业绩略低于预期 2013年公司实现收入40亿元,同比微增1%。归母净利18.8亿元,同比微降1%,合EPS0.39元。业绩略低于预期5%。同时分配2013年利润:每10股派息2.7元。 业绩背离收入增势而小幅下跌1%,主要源于资产减值损失。1)主业保持稳健增长:污水和供水处理能力分别增长3%和8%至204和193万方/日,拉动收入稳健增长1%。两项业务毛利率稳定在68%和26%。2)资产减值损失增加1.3亿元,是造成业绩同比下跌的关键因素。公司4季度拟出售所持重庆国际信托23.86%股权,评估值低于投资成本,因此计提资产减值1.4亿元。3)财务收益同比增66%至1.4亿元,源于人民币相对外币升值后的汇兑收益增长。4)营业外收入同比增0.6亿元,源于收到政府补助增加。 发展趋势 2014:恢复稳健增长。供排水处理能力预计延续小幅上升趋势,利润率稳定。密切关注第三期(2014-16)污水处理价格制定和重庆国际信托公司股权转让情况。前者水价存在波动可能,后者可贡献一次性收益约2亿。 资金优势提供长期扩张潜力。1)资金充裕:现有资金47亿,负债率不足35%,加上未来出售重庆国际信托公司24%股权的24亿元,资金流充裕。假设公司拿出30亿元用于投资水务,可新建供水和污水处理能力150-200万方/日,较目前产能400万方/日增长40%-50%。2)规模扩张空间大:水务行业集中度低,小型、地区性水务公司仍是市场主体参与者。这种格局有利于拥有资金优势的大型国企进行外延扩张。 盈利预测调整 小幅下调2014-15年盈利预测8%和9%。假设污水处理价格维持3.25元/方不变,预计2014-15年净利润同比增长7%/2%至20.2亿和20.6亿元,合EPS0.42元和0.43元。 估值与建议 维持“审慎推荐”评级。公司存量业务盈利稳定,充裕资金提供规模扩张潜力。当前股价对应2014-15年市盈率13x和13x;估值合理,然短期缺乏明确增长预期。 风险:1)第三期(2014-2016年)污水处理价格尚未确定;2)供水和污水水质提标,增加成本。3)汇率风险,公司日元、美元等外币借款较多。

业绩符合预期. 2013 年公司实现归母净利1.8 亿元,同比增72%,合EPS0.34 元,业绩符合预期。同时每10 股派息1.5 元。 2013 年BOT、建造收入均实现翻番增长。1)BOT——同比增112%:2013 年公司从大唐处收购的3 个电厂烟气BOT 项目全年并表(呼和浩特、山西云冈和河北丰润合计脱硫装机224 万kw),另外山西运城和云冈合计240 万kw 脱硝装机于年中投产;2)建造——同比增117%:公司加大脱硫脱硝工程领域开拓力度,订单结算量明显增长。 发展趋势. 2014:在手订单保证业绩60%以上高速增长。1)特许经营BOT:浙江乌沙山、重庆石柱、新疆图木舒克脱硫项目以及山西武乡脱硫脱硝都将于年中建成投产,推动脱硫BOT 装机容量增长50%,脱硝装机同比增长超200%;2)EPC:年内公司前期承接的安庆、宜川、江油和万州等项目有望年内投产,确保工程收入增长。3)一季度业绩增50%-70%,符合预期。 中长期:烟气脱硫脱硝主体发展方向不变。1)火电脱硫脱硝BOT扩张值得期待。行业仍处快速扩张期,且公司经验丰富,账面资金超过7 亿,负债率不足40%,具备扩展高潜力。2)钢铁、水泥烟气治理市场空间大:虽然本次收购钢铁烟气治理的项目终止,短期内无法重启,但公司战略方向明确,对这两个领域的外延式扩张的态度仍然积极。看好长期发展空间。 盈利预测调整:维持盈利预测。预计2014-15 年公司归母净利分别为3.0 和3.9 亿元,同比增长67%和29%,对应2014-15 年EPS 分别为0.56 和0.72元。 估值与建议:维持“审慎推荐”评级。目标价21.5 元。公司2014-15 年对应P/E分别为32x 和25x,估值处于行业平均水平。

