事件: 聚龙股份今日公布2014年报:2014年,公司实现营业收入11.3亿元,同比增31.1%;归属于上市公司股东的净利润为3.7亿元,同比增35.9%,EPS为0.67元。从Q4单季来看,营业收入同比增16.9%;归属于上市公司股东的净利润同比增30.3%,EPS为0.48元。公司的利润分配预案为每10股派1元。 点评: 总体观点:公司2014年增长势头虽有所放缓,但仍保持了较快增速,主要源于公司主力产品纸币清分机收入增速下滑,同时毛利率受竞争加剧 影响也有所下滑;2014Q4单季营收同比增长16.9%,净利同比增30.3%,增速均低于前三季。我们认为2014年业绩增速放缓是公司长期高速发展后必经的阶段,多项新产品已进入批量或小批量生产阶段,有望成为2015年新的业绩增长点。同时,我们关注到公司大幅增加了研发与销售人员,考虑到公司历史上研发效率较高,未来或许会有更多新产品问世。我们预测公司2015~2017年EPS分别为1.00元、1.25元和1.53元,未来三年年均复合增长率约为31.4%。目前公司股价对应2015年动态市盈率约为42倍,考虑到公司未来发展潜力较大,估值在计算机行业中处于较低水平,我们维持“买入”的投资评级,6个月目标价为50.00元,对应约50倍的2015年市盈率。 营收分析:纸币清分机销售放缓是营收整体增速不高的主要原因。2014年,公司营收同比增约31.1%,其中营收占比约78%的纸币清分机收入增速为36.7%,较历史增速(2009~2013年的增速在60%~140%之间)有明显下滑,是14年营收整体营收增速不高的主要原因。在传统主导机型销量保持较快增长的同时,新产品JL302系列和A类点钞机成为公司营收翻倍的主要驱动力。此外,人民币鉴别仪收入增速同比下滑69.4%,我们判断该产品未来不是公司的重点发展方向。新产品在2014年取得了良好进展,带动“其他产品”收入增速同比提升至252.3%。展望2015年,公司多项重点新产品(中型纸币清分机、柜员循环机、硬币兑换机)进入批量生产阶段,硬币清分机和VTM设备也进入了中试阶段,我们对公司营收恢复快速增长持乐观态度。 毛利率与费用分析:综合毛利率基本持平,投入加大导致销售费用率提升,规模效应继续带动管理费用率下降。2014年,公司综合毛利率约为53.0%,同比下降约0.6个百分点,主要是因为纸币清分机毛利率下降了约2.9个百分点,人民币鉴别仪(毛利率仅37.2%)收入占比下降则部分对冲了纸币清分机的不利影响。2015年若纸币清分机售价保持稳定,而中型纸币清分机、柜员循环机、硬币兑换机等进展顺利,则综合毛利率水平有较大提升空间。 2014年,公司销售费用增长39.1%,费用率同比增加0.7个百分点;管理费用增长14.6%,费用率同比减少约1.6个百分点,规模效应继续带动管理费用率下降。从销售费用和管理费用的明细来看,费用增速与公司大幅增加销售及研发人员基本匹配,差旅费、研发费用和工资费用增幅较大。我们预计2015年销管费用增长有望低于收入增速。 应收账款增速下降,绝对额较高,但坏账风险较小,经营性净现金流维持健康。2014年,公司应收账款余额约为6.1亿元,较2012年底增加2.5亿元,同比增加约69.4%,增速较2014年有所下降,但应收账款总额占营收比重为54.0%,比例较高。从账龄结构来看,90.7%的应收账款账龄在一年内,公司的客户多为大中型商业银行,坏账风险较小。公司2014年经营性净现金流约为1.2亿,较2011年的8914万增长30.1%,继续保持健康经营状态。截至2014年底,公司持有货币资金约6.5亿,整体来看经营压力较小。 2015期待新产品与新业务落地,维持“买入”评级。2014年增速放缓是公司长期高速发展后必经的阶段,多项新产品已进入批量或小批量生产阶段,有望成为2015年新的业绩增长点。同时,我们关注到公司大幅增加了研发与销售人员,考虑到公司历史上研发效率较高,未来或许会有更多新产品问世。我们预测公司2015~2017年EPS分别为1.00元、1.25元和1.53元,未来三年年均复合增长率约为31.4%。目前公司股价对应2015年动态市盈率约为42倍,考虑到公司未来发展潜力较大,估值在计算机行业中处于较低水平,我们维持“买入”的投资评级,6个月目标价为50.00元,对应约50倍的2015年市盈率。 主要不确定性:市场竞争加剧的不确定性;公司业务的季节不均衡性;新产品推行进度的不确定性;宏观经济的不确定性。

事件: 佳都科技发布公告:公司拟与关联方新余卓安投资管理中心(卓安投资为公司高管团队为投资云从公司成立的有限合伙企业)共同出资5000万元,投资广州云从信息科技有限公司,投资完成后公司及卓安投资占云从公司27%的股权。 点评: 周曦团队是最大亮点,技术实力世界领先。云从公司致力于研发人脸识别等智能分析算法及产品,拥有双层异构深度神经网络等创新理论体系和核心专有技术,其算法和技能现已处于世界领先水平。核心成员周曦师承美国UIUC黄煦涛教授(计算机视觉之父),曾在多家国际顶尖人工智能研究机构从事研究工作--IBMTJWatson研究院(Watson是全球最领先的人工智能系统)、微软西雅图总部研究院(微软推出过Cortana与微软小冰两款较为成功的虚拟个人助理)、NEC美国加州研究院(NEC是国际上人脸识别技术最先进的公司),并曾获得2011年FERA国际表情识别分析挑战赛、2010年IMAGENET大规模视觉识别挑战赛、2010年PASCALVOC国际人体动作识别挑战赛和2009年PASCALVOC世界图像物体识别挑战赛等多项国际比赛冠军。 投资方案兼顾公司利益与高管团队激励。公司与关联方卓安投资共同出资5000万投资云从(公司出资约3333万元,卓安投资出资约1667万元),投资完成后占有约27%股权,其中卓安投资是公司高管团队为投资云从设立的有限合伙企业(执行事务合伙人为公司总裁梁平,有限合伙人为公司副总裁尤安龙),这一方案设计既较好维护了上市公司利益,又实现了对公司高管团队的激励,同时也反应出公司对云从未来发展充满信心。 看好公司智能视频图像识别业务发展前景,维持“买入”评级。公司的智能安防与智能轨交系统业务有望持续保持快速增长,同时我们看好公司未来智能视频图像识别业务的发展前景。我们预测公司2015~2017年EPS分别为0.45元、0.70元和0.93元,未来三年年均复合增长率为57.9%。公司在人脸识别可比公司中估值较低,我们维持“买入”的投资评级,6个月目标价为45.00元,对应约100倍的2015年市盈率。 主要不确定性。人脸识别业务进展低于预期风险;技术进步低于预期风险;安防与轨交市场竞争加剧风险;估值系统性下降风险。

4月13日,易华录发布公告:拟设立控股子公司两岸信息消费研究院有限公司--拟与厦门海沧投资集团有限公司(简称“海投集团”)及管理团队(付长青、刘军明、王亮)共同出资设立两岸信息消费研究院有限公司(简称“信研院”),信研院注册资本10000万元人民币,易华录以货币出资6000万元人民币,占60%股份,为信研院第一大股东;海投集团以货币出资2000万元人民币,占20%股份;管理团队出资2000万元人民币,占20%股份。该公司将作为承接厦门市和海沧区信息技术应用、文化产业策划和投资运营的主要平台以及对外业务拓展平台。 一、信研院将成为易华录开拓厦门及东南区智慧城市建设运营业务的重要载体。信研院将以易华录在智慧城市和信息消费领域的研究成果和创新模式为指导,通过搭建产业研究、咨询设计、评价检测、金融服务、标准制定等产业链高端服务的业务模块,对易华录的理念、技术和商业模式进行验证,发挥先行先试功效,对验证成果进行纠错、总结和提升,形成可标准化运营模式,推广和复制到易华录其他业务单元,促进易华录整体业务的高效健康发展。 二、厦门“信息消费试点城市”属性将强化信研院在面向政企、居民进行持续运营服务方面的布局,长期有助公司由工程建设模式向持续服务运营模式转型。工信部推出信息消费试点城市的初衷在于“信息惠民”。信息惠民是创建国家信息消费示范城市的宗旨。推动信息惠民,就是要采用信息化手段让政府服务深入家庭,到达百姓身边,提高百姓生活质量,方便百姓生活,让百姓得到实惠。 厦门在“信息惠民”方面的经验总结。 