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周焕

华泰证券

研究方向: 建材行业及上市公司

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工作经历: 执业证书编号:S0570512070003,大连理工大学管理学院,国际企业(<span style="display:none">工商)管理专业,学士,英国诺丁汉大学商学院,金融与投资专业,硕士。在金融投资、经济学、财务等方面有较扎实的理论基础和较深厚的专业知识,2003年进入证券行业,曾为联合证券研究所建材行业及上市公司研究员。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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中国玻纤 基础化工业 2010-12-28 16.25 -- -- 17.17 5.66%
21.71 33.60%
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12月23日公司公告,欧盟委员会对来自中国的玻纤产品的反倾销调查终裁披露,将向公司控股子公司巨石集团等企业的相关产品征收税率为13.8%的反倾销税,较9月底公布初裁43.6%的临时反倾销税率大幅下调。 供给缺口令高反倾销税率难以维系:据我们了解,欧洲、印度等国未来一两年内存在着刚性供给缺口(欧盟年产能80万吨,需求超过110万吨,缺口为30万吨,印度缺口为5—8万吨),此次终裁税率的大幅下调印证了我们对国内玻纤产品短时间内难以被替代的判断。 为出口欧盟产品价格上涨打开空间:我们认为,此前初裁的43.6%的反倾销税率或致使公司产品不得不压价以应对欧洲本地厂商,而税率的大幅下调使得公司明年产品全线提价成为可能,未来仍有进一步涨价的空间。 化解中长期出口销量下降的担忧:公司内外销比例接近50%,主要市场为北美、欧洲及中东,今年出口欧盟预计达到7—8万吨,占收入比重约10%。 反倾销税率大幅降低后,公司产品价格竞争力明显增强,化解中长期出口销量下降的担忧。 未来业绩增长不乏亮点:我们认为,海水淡化管道及高铁枕木等其他新应用方面等带来新的增长点。公司将扩大供不应求且售价较高的短切原丝产品的比重,且自主研发的E6产品经历了市场导入阶段或将步入收获期。 我们按 2010年均价5500元/吨,2011—12年假设分别提升9.5%、3%至6022—6200元/吨,假设中已包含明年对欧盟等市场的全面提价,因此本次不做调整。2010—12年预计实现销量70.9万吨、80.7万吨、88.0万吨。 假设明年初完成增发,则2010—12年EPS 分别为0.60元(吸并前)、1.45元(吸并后)、2.00元(吸并后)。目前股价对应2010—12年PE 分别为41.42、17. 14、12.43倍,考虑到玻纤行业处于景气向上阶段,未来进一步提价或带来公司业绩超预期大幅提升,且公司有较强动力整合上下游资源,解决关联交易问题,我们对公司未来两年的发展乐观,维持“买入”评级。风险提示:玻纤价格提升幅度低于预期可能导致盈利达不到我们的预测。
亚厦股份 建筑和工程 2010-12-27 28.39 -- -- 31.77 11.91%
31.77 11.91%
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根据中国装饰协会《“十二五”行业发展规划》讨论稿的预测,到2015年,公共建筑和一次性到位的住宅精装修的市场容量将达到2.6万亿,“十二五”期间复合增长率达到18.77%,超过“十一五”期间行业复合增长率约4个百分点。 一次性到位的住宅精装修的实施,对于开发商来说可以赚取更高的附加值,而对于消费者来说可以节约时间成本,避免自行装修带来的质量风险。我们认为,随着居民消费升级和消费习惯的改变,未来3年住宅精装修市场或将出现爆发式增长。 我们认为,公司采取的“总部复制”的管理模式,有效的缩短了决策链,充分调动了员工的工作积极性,未来3年公司会借助这种管理模式和自身品牌、资金以及人力资源在全行业中的领先优势,迅速扩张,形成马太效应。 公司2010年与恒大集团签订了战略合作协议,我们认为,恒大集团土地储备充足,未来3年每年精装修业务量预计超过100亿,完全有能力给公司提供“战略协议”规定的2011年与2012年30亿和40亿的定单;另外一方面,公司资金和人力资源充裕,完全有能力适应未来3年的高速成长。 我们预计,公司2010-2012年EPS分别为1.27,2.59和3.99,3年复合增长率77%,对应PE分别为69X,34X和22X,鉴于公司的高成长性和未来2年恒大订单对公司业绩的支撑,我们认为公司对应2011年的合理估值区间为38X-44X,对应的合理价值区间为98-114元,首次覆盖给予“增持”评级。