业绩小幅低于预期 2013年公司净利润同比增65%至57.6亿元,合EPS 0.63元,略低于预期(62亿元)。主要原因:1)四季度利用小时承压,2)煤价受到翘尾因素,降幅低于预期。利润分配方案:每股派0.2元现金红利(含税),并实施每10股转增3股。 2013年:盈利能力改善,负债率降低:1)2013年煤价下降带动公司毛利率提升4ppt 至19%;2)2013年火电机组利用小时基本持平达到5186;3)净负债率下降7ppt 至79%。 发展趋势 在建权益装机751万KW 在2014-15年投产,扩张潜能27%。1)2014年,淮浙二期和六横电厂投产,2015年,台二电厂、方家山、三门、苍南等项目投产;保守估计公司2015年加权装机较2013年底有27%的增长。2)在建项目中,火电占54%,全部为60万KW 以上大机组;燃气机组占32%,核电机组占14%。预计到2016年,公司来自于核电的利润占比将由目前的13%提升至24%左右。 充备的储备项目与集团支持,为公司长期成长奠定基础。1)目前公司开展前期的项目:阿克苏能源、温州四期、乐清三期、六横二期、台二二期、滨海二期等火电机组。2)集团尚有持股50%的宁夏枣泉发电项目,以及大量非电力资产。集团的支持有望为公司增添额外增长动力。 负债率低,具备扩张势力。2013年的负债率只有52%,显著低于行业平均;资金充备为公司的外延扩张提供保障。 盈利预测调整 预计2014/15年净利润62亿和74亿,同比增长7%和20%;以现有股本测算,2014/15年EPS 分别为0.68元和0.81元。我们假设2014/15年利用小时分别降2%;煤价降6%/0%。敏感性分析显示,+1%的电价、煤价和利用小时变动,对浙能电力2014年盈利的影响分别为5%、-2%和2%。 估值与建议 维持“推荐”评级,目标价7.5。短期催化剂:煤价下跌、燃机电价机组盈利改善。风险:发电量不达预期。

业绩符合预期 2013年实现收入32.5亿元,同比降32%。归母净利2.1亿元,同比增24%,合EPS0.41元;业绩符合预期。同时,公布利润分配方案:每10股派息1.5元。 资产结构变化,毛利率从9%升至18%。2013年与集团进行的资产臵换:剥离原有发电和煤炭业务,增资环保工程、催化剂公司,并收购集团全资的远达水务和节能技术服务公司。 环保工程和催化剂业务盈利量、利齐升,推动业绩增长。2013年,两项业务收入分别同比增44%和85%,毛利率分别从11%、29%提升至14%和35%。两项业务累计实现收入、毛利为20.5亿和3.7亿。弥补了所剥离电力和煤炭资产带来的盈利缺口。 发展趋势 2014年增长点:增发收购资产+脱硝加价上调影响。 1)增发收购即将进入实质操作阶段。我们预计最快上半年增发或可进入操作阶段。完成资产收购后,公司脱硫脱硝特许经营机组将分别提升19%/1673%至1624万kw/1064万kw。 2)受益13年脱硝电价上调,增厚EPS5-6分钱。脱硝加价自2013年9月末起上调2厘/kwh至1分/kwh。预计可增厚2014年净利润0.3-0.4亿元(EPS5-6分钱)。 打造综合环保平台目标明确,长期成长值得期待。1)集团扶持提供长期成长空间,集团目前火电装机容量(约5700万kw)是公司脱硫脱硝特许经营装机规模(考虑资产注入后)的4倍;2)全产业链布局:除围绕火电的大气治理外,公司亦进入中水回用和核废料处理领域,开拓新的发展空间。 盈利预测调整 维持盈利预测。假设增发收购资产在下半年伊始完成交割,预计公司2014-15年实现归母净利4.0和4.4亿元,同比增90%和11%。假设年内完成增发,对应2014-15年EPS分别为0.65元和0.72元。 估值与建议 维持“审慎推荐”评级。目标价21元。关注年内增发进展,看好公司持续成长空间(集团支持+自身扩张)。当前股价高于增发底价(16.61元)仅10%,对应2014-15年P/E分别为28x/25x,属于行业平均水平,具备安全边际。

