三季度业绩低于预期:1-9月,公司实现净利润13.2亿元,同比下降29%,合EPS0.11元,其中三季度实现净利润4.6亿元,合EPS0.037元,环比下降12%。业绩略低于预期,主要源自毛利率下降和财务费用攀升。 正面:新机投产,推动收入增加。截至9月末,公司控股装机增加35%至2190万kw,源自:1)收购江苏公司增加产能458万kw;2)大渡河瀑布沟投产2*60万kw。新增产能推动1-9月公司收入增加19%。 三季度,投资收益环比提升21%至4亿元。 负面:三季度,毛利率较去年同期下降6个百分点至16%。 三季度,财务费用环比增长19%至8.8亿元。 发展趋势:看好即将启动的公开增发收购项目的盈利能力,预计于年内完成。1)此次增发计划融资97亿元,新增2011年权益装机20%。2)此次70%以上的融资用于收购优质集团资产(北仑三发50%、新疆公司100%、谏壁公司100%及江苏公司20%的股权),其中新疆公司下属电厂ROE均在20%以上;3)其余资金用于5个自建项目(瀑布沟水电、谏壁扩建、大连热电联产、酒泉热电联产及大兴川水电。我们认为此次收购将为公司提升ROE水平、缓解财务压力以及为2011-12年业绩提升奠定基础。 估值与建议:保守预计公司2010、2011年业绩分别为18亿、23亿元,以现有股本测算,2010年EPS为0.14元,2011年,考虑股本摊薄,对应EPS为0.15元。 维持审慎推荐评级。当前股价对应2010、11年市盈率分别为24x和23x,属行业平均。燃料成本上升制约公司短期业绩;中、长期内,收购优质电厂将为公司2011年盈利奠定坚实基础,大量在建优质项目亦为长期发展提供空间。 风险:四季度煤价超预期上涨,抑制短期业绩。

三季度业绩超预期:1-9月公司实现净利润71.6亿元,合EPS0.43元,其中:三季度实现净利润51.8亿元,合EPS0.31元,好于预期,主要源自三季度来水情况较好及财务费用环比减少。 正面:三季度,完成发电量436亿kwh,同比增长167%。带动收入同比增长153%,收购集团资产效应显现。 三季度,来水偏好,推动毛利率由二季度的57%上升至75%。 三季度,财务费用环比下降2%。公司良好的现金流,降低债务成本。 发展趋势:四季度,利润环比减少,但全年利润超预期。1)四季度是传统的水电淡季来水较少,但今年夏季来水情况好于往年,全年电量超预期已成为大概率事件;2)电量增长带动全年单位固定成本下降。 2011-2012年业绩将稳步增长。1)重大资产重组后,预计公司年均发电量维持在990亿kwh,年均折旧额超过60亿元。2)2011-12年,业绩将逐步回升,源自负债降低,财务费用下降。3)公司可通过处置金融资产增厚短期收益,但总量有限。4)强劲现金流为公司投资新兴项目提供支持,新的投资为公司增添增长预期,但考虑基数较大,短期业绩增厚效果有限。 估值与建议:预计2010-11年净利润为84亿、89亿元,EPS为0.51元、0.54元。当前股价对应2010、11年市盈率为16x和15x,估值合理。 维持审慎推荐。看好公司的防御性特征:业绩稳定,股价安全边际大,考虑65%分红率,分红收益率超过3%。 风险:长江来水量不确定性。

前三季度业绩符合预期:前三季度公司实现净利润13.4亿元,合EPS0.61元,同比减少22.8%,主要源自一次性投资收益减少。其中,三季度盈利4.7亿元,合EPS0.21,环比提升4%。业绩符合预期。 正面:三季度完成上网电量72亿kwh,环比提升10.6%。 EBIT利润率15%,与二季度持平,维持高位。 资产负债率较二季度同期下降3个百分点至45%。 负债率显著低于行业平均,现金流进一步改善。 发展趋势:四季度:利润率稳定,但收入或环比略降。主要源自夏季用电高峰过去,可能的业绩超预期主要源自投资收益波动。目前的盈利预测,假设四季度没有股票投资收益。 新项目2011年投产,提供长期增长基础。满洲里项目(2*20万kw,49%股权)将于本年末或明年1季度投产,为2011年业绩提升奠定基础。此外,通辽风电项目亦将于2011年逐步投产。 估值与建议:维持审慎推荐评级。预计2010-11年公司净利润分别为18亿、19亿元,EPS分别为0.82元、0.84元。当前股价对应2010、11年市盈率为14.2x和13.7x,低于行业平均。 1)我们看好广东地区电力市场,认为公司盈利确定性高,股价估值安全边际大。2)四季度,可能的股票投资收益仍有望带来业绩超预期;3)长期来看,稳健的资产结构为公司长期发展奠定充备的资金基础。 风险:四季度煤价季节性上涨超预期。

