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王念春

国信证券

研究方向: 家电行业

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爱婴室 批发和零售贸易 2019-09-18 40.65 -- -- 42.50 4.55% -- 42.50 4.55% -- 详细
华东母婴零售龙头,加速异地扩张 公司是我国母婴零售的区域性龙头,主要通过直营门店和电商渠道销售母婴商品并提供婴童服务。受益于行业高增长与精益化运营,公司同店增速超过5%。截至19H1,公司共有直营门店251家;预计2019年销售收入达到26.3亿,市场份额仅为0.1%,成长空间较大。公司拟展店提速,跨出华东,进入华南、川渝等区域,未来三年开店总数有望突破300家。 竞争优势:品牌是核心,模式持续创新,规模效应加强 我们认为,公司核心竞争力主要包括品牌优势以及规模优势,“买手制”下选品能力优秀,自有品牌成长较快。全渠道商品+服务的体验形成与大多数对手较强的差异性,此外,公司管理团队具备较强执行力,股权激励计划深度绑定。公司还牵手腾讯探索智慧零售,积极寻求产业链并购机会,加码母婴服务市场。 行业概况:市场规模2.7万亿,消费升级趋势明显 据易观,2018年中国母婴市场规模已达2.77万亿,同比增速9.50%,2013-2018CAGR5=11.9%。母婴消费具有刚需、价格敏感性弱的特点,尽管新增人口数量下滑,单价提升趋势可以明显弥补。从渠道的角度,我们认为专业连锁与电商将会共存;母婴连锁行业高度分散,龙头加速展店,存在集中度提升预期。 风险提示 1)宏观经济增速放缓,以及新增人口增速下滑,对同店增速影响较大; 2)加速展店进程中如若跨区域管理能力不佳,有可能会对经营状况造成拖累; 3)电商冲击仍然持续,可能持续被分流; 4)非控股股东减持对股价造成压制。 投资建议:区域母婴龙头,扩张提速,维持“增持”评级公司是A股唯一母婴连锁企业,近年公司扩张提速,未来三年有望开店达到300家。公司寻求产业链并购机会,拟在母婴服务领域突破。由于公司展店提速,我们上调盈利预测,预计2019-21年净利润1.51/1.94/2.51亿元(原值1.47/1.89/2.40亿元),2019-2021年收入/利润CAGR25.96/27.95%。我们首次给予合理估值区间为44.67-47.65元(对应2020PE23-25X),距离当前股价还有12.5-20%估值区间,维持“增持”评级。
苏宁易购 批发和零售贸易 2019-09-09 10.73 -- -- 11.08 3.26%
11.08 3.26% -- 详细
收入增速放缓,同店增速承压 公司1H19营业收入为1355.7亿元,同比增加22.49%,归母净利润21.39亿元,同比下降64.36%分部来看,中国零售和服务业务实现净利润21.36亿元,剔除苏宁小店上半年的经营亏损影响及股权转让投资收益(13.78亿),以及万达投资收益(8.71亿)影响,净利润-1.13亿元。现金流方面,不考虑小贷、保理业务发放贷款规模增加带来的影响,Q2CFO为-26.47亿元,环比小幅改善。 1H19全渠道GMV1,842.13亿元,同比增长21.80%,线上GMV1,121.50亿同比增长26.98%,增速小幅放缓。公司自营店总数达4,141家(不含苏宁小店),自营门店物业面积698.70万平方米,零售云加盟店面3,362家。业态绩效方面,由于外部市场环境持续较弱,3C家居专业店/零售云直营店可比门店销售收入同比下降5.66/6.27%;红孩子可比门店销售收入同比增长16.84%。 毛利率下降,总费用率增加 1H19综合毛利率为14.04%,同比下滑0.39pct;核心主营业务毛利率12.7%,同比下滑0.73pct,主要因促销家居,以及政企客户拓展影响。总费用率有所增加,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为12.12/1.99/1.08/1.08%,同比+0.68/-0.21/+0.27/+0.83pct,主要因苏宁小店费用增加、物流前置仓建设所致。 