海源机械主营业务是液压成型装备及配套设备的研发、设计、生产和销售。产品包括HF压机、HP压机、HC压机等,产品主要用来生产粉煤蒸压砖、瓷砖、耐火材料等。 1.HF产品市场潜力巨大,增速取决于政策推动力度。 公司占据国内80%以上份额,用来将粉煤灰等加工成墙体材料,相比对环境破坏较大的传统实心粘土砖,HF生产出的墙体材料环保优势明显,是墙体材料的发展方向,目前该设备国内存量约500台,潜在市场空间约16000台,公司年产量近百台,发展空间极大。政府已出台多个政策限制实心粘土砖的生产,但目前实心粘土砖占墙体材料比重仍超过50%,我们预计替代进程将逐步推进,相比其他过渡性的新型墙体材料,公司产品生产的砖体也具备产量大、能效低、强度大的优点。公司HF产品在国内遥遥领先于其他厂家,其发展速度短期取决于新型墙体材料取代传统实心粘土砖的进度。 2.HC产品增长迅速,是公司重要利润增长点。 HC用于耐火材料的生产,传统上我国采用手动双盘摩擦压机生产耐火材料,公司2005年研发出国内第一台耐材压机,HC产品具备生产效率高,环境污染少,节约人工的优点,且产品性能稳定、品质优秀,相比传统工艺具备更高的经济性,缺点是初期设备投入较大。国内该市场尚处于起步阶段,公司HC产品近两年增长迅速。由于设备售价较高,为了争取更多客户,公司正积极研发生产小型HC产品。公司的HC产品国内技术领先,竞争对手主要是国外厂商,公司市场占有率超过50%,该产品将成为公司未来几年的重要利润增长点。 3.HP产品往大型化发展。 HP用于瓷砖的生产,该产品国内市场竞争相对激烈,公司竞争对手主要是科达机电、恒力泰。公司目前产品规格相对偏小,未来将大力发展大吨位HP产品,争取更多的市场份额。 4.新产品层出不穷,为公司带来长期利润增长点。 公司利用技术优势,不断开发新的液压成型机械产品,开拓新的应用领域,如复合材料压机,型煤压机等,未来可能成为公司新的利润增长点。 5.首次给予“增持”评级。 公司短期的业绩增长取决与公司产能扩张速度,及政府对落后产能的淘汰力度,长期来看公司产品市场空间巨大,我们看好公司研发能力和发展前景,预测公司2011年到2012年EPS为0.52元,0.67元,首次给予公司“增持”的投资评级。