前三季度业绩符合预期: 广州控股前三季度实现净利润5.7亿元,合EPS0.28元,同比增长9%,符合预期。其中三季度盈利2亿元,环比增长24%,主要源自1)珠江电厂完成脱硝改建,恢复正常运营;2)燃料成本保持平稳。 正面: 三季度,电量增加推动收入环比增长17%。珠江电厂完成脱硝和检修,三季度恢复运营,推动电量回升。 三季度,公司EBIT利润率为14%。较二季度提升3个百分点,显示出燃料成本保持稳定。 资产负债率继续下降至30%以内。三季度,公司资产负债率进一步下滑5个百分点,降至29.4%,显示出公司资产结构进一步改善,投资能力增强。 负面: 三季度投资收益同比和环比分别下滑42%和3%。 发展趋势: 展望四季度,煤价存在一定不确定性。四季度,公司面临煤价上涨风险,我们预计利润率存在下滑风险。保守预计,全年仍将盈利7.4亿元,即前三季度盈利占我们盈利预测的78%。 2011、12年新项目投产,确保利润持续上升。2011年,三水恒益电厂(2。 60万kw,50%)及参股新东周窑煤矿(1000万吨,40%)将投产,保守预计可增加净利润2.5亿元或EPS0.12元。2012年:都匀电厂(2。 60万kw,30%)投产。 估值与建议: 保守预测2010-11年净利润为7.4亿、7.9亿元,EPS为0.36元、0.38元。当前股价对应2010、11年市盈率为19x和18x,属行业平均水平。 维持审慎推荐。源自1)稳定的分红收益率提供有效安全边际,以现有股价测算,公司分红收益率已超过2.5%。 2)未来两年确定性的增长为公司股价提升奠定空间。 风险:亚运会或影响广州工业用电量,对短期电量不利。

内蒙华电三季度实现净利润1.5亿元,合EPS0.075元,符合预期。前三季度共实现净利润7.2亿元,合EPS0.37元,占我们全年盈利预测的82%。三季度业绩较二季度环比降低,主要源自1)二季度兑现参股电厂现金分红投资收益2.6亿元。2)节能减排影响,三季度电量环比下降。 维持全年盈利预测:预计2010-11年净利润为9亿、11亿元,EPS分别为0.45元、0.55元。 维持审慎推荐评级。当前股价对应2010、11年市盈率分别为20x和16x,属行业平均水平。四季度公司业绩在电力行业上市公司中仍属较好水平,受节能减排电量受限等影响,短期业绩缺乏催化剂。长期来看,我们看好其高速成长前景,若资产注入实施,业绩预测仍有上升空间。

三季度业绩低于预期:公司前三季度亏损3.5亿元,合EPS-0.05元,同比减少139%(其中三季度亏损3.8亿元)。业绩低于预期。山东煤价趋势符合我们之前的判断,但煤价涨幅仍超出我们的预期。 正面:三季度,电量同比提升18%。 公司管理费用率仅为2.7%,维持较低水平。 负面:负债率攀升至83%,三季度财务费用环比增加10%至8.9亿元。 发展趋势:四季度实现盈利较大压力,山东煤价仍有上升动力。北方即将进入供暖期,煤价仍有上行风险。公司47%权益装机分布在山东,若当地煤价出现上涨,公司业绩仍存在较大压力,敏感性分析显示:全年煤价上涨1%,公司利润将下滑38%。 当地上网电价调整是大概率事件。目前的盈利预测未考虑电价调整,如若4季度电价调整,对于公司2010年业绩影响有限;但将大幅改善2011年业绩预期。敏感性分析显示,电价上调1个百分点,2011年净利润提升67%。 估值与建议:我们预计公司2010、11年净利润分别为-2.5亿元和4.6亿元,分别对应每股收益-0.04元和0.07元。 A股:维持审慎推荐。若四季度山东煤价进一步攀升,提升当地上网电价可能性增大,建议关注相关交易机会。 H股:中性。目前股价对应2011年PB仅0.7x,下行风险有限。但当季盈利恶化超预期,提示短期股价超跌风险。 风险:四季度煤价季节性上涨超预期。