业绩略好于预期 2013年实现归母净利8.4亿元,同比增49%,合EPS0.94元,业绩略好于预期2%。每10股转增2股并派现金红利0.71元。同时2014年一季度预告业绩同比增:30%-40%。 收入增速(77%)大幅领先净利润增速(49%),源于:1)毛利率下滑6个百分点至37%。毛利率较低(21%)的排水工程收入同比增220%;而毛利率较高(45%)的污水处理主业仅增40%。2)从财务收益转为发生财务费用5118万元。公司开始利用债权融资工具,年末有息负债7.5亿元,导致负债率从年初的23%增至36%。 发展趋势 2014年:政策推动下,公司延续高速成长值得期待:北京和异地业务同时扩张,模式创新值得关注。 政策加码:《水污染防治行动计划》有望于上半年出台,同时前三年污水处理能力建设进度滞后,2014-15年相关投资将加速。 公司市政污水市场仍在高速增长:在传统优势地北京,2013-15年计划新建47座再生水厂,公司在2月初已中标2个项目(密云和门头沟),后续业务拓展值得期待。而异地市场方面,公司在13年末进入青岛、武汉、上海市场,业务开拓将陆续展开。 模式创新:年初公司与上海云峰的合作开启参与城市水厂搬迁改造、水环境综合治理等业务。预计合资公司有望在上半年成立,并明确项目投向。关注“环保+地产”模式下的项目落实进度。 盈利预测调整 维持盈利预测。预计公司2014-15年归属于母公司净利11.8和15.8亿元,同比增速41%和33%,EPS分别为1.33和1.77元。 估值与建议 维持“推荐”评级,目标价45元。公司增长稳健,前期受系统性风险影响股价下跌幅度较大。当前估值折价明显,安全边际突出,建议积极参与。目前股价已低于公司股权激励行权价(40.15元)27%,对应公司2014-15年P/E仅为24x/18x。 风险 模式创新的拓展进程低于预期。

业绩符合预期 2013年公司实现收入257亿元,同比增7%;净利润同比增57%至24.5亿元,合EPS0.54元。利润增长主要源自火力发电企业标煤耗用单价同比下降15%。四季度,实现净利润5.4亿元,合EPS0.12元。公布利润分配方案:每10股派2元。 火电盈利改善,核电分红提升:1)火电:全年标煤单价下降明显,公司参控股火电厂盈利均显著提升。一方面电力毛利率上升8个百分点至28%,另一方面参股电厂盈利提升86%;2)核电:参股秦山两电厂收到分红3.2亿元,同比增291%。 石油天然气、燃煤业务保持稳定:合计收入同比增13%,毛利率基本持平在7%。 财务费用大幅上升28%至4.2亿元。源于有息负债规模以及综合贷款利率的提升。 发展趋势 2014年:火电盈利平稳,油气稳健增长。1)全年煤价预计仍将下降3%-5%,但电价和利用小时分别受到电价下调和水电冲击影响将出现下滑,综合来看火电盈利能力基本维持上年水平。2)石油天然气和煤炭业务毛利率较低,且盈利能力相对稳定。随天然气使用量的提升,利润贡献稳健增长。 盈利预测调整 维持2014-15年盈利预测。预计公司2014-15年净利润分别为25亿和27亿元,对应EPS0.56元和0.60元。 估值与建议 维持“审慎推荐”评级。公司依靠“电力+石油天然气开采+燃气分销”的业务模式,长期收益稳健,每年分红率在4%-5%。公司目前股价对应2014-15年市盈率分别为8x和7x,P/B不到1x,估值防御性较强。

业绩小幅低于预期 2013年公司完成自发供电量5亿kwh,同比降6%;实现净利润1.3亿元,同比下降9%,对应EPS0.27元。业绩略低于预期。四季度,实现亏损768万,合EPS-0.02元。公布利润分配方案:每10股派0.85元。 购电结构变化,是毛利率下滑的主因:受来水减少影响,地方小水电电量下滑,毛利率最高(55%)的自发电量累计下降6%,而毛利率20%左右的外购省网电量同比上升32%,占比总供电量49%。 财务费用大幅上升33%至0.6亿元。源于有息负债规模以及综合贷款利率的提升。 发展趋势 毛利率有下滑趋势,盈利以量驱动。公司是集发、供、配一体的电力企业。随着相对低价的地方小水电资源开发完毕,从而导致需要增加向云南电网采购的电量,增加了购电成本。未来公司毛利率长期呈下滑趋势,盈利增长更多依赖售电量的增加。 盈利预测调整 维持2013-14年盈利预测不变。预计公司2014-15年实现收入21和22亿元,净利润为1.3亿和1.4亿,同比上升2.3%和2.4%,对应EPS0.28元。 估值与建议 维持“审慎推荐”评级。看好公司“地方电网+小水电”的业绩稳定性和持续增长前景,对应市盈率18x和17x,略高于行业平均,未来的超预期成长主要源自外延式并购。

