投资要点:公司2011年的增长主要来自于工程总承包业务,该业务收入规模大但毛利率不及原设计业务的一半;从在手订单情况来看,2011年全年营业收入高增长仍可维系,但净利润增速仍将逐步下降;若年内公司工程总承包业务不能斩获重大订单,则凭现有在手订单不足以支撑公司2012年增长。在当前全国各地大兴游艇基地建设、海外优质品牌加速进军内地市场而国内需求短期难以爆发的大环境下,公司主要面向国内市场的游艇代理和自制业务前途仍不容乐观。公司后续主要的增长驱动因素将来自两个方面:(1)后续大额工程总承包新订单的签订情况;(2)后续中高端游艇的销售情况。我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.51元、0.57元和0.68元(假设公司代理的首条游艇能在2011年年内以约3000万元的价格售出且毛利率为25%),考虑到公司后续业绩弹性较大且国内游艇长期需求趋势向好,我们给予2011年29-35倍PE区间、对应合理价值区间14.79元-17.34元。公司股票2011年10月14日收盘价为16.99元,维持增持评级。

报告要点。公司是中船重工集团的上市旗舰,除海洋工程之外的各业务分部均同时从事民品与军品业务;海工、能源交通装备和军品业务多元发力将有效弥补民船业务新接订单的低迷并提升公司整体估值水平;公司整体2011年PE水平在22倍左右较为合理。公司当前的非公开增发项目有望在年内完成,并助公司进一步多元发展。随着公司整体毛利率的提升、计提存货跌价和预计负债的减少,公司下半年净利润增速有望超预期。考虑非公开增发摊薄,我们预计公司2011-2013年每股收益分别为0.67元、0.76元和0.91元,按22倍的2011年PE水平给予6个月目标价14.74元;公司2011年9月9日收盘价为11.76元,将评级调高至买入。 风险提示。经济持续不景气影响下游需求、原材料成本和人工成本大幅上行影响盈利水平、人民币若持续升值降低国内造船竞争力。 1.海工、能源交通装备和军品业务多元发力将有效弥补民船业务新接订单的低迷并提升公司整体估值水平多元业务助企业稳健成长。公司是中船重工集团的上市旗舰,其除海洋工程之外的各业务分部均同时从事民品与军品业务;从近期新签订单情况来看,公司的舰船装备业务、海工业务和能源交通业务增长较快;同时,随着“瓦兰格号”改造费用的逐步确认和后续国内国防投资的逐步加大,公司军品业务有望高速增长。 高成长业务提升整体估值水平。我们分别给予船舶制造、船舶修改、舰船装备、海工、能源交通装备18倍、16倍、20倍、30倍和25倍的PE水平,则整体PE水平在22倍左右较为合理。 2.降本增效有望助公司下半年净利润增长超预期随着公司整体毛利率的提升、计提存货跌价和预计负债的减少,公司下半年净利润增速有望超预期。公司2010年下半年计提了较多的存货跌价损失和手持亏损合同的预计负债,2011年上半年公司对原手持亏损合同订单在船舶建造中采取了减亏措施、降低了上述亏损订单船舶在交付结算时的实际损失金额、并冲减预计负债。 公司当前的非公开增发项目有望在年内完成,助公司进一步多元发展。本次增发发行股票数量不超过96200万股,收购武船重工100%股权、河柴重工100%股权、平阳重工100%股权、中南装备100%股权、江峡船用100%股权、衡山机械100%股权、民船设计中心29.41%股权,增发价不超过11.96元/股。本次非公开发行后,中国重工将在现有的风电、核电等能源装备业务进一步增强的基础上,新增煤炭机械装备、水电装备、环保装备等业务;该等能源装备业务实力增强将使得中国重工产业结构更加完善,并进一步平滑船舶行业的周期性波动,提升公司抗风险能力。 3.考虑非公开增发摊薄,我们预计公司2011-2013年每股收益分别为0.67元、0.76元和0.91元,按22倍的2011年PE水平给予6个月目标价14.74元,买入评级