天山股份 非金属类建材业 2010-12-21 17.05 -- -- 18.56 8.86%
23.73 39.18%
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今年四季度以来,新疆固定资产投资增速加快,从媒体报道的部分地区投资情况来看,我们判断新疆经济振兴工作开始进入实质性实施阶段。以新疆交通固定资产投资为例,今年初制定的年度投资计划为150 亿元,6 月为贯彻落实中央新疆工作座谈会精神,将交通固定资产投资计划增至200亿元。截至9 月10 日,已累计完成投资128.5 亿元,预计为完成年度计划,四季度新疆交通固定资产投资将出现显著加速。 天气良好加上固定资产投资加快,拉动四季度新疆水泥需求依然保持比较旺盛的状况:10-11 月新疆水泥产量同比增速分别为20.10%和28.14%,从历史同期看,是一个比较高的增速水平。数字水泥网的数据显示,天山股份8、9 月单月分别销售水泥166 和168 万吨,10、11 月分别销售155和130 万吨,10-11 月依然保持了较高的销量。需求旺盛拉动新疆水泥价格在10 月中旬上涨50-80 元/吨,虽然乌鲁木齐市场价格在11 月底回落50 元/吨,但南疆市场价格依然坚挺。 公司在江苏地区还有700 万吨水泥产能(江苏天山400 万吨,宜兴天山300 万吨),四季度限电导致华东水泥价格大涨,江苏地区P.O42.5 水泥含税市场价由9 月底的330 元/吨左右飙升至目前的550 元/吨左右。由于江苏、浙江12 月继续限电,安徽在本月也可能继续限电,华东水泥价格高位运行的情况可能延续至明年1 月底。 东西“两线开花”拉动四季度公司盈利超预期,预计2010 年公司实现水泥销量1550 万吨,上调全年EPS 预测至1.65 元(全面摊薄)。2011 年开始新疆固定资产投资将进入快速增长阶段(以交通固定资产投资为例,2011 年计划投资350 亿元,比2010 年增长75%),水泥需求旺盛,虽然供给增加也较快但两年内尚难构成显著压力;同时市场集中度提高下的企业协同效应增强将使明年华东市场水泥价格虽有回落但依然维持在较高水平,公司在东西两个市场的盈利依然乐观。预计2011-2012 年公司水泥销量分别为1970 和2330 万吨,上调EPS 预测分别至2.53 和3.58 元,10—12 年PE 分别为19.2、12.5 和8.8 倍,维持“买入”评级。风险提示:新疆固定资产投资增速低于预期,华东水泥价格回落幅度大于预期。
海螺水泥 非金属类建材业 2010-12-09 18.36 -- -- 20.36 10.89%
24.21 31.86%
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公司1-9月实现主营业务收入223.58亿元,同比增长26.55%;利润总额40.92亿元,同比增长46.44%;归属于上市公司股东的净利润31.59亿元,EPS0.89元,同比增长45.28%,符合预期。 我们测算,公司1-9月累积实现水泥和熟料销量9800余万吨,第三季度约可实现3500余万吨的销量。由于安徽省限电力度的进一步加强,10月中旬海螺正式加入限电(暂定一个月),可以预计四季度销量或受限电影响,我们判断,公司今年全年可实现销量在1.2-1.3亿吨上下。 我们推断,1-9月累积水泥和熟料销售均价约223元/吨,较上半年218元/吨有所提升,1-9月吨毛利可达到约60元/吨,前三季度单季度吨毛利约为55、57、69元/吨,环比不断提升。第三季度吨毛利跳涨的主要原因是今年7月开始的华东、华南大面积限电,造成了供给暂时性大幅收缩,推动水泥价格大涨。由于公司在安徽正式加入限电,华东地区最近水泥价格再次出现大幅上涨(50-80元/吨)。第四季度正值华东需求旺季,而前期限电使得目前三分之一粉磨站不能正常生产,大多数企业没有库存,因此我们预计第四季度公司华东销售价格或可维持目前的高位。 