一体化经营的产业链优势。仙坛股份主营业务为父母代肉种鸡养殖、雏鸡孵化、饲料生产、商品代肉鸡养殖与屠宰、鸡肉产品加工与销售,目前已经实现了肉鸡产业链的纵向一体化经营,这使得公司能够整合并降低产业链内部的风险。为了进一步完善全产业链布局,仙坛股份制定了提高肉制品深加工产能的纵向延伸产品线计划。 紧密型合作养殖模式优势凸显。公司以“公司+基地+农场”的合作养殖模式为主,该养殖模式和一体化的产业链模式使公司抗风险能力增强,虽然历年盈利情况仍受周期行情影响上下波动,但在禽链主要上市公司中,仙坛股份是唯一一个历年盈利均为正值的公司,2009-2017年归母净利润、加权净资产收益率、销售毛利率和销售净利率的变异系数分别为0.71、0.86、0.41和0.63,远小于其他几家公司,历年盈利情况较为稳定。 成本低是公司的核心竞争优势。2014-2017年,公司销售成本从8053元/吨下降至7166元/吨,复合增长率为-4%,鸡肉产品销售成本稳中趋降。经计算,公司2012-2017年销售成本均低于圣农发展。我们认为,公司轻资产模式降低了每吨鸡肉分摊的折旧费用,是导致公司销售成本较低的主要原因。 销售渠道结构优化和饲养模式转换是两大看点。销售渠道方面,目前食品加工企业和肉类批发市场仍是公司最为重要的销售渠道。我们认为,随着公司不断加大与大中型快餐业和大型超市之间的合作,公司鸡肉产品销售渠道结构将进一步优化,鸡肉产品综合售价和盈利能力有望提升。饲养模式方面,公司商品鸡饲养立体养殖技术改造项目预计于2018年12月31日达到预定可使用状态,经测算每年节约养殖成本约为3442.5万元。 公司盈利将充分受益禽链景气行情。我们判断禽链供给侧和需求侧均有所改观,2018年禽链行情向好,公司盈利预计大幅提升。供给侧方面:2018年我国引种量受限,大概在70万套左右,处于近几年引种量的低位。目前全国在产父母代存栏量为1365万套,同比下降16%左右。需求侧方面:从短期需求来看,从2017第三季度开始H7N9流感疫情的影响逐渐减弱,消费量略微回升。从长期需求来看,我国禽肉人均消费占肉类人均消费的比重从13年的19.57%提高到16年的34.87%,鸡肉逐渐成为肉类消费的重要部分。 盈利预测和投资建议。我们预计2018-2020年公司肉鸡屠宰量分别为1.19/1.23/1.28亿羽,EPS分别为0.79/0.90/0.74元,给予2018年20倍PE估值,对应目标价为15.8元,给予公司“增持”评级。 风险提示。禽流感或食品安全问题导致需求下降;鸡肉价格大幅下降。

稳健经营的养殖巨头。公司以黄羽肉鸡养殖起家,并逐渐将主营业务拓展至肉猪养殖、肉鸭养殖以及兽药生产等多个业务板块,围绕养殖业务为核心打造了完整的产业链。2017年,公司上市肉猪1904万头,上市肉鸡7.76亿只,销售规模均居全国第一,其市场占有率分别约为2.8%和21.0%。稳健经营是公司一直秉持的经营风格,业绩一直处于较好的盈利状态。同时,公司也在近年加强了下游屠宰加工领域的业务布局,生鲜业务已经初具规模。 行业变局:养殖业门槛提升,规模化进程加快。长远来看,我国养殖业受土地、环保、资金等因素的约束将越来越大,行业的标准化和规模化是一个大趋势。未来几年,我们认为大型企业战略扩张养猪规模将成为常态,企业之间的竞争则不仅在于规模优势和资源禀赋的比拼,而将逐渐演化成管理效率和成本管控的较量;对于龙头养殖企业而言,有望在行业规模化进程加快之中迎来黄金发展期。 养殖业务稳健发展,发力布局下游领域。公司养鸡业务稳健至上,加快纵向业务布局;养猪业务规模逐年扩张,2017年新开工猪场规模726万头,竣工猪场规模达502万头;2018年开始,我们判断公司的商品猪出栏量将回归15%以上的高速增长,年新增出栏300-400万头。从2015年开始,公司向下游打造渠道、品牌优势,利用“公司+门店”的形式,建立“畜禽养殖-屠宰加工-中央仓储-物流配送-连锁门店”的新型食品连锁经营模式。经过近年来的探索,温氏生鲜的品牌效应日益显现,2017年公司生鲜业务实现销售收入3.33亿元,同比增长215%。 取胜之道:温氏共享文化。公司在多年的发展历程之中,始终坚持与公司员工分享经营成果,通过员工持股方式解决了公司员工积极性的问题,也为“公司+农户”养殖模式的开源提供了资本,解决了早期发展的融资问题。另外,公司一直将保障养户合理收益放在最重要的位置。我们认为,公司作为市场价格的接受者,养殖环节产生的利润或者损失,必然是在公司与农户之间分配,本质上是“非此即彼”的关系,这就对公司让渡利益的意愿和经营的信誉度提出了考验。企业文化基因之中的“利他性”,正是温氏股份多年来屹立不倒的取胜之道。 温氏股份的科技基因。公司虽然身处传统的农牧养殖行业,但多年来坚持重视科技的应用,1992年通过引进华南农大技术入股,在信息化建设、育种、饲料营养、疫病防治等多个方面走上了技术升级的快车道,至今均处于引领行业的水平。 温氏股份的未来:多元发展,稳健前行。