风险提示多业态高速扩张大幅拖累业绩;费用率修复不及预期。 高速增长,全渠道多业态建设提速,维持“买入”评级 我们维持盈利预测,预计2019/2020/2021年公司净利润分别为173.29/30.88/48.12亿元。按照线下、线上平台、物流、金融、自有物业进行分部估值。其中,线下业务估值为620-827亿元,线上业务按照P/GMV=0.1-0.15x测算,估值区间为208.3-312.45亿元;物流业务估值区间228亿-380亿元;金融业务估值为230.44亿元;自有门店物业价值为62.73亿元。综上所述我们认为公司合理估值区间为1349-1812亿元,对应股价14.48-19.46元。维持“买入”评级。
老凤祥 休闲品和奢侈品 2019-08-30 52.33 -- -- 55.88 6.78%
55.88 6.78% -- 详细
受益金价上行,业绩略超预期1H19,公司营业收入 281.05亿元,同比增长 11.31%;归母净利润 7.39亿元,同比增长 13.73%; 扣非后归母净利润 7.24亿元,同比增长 15.13%。公司董事会预定全年经营目标:收入 281.05亿元,净利润 12.92亿元。 其中, 2Q19营业收入 131.00亿元,同比增长 17.76%;实现归母净利润 3.65亿元,同比增长 15.62%;实现扣非归母净利润 3.76亿元,同比增长 21.48%。 毛利率小幅提升盈利能力方面, 1H2019公司综合毛利率为 8.23%, 同比上升 0.45pct。期间费用方面, 1H2019公司期间费用率为 2.97%,同比维持稳定。 2019Q1公司总费用率 2.89%,同比上升 0.05pct。净利率 3.46%,同比提升 0.09pct。 稳步展店,海外业务加速拓展至 2019年 6月底,在全国的老凤祥银楼网点总数达到 3589家,比 2018年底净增 68家。其中:老凤祥自营银楼和自营专柜 160家、老凤祥银楼连锁专卖店 1647家,老凤祥经销网点达到 1763家,海外银楼 19家。 渠道+品类加速变革,激励机制逐步完善2019年,公司计划新增专卖店、经销网点(专柜) 120家;海外市场预计开设新零售店铺 5-10家。公司还将持续加速品类调整,加快镶嵌等非素金类产品的开发, 2019年非素金类产品增幅力争不低于 10%。 我们还期待混改落地后,激励机制的完善持续改善经营效益。 风险提示黄金价格大幅波动;混改进度不及预期。 黄金品类龙头,股改提速,维持“ 买入”评级公司是我国黄金珠宝行业龙头企业,业绩增长稳健,品牌优势显著。公司子公司股改方案出台,利于优化股权架构,改善经营效益。 由于金价上行对毛利率产生积极影响,我们上调盈利预测预计 2019/2020/2021年公司利润分别为13.92/15.40/16.88亿元(原值 13.21/14.91/16.69亿元),维持“买入”评级。
家家悦 批发和零售贸易 2019-08-28 24.70 -- -- 27.18 10.04%
27.78 12.47% -- 详细
业绩增速符合预期 2019H1,公司实现营业总收入72.65亿元,同比增长16.68%;归母净利润2.26亿元,同比增长16.85%,扣非后归母净利润2.14亿元,同比增长15.75%,业绩符合预期。19Q2收入34.61亿元,同比增长16.69%,归母净利润8534万元,同比增长18.18%。业绩略超预期,主要受益于河北家家悦并表以及靓丽同店增长。 盈利能力维持稳定 2019H1,公司综合毛利率为21.55%,同比略增0.08pct。其中生鲜毛利率维持稳定,食品化洗同比增0.19%。19H1销售费用率/管理费用率分别为15.25/2.09%,同比优化0.12/0.16pct。净利率为3.04%,同比基本维持稳定。 展店加速,同店增速高达4.42% 19H1新增门店40家,包括河北家家悦并表11家门店,新增门店中大卖场18家、综合超市19家、其他业态3家。闭店14家,截止19H1门店总数758家。受益于通胀影响,可比店增速高达4.42上半年新签约38家门店。