上半年期间费用率同比降低1.37个百分点,并主要体现为销售费用的降低,体现出公司不断加强并卓有成效的营销管理。前三季度营业外收入3.85亿元,同比增长161.65%,增幅远超收入增长,我们认为主要原因可能是部分去年的“三废”资源综合利用增值税返还在今年实现所致。 经我们统计,前三季度公司共建成14条熟料线,在建4条或在今年四季度至明年一季度投产,今年全年预计可实现新增熟料产能约2800万吨,水泥产能约5000万吨。 目前维持对公司10-12年EPS分别为1.41、1.82、2.14元的预测,但第四季度华东水泥价格的环比上升使得今年全年业绩存在超预期的可能(尽管销量会受到一定影响)。目前股价对应10-12年PE分别为19.3、15.0、12.7倍,考虑到目前及明年供需形势乐观、限电带来水泥价格短期飙涨及并购整合预期等因素,公司估值将继续提升,维持“增持”评级。
中国玻纤 基础化工业 2010-12-08 15.02 -- -- 17.17 14.31%
19.66 30.89%
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12月6日公司公告,控股子公司巨石集团决定从2011年1月1日起将玻璃纤维产品的出厂价格提高7%—12%。公司同时公告,巨石集团拟收购其在美国的产品独家代理商GIBSON玻璃纤维有限公司。 提价属顺势而为,未来价格趋势向上:我们观察到,全球玻纤行业呈寡头垄断格局,10月下旬PPG在北美地区提价15%,公司此次提价7—12%,属顺势而为。我们测算公司目前产品均价在5400—5600元/吨,金融危机之前最高为7000元/吨左右,若按此次提价7-12%计算,提价后产品价格为5800—6200元/吨,距离上一轮景气高点价格仍有10%左右的空间,而目前玻纤或进入新一轮景气周期,我们看好未来价格上涨的趋势。 收购北美渠道商,进一步拓展国外市场:目前公司内外销比例接近1:1,主要市场为北美、欧洲及中东,前期公司在欧盟、印度及土耳其遭遇反倾销,或致使经营策略发生调整,开拓其他地区市场的力度加大。我们认为,本次收购有利于加强公司对美国及北美地区的市场控制力,未来或将依靠GIBSON成熟的销售网络进一步提高公司产品在北美地区的市场份额。 未来增长不乏亮点:我们认为,海水淡化管道,远距离输水管道及高铁枕木等其他新应用方面等带来新的需求增长点,另外目前短切原丝供不应求且售价较高,公司2011年将扩大短切产品比重,另外公司自主研发的E6产品经历了市场导入阶段或将步入收获期。 我们按今年均价5500元/吨,2011年按均价提升9.5%计,全年均价为6022元/吨,2012年价格上升幅度假定为3%至6200元/吨,2010—2012年预计实现销量70.9万吨、80.7万吨、88.0万吨。假设2011年初完成增发,则2010—2012年EPS估算分别为0.60元(吸并前)、1.45元(吸并后)、2.00元(吸并后)。目前股价对应2010—2012年PE分别为36.12、14.94、10.84倍,考虑到玻纤行业处于景气向上阶段,未来进一步提价或带来公司业绩超预期大幅提升,且公司有较强动力进一步整合上下游资源,解决关联交易问题,我们对公司未来两年的发展乐观,目前估值水平颇具吸引力,给予“买入”评级。
华新水泥 非金属类建材业 2010-12-08 13.35 -- -- 15.66 17.30%
22.67 69.81%
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湖北市场供需格局趋于改善:作为公司主要市场的湖北省,预计到今年年底新干法产能8300—8450万吨,立窑1000万吨(可有效发挥7-8成),明年新投产线仅有1条。省内目前消费量在7000余万吨,虽然总体产能仍过剩但随着需求的自然增长,供需格局趋于改善。 市场走向协同,价格或高位再平衡:预计2011—13年,湖北市场新干法产能总量或难以大幅增长,但集中度提高,令企业协同维持价格高位成为可能,从而带来整体盈利的改善。1—8月公司压低水泥价格的目的主要在于收购鄂东同行,目前在已经收购京兰三源、控制市场份额较大的情况下,不会再主动降价。市场集中度提升后的协同,改变了价格的心理预期,因此明年区域水泥价格或高位再平衡。 