收购上海恩捷,进军锂电池湿法隔膜领域 公司近期发布公告,拟以非公开发行股份的方式作价55.5亿元收购上海恩捷新材料科技股份有限公司,正式进入锂电池湿法隔膜行业。上海恩捷与公司为同一实际控制人,此次交易成功实施的概率很大。上海恩捷是国内湿法隔膜材料的技术领先企业,目前具有3.2亿平米产能,为国内第一,已经计划在珠海生产基地扩建7条生产线,同时计划以非公开发行股份的方式募资7.65亿元继续在珠海扩建5条生产线。扩建产能达产后,公司将具备13.2亿平米产能,届时将成为世界领先的湿法隔膜龙头企业。 产能快速扩张,满足市场需求 公司计划从2017年7月份开始,每月新建设一条最高年生产能力可达9000万平米的生产线,约3-4个月即可达产并满负荷运营。上海恩捷已与知名电池厂商如CATL、LGChem、比亚迪、国轩高科等建立了稳定的合作关系并形成批量供货,同时成为三星SDI在中国唯一认证供应商。不断与大客户形成合作的过程,也对公司产能提出更高要求,公司扩大产能势在必行。另外上海恩捷正在为松下提供试样,有望通过考察进入特斯拉供应链体系。 产品性能稳定,生产效率高,盈利能力领先行业 上海恩捷的产品性能接近日本旭化成水平,且在产品一致性上有优势,同时通过对生产线进行工艺改造和优化,已经具备高度自动化生产能力,大幅降低人工成本。同时上海恩捷单条生产线在投资总额接近同行的情况下,生产效率大幅领先同行,因此其产品今年1-4月平均毛利率、净利率分别为61.24%、49.24%,处于行业领先水平。 风险提示 主要风险在于1、新能源汽车全球市场增长速度不及预期,导致对湿法隔膜需求增速低于预期;2、干法单拉隔膜生产工艺取得重大突破,在保持较低价格的同时性能可以满足高储能密度电池,导致对湿法隔膜需求增长不及预期。 公司合理估值为118元 通过与可比公司进行比较,以及考虑公司PEG的合理水平,我们认为对应于2017年预期收益,动态市盈率PE取45较为合理,对应公司合理估值为118元,相对于公司目前股价溢价50%,首次给予“买入”评级。

靠近原料和市场的先天地理位置优势 宝钢股份主要生产基地均有沿海或沿江优势,因此进口铁矿石运费较低,生产成本具有很强的竞争力。同时,生产基地多位于华东和华南,靠近钢材消费市场,且当地多为钢材净流入市场,一方面可以降低销售费用,另外还可以享受当地的价格优势。 高端产品溢价较高 公司独有、领先产品所占销售量的比重达到60.4%,其中汽车板市场占有率超过50%,高端取向硅钢市场占有率超80%。和其他钢铁企业的同类产品价格相比有500元/吨以上的价格优势。 湛江生产基地未来利润的贡献者 2017年1-4月份,宝钢湛江基地铁、钢、材产量分别为68.3万吨、67.3万吨和56.5万吨,同比分别增长了116.4%、113.2%和97.8%。其中,铁和钢产量已经基本达产。湛江基地生产成本大幅低于宝山基地,同时镀锌产品价格又高于上海地区,因此其利润有望快速增长,成为宝钢股份新的盈利增长点。 盈利预测:17年利润在170亿元以上,首次覆盖给予“买入”评级 我们预测公司2017-2019年实现营业收入3112.45/3330.33/3396.93亿元,实现归母净利润154.09/183.55/189.86亿元,折合每股收益0.7/0.83/0.86元,按照6月19日价格6.45,对应动态PE分别为9.25/7.77/7.51x,wind给出预计2017年市盈率为11.6,公司股票的合理价格在8元左右。另外,对比产品均为板材的河钢股份、首钢股份、本钢板擦的PB分别为1.02、1.31和1.22,平均1.18,而宝钢股份PB为0.96,仍有23%的上涨空间。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 湛江地处广东南部,部分时段会受到台风的影响。恶略性天气会影响湛江基地的正常生产和盈利水平。钢材消费量出现大幅下滑,以及去产能政策的松动。