中国船舶公布了2010年年报: 2010年营业收入298.55亿元,同比增长18.30%;归属于母公司所有者净利润26.09亿元,同比增长4.32%;全面摊薄每股收益3.94元。董事会决定拟每10股派发现金红利6元(含税),拟用资本公积每10股转增股本6股。 全年造船完成56艘/809.34万载重吨;柴油机完成113台/127.34万千瓦;修理船舶223艘。全年承接合同额273.53亿元,其中:造船合同211.58亿元;柴油机产品合同36.90亿元;修船合同12.40亿元;非船合同12.65亿元;全年承接新船订单66艘/847.89万载重吨;承接柴油机订单141台/152.6万千瓦;承接修船合同金额12.40亿元。公司累计手持船舶订单120艘/2099万载重吨;累计手持柴油机订单155台/164.4万千瓦。 2011年公司经营计划目标(未包括共同控制企业):营业收入力争不低于去年;造船完工计划52艘/836.7万载重吨;柴油机完工计划140台/151.47万千瓦;修船完工计划270艘;交付3000米深水钻井平台一座。 同时,公司发布了非公开发行股票预案修订稿: 修订稿与一月前初稿的主要差异在于提供了收购资产更为详细的信息:龙穴造船注册成立于2006年,于2008年上半年开工造船;拥有两座大型船坞、配套600吨龙门吊车4台,4座舾装码头、2座材料码头;2008年未交船、2009年交船1艘、2010年交船6艘(VLCC2艘、VLOC4艘),预计2011年公司交船17艘(包括VLCC1艘,VLOC8艘,8.2万载重吨散货船8艘);2012年年底前交船的大船船位(VLCC、VLOC等)已排满,2012年年底前交船的小船船位(8.2万载重吨散货船等)已基本上排满,基本可满足生产需求;公司2011年计划船坞、码头周期均控制在75天左右,力争达到两个月。截至2010年12月31日,龙穴造船合并报表资产总额为123.07亿元,所有者权益为21.19亿元,净利润为9776.44万元。 点评: 1. 公司当前在手订单饱满,3000米深水钻井平台在2011年交付将具备里程碑意义。2010年公司船舶建造收入占营业收入比在80%左右,柴油机收入在10%左右;当前公司在手订单饱满,其船舶在手订单可维持两年半、柴油机订单可维持一年半。公司船舶2010年完工56艘/809.34万载重吨,2011年计划完工52艘/836.7万载重吨;柴油机2010年完成113台/127.34万千瓦,2011年计划完工140台/151.47万千瓦。公司为中海油建造的世界最先进的第六代3000米深水半潜式钻井平台“海洋石油981”将在2011年交船,具备里程碑意义。 2. 受低价船建造高峰来临、钢材交易价格走高和全面实施PSPC规范的综合影响,公司2010年四季度极高的销售毛利率(26.01%)不可持续。公司2010年全年毛利率19.85%,比2009年14.54%有大幅提升;2010年四季度的综合毛利率为26.01%,远高于2010年前三季度累计的综合毛利率17.24%;公司对此的解释是占船舶成本比重较大的钢材领用价格较上年同期有较大幅度下降,抵减了人工成本上升等因素的影响。我们认为公司2010年四季度营业收入环比大增而营业成本环比却出现下滑很可能是因为公司新开工船舶数量较多,阶段收入得到了确认,但并没有进入实质性制造阶段,从而推高了季度毛利率。 3. 净利润增速和收入增速不同步主要源于公司2010年四季度计提了大量资产减值损失(主要是存货跌价损失)。为防范合同亏损风险,公司2010年计提了大量的资产减值损失,全年计提了14.80亿元,其中四季度就计提了12.03亿元,而2009年全年才计提了5051万元;存货跌价准备(主要是在产品)比上年末增加11.05亿元。 4. 考虑到公司此前公布的非公开增发项目对公司业绩增长带来的积极影响和集团公司后续可能的集装箱船资产再注入,我们维持此前对公司的盈利预测和买入评级,合理价值区间89.14-99.04元。根据本次非公开增发预案修订稿披露,龙穴造船2010年交船6艘(VLCC2艘、VLOC4艘),预计2011年公司交船17艘(包括VLCC1艘,VLOC8艘,8.2万载重吨散货船8艘);其2011年计划交船量按载重吨算约280.4万载重吨,是2010年约153.6万载重吨的1.83倍。按两个船坞分别批量生产17.5万吨散货船(并行建造)和30万吨油轮、目标船坞周期分别50天和60天来计算,龙穴造船年产能可达400万载重吨;考虑到产能和生产效率的同步提升,龙穴基地的后续成长空间较大。在不考虑此次非公开增发项目影响的情况下,我们维持此前2011、2012年EPS分别为4.47元、4.98元的盈利预测,公司2011年4月14日收盘价为79.94元,对应2011年PE为17.88倍。 5. 风险提示:下游船舶需求低迷的持续时间或超出预期。