河北家家悦整合初具成效,公司全国化拓张迈出第一步,跨区域发展将提速。 深化后台物流建设 后台建设方面,烟台临港常温物流分拨中心即将完工,生鲜加工中心主体工程正在施工中;南莱芜生鲜加工中心预计2019年底建成,分期投入使用;张家口综合产业园一期主体建设工程即将完工,预计2019年底前部分投入使用。 风险提示 山东西部扩张不及预期,社零增速持续下行。 跨区域扩张提速,CPI上行持续利好,维持“买入”评级 公司2019年维持积极展店计划,陆续通过收购青岛维克、张家口福悦祥、托管济南华润门店,从山东中西部迈向全国布局;供应链网络化布局为公司扩张提供有力支持,并通过设立产业基金积极布局新零售。由于同店增速超预期,全国扩张带动开店提速,上调盈利预测,预计2019/2020/2021年净利润分别为5.03/6.01/6.87亿元(原值4.63/5.35/5.88亿元),综合参考相对估值比较给予2020年30倍估值,两年期合理估值29.7元,维持“买入”评级。
周大生 休闲品和奢侈品 2019-08-27 21.90 -- -- 23.15 5.71%
23.15 5.71% -- 详细
业绩超预期,受宏观影响镶嵌收入增速下滑 19H1公司实现营业收入23.90亿元,同比增长12.51%;归母净利润4.75亿元,同比增长34.63%;扣非后归母净利润4.42亿元,同比增长32.13%,利润增速略超预期。收入增速低于预期,主要系宏观经济影响镶嵌品类收入增速仅为3.55%,然而金价上行刺激自营渠道素金销售/加盟渠道品牌使用费分别增长21.39/17.14%,以及综合毛利率的提升,使得利润增速高于收入增速。 高毛利率素金品类、服务收入占比提升 19H1,公司毛利额达到9.02亿元,同比增长22.75%。公司毛利率为37.73%,同比提升3.15pct。分产品来看,素金毛利率为22.90%,同比增长3.80%,主要受益于金价上行;镶嵌产品毛利率27.89%,同比提升0.63%。此外,100%毛利率的服务收入占比提升。受益于毛利率提升与费用率下降,公司净利率上升3.266pct至19.88%。 开店数符合预期,重申重视单店毛利变化 截止19H1,门店总数为3599家,19H1新开门店330家,净增加224家,其中加盟门店3304家,自营门店295家。单店效率方面,按照平均店口径,19H1单店收入/毛利额增速分别为-12.13/-5.63%,叠加18年开店提速影响(部分门店未进入提货期),单一加盟店毛利下滑幅度优于公司报表披露状况。 风险提示 同店增速不及预期;股票解禁压力。 全品类经营分散风险,重申关注毛利额增长,维持“买入”评级 宏观经济承压对可选的压力无法避免,基于公司素金品类“入网费”的独特模式,关注单店毛利额变化更甚于单店收入变化;“盛世珠宝,乱世黄金”的消费倾向边际变化,也使得全品类经营的珠宝企业在经济增速下行周期具备更好的经营稳健性(vs通灵收入增速下滑24%)。中长期看,珠宝行业消费升级与结构性变化的行业逻辑,以及公司在渠道、产品、营运管理、商业模式等方面的竞争优势并未改变,则公司的投资价值并未改变。当前极低的估值水平是最好的安全垫。预计2019/2020/2021年净利润分别为10.10/11.81/14.05亿元,维持“买入”评级。
爱婴室 批发和零售贸易 2019-08-14 37.15 -- -- 40.74 9.66%
42.50 14.40% -- 详细
收入稳健增长, 业绩略超预期上半年实现营业收入 11.79亿元, 同比增长 15.92%; 归母净利润 0.62亿元,同比增长 27.31%,扣非后归母净利润 0.51亿元,同比增长 25.68%。其中,直营门店销售收入 10.47亿元,份额占比 88.82%,收入同比增长 17.23%;电商业务销售收入 0.32亿元,份额占比 2.68%,收入同比增长 87.11%。 19Q2公司收入 6.34亿元,同比增长 18.36%,归母净利润 0.45亿元,同比增长 21%,毛利率维持较高水平,盈利能力持续提升19H1年公司毛利率为 28.87%,同比提升 1.45pct; 其中奶粉毛率率提升3.27pct。 