公司三十多年始终聚焦养殖业发展,深耕养殖领域,成熟运作的养殖模式、先进的科技应用水平以及“齐创共享”的企业文化,铸就了公司今日的辉煌。我们认为,公司未来在巩固养殖领域龙头地位的基础上,屠宰加工等下游业务将是公司实现“百年企业、千亿规模”的重要战略版图,而通过资本运作进行外延并购或将是公司进入下游领域的关键路径。 盈利预测与投资建议。我们预计2018/2019年公司肉猪销售量2200/2700万头、肉鸡销售量均为7.9亿羽,2018/2019年归母净利润分别为44.7/46.7亿元,EPS分别为0.84/0.88元。公司发展战略清晰,养殖规模稳步扩张,下游屠宰加工业务进入高速成长期,综合参考公司在过去两轮猪周期中的业绩复合增长率以及同业公司的估值水平,我们给予公司2018年25~30倍PE估值(3.4~4.0倍PB估值),对应合理价值区间为21.0~25.2元,维持“买入”评级。

新希望2017年和1Q2018表现平稳。2017年公司实现营收626亿元,同比增长2.77%;归母净利润22.8亿元,同比下降7.66%。扣除民生银行投资收益,2017年农牧业务净利润7.2亿元,较2016年略有下降。2018年一季度,公司实现营业收入148亿元,同比增长1.32%;归母净利润6.0亿元,同比下降5.51%。扣除民生银行投资收益,一季度农牧业务实现利润约1.4亿元。 饲料业务仍是当前公司最主要的利润来源。2017年,公司共销售各类饲料产品1572.29万吨,创下近5年的新高,同比增加83.47万吨,增幅为5.61%:其产品结构也得到进一步优化,其中猪料销量达419万吨,同比增长20%;禽料销量为1029万吨,同比增长3%;水产料销量近86万吨,同比增长8%。全年实现营业收入457亿元,同比增加48.3亿元,增幅为11.80%。猪料与水产料销量大幅度的提升也促进了饲料整体毛利率水平的改善,实现毛利28.2亿元,同比增加3.9亿元,增幅为15.96%。我们大致估算,饲料业务贡献净利润7.5亿元左右。 2018年种禽养殖有望大幅扭亏,2019-2020年生猪养殖释放利润弹性。2017年,禽养殖板块遭遇H7N9疫情,出现亏损。我们认为2018年白羽肉鸡产业链景气度将显著回升,公司种禽养殖业务有望实现盈利并较2017年大幅扭亏,实现同比增利2.5亿元。在禽旺模式的推动下,叠加价格回升,公司的白羽肉禽屠宰业务盈利也有望实现稳定增长。公司在2017年通过多个项目的签约及收购杨凌本香资产的并表,新增了580万头的生猪产能布局,自2016年以来新增的生猪产能布局现合计已达到1480万头。在2017年底,在建产能的95万头将于2018年投产。此外,还有超过1000万头的产能已完成前期手续办理将于2018年开工建设,并于2018年底或2019年陆续竣工投产而逐步释放其产能。公司的生猪养殖成本未来有望继续下降,同时出栏量持续增长,我们预计2019年达到700万头。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2018-2020年的归母净利润分别为25.5、30.1、45.0亿元,其中农牧业务净利润分别为9.4、13.1、26.0亿元。公司生猪出栏量增幅位于行业前列,叠加2020年开始的景气周期,我们判断未来几年公司农牧业务盈利能力将有较大提升,参考可比公司PE估值,我们给予新希望农牧业务2018年25~30倍PE估值,2017-2020年农牧业务复合增速为53.4%,对应PEG为0.47~0.56(可比公司平均PEG为0.98),对应农牧业务市值为235~282亿元,剩余民生银行投资收益估值以当前持股市值计算(85亿),目标总市值320~367亿,对应合理价值区间7.59~8.70元,维持“买入”评级。

隆平高科发布2017年年报及利润分配方案:公司实现营业收入31.9亿元,同比增长38.7%,实现归属上市公司股东的净利润7.7亿元,同比增长54.0%,实现每股收益0.61元;利润分配方案:每10股送现金股利1元(含税)。 公司同时发布2018年第一季度报告:2018年第一季度实现营业收入8.1亿元,比上年同期下降0.7%,归属于母公司所有者的净利润2.2亿元,比上年同期下降2.8%。 稻种延续高增,农服业务成新亮点。2017年公司稻种业务延续近年来的高速增长势头,完成稻种销售收入19.4亿元,同比增长41.5%;2018年一季度,公司稻种业务收入和净利润分别同比增长16%、18%。我们认为公司以隆两优、晶两优为首的新品种系列市场表现良好,加上公司通过收购湖北惠民、湖南优至等优秀地方种企,完善了水稻细分市场布局,稻种业务有望持续增长。稻种业务之外,公司农服业务成为新晋亮点板块,2017年实现收入3.2亿元,毛利率水平达78%,是公司重要的利润增长点。公司一直以来在加强对农业服务模式的探索,我们预计公司农业服务项目储备充足,顶层设计有望在2018年取得突破性进展,有助于加快公司在营销模式上的变革与创新。 