投资建议: 高附加值特种船批量化时代来临。广船国际是国内中小型船舶建造龙头,特种船技术实力出色,产品线丰富,其特辅船具备航母属性、半潜船具备海工属性、客滚船具备豪华游轮属性。特种船单船造价高、利润高,造1条特种船大致相当于造2-3条普通油轮,且景气周期正在来临;而传统灵便型油船需求虽仍处底部,但新船造价下滑空间较小且需求弹性大,一旦复苏将回升迅猛。公司中山基地2012年可以达到出船状态,高附加值特种船批量化时代来临,特种船收入占比将从8%逐步上升到35%以上,收益占比将达到40%以上。 未来几年影响公司基本面的几个潜在重要因素:(1)公司中山基地目前处于产能建设期,我们估计2011年四季度可以做分段,2012年可以出船。(2)公司将在2015年之前从市中心搬出,按照同区域的广钢股份的土地征用补偿公告来参考,其后续的土地征用补偿或将相当可观。(3)集团公司层面,我们认为广船国际作为中船集团中小型船舶上市平台的可能性极大,其可注入中小型船舶的产能接近200万载重吨,是目前广船国际产能的两倍。 在整个造船行业仍处底部的大背景下,公司仍可保持20%左右的净利润增速。我们预计公司2011-2013年主营收入分别为75.66亿元、86.31亿元和101.00亿元,归属于母公司所有者的净利润分别为8.33亿元、10.14亿元和12.40亿元,按股本全面摊薄每股收益分别为1.68元、2.05元和2.51元。 2011年PE区间24-26倍较为合理,估值面临30%以上提升空间。由于灵便型油船弹性大且需求位于底部、半潜船属于深海油气开采高端辅助类设备、客滚船属于高端消费类装备、特辅船属于航母辅助类装备,我们分别给予18倍、30倍、35倍和40倍的PE水平。我们按照后续营业利润结构来计算得出2011年综合PE区间24-26倍较为合理,对应的合理价值区间在40.14元-43.63元,对应2012年PE区间为19.59-21.29倍。公司2011年4月11日的收盘价为30.84元,面临30%以上的估值提升空间。 风险提示:(1)原材料成本和人工成本大幅上行影响盈利水平;(2)人民币若持续升值降低国内造船竞争力。

盈利预测和估值。我们看好中国冷链行业的长期发展前景,公司及其主要参股公司在行业中占据规模和技术优势,且公司产品具有节能的优势,符合国家产业政策,未来快速增长趋势仍可延续,我们对烟台冰轮2011年到2013年的盈利预测为每股收益0.82元、1.08元、1.41元,维持公司“买入”的投资评级。

公司长期发展前景看好。公司下半年进行了非公开发行股票,用于新建高速列车轮轴国产化项目,项目建成后将形成年产30万片高速列车车轮的生产能力以及年产1万根高速车轴精加工生产能力,我们看好公司铁路设备业务的发展前景。此外公司积极进入风电、煤化工等新领域,长期发展前景看好。 业绩预测和评级。我们预计2011年到2013年公司每股收益为0.98元、1.33元和1.69元。维持对公司的“买入”投资评级。

四季度业绩同比大幅提高。公司主营煤机液压支架,上半年公司液压支架产品销售收入20.5亿元,同比增长5.05%,三季度单季度的营业收入出现负增长,四季度收入和利润均大幅增长。我们估计增速单季度的大幅上涨一方面有产品销售收入确认时间的原因,另一方面与行业转暖的趋势相吻合。 毛利率维持较高水平。公司2010年毛利率24.69%,同比持平,第四季度单季度毛利率22.55%,同比下降5.09%。公司毛利率波动与产品结构,原材料价格等因素相关,公司产品将逐渐向高端化转移,未来随着产品结构的优化,我们预计公司毛利率整体将稳步上升。 多种因素促进煤机需求。随着经济环境好转,煤炭价格已出现一定上涨,煤炭行业盈利情况好转,有利于促进煤机的需求,煤炭固定资产投资增速也出现向上拐点,目前全国采煤机械化程度仅为40%左右。众多小煤矿仍沿用传统落后的开采方式,替代空间巨大,山西省中小煤矿整合也进入实质性阶段,对煤机需求开始显现,而其他产煤大省的中小煤矿整合也将继续推进,我们看好未来煤机行业需求。 看好公司的发展前景。公司的市场占有率全国第一,技术也处于国内领先地位,公司本次募集资金全部用于投资高端液压支架生产基地建设项目,达产后公司产能将翻倍,中高端产品生产能力大副提升,有利于提高公司盈利能力,维持在行业内的领先地位。2010年公司实现合同订货同比增长12%,同时国际市场订单1390万美元,新近中标俄罗斯大倾角成套煤矿装备项目,为开拓国际市场打下良好的基础,同时公司承接的1.25米重型刮板机项目生产总装,标志着公司产品成套化有新进展。 业绩预测和评级。我们对公司2011年到2013年的盈利预测为1.62元、2.07元、2.56元,维持公司“增持”的投资评级。