总费用率同比小幅提升, 其中,销售费用率 19.36%,同比上升 1.59pct;管理费用率 2.84%,同比下降 0.16pct;财务费用率-0.14%,同比下降0.43pct。 19H1公司净利率为 5.71%,同比上升 0.47pct。 现金流量表方面,19H1CFO 为-50万元,同比下滑, 主要为公司增加备货、支付税金所致。 外延+内生拓展, 2019年计划新开 50-60家2018年,公司可比店同店增速高达 5.2%。 截至 19H1,公司共有直营门店直营门店 251家, 门店净增加 28家, 营业面积 14.9万平方米, 其中华东区域新开门店 18家, 主动闭店 8家, 净增 10家; 重庆泰诚 51.72%股权的并购,增加其所属门店 18家。 公司将以重庆为中心,拓展西南市场业务, 布局区域发展新机会。 公司 2019年计划新开 50-60家直营门店。 电商+自有品牌探索初具成效,牵手腾讯探索智慧零售19H1, 公司电商平台实现销售收入 0.32亿元,占营业收入的 2.68%,收入同比增长 87.11%,公司目标全年 APP 销量实现 1个亿。 19H1,公司自有品牌商品销售 1.09亿元,占商品销售的 9.82%,同比增长 36.33%。 风险提示公司同店增速下滑风险;全国新增人口数量下滑。 区域型母婴连锁龙头, 维持“增持”评级公司是华东地区母婴连锁龙头, 具备良好的品牌影响力。 2018年以来,公司内生展店加速+全渠道建设, 牵手腾讯探索智慧零售。 预计 2019年/2020年/2021年净利润分别为 1.47/1.89/2.40亿元,维持“增持”评级。
苏宁易购 批发和零售贸易 2019-06-26 11.62 -- -- 11.77 1.29%
11.77 1.29%
详细
投资建议 暂不考虑账面现金价值,我们拟按照线下、线上平台、物流、金融、自有物业进行分部估值。其中,线下业务估值为620-827亿元,线上业务按照P/GMV=0.1-0.15x测算,估值区间为208.3–312.45亿元;物流业务估值区间228亿-380亿元;金融业务估值为230.44亿元;自有门店物业价值为62.73亿元。综上所述我们认为公司合理估值区间为1349-1812亿元,对应股价14.48-19.46元,目标估值距离现有股价空间28.7-73%,当前股价具有安全边际,维持“买入”评级。公司当前多业态、线上下齐发力,零售云、苏宁小店等新兴业态展店迅速,有望持续形成规模效应;传统家电连锁业务维持稳健,通过并购家乐福增强快消领域全渠道竞争力,建议积极关注。 风险提示 1)海外并购整合进展慢于预期;2)家乐福中国扭亏进度不及预期。
周大生 休闲品和奢侈品 2019-06-14 20.92 -- -- 36.48 14.00%
24.29 16.11%
详细
高成长的全国镶嵌首饰龙头 公司是我国黄金珠宝龙头企业,也是一线品牌中唯一以镶嵌品类为主定位的品牌。公司近年来门店数以及销售规模保持较高增速,通过重点发展镶嵌品类、充分渠道下沉的差异化策略,短短数年间跃居行业前三,整体市场份额约为;钻石镶嵌市场份额达到,仅次于周大福。受益于高同店增长和展店扩张,2015-2018年,公司收入/利润CAGR分别为21.29/31.68%。公司连续八年ROE超过,显示出良好的回报率。 公司的各项竞争优势都在持续强化,主要包括:1)产品优势:镶嵌品类通过系列化、设计感打造差异性,百面美钻特色产品,高性价比定位;2)品牌优势:持续扩张、经营稳健的门店是最好的品牌宣传;3)管理能力:精细化管理能力加强:供应链管理、灵活弹性加盟商监管和辅导;4)先发优势:累积的网点资源、优质加盟商资源、上游议价能力、良好的的品牌形象。我们将详细讨论公司管理能力、市场天花板、行业竞争格局等投资者最关注的三个问题 行业分析:钻石为王黄金珠宝行业增长根本原因在于消费升级,年轻的消费群体(即千禧一代和Z世代)的崛起,使得钻石品类成为最受欢迎的品类;多场景的消费可能性,以及消费克拉数的提升也将带动复购率提升和客单价提升。消费偏好的变化将长期受益于钻石镶嵌,享有高于行业的增长。 风险提示 1)宏观经济增速下行对可选品类销售拖累较大,导致同店增速放缓;2)行业龙头加速门店扩张,渠道库存水平提升,最终影响品牌商销售增长;3)非控股股东减持对股价造成压制。 投资建议:高成长的全国镶嵌首饰龙头,维持“买入”评级我们综合采用绝对估值和相对估值测算,出于审慎考虑,我们认为公司合理估值区间为38.13-41.46元。对应应2021PE为14-16X。预测公司2019-21年净利润10.08/11.89/14.06亿元,相应PE估值15/13/11倍,由于宏观环境变化对可选的冲击以及减持流动性折价影响,公司近期股价回调较大,长期布局机遇显现。维持买入评级。