厦门已经初步建立“i厦门”一站式惠民服务平台--“i厦门”服务平台目前初步整合了医院预约挂号、社保生育险及养老金支取、个人出入境签注、机动车违章处理、图书借阅等149项惠民服务。来自中国电子报(2014年6月17日出版)的消息,平台还将继续整合超过4000项的惠民服务,覆盖百姓生活所需,成为一个公共服务的“搜索引擎”。平台还根据百姓的关注度,对服务进行分类,将百姓最关注的服务提出来作为精品服务,包括医疗、教育、社保、交通、政务、文化、生活、办证等,让百姓方便选择最需要的服务。后续,还将根据百姓需求对服务进行排名,按排名提取精品服务列表。 厦门在信息消费试点领域的部署还包括社区网格化管理平台建设运营--建设了社区网格化管理与服务平台,实现了“一个入口、一个终端、一个系统”的社区管理功能,解决了社区反映强烈的多系统互相独立、数据重复采集、数据互不兼容、网络入口不统一等问题;实现了条块系统间的信息共享、业务协同和同步更新,形成市、区、街道、社区4级联动,并增加了社区微信互动服务、易通卡签到管理等新功能,减轻了社工工作负担,让社工能够腾出时间多为百姓服务,提高百姓对社区、政府的满意度,提升政府的社会管理水平。 推动“三网融合”,打造“宽带厦门”。让百姓更好地享受惠民服务。(1)厦门市委、市政府大力推动突破“三网融合”瓶颈,创新模式,在全国率先实现4大运营商的战略合作,统筹解决最后1公里的问题,让运营商在市场端找到结合点,通过市场化的能动作用推动运营商合作共赢。2014年5月17日世界电信和信息社会日上,厦门移动、电信、联通、广电网络4大运营商签署了《加快三网融合、促进信息消费战略合作协议》,核心内容包括:一是率先实现信息基础设施共建共享共维、城市通信管道统建共享,破解重复建设和多头管理难题。二是共同绘制宽带地图,实现4大运营商数据可视化。三是共建信息消费体验馆,建设“可体验、可应用、可运营”的信息消费综合体验体系,推动4大运营商的业务融合,运营商与制造业融合,创新“以用兴业”的发展模式。(2)加快“无线城市建设”。各网络运营商持续推进3G/4G网络和鼓浪屿、机场等热点区域的无线网络建设和优化升级。目前3G/4G无线宽带网络的覆盖和承载能力得到了极大提升。3G网络已基本实现了在全厦门覆盖。4G网络已实现鼓浪屿岛内95%覆盖,岛外主城区90%覆盖。 4. 信息消费展馆建设为模式推广提供形象化窗口。人民会堂信息消费体验厅、滨北电信信息消费体验厅和海沧海峡两岸信息消费体验馆建设已经基本完成。(1)人民会堂信息消费体验厅结合了“2014最值得期待的信息消费产品评选活动暨产品体验展”建设,打造国内信息消费龙头企业与厦门市产业对接的平台。目前已有国内近百家企业参展,产品涵盖信息消费、智慧社区、数字家庭全部应用场景。(2)滨北电信信息消费体验厅以“信息消费让城市生活更美好”为主题,集合厦门本土产品,突出“三网融合”理念,实现4大运营商的业务融合以及运营商与制造业的产品融合,展现信息消费带来的乐趣和便利。(3)海沧海峡两岸信息消费体验馆,是室外和室内开放互动的信息消费体验区,是以信息消费体验为特色的文化旅游项目,也是两岸共谋共建的信息消费体验区。体验馆建设充分体现“共同缔造”理念,建设思路来自于群众,广泛征求了社会各界意见,由国内龙头企业中国华录、中国台湾东元集团和多家厦门本地企业共同打造。 综上,公司此次在厦门投资设立两岸信息消费研究院有限公司,有助易华录总结厦门信息消费建设运营经验,丰富智慧城市建设运营内涵,长期有助易华录由工程建设模式向运营模式转型。具体而言:1.实现“科技与文化、线上与线上”融合发展。信研院作为公司智慧产业市场拓展和运营的综合性平台公司,在基于易华录智能交通、公共安全主营业务拓展的同时,将汇聚华录集团产业资源优势,借助厦门两岸优势和自贸区优势,在厦门着力打造城市运营管理和科技文化融合两大平台,将易华录乃至集团的线下优质资源实现基于互联网的线上发展,成为易华录乃至集团互联网线上服务的出口,以互联网模式提供城市运营管理服务。2.打造易华录公司覆盖东南地区的运营平台。信研院作为易华录在以海西为核心的东南地区的战略布局的重要运营平台公司,汇集政府、企业的市场资源、技术、资金、人才于一体,增大易华录公司在东南地区的市场覆盖能力,以信息消费和智慧城市为切入点,围绕厦门在东南地区进行市场拓展和综合运营,成为易华录公司战略布局的重要组成部分。 三、股权结构设计兼顾上市公司、地方政府及主要主管利益,延续混合所有制优势,未来活力释放值得期待。信研院注册资本10000万元人民币,易华录以货币出资6000万元人民币,占60%股份,为信研院第一大股东;海投集团以货币出资2000万元人民币,占20%股份;管理团队出资2000万元人民币,占20%股份。这种股份结构充分继承易华录混合所有制优势,同时兼顾上市公司、地方政府及管理层利益,相关利益方利益高度绑定,我们对此持乐观预期。我们判断,在信研院经营业绩释放后,上市公司或将回购管理层股权,这将给高管提供足够的激励,极大激发积极性。 四、围绕智慧城市和智慧交通的产业整合或将加速。考虑到华录集团在智慧教育、智慧医疗、智慧家居等板块的资产尚未证券化,且在智慧城市各细分行业信息化建设运营需求不断凸显的背景下,集团内的资产注入、围绕智慧城市的产业整合或将显著加速。 五、盈利预测和投资建议。在一季度业绩增速40-60%预期指引下,我们判断公司高增长态势有望延续,小幅上调盈利预测:2015-2017年易华录主营业务收入分别为258561万元、400360万元和602449万元,归母净利润分别为22440万元、34893万元和53753万元,对应每股收益分别为0.70元、1.08元和1.67元。在计算机板块热度空前、2015年业绩高增长、阿里合作产生实质效益、效益意识显著提升、交管平台业务具有想象空间、云亭加速落地、厦门项目或将加速落地等因素的刺激下,公司合理股价约对应2015年的市盈率倍数在100倍,对应股价70.0元。维持增持评级。 六、主要不确定性。资金链断裂或者资本成本上升引致盈利能力下降、互联网业务探索低于预期的风险、公司业务拓展及项目执行进度低于预期、经济系统性风险等。

事件:(1)2015年4月10日,久其软件发布公告--拟与控股股东久其科技共同出资5000万元人民币设立北京久其互联网金融服务有限公司。公司以货币出资3500万元人民币,占合资公司70%股权;久其科技以货币出资1500万元人民币,占合资公司30%股权。(2)2015年4月13日,久其软件发布公告--拟通过非公开发行股份和支付现金相结合的方式,购买北京华夏电通科技股份有限公司全体股东合计持有的华夏电通100%股权。标的资产的最高交易总价不超过人民币60,000万元,发行价格32元/股,发行人为本次收购标的资产之目的向交易对方发行的股份总数为15937474股。华夏电通2015年、2016年、2017年实现的净利润分别不低于4000万元、5600万元、7800万元。 一、收购华夏电通,夯实并延伸政务信息化板块。华夏电通是国内专业的视讯应用产品及解决方案提供商,主要产品包括:为公检法领域行业用户提供数字庭讯产品及解决方案,为政府、大型企事业用户提供智能视讯产品及解决方案,以及网络及视频系统建设服务,业务内容主要为相关软硬件产品的研发、制造及相关技术服务。标的公司数字法庭产品及解决方案已在法院行业得到广泛应用及推广,陆续承建河北、江西、广西、山东、辽宁、安徽、山西、四川、海南等省高院以及大量市中院、县基层法院数字法庭建设项目,并于2011年成功应用于最高人民法院远程视频提讯远端接入系统建设项目。 由传统财税报表及财税大数据领域延伸到基于视频的数字法院领域。久其软件过往在财税、国资报表等领域耕耘多年,并积极探索政务大数据布局,这些业务以结构化、财务管理和内控为主要导向;此次收购华夏电通将使得公司业务延伸到基于视频技术的法庭应用板块,从长期看,公司或将探索基于视频的非结构化大数据分析技术及应用,进一步追求政务及集团管控业务的协同--公司或将基于财税、央企集团的客户优势,将视讯解决方案业务进行客户延伸;基于包含结构化数据及非结构化数据的大数据分析技术,公司或将丰富大数据变现路径。 关注协同效应发挥及净利润弹性带来的业绩及股价上涨空间。