公司经营情况继续向好。公司主营螺杆式压缩机,2009年下半年摆脱金融危机的影响后,一直保持了较快增长,公司的制冷压缩机保持稳步增长的同时,空压机保持快速增长,真空泵在2010年也超过千万收入,我们看好真空泵业务的快速成长,未来真空泵有望成为公司另一利润增长点。公司目前需求情况良好,产能全部用足,2011年公司还将大幅扩充产能,为业绩持续增长打下良好基础。 毛利率仍维持较高水平。公司2010年毛利率33.21%,同比下降0.08%,四季度单季毛利率32.07%。公司制冷压缩机毛利率较高,是公司主要的利润来源,空压机毛利率相对较低,但增长很快,占营业收入扩大后,可能拉低整体毛利率,但有利于公司利润增长。真空泵由于规模尚小,毛利率较低,但真空泵的技术含量较高,未来上量后,毛利率有望大幅提升,转子自产对公司毛利率的正面影响将继续发挥作用,未来随着公司产能扩张及铸造厂的投产,公司外购件将减少,控制成本的能力将更强。 看好公司的发展前景。公司的螺杆式制冷压缩机在国内具有技术优势,市场占有率第一,在中央空调用压缩机稳定增长的同时,我们看好公司的冷冻压缩机产品的需求前景,公司的空气压缩机产品发展迅速,可应用于多个工业领域,替代进口设备,公司已研制干式机械真空泵多年,今年开始量产,是公司长期的重要利润增长点。 业绩预测和评级。我们看好公司新产品的发展前景,维持对公司2011年到2013年的每股收益1.02元、1.36元、1.76元的盈利预测,维持公司“买入”的投资评级。

杰瑞股份今日公布年报,2010年共完成销售收入9.44 亿元,同比增幅为38.72%;全年实现归属母公司净利润 2.82 亿元,同比增长56.96%,完全摊薄EPS为2.46元,完全符合此前我们对公司的盈利预期。公司10年分配预案大方,10转增10派8元。 投资要点: 杰瑞股份年报业绩靓丽与我们此前预期一致。净利润增长率超过营业收入增长率的主要原因是毛利率较高的油田专用设备制造与油田工程技术服务业务继续扩大,在公司营业收入中比重大幅提高,公司收入结构持续优化,综合毛利率稳步提高。 公司2010年油田专用设备制造板块收入4.18亿元,同比增长63.15 %,略低于我们原有4.5亿元预期;设备维修改造与配件销售板块收入3.42亿元,同比增长0.7%;油田工程技术服务板块收入1.70亿元,同比增长139%,略高于我们原有1.5亿元的预期。 在石油钻采设备行业有客户关系强供需链稳固特性,杰瑞股份通过不断增加国内老企业少有涉及的新产品和新服务线,在压裂设备、连续油管作业设备、液氮设备及固井服务等新产品和新服务线方面收入占比增长较快,成功突破其他企业难以逾越的关系界限,持续较高速增长。 对2011年我们认为随着油价回升,报告期末国外市场询价及需求量大增及年初存量国外订单比例较高,预计公司的国外收入比例将在2011年大幅增长,估计将可在我们预测的9亿元设备收入中占1/2的份额。公司成功开拓与美国几大石油服务公司的设备供应关系成为2011年公司增长的亮点。 公司确定2011年总体经营目标是:营业收入13.7亿元,较上年增长45.1%;归属于母公司净利润4.09亿元,较上年增长45.2%。 但是我们认为,由于油价高企,市场开始红火,公司2011年设备生产销售业务环境将明显好于2010年,公司储备的新产品、新服务将开花结果,公司储备的高端团队将释放生产力,我们预计公司的设备板块毛利率将逐步回升,达到38%以上。公司在年报中预期的总体经营目标将被明显超过。 我们上调2011年-2013年公司盈利预测为分别实现收入14.68亿元、21.95亿元、29.81亿元,以1.15亿元总股本计算,实现EPS分别为3.90元、5.73元和7.75元,同比增长达到59%、47%和35%,维持对杰瑞股份的买入评级。 风险提示: 公司虽然订单充足,但产能紧张,需关注生产进度是否可以满足订单交付。

盈利预测和估值。 我们看好公司在金刚石工具领域的市场地位和积极进取的态度,高铁刹车片是公司长期的利润增长点,公司在年报中提出到2015年收入和业绩增长4倍的宏伟发展目标,我们预测公司2011年到2013年EPS为0.61元、0.86元和1.15元,首次对公司给予“增持”评级。