投资建议 上调“中性”评级至“审慎推荐”,目标价23.5元。当前2014-15年P/E为22x和21x,估值处于行业较低水平。我们看好公司2014年业绩确定性增长;密切关注公司充裕的资金用途。 理由 2013年公司归母净利1.9亿元,同比降9%,合EPS0.67元;业绩符合预期。利润分配方案:每10股转增8股并派红利1.5元。同时,公司预告2014年一季度业绩:同比增20%-50%。 2013年业绩下滑主要源自维修补缺费用激增,低氮业务如期增长,余热项目结算延后。 全年计提维护补缺费用3800万,带动营业费用同比增41%。 低氮燃烧器完成销售119台,同比增50套,带动收入增50%。 余热项目结算延后。由于工期延后,当年余热项目仅结算8250万元(2012年:2亿元)。但公司存货同比增108%至3.5亿元,其中主要为在建项目所需,表明尚有大量工程项目将于2014年结算。 2014年:盈利质量改善,业绩确定性增加。1)低氮改造充分释放:2013年,造成维护补缺费用大增的技术瑕疵已解决。2014年低氮业务的盈利将随业务量增长而稳定释放。2)余热项目进入结算高峰:宁夏、山西、内蒙、甘肃等多个正在施工的项目,进入结算阶段,预计规模超过3个亿。3)外延扩张或带来超预期增长可能:公司资金充裕(在手资金超11亿,负债率仅3成),为外延扩张奠定资金基础。 2015年:业绩保持小幅稳健增长。余热项目规模扩大弥补低氮业务小幅回落。 盈利预测与估值 维持盈利预测。预计2014-15年归母净利为2.6和2.7亿元,同比增34%和6%,合EPS0.90和0.96元。 风险 低氮燃烧销售不如预期、余热项目进度滞后。

业绩符合预期 2013 年公司净利润同比增22%至63 亿元,合EPS 0.36 元,符合预期;公司计划每股分配现金红利0.13 元。四季度,公司计提了8 亿资产减值损失,剔除此因素,公司净利润同比增速在40%以上。 2013 年:盈利能力改善,负债率降低:1)2013 年标煤价格下降15%,带动公司毛利率提升6ppt 至27%;2)2013 年火电机组利用小时基本持平达到5488;3)负债率下降2 个百分点至76%。 发展趋势 2014 年:电力业绩确定性提升。1)新机投产推动装机增长8%(吴忠热电、克拉玛依、库尔勒及280 万KW 水电在未来两年投产),布连、宁东、库车电厂全年贡献业绩,预计电量增长7%。2)毛利率企稳:2014 年电煤均价至少降5%-6%,足以抵消公司因去年9 月电价下调(1.3 分/kwh)的负面影响。3) 2013 年公司盈利质量高,股权转让类投资收益少,资产减值充分,为2014 年的业绩表现奠定了良好的基础。 拟退出化工业务,不确定性消除,突出发电主业。控股子公司英力特集团拟转让宁东公司45%股权,消除了市场对公司煤化工业务盈利不确定性和资本开支压力的担心。 中长期:持续扩张至6000 万kw 值得期待。1)2014-15 年,在建水电(大岗山)持续投产,预计2015 年公司水电装机可增长35%至1000 万kw。2)公司规划在“十二五”末完成装机6000 万kw,较当前规模(4051 万kw)仍有50%的增长空间。集团持续支持值得期待。3)我们的盈利预测中暂时没有计入风电、光伏等新能源投产贡献。 盈利预测调整 预计2014-15 年净利润同比增10%和10%,至69 亿和77 亿元,对应EPS0.40 元和0.44 元。主要假设:维持现有电价,煤价降低5%/1%,利用小时下降3%/1%。 估值与建议 维持“推荐”评级,估值安全,成长明确。目前股价对应2014/15年PE 分别为6x 和5x;PB 不足1x;未来两年,公司确定性成长,业绩增速在10%,ROE 超过16%。 风险:电煤价格波动超预期。

