评论: 资产置换实现由钢铁企业向矿产资源企业的全面转型 *ST钒钛发布重大资产重组方案,拟以其拥有的钢铁相关业务资产与鞍钢拥有的鞍千矿业100%股权、鞍钢香港100%股权、鞍澳公司100%股权进行资产置换,从而实现攀钢钒钛主营向铁矿石采选、钛精矿提纯、钒钛制品生产和加工、钒钛延伸产品的研发和应用业务转型(图1),成为鞍钢集团旗下矿产资源的整合平台。此次重组前,公司超过80%的营业收入来自于钢铁业务,而重组后预计公司40%以上的营业收入将来自于矿石业务,近40%的营业收入来自于钒钛业务。 铁矿石资源储量增加200%达到近40亿吨,未来仍将继续整合鞍钢集团旗下铁矿资产 资产置换前公司子公司攀钢矿业拥有铁矿石资源量与可采储量分别为13亿吨和7.5亿吨,平均品位29.14%;此次置换新增的矿产资产为鞍钢集团鞍千矿业的胡家庙子铁矿及位于澳大利亚的金达必、卡拉拉铁矿。其中胡家庙子铁矿资源量与储量分别为11.5亿吨和4亿吨,平均品位28.78%;而卡拉拉铁矿更是拥有平均品位为34.1%的铁矿石资源量25.18亿吨,其中包括了平均品位36.5%的磁铁矿9.78亿吨。累计来看,资产置换后公司铁矿石资源储量达到39亿吨,可采储量17.2亿吨,较置换前分别增长200%、129%,成为我国铁矿石企业的真正龙头。 更值得期待的是,胡家庙子铁矿只是鞍钢集团旗下若干铁矿之一,目前鞍钢集团其它铁矿石资源储量达到77.2亿吨,年产铁精矿1300万吨,鞍钢集团作出承诺:本次重组完成后,鞍钢集团将尽最大努力逐步促使鞍钢集团现有的铁矿石采选业务达到上市条件,在符合上市条件且相关操作合法合规的前提下,在本次重组完成后5年内将其注入攀钢钒钛。 钒钛产业继续做大做强,顺应国家战略新兴产业转型趋势 钒钛业务也是公司重点发展方向,目前公司具备年产钒制品2万吨、钛精矿56多万吨、钛白粉8万吨的综合生产能力。而公司所在的攀西地区拥有钒资源储量1,862万吨(以五氧化二钒计)、钛资源储量6.18亿吨(以二氧化钛计),分别占世界储量的11.6%和35%,占中国储量的52%和95%。丰富的资源储量为公司钒、钛业务的持续快速发展提供了有力的支撑。 未来公司仍将全面贯彻做大钒钛业务的发展战略,积极推进1.8万吨/年三氧化二钒工艺改造工程、2,000吨/年钒铝合金及专用原料生产线、500吨钒电池液实验生产线、1.5万吨/年的海绵钛工程、18万吨/年钛渣二期工程及10万吨/年氯化钛白粉工程、10万吨/年金红石型钛白粉工程等项目。此外,公司还将凭借对全钒液流电池多年的研发成果努力推进全钒液流电池的产业化,实现公司产业链的进一步延伸并期望能够解决我国风电等行业面临的大规模储能瓶颈问题。钒钛的其他产品很多应用领域均属于国家重点扶植的战略新兴产业领域,公司钒钛业务的做大做强,正顺应我国产业转型的大趋势。 铁矿产量大幅增长,盈利前景非常可观 2009年公司铁精矿产量只有702万吨,本次重组后,公司将形成年产990万吨铁精矿的生产能力。2011年末,白马矿二期、卡拉拉一期项目投产后,公司将形成年产2,510万吨铁精矿的生产能力。我们预计公司2010、2011、2012年铁精粉产量(权益)分别在1000万吨、1400万吨、2000万吨左右,未来,随着境内外铁矿资源的进一步开发、扩产,远期公司年产能将提升至4,810万吨。 从公司给出的盈利预测来看,攀钢集团存续资产2010、2011年度归属于母公司股东净利润分别约为7.8、10.1亿元,鞍千矿业预计2010、2011年度归属于母公司股东净利润分别约为5.7、8.5亿元。照此计算,在不考虑澳洲矿山利润贡献的情况下,公司2010、2011年净利润的底线分别为13.5、18.6亿元,对应EPS分别为0.24元、0.32元;若考虑进澳洲矿山的利润贡献,公司业绩仍有非常大的提升空间。 上调公司评级为“推荐” ST钒钛在整体上市之时,鞍钢集团曾许诺原攀钢钢钒转股而成的。 ST钒钛股权股东拥有在2011年4月25日按照10.55元/股的价格行使二次现金选择权的权利,照此计算,届时若股价不能维持足够高的安全边际鞍钢集团最多有可能支付超过200亿元来购买原攀钢钢钒股东所持股权。