我们对神开股份未来的利润增长是基于对石油钻采设备行业复苏的判断。我国石油钻采行业和神开股份历史上均曾在2006-2007年出现收入及利润高达70-80%以上的同比增速,目前行业经历油价下跌后反弹明显。神开股份作为石油钻采设备行业内钻探部分的高端制造商之一,可望获得比行业整体反弹更大的弹性。神开股份自2009年中上市以来,一直处于行业和公司经营的回落和低谷期,股价未有表现,目前仍二级市场股价大幅低于上市首日开盘价,我们看好该行业的整体景气上升机会,预计神开股份2011-2013年EPS为0.50元、0.72元和0.97元,给予神开股份“买入”的投资评级。

时代新材今日公布年报,2010年共完成销售收入23.2亿元,较上年增长8亿元,增幅为52%;全年实现净利润1.99亿元,较上年增长1.04亿元,增幅为109%,完全摊薄EPS为0.85元。公司10年分配预案大方,10送4转增8派1元。 时代新材年报业绩靓丽与我们此前预期一致,分配预案略超预期。4季度销售收入2.96亿元,比前3个季度平均6-7亿元的收入有明显下降,并且在全年收入增长52%的背景下4季度收入同比下降11%。我们认为公司在收入确认方面过于稳健。 时代新材最近2年在轨道交通、风电领域已明显受益,并且在这两个领域的新产品研发数量超过我们的预计,我们认为未来公司在汽车领域全线推进,并进军环保领域。 1.轨道交通领域:公司历史上的明星产品桥梁支座(09年销售3亿元,10年销售4亿元,11年订单超7亿元,并进入公路市场)、高铁弹性铁垫板(市占率65%)、轨道减震器等将继续扩大销售。我们此前所不太了解的:1、CRH380动车组弹性元件(含空簧)订单8000万元,CRH380动车组阻尼材料、风挡、抗侧滚扭杆等产品在国内率先完成开发;2、大功率引进机车弹性元件(国内首选供应商,新造市场占有率超65%);3、CRH2动车组阻尼材料(国内唯一供应商,并已签订2011年CRH380A长编项目技术协议);4、桥梁支座关键配件超高耐磨板项目(国产化产品100%的市场份额);5、重载货车弹性元件成为北车齐齐哈尔厂、南车长江公司、南车眉山厂及北车二七厂等所有货车主机企业独家或第一研发商。6、海外市场继在印度之后,再次在澳大利亚签订总金额2亿元的维修合同。另外公司已储备了RIM尼龙、有机硅无溶剂浸渍漆、膜等新产品将为未来2-3年后的继续发展留下余力。 我们认为上述订单和新产品由于技术尖端,可望获得较2010年更高的毛利率。 2.风电领域:时代新材除在1.5兆瓦40.3米叶片大批量供货外;2.5兆瓦50.3米叶片与东方电气签订销售合同;年内自主开发的用于弱三类风区1.5兆瓦42.8米叶片,已与南车风电达成装机协议;风电减振元件继续保持国内唯一批量供应商地位,并在西班牙AT和美国GE实现突破;风电绝缘、电磁线产品拓展大客户工作进展顺利,2.5兆瓦、3.2兆瓦风电电磁线获批量准入资格;1.5兆瓦直驱式风电电机电磁线及云母带等占据70%以上的市场份额,表面覆盖漆TJ1357-5已形成批量销售。 2010年时代新材约实现约300套叶片的销售。预计公司2011年将实现叶片销售600套,并已在春节后大量组织发货,估计1季度就将实现大批发货约200套。 风电叶片竞争趋于激烈,价格下降,但由于公司生产工艺逐步熟练、模具使用效率提高,成本也有所降低,我们预计时代新材的风电叶片毛利率虽然下滑明显,但在收入大幅上升情况下,公司在风电领域的利润仍将有所上升。 3.汽车配件领域:我们估计2010年公司在汽车行业销售收入约1亿元,主要包括工程塑料件和汽车推力杆,十二五规划期间将将利用减震、工塑、涂料等领域的技术优势应用在汽车行业,争取利用福田汽车、广汽长峰、广汽菲亚特等公司在湖南株洲建设汽车产业基地的有利形势发展高端汽车内饰件配套产业。我们估计到2015年公司汽车产业可以实现销售规模20亿元,未来还可达到50亿元销售规模。汽车产业公司将以自有资金投资约5亿元,2011年6月左右建成第一期产能。估计时代新材的汽车内饰件产品毛利率约为20%朝上。 4.环保、军工领域:这一领域将需要结合公司在改性塑料、改性橡胶、有机硅无溶剂浸渍漆、膜等方面的技术优势,是公司高分子材料工程化应用同心多元化的产物。我们预计时代新材在2011年上半年环保、军工领域将有进入的机会。 5.重申“买入”评级。 我们对公司2011年销售收入同比增长50%以上及未来中长期发展抱有强烈的信心,并认为公司将延续过去两年业绩连续翻倍增长的态势,维持2010-2012年对EPS的预测为0.85元、1.68元和3.15元,未来6个月目标价为90元,再次重申对时代新材的买入评级。 另外,我们仍旧认为,虽然轨道交通市场空间巨大,但以时代新材历史上一贯勇于开拓的取向,我们认为公司将充分利用自身在橡胶、工程塑料和绝缘涂料等方面的技术优势,开拓更为广阔的非轨道领域的市场,而这一市场空间原则上无限宽广,又将是轨道交通领域所无法比拟的。非轨交市场的开拓将支持时代新材未来10年以后甚至更长时间的发展。我们预计至2015年时,轨道交通市场为公司带来的收入将仅为总收入的小部分。我们认为投资者值得对此予以乐观期待。 6.风险提示:公司部分新产品研发进度和铁道部认证进度不达预期。