事件: 中联重科今日公布2011年半年报:1H2011年公司实现营业收入241.48亿元,同比增长50.09%;营业利润同比增长112.64%;归属于母公司净利润为46.28亿元,同比增长110.13%;摊薄EPS为0.603元。从Q2单季度看,中联重科营收同比增长31.63%;营业利润同比增长86.5%;归属于母公司净利同比增长77.43%。 预期年内四季度销售小高峰仍将值得期待,维持“买入”投资评级。我们认为从政策面而言中国的房地产行业景气度不会出现严重下滑,即使有所下行,也将好于其他基建行业;由于我国各省市保障房的开工情况等将在年底前接受中央检查,我们认为10-11月将是我国保障房实质开工的重要时期,将带动该时段我国工程机械需求;因此我们对工程机械选择与房地产密切相关的混凝土机械作为最有投资机会的品种。我们预测公司2011~2013年备考EPS分别为1.04元、1.37元和1.67元。公司目前股价对应2011年和2012年市盈率水平分别约为10.17倍和7.76倍,低于行业平均水平。我们维持“买入”的投资评级,同时给予6个月的目标价值区间15-15.6元,对应约15倍的2011年PE-11倍的2012年PE。 主要不确定性。四季度工程机械销售数据不达预期,房地产新开工面积增速下滑,保障房和水利建设资金不到位。

报告要点: 公司是国内领先的螺杆机械提供商,主要产品包括制冷压缩机、空压机和真空泵,同时公司还有大型离心机、小型无油涡旋空压机等项目处于研发中。受益国内节能降耗和冷链物流发展的大背景和螺杆机逐步取代活塞机的大趋势,公司收入和净利润增速都维持在较高水平。从季度收入来看,公司销售毛利率维持在32%左右,销售费用率和管理费用率逐步下降。2011年上半年净利润增速低于收入增速源于公司从稳健的角度出发、在高新技术企业认定尚在复核期间时暂按25%的企业所得税税率计算所致。我们预计公司在年内获得高新技术企业认定是大概率事情,则2011-2013年公司所得税率仍将维持15%,相对应的2011-2013年EPS分别为0.89元、1.16元和1.49元,按2012年25倍的PE水平给予目标价29.00元,公司股票2011年8月25日收盘价为23.97元,维持买入评级。风险提示:国内经济下滑影响下游需求、行业竞争或加剧、高新技术企业认证存在不确定性。

点评: 下游需求增长稳健。公司是国内不锈钢冲焊泵龙头,在水资源紧缺、政府加大对城乡居民饮水安全、城市供水能力建设和节水方面投入的大背景下,公司主导产品不锈钢冲焊泵的进口替代和拓展应用的空间广阔,并有望持续保持年均30%以上的收入和净利润增速。 当前产能难以满足后续需求增长,本次扩产将夯实中长期成长基石。我们估算公司当前不锈钢离心泵总产能在40万台左右、产能利用率在90%左右,已难以满足后续需求增长;本次再扩30万台产能将为公司中长期增长夯实基石。 我们维持此前对公司的买入评级和6个月25元的目标价。我们维持此前2011-2013年EPS分别为0.78元、1.02元和1.33元的盈利预测和6个月25元的目标价,对应2011、2012年市盈率分别为32.05倍和24.51倍。 风险提示。(1)全球经济复苏缓慢影响下游需求;(2)行业竞争或将加剧;(3)能否获得高新技术企业认定存在不确定性。

报告要点:公司业务覆盖现场监测、数据传输和系统集成,在小环境水气在线监测方面具备市场优势,安全监测、系统集成方面拓展空间广阔。本次公司公告收购北京吉天仪器有限公司100%的股权助公司快速切入实验室仪器市场、提升公司在分析仪器行业综合竞争实力。公司收入因政府采购季节性波动呈现上下半年差异,收入和利润主要体现在下半年。尽管2011年上半年增值税退税未收到影响了上半年净利润表现,但公司中长期仍将充分受益于国内环保投资力度加大。我们考虑进本次所公告收购对公司业绩的影响,预计公司2011-2013年EPS分别为0.48元、0.70元和0.95元,按2012年30倍的PE水平给予6个月目标价21.00元,公司股票2011年8月24日收盘价为18.83元,维持增持评级。风险提示:“十二五”开局前期全社会对环境监测投资总量或不达预期;全球经济复苏缓慢影响下游需求;行业竞争或将加剧。