加快投资并购步伐,完善产业战略布局。公司坚定执行“内生+外延”的发展战略,2017年公司收购湖南优至、湖北惠民80%股权,与南京农大合资设立南方粳稻研究院,完成对四川隆平、百分农业等杂交稻核心主体的少数股东股权上移,强化公司“宽渠道”运营策略,为推动稻种市场份额持续增长奠定良好基础;同时公司投资控股河北巡天、三瑞农科,战略性进入小米、食葵领域,加速推进公司“3+X”经营品类战略,进一步提升公司在多作物种业市场的综合竞争力。国际方面,公司通过参与投资陶氏益农在巴西的特定玉米种子业务,拓展了美洲等全球重要种业市场,获得了国际先进、成体系的育种研发资源与经验。2018年初,公司拟收购国内玉米种业领军企业联创种业90%股权,并与中国化工农化合资设立先隆生物,继续完善公司在国内玉米种业的布局,提升公司的玉米种业创新能力和产业拓展能力。公司于2017年已跻身全球种业前九强,我们预计公司将借鉴孟山都、先正达等国际巨头利用外延并购迅速发展壮大的历程,后续或有更多的并购项目落地。 盈利预测与投资建议。公司的战略规划扎实稳健的推进,研发优势突出,主力品种销售持续放量,国际化战略取得突破性进展。不考虑并购联创种业影响,我们预计公司2018~2019年归母净利润分别为10.9亿元、12.4亿元,EPS分别为0.87元、0.99元,给予公司2018年30倍的PE估值,目标价26.1元,维持“买入”评级。 风险提示。行业供过于求越发明显,外延式扩张不及预期,自然灾害。

正邦科技发布2017年年报及利润分配方案:公司实现营业收入206.15亿元,同比增长8.96%,实现归属上市公司股东的净利润5.26亿元,同比下降49.74%,实现每股收益0.23元;利润分配方案:每10 股派发现金股利0.50元(含税)。 公司同时发布2018年第一季度报告:2018年第一季度实现营业收入49.59亿元,比上年同期增长7.29%,归属于母公司所有者的净利润6437.87万元,比上年同期下降47.84%。 公司对2018年1-6月经营业绩的预计:归属于上市公司股东的净利润8000万元至14000万元,同比变动幅度-70.89%至-49.06%。 猪价趋势向下,短期业绩下滑。公司2017年销售生猪342万头,同比大幅增长51%,但由于猪价整体趋势性下行,导致公司养殖毛利率水平下降,拖累整体业绩表现。我们认为猪价在2018年仍处于下跌趋势之中,上半年均价可能将低于13元/公斤的水平,公司净利润遭遇大幅下滑难以避免。 生猪出栏量爆发,关注成本改善效果。公司自2016年下半年开始大力推动“公司+农户”的轻资产养殖模式,产能高速扩张,生产性生物资产呈爆发式增长趋势,生猪出栏规模实现了高速扩张。2018年一季度,公司实现生猪出栏106万头,同比增长134%。我们预计公司2018年全年生猪出栏有望达到600万头,未来将顺应行业集中度提升的趋势,生猪出栏继续快速放量。由于外购仔猪影响,我们预计2017年公司的生猪养殖完全成本约14元/公斤;随着养殖规模效应的显现和综合管控水平的不断提升,2018年公司的生猪养殖完全成本有望逐步下降至12.5~13元/公斤的水平,有利于公司在猪价低迷时仍能守住部分利润空间。 盈利预测与投资建议。我们预计2018年公司生猪销售价格约12.8元/公斤,公司2018、2019年生猪出栏总量分别为600万头、1000万头,公司2018、2019年净利润分别为4.4亿元、8.5亿元,EPS 分别为0.19元、0.36元。公司进入高速成长期,结合同业公司的PE估值,我们给予公司2018年20~25倍PE估值(1.3~1.6倍PB估值),对应合理价值区间为3.80~4.75元,维持“增持”评级。 风险提示。猪价大幅回落,出栏量不达预期,疫病爆发及原材料价格上涨。

海大集团发布2017年年报及利润分配方案:报告期内,公司实现营业收入.57亿元,同比增长19.76%。归母净利润12.07亿元,同比增长41.06%,实现基本每股收益0.78元,加权平均ROE为20.01%,同比增加3.84个百分点。2017年度利润分配方案:每10股派发2.5元(含税)现金股利。 饲料业务增长强劲,2018年有望延续增势。公司2017年实现饲料销量849万吨,同比增长15.77%,我们估计禽料、猪料、水产料分别约为445、149、255万吨,同比分别增长约8%、32%、23%。受下游养殖盈利不景气影响,禽料销量增长低于预期;2017年猪料、水产料新建工厂产能投放,叠加鱼价走高,两个饲料品种增长较2016年显著提速,饲料结构逐渐转向高毛利品种,盈利能力得到增强。展望2018年,我们认为公司的猪料将成为一大看点,一方面收购山东大信将有效补充公司前端料能力,利好整体猪料销售,另一方面华北地区的销售团队和新增产能也有望在2018开拓新的市场增量;禽料方面,我们预计2018年肉、蛋禽养殖盈利较2017年会有显著提升,养殖存栏量修复将带动饲料销售恢复性增长;水产料方面,我们预计鱼价将继续维持相对高位,公司水产料有望保持稳健增长。