点评: 公司经营情况向好。公司主营煤机设备和示范工程,产品定位于中高端,上市以来保持快速增长,单季度看,公司四季度单季收入同比增长27.73%,增速较第三季度进一步加大,表明公司已完全走出金融危机的影响。公司前三季度毛利率33.81%,四季度单季毛利率38.13%,毛利率显著增长。 预收款项持续好转,表明订单情况改善。公司根据订单生产,且生产周期较长,因此预收款项在一定程度上可表明公司的订单情况,2009年以来受经济环境影响,公司预收款项中止了快速上涨势头,2010年底公司预收账款11.21亿元,较三季报的9.16亿元有所增长,表明公司订单持续好转。 多种因素促进煤机需求。随着经济环境好转,煤炭价格已出现一定上涨,煤炭行业盈利情况好转,有利于促进煤机的需求,煤炭固定资产投资增速也出现向上拐点,目前全国采煤机械化程度仅为40%左右。众多小煤矿仍沿用传统落后的开采方式,替代空间巨大,山西省中小煤矿整合也进入实质性阶段,对煤机需求开始显现,而其他产煤大省的中小煤矿整合也将继续推进,我们看好未来煤机行业需求。 近日日本地震及海啸引发的核电站问题,我们预计可能导致国内外核电建设进度放慢,对煤炭等传统能源的依赖度将加大,长期来看对煤机行业需求构成利好。 盈利预测与估值。公司之前公告了股权激励草案,对公司盈利能力和业绩增速提出了较高要求,目前中小煤矿整合已进入资源整合阶段,对煤机设备需求开始显现,我们看好煤机行业的增长,预测2011年到2013年公司EPS为1.12元、1.41元,我们看好公司煤机产品在国内的技术优势,维持公司“买入”评级。

盾安环境今日公告2010年年报,2010年公司营业收入36.95亿元,同比增长61.95%,归属于母公司的净利润2.18亿元,同比增长36.04%。EPS0.59元。公司拟每10股派发现金股利3元(含税),每10股转增10股。 点评: 经营情况持续向好。公司主要收入来源于空调零件产品,尤其是空调阀门,占公司收入约一半。在经济持续好转的环境下,我国空调行业产销增长迅速,公司受益于空调行业的复苏,收入同比大幅增长,与行业情况吻合。今年铜价上涨幅度较大,由于公司产品价格与铜价波动基本一致,铜价上涨也有利于公司营业收入提高。公司毛利率较稳定,单件产品利润也随铜价上涨而提高。