产能投放进度顺利,去年业绩增长基本符合预期。 公司2016年实现营业收入8亿元,同比增长27.7%;实现归属于上市公司股东的净利润7932万元,同比增长32.4%;EPS1.26元/股。公司去年业绩增速主要来自改性塑料和热塑性弹性体(包括TPV和TPE-S)的销量增长,去年分别实现营业收入4.08亿元和2.61亿元,同比分别增长29.69%和36.43%,销量分别达到4.35万吨和1.20万吨,同比增长30.7%和38.4%,毛利率都略有提高。公司募投项目进展顺利,改性塑料和TPV新增产能促进业绩增长。 一季度增长稳定,今年重点关注新增产能投放进度。 公司2017年一季度实现营业收入2亿元,同比增长17.01%;实现归属于上市公司股东的净利润2214万元,同比增长10.29%,总体上符合全年业绩增长的预期。今年公司业绩增长的关注重点是募投项目中改性塑料和TPV新增产能的投放进展,公司与下游客户关系稳定,历年产销率几乎都在100%以上。 公司TPV技术领先,市场空间大。 热塑性硫化弹性体(TPV)是传统橡胶的升级产品,具有节能、环保、低功耗和可重复加工的特点,在取代传统硫化橡胶上有巨大潜力。TPV生产过程对设备和工艺要求很高,公司的关键核心设备是按照自行设计的流程和工艺标准向德国设备制造商专门定制,不易被对手模仿。公司TPV产品已经达到了国外同类产品(主要是美国埃克森美孚生产)的先进水平,同时具有明显的价格优势。随着公司品牌知名度的提升,公司已经与美国和日本多家全球汽车密封系统、汽车防尘罩系统行业龙头企业建立了合作关系,产品用于多个国产和合资品牌汽车制造商。目前国内TPV的市场消费量在5万吨左右,其中汽车市场占到4万吨,预计未来消费量每年增速在20%左右。 盈利预测与建议。 根据项目建设进度,未来2-3年内新建产能将完全投产,因此我们预计2017-2019年公司改性塑料产能分别达到6、7、8万吨,TPV产能分别达到1.5、2.8、3.5万吨。在不考虑新产品上市的情况下,我们预计公司2017、2018年的EPS分别达到1.33和1.94元/股,对应PE分别为48.6X和33.2X倍。 风险提示:募投项目进展不及预期;新产品研发存在不确定风险。

健康小油种前途光明 随着人民生活水平的提高,健康环保的理念日渐深入民心。民众对转基因食品抵触情绪日益浓厚,“非转基因”标签将是健康小油种的主要竞争力。另外,国内食用油产业比较混乱,国家通过《预包装食品营养标签通则》、《食用植物调和油标准》等政策打压的同时也能起到扶持健康小油种的作用。 公司品牌建设已初具成效 从之前的“6+6”策略到现在的“188”市场布局方案,公司一直在下大力气开拓市场,而成效也是显著的。到今年8月份,营销终端已经超过5万家,今年公司打算将终端扩充至7万家,明年计划扩充到10万家。而营销终端的扩展带动小包装玉米油销量迅速提升。今年上半年已经销售4.54万吨,全年预计将销售13-15万吨的小包装玉米油。而2013年小包装有望销售20万吨。 公司具备自身的竞争优势 随着集团玉米加工产能的扩充,玉米胚芽自给量有望继续提升。另外公司和诸城商贸、大成实业等企业建立战略合作关系,保证了玉米胚芽和毛油的供应。而长寿花控制了东北和内蒙一带的胚芽原料,主要以外购胚芽自产毛油再精炼进行灌装。西王和长寿花大致已控制了全国60%的原料。 公司发展空间被低估 整个市场最大误区就是将公司发展空间局限在玉米油上。在玉米油产业逐步触碰天花板的时候,公司将着重开发其他健康油种。如果公司品牌建设到位,产品健康得到确认,公司的发展空间将被数倍放大。这也是为什么公司在这几年发大力气投入的重点所在。 风险提示 若玉米胚芽价格大幅上扬,公司小包装无法随之提价影响毛利率;若市场竞争加剧,出现恶性竞争状况,影响整体行业发展。 考虑公司“品牌+市场空间”双升,维持“推荐”评级 我们将12-14年公司EPS上调至0.65/0.99/1.44,同比分别增长6.56%、52.3%、45.5%。我们维持公司“推荐”评级,一年期目标价17.82-21.78元(13PE18-22)。