此次资产置换后,由于攀钢钒钛资产已经发生很大变化,盈利前景大为改观,投资者预期也有将大大改变,股价提升空间打开。 我们按照2012年2000万吨铁矿石吨净利润200元来计算,届时公司净利润也在40亿元左右合EPS约0.7元,按照铁矿石资源板块2012年20倍左右的PE计算公司合理股价也在14元左右,较目前有50%以上的提升空间。2012年以后公司现置换资产的铁矿石产量仍然有一倍以上的增长潜力,并且有鞍钢集团铁矿石资产整合的预期,公司将长期处于高增长阶段,我们上调公司评级为“推荐”。 风险提示 1、重组预案审批不能通过的风险。

上半年实现EPS0.65元,同比增长160% 上半年公司实现营业收入、营业利润、净利润分别为38.55亿元、3.28亿元、2.93亿元,同比分别增长56.40%、161.7%、161.70%,EPS为0.65元,与公司先前的业绩预告公告一致。分季度来看,公司Q1、Q2毛利率分别为12.67%和12.01%,分别实现净利润1.44和1.49亿元,EPS分别为0.32和0.33元。 产品好、销售旺、成本低促业绩大幅增长 公司今年积极调整产品结构,开发新产品,上半年高效产品占钢材总量的26%,同比增长186%,其中高级轴承钢、高级齿轮钢同比分别增长34%、38%。钢材产销量也大幅增长,上半年钢材产销均达67万吨左右,同比增长约33%,其中直供比例达到78%,出口8万吨已经相当于去年出口总和。此外,公司积极推进高效化管控模式,吨钢材成本累计下降93元/吨。产品结构调整、下游需求旺盛、积极控制成本,共同确保了公司上半年12.32%的毛利水平,同比提高2.33个百分点,加上上半年销售同比快速增长,共同促进公司业绩大幅提升。 为装备制造业提供原料,毛利率远高于钢铁行业平均9%的毛利水平 公司作为我国特钢制造的领先企业,专职于向我国装备制造业提供关键设备所需钢材,产品供需形势远好于普碳钢。上半年公司在铁路轴承、汽车、钢压延加工及船舶制造行业所用产品的毛利率分别达到17%、16.1%、11.9%、14.5%,远高于钢铁行业9%左右的毛利水平。公司在锅炉及机械制造业毛利率上半年只有6.5%,但正常情况在10%以上,未来有提升空间。目前我国铁路投资正处于增长周期,汽车产销有望保持较高水平,机械行业受益于经济复苏内销及出口均大幅回升。我国装备制造业的大发展,将保证对公司钢材需求的确定性增长。 上调全年盈利预测25%,维持“推荐”评级 我们上调公司2010年EPS到1.10元/股,同比增长约50%,较原0.9元/股的EPS预测增长25%。我们预计2011年公司产品结构调整有利于利润水平的进一步提高,预计EPS1.28元左右。目前公司股价对应2010/2011年PE分别为11.8/10.4倍,作为装备制造业重要的原料供应商,公司合理PE应在15倍以上,对应股价在18元左右,有较高的提升空间,我们维持公司“推荐”评级。

投资晶硅太阳能电池片,完整新能源产业链已具雏形. 在太阳能光伏产业链上,上游来看,目前公司已经拥有洛阳万年硅业26%的股权,原规划产能是3000吨,后因为多晶硅价格大幅波动只建设了约400吨的产能规模,未来若市场好转并维持稳定,公司或将晶体硅产能扩大;中游来看,公司切割钢丝项目明年4月份产能将达到5000吨,明年年底产能可突破1万吨,募投项目完全投产后产能可达2万吨;此次投资建设100MW晶硅太阳能电池片项目,是公司向太阳能光伏产业链下游迈出的重要一步,完整的产业链条已现雏形。我们在之前的报告中曾分析了公司的定位和发展战略,指出公司未来将在光伏产业等新能源领域继续开拓、做大做强,此次公司投资建设硅片新项目符合我们的预期。项目建成后,将充分发挥了公司现有产品的优势,有效提升公司的核心竞争力和抗风险能力。 晶硅太阳能前景广阔,拥有完整产业链的企业将获取较高利润. 多晶硅行业近年来的发展持续超市场预期,随着多晶硅成本的下降,晶体硅太阳能电池正成为主流。