考虑山东大信并表,我们预计2018年公司禽、猪、水产饲料的销量分别为500、250、300万吨,同比分别增长12%、69%、18%;合计销量1050万吨,同比增长24%。 产业链布局持续推进,构建综合竞争能力。公司适时调整了生猪养殖板块的战略布局和核心工作,2017年实现生猪出栏46万头,同比增长43%,我们预计未来几年公司的养殖规模将持续快速扩张,并可能在2020年开始集中放量,同时养殖成本有望进一步下降,推动养殖业务成为公司未来新的利润增长点。2017年公司动保业务收入3.95亿元,同比增长37%,毛利率水平继续稳定在50%左右。近几年随着养殖户专业化水平的提升,公司的微生态制剂所提升的养殖效益已逐步在养殖户中切实体现。我们认为在消费升级和高档水产养殖市场增量驱动下,水产动保市场空间将保持稳定增长。此外,公司种苗业务快速发展,并在自主繁育方面取得较大技术突破,与水产饲料业务形成良好的协同效应,我们预计也将逐步成为公司重要的利润增长点。 盈利预测与投资建议。公司是中国饲料行业最具竞争力的优秀企业之一,我们认为未来5年,公司饲料业务仍将保持15-20%的高增速。同时,生猪养殖将会在2020年快速上量,成为利润增长的新驱动力。考虑山东大信并表,我们预计公司2018、19年归母净利润分别为15.9、19.6亿元,对应EPS1.01、1.24元。考虑到公司在行业内的领先竞争优势,以及未来持续快速增长预期,我们给予公司2018年25倍PE估值(PEG=0.74),对应目标价25.25元,维持公司“买入”评级。 风险提示:饲料销量增长不及预期,自然灾害。

年禽产业链将实现各环节盈利。鉴于禽养殖板块供需均有改善,我们判断2018年禽链将实现各环节盈利。供给侧方面:从长期产能的角度来看,年以来我国祖代鸡引种量持续处于低位。展望2018年,我们认为祖代鸡进口渠道依然较少,1-3月份预计进口8-9万套,同比下降将近50%;预计2018年祖代鸡总更新量预计为70万套,仍处于历年以来的低位。从短期产能的角度来看,受近年来祖代鸡引种量持续处于低位影响,目前我国祖代存栏量以及父母代鸡苗销量处于近年低位;近半年以来全国在产父母代存栏量下降幅度明显,为全年禽链迎来较好行情奠定了基础。需求侧方面:今年的流感疫情明显弱于往年,需求弱复苏。从2018年一季度的情况来看,毛鸡价格约为7.6元/公斤,比去年一季度6.1元/公斤的同期价格高出25%左右,需求复苏态势较为明确。 下半年优于上半年,三季度或现年内高点。由于2017年禽养殖板块行情低迷,我们判断行业换羽量维持低位。假设2017-18年白羽肉鸡养殖维持正常的饲养周期,按照在产祖代种鸡存栏量进行推算,2018年下半年的毛鸡出栏量将明显低于上半年,而三季度(7-9月份)的毛鸡出栏量则位于全年最低位。我们判断5月份开始禽链将迎来景气行情,并于第三季度达到年内高位。 笼养模式构成公司核心竞争力。民和股份的主营业务包括父母代肉种鸡的饲养、商品代肉鸡苗的生产与销售。除此之外,公司还从事部分商品代肉鸡饲养与屠宰加工业务。在父母代种鸡饲养环节,公司采用“三阶段全进全出”的全程笼养方式。我们认为,全程笼养模式构成了公司的一大核心竞争力。与传统的平养模式相比,父母代种鸡饲养环节采用笼养模式,可以有效提升种鸡成活率,节约饲料成本和防疫费用。此外,由于在笼养模式下对种母鸡实施人工授精,同等数量的种母鸡配种需要的种公鸡数量较少,在祖代引种数量受限的大背景下基本不需要通过强制换羽的方式维持产能,因此公司商品代肉鸡苗的质量具有一定的保障。 2018年公司业绩将受益于苗价上涨。2018年商品代鸡苗价格上涨将大幅提升公司经营业绩。假设公司商品代鸡苗平均销售价格为3.2元/羽,2018年公司归母净利润可达2.34亿元,同比扭亏为盈。 盈利预测和投资建议。我们预计2017、2018、2019年公司鸡苗销量分别为、2.8、3.0亿羽,毛鸡屠宰量分别为2700、3000、3300万羽;在此销量假设下,我们预计公司2017、2018、2019年EPS分别为-0.97、0.78、0.79元,给予公司2018年行业平均的16倍PE估值,对应目标价为12.48元,调高评级至“增持”。 风险提示。行业引种量超预期或强制换羽导致产能增加,商品代鸡苗价格大幅下滑。