公司股票合理价格在9.34元-12.43元之间 综合几个方面的估值,并考虑公司独特的盈利模式、成长性及目前市场环境,我们认为公司股票合理价格在9.34元-12.43元之间,相对于13年预期EPS动态PE在12.8倍-17.1倍之间,相对于公司停牌价4.68元有100%-166%波动幅度,若能重组成功,是未来不错的投资品种。 重组方案:国地臵业作价较低、对流通股东有利 大地集团为使*ST创智恢复上市,不仅将集团旗下盈利能力强的资产--国地臵业注入上市公司,注入资产作价29亿,评估非常谨慎,实际价值远高于次数,并将中小股东破产重整时让渡的5294万股股份悉数退还。而且还承诺恢复上市后维护股价,处处显示大股东的良苦用心!!。 国地臵业:正真的城市综合运营商、盈利能力强 公司土地级整理业务目前在成都龙泉驿区约7KM2范围;其业务有别于“传统土地一级开发”,公司更注重土地整理“两端”,更注重于区域的整体策划和超前规划、注重完善区域配套、择机开发方式,逐步提升片区的价值,以推动片区高标准、高层次的建设和发展。而采用固定回报模式有利于风险控制. 重组后,公司主业突出、未来几年将高速成长 假设国地臵业成功注入公司,现实预计,12--15年公司收入8.05/12.11/16.07/21.4亿元,净利润5.83/8.42/11.52/15.45亿元,保持较快速度增长趋势,按增发后总股本(11.587亿股)测算,EPS分别为0.50元、0.73、0.99元和1.33元。该盈利还未考虑未来新拓展项目带来的收益。 风险提示 宏观调控导致经济下滑超预期,进而对土地市场产生影响;公司一级土地整理收入虽然采取固定回报模式,与土地批租与否无关,但若公司实际投资低于计划,可能使公司某年业绩低于我们预期。 成都房地产市场潜力巨大、土地供应紧张 成都是为西部重镇,享有“西部之心”美誉,是西部综合实力、辐射能力最强的城市,房地产市场仍具有较大潜力、需求较大,而土地市场供应很紧张,土地价格长期看涨,对从事一级土地整理的公司有利。

净利润增长15.19%,对应EPS 为0.154元 2012年上半年公司分别实现销售收入3.32亿、同比下降2.36%,营业利润0.36亿,同比上升13.15%,实现母公司净利润0.38亿,同比上升15.19%,对应EPS 为0.154元。扣非后净利润同比上升13.82%。2012H 实现毛利率26.2%,2012H 期间费用率合计14.9%,比2011H 上升2.3个百分点,其中管理/财务费用率分别比2011H 上升1.0/1.7个百分点,销售费用比2011H 下降0.4个百分点。 收入下滑主要源于加工业务收入下滑 上半年,由于原材料上涨、生产成本上升的因素,公司加工业务收入规模同比降低19%,特别是进料加工业务,收入同比下滑17.05%,毛利率下滑3.75个百分点,反映了外围市场需求较为薄弱。从分地区来看,欧洲地区水产品加工营业收入比去年同期减少4成,美国、加拿大减少3.68%,亚洲其他地区减少2.26%。 海参业务放量但价格有所下降 今年上半年,公司海参捕捞接近600吨,但由于南方参等因素的冲击,海参价格下跌10%左右。公司海参业务收入同比增长50.68%,毛利率下滑8.14个百分点。全年公司可望捕捞1200吨海参,而价格方面,我们认为随着消费旺季到来海参季节性涨价仍然会实现。 三文鱼需观测下半年销量 从中报情况来看,公司三文鱼销售进度较慢。下半年,随着消费旺季到来以及公司销售改革,三文鱼销售有望加速。 风险提示 养殖环境发生改变,养殖产品死亡率提升;公司产品品质出现问题,公司销售出现困难。 首次给予公司“推荐”评级 我们预测12-14年的公司EPS 为0.49/0.68/0.83元,对应目前股价,PE 分别为25.8/18.5/15.0倍,鉴于公司诸多新业务存在爆发的潜力,首次给予公司“推荐”评级。

净利润增长28.69%,对应EPS 为0.54元 2012年上半年公司分别实现销售收入1.51亿、同比上升20.57%,营业利润0.81亿,同比上升30.73%,实现母公司净利润0.73亿,同比上升28.69%,对应EPS 为0.54元。扣非后净利润同比上升33.89%。2012H 实现毛利率68.8%。2012H 期间费用率合计14.7%,比2011H 下降3.9个百分点,其中销售/管理费用率分别比2011H 下降0.2/4.6个百分点,财务费用比2011H 上升0.9个百分点。 围堰海参毛利率下滑主要原因在于核算方法的改变 上半年,公司围堰海参共捕捞779亩,鲜活海参产量207吨,单产在266千克/亩。其中部分鲜活海参实现收入2437.71万元,较去年同期增长181.66%。加工鲜活海参60吨,上半年公司海参平均售价167.13万元。上半年公司围堰海参毛利率下滑34.91个百分点,主要原因在于核算方法的改变,新核算方法将海参苗、海域使用金、海域使用权摊销等费用折算进成本项(原核算方法为围堰海参成本只包括海参苗的成本)。另外下半年公司可捕捞围堰海参面积在3000亩左右,高亩产的背景下公司海参业务有望进一步提速。 “坐销”模式仍未改变 今年上半年,公司贝苗实现收入1.11亿元,较去年同比增长3.05%;海参业务也有了较大的提升,但公司销售费用仅有68万元,较去年同期下降18万元, 销售费用/收入比例只有0.5%。说明海参业务如今的营销仍然以“坐销”方式为主。公司也在逐步开拓下游渠道,截止12年6月份,公司经销商及网点已超过20家。 风险提示 养殖环境发生改变,养殖产品死亡率提升;公司产品品质出现问题,公司销售出现困难。 首次给予公司“谨慎推荐”评级 我们预测12-14年的公司EPS 为1.24/1.76/2.35元,对应目前股价,PE 分别为34.2/24.2/18.1倍,首次给予公司“谨慎推荐”评级。