近期江西赛维LDK将获得国开行不超过人民币600亿元(合89亿美元)的授信支持扩大现有生产规模,以及无锡尚德将其薄膜电池生产线改建成晶体硅太阳能生产线,即是最好的例证。随着国内外光伏市场的增长,特别是我国“十二五”期间对新能源产业的大力支持,未来多晶硅市场发展前景依然广阔,拥有完整光伏产业链的企业,将会以较低的成本获得较高的利率。 向新能源、新材料方向转型是公司长期发展趋势. 公司目前正处于一个关键的转型时期。从传统业务来讲,除钢帘线项目还能维持较高毛利水平外,镀锌钢绞线受电网投资下降的影响毛利率已经非常低,PC钢绞线也是只能维持正常的毛利水平。在国家积极发展新能源、新经济的背景下,公司也在积极谋求转型,已把“新材料、新能源”作为公司规划发展的目标。根据我们调研得到的资料,“十二五”期间正是公司的“第四个五年计划”,在国家转变发展方式的大的背景下,公司除在新能源行业积极开拓外,未来也考虑在新材料方向寻找新的增长点。 维持公司“推荐”评级,股价仍有50%以上的提升空间. 公司此次投资硅片项目不会对今年营业收入及利润造成影响,明年还要看该项目的具体进展情况。目前公司传统业务钢绞线、钢帘线和PC钢绞线以及新建切割钢丝项目将在最近两年贡献主要利润。 我们维持公司2010/2011/2012年EPS分别为0.38/1.25/1.66元的业绩预测,目前股价对应市盈率分别为89、27、20倍。2012年公司业绩弹性较大,若切割钢丝项目进展好于预期则公司业绩仍有提升空间。按照2012年30倍PE计算公司股价较目前有50%左右的上升空间,我们维持公司“推荐”评级。 风险提示. 1、项目投产、达产时间不达预期;2、产品的市场开拓程度不达预期;3、未来进入者较多导致切割钢丝毛利率下降程度超过预期。

切割钢丝项目进展顺利,产能建设与达产时间都将超过预期 公司自有资金建设的年产5000吨超精细钢丝设备已经安装300余台,预计2011年4月份5000吨产能能够完全达产。拟增发募资建设的1.5万吨切割钢丝项目也开始用自有资金建设,若进展顺利,2011年下半年将陆续投产,到2011年年底公司每月切割钢丝产量能够达到1000吨,产能突破1.2万吨。 按照目前的项目进展情况,公司2011年切割钢丝产销量将较我们原来预期的4000吨有较大幅度上调,根据此次调研的情况,我们预计公司2011年切割钢丝产销量有望达到8000吨左右。 晶体硅切割市场需求旺盛,公司产品受到下游用户的充分认可,供不应求 此次调研我们还了解到,受益于多晶硅市场爆发式的增长,目前国内每个月有150~200台的多晶硅切割设备在安装,切割设备生产商订单已经排到了2011年8月份,对切割钢丝需求十分旺盛。公司现切割钢丝产量已在100吨/月左右,在断线率、硅片表面平整度等方面都受到用户的充分的肯定,订单充足,下游的阿特斯、超日太阳等已经在大规模使用公司产品。由于公司距离洛阳硅产业基地距离较近,很多当地多晶硅生产企业也在与公司谈合作意向,国内其它地区的一些大型多晶硅生产企业也在积极试用公司产品。对于市场普遍质疑的公司产品断线率较高的情况,公司表示已经向客户许诺对断线情况进行1:1赔偿,显示了公司对自身产品质量的信心。虽目前与公司洽谈合作者众多,但因为产能未完全释放,尚不能接过多订单。待公司产能逐步释放后,销售将不存在大的问题。 金刚石切割钢丝尚面临众多技术与应用难题,3-5年内难以撼动现有切割线的市场地位 切割钢丝项目进展顺利,产能建设与达产时间都将超过预期 公司自有资金建设的年产5000吨超精细钢丝设备已经安装300余台,预计2011年4月份5000吨产能能够完全达产。拟增发募资建设的1.5万吨切割钢丝项目也开始用自有资金建设,若进展顺利,2011年下半年将陆续投产,到2011年年底公司每月切割钢丝产量能够达到1000吨,产能突破1.2万吨。 按照目前的项目进展情况,公司2011年切割钢丝产销量将较我们原来预期的4000吨有较大幅度上调,根据此次调研的情况,我们预计公司2011年切割钢丝产销量有望达到8000吨左右。 