天虹股份 批发和零售贸易 2019-04-30 13.94 -- -- 14.33 2.80%
14.33 2.80%
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多因素影响致Q1表现略低于预期 2019Q1,公司实现营业收入51.78亿元,同比下降0.82pct;归母净利润3.14亿元,同比增长5.25pct;扣非后归母净利润2.93亿元,同比增长7.41pct。分产品构成来看,零售业务营收47.78亿元,同比下降2.49pct;地产业务营收2.47亿元,同比增加30.31pct。业态绩效方面,百货营收同比下降达10.11%,毛利额同比下降2.58%,超市、购物中心以及便利店业态表现良好。我们预计百货业态收入端表现不佳主要因:1)华南地区暖冬因素致秋冬高客单价产品销售不佳;2)深圳君尚门店18Q4关店影响;3)18Q1为业绩高点。 盈利能力小幅提升 2019Q1公司毛利率为27.72%,同比提升1.70pct;总费用率为19.71%,同比提升1.48pct。由于毛利率提升,公司净利率上升0.35pct至6.06%。 门店签约进展顺利,期待19年展店提速 2019Q1,公司共有门店319家,当期新开/关闭便利店5家/7家,深圳梅林天虹由加盟转直营。其中,百货/超市/购物中心/便利店的门店数分别为68/81/13/157,公司已进驻广东、江西、湖南、福建、江苏、浙江、北京、四川共计8省。19Q1新签约2个社区生活中心项目,5个独立超市项目。 数字化、体验式、供应链三大战略,员工持股计划彰显信心 公司坚定推进数字化、体验式、供应链三大战略,对公司盈利能力提升作用明显。1月15日,公司公告拟推出第二期员工持股计划,彰显发展信心。 风险提示 门店扩张不及预期;同店增长状况不及预期。 盈利能力持续提升,华中地区业务发力,维持“买入”评级 公司百货/购物中心业态体验式定位符合当今主流消费趋势,“一店一策”+“面向家庭、贴近生活”,多业态并举,数字化、体验式、供应链三大战略。我们预计公司2019年仍将维持较快开店速度。2019年1月推出第二期员工持股计划,彰显管理层对未来发展的信心。预计2019/2020/2021年净利润分别为10.78/12.91/14.69亿元,维持“买入”评级。
周大生 休闲品和奢侈品 2019-04-30 21.70 -- -- 35.16 5.90%
23.85 9.91%
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经营符合预期 2019Q1,公司实现营业收入10.97亿元,同比增长17.04%;归母净利润1.94亿元,同比增长20.81%;扣非后归母净利润1.85亿元,同比增长23.16%,业绩符合预期。19Q1资产减值损失2260万元,同比大幅增加,主要因部分素金类存货计提存货跌价准备所致;其他收益3763万元,同比增加63.55%,主要因钻石采购形成的增值税返还同比增加所致 毛利率大幅提升,净利率持续优化 盈利能力方面,2019Q1公司毛利率为37.35%,同比大幅提升2.43pct。期间费用方面:总费用率为14.80%,同比增加1.12pct。其中,销售费用率12.43%,同比下降0.57pct,管理费用率2.53%,同比上升0.69pct,主要因股权激励费用影响;财务费用率-0.17%,同比上升1.00pct,主要因借款及会对损益增加。受益于毛利率的大幅拉升,公司净利率上升0.55pct至17.67%。 