我们将12-14年的公司EPS调整为0.85/1.21/1.64元,对应目前股价,PE分别为24.9/17.6/12.9倍,鉴于未来几年公司虾夷扇贝捕捞面积增速较快及营销网络建设强于同行等因素,维持公司“推荐”评级。

风险提示 若欧美经济继续低迷或恶化,国外消费下滑严重将影响公司产品的销售;公司产品品质出现问题,公司销售出现困难。 维持公司“推荐”评级 我们将12-14 年的公司EPS 调整为0.48/0.64/0.79 元,对应目前股价,PE 分别为16.7/12.5/10.1 倍,维持公司“推荐”评级。

风险提示 上游原材料价格上涨,玉米油整体行业盈利水平下滑超出我们预期;玉米油竞争加剧,小包装玉米油销量低于我们预期。 短期关注关键指标-8月份销量,首次给予“谨慎推荐”评级 我们预测12-14年的公司EPS分别为0.57/0.84/1.13元,对应目前股价,PE分别为22.7/16.6/13.2倍。考虑到短期内公司小包装玉米油销售存在不确定性,我们首次给予公司“谨慎推荐”评级。我们需要提醒的是,短期内8月份小包装玉米油销量是一关键指标,一旦销量达到我们预期,公司评级存在提升的可能。

二季度单季业绩大增 2011年1~6月晨光生物主营收入4.89亿,同比下降7.68%;实现净利润0.39亿元,同比增长2.35%。而从单季情况来看,二季度公司主营收入为2.31亿元,同比增长2.69%,实现净利润0.167亿元,同比增长99.28%。 天然色素业务表现各异 由于原料价格下滑、市场竞争等因素影响,公司上半年辣椒红素业务收入同比下降15.21%,而毛利率同比上升8.17个百分点,单品种毛利达到0.37亿元,同比增长49%;而叶黄素受量价齐减因素影响,单品种收入、毛利分别下降84.82%、45.76%。下半年,由于产业链完善、叶黄素价格大幅下跌等因素,辣椒红素业务毛利率有望继续回升,叶黄素业务亦有望好转。 棉籽加工业务开始发力 由于公司年产4万吨脱酚棉籽蛋白项目、日加工500吨棉籽生产线扩展项目在二季度陆续投产,公司日加工棉籽设计能力已增加达1250吨。另外,棉籽价格低迷、棉油及棉籽蛋白居于高位等因素使得棉籽压榨利润在三季度迅速提升。“量+压榨利润双升”将使棉籽加工业务在下半年表现优异。 销售及管理费用增长符合预期 上半年,由于公司加大了市场开拓费用的投入及棉籽提取物运费增长等因素,销售费用同比增加61.07%;另外由于公司规模不断扩大及计提200万元期权费用等因素,公司管理费用同比增加59.42%。销售及管理费用增长符合我们此前预期。 风险提示 宏观经济改善不足,导致公司天然色素业务增长不能达到预期;下游畜禽产业景气度大幅下挫,棉籽加工业务吨盈利下滑。 考虑公司“业务反转+产业链完善”,维持“推荐”评级 我们预计12-14年公司EPS分别为0.55/0.75/0.95元,同比分别增长30.95/36.36/26.6%。我们认为随着主要业务反转和产业链日益完善,公司天然色素巨头地位将更加稳固。维持“推荐”评级。