晶体硅切割市场需求旺盛,公司产品受到下游用户的充分认可,供不应求 此次调研我们还了解到,受益于多晶硅市场爆发式的增长,目前国内每个月有150~200台的多晶硅切割设备在安装,切割设备生产商订单已经排到了2011年8月份,对切割钢丝需求十分旺盛。公司现切割钢丝产量已在100吨/月左右,在断线率、硅片表面平整度等方面都受到用户的充分的肯定,订单充足,下游的阿特斯、超日太阳等已经在大规模使用公司产品。由于公司距离洛阳硅产业基地距离较近,很多当地多晶硅生产企业也在与公司谈合作意向,国内其它地区的一些大型多晶硅生产企业也在积极试用公司产品。对于市场普遍质疑的公司产品断线率较高的情况,公司表示已经向客户许诺对断线情况进行1:1赔偿,显示了公司对自身产品质量的信心。虽目前与公司洽谈合作者众多,但因为产能未完全释放,尚不能接过多订单。待公司产能逐步释放后,销售将不存在大的问题。 金刚石切割钢丝尚面临众多技术与应用难题,3-5年内难以撼动现有切割线的市场地位 维持较高毛利水平外,镀锌钢绞线受电网投资下降的影响毛利率已经非常低,PC钢绞线也是只能维持正常的毛利水平。在国家积极发展新能源、新经济的背景下,公司也在积极谋求转型,已把“新材料、新能源”作为公司规划发展的目标。切割钢丝只是公司产业转型的第一步。 具体来看,目前公司拥有洛阳万年硅业26%的股权,原规划产能是3000吨,后因为多晶硅价格的大幅波动,只建设了约400吨的产能规模。如果多晶硅市场能够稳定好转,公司也计划将多晶硅产能扩大。近日公司刚刚成立了子公司“恒星光伏”,专注于太阳能单晶硅、多晶硅、硅片、电池、组件、光伏应用产品的研发、制造和销售以及光伏发电系统工程,目前公司正在积极招募相关技术及管理人员,尽快推动“恒星光伏”的正常运转。 更远来看,国家的“十二五”也是公司的“四五”,在国家转变发展方式的大的背景下,公司除在新能源行业积极开拓外,未来也考虑在新材料方向寻找新的增长点。 维持公司“推荐”评级,股价仍有50%以上的提升空间 产量上,预计公司今年全年切割钢丝销售量在400吨左右,对净利润贡献有限;2011年,公司切割钢丝生产销售规模有望在8000吨左右,较我们原来预期的再高出4000吨;2012年,公司切割钢丝生产销售规模预计在14000吨左右,同样较我们原来预测高出4000吨。公司传统业务未来变化不会太大,切割钢丝价格假设2010、2011、2012年切割钢丝吨产品销售价格11、9.5、9万元,毛利率55%、50%、45%。 在前述假设下: 维持公司2010年EPS0.38元的业绩预测; 上调公司2011年业绩预测,EPS从原有的0.9元上调到1.25元,上调39%(对应切割钢丝净利3.34万元/吨); 上调公司2012年业绩预测,EPS从原有的1.4元上调到1.66元,上调18%(对应切割钢丝净利2.77万元/吨)。 (2011、2012年业绩考虑了增发摊薄)。 目前公司股价对应市盈率分别为86、26、20倍。2012年公司业绩弹性较大,若项目进展好于预期则公司业绩仍有提升空间。按照2012年30倍PE计算公司股价将在50元左右,较目前有50%左右的上升空间,我们维持公司“推荐”评级。

事项: 新兴铸管11月17日晚间发布公告:1)受让福州卓胜所持金特股份10%股权;2)与金特股份一起对铸管新疆增资至注册资本5亿元,其中新兴铸管持股67%;3)收购中能睿拓所持祥和矿业30%股权。 我们认为公司此次的资产收购及对子公司增资扩股,虽对短期业绩影响有限,但该举措是公司新疆资源发展战略的进一步延伸,对公司有非常积极的影响,具体体现如下:1)对金特股份的持股比例提高到48%,将提升公司经营业绩;2)增资铸管新疆进一步增强资本实力,有利于加强其在新疆地区的资源及业务整合,获得满意经济回报;3)收购祥和矿业股权将进一步增加公司资源储备,提升公司的资源属性。 我们预计公司2010/2011年每股收益在0.70/0.82元,同比分别增长50%/17%。随着近期市场的持续调整公司股价也已下跌到8.43元,对应2010/2011市盈率分别只有12/10倍,估值相当低廉。