加盟镶嵌同店良好,维持高展店预期 截至2019年3月31日,公司门店总数为3457家,其中自营店296家,加盟店3161家,2019Q1净开店82家。公司从2018年开始展店提速明显,2018年净开店651家,其中加盟店/自营店分别净开625家/26家。2018年,加盟店平均单店收入118.07万元,同比增长11.16%,自营渠道单店收入396.84万元,同比增长11.64%。我们预计2019年仍将保持较高展店速度。 风险提示 同店增速不及预期;股票解禁压力。 成长机制卓越,龙头优势持续加强,维持“买入”评级 受益于市场份额稳步提高、产品结构持续优化、品牌建设加强以及精细化运营能力提升以及优秀的激励机制,公司经营业绩持续超预期。当前竞争格局对公司更为有利,我们认为19年公司仍将维持高速展店趋势,加速抢占市场份额,龙头优势持续加强。预计2019/2020/2021年净利润分别为10.10/11.81/13.38亿元,我们认为,基于公司的高增长龙头地位,相对估值给予18-20xP/E合理,合理估值区间为37.33-41.47元,维持“买入”评级。
永辉超市 批发和零售贸易 2019-04-30 9.28 -- -- 10.25 9.28%
10.64 14.66%
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营收稳健,2019Q1略超预期2018年,公司实现营业收入705.17亿元,同比增长20.35%;归母净利润14.80亿元,同比下降18.52%;扣非后归母净利润8.97亿元,同比下滑49.56%,基本符合预期。其中,2018Q4收入178.24亿,同比增长16.63%,略低于预期,一方面是受17Q4高增长基数影响,另一方面18Q4宏观因素对同店也造成较大拖累。公司拟每10股派发现金股利1.1元(含税)。2019Q1公司营业收入222.6亿元,同比增长18.48%,归母净利润11.24亿元,同比增长50.28%,符合预期。我们测算剔除云创影响,营收同比增速应超过20%。我们测算19Q1云超净利润增速应为15-20%。 毛利率提升,2019Q1费用率优化明显2018年公司毛利率为22.15%,同比提升1.31pct。分产品来看,生鲜及加工毛利率14.86%,同比增加1.32pct。2019Q1公司总费用率16.62%,同比下降1.67pct,公司净利率5.07%,同比增长1.59pct。我们预计2019Q4总费用率有望回归至2017年水平 维持高速展店,同店增长稳健,19年向上空间较大2018年,公司共计拥有超级业态门店708家,净增129家。业态绩效方面,2018年公司超市440家两年期可比店同店收入增幅为1.60%,平均坪效水平为1058元/月。受益于减税降费政策,2019年同店增速向上空间较大。 风险提示 云超业务同店增速表现不佳;费用率优化不及预期。 深化变革,蓄势腾飞,超市龙头正当时,维持“买入”评级 公司基于全国布局的超市龙头地位持续加强,积极展店提升市场份额,区域规模化优势显现,叠加优秀的供应链体系以及科技赋能管理的实现。我们认为中国超市进入集中度提升的关键时期,公司通过内生+外延加速展店;另一方面降本增效,规模效应下盈利能力与周转率长期存在较大改善空间。预计2019/2020/2021年净利润分别为22.74/30.45/38.18亿元,维持“买入”评级。
方大特钢 钢铁行业 2019-04-29 12.74 -- -- 12.83 0.71%
12.83 0.71%
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一季度业绩小幅下滑 2019年一季度,公司实现生产钢材101.68万吨,同比下降3.01%;同时公司完成铁精粉生产19.29万吨。一季度实现营业收入39.36亿元,同比增长1.90%;归属于母公司所有者的净利润4.70亿元,同比下降15.63%。 毛利水平行业领先,铁精粉业务增厚公司利润 一季度在钢价下跌以及原料价格上涨的双重冲击下,行业利润普遍下滑。公司采用精细化管理,成本控制能力突出,盈利相对稳健,毛利水平远好于行业平均。