久其软件与华夏电通的协同效应主要体现在--(1)丰富上市公司产品线,提升整体满足传统央企集团、财税政府部门信息化需求的能力。央企、财税部门均设置多级垂直经营和管理机构,基于视频技术的远程会议、远程培训等是常态需求,收购华夏电通后,久其软件原销售单元的利用率有望显著增加,基于客户的产品线协同效应将有助上市公司长期成长。(2)业绩对赌条款显示2015-2017年华夏电通的对赌净利润不低于4000万、5600万和7800万,分别是2014年久其软件归母净利润的53%、74%和104%,净利润增厚显著。 二、携手控股股东久其科技布局互联网金融,大数据变现路径更加多元,集团客户价值有望进一步提升。公司拟设立的北京久其互联网金融服务有限公司之主营业务是为大型企业集团提供供应链金融服务,以及为其职工提供个人P2P 金融服务,供应链金融业务包括小额应收款融资、小额经销商信用融资和预付款融资等;围绕企业内部职工的个人P2P业务包括薪资理财、基金理财和内部员工小额借贷等。公司基于电子政务及集团管控传统业务的大数据变现机制正在扩展到互联网金融领域。 大数据技术优势构建起久其软件进军互联网金融领域的坚实技术基础。我们认为,久其软件之所以能够进军互联网金融领域,该公司在财税大数据方面的技术优势功不可没,基于财税及集团管控模块的大数据能力,久其软件有望构建起基于ERP数据、考勤数据、移动互联行为等的征信基础数据库并推出有竞争力的征信模型,进而向企业提供供应链金融、向集团企业职工提供小额贷款等业务。 财税及集团管控板块、移动互联板块提供丰富客户基础,变现空间大。凭借财税及管控领域的大量优质企业客户资源及来自亿起联、小驿科技的海量移动互联用户群,久其软件将基于征信大数据模型向此类用户提供有回收保障、风险可控的互联网金融产品,变现空间大。 三、盈利预测与投资建议。我们测算得知2014-2016年的归母净利润分别为7322.61万元(不含亿起联)、14272.48万元(含合并亿起联)、17620.95万元(含亿起联)。对应每股收益分别为0.42元、0.72元和0.89元。基于华夏电通收购业绩对赌条款,我们将华夏电通2015、2016年净利润简单相加至我们前期的盈利预测,则假设2015年1月1日起开始合并报表的归母净利润分别为18272.48万元和23220.95万元,结合此次新增股本情况,合并华夏电通后的总股本为21413.62万股,对应的每股收益分别为0.85元和1.08元。 A股基于ERP进行互联网布局的公司包括用友网络(市值550亿以上,2015年4月12日最新数据)、鼎捷软件(最新市值130亿以上,2015年4月12日最新数据)、汉得信息(市值190亿以上,2015年4月12日最新数据),而久其软件4月13日涨停后对应收购华夏电通的市值只有95亿左右,考虑其良好的盈利能力,市值空间正在打开,初步看160亿市值空间,目标市值对应股价74.72元,对应收购华夏电通后净利润的市盈率倍数为88倍,这一目标股价相对于停牌前价格的上涨幅度为86%。而停牌期间,沪深300上涨30个百分点,计算机行业指数上涨60个百分点,考虑业绩增厚及互联网金融被追崇的现实情况,这一股价具有较大现实可能性。我们进一步选取用友网络、鼎捷软件、东方国信、汉得信息、安硕信息、中科金财等互联网金融标的作为可比公司,2015年市盈率区间在72-308倍之间,目标价对应的市盈率倍数是88倍,估值较为合理,提升至“买入”评级。 四、主要不确定性。电子政务大数据业务布局的进展有不确定性、互联网金融业务进展具有不确定性、收购协同效应低于预期的风险、经济系统风险等。

公司发布非公开发行股票预案:本次非公开发行的股票数量预计不超过11357000股,发行价格72.68元/股,所有发行对象认购的股份均自本次发行结束之日起36个月内不得转让。募集资金投向--收购微智信业(58100万元)、补充流动资金(24442.68万元)。 一、收购微智信业,延伸大数据安全产品线。微智信业是国内专注于网络信息安全监控的高新技术企业,产品布局大数据信息安全、不良信息检测、垃圾短/彩信拦截、互联网舆情监控、网站内容拨测等目前互联网内容管理的主流安全需求的领域,并广泛应用于中国移动、中国联通及中国电信等运营商以及政府部门等客户。 微智信业业务模式介绍:通信行业解决方案主要针对运营商 IDC 机房、WAP 网关、彩信中心、短信中心等数据汇聚点,提供相应产品解决方案,通过采用被动监测、主动拨测或二者相结合的方式对出现的涉黄、反动、违法违规的文字、图片以及视频等不良信息进行监测,并且可以根据拦截策略对不良信息进行拦截,为运营商的数据、运维等部门提供支撑,从而保障业务稳定健康发展,在保证业务收益的同时,提高企业的社会形象和公信力。政府机构解决方案主要应用于公安、国家安全部等相关的信息安全部门,提供即时监控互联网中反动、违法信息,可提供区域网站监控、热点论坛轮巡、境外反动网站监控、社会舆情分析、即时消息监控等功能。为维护社会信息安全提供有力的系统保障,促进互联网业务健康发展,建设和谐社会。 微智信业优势分析:(1)公司技术储备丰富,产品转化率高、拓展性强。公司拥有自主研发的Gn/Gi、IDC/WAP/IP 等多种协议的数据采集,恶意代码的静态对比分析、动态沙盒检测等多种核心技术,技术储备业内领先;(2)公司拥有的核心技术可轻松地转化为实际产品,并可根据不同客户、不同使用环境的需求集成不同技术以达到相应使用目的,产品拓展性强。公司拥有高性能的数据采集及处理能力。目前数据链路的带宽越来越大,已达到100G 级别,大量数据,需要在短时间内合成、入库,处理完毕,这需要采集设备具有很高的处理能力。(3)公司拥有自主开发的高性能模式识别算法,可高性能处理来自异构数据源的每天上亿条数据,基于流计算的实时业务分析,还可做到每秒分析数千个事务,保证了数据检测分析的大量、高效。(4)公司产品布局大数据信息安全、不良信息检测、垃圾短/彩信拦截、互联网舆情监控、网站内容拨测等目前互联网内容管理的主流安全需求的领域,其功能覆盖的广度及已有案例规模均超过业内同类公司。 收购显著增厚业绩:微智信业承诺2015-2017年实现的扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润将分别不低于4150万元、5400万元和7000万元。本次收购对应2015-2017年业绩承诺的市盈率倍数分别不高于14倍、10.76倍和8.3倍。收购微智信业后的2015-2017年盈利(假设2015年全年合并,将对赌业绩与海通前期报表预测业绩简单相加)分别为14475万元、17772万元和21270万元,对应每股收益分别为2.10元、2.58元和3.08元。 二、布局政务大数据,未来模式创新与业务延展可期。补充流动资金项目应用之一是政府行业大数据运营服务的投入,即经济运行综合信息服务平台研发和运维。经济运行综合信息服务平台项目覆盖经济运行数据采集、汇集、融合、服务各个环节,涉及信息安全、信息质量管理、数据标准化、大数据存储、大数据分析、虚拟化等多项关键技术,该项目的建设和运营需要公司期投入大量的资金。该项目具体内容:依托城市政务云平台汇集政府部门履行经济调节、市场监管、社会管理、公共服务职能过程中产生的企业、产业、宏观经济数据,对这些数据进行深度挖掘,向政府机构、第三方企业及公众提供经济运行各类免费信息服务和收费增值信息服务,实现经济运行综合信息服务平台建设运营,建设内容概括为“一中心五平台”(经济运行大数据中心、信息汇集平台、信息融合平台、经济运行大数据分析平台、信息服务平台、运维管理平台等)。 三、增发资金将有助公司在基础软件和大数据、云计算、移动互联领域的资源整合。公司拟通过产业并购等方式推动公司在基础软件、大数据和云平台、移动互联方面的开拓工作,借助资本市场的机遇,寻找优秀的基础软件、大数据及云解决方案提供商合作,快速进入相关领域,争取成为新技术时代下技术和服务领先的供应商。 四、实际控制人及高管团队积极参与增发,长期激励机制建立,未来发展有望显著加速。本次增发中,公司总经理沈慧中参与8000万(以兴全沈惠中特定客户资产管理计划方式)、朱曼(公司实际控制人之儿媳,副总经理、董事)参与3000万、黄永军参与33543万元(微智信业董事长兼总经理),上述增发股份均锁定3年,这意味公司总经理沈惠中、微智信业核心高管与上市公司的长期利益得以绑定,引进职业经理人后的长期激励机制得以建立,这将显著加快未来发展势头。 