明年价格或重心上移,盈利改善:我们测算公司出厂价(不含税)8—11月分别为:220、223、247、280元/吨,1—11月均价为237元/吨,9—10月吨毛利为40、65元/吨,前十个月均价已经达到去年平均水平,近期价格攀升令今年均价突破去年,预计明年恢复供电后价格不会回落至原位,均价或高于今年。生产成本方面,即使考虑明年煤价上涨80—100元,对生产成本的增加不超过10元/吨,因此明年毛利率或有所提升。 并购成为未来发展主线:公司在湖北的目标是2012年达到40—50%的市场占有率,我们认为将主要通过并购方式来实现。外方股东坚决支持并购,外方经验也为公司提供了支持,我们预计未来2年公司将通过并购实现1000万吨左右的产能增长。截止三季末,公司负债率69%,若能顺利完成增发,将为并购提供保障。 盈利预测及估值:假设2010-2012年出厂均价240、255、265元(提升2.5元、15元、10元),明年完成增发1.02亿股,增发价格21元/股,初步估算2010-2012年EPS为1.07、1.81、2.51元,12月6日收盘股价27.87元对应2010—2012年PE为25.99、15.39、11.11倍,估值水平略高于行业平均,但公司业绩对价格敏感性较高,若明年湖北水泥价格回落幅度少于我们预测,则公司业绩提升幅度较大,维持“增持”评级。
天山股份 非金属类建材业 2010-11-29 14.01 -- -- 17.65 25.98%
20.47 46.11%
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—天山股份三季报点评公司1-9月实现收入39.97亿元,同比增长26.73%,归属于上市公司股东的净利润4.80亿元,同比增长51.60%,全面摊薄EPS1.35元,高于预期。 业绩高于预期的最主要原因是6月份起的新疆水泥价格大幅上涨。今年新疆冬季延长,5月底才正式进入施工期,比往年晚一个多月,工程项目要在进入冬季前完工(10月底入冬),加快的施工进度导致水泥需求激增,加上供给投放的延缓,导致价格大涨。6月份至今,新疆水泥价格已累计上涨50-60元/吨。 尽管今年新疆煤炭价格上扬(同比上涨30%以上,涨幅50-60元/吨),但水泥价格的大幅上涨依然提升了公司的盈利能力:前三季度综合毛利率较上半年提升2.52个百分点,同比增长0.43个百分点。目前新疆市场仍处于供不应求状态,基建拉动需求旺盛,而明年大型工程供货合同价将以年底市场价格为基准,因此第四季度虽为淡季,但不排除厂商维持高价的可能。 由于水泥价格的上涨及管控能力的加强,公司前三季度期间费用率同比降低2.51个百分点。其中销售费用率和管理费用率分别同比降低1.4和0.84个百分点。资产负债率降低至62.36%,减少15.76个百分点,速动比率由去年同期的0.46提升至0.94,资本结构和偿债能力明显改善。 我们认为,随着新疆振兴规划的实施,2011年水泥需求将迎来新一轮高增长,可以消化新增产能,甚至将造成更加严重的水泥供不应求。明年新疆水泥价格仍有较强的动力大幅上涨,特别是用于基建的高标号水泥,从而拉动公司的业绩提升。 假设2011-2012年公司新疆水泥价格分别上涨25元/吨、5元/吨,我们上调2010-2012年EPS预测至1.27(谨慎假设第四季度寒冷天气时间较长,公司或有小幅亏损)、1.96元、2.73元。我们认为,新疆水泥已进入新的高景气阶段,公司抓住历史性机遇迅速扩张产能规模(在新疆的水泥总产能将从09年底的1850万吨剧增至未来2-3年的3600万吨),因此成长性良好,可以享受高估值,维持“买入”评级。
大亚科技 非金属类建材业 2010-11-26 10.11 -- -- 9.76 -3.46%
9.76 -3.46%
详细
精装修比例提高利好地板、密度板行业龙头:11月20日,恒大与金螳螂、亚厦签署战略合作协议,每年各承接30亿元(逐年增加约10亿元)的装修施工合同,恒大、万科等龙头企业未来新开工楼盘或全部精装修。对比发达国家,其毛坯房的比例低于20%,而我国比仍超过90%,精装修比例不断提升是未来新建商品房的一个中期趋势。我们认为,公司拥有的“圣象”地板是众多知名房地产开发企业首选品牌,未来市场份额将获益提升。 强化及实木复合地板品牌定位高端、产能行业第一:我们按照恒大1500-2000元/平米的精装修成本测算,强化及实木复合地板较地砖及纯实木地板有较强的价格优势。