公司钢铁业一季度平均销售价格为3642.04元/吨,环比下降8.35%;平均吨钢毛利为897.28元/吨,环比下降28.42%。铁精粉业务方面,一季度平均销售价格为665.67元/吨,环比增长8.41%;平均毛利为424.37元/吨,环比增长13.32%。 汽车板簧和弹簧扁钢市场领先,公司盈利韧性强 汽车板簧和弹簧扁钢是方大特钢的战略产品,市场占有率高。公司汽车板簧销售价格波动小于传统的普碳钢产品,盈利韧性强。同时,公司控股或参股了大量的板簧、弹簧生产企业,实现了产业链延伸,也在一定程度上降低了销售费用。 风险提示:钢材消费大幅下行。 投资建议:维持“增持”评级考虑到公司资产效率高,盈利能力强,在未来行业整体盈利情况或有所下滑的背景下,预计公司2019-2021年收入153/156/159亿元,同比增速-11.7/2.2/2.0%,归母净利润19.52/23.16/26.48亿元,同比增速-33.3/18.6/14.3%;摊薄EPS为1.35/1.60/1.83元,当前股价对应PE为10.5/8.9/7.8x。公司分红比例高,估值存在修复空间,维持“增持”评级。
博雅生物 医药生物 2019-04-29 29.26 -- -- 30.61 4.01%
34.00 16.20%
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业绩符合预期,血制品增速略低于30%2018年营收24.51亿(+67.84%),归母净利润4.69亿(+31.57%),扣非净利润4.44亿(+31.56%),业绩符合预期。分板块看,血制品业务营收9.04亿(+21.72%),归母净利润3.27亿(+28.29%),其中白蛋白营收3.00亿,占血制品板块的34.2%,静丙2.38亿,占比27.1%,纤原2.94亿,占比33.6%;天安、新百、复大净利润分别为6036万(+23.45%)/6541万(+20.98%)/3097万。19Q1营收6.51亿(+31.82%),归母净利润8920万(+22.99%),扣非净利润8190万(+27.35%);血制品业务营收2.05亿(+29.86%),净利润5819万(+24.10%)。 2019年依托库存消化血制品预期25%成长公司4月更新与丹霞的血浆调拨协议,假设调浆获批要到今年下半年,由于血制品生产周期较长,今年的投浆量将依赖博雅本部的内生增长,19年的业绩将主要由存量血浆投浆以及存货消化驱动。当前丹霞采浆能力我们预计有所压制,若达到20吨/站效率可望达到500吨采浆,江西母公司12家存量血浆站3年预计可达480吨,且仍存在新批浆站预期,因此千吨潜力仍然具备。 风险提示:血浆调拨不及预期、丹霞复产及注入不及预期、应收账款及票据大幅增长。 投资建议:中期调拨获批概率高,继续推荐“买入”公司当前估值显著低于行业龙头,已经充分反映丹霞血浆调拨获批进度不及预期,但不改三年潜在采浆千吨预期。2021年后可能有层析法静丙的上市、千吨产能的投产等支撑公司长期的成长。由于我们此前的盈利预测假设了2019年调拨兑现利润,而公司近期更改调拨方案后预计调拨兑现利润时间有所推迟,因此我们下调了2019年盈利预测。我们预计公司2019~2021年净利润为5.70/6.82/10.21亿,考虑2021年丹霞注入潜在稀释股本20%(假设注入时为160亿市值,注入金额40亿),EPS为1.32/1.57/1.88元,对应当前PE为22.4/18.7/15.6X。以2020年调拨200吨血浆预期计算,一年期合理市值在175~209亿左右,潜在涨幅为36~63%(对应股价40~48元),继续维持“买入”评级。
宝钢股份 钢铁行业 2019-04-29 6.67 -- -- 7.25 0.83%
6.73 0.90%