五、2015年迎来业绩爆发年,模式转型及激励机制红利有望加速释放。结合惠捷朗的重组盈利预测,其2014-2016年的主营业务收入预计分别不低于7553万元、8560万元和9417万元,净利润分别为2887万元、3714万元和4166万元。我们预测2015-2017年主营业务收入分别为28599万元、32123万元和36088万元,同比增长47%、12%和12%;归母净利润分别为10325万元、12372万元和14270万元,对应每股收益分别为1.79元、2.15元和2.48元。结合微智信业的业绩对赌条款,收购微智信业后的2015-2017盈利(假设2015年全年合并,将对赌业绩与海通前期报表预测业绩简单相加)分别为14475万元、17772万元和21270万元,对应每股收益分别为2.10元、2.58元和3.08元。 考虑公司属于信息安全及自主可控板块,可以选取启明星辰、绿盟科技、中科曙光、卫士通、华胜天成和超图软件作为可比标的,可比公司2015年市盈率倍数的区间范围在55.70倍--171.95倍之间,考虑东方通是A股唯一一家基础软件标的,可以给予其并购微智信业后2015年每股收益75倍市盈率的目标价,对应股价为157.5元,对应市值109亿,这一市值与单位净利润驱动的启明星辰市值相比处于合理区间(2015年WIND一致预期的归母净利润为24117万元,对应市值217亿元),提升评级至买入评级。 六、主要不确定性。整合不达预期的风险、基础软件软件替代的进度低于预期、竞争加剧引致价格战、政府采购延迟、成本费用上升超出预期、泄密风险、军工资质进度及结果低于预期的风险、经济系统性风险。

事件:收购远航通--以现金人民币8800万元收购北京远航通信息技术有限公司(简称“远航通”) 80%股权,业绩对赌条款--2015-2017年净利润不低于900万元、1100万元和1300万元。本次股权转让完成后,远航通“掌尚机场运营平台”及相关业务统一按千方科技的业务战略部署进行规划,并纳入千方科技的相关业务板块进行开拓、管理、运营。 一、卡位航空数据端口,各航空公司的APP及实时起降数据均能同步获取。远航通系国家双软、高新技术企业,国内首家在航空领域设计和开发航班资源管理(FRP)核心生产数据分析和应用系统的企业,同时也是国内唯一拥有自主知识产权的“飞行数据译码平台”(FDR\QAR\DAR译码)实现对民航主流机型完整译码并持续深度挖掘其应用价值的公司。远航通为民航用户进行航后分析、生产主数据(人、飞机)管理提供数据整合和应用服务平台,帮助航空公司实现运行精细化管理,持续优化飞行计划、监测飞机健康状态、改进飞行员的训练,促进安全运行和节能减排等。远航通提供的系统日常处理了逾1600架大型商用飞机的核心生产运行数据,并拥有国内广泛的商用航空公司用户群,市场占有率达到80%。其用户涵盖商业航空、通用航空、空管局、机场、民航管理局、飞机制造商等企业和机构,提供领先的飞机全生命周期和生产运行人员职业生涯管理解决方案。 二、商旅人群出行市场布局进一步推进,未来或将依托票务、保险、O2O场景、出行服务等实现商业变现。来自中国民用航空局的统计公告显示,2013年民航业完成旅客运输量35397万人次,考虑到商旅人群出行过程中前往机场及机场到达最终目的地的时间在3-4个小时,为此类用户提供精准的点到点精准出行服务具有显著的社会价值--此类服务可以降低出行中的误机等待时间并提升出行服务效率;与此同时,为此类人群提供出行服务具有潜在的重大经济价值--此类用户对价格不敏感、智能终端使用率更高进而O2O场景的构建更加便利。考虑到远航通为各航空公司APP提供数据端口,能够实时获取剩余座位数量、飞机起降时点等数据,我们判断这将为千方科技进军航空票务及保险市场奠定坚实基础,假设未来千方能够获取10%的市场份额,单张机票对应的业绩贡献为10元,则这一布局引致的净利润弹性在3.6个亿以上。再考虑保险及O2O场景变现,高端商旅人群变现价值至少翻番,即长期潜在利润空间在7.2个亿以上,由此可以撬动大约300亿市值空间。 三、用户出行服务场景进一步多元化,商业模式落地成为后续持续关注重点。在公司与Inrix合作后的公告点评中,我们提到:基于电子公交站牌的广告、用户拓展价值对应的合理净利润规模分别在10000万元及28800万元左右,并由此推断公司的潜在市值规模在300亿左右。商旅人群出行服务票务、保险、O2O场景及出行服务对应的潜在市值空间亦高达300亿屌。一旦千方科技在丝人群市内出行、高端商旅人群出行领域实现用户的爆发,其市值达到600亿以上是大概率事件。后续商业模式落地的跟踪指标包括:布局电子公交站牌的城市数量、单个城市布局电子公交站牌的数量、单块电子公交站牌的广告收益、电子公交站牌的用户发展数量、电子公交站牌的用户价值、商旅人群的发展数量、单用户的价值等。考虑公司产业链整合进展,我们判断这些成长指标的兑现时点或在2015年下半年开始,对2015年的净利润或难以形成较大贡献。 四、数据变现路径或将扩展到互联网金融领域,进一步提升想象空间。作为大交通大数据的集大成者,千方科技有望凭借数据资源及数据算法优势,在汽车保险、出行保险、航班延误保险等领域与保险公司深度合作,而在ETC全国联网加速推进的大背景下,基于ETC卡的线上金融业务运营或将提上议事日程。我们认为,拥有数据资源的千方科技进军征信、互联网保险、ETC预付卡运营是大概率事件,这进一步提升公司长期想象空间。 五、盈利预测和投资建议。由于对远航通的收购暂未完成,且净利润规模较小,我们暂不调整盈利预测。预测2014-2016年的主营业务收入分别为152228万元、193681万元和248599万元;对应的净利润分别为25136万元、34117万元和47440万元,对应的每股收益分别为0.5元、0.67元和0.94元。继续给予千方科技买入评级,考虑到千方科技业务协同创新的想象空间、强大的执行能力及过往良好的业绩转化能力,在板块估值泡沫化的大背景下,短期可给予其对应2015年每股收益100倍市盈率倍数的股价空间,对应股价67元,短期市值目标340亿。这一估值与同属同一细分领域的四维图新及易华录相比,仍位于合理估值区间:易华录目前股价对应2014年净利润的市盈率倍数在127倍,四维图新目前股价对应2014年业绩快报的市盈率倍数在227倍左右,而千方科技目前股价对应2014年业绩快报的市盈率倍数在100倍,故相对估值仍处相对合理区间。 六、主要不确定性。商业模式异地复制能否成功具有不确定性、竞争加剧引致价格战、政府采购延迟、成本费用上升超出预期、经济系统性风险等。

事件:收购远航通——以现金人民币8800万元收购北京远航通信息技术有限公司(简称“远航通”)80%股权,业绩对赌条款——2015-2017年净利润不低于900万元、1100万元和1300万元。本次股权转让完成后,远航通“掌尚机场运营平台”及相关业务统一按千方科技的业务战略部署进行规划,并纳入千方科技的相关业务板块进行开拓、管理、运营。 一、卡位航空数据端口,各航空公司的APP及实时起降数据均能同步获取。远航通系国家双软、高新技术企业,国内首家在航空领域设计和开发航班资源管理(FRP)核心生产数据分析和应用系统的企业,同时也是国内唯一拥有自主知识产权的“飞行数据译码平台”(FDR\QAR\DAR译码)实现对民航主流机型完整译码并持续深度挖掘其应用价值的公司。 远航通为民航用户进行航后分析、生产主数据(人、飞机)管理提供数据整合和应用服务平台,帮助航空公司实现运行精细化管理,持续优化飞行计划、监测飞机健康状态、改进飞行员的训练,促进安全运行和节能减排等。远航通提供的系统日常处理了逾1600架大型商用飞机的核心生产运行数据,并拥有国内广泛的商用航空公司用户群,市场占有率达到80%。其用户涵盖商业航空、通用航空、空管局、机场、民航管理局、飞机制造商等企业和机构,提供领先的飞机全生命周期和生产运行人员职业生涯管理解决方案。 二、商旅人群出行市场布局进一步推进,未来或将依托票务、保险、O2O场景、出行服务等实现商业变现。