本次增发后,公司造船资产(外高桥造船、江南长兴造船和中船龙穴造船)配置合理,后续的产能释放将为公司增长提供动力。龙穴造船目前尚处于批量造船初期,后续利润增速有望维持在80%以上;本次龙穴造船100%股权的预估值约28亿元,对一个处于高速成长期的企业来说,估值较为合理。龙穴造船拥有和外高桥造船以及江南长兴造船相同的2个船坞,在新船价格保持稳定的情况下,我们预测其大批量造船阶段净利润总量有望达到8-10亿规模。 在成本和船价的双重作用下,公司毛利率和销售净利率的下滑空间有限。根据我们对行业的了解,典型大型船舶钢材成本占收入比在20%-30%之间,直接人工成本在4%-6%左右。中厚板价格微幅上扬,新船价格下行空间有限。公司收入、净利润同比增速向好,毛利率、销售净利率下跌空间有限。 中国造船行业仍处于成长期,目前底部位置已稳定,后续增长空间广阔。从全球范围来看,船舶长期需求有支撑。从Clarkson三大造船指标看造船产业向国内转移进程正在进行,同时造船行业已在周期底部且趋势向上。 从集团公司层面来看,目前中船集团旗下大型散货船、油船资产已全部注入到上市公司中,后续大型集装箱船资产注入的可能性极大。江南造船有两个坞定位于大型集装箱船,我们预计在未来三年内会注入进上市公司中。此外,沪东中华造船大型集装箱船制造实力超群,我们预计其搬迁到长兴岛后也会将相关产品生产线在时机成熟时注入进来,从而解决跟上市公司同业竞争问题。两个船厂的可注入资产产能我们预计在600万载重吨左右。 我们初步预计公司2011年、2012年全面摊薄EPS可达4.95元和5.99元。综合考虑船舶制造行业仍处成长期且中国船舶后续成长空间大,我们认为选取18-20倍的2011年PE区间来进行估值比较合适,对应合理价值区间为89.14-99.04元。 主要不确定因素。(1)钢材价格大幅上行;(2)人力成本大幅增加。

(1)龙穴造船目前尚处于批量造船初期,后续利润增速有望维持在80%以上;本次龙穴造船100%股权的预估值约28亿元,对一个处于高速成长期的企业来说,估值较为合理。龙穴造船注册成立于2006年,于2008年上半年开工造船,并于2009年第四季度完成首制30.8万载重吨VLCC的交船。截止2010年11月份,公司累计承接订单36艘610.8万载重吨、手持订单30艘457.2万载重吨。其中:2艘30.8万吨VLCC、8艘23万吨VLOC、18艘8.2万吨散货船、2艘32万吨VLCC。截止2010年11月底龙穴造船净利润11591万元,我们预计其全年可达1.2亿。龙穴造船拥有和外高桥造船以及江南长兴造船相同的2个船坞,在新船价格保持稳定的情况下,我们预测其大批量造船阶段净利润总量有望达到8-10亿规模。 (2)海上风电塔制造基地项目、沪东重机提升产能技术改造项目和中船澄西修船流程优化技术改造项目将强化公司船舶建造以外的其他业务能力,为公司“十二五”期间的发展埋下伏笔。目前中船澄西的钢结构生产拥有四条先进的风力发电塔塔体制作流水线和精良的钢结构制造设备设施,其目前生产的风力发电塔均用以配套2.5兆瓦以上的整机;海上风电发电塔制造基地项目将定位于海上风塔塔筒建造(以配套3-5兆瓦的整机),达标年产值15亿元。 (3)我们初步预计公司2011年、2012年全面摊薄每股收益可达4.95元和5.99元。我们假设此次非公开发行价为70元,共需发行5714万股。 (4)在国际造船产能由韩国向中国转移的长期趋势不变、网络化全球化下世界经济复苏节奏加快、国内政策面对高端制造和海洋开发重点关注的大宏观背景下,我们认为中国船舶制造行业仍处于高速成长期,并将在未来5年内迎来更大的发展空间,从而真正实现由“造船大国”向“造船强国”的转变。 (5)考虑到中国船舶是国内现代化总装造船企业龙头,且大股东中船集团旗下尚有大约1000万载重吨产能的未上市船舶建造资产,我们认为选取18-20倍的2011年PE区间来进行估值比较合适,对应合理价值区间为89.14-99.04元。上市公司中中国重工和广船国际同为船舶总装类企业,其最新市场一致预期2011年PE分别为44.27倍和19.21倍。公司停牌前收盘价为79.96元,对应2011年PE为16.15倍,维持前期“买入”评级。