前三季度业绩略低于预期 前三季度公司实现净利润3672万元,合EPS0.03元,同比减少72%。其中,三季度仅盈利367万元,环比下降80%。河北南网煤价高企,公司业绩仍较为惨淡。 正面: 三季度EBIT利润率为7%,环比提升1个百分点。 主要源自电量环比增长,单位固定成本下降。 负面: 联营电厂经营惨淡,三季度投资亏损8百万元。 三季度,管理费用率环比提升1个百分点至4.2%.评论: 河北南网电煤价格高企,上网电价存在上调可能。公司控股和参股电厂经营情况不佳,这与我们之前预测的电厂盈利存在区域性差异一致。河北南网地区煤价高位运行,当地电厂业绩惨淡,未来上网电价存在上调可能。 向集团定向增发收购资产预计预计今年底明年初完成。 1)定增完成后,摊薄股本46%,增加权益装机79%,为公司业绩提升奠定基础。2)集团持股比例由目前的55%提升至69%。3)收购新增权益装机204万kw(79%):宣化热电(60万kw,100%)、秦热发电(60万kw,40%)、沧东热电(252万kw,40%)、三河发电(130万kw,15%)。 估值与建议: 假设定增2010年底完成,预计公司2010、2011年业绩为0.5亿、4亿元,对应EPS为0.06元、0.30元(2011年考虑股本摊薄)。 暂维持审慎推荐,短期内,提示规避四季度盈利恶化风险。当前股价对应2011年市盈率20x,市净率1.3x。我们看好定向增发收购给公司带来的业绩稳定性提升(沧东、三河)。短期内,河北南网地区上网电价存在上调可能,中长期内,公司在建项目沙河发电、任丘发电将为公司2012年业绩增长提供保证。 风险: 短期煤价超预期上涨,抑制发电商业绩。

三季度业绩略低于预期: 华能国际前三季度实现净利润31.5亿元,合EPS0.26元,同比减少24%。业绩略低于我们的预期。其中:三季度实现净利润11.2亿元,环比略增4%。我们认为,财务费用攀升以及实际税率的上升压低公司短期利润。 正面: 电量环比增长推动收入增加。三季度国内电厂发电量环比增加20%,推动营业收入提升14%。 三季度毛利率环比上升1个百分点。三季度电量环比增加,煤价保持相对平稳。 营业外收入同比增加0.6亿元。主要源自增值税退税和环保补助增加。 负面: 财务费用环比上涨24%。主要由于公司二季度末短期债务增加以及其他货币因素所致。 实际税率提升至24%(二季度:16%)。 发展趋势: 新项目四季度投产,加息影响有限。1)四季度预计有包括福州三期66万kw在内的约140万kw装机投产。2)利率每上升25个bp,对全年预测净利润影响在5%以内。 预计定增事宜年内完成。1)可降低负债率3个百分点至72%左右;2)假设公司定增完成,资金用于偿还贷款,将使公司年节约财务费用约3-4亿元。 估值与建议: 按当前盈利预测:2010-11年净利润分别为43亿、46亿元,EPS分别为0.35元、0.33元(考虑定增年底完成)。 维持审慎推荐评级。当前股价对应2010、11年市盈率分别为19x和21x,属行业平均水平。短期内,定增若年底内完成将有助于公司降低财务费用,缓解财务压力;长期内,大股东持续支持为公司增长提供充足的潜力。 风险: 四季度煤价季节性上涨超预期。