来自中国民用航空局的统计公告显示,2013年民航业完成旅客运输量35397万人次,考虑到商旅人群出行过程中前往机场及机场到达最终目的地的时间在3-4个小时,为此类用户提供精准的点到点精准出行服务具有显著的社会价值——此类服务可以降低出行中的误机等待时间并提升出行服务效率;与此同时,为此类人群提供出行服务具有潜在的重大经济价值——此类用户对价格不敏感、智能终端使用率更高进而O2O场景的构建更加便利。考虑到远航通为各航空公司APP提供数据端口,能够实时获取剩余座位数量、飞机起降时点等数据,我们判断这将为千方科技进军航空票务及保险市场奠定坚实基础,假设未来千方能够获取10%的市场份额,单张机票对应的业绩贡献为10元,则这一布局引致的净利润弹性在3.6个亿以上。再考虑保险及O2O场景变现,高端商旅人群变现价值至少翻番,即长期潜在利润空间在7.2个亿以上,由此可以撬动大约300亿市值空间。 三、用户出行服务场景进一步多元化,商业模式落地成为后续持续关注重点。在公司与Inrix合作后的公告点评中,我们提到:基于电子公交站牌的广告、用户拓展价值对应的合理净利润规模分别在10000万元及28800万元左右,并由此推断公司的潜在市值规模在300亿左右。商旅人群出行服务票务、保险、O2O场景及出行服务对应的潜在市值空间亦高达300亿。一旦千方科技在屌丝人群市内出行、高端商旅人群出行领域实现用户的爆发,其市值达到600亿以上是大概率事件。后续商业模式落地的跟踪指标包括:布局电子公交站牌的城市数量、单个城市布局电子公交站牌的数量、单块电子公交站牌的广告收益、电子公交站牌的用户发展数量、电子公交站牌的用户价值、商旅人群的发展数量、单用户的价值等。考虑公司产业链整合进展,我们判断这些成长指标的兑现时点或在2015年下半年开始,对2015年的净利润或难以形成较大贡献。 四、数据变现路径或将扩展到互联网金融领域,进一步提升想象空间。作为大交通大数据的集大成者,千方科技有望凭借数据资源及数据算法优势,在汽车保险、出行保险、航班延误保险等领域与保险公司深度合作,而在ETC全国联网加速推进的大背景下,基于ETC卡的线上金融业务运营或将提上议事日程。我们认为,拥有数据资源的千方科技进军征信、互联网保险、ETC预付卡运营是大概率事件,这进一步提升公司长期想象空间。 五、盈利预测和投资建议。由于对远航通的收购暂未完成,且净利润规模较小,我们暂不调整盈利预测。预测2014-2016年的主营业务收入分别为152228万元、193681万元和248599万元;对应的净利润分别为25136万元、34117万元和47440万元,对应的每股收益分别为0.5元、0.67元和0.94元。继续给予千方科技买入评级,考虑到千方科技业务协同创新的想象空间、强大的执行能力及过往良好的业绩转化能力,在板块估值泡沫化的大背景下,短期可给予其对应2015年每股收益100倍市盈率倍数的股价空间,对应股价67元,短期市值目标340亿。这一估值与同属同一细分领域的四维图新及易华录相比,仍位于合理估值区间:易华录目前股价对应2014年净利润的市盈率倍数在127倍,四维图新目前股价对应2014年业绩快报的市盈率倍数在227倍左右,而千方科技目前股价对应2014年业绩快报的市盈率倍数在100倍,故相对估值仍处相对合理区间。 六、主要不确定性。商业模式异地复制能否成功具有不确定性、竞争加剧引致价格战、政府采购延迟、成本费用上升超出预期、经济系统性风险等。

事件: 御银股份发布公告:公司拟与广东南海农村商业银行股份有限公司等其他发起人共同投资设立南海金融租赁股份有限公司(暂定名),该公司拟定注册资本人民币20亿元。公司计划出资约1.8亿元,持有其约1.8亿股股份,约占总股本的9%。 点评: 发起设立南海金融租赁,意在加大金融业务布局,2015年互联网金融业务有望获得突破。公司计划出资1.8亿元,与广东南海农商行等发起人共同设立南海金融租赁,预计公司将持有南海金融租赁约9%的股份。我们认为公司通过参股南海金融租赁,意在加大金融业务布局,将既有业务与小额贷款、商业银行、互联网金融等业务互相配合,建立立体金融服务生态体系。公司于3月12日公告将对全资子公司御银信息增资7000万元,加大对互联网金融企业的投资、兼并,并适时参与互联网金融产业基金的发起设立,我们预计公司2015年有望在互联网金融业务上取得突破。 传统业务有望受益于国产化替代进程。2014年,国产ATM厂商发展迅速,市场份额首次突破50%,预计未来随着银行对金融信息安全重视程度的不断提升,国产厂商的份额将进一步增加。御银股份是第二大国产ATM厂商,但2014年市场份额仅为6.56%,未来提升空间较大。公司已连续入围采购量最大的建设银行和工商银行,2014年12月25日收到建设银行第一批约8800万元的采购订单,近日收到建设银行第二批约1.6亿元的采购订单,我们预计2015年ATM业务将出现较快增长。 员工持股计划彰显对公司长期发展持有信心。2015年2月10日,公司正式公布了第一期员工持股计划,并于2月17日完成持股计划的股份购买。员工持股计划的参与人是包括6名高管在内的62名核心骨干员工,其中6名高管所占份额约为50%。员工持股计划共从二级市场购买约404万股,购买均价为8.63元/股,所购股票锁定期为12个月。员工持股计划的设立和快速实施,表明核心骨干员工对公司长期发展持有充分信心。 互联网金融业务有较大估值提升空间,给予“买入”评级。暂不考虑互联网金融业务的业绩贡献,我们预测公司2014~2016年EPS分别为0.18元、0.24元和0.31元,未来两年年均复合增长率为32.6%。公司在金融机具可比公司中估值较高,在电脑设备板块中估值适中。考虑到公司2015年互联网金融业务发展预期较为明确,我们认为公司应享受较高的估值溢价,给予“买入”的投资评级,6个月目标价为19.20元,对应约80倍的2015年市盈率。 主要不确定性。互联网金融业务进度不达预期风险;ATM市场竞争加剧风险;估值系统性下降风险。

事件: 航天信息4月4日(星期六)公布公告:公司因筹划重大事项于3月23日停牌,本次重大事项涉及公司收并购业务,公司计划在金融信息化领域以及物联网领域开展产业并购工作。因无法与相关方就实施方案最终达成一致意见,公司决定终止该重大事项的筹划。后续公司仍将围绕主业方向开展收并购工作。 公司同时公告,国家税务总局发布推行增值税发票系统升级版相关工作文件,决定2015年年底前完成尚未使用增值税发票系统升级版的增值税纳税人的推行工作;除通用定额发票、客运发票和二手车销售统一发票,增值税一般纳税人和小规模纳税人发生增值税业务对外开具发票一律使用金税盘或税控盘开具。 点评: 本次收购终止,不影响公司后续推进外延扩张。公司于3月23日停牌,计划在金融信息化及物联网领域进行并购。根据公司的公告,由于与相关方无法就实施方案最终达成一致意见,公司决定终止该重大事项的筹划。近期投资者对A股与新三板科技股公司的投资热情高涨,估值快速提升,也从侧面增加了公司收购面临的客观困难。由于本次公司停牌时间较短,将不受6个月内无法实行重大资产重组的约束,对公司未来继续推进外延扩张并无负面影响。截至2014年底,公司在手现金约55亿,资金实力雄厚;同时,公司较早前完成的收购北京捷文和深圳德诚,进军金融支付领域,也反映出公司并不缺乏外延扩张的意愿。我们预计2015年公司仍将继续推进与主业相关的收并购事项。 国税总局确定小规模纳税人需使用机具,营改增最大不确定性消除。公司发布提示性公告,明确根据国家税务总局相关文件,2015年底需完成增值税发票系统升级版的全国推行工作,同时确定除少数情况外,一般纳税人和小规模纳税人均需通过专用税控设备(金税盘或税控盘)对外开具发票。根据国家税务总局新闻通报会披露的数据,2015年营改增将新增约800万户纳税人,而从2012年到2014年底,营改增纳税人累计总数为410万户,其中一般纳税人76万户,小规模纳税人334万户。考虑到公司十余年在全国建立了完善的营销服务网络,而总参系从2012年才通过营改增试点开始进入增值税税控业务,我们认为公司在增值税税控业务上的竞争优势非常明显,2015年营改增业务爆发已基本确定。 PEG估值最低的计算机公司,非税业务面临广阔发展前景,2015年有望盈利估值双击,给予“买入”评级。公司目前以金税产业、金融支付产业、物联网产业为核心业务,积极推进非税业务发展,计划到2020年非税业务利润贡献率超过70%。基于公司庞大的企业用户基数和来源于金税和金融支付业务的大量高质量数据来源,我们看好公司非税业务的发展前景。我们预测公司2015~2017年EPS分别为2.08元、2.44元和3.35元,未来三年年均复合增长率为39.3%。公司目前股价对应2015年仅24倍,PEG为0.6倍,是计算机板块中估值最低、安全边际最高的公司。我们给予“买入”的投资评级,6个月目标价为72.80元,对应约35倍的2015年市盈率。 主要不确定性。营改增业务推进滞后风险;非税业务进度不达预期风险;市场竞争加剧风险;板块估值系统性下降风险。

