级电容器正在产业化阶段,将为公司超级电容器发展提供持续创新动力。 核心风险:上游原材料出现大幅上涨,新产品客户开拓低于预期。

上调目标价至37.1元,维持盈利预测与评级。公司传统业务稳定增长,智慧城市业务拓展顺利,预计12月份将收到丽江项目第一笔付款。维持13-15年EPS分别为0.66元、1.06元、1.52元,考虑到全年高增长的确定性进一步提升,将目标价由29.41元上调至37.10元,对应13/14/15年56倍/35倍/24倍PE,维持增持评级。 传统业务稳定增长,前三季度业绩符合预期:飞利信三季报显示前三季度营业收入3.2亿,同比增长33.8%;净利润3449万,同比增长34.6%,前三季度的业务主要是传统会议系统、弱电工程业务,符合我们的预期。前三季度销售费用率8.78%,同比上升2.32ppt,我们认为主要是因为公司在全国布局销售渠道,新设立26家分公司所致。随着新公司业务进入轨道,未来销售费用率有望得到控制。 智慧城市业务快速推进:继云南丽江项目后,公司继续开拓其他地方和城市的智慧城市业务,相继拿下廊坊市智慧照明和交通项目、新疆“平安城市”监控系统项目、安阳市智慧政务云平台软件集成项目等;虽然这些城市或地区的智慧城市项目被拆散,单个的体量并不大,但公司与地方政府紧密合作后有望获得后续项目,并且分散的项目有利于公司减少垫资,加快回款进程,从而承接更多项目。除了智慧城市业务,公司目前在积极开拓军队、医疗、教育、服务等行业,并已取得较多标杆案例,未来这些领域有望成为新的增长点。 积极投入研发,布局智能家居:根据三季报的披露,公司进一步完善了红外同传系统,完成了会议防啸叫产品原型的研发,继续进行智能家居整套系统产品线的研发工作。中长期来看,音视频技术在生产和生活中的应用将越来越广泛,技术端的研发储备将为应用端的推广奠定基础,智能家居等领域有望成为公司未来新的利润增长点,进一步打开公司成长空间。 核心风险:政府对智慧城市投资进度不预期

本报告导读: 传统业务表现超预期,虽然收购西钛微造成约2000万一次性损失,全年净利润增速符合预期。目前阵列相机已经进入攻坚阶段,维持2014年为阵列相机元年的判断。 摘要: 维持13元目标价,增持评级。由于收购西钛微产生的一次性损失,1-3季度净利润同比增速为30.48%,略低预期,然传统业务盈利能力大幅填补收购损失,全年增长无忧。我们看好公司阵列相机、TSV前景,维持增持评级。我们预计2013、2014年净利润分别为1.75亿元,2.57亿元(上调6.2%),对应的EPS为0.27元,0.40元。 西钛微正常盈利,未来成长趋势不变。公司2013年9月完成西钛微并表,产生一次性投资损失1943万元,考虑到2013Q3最终的投资收益为1221万元,我们推断2013年7月、8月贡献的净利润约为230万元,3季度TSV净利润约为1000万元,符合预期。目前TSV仍旧在逐步扩产中,我们维持2013年年底到2万片/月的判断。 传统业务表现超预期,全年表现无忧。受益电子行业复苏行情的延续以及公司产品结构的持续优化,2013Q3公司传统业务实现营业收入5.79亿元,虽然环比下滑约10%,然势头依旧强劲。1-3季度扣非净利润同比增长约110%,超预期约27%,主要原因为产能利用率的提升以及产品结构优化。考虑到收购西钛微计提的部分损失,且政府补贴方面或不能达到原来4000万的预计,我们维持2013年盈利预测。 阵列相机已经进入攻坚阶段,看好西钛微未来发展。西钛微在阵列相机方面占据绝佳位置,同时拥有TSV以及WLO工艺,目前公司TSV工艺纯熟,正在积极改良WLO工艺,我们维持2013年年底、2014年年初具备初步量产能力的判断。从产业链反馈的信息看,目前模组厂商也在积极布局阵列相机,我们维持2014年阵列相机将进入放量阶段的判断。 催化剂:阵列相机发布,定期财务报告。 风险提示:行业景气度不及预期,阵列相机研发不及预期。