需要再次强调的是,公司资源注入延伸产业链将提升公司的价值水平;球墨铸管业务属城市管网建设用产品,需求稳步上升具有典型的消费类公司的性质。目前公司的矿产资源部分已经开始开采,股价还未体现公司的冶炼价值,资源价值更远未体现。我们在11月8日报告《新兴铸管:资源注入和消费升级赋予公司全新定位》中按照铁矿石11元/吨、煤炭18元/吨的资源价值量计算方法即便在目前市场大幅下跌的背景下也具有相当的安全边际,若考虑进此次公司进行的一系列收购,公司资源属性更高。综合考虑公司的资源价值后,我们认为公司合理的市值在320亿元左右,对应股价在17元左右,大幅下跌后,公司股价折让更为明显,我们维持公司“推荐”评级。

再次抢先一步顺应太阳能光伏行业发展,扩大生产规模为进军光伏行业打下伏笔 公司已经用自有资金建设年产5000吨超精细钢丝,是A股市场拥有钢帘线生产能力公司中最先生产成功并顺利实现规模化生产的公司。此次公司再增发募资建设年产1.5万吨的切割钢丝,项目若顺利实施,则切割钢丝产能累计将扩大到2万吨,市场占有率进一步扩大到25%左右,领先优势进一步加强,顺应了太阳能光伏行业的发展。 由于公司拥有洛阳万年硅业26%的股权,且公司近日刚刚成立了子公司“恒星光伏”,专注于太阳能单晶硅、多晶硅、硅片、电池、组件、光伏应用产品的研发、制造和销售以及光伏发电系统工程,公司此次拟增发扩大切割钢丝生产规模为延伸光伏产业链打下了更坚实的基础。 切割钢丝市场仍然供不应求,未来2-3年产能过剩迹象尚不明显 需求方面,根据EPIA的预测,正常情况下全球太阳能装机容量将从2009年的7.2GW增长到2014年的13.7GW,如果考虑进政策的刺激因素,则2014年将达到30GW(图1、图2)。就我国来看,2008年晶体硅太阳能电池产量为1.78GW,2009年晶体硅太阳能电池产量为3.5GW,按太阳能行业近十年来的平均增长速率40%-50%测算,到2012年我国晶硅太阳能电池产量10GW左右。目前国际上1MW大约需要10吨晶体硅,而我国由于切割技术相对差一些,1MW需要12吨左右的晶体硅。每切割一吨晶体硅约需要700-800公斤的切割钢丝,据此计算,到2012年国内共需切割钢丝在8-9万吨(图3)。 供给方面,今年我国晶体硅切割量在6万吨左右,切割钢丝的需求量在4万吨以上,贝卡尔特供应约2.5万吨左右,其余大部分靠进口。除恒星科技外,目前国内其它厂家也在陆续进入切割钢丝领域,其中江苏常州凡登新型金属材料技术有限公司由贝卡尔特前高管创立,于2009年10月生产出切割钢丝,并于今年4月启动二期工程,工程完全投产后产能在1~1.2万吨之间;江苏兴达国际(1899.HK)今年也生产出切割钢丝,预计2011年将投入规模化生产,产能在5000吨以上;此外,东京制钢在常州的生产基地也在生产切割钢丝,江西邦威合金材料有限公司投资的年产6000吨硅片切割用钢丝项目也在今年7月份动工。 就我们目前了解的国内切割钢丝产能规划情况来看,2011年底前国内切割钢丝产能累计在5-6万吨之间,考虑进恒星科技此次产能规模的扩张,2011年切割钢丝产能规模在6.5-7.5万吨。当然也还有一些其它企业也在陆续考虑进入该市场,但如果多晶硅行业不发生大的波动的话,未来2-3年产能过剩迹象并不明显。 拟增发项目若顺利实施将对公司业绩产生巨大影响 目前该产品销售价格在11万元/吨左右,平均毛利空间50%以上,由于国内其它厂商也在陆续进入该市场,产品毛利存在下降的风险。根据公司给出的项目完全投产稳定后的销售收入10.3亿元、税后利润3.6亿元计算,计算出吨产品销售价格在6.8万元、税后净利润2.4万元,销售净利率35%。应该说该销售价格的假设具备较高的安全边际,考虑进现有的5000吨的生产规模,届时全部2万吨切割钢丝税后净利润将在4.8亿元左右,按照增发后3.05亿股的股本计算,切割钢丝单项业绩贡献可达到1.8元/股。若考虑进传统业务的业绩贡献,项目完全投产后公司业绩前景在2.2元/股左右。 