事件:公司近期发布公告,3月30日公司与中山大学信息科学与技术学院(以下简称“中山大学信息学院”)签署《共建“视频图像智能技术联合实验室(二期)”协议》,通过联合研究和合作项目进行共同创新,进一步促进图形图像智能分析技术相关领域的科学研究、产品化和产业化。 点评: 加大人脸识别技术投入,商业化运用有望提速。公司从2014年3月开始,与中山大学信息学院共建“视频图像智能技术联合实验室”,本次协议是在一年后再次加大对人脸识别等核心视频图像智能分析技术的投入。目前公司已推出了面向公安行业、金融行业及轨道交通行业的视频侦查智能处理服务器、车辆智能分析设备、ATM智能分析设备等产品,具有优异的视频处理算法和较强的适应能力,加入了视频数据挖掘及人脸识别等技术,实现大安防监控的作用,并已在项目中得以应用并获得验收。我们预计随着深度学习技术的不断进步,人脸识别技术正在迎来新的发展机遇,在金融、安防等领域的商业化应用有望提速。 智能安防与智能化轨道交通系统有望快速增长。智能安防与智能化轨道交通系统是公司目前主要的业务领域,2014年公司在智能安防与智能化轨道交通业务上均实现了快速增长,收入增速分别为57.3%和44.7%。根据广州市制定的实施方案,将在未来三年内投资约24亿元用于建设高清智能化视频系统,新建或改造共20万个高清图像视频采集点,预计未来广东地区的智能安防投资仍将保持高景气度。而广东地区的轨道交通建设也将迎来快速发展,未来十年广州计划投资2976亿元新建16条地铁线路,深圳至2020年计划投资约718亿元,建设10号线以及7条已运营线路的延长线;佛山市将投资约500亿元新建轨道交通2号线一期和3号线工程;东莞市则计划投资约750亿元建设3条地铁线路。广东四地未来共计投资近5000亿元,对智能轨道交通产品的需求将不断提升。公司在广东地区竞争优势明显,未来智能安防与智能轨交系统有望保持较快增长。 看好公司智能视频图像识别业务发展前景,给予“买入”评级。公司的智能安防与智能轨交系统业务有望持续保持快速增长,同时我们看好公司未来智能视频图像识别业务的发展前景。暂不考虑互联网金融业务的业绩贡献,我们预测公司2015~2017年EPS分别为0.43元、0.67元和0.90元,未来三年年均复合增长率为55.9%。公司在人脸识别可比公司中估值较低,我们给予“买入”的投资评级,6个月目标价为43.00元,对应约100倍的2015年市盈率。 主要不确定性。技术进步低于预期风险;安防与轨交市场竞争加剧风险;估值系统性下降风险。

2015年3月31日,神州信息发布年报:2014年全年实现主营业务收入655900.79万元,同比增长-14.97%,归母净利润27953.11万元,同比增长9.74%,归母扣非净利润26488.27万元,同比增长14.45%,经营净现金50313.35万元,同比增长212.33%,每股收益0.65元,同比增长-18.72%。 一、资产减值损失冲回与管理费用上升相抵充,业绩良性增长。结合2014年年报情况,我们注意到资产减值损失项由2013年的13873.95万元下降到2014年的475.84万元,主要系模式变化引致的坏账冲回,这将增厚当期净利润;与此同时,2014年管理费用达到46202.77万元,相比2013年的37094.88万元增加显著,这对当期业绩形成较大负面影响,这主要系公司在研发等领域的投入加大引致(2014年研发支出达到30512.92万元)。考虑公司未进行研发费用资本化,我们可以推断公司业绩呈现良性增长态势。 二、业务结构显著优化,毛利率上升态势或将持续。公司2014年加大了业务结构调整优化的力度,谨慎进行客户和业务选择,主动放弃了一些低毛利或周期较长的业务,全年实现营业总收入65.59亿元,较去年同期下降14.97%。其中,技术服务、应用软件开发、金融专用设备相关业务等高毛利业务占总收入的比重提高了近10个百分点。全年技术服务实现收入17.04亿元,占总收入的25.98%;应用软件开发实现收入5.67亿,占总收入的8.64%;金融专用设备相关业务实现收入4.69亿,占总收入的7.16%;系统集成实现收入37.89亿,占总收入的57.77%。新增的农业信息化业务实现的可并表收入仍较少。在低毛利业务占比越来越低的大背景下,公司毛利率或将呈现稳中有升态势。 三、平台化服务、数据化运营成为公司核心战略,IT技术实力及商业重构能力领跑计算机板块。数据化运营成为“互联网+”时代的鲜明特征,综合其对产业发展趋势的深入理解,神州信息将其战略聚焦到平台化服务、数据化运营。1.云平台架构能力处于国内领先水平--成功入选“中国云计算方案商50强”。公司的私有云服务、行业公共云服务及大数据模型化分析技术在我国金融、税务、医疗、农业、人口、教育、电力、城市等行业及地区市场得到应用,引领了我国IT产业发展模式的升级和服务创新。2.大数据建模能力处于业内领先水平--公司在智慧城市大数据分析方面发布了“城市多维虚拟映像”理念,突破了城市级大数据建模分析的方法论,指导了公司智慧城市数据运营业务的发展,并赢得了国际同行业专家的好评。此外,公司在区域医疗、税收管理决策、人口政策应用创新、城市综合发展分析等方面的大数据建模能力已经形成一系列领先成果,可以用于重构公司商业模式。可以想象的方向包括:癌症手术全过程标准化诊疗、企业端纳税服务平台运营、市民综合服务平台运营等。我们认为,一旦神州信息实现C端用户的爆发,凭借其强大的大数据模型能力及云平台架构能力,业绩出现爆发性拐点是大概率事件,这是其市值实现跨越的重要保障,我们对此保持乐观信心。 四、智慧城市与智慧农村融合发展,协同效应显现,未来仍将进一步放大这种协同效应。1.公司在2014年进行了首例投资并购,成功并购我国三农信息化领域的领先企业--北京中农信达信息技术有限公司,发布了“智慧农村”发展战略,全面进入三农信息化这一蓝海市场,公司的战略版图得到了进一步扩展和完善。此后,经过半年时间,公司与中农信达的协同效应已经初显,公司在政府合作、市场营销、技术应用、经营管理等方面有力地支持了中农信达的业务发展。2014年,农业信息化业务实现营业额1.42亿,较上年同期增长575.37%,净利润同比增长619.21%。公司农地确权业务新突破15个省,市场占有率保持领先;成功签约云南保山市、吉林公主岭市等项目,并与河北省合作开创了整省确权的新模式,为国家推进农地整省确权进行了有益探索。我们认为,神州信息在智慧农村领域的布局包括但不限于土地确权,未来可能的方向包括:土地流转、精准农业、农产品电商等。我们进一步认为,伴随神州信息产业链延伸的不断进展,这种效应将不断放大。2.智慧城市软件服务业务受益于国家及地方政府的大力推动,在智慧城市规划咨询方面签约河北省、洛阳市、深圳市等省市,市民融合服务签约福州、常熟、无锡、本溪、柳州、南宁等城市,城市信息安全监控签约四川省、苏州、淮安等省市,城市运行管理签约江苏省、苏州、柳州、武汉等城市数据信息管理项目,区域医疗签约成都、天津等城市,食品安全溯源签约江苏省、苏州、常熟等省市,云服务平台签约山东省、常熟、本溪等省市。3.我们认为,凭借强大的智慧城市顶层设计能力,神州信息有望在其总包区域实现智慧农村、智慧医疗、智慧城管等多板块的业务综合渗透,协同效应巨大。 五、金融IT实力强劲,互联网化转型或将实现模式升级。1. 