大北农发布2017年报及利润分配方案:公司实现营业收入187.42亿元,同比增长11.29%,实现归属上市公司股东的净利润12.65亿元,同比增长43.34%,实现基本每股收益0.31元,加权ROE为13.16%。利润分配预案:每10股派发现金红利0.8元(含税)。 饲料板块稳步增长,产品结构继续优化。2017年公司销售饲料443.93万吨,同比增长11.04%,其中反刍料、猪料、禽料和水产料增速分别为13.75%、12.39%、8.08%、-1.72%。猪料中的高端产品销量同比增长15.65%,快于平均水平,结构进一步优化。2017年全年饲料单吨毛利830元,较2016年略有上升。我们认为经过两年的调整,公司饲料业务已经重回稳健增长轨道。我们预计未来公司的饲料业务将继续以猪料为核心,加快提升高端产品的占比;此外,随着养殖业规模化进程的加速,规模猪场对于服务的深度需求日益增长,公司技术人员猪场驻点服务的落地也是饲料销量增长的中长期保障。 费用控制继续推进,直销业务持续加强。2017年,公司进一步贯彻降费增效策略,期间费用率同比下降1.63个百分点,为公司带来超过2亿元的利润贡献,其中销售费用和管理费用两项费用率下降约1.76个百分点。费用控制措施见效的背后,是公司业务模式的实质性转变。公司业务体系已逐渐由经销商经销为主转变为规模猪场驻场服务模式为主,饲料产品直销比例持续提升。同时,公司加大业务人员培训力度,加速推动业务人员向驻点驻场服务人员转型,业务体系人员更加精干和专业,技术服务人员占比更大,对养殖客户需求的掌控力和理解力将更为及时和精准。 激励机制到位,未来持续增长可期。从外部环境看,养殖行业的规模化进程中,规模猪场对饲料产品的评价能力更高,同时也倒逼饲料行业集中度的提升。公司深耕饲料领域多年,无论是从品牌、渠道还是产品力上,都处于行业领先的地位。当前公司的市场占有率不到5%,我们认为公司面临的市场潜力巨大,产品销量和利润都存在极大增长空间。从公司内部而言,近两年公司对业务模式的调整已经初见成效,股权激励的推出以及其他相关激励机制的到位,将有效激发员工的创业热情,提高销售效率。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2018-2019年归母净利润分别为14.9、17.0亿元,对应EPS为0.35元、0.40元。考虑到公司饲料业务重回稳健增长轨道,未来生猪养殖、疫苗、种业和互联网业务有望带来更多利润增长点,参考可比公司情况,我们给予公司2018年20倍PE估值,目标价7.0元,维持公司“买入”评级。 风险提示。畜禽价格大幅下跌,饲料销量增长不及预期。

通威股份发布2017年年报及利润分配方案:公司实现营业收入260.89亿元,同比增长24.92%,实现归属上市公司股东的净利润20.12亿元,同比增长96.35%,实现基本每股收益0.52元,加权ROE为16.07%;利润分配方案:每10股派发现金红利1.60元(含税)。 2018年水产料增长有望提速。公司2017年饲料销量为426万吨,同比增长6.21%;毛利率14.67%,同比增长2.85个百分点。我们认为2018年公司水产饲料增长有望提速,猪料、禽料将继续保持稳健增长。我们认为水产料增长提速的核心原因在于:1)公司大型“渔光一体”地的开发加速,有望带动更多水产饲料销量;2)从鱼价历史数据判断,我们认为2018年大概率仍将处于景气行情,利好水产饲料销售;3)我们认为2018年华中地区发生极端水灾天气的概率较低,对公司旺季水产料销售产生重大影响的可能性较小。 多晶硅料价格无需过分担忧,硅片压毛利空间有限,硅料产能释放较慢。我们认为,硅片短期竞争格局趋稳,对于上游硅料的压力也有所缓解。硅料环节的竞争远没有硅片环节激烈,国内硅料供给仍无法完全满足需求,因此硅料溢价能力优于硅片,预计价格降幅会弱于硅片。从供给端来看,我们预计2018年行业的供需格局不会发生很大变化,国内硅料产能仍不足以完全满足需求,2019年将成为国内硅料达产的高峰期,供需格局或将面临反转。 厚积薄发,多晶硅新贵快速成长。公司紧抓硅料进口替代的机遇,凭借优异的成本控制能力,以及行业最快的扩产速度,我们认为公司有望在19年跃升为多晶硅料三大龙头之一;公司乐山、包头一期各2.5万吨/年高纯晶硅项目将于2018年内建成投产,届时公司多晶硅产能将达到7万吨/年,生产成本将进一步降至4万元/吨以下;乐山、包头项目全部建成后,公司多晶硅产能将达12万吨。 电池片:代表最优异成本控制力,紧抓机遇持续扩产。公司凭借其行业领先的成本控制能力,抓住电池片向高效化发展的新机遇,为打造“世界级清洁能源企业”的目标愿景高速前进;当前公司已形成5.4GW的高效晶硅电池产能,在建4.3GW新增产能,最新公布的20GW产能达产后,公司高效晶硅电池产能规模将达到30GW,并将成为全球最大的电池片生产商。 盈利预测与投资建议。不考虑公司成都通威资产出售收益,我们预计公司2018-2019年归母净利润分别为26.6、35.4亿元,对应EPS为0.68元、0.91元。分板块看,我们预计2018年新能源业务贡献利润20.6亿,农牧业务贡献利润6.0亿。由于公司新能源业务处于高速成长阶段,叠加2018年新建产能开始释放,我们给予公司新能源和农牧业务2018年均为20倍PE估值,对应目标价13.6元,维持公司“买入”评级。