维持公司“推荐”评级 产量上,项目可能存在的一些不确定性,预计公司今年全年销售量在400吨左右,对净利润贡献有限;2011年,公司切割钢丝生产销售规模有望在4000吨左右,较我们原来预期的高出1000吨;2012年,公司切割钢丝生产销售规模预计在10000吨左右。价格上,假设2010、2011、2012年切割钢丝吨产品销售价格11、10、9.5万元,毛利率55%、50%、45%。公司传统业务正常未来变化不会太大。 在前述假设下,我们维持2010年EPS0.38元的业绩预测,2011年考虑增发摊薄后EPS仍然在0.9元左右,2012年增发摊薄后EPS上调至1.41元,目前股价对应市盈率分别为77、33、20倍。 目前公司股价已经达到我们前期推荐的目标价位,但增发预案又为公司打开了成长空间,2012年公司业绩弹性较大,若项目进展程度好于预期则公司业绩仍有提升空间。按照2012年30倍PE计算,公司股价有40%左右的上升空间,我们维持公司“推荐”评级。 风险提示 1、项目投产、达产不达预期; 2、产品的市场开拓程度不达预期; 3、未来进入者较多导致毛利率下降程度超过预期。

事项: 近日我们调研了新兴铸管,就公司的经营现况与发展规划与公司进行了沟通交流。经历全球金融危机的考验和国家刺激内需政策的支持,公司的经营实力又得到进一步的提升,抗风险能力更加巩固,资源注入和国家“十二五”规划扩大内需,加大城镇化建设又使公司焕发出新的生机,公司的产品结构已具备从传统钢铁向消费转型升级的特质。市场无疑将赋予公司全新的定位。此次调研最大的收获是公司为我们呈现出更加清晰的发展脉络: 1、参股注入铁矿、煤炭延伸公司产业链取得重大突破并使价值得到提升 近年来公司为提高抗风险能力,摆脱原料长期依赖外供的被动局面,积极在国内外寻求向上游拓展的机会并已取得重大突破。目前公司通过参股新疆金特股份及铸管资源,已获得铁矿、煤矿权益储量分别为0.71、2.56亿吨,由于不少项目还在勘探中,预计远景铁矿、煤矿储量有望分别超过1亿吨及3.2亿吨。而公司入股加拿大AEI再获得0.65亿吨的铁矿储量,如果未来继续增资金AEI股权至40%,则公司在加拿大的权益铁矿有望达到1.65亿吨。公司目前1.36亿吨的铁矿石(0.71+0.65)及2.56亿吨的煤炭资源,将增强公司的资源属性,使公司价值得到明显提升。 2、做强做实国内龙头产品球墨铸管,顺应“十二五”加大城镇化力度的时代需要,向消费类公司转型 公司生产的球墨铸管产品市场占有率达到50%,已具有绝对的全球龙头地位。该产品广泛应用于城乡给水、排水和煤气输送管线,在国家“十二五”规划中明确提出“促进区域协调发展,积极稳妥推进城镇化”、“以大城市为依托,以中小城市为重点,逐步形成辐射作用大的城市群…推进大中小城市交通、通信、供电、供排水等基础设施一体化建设和网络化发展”的思路下,公司球墨铸管业务将在“十二五”期间我国城镇化进程的积极推进和传统给水排水管道的升级换代中持续受益。在国家调结构、促消费的大背景下,需求前景远好于传统的钢材业务。从这个意义上来讲,公司的球墨铸管业务具备典型的消费升级特质。 3、发挥科研优势,为高端领域生产的合金复合管已具有实质性进展 公司近年来不懈向高端领域挺进,不断提高产品的附加值。投资建设的5万吨的双金属复合管现已开始给大庆和胜利油田提供部分产品试用,3.6万吨径向锻造项目今年年底预计也能投建完成并于明年试生产,8万吨汽车锻件预计到2013年能够建成。 我们预计公司2010年每股收益在0.7元左右,同比增长50%;2011年EPS预计在0.82元左右,同比增长17%,其中铸管业务贡献0.44元/股,螺纹钢业务贡献0.38元/股。资源注入延伸产业链将提升公司的价值水平,钢铁业务可按15倍市盈率考虑;球墨铸管业务属城市管网建设用产品,需求稳步上升,周期波动较小,具有典型的消费类公司的性质,按18倍市盈率估值;再考虑公司权益资源的价值量,现有铁矿石按10.8元/吨的资源价值量、煤炭按18元/吨的资源价值量。照此计算,公司合理市值应该在320亿元左右,对应股价16.7元,较目前股价仍有70%的提升空间。目前公司严重低估,我们维持“推荐”评级。