金融核心业务系统具备全球领先水平--成功签约中原银行、宜宾商行、华瑞银行等客户的核心业务系统,保持在银行核心系统领域的领先优势;金融服务总线ESB产品的客户数量继续稳步增长,支撑了客户IT架构面向SOA的优化。2. 金融专用设备实力强劲--金融专用设备相关业务实现营业额4.69亿,较上财年同期增长13.09%,成功入围平安银行,实现股份制银行的签约突破,并在多个分行实现销售;业务在小金融市场的发展进一步稳固,在原有客户基础上,在西北、华东等区域实现了进一步的增长。3.银行IT云托管成为中小型金融机构的普遍选择,神州信息有望藉此子板块的领先优势实现传统解决方案模式的升级,可能的方向是服务费模式,长期看点是基于银行交易数据的征信、增信及业务端变现。 六、信息安全及自主可控布局具有前瞻意识,未来有望受益于政策性订单释放。1. 联合国内知名IT企业成立了“安全可靠信息系统应用推广联盟”,组建了“安全可靠解决方案联合实验室”,加强安全可靠解决方案的联合研发和生态链整合,有效推进安全可靠的技术可行、客户可用、市场可推广。2.入围“国家安全可靠计算机信息系统集成重点企业”,在央企、政府、军队及金融机构自主可控试点订单不断释放的背景下,公司有望获得一定的市场份额。我们注意到,神州信息在这一领域的布局符合技术发展趋势,在虚拟化及开源系统架构的设想上体现公司思路的先进性,从长期看,这将助力公司在此领域实现质的飞跃。3. 参与了国家安全可靠相关应用项目的试点,并赢得了迄今为止国内外最大规模的量子通信项目--量子保密通信“京沪干线”技术验证及应用示范项目室内联调系统,成为推动国家信息技术安全可靠的重要支撑力量。 七、盈利预测和投资建议。2015-2017年神州信息主营业务收入分别为667428万元、713195万元和780547万元,归母净利润分别为45212万元、59573万元和76315万元,对应每股收益分别为0.99元、1.30元和1.66元。考虑公司在大数据模型方面的突出实力、清晰的平台化服务、数据化运营战略及可预见的运营性业务爆发可能,可以给与其2015年每股收益80倍市盈率的估值水平,对应股价79.20元,相应的市值为360亿元,是相同市值规模的计算机公司中质地最为优良、成长前景最为确定的标的,增持评级。 八、主要不确定性。智慧城市理念落地的进度预期、资产重组进展低于预期、政府IT开支缩减的风险、经济系统性风险、估值风险等。

事件: 中科金财公布公告:公司第二大股东陈绪华于3月27日通过深圳证券交易所大宗交易系统减持公司股份1570万股;战略合作方华夏幸福控股则通过深圳证券交易所大宗交易系统增持了公司股份1570万股,占公司现有总股本的4.95%,华夏幸福控股承诺自取得公司该部分股权之日起12个月内,不转让或者委托他人管理其持有的该部分公司股份。 点评: 战略合作方大手笔增持,显示对公司未来发展充满信心。结合公司公布的两份公告,公司第二大股东陈绪华本次减持1570万股,并非为了高位套现,而是为了增进公司与华夏幸福控股的战略合作关系,使得双方从业务合作进一步推进至股权合作。华夏幸福控股本次增持1570万股,增持后持有公司股本4.95%,且锁定期长达一年,也显示出华夏幸福控股对公司未来的发展充满信心。根据公司3月26日与华夏幸福控股签署的战略合作协议,相关各方将在互联网金融产业园开发、互联网金融产业园区建设、打造互联网银行生态圈、产业链融资、供应链融资、产业园区企业相关金融电子商务服务等领域开展多种合作。我们认为,本次华夏幸福控股增持公司股份,将进一步增进双方关系的紧密度,从而有望加快双方在互联网金融领域的业务推进速度。 看好公司互联网金融业务发展前景,维持“买入”评级。我们看好公司互联网金融业务的中长期发展前景。暂不考虑互联网金融业务和定增项目的业绩贡献,我们预测公司2015~2017年EPS分别为0.49元、0.64元和0.82元,未来三年年均复合增长率为51.9%。公司在互联网金融可比公司中估值仍较低,我们维持“买入”的投资评级,6个月目标价为83.30元,对应约170倍的2015年市盈率。 主要不确定性。互联网金融业务推进滞后风险;互联网金融政策监管风险;非公开发行审批风险;估值下降风险。

事件: 广联达于今日公布2014年年报:2014年,公司实现营业收入17.6亿元,同比增26.3%;营业利润5.2亿元,同比增42.0%;归属于上市公司股东的净利润6.0亿元,同比增22.1%,EPS为0.79元。Q4单季,营收同比增29.4%;营业利润同比增66.2%;净利同比增14.3%,EPS为0.23元。公司2014年度分配预案为每10股派5元,转增5股。 公司同时公告实行第一期员工持股计划,计划资金总额为9437万元,参加对象为公司高管及核心人员,共394人。持股计划将在股东大会通过后6个月内,通过二级市场购买的方式完成,持股锁定期为12个月。 点评: 总体观点:公司2014年完成约17.6亿营收,同比增长26.3%,主要源于新业务(工程造价信息业务、施工业务和国际业务)均实现了高速增长,而传统业务(工程计价业务、工程计量业务和管理类业务)也实现了良好增长。净利同比增长22.1%,增速与营收增长基本匹配。预计2015年公司的新产品推广将更加顺利,下游需求有望继续保持旺盛,而公司着力发展的互联网金融则有突破可能。我们预测公司2015~2017年EPS分别为1.06元、1.39元和1.75元,未来三年年均复合增长率约为30.2%。公司目前股价对应2015年约为37倍市盈率,估值在计算机行业中较低,若垂直电商和互联网金融推广进度超预期,则业绩弹性将高于我们的预期。我们维持“买入”的投资评级,给予6个月目标价53.00元,对应2015年约50倍市盈率。 营收分析:新产品推动营收较快增长,打消市场对新业务推广的疑虑。2014年,公司共实现营收约17.6亿元,同比增速为26.3%;Q4单季营收同比增长29.4%,环比增长62.8%,表现良好。其中新业务高速增长,国际化业务增长435.6%,工程施工业务增长249.4%,工程造价信息业务增长117.2%,成为营收增长的主要来源,工程造价信息业务的快速增长表明公司向互联网转型的努力已初见成效,并有望打消长期以来市场对公司新业务发展能否成功的疑虑;传统业务也保持了良好发展态势,工程计价业务增长4.8%,工程计量业务增长23.1%,管理类业务增长19.4%。 2015年主要关注电商和互联网金融业务进展。电商业务方面,公司于2014年12月正式上线“讯采旺材电商平台”,覆盖采购寻源决策、采购合同订立到进场计划下单、发货验收、对账结算付款等环节,在降低采购成本的同时,利用交易数据为行业提供金融征信等大数据服务。目前已有数百家地产企业在平台上注册,过百家大型部品部件企业签署入驻协议。互联网金融业务方面,公司已成立了广联达商业保理有限公司、北京广联达小额贷款有限公司,另外计划成立广州广联达小额贷款有限公司,2015年计划引进银行、互联网金融背景的专业人才,快速组建金融团队。 毛利率与费用分析:毛利率基本持平,销管费用压力开始减轻。2014年,公司综合毛利率为96.5%,同比下降约0.5个百分点,变化较小。公司业务以高毛利率的软件和服务业务(毛利率均超过95%)为主,从历史数据来看毛利率波动幅度一直较小,未对业绩造成过显著影响,预计2015年综合毛利率也将继续保持稳定。 2014年,公司的销管费用率合计下降约3.9个百分点,费用增长压力进一步减轻,其中销售费用同比增17.1%,销售费用率下降2.5个百分点;管理费用同比增21.7%,管理费用率下降1.4个百分点。从销管费用明细看,占比最高的职工薪酬增速放缓是费用率下降的主要原因,股权激励费用减少也降低了管理费用的增长压力。我们预计2015年公司薪酬整体上涨幅度将小于2012年,费用压力较小。 应收账款增幅较小,经营性现金流仍旧稳健。截至2014年末,公司应收账款余额约为4953万元,较年初增加约3020万元,占公司收入比重仅为2.8%。经营性净现金流约为6.0亿元,同比基本持平,与公司营收增长情况相符。 持股计划凸显核心员工对公司未来发展持有信心。公司公告实行第一期员工持股计划,持股计划的资金总额为9437万元,参加对象为公司高管及核心人员,共394人,占公司2014年员工总数的9.1%。持股计划将在股东大会通过后6个月内,通过二级市场购买的方式完成,持股锁定期为12个月,显示了公司核心人员对公司未来发展持有较强信心。 估值较低,电商与互联网金融业务有提升估值可能,维持“买入”评级。暂不考虑电商和互联网金融业务的业绩贡献,我们预测公司2015~2017年EPS分别为1.06元、1.39元和1.75元,未来三年年均复合增长率约为30.2%。公司目前股价对应2015年约为37倍市盈率,估值在计算机行业中较低,若垂直电商和互联网金融推广进度超预期,则业绩弹性将高于我们的预期。我们维持“买入”的投资评级,给予6个月目标价53.00元,对应2015年约50倍市盈率。 主要不确定性。人力成本上升风险;新业务推广进度滞后风险;宏观经济形势放缓风险。