报告要点:公司营业利润对参股公司投资收益的依赖程度比较高,近期营业利润中投资收益占比保持在77%左右,且主要参股公司贡献投资收益同比略有下滑。报告期内公司出售了参股大冷王运输制冷有限公司的股权,获得的投资净损益贡献了约三成的净利润。从公司自身主业来看,在节能降耗、冷链物流大发展的大背景下,公司主业发展持续向好,销售毛利率维持在18%左右,销售和管理费用率逐步走低,主营收入增速在30%左右。我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.39元、0.47元和0.65元,按2011年30倍的PE水平给予目标价11.70元,公司股票2011年8月24日收盘价为10.22元,维持增持评级。风险提示:国内经济下滑影响下游需求、行业竞争或加剧、参股公司业绩不确定性大。

公司公布了2011年半年报:营业收入39.83亿元、同比增长37.66%,归属于母公司所有者的净利润2.63亿元、同比下降22.83%,按最新股本摊薄每股收益0.41元;2011年上半年,公司造船实现完工10艘、开工10艘及下水10艘,接获7艘造船订单、共计28.4万载重吨;截至2011年6月30日止,公司累计手持造船合同订单46艘、共计195.91万载重吨。 报告要点:公司是中国船舶工业集团下属骨干造船企业,是业内领先的特种船建造龙头,虽然当前在手订单创下近5年最低,但我们认为公司作为央企中小型液货船和特种船龙头,有望受益于国轮国造扶持政策,从而在油船和特种船方面全面实现新接订单的加速突破。公司2季度大幅计提1.8亿的减值损失超出市场预期,并导致上半年在收入出现大幅增长的情况下净利润出现同比下滑,但同时亦为在建项目的后续盈利确认创造了条件。从中长期看,中国船舶工业集团和下属上市公司的同业竞争及关联交易问题一直没有得到很好的解决,后续集团层面的资产整合空间很大。我们对公司的盈利预测做了一些调整,预计公司2011-2013年按最新股本摊薄每股收益分别为1.09元、1.51元和1.89元,按2011年18倍的PE水平给予6个月目标价19.67元,公司8月23日收盘价为18.41元,增持评级。风险提示:全球经济复苏进程缓慢影响下游航运用船需求;人民币持续升值影响公司整体竞争力;原材料成本压力持续。 点评:1.虽然当前在手订单创下近5年最低,但下半年新接订单加速突破仍值得期待。公司是中国船舶工业集团下属骨干造船企业,是业内领先的特种船建造龙头,以中小型液货船为核心产品,其半潜船、豪华客滚船和特辅船建造实力国内领先。虽然上半年油船需求较为冷清,但我们认为公司作为央企中小型液货船和特种船龙头,有望受益于国轮国造扶持政策,从而在油船和特种船方面全面实现新接订单的加速突破。 2.大幅计提减值损失超出市场预期,但同时为在建项目的后续盈利确认创造了条件。受船价下降、人民币兑美元汇率及造船人工成本持续上升等因素影响,公司船舶建造合同盈利情况存在一定的压力;截至2011年6月30日止,公司对手持船舶建造合同进行了盈亏预测,根据谨慎性原则,对预计亏损的船舶建造合同进行计提亏损准备,计提金额为人民币17951.80万元。2季度大幅计提减值损失导致上半年在收入出现大幅增长的情况下净利润出现同比下滑。 3.从中长期看集团层面资产整合空间大。中国船舶工业集团下属有三家上市公司(中国船舶、广船国际、中船股份),且非上市资产涉及建筑工程、大小船型制造、船用配件等体量很大,同业竞争和关联交易的问题一直没有得到很好的解决,后续集团层面的资产整合空间很大。 4.按2011年18倍的PE水平给予6个月目标价19.67元,增持评级。我们对公司的盈利预测做了一些调整,预计公司2011-2013年按最新股本摊薄每股收益分别为1.09元、1.51元和1.89元,按2011年18倍的PE水平给予6个月目标价19.67元,公司8月23日收盘价为18.41元,增持评级。