隆平高科公告发行股份购买联创种业90%股权预案:公司拟通过非公开发行股份方式购买王义波、彭泽斌等45 名自然人合计持有的联创种业90%股权,标的资产交易价格为138690 万元,拟发行股份的价格为22.92 元/股。联创种业在利润补偿期间(2018 年、2019 年及2020 年三个会计年度)的承诺扣非归母净利润分别为不低于1.38 亿元、1.54 亿元、1.64 亿元。 强强联合联创种业,直指国内玉米种业龙头宝座。联创种业是国内首批“育繁推一体化”种子企业,第二代品种“联创808”、“裕丰303”和“中科玉505”的热销带动公司业绩在行业供给侧改革的大背景下实现了逆势增长。通过并购联创种业,隆平高科进一步延伸了在国内玉米种子行业的布局,玉米种子业务实力又上了一个台阶,与联创种业在战略上、管理上和经营上等多个层面均能产生较好的协同效应。我们预计国内杂交玉米种子市场规模约是杂交水稻种子市场规模的两倍,做大做强玉米种子业务是隆平高科成长为全球性种业集团的必由之路。 外延发展持续推进,立足国内面向全球。公司坚定执行“内生+外延”的发展战略,近年来外延拓展动作不断,完成了多家国内种业各个领域的领先企业的收购,并参与收购陶氏巴西杂交玉米资产。纵观孟山都、先正达等国际种业巨头的发展史,并购重组是其做大做强的重要手段,公司坚定不移地推进外延并购,正是实现快速提升市场竞争力和综合盈利实力的捷径。我们认为,这些国内外种企在品种、技术或者区域上均能补强公司现有业务,符合公司“3+X”的全品类经营战略,有利于完善公司的行业和产品布局,也将显著增厚公司业绩。同时,公司与被收购企业的业务合作与资源整合,也有助于被收购企业增强创新能力,拓展市场渠道。我们认为公司正处于快速壮大的发展阶段,未来外延发展还会继续进行,真正成为种子行业的整合者。 盈利预测与投资建议。公司主力品种销售持续放量,外延发展有序推进。不考虑此次并购影响,我们预计公司2017~2018 年归母净利润分别为7.9 亿元、11.3 亿元,EPS 分别为0.63 元、0.90 元。公司通过外延并购加强了种质资源、科研创新、营销渠道等多个方面的技术壁垒和平台优势,未来有望持续高速增长,因此我们提高公司的估值水平,给予公司2018 年35 倍的PE 估值,目标价31.5 元,维持“买入”评级。 风险提示。公司外延式扩张不及预期,自然灾害。

禾丰牧业发布2017年报:报告期内,公司实现营业收入136.96亿元,同比增长15.38%,实现归属上市公司股东的净利润4.71亿元,同比增长10.32%,实现基本每股收益0.57元,加权ROE为14.72%。公司非经常性收益8141.66万元,主要包括非流动资产收益和政府补贴;扣非净利润3.90亿元,同比下降2.49%,但3、4季度扣非净利润实现同比增长。利润分配方案:每10 股派发现金股利1.0元(含税)。 饲料板块盈利修复,2017年下半年业绩复苏。2017年公司合并范围内饲料销量为220.18万吨,同比增长2.18%。从公司4季度盈利看,我们认为公司饲料吨净利水平的修复得到了保持,符合我们的前期判断。经过一年的持续调整,公司饲料业务基本面有了显著改观,加上外部竞争环境的好转,以及下游养殖端盈利的恢复,我们认为2018年公司饲料业务有望实现量利齐升,贡献净利增量约7500万元。 白羽肉鸡产业链景气向好。从扣非净利看,受益于2017年3、4季度屠宰盈利的好转和饲料盈利的修复,公司业绩环比大幅好转。在消费端需求同比改善和供给端偏紧的大背景下,我们认为2018年白羽肉鸡产业链景气度同比将有提升。在低基数效应下,我们判断2018年上半年,公司的白羽肉鸡板块盈利将有显著同比增长。我们估计公司2018全年白羽肉鸡屠宰量4.5亿羽,将贡献约4000万元归母净利增量。 定增加码生猪养殖和禽肉深加工,保障公司长期可持续增长。2017年11月末,公司公告拟向10名特定对象募集资金不超过11.95亿元,用于4个种猪场项目和1个禽肉熟食工厂建设。种猪场规划年出栏数71万头,我们预计将有效带动公司猪料销售增长。我们预计募投项目生猪将集中在2020年出栏,届时大概率处于下一轮生猪价格景气阶段,利润贡献可观。 市场预期仍在低位,估值优势进一步凸显。根据我们的盈利预测,公司2018、2019年PE估值分别仅为14.3x、12.1x,远低于饲料行业2018年20x的中枢水平。通过近期对公司的最新跟踪,以及公司年报的分析,我们认为公司经营层面的基本面情况已经有了实质性的改善。2018年伴随着业绩的逐步回暖,公司估值有望得到逐步修复。 盈利预测与投资建议。在2018年饲料吨盈利维持125元、销量增速10%,白羽肉鸡单羽屠宰盈利0.9元的假设下,我们预计公司2018年归母净利为5.35亿元,不考虑定增影响,对应EPS0.64元。同时,禽链业务给公司盈利带来向上弹性。参考可比公司,我们给予公司2018年20倍PE估值,对应目标价12.86元,维持公司“买入”评级。 风险提示。饲料盈利不达预期,鸡肉价格大幅下跌。