被忽视的视频监控行业传输领域龙头 公司传统产品-数字视频光端机、VAR光平台属于视频监控传输系统,产品技术负责、定制化程度高。作为光端机和矩阵集成品的VAR光平台在近三年中飞速发展,贡献了公司70%以上的营业收入。公司是国内最大的高速公路视频监控传输解决方案商。随着平安城市建设高潮兴起,视频监控设备网络化成必然,对光端机和VAR光平台的需求即将爆棚。 推出新产品,扩展新应用 新产品一:前端(摄像机)和后端(存储)产品结合了现有光传输优势,实现产业链双向拓展;新产品二:VAR光平台升级成全高清全实时解决方案,实现了HD-SDI全面监控能力。我们认为:公司推出的新产品作为现有市场产品的补充,具有积极意义;同时公司充分利用现有优势,扬长避短地避免了与视频监控行业龙头的正面竞争。公司目前新建了两个专业团队,扩展智能交通和平安城市两个新领域中的应用。相较于高速公路领域,公司业务在新领域存在更大发展空间。 公司具备核心技术,上市后立马扩充、激励销售队伍 公司具备高速数字光纤通信技术、大容量高速数字信号实时交换技术、高速自愈环网技术和视频编解码技术,在过往的竞争过程中胜出已经说明了这点。公司历史上非常注重技术研发,但对市场营销注重不足。上市后公司第一件事情就是扩充并激励销售队伍,营销短板得以迅速补足。 风险提示 全国性平安城市建设推进速度不达预期;公司规模扩大后对高管的管理能力所形成的挑战;应收账款不能及时回笼的风险。 给予“推荐”评级 我们预测公司2012-2014年实现营业收入1.60/2.19/2.95亿元,净利润0.62/0.861/1.12亿元,EPS1.03/1.43/1.87元,对应2012年7月31日收盘价21.00元PE分别为20.4/14.7/11.2x,给予“推荐”评级。

行业前景光明、产品出现分化 食品、饮料、保健品、医药、饲料等行业对天然色素有着巨大的潜在需求,收入提高和消费升级使该潜在需求逐步转化为现实需求。辣椒红素行业出现反转进入利润恢复期;叶黄素由于原料价格下滑迎来发展机遇。 股权激励覆盖面广且契合公司架构 公司股权激励覆盖面广,能促进公司员工利益和公司长远利益的趋同,有效吸引和保留优秀管理人员和业务骨干。公司业务拓展为股权激励顺利实施打好坚实基础,而股权激励的顺利实施又促进公司业务健康有序的发展。同时,随着2013年底公司股权解禁的来临,公司做大做强业绩的动力依存。 棉籽加工业务产能扩张又遇好年景 2011年底,公司棉籽加工业务产能从3.6万吨棉粕、0.99吨棉油提升至12.5万吨棉粕、3.75万吨棉油。同时由于原料价格大幅下降40%,棉油棉粕价格由于下游需求、替代品影响等因素价格出现回升,导致公司吨棉籽压榨利润从3月底开始迅速提升,棉籽加工业务在今年出现爆发式增长。 产业链优化打破公司发展禁锢 公司原有天然色素产业链呈现“纺锤形态”,原材料供应和精加工能力严重不足,制约公司发展。公司从2012年积极改善原有产业链布局。公司主体色素产业链布局将由纺锤形态逐步转变为哑铃形态,产业链前后端扩张实现原料供应-初加工-终端加工-精深生产的无缝焊接。 风险提示 宏观经济如果进一步恶化,导致公司天然色素业务增长不能达到预期;下游畜禽产业景气度大幅下挫,抑制棉粕需求,棉籽加工业务吨盈利下滑。 考虑公司“业务反转+产业链完善”,给予“推荐”评级 我们预计12-14年公司EPS分别为0.55/0.75/0.95元,同比分别增长30.95/36.36/26.6%。我们认为随着主要业务反转和产业链日益完善,公司天然色素巨头地位将更加稳固。首次给予“推荐”评级,合理价格为15.40元(对应12年动态市盈率28倍)。

风险提示 经济大幅放缓可能导致智能手机替代功能手机达不到预期。 维持“推荐”评级 我们预测公司2012-2014年营收分别为7.24/9.49/12.34亿元,净利润分别为1.37/2.24/3.18亿元,EPS分别为0.43/0.70/1.00元。考虑到公司2011Q1及Q2净利润季度环比增速分别高达46%、59%,且未来环比持续改善明显,我们维持公司“推荐”评级。

维持“推荐”评级 看好公司短期、中长期发展,维持“推荐”评级。预计公司2012-14年营业收入分别为8.18/13.21/19.81亿元,同比增长74.1%/66.0%/50.0%,净利润分别为2.05/3.18/4.66亿元,同比增长102.6%/55.4%/46.5%,EPS分别为1.71/2.65/3.89元。