报告要点:公司是重金属检测分析仪器龙头,将长期受益于重金属污染综合防治,《重金属污染综合防治“十二五”规划》的出台将有效拉动公司现有X射线荧光光谱仪产品需求。虽然销售毛利率和销售净利率略有下滑,但经过多年研发积累,公司管理费用率已趋于稳定,而由于营销布局尚在初期,后续费用率的控制空间依然很大。我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.90元、1.11元和1.44元,按2011年35倍的PE水平给予6个月目标价31.50元,公司股票2011年8月23日收盘价为27.39元,维持增持评级。风险提示:“十二五”开局前期全社会对重金属污染防治的投资总量或不达预期;全球经济放缓影响下游需求;行业竞争或将加剧。

我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.40元、0.55元和0.71元,按2012年30倍的PE水平给予6个月目标价16.43元,首次给予增持评级

公司当前手中还有非公开增发项目待融资,不考虑后续摊薄,我们预计公司2011、2012年每股收益分别为0.62元和0.76元,维持增持评级 公司2011年4月12日发布非公开发行公告:非公开发行不超过10亿股、发行价格不低于12.44元/股、募集资金不超过125亿元;预计以不超过53.6亿元收购中船重工集团所持有的武船重工、河柴重工、平阳重工、中南装备、江峡船机、衡山机械6家公司100%的股权及民船设计中心29.41%的股权;投资不超过41.4亿元,用于现有业务项目的建设;补充流动资金不超过30亿元。 此后,公司于2011年6月3日发布非公开发行修订公告:将发行总股数从10亿股降低到不超过9.62亿股、发行价格从不低于12.44元/股下调到不超过11.96元/股、募集资金不超过125亿元下调到不超过115亿元,并对各投资项目金额做了微调。 如按当前公司总股本91.67亿股计算,我们预计公司2011、2012年每股收益分别为0.62元和0.76元,按照2011年22倍的PE水平给予6个月目标价13.66元,公司2011年8月18日收盘价为12.61元,维持增持评级。

烟台冰轮发布了2011年半年报:公司2011年上半年营业收入7.56亿元、同比增加29.89%;归属于母公司股东的净利润0.80亿元、比上年同期增加37.49%,按最新股本摊薄每股收益0.204元。 报告要点:公司是国内领先的制冷空调、冷藏设备供应商,参股多个细分产品市场领先的合资公司。在节能降耗、冷链物流大发展的大背景下,公司主业发展持续向好,从季度数据来看,主营收入增速维持在30%左右,销售毛利率维持在25%左右。从历史数据来看,公司营业利润对参股公司投资收益的依赖程度比较高,但依赖度正逐步降低,2011年上半年投资净收益占营业利润的比例为50.62%。由于参股公司的投资净收益在2季度出现同比下滑,公司净利润增速有所放缓。从半年报开始,公司将对烟台万华的股权投资重新分类为可供出售的金融资产并伺机卖出,当前该股权市场价值在5亿元左右,若逐步卖出将增强公司净利润表现的弹性。我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.51元、0.66元和0.84元,按2011年30倍的PE水平给予目标价15.23元,公司股票2011年8月18日收盘价为13.60元,维持买入评级。 风险提示:(1)国内经济下滑影响下游需求;(2)行业竞争或加剧;(3)参股公司业绩不确定性大。

预期年内四季度销售小高峰将如期而至,长期角度维持“买入”投资评级。我们认为从政策面而言中国的房地产行业景气度不会出现严重下滑,即使有所下行,也将好于其他基建行业,因此我们对工程机械选择与房地产密切相关的混凝土机械作为最有投资机会的品种。另外,三一重工在挖掘机房门进步神速,将成为替代国际品牌的优选公司。我们预测公司2011~2013年备考EPS分别为1.26元、1.63元和2.09元。公司目前股价对应2011年和2012年市盈率水平分别约为13.82倍和10.64倍,与行业平均水平接近。虽然公司预期发行H股将会摊薄业绩,但若增发成功将得以扩充流动资金。考虑到历史上三一重工发行后均给公司带来更快一轮的业绩扩张,我们维持“买入”的投资评级,同时给予6个月的目标价值区间20-25元,对应约16倍的2011年PE-15倍的2012年PE。我们看好公司全球经营战略布局,建议投资者从长期角度配置。 主要不确定性。9-10月份工程机械销售数据不达预期,房地产新开工面积增速下滑,保障房和水利建设资金不到位。