禾丰牧业发布2017年业绩快报:报告期内,公司实现营业收入136.96亿元,同比上升15.38%;实现归母净利润4.71亿元,同比增长10.32%,高于市场预期。分阶段看,公司上半年实现归母净利1.08亿元,同比下降41.59%;下半年实现归母净利3.63亿元,同比增长50.00%,较上半年有大幅改善。公司扣非净利3.90亿元,同比下降2.49%,但3、4季度扣非净利同比增长。 饲料板块盈利修复继续保持,预计2018年将贡献较大利润增量。从公司4季度盈利看,我们认为公司饲料吨净利水平的修复得到了保持,符合我们的前期判断。我们认为经过一年的持续调整,公司饲料业务基本面有了显著改观,加上外部竞争环境的好转,以及下游养殖端盈利的恢复,我们认为2018年公司饲料业务有望实现量利齐升,贡献净利增量约7500万元。 白羽肉鸡板块2017下半年盈利改善,2018年产业链景气向好。从扣非净利看,受益于2017年3、4季度屠宰盈利的好转和饲料盈利的修复,公司业绩环比大幅好转。在消费端需求同比改善和供给端偏紧的大背景下,我们认为2018年白羽肉鸡产业链景气度同比将有提升。在低基数效应下,我们判断2018年上半年,公司的白羽肉鸡板块盈利将有显著同比增长。我们估计公司2018全年白羽肉鸡屠宰量4.5亿羽,在2018年权益屠宰比例40%,屠宰单羽净利0.9元,同比增加0.2元的谨慎假设下,预计白羽肉鸡板块将贡献约4000万元归母净利增量。 定增加码生猪养殖和禽肉深加工,贡献长期持续增长。2017年11月末,公司公告拟向10名特定对象募集资金不超过11.95亿元,用于4个种猪场项目和1个禽肉熟食工厂建设。种猪场规划年出栏数71万头,我们预计将有效带动公司猪料销售增长。假设定增于2018年完成,按“建设+投产”2年时间计算,募投项目生猪将集中在2020年出栏,我们认为届时大概率处于下一轮生猪价格景气阶段,按照头均盈利300元计算,有望贡献2亿左右净利增量。 市场预期仍在低位,估值优势进一步凸显。由于前期的公司业绩表现不佳,并且在2017年初有大股东减持的影响,我们认为对公司估值造成了折价影响。通过近期对公司的最新跟踪,以及3季度和全年业绩快报的分析,我们认为公司经营层面的基本面情况已经有了实质性的改善。未来几个季度,伴随着业绩的逐步回暖,估值有望得到逐步修复。 盈利预测与投资建议。在2018年饲料吨盈利维持125元,销量增速10%,白羽肉鸡产业链景气度提升,单羽屠宰盈利0.9元的假设下,我们预计公司2018年归母净利为5.35亿元,对应EPS0.64元。参考可比公司,我们给予禾丰2018年20倍PE估值,目标价12.86元,对应目标市值107亿元,给予公司“买入”评级。我们认为公司最艰难的时刻已经过去,建议投资者积极关注。 风险提示。饲料盈利不达预期,鸡肉价格大幅下跌。

产品线完备,口蹄疫市场苗爆发在即。近年来,国内动物保健品产业升级趋势明显,公司也加快了市场化转型,尤其是加大了在口蹄疫市场苗业务上的投入。公司持续进行工艺改进和产能扩张,抗原含量、生产稳定性等指标提升显著,产品力逐步得到大型养殖集团等市场客户的认可。我们认为,公司具有行业领先的渠道优势与品牌形象,在解决产品质量这一瓶颈之后,有望快速崛起,不仅能分享行业扩容带来的溢出效应,而且在大型养殖集团倾向于供应商多元化的背景下迅速提升市场份额。我们预计2018年公司口蹄疫市场苗将维持高速增长趋势,年度销售收入有望达到3亿元,为公司贡献近5000万元的利润增量。 化药业务维持高增,未来重要性更加凸显。公司化药业务在最近几年保持了快速发展的良好势头,这主要是缘于公司持续开展化药技术创新,加大科研投入和技改力度,在完成对胜利生物的收购整合后,规模效应显著提升,高附加值产品的比例快速增长。2017年上半年,公司化药业务实现收入3.8亿元,同比增长21.6%,毛利率达32.5%;其中控股子公司胜利生物实现净利润2822万元,同比增长43.4%。我们认为未来公司在逐步形成内生核心竞争能力的同时,仍可能利用行业环保监管趋严的机遇,沿着外延式发展路径继续做大化药业务,并购动作值得期待,化药业务在公司整体运营的重要性也将逐步凸显。 股权激励落地,机制变革打开持续增长空间。2017年10月,公司第一期股票期权激励计划尘埃落定,激励对象共计273人,行权价格19.86元/股,行权条件对应的业绩考核较为严苛。我们测算,2018年公司扣非净利润大约需要达到同比增长15%以上才能完全符合考核目标。我们认为,激励机制的理顺将有助于公司释放活力,激发管理层的积极性,整个经营管理水平有望得到显著提升,估值中枢也有望推高。 盈利预测与投资建议。公司当前市值88亿,扣除持有的金达威市值27亿后自身业务市值61亿。我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为3.5、4.0、4.9亿元(自身业务利润分别为2.0、3.0、3.9亿元,其他为金达威投资收益),给予自身业务18年PE25倍,加上当前持有的金达威市值,目标市值102亿,目标价23.7元,维持“增持”评级。 风险提示。市场苗推广速度过慢,招采政策变化。