业绩符合预期 公司2013年净利为41亿元,同比增长192%,合EPS0.56元。盈利增速接近预增公告的上限(170%~195%)。 值得一提的是:2013年四季度,在电价回落情形下,公司毛利率持续改善,尽管计提了5亿元资产减值损失,当季盈利12亿元,对应EPS0.17元,环比持平,同比增21%。 2013年:利润率改善,资产负债表修复。1)装机增6%,发电量增长8%,收入增12%。2)煤价格同比下滑超过10%,带动毛利率增加7个百分点到23%。3)受益于有息负债减少:净负债率从2012年330%下降至243%,公司财务费用微降3%;2014年有进一步下滑趋势。 发展趋势 2014-15年:盈利保持稳健。1)获益于煤价下行和新机投产,预计公司2014-15年仍将保持净利润增加5%和12%。2)该盈利已经考虑了2013年9月的电价下调因素,煤价分别同比下降7%和0%,利用小时保持不变。3)敏感性分析显示:电价/煤价/利用小时波动1%,公司净利润波动14%,4%和2%。 2014年,集团现金认购公司股份,资金用途值得关注。1)2013年,公司通过议案:以发行价3.12元/股(超过现价3%)定向母公司增发11.5亿A股(占当前股本的16%),母公司以现金认购(约36亿元)。认购完成后,集团控股比例将提升至52%(绝对控股)。我们预计该定增将于年内完成,公司资金用途值得关注。2)关注超预期扩张潜能。华电集团总装机达1.1亿KW,其中传统火电有8000万KW;尚有4000万千瓦火电未注入上市公司。 盈利预测调整 2014-15年净利润43.6和48.7亿元,EPS0.51元和0.57元(股本摊薄16%)。短期催化剂:煤价下行(敏感性高),业绩超预期。 估值与建议 维持“审慎推荐”评级,目标价3.5元。公司目前股价对应2014年PB不足1倍,股息收益率超过6%,防御性凸显。 风险:机组利用小时波动超预期。

业绩符合业绩快报。 2013年实现收入3.8亿,同比增31%,归母净利8040万元,同比增36%,合EPS0.46元,与业绩快报一致;同时公布利润分配方案:每10股转增5股派0.50元。同时,公司2014年一季度业绩预增:10%-20%。 2013业务布局:异地扩张初见成效,加大研发提升技术。1)2013年,公司完成全国业务布局(天津本部+5地办事处);公司在天津及华北以外地区的收入占比从28%提升至49%,收入增长超过130%。2)管理费用提升73%,主要源自公司加大研发支出(研发费用占比为7%),扣除新增研发费用,公司其它管理费用增29%,低于同期收入增速。 2013盈利能力:工程收入放缓,膜销售依然强劲:1)工程收入占公司收入比例超过70%,下半年由于项目结算延后,工程收入同比微增,拖累全年该项收入增速降至26%,这是带动公司收入增速放缓的主因。2)膜材料销售依然强劲,全年收入增速维持在44%,占当年公司收入的26%。3)公司毛利率提升4个点至43%。 发展趋势:2014-15年:看好公司的高速成长。1)看好膜法水处理在污水处理和再生水处理领域的应用,预计膜法应用的增速在25%~30%。 2)产能瓶颈彻底解决:公司扩建产能基本完工,预计到1季度末,公司产能从110万平提升至400万平。3)团队组建告一段落,2014年,新团队的执行力值得期待。 2014年股价催化剂与关注点:1)新建产能投运,订单爆发;2)公司在工业污水治理方面的开拓进展。3)公司目前账面资金3亿,负债率不足25%,具备财务扩张、项目收购潜力。 盈利预测调整:预计公司2014-15年实现归母净利1.2亿元和1.7亿元,同比增49%/37%,合EPS0.69元和0.95元。 估值与建议:维持“审慎推荐”评级。当前股价对应2014-15年P/E分别为49x和36x。我们依然看好公司膜产品应用的高速成长。公司产品线完整、产业链贯通(上游材料到下游工程)、全国布局。短期业绩增速小幅低于预期不改长期业绩快速增长的判断。