(1)2015年3月25日,易华录发布年报:2014年全年实现主营业务收入157992.79万元,同比增长90.52%,归母净利润14367.14万元,同比增长52.38%,归母扣非净利润13991.58万元,同比增长56.02%,经营净现金-41878.11万元,每股收益0.45元,同比增长52.56%。一季度业绩预告:3615.00万元-4131.42万元,同比增长40-60%。 (2)2015年3月24日,易华录发布公告:与乐山市人民政府签订“智慧云亭”投资运营协议--决定在乐山市进行“智慧云亭”的生产制造和投资、布点建设和运营。①在乐山进行“智慧云亭”生产集成制造基地的建设,并进行“智慧云亭”的生产和集成制造,供在全国范围的“智慧云亭”投资布点运营。该项目总投资:人民币15000万元,2016年3月建成。②易华录在乐山规划范围内进行200台“智慧云亭”产品的自主投资、布点、建设和运营,投资额度:人民币7000万元;2016年12月建成。运营期限20年。 一、传统工程业务强劲,仍是增长主要支撑;回款较差,但风险可控。结合2014年年报情况,我们发现公司全年营收增速达90.52%,而经营净现金则为-41878.11万元,存货为192870.72万元(较上年增加近10个亿),这预示公司收入主要来源仍系传统的工程类业务。结合公司及华录集团在全国各地智慧城市、智慧交通、公共安全领域的市场开拓情况,我们预计工程类收入仍将维持较高增长,而伴随工程类项目交付,运营性业务占比或将显著增加。考虑智慧城市及智慧交通项目往往采取类BT模式,前期项目的资金占用引致的经营净现金或是暂时现象,伴随回款高峰来临,这一现象将大幅缓解,我们判断发生大幅违约的概率较小,风险可控--一方面,智慧城市总包项目对回款及资金占用的约束条款较为严格,各地付款均正常推进;另一方面,智慧城市建设项目的回收方式正在多元化,除了财政支付以外,各类运营业务占比显著增加,这大大降低了违约风险。 二、智慧云亭由概念进入实操阶段,满产及大面积投放后的业绩改善效应显著。“智慧云亭”将被打造成一个集金融服务、自助消费、信息查询、行政办公等多职能于一体的智慧民生服务综合平台。“智慧云亭”作为智慧城市、信息消费、信息惠民提供公共服务的主要载体,是智慧城市神经元的末端架构,是政府部门、企业、人民群众之间有效沟通的渠道和平台,将使信息消费变得更简单、更方便、更实惠、更广泛,为广大民众提供多样化的便民服务,切实改善民生,并解决企业最后一公里的难题。公司可通过对银行、电商等企业提供场地租赁,通过配置云亭的硬件设备搭载广告宣传以及建立知名快消品终端网络销售商品等项目运营和增值服务实现成本回收和盈利。结合产业链跟踪情况,单个云亭可以回收的项目包括ATM机租赁费(依位置不同,收入有差异,假设每年产生的净利润3000元/台)、云亭广告费(假设每年产生的净利润为2000元/台),在不考虑公共服务收费、华录集团影视音乐内容运营收入的情况下,在乐山基地满产且全部投入运营的情况下,由此产生的净利润贡献在5000万元,对业绩的改善效应较为显著。更值得注意的是,基于云亭沉淀个人用户并实现个人端的影视内容、健康教育等内容运营,有望实现C端业务的爆发--简单假设单个云亭每年沉淀的活跃个人用户数量为500人,则全部10000个云亭对应的活跃APP用户数量有望达到500万户,由此带来较大的市值空间。 三、网上交管平台业务:PPP模式建设运营,罚没款手续费分成、保险增信及互联网车险、网上4S店及二手车市场等变现路径有想象空间。2015年2月6日,易华录公告与辽宁省交管局共同签署辽宁省互联网交通安全综合服务平台建设及运营项目,项目期10年。该项目将车管所等交管部门承载的涉车业务移动化,大大提升办公效率并降低车管所工作量。考虑到易华录交管平台建设运维领域的全国领先优势,以辽宁经验为基础,在其他经济大省实现业务的复制或可预期。我们认为:交管互联网平台的产品化程度较高,二次开发难度较小,且该平台可以沉淀辖区所有机动车辆的违章信息,潜在价值较大,是结合其自身优势进行触网业务创新的重要突破口,跨省复制是大概率事件。简单测算得知这一平台带来的直接业绩贡献来自交通罚款手续费分成,我们假设其能分得辽宁省全部罚款收入的千分之一,以辽宁辖区车辆约1000万辆测算,这一业务贡献约在数百万规模,对净利润影响微乎其微。但这一入口建立后,通过实时的交通管制信息发布或能转化部分活跃用户;与此同时,违章信息可以用于开发成保险增信模型,用于对车险的差异化定价并由此切入第三方保险代销等业务,业绩贡献在数千万规模,想象空间大。另外,基于网上交管平台,打造4S店及二手车销售的网上展示及交易撮合平台,亦有一定成功概率和想象空间。 四、围绕智慧城市和智慧交通的产业整合或将加速。考虑到华录集团在智慧教育、智慧医疗、智慧家居等板块的资产尚未证券化,且在智慧城市各细分行业信息化建设运营需求不断凸显的背景下,集团内的资产注入、围绕智慧城市的产业整合或将显著加速。 五、盈利预测和投资建议。在一季度业绩增速40-60%预期指引下,我们判断公司高增长态势有望延续,小幅上调盈利预测:2015-2017年易华录主营业务收入分别为258561万元、400360万元和602449万元,归母净利润分别为22440万元、34893万元和53753万元,对应每股收益分别为0.70元、1.08元和1.67元。在计算机板块热度空前、2015年业绩高增长、阿里合作产生实质效益、效益意识显著提升、交管平台业务具有想象空间、云亭加速落地等因素的刺激下,公司合理股价约对应2015年的市盈率倍数在90倍,对应股价63.0元。维持增持评级。 六、主要不确定性。资金链断裂或者资本成本上升引致盈利能力下降、互联网业务探索低于预期的风险、公司业务拓展及项目执行进度低于预期、经济系统性风险等。

事件:中科金财公布公告:公司计划以不低于75.78元/股(除权前),非公开发行不超过约1283万股,募集资金不超过9.72亿元,用于互联网金融云中心、增资安粮期货、智能银行研发中心和补充流动资金等项目,其中公司董事长朱烨东以现金不低于5000万元参与认购,锁定期36个月,其他特定投资者锁定期为12个月。 点评: 非公开发行意在加大互联网金融业务投入力度,增资安粮期货解决业务资格问题。公司本次计划非公开发行不超过1283万股,发行价格不低于75.58元/股(除权后约为37.79元/股),募集资金不超过9.72亿元,投向互联网金融云中心、增资安粮期货、智能银行研发中心和补充流动资金等四个项目。公司目前以智能银行整体解决方案和互联网金融为核心业务,我们认为互联网金融云中心项目和增资安粮期货均意在加大对互联网金融业务的投入力度,而安粮期货所具有或正在申请的金融资产交易所、资产管理、新三板、风险管理、期权、基金销售等创新业务资格,与公司的互联网金融战略高度协同,有助于解决公司在开展互联网金融创新业务时面临的业务资格问题,公司未来的资产证券化有望加速发展。 看好公司互联网金融业务发展前景,维持“买入”评级。我们看好公司互联网金融业务的中长期发展前景。暂不考虑互联网金融业务和定增项目的业绩贡献,我们预测公司2015~2017年EPS分别为0.49元、0.64元和0.82元,未来三年年均复合增长率为51.9%。公司在互联网金融可比公司中估值较低,我们维持“买入”的投资评级,6个月目标价为63.70元,对应约130倍的2015年市盈率。 主要不确定性。互联网金融业务推进滞后风险;互联网金融政策监管风险;非公开发行审批风险;估值下降风险。