温氏股份发布2017年度业绩快报:报告期内,公司实现营业总收入为556.57亿元,同比下降6.23%;归属于上市公司股东的净利润为67.70亿元,同比下降42.58%。公司同时说明,虽然2017年公司商品肉猪销量同比增长11.18%,销售均重同比增加3.65公斤/头,但不足以抵消销售均价下降的影响,导致公司商品肉猪盈利水平同比大幅下降;另外公司养鸡业务报告期内整体实现盈利。 肉猪养殖成本优势明显,销量增速或将提升。公司养猪规模稳步扩张,2017年实现销售商品肉猪1904万头,同比2016年增长11%。公司2017年商品肉猪出栏量增速有所放缓,主要是由于公司在2013、2014年逢国内养殖业低迷,被迫减缓了产能投资的进度。我们认为2018年开始,公司的商品肉猪出栏量将回归约20%的高速增长,年新增出栏400-500万头。公司深耕养猪业20余年,拥有行业领先的成本管控优势和养殖效率水平,2017年肉猪销售均重实现同比增加3.65公斤/头。我们预计公司养猪完全成本约12元/公斤,2017年肉猪业务贡献利润约60亿元,在猪价下行的大趋势下仍实现了较好的盈利水平。 肉鸡业务扭亏为盈,纵向布局或将成战略重点。2017年下半年国内黄羽肉鸡市场全面复苏,价格回升幅度较大,并在高位水平持续较长时间,公司肉鸡业务业绩由此扭亏为盈,我们预计公司2017年销售肉鸡7.8亿羽,实现6~8亿元的利润贡献。公司近期成立温氏佳味食品,隶属养禽事业部管理,专注于熟食深加工业务。我们认为公司未来在肉鸡养殖规模上的扩张将更为稳健,重点在于加快公司肉鸡业务延伸至终端消费的转型升级,提升“集中屠宰,冰鲜上市”模式在肉鸡销售量中的占比。 盈利预测与投资建议。公司2017年完成肉猪销售量1904万头,我们预计2018年公司肉猪销售量2300万头、肉鸡销售量8亿羽。不考虑公司限制性股票激励计划产生的相关摊销费用,我们预计公司2018、2019年归母净利润分别为72.5亿元、108.3亿元,EPS分别为1.39、2.07元。公司终端业务高速成长,转型升级初见成效,我们给予公司2018年20倍的PE估值,目标价27.8元,维持“买入”评级。 风险提示。猪价、禽价大幅回落,疫病爆发以及原材料价格上涨。

海大集团发布2017年业绩快报:公司全年实现营业收入329.51亿元,同比增长21.21%;实现归母净利总额12.01亿元,同比增长40.38%,符合市场预期。报告期内,公司实现饲料销量849万吨,同比增长15.83%,且产品结构持续优化,产品毛利率有显著提升。 2017年饲料业务增长动力强劲,水产料、猪料提速亮眼,2018年猪料是看点。公司2017年849万吨饲料销量中,我们估计禽料、猪料、水产料分别约为440、155、255万吨,同比分别增长约7%、35%、21%。受下游养殖盈利不景气影响,禽料销量增长低于预期;2017年猪料、水产料新建工厂产能投放,叠加鱼价走高,两个饲料品种增长较2016年显著提速,饲料结构逐渐转向高毛利品种,盈利能力得到增强。展望2018年,我们认为海大的猪料将成为一大看点,一方面收购山东大信将有效补充公司前端料能力,利好整体猪料销售,另一方面华北地区的销售团队和新增产能也有望在2018开拓新的市场增量;禽料方面,我们预计2018年肉、蛋禽养殖盈利较2017年会有显著提升,养殖存栏量修复将带动饲料销售恢复性增长;水产料方面,我们预计鱼价将继续维持相对高位,公司水产料有望保持稳健增长。考虑山东大信并表,我们预计2018年公司禽、猪、水产饲料的销量分别为500、250、300万吨,同比分别增长14%、67%、18%;合计销量1050万吨,同比增长24%。 产业链布局持续推进,构造未来新利润增长点。我们估计公司2017年生猪出栏45万头,同比增长50%。按照目前投资规划,2019、2020年公司生猪出栏量有望快速上量至300万头规模,届时大概率是下一轮猪周期上升区间,利润释放将更加可观。我们预计2017年动保业务收入4亿元,同比增长39%,毛利率继续维持在50%水平。公司近年来在微生态制剂研发上持续加大投入,随着水产饲料服务体系拓展带来销售渠道扩充,增长提速显著,预计中期内仍将保持高速增长。公司近年来在育种和专业化采购上持续发力,我们预计这两项业务也将逐步成为新利润增长点。 盈利预测与投资建议。海大集团是中国饲料行业最具竞争力的优秀企业之一,我们认为未来5年,公司饲料业务仍将保持15-20%高增速。同时,生猪养殖将会在2019、2020年快速上量,成为利润增长的新驱动力。考虑山东大信并表,我们预计公司2018、19年归母净利润分别为15.96亿、19.45亿,对应EPS1.01、1.23元。考虑到公司在行业内的领先竞争优势,以及未来持续快速增长预期,参考可比公司情况,我们给予公司2018年25倍PE估值(PEG=0.75),对应6个月目标市值399亿元,目标价25.31元,继续维持公司“买入”评级。 主要不确定因素。饲料销量增长不及预期,自然灾害。