公司近况 公司控股子公司上海联欣(持股51%),以挂牌竞购方式,取得上海腾隆变配电设备管理公司100%股权。支付对价1710万元,使用公司自有资金支付。 评论 1.6xPB 收购上海腾隆,小幅增厚盈利2%,延伸绿色建筑产业链。 1)收购实现产业链延伸。腾隆变配电公司从事上海市区内,非民用变配电站设备的运营管理服务业务;上海联欣从事的是建筑公用工程业务,本次收购可将业务延伸至运营领域,共享客户资源,实现产业链一体化的优势;2)以2013年盈利水平测算,考虑2季度开始并表,预计腾隆可增厚公司2014年净利230万元,或2%。 内生外延双重动力,2014-15高速增长值得期待。1)向公司两大核心高管的融资可为公司增加现金超过7亿,提升获取大项目的能力,并为外延扩张奠定基础。2)全国布局均衡,2014年,异地项目进入收获期。华北、东北、华中等过去业务薄弱地区收入均实现80%以上增长,收入占比近30%。3) 业务架构更趋完善。2013年,公司成立了融资租赁公司,同时完善了绿色医院、绿色数据中心等绿色建筑业务,为2014提供新的业务增长点。4)上海联欣2014年业绩反弹可期:2012年,上海联欣做了承诺,三年业绩复合增速为20%,而之前两年尚未完成目标。 估值建议 维持公司盈利预测。预计公司2014-15年归属于母公司净利1.2亿元和1.5亿元,同比增42%/29%,不考虑增发,对应EPS0.56元和0.73元。若考虑增发(股本扩张22%),对应EPS 分别为0.46元和0.61元。 维持“推荐”评级,6-12个月目标价28元。当前股价对应2014-15年P/E 分别为40x/31x。核心管理层注资后,公司的外延性扩张值得期待,维持“推荐”评级。2014年继续关注:1)轨道交通板块业务的新增订单;2)绿色医院和数据中心业务开拓;3)增发资金后续用途。 风险 订单释放低于预期。

业绩低于预期 2013年实现归母净利0.83亿元,同比增6%,合EPS0.40元,业绩低于预期。公布利润分配方案:每10股分派现金红利1元。 同时公布定向增发方案:向两位自然人增发4700万股,发行价16.33元,融资不超过7.68亿元。 2013业绩仅增6%,源于:1)建筑节能、智能业务收入增速从2012年的36%降至24%,且毛利率下滑2个百分点至25%;2)上海联欣盈利同比仅增4%至5247万元,低于承诺的业绩(6158万元)15%;3)异地市场开拓力度加大,带动期间费用率上升2个百分点至15%。 发展趋势 公司创始人、合伙人现金认购定增,突显对公司的发展信心。1)本次是对2位自然人(公司创始人和控股子公司创始人)发行股份4700万股(股本扩张22%),融资7.7亿元用于补充流动资金。2)充足的资金,为公司获取更大份额建筑节能业务奠定基础。 2014-15启动新一轮高增长。1)2013年初步实现全国布局。华北、东北、华中和南方地区收入均实现80%以上增长,累计收入占比突破30%。2014年,异地项目进入收获期。2)业务架构更趋完善。2013年,公司成立了融资租赁公司,同时完善了绿色医院、绿色数据中心等绿色建筑公用工程业务,为2014提供新的业务增长点。3)上海联欣2014年值得期待:2012年,上海联欣做了承诺,三年业绩复合增速为20%。4)此次融资可为公司增加现金超过7亿,为公司获取大项目/实现新的并购奠定基础。 盈利预测调整 预计公司2014-15年归属于母公司净利1.2亿元和1.5亿元,同比增42%/29%,不考虑增发,对应EPS0.56元和0.73元。若考虑增发,对应EPS分别为0.46元和0.61元。 估值与建议 维持“推荐”评级。目标价23元。当前股价对应2014-15年P/E分别为33x/26x。我们看好公司EPC+EMC的稳健业务结构;2014年关注:1)轨道交通板块业务新增订单;2)绿色医院和数据中心业务开拓;3)增发资金后续用途。