前三季度累计实现EPS0.61元,超过预期 今年前三季度,公司累计实现营业收入1491亿元,同比增长约40%;归属于股东的净利润106亿元,同比增长186%;基本每股收益0.61元,同比增长190%。其中,三季度公司营业收入512亿元,同比增长24.8%;净利润25.51亿元,折合每股收益0.15元,虽然同比下降15.96%,但仍然好于我们的预期。 品种优势使公司得以摆脱成本上升压力 今年二三季度,公司矿石成本明显上升,但是公司的高端品种轿车板、家电板等下游需求旺盛,尽管矿石成本上升,品种优势使公司得以摆脱成本上升压力,前三季度毛利率分别为15.26%、14.55%、9.65%,同时三项费用率也控制在4%以内,净利率最终分别达到了9.18%、7.93%、5.15%,远远高于钢铁行业水平。按公司第三季度销售钢铁产品618.3万吨测算,在全行业经营普遍困难的第三季度公司吨净利约400元/吨,尽显公司高端产品优势。 四季度协议矿价下跌,公司盈利将有所好转 由于第三季度铁矿石市场现货价格的下跌,第四季度进口铁矿石协议价格下调10%左右,这将进一步缓解公司成本压力。虽然钢材市场四季度将进入传统消费淡季,而四季度铁矿石现货价格上升又对钢价形成支撑。因此,我们预计四季度国内钢材价格仍将维持窄幅震荡的趋势,大幅上涨或下跌的动力都不充足,加上公司品种板材的弱周期性,我们预计公司四季度业绩将会好于三季度。 上调为 “推荐”评级 我们上调公司2010/2011年业绩预测到0.80/0.88元,对应PE分别为9.0/8.1倍,估值相当低廉。公司一直保持较高的分红比例,按照50%利润分红,目前股价股息率在4%左右。我们上调公司评级至“推荐”。

三季度业绩表现超预期,前三季度累计实现EPS0.54元 今年前三季度,公司累计实现营业收入284亿元,同比增长42%;实现营业利润11.79亿元,与去年同期基本持平;由于营业外收入增加、少数股东损益减少及实际所得税率的降低,归属于母公司股东的净利10.3亿元,同比增长27%,每股收益0.54元,超过预期。分季度来看,1-3季度单季EPS分别为0.17、0.20、0.17元,产品毛利率分别为9.36%、8.88%和8.82%。三季度在全行业经营普遍困难的情况下,公司依然交出靓丽答卷,业绩表现优异,超出预期。 铸管毛利恢复、钢材未受节能减排影响是业绩超预期的主要原因 今年上半年,由于铸管定价周期较长,但原料价格上涨较快,公司铸管吨毛利才529元,远低于正常情况下1000元/吨左右的毛利水平。根据我们最近调研了解的情况,二季度以后公司逐渐提高了铸管的销售价格,截至9月底累计提价幅度在400-500元/吨之间,保障了下半年铸管盈利能力的恢复。此外,三季度末河北地区大部分钢厂受节能减排政策影响限产或停产,但公司生产维持正常,未收到影响,也有力保证了公司的经营业绩。 积极拓展上游并研发新产品,保障公司长期发展前景 除业绩稳定外,公司主要看点在产业链向上游延伸并积极开发新产品。公司通过铸管资源、金特股份在新疆持有权益铁矿7000多万吨,权益煤炭2.56亿吨,远景储量有望分别超过1亿吨及3.2亿吨;而近日公司入股加拿大AEI公司,若进一步增资后远期权益储量可达到2.5亿吨,又迈出上游资源拓展重要一步。新产品开发上,公司规划5万吨的双金属复合管现已经给大庆和胜利油田提供部分产品试用,3.6万吨径向锻造项目今年年底预计也能投建完成并于明年试生产,8万吨汽车锻件预计到2013年能够建成。这些未来都将有力保障公司业绩。 估值优势明显,上调评级为“推荐” 我们上调公司10年EPS为0.7元,对应PE为13.3倍。2011年,公司业绩可达0.82元,对应PE只有11.3倍。我们认为公司铸管业务具有较强的稳定性,2011年的合理估值应在15倍左右,目前公司股价只部分体现了冶炼环节的价值,资源及新开发产品价值尚未体现,我们上调公司评级为“推荐”。