预期年内四季度工程机械销售小高峰仍将如期而至。商品房销售面积是新开工面积和工程机械销售数据的前导指标,7月我国房地产销售面积同比增长17.81%,仍然保持增长态势,7月我国房地产新开工面积同比增长34.04%,创下今年新高。我们预期年内四季度工程机械销售小高峰仍将如期而至。 房地产相关工程机械保障销量,金牛产品盈利提升。2011年上半年,公司的混凝土机械和起重机械销售良好,预计上半年此两项业务收入增速分别为75%和48%。截止7月全国土地成交面积持续保持增长,我们预计下半年对混凝土机械仍有大量需求。虽然下半年的销量增速在2010年高基数的影响下有放缓可能,但总体销量仍将维持上升,预计此两项业务收入的全年增速分别为75%和28%。 产品结构优化,明星板块增长迅猛。今年打造的三个明星板块:塔机、环卫机械和挖掘机销量均有大幅增长。塔机在房地产项目带动下供不应求,我们认为今年可增长110%。公司是国内最大的环卫机械制造商,接下来还将继续扩充垃圾运输车、清扫车产品线,预计今年增长也接近翻倍。中联重科仅1-7月挖掘机销量1286台,已相当于去年水平,在市场份额上有所提升;现阶段公司的挖掘机尚未形成大批量生产,即使挖掘机的竞争恶化,也不会影响公司整体利润水平。 工程机械公司中抢先融资成功,有利于回避风险及维持盈利能力。公司今年首次公开发行H股,成功募集资金约127亿元人民币,目的在于开拓海外地区业务、提高公司核心产品及零部件产能、增强研发实力、补充流动资金等。补充流动资金后,公司资产负债率由70%下降至56%,流动比率由1.3上升至1.7,各项财务指标大幅好转。在资金紧缺的情况下,抢先融资成功,为公司后期持续增长延续资金实力。 估值与投资建议。我们预计公司2011年收入将达到500亿元,净利润接近80亿元。预计2011-2013年的每股收益分别为1.03元、1.29元和1.60元,2011年8月15日收盘价11.32元,对应2011年动态市盈率11.01倍。考虑行业未来自我整合趋向垄断竞争格局,一线龙头企业具有绝对的垄断竞争优势,公司合理估值为对应2011年12-16倍市盈率,合理价格区间12.34-16.46元。加上公司H股已发行完毕,较其他待发行公司估值更低,是较好的反弹品种。目前我们认为在工程机械行业中,公司仍然是2011年增长最清晰明确的龙头公司,维持“买入”的投资评级。 不确定性因素。固定资产投资、房地产行业持续下滑,海外不稳定因素等。

点评:因京沪高铁动车组列车多次故障延误,且在铁道部温州南站7.23特大事故引发全路安全大检查,中国北车下属长客公司收到了铁道部运输局发出的《关于对长客股份CRH380BL型动车组暂停出厂的通知》。目前我们尚未获知其他动车组制造商收到类似通知。根据与公司沟通,中国北车希望能在半月左右时间内完成对该型车的检查,并重新出厂交车。根据我们对铁道部历史办事流程的合理推断,重新恢复北车CRH380BL型动车组出厂供货应该需要铁道部对北车相关车辆验收合格。 目前中国北车的CRH380BL型动车组由长客股份和唐山股份共同承做,在2009年长客和唐山均从铁道部各获得了70列长大编组的CRH380BL型动车组订单,目前长客和唐山两公司均在交货期。本事件出现前,我们判断中国北车将在2011年出厂交货约170标准列动车组。如果做出最坏预测,则2011年中国北车出厂交货的动车组将下降为136标准列,若延续到2012年还未完成质量整改,则将影响到后续铁道部CRH380时速动车组订单的获得。但若中国北车长客股份能尽快完成源头质量整改工作,保证2011年度经营目标不变,则公司利润仅是在3-4季度之间转移。 下面我们就17大列CRH380BL型动车组在2011年下半年有未交付来判断该事件对中国北车的影响。 若2011年可以交付这17大列CRH380BL型动车组,则中国北车将不受该事件的直接影响,仅在前期长客交送京沪高铁的24列动车组的后期维修调试等方面成本有所提高。公司未来3年EPS仍将保持为0.38、0.44、0.55元,对应于2011年动态市盈率仅为13.21倍。(未考虑中国北车本次定向增发摊薄股本的影响。)