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量价齐升,2018年公司业绩平稳向上 2018年,公司实现产材4675万吨,同比增长3.0%。全年实现营业总收入3052.05亿元,同比增长5.43%;实现成本削减38.6亿元,超预期完成年度目标;实现归属于母公司所有者的净利润215.65亿元,同比增长12.49%,业绩创历史新高。 降本增效,四大基地协同作用不断发挥 公司实施营销、采购和研发的统一管理,以充分发挥四大制造基地的协同效应。2018年宝武整合纵深推进,武钢有限经营绩效大幅提升。东山基地加快前工序制造能力提升,2019年3月湛江三高炉系统全面开工,项目建成后,湛江钢铁将形成年产铁水1225万吨吨的产能规模,进一步提升公司盈利能力。 汽车销量降速趋缓,长强板弱格局或逐步改善 公司产品以高端板材为主,其中汽车板在销量结构中占到29%。3月,汽车行业数据边际改善,据中汽协数据,3月汽车销量252万辆,同比下降5.18%,降速较2月收窄8.59个百分点。政策刺激下,下半年汽车销量有望触底回升,带动汽车板需求,进而促使板材价格改善,公司四月普冷汽车板出厂价已大幅上调300元/吨。 注重股东回报,分红比例达51.63% 公司一贯重视回报股东,现金股利政策明确提出每年分派的现金股利不低于当年度经审计的合并报表归属于母公司股东净利润的50%。2018年,公司拟派发现金股利0.50元/股(含税),股息率达6.6%。 风险提示:钢材消费大幅下行。 投资建议:维持“增持”评级 考虑到公司行业龙头地位,四大基地协同效应不断发挥,产品定位高端,盈利能力强,在未来行业整体盈利情况或有所下滑的背景下,预计公司2019-2021年收入2917/2932/2980亿元,同比增速-4.4/0.5/1.6%,归母净利润139.6/156.6/174.3亿元,同比增速-35.3/12.2/11.4%;摊薄EPS为0.63/0.70/0.78元,当前股价对应PE为11.5/10.3/9.2x。公司分红稳定,估值存在修复空间,维持“增持”评级。
大冶特钢 钢铁行业 2019-04-25 13.06 -- -- 13.64 4.44%
13.98 7.04%
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盈利相对稳健 区别于普碳钢行业走势,公司一季度盈利保持较高水平。但受到钢材价格下降和原材料价格上涨等因素影响,一季度公司利润环比下降较为明显。2019Q1公司实现营业收入30.30亿元,同比增长0.71%;营业成本27.53亿元,同比增长4.00%;归属于上市公司股东的净利润0.86亿元,同比降低5.03%;实现基本每股收益0.19元,同比下降5.45%。 特钢价格稳定性强,特钢企业具备穿越周期的特征。 特钢是有特殊用途或是具有特殊材质的钢材,产品附加值较高,相对于一般普碳钢价格更具刚性。特钢价格长期高于螺纹钢,且价格的稳定性强,特别是在螺纹钢价格较低阶段,特钢的溢价表现更为明显。2019年一季度,武汉地区20mm40Cr合结钢均价为4342.83元/吨,环比下降2.81%;同期武汉20mmHRB400螺纹钢均价为3840.17元/吨,环比下降9.51%。公司产品价格相对稳定,长期来看,公司盈利能力也很稳定,2019年一季度公司ROE和ROA分别为1.93%和1.15%。 集团特钢资产拟整体上市,公司将成为特钢板块龙头标的。 公司拟以发行股份的方式购买江阴兴澄特种钢铁有限公司86.50%股权,经过本次交易,中信集团特钢制造板块将实现整体上市,成为囊括3000多个钢种,5000多个规格,门类齐全且具备年产1300万吨特钢生产能力的特大型特钢上市企业。4月19日,公司召开2018年年度股东大会审议已通过了本次重组正式方案,尚需取得中国证监会的核准。 风险提示:资产重组被暂定、终止或取消;行业需求大幅下滑。 投资建议:维持“买入”评级区别于普碳钢行业,高品质特种钢铁材料属于国家支持的战略性新兴产业。产品特征决定了特钢企业具备盈利稳定性强的特征,能够穿越周期。预计公司2019-2021年收入126/127/129亿元,同比增速0.4/0.8/1.0%,归母净利润51.68/57.74/63.91亿元,同比增速1.3/11.7/10.7%;摊薄EPS为1.15/1.28/1.42元,当前股价对应PE为11.9/10.6/9.6x。公司资产注入值得期待,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名