业绩符合预期 2013实现收入5.4亿元,同比增48%,归母净利润6900万元,同比增20%,合EPS0.53元。业绩符合预期。公布利润分配方案:每10股转增3股并派红利1.5元。同时,预告2014年一季度业绩同比增10%-30%。 工业水处理订单释放扩张推动收入规模快速增长。工业水处理收入增长约50%,其中给水处理和废水处理及回用业务分别大涨107%和75%,两项业务占比将近总收入一半。而传统主业凝结晶水处理仅小幅9%,收入占比从47%降至34%。 净利增速(20%)低于收入增速(48%)。源于:1)毛利率小幅下滑1个百分点至28%。废污水处理及中水回用毛利率下滑5个百分点。2)利息收入下降36%,与公司在手资金规模下降有关。3)资产减值和营业外收入等非经常性损益下滑约4百万。 发展趋势 2014-15:在手订单充足保证业绩稳步增长。2013年末,尚未确认收入的在手订单超过9个亿,其中火电核电接近6亿、市政1.5亿。并不包括近期中标的辽宁徐大堡核电凝结水精处理系统近8千万的项目。 以水为主线,多领域布局发展均衡。1)工业水处理:传统火电增长放缓背景下,核电新建项目有加速趋势,同时利用上市资金横向延伸业务进入石化、煤化工水处理领域。工业水处理业务主导地位不会改变。2)市政水处理:积极承接污水处理BOT 并延伸产业链至污泥焚烧处理领域(如:登封新城污水BOT 及南京污水厂污泥处臵),未来随经验积累有望持续做大规模。 盈利预测调整 维持盈利预测。预计公司2014-15年归母净利0.87亿元和1.06亿元,同比增26%/22%,合EPS0.67元和0.82元。 估值与建议 维持“审慎推荐”。目标价27元。公司未来以水处理为主线,多业务布局的发展思路清晰,管理层经营策略稳健。火电市场地位稳固,核电新建项目加速,煤化工、污泥处臵等水处理业务发展空间较大。 当前股价对应2013-14年P/E 分别为35x 和29x,估值属于行业平均水平。

公司近况 公司近期公布现金及非公开增发预案:收购杭能环境100%股权并募集配套融资(图表2),同时披露2013年业绩:同比降6成。分红预案:每10股派1元。我们就此与管理层进行了交流。 评论 2013业绩下滑58%至2888万元,主要受垃圾渗透液项目拖累。1)受地方政府换届影响,2012下半年订单持续低迷,导致公司工程收入降48%。2)毛利率下滑3个百分点至37%,主要和焚烧厂订单比例上升有关,焚烧厂出液率低于填埋厂。 2014迎来业绩拐点。1)垃圾渗透液订单量释放。2013年下半年以来,新签工程+运营订单2.5亿,同比增30%以上,仅12月新签三亚、长沙和南京3项目合计1.3亿元。2)餐厨垃圾建设部分进入结算期。常州餐厨垃圾BOT项目(1.4亿元)预计今年末完工。3)污水治理EPC逐步确认。北京汇恒重庆项目(1.3亿元)的污水处理厂和部分管网将在14年完成建设。 收购杭能环境,正式进军沼气利用领域。1)杭能环境是国内沼气利用领域的龙头,2013年净利为3000万元;2)收购资产对应2014年P/E12x(价格4.6亿元);股本扩张13%,净利扩张55%。3)发挥协同效应:收购有助于提升公司厌氧发酵技术工艺,促进餐厨处理业务。同时将固废处理领域从市政、工业拓宽至农业。 中长期:看好多领域布局前景。公司划分5个事业部,明确以垃圾渗透液产业链为主,餐厨垃圾、生活处理、沼气利用等多业务协同发展的综合战略布局。其中,餐厨垃圾和生活垃圾处理(MYT技术)走在国内前列,项目成熟运行后后续可开拓市场空间巨大。 估值建议 维持盈利预测。暂不考虑资产注入,2014-15年归母净利0.72和0.87亿元,EPS0.46元和0.55元。假设资产交割6月末完成,2014-15年业绩可提升28%/55%至0.92和1.35亿元,EPS0.52和0.77元。 维持“审慎推荐”评级,目标价28元。当前股价对应2014-15年估值52x/44x。假设考虑资产注入,2014-15P/E分别为47x/31x。 建议密切关注公司增发收购进程和年中订单数量。 风险 增发并购进度、订单释放不如预期。