给予“谨慎增持”评级,目标价12.8 元。公司油墨产品处于供不应求状态,明年有望开始进入募投产能释放期。预计公司2013-2015 年销售收入分别为5.95 亿、8.26 亿、10.50 亿元,净利润分别为0.47 亿、0.76亿、0.96 亿元,对应EPS 分别为0.43 元、0.69 元、0.87 元。 胶印油墨行业集中度不断提升,龙头公司强者恒强。胶印油墨适用范围广,占油墨总需求的50%~55%。随着近几年国家对环保要求的提高,环保型油墨产品市场认可度持续扩大,年产3000 吨以下的中小型油墨厂商由于环保指标未达标准不同程度面临倒闭的风险,而以科斯伍德为首的龙头公司则纷纷扩大产能,市场呈现出强者恒强的态势。目前公司油墨产品有70%~80%左右应用在产品包装,20%左右应用在杂志,下游细分市场需求增长稳定。 产品处于供不应求状态,明年开始进入产能释放期。公司目前设计产能1 万吨左右,通过技术改造和原材料外协加工等实际产量能达到1.7万吨~1.8 万吨,产能利用率接近180%,处于供不应求状态。公司募投年产1.6 万吨环保型胶印油墨项目已完成生产厂房、综合楼的主体建设,正在进行生产设备安装及调试。我们预计明年开始释放大部分产能,3 年内全部释放产能,实际产量比1.6 万吨可能还要高出不少。 产业链上游延伸和中高端产品拓展为公司中长期发展奠定基础。2012年4 月,公司通过超募资金开展高耐晒牢度有机颜料的开发与生产(颜料占了公司产品成本的近25%),5000 吨设计产能对应3 万吨油墨,预计明年开始会对毛利率提升做出贡献。2012 年5 月公司通过设立法国子公司收购法国Bracher 公司,我们认为公司收购的不仅仅是产能,更重要的是提高了公司中高端油墨技术水平和获得海外销售渠道,为科斯伍德中长期发展奠定基础。 催化剂:国家对油墨环保要求的进一步提高(如食品级油墨)。 核心风险:募投项目进度低于预期。

摘要: 结论:收购上海远景将实现由工业通信向电力智能化、国防等领域的延伸。上海远景的时钟同步技术国际领先,基于北斗和GPS导航系统的时间同步、监控的整体解决方案将拓展东土的工业交换机在航空、铁路等领域的应用,棱镜门将加速国产替代进程。考虑并表,上调13-15年EPS分别为0.65元、0.98元、1.39元,上调目标价至34.16元,对应13/14/15年53倍/35倍/25倍PE,增持。 事件:东土科技公告拟使用超募资金5,253万元收购上海远景数字信息技术有限公司51%股权。上海远景承诺13-15年经审计的税后净利润不低于602.8万元、783.7万元、1018.8万元。 分析:收购上海远景实现行业和产品的双延伸:上海远景的主打产品是智能电网和工业自动化智能设备、工业级CPU板件、北斗/GPS精确时钟、时间同步在线监测仪器及高精度同步时间测试仪,在智能电网自动化设备、数据采集及分析、同步时间测试及监控等方面与东土科技的交换机产品具有较强互补性。目前上海远景在电力系统智能化通讯设备和时间同步系统产品方面的技术处于国内领先水平,收购不仅有助于东土科技实现由工业自动化通信产业链向电力系统智能化通讯和时间同步产品领域延伸,并且有助于东土实现软件、服务以及渠道的整合,提升市场综合竞争力。 同步时钟技术广泛应用于航空、石化等领域,棱镜门加速国产替代:上海远景的电力系统智能化通讯设备和时间同步系统产品已大规模应用于国内及亚洲、北美、南美等地区的1000KV/750KV特高压和500KV/400KV超高压主力电网的数据采集和控制运用中。公司的同步时钟在国际上处于领先水平,不仅是国家标准《电力系统时间同步系统第3部分:时间同步在线监测系统》的主起草单位,同时也是上海市北斗导航创新产业联盟成员单位,并与美国ADI合作发布新一代智能电网开发平台。除了电力,基于北斗和GPS导航系统的时间同步、同步时间监控及测试整体解决方案在通信、航空、铁路、金融、公安、国防、石油石化等行业都拥有广泛的应用空间,收购上海远景将极大拓展东土的工业交换机在这些领域的应用,棱镜门将加速这些领域的国产替代进程。