10年Q1-Q3实现EPS0.22元,低于预期 报告期内公司实现营业收入13.64亿元,比上年同期增加53.9%;实现营业利润6578万元,比上年同期增加5.2%;实现利润总额7829万元,比上年同期减少8.1%;实现归属于母公司所有者净利润5638万元,合每股收益0.22元,同比下降21.43%。 传统钢绞线竞争压力加大,毛利收到挤压 公司收入大幅增长业绩却明显下降,除受到二季度钢材价格大幅波动影响外,电网投资增速下降传统钢绞线业务竞争压力加大也导致毛利下降较快。根据今年中报期间公司公布的数据,传统三大业务板块中钢帘线、PC钢绞线、钢绞线毛利率分别为26.59%、12.69%、8.45%,镀锌钢绞线毛利最低,2007~2009年镀锌钢绞线毛利分别在17.19%、14.82%、14.26%。当然,分季度来看,Q1、Q2、Q3分别实现净利润0.06、0.04、0.10元,显示第三季度业绩已经较上半年有所恢复。 切割钢丝已经贡献销售收入,预计全年销售200~500吨 公司在季报中同时公告,以自有资金投资建设的年产5000吨超精细钢丝项目进展顺利,报告期内已经取得销售收入240万元。由于切割钢丝设备安装调试的原因,预计2010年度可生产钢丝300~600吨,完成200~500吨产品的销售。目前切割钢丝的销售价格在11万元/吨左右,毛利率在40%~60%之间,按50%计算,完成400吨的销售计划,则可贡献毛利2200万元左右。 下调10年业绩预测,维持11年业绩预测并维持“推荐”评级 由于公司三季度传统业务毛利率恢复程度低于预期,我们下调公司2010年全年EPS预测到0.38元。需要强调的是,今年二季度钢材价格大幅波动对公司业绩影响较大,由于今年进入公司各项传统业务的放量阶段,正常情况下公司传统业务能够贡献业绩在0.5元左右。在切割钢丝领域,我们假设2011年能够实现3000吨的销售规模,业绩贡献在0.4元左右。基于以上假设,我们维持公司2011年EPS在0.90元的业绩预测。我们维持公司“推荐”评级。

10年前三季度实现EPS0.92元,同比增长103% 1-3季度,公司实现营业收入58.68亿元,同比增长44.8%,实现净利润4.15亿元合每股收益0.92元,同比增长103%。分季度来看,前三季度EPS分别为0.32,0.33和0.27元,毛利率分别为12.67%、12.32%、11.14%。在全行业经营困难的三季度,公司再次证实了其远超钢铁行业的盈利能力。 特钢是装备制造业的基础材料,未来需求潜力巨大 特钢的下游有超过70%是在汽车、机械领域,作为闯北制造业的基础材料,未来需求潜力巨大。汽车行业方面,今年以来我国汽车销售持续旺盛,9月份产销更均超150万辆,汽车行业去年扩建的产能也在今年集中释放,有效推动了汽车用特钢的需求;机械行业方面,经过多年的积累与市场竞争,机械行业已成为我国最具国际竞争力的行业之一,在满足国内需求的同时,也在积极走向世界。在中国经济转型格局下,以建筑为主的普碳钢需求面临很大的不确定性,而按照目前发达国家的钢材需求结构,特钢总量占钢材需求总量的20%左右,我国只有10%不到。特钢作为我国走向世界的机械、汽车等装备制造业重要原材料,未来需求潜力将远超普碳钢。 中信泰富的铁矿石支持、特钢资产的整合预期也使公司值得期待 公司层面来看,自中信泰富入主大冶特钢以来,其对公司管理效率的提升已经充分体现。接下来,中信泰富在西澳大利亚的铁矿石项目预计在今年年底投产,一期产能1200万吨,二期产能1600万吨,累计产能2800万吨,其中1/3优先用于中信集团在我国的钢厂。届时,公司的原料成本将大幅降低,可有效提高公司的盈利水平。在特钢资产整合方面,中信泰富旗下的新冶钢集团产能300万吨,兴澄特钢产能600万吨,而大冶特钢产能只有120万吨。未来中信泰富对其所持特钢资产的整合,也使得大冶特钢非常值得期待。 维持“推荐”评级 我们上调公司10/11年EPS到1.20/1.39元,目前股价对应PE为13.8/11.9倍,维持“推荐”评级。