公司以强化木及实木复合地板为主要产品,并拥有知名品牌“圣象”,年产3000万平米强化木地板生产线于09年底达产后,2010年总产能可达5000万平米/年,预计全年产量在4000万平米左右,产销规模行业第一,行业总体市场占有率约20%,但在中、高端市场上,占有半壁河山,我们认为,公司全资子公司“圣象”拥有全国性知名品牌和供货能力,或将成为精装修住宅地板的铺装的最大受益品牌。 中高密度板产能遥遥领先:中、高密度纤维板是是利用木材及次小薪材经特别加工制造的板材,是生产板式家具和强化、强化复合木地板的基材,并大量用于室内装饰、墙体和建筑模板等方面。公司人造板(绝大部分为E0级及以上的中高密度板)实际产能合计近300万立方米,规模为亚洲第一、世界第三,其中自用部分仅占产量的15%左右。我们判断,精装修房屋的普及无疑将推动人造板行业大量落后小产能的淘汰,进一步提高行业集中度,公司人造板全国布局已形成,经历了大规模固定资产投资期和设备磨合期,将在未来两年受益于装修市场的蓬勃发展,集中贡献业绩。 积极开辟新的业务板块:我们认为,在现在的时点上,公司现有业务板块已进成为行业龙头,公司有动力寻找下一处增长点,维持公司的高成长性,并且现有业务板块也为公司提供了稳定的现金流。
太行水泥 非金属类建材业 2010-11-04 12.00 -- -- 13.37 11.42%
14.76 23.00%
详细
公司1-9月实现收入22.88亿元,同比增长59.62%,归属于上市公司股东的净利润8831.92万元,同比减少4.41%,全面摊薄EPS0.23元,符合预期。 公司拓展天津市场,销量增加和部分地区因限电引起的水泥销售价格使得收入增幅较大。然而,前三季度综合毛利率仅13.52%,同比减少7.32个百分点,我们推断主要原因是代销水泥占比上升,而该业务毛利率较低(中报时披露仅为0.3%)。同时,公司加强了内控,期间费用率同比减少3.97个百分点。 2010年6月4日,太行水泥公告,为解决同业竞争问题,金隅股份(港交所上市,代码2009HK)拟以换股方式吸收合并太行水泥,实现A股上市,每股太行水泥可换取1.2股金隅股份新发A股,或选择现金10.8元/股,太行水泥将中止上市并注销法人资格。目前预案已经通过了双方股东大会审议、国务院国资委批复,或将在年底报送发审委。我们判断方案顺利实施的可能性较大,我们预计将在今年底至明年一季度末完成吸收合并。 假设吸收合并完成日期为2010年12月31日,按吸收合并太行水泥回归A股后总股本42.84亿股计算,我们预测,2010-2012年EPS0.69元、0.88元、1.07元。 据我们了解,金隅股份是环渤海、京津冀地区最大的水泥及商品混凝土供应商,北京位居前列的房地产开发商、北京最大的保障房建设商,北京最大的物业投资及管理商,中国最大的水泥窑耐火材料提供商及领先的绿色环保新型建材制造商。 我们认为,与同行业可比水泥上市公司相比,金隅股份是京津冀区域龙头且独一无二的具有完整的矿山——水泥——商混——新型建材——房地产开发——投资性物业纵向一体化产业链,2007—2009年净利润年复合增长率达74.57%,并且预计在未来2-3年内公司还将延续较快增长,因此我们维持对太行水泥的“增持”评级。
路翔股份 基础化工业 2010-11-03 40.91 -- -- 40.50 -1.00%
40.50 -1.00%
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公司1-9月实现营业收入73103.3万元,同比增长146.8%;实现营业利润732.4万元,同比增长-13.9%;实现归属于上市公司股东的净利润807.2万元,同比增长30.7%;EPS0.07元,符合预期。 目前公司主业仍然为沥青:收入大幅增长主要源于各子公司加大了重交沥青贸易的力度,重交沥青贸易结算收入大幅增加,且三季度时值施工旺季、生产供货量大,相应的工程结算收入增加。由于沥青贸易业务毛利较低,因此公司前三季度综合毛利为7.4%,较去年同期降低了4.56个百分点。 营业利润、利润总额同比减少而净利润同比增加,主要原因是控股子公司湖南路桥路翔工程有限公司和甘孜州融达锂业有限公司亏损较多,而沥青主业盈利情况良好。 9月15日公司进行了呷基卡锂辉石生产规模24万吨/年采选工程项目竣工验收,我们认为,此次竣工验收正式揭开公司运作已久的锂业业务的帷幕,未来随着后续扩产至锂辉石生产规模110万吨/年、深部矿权的获取、电池级碳酸锂生产线及锂电材料一体化项目的一步步展开,业绩也将逐步释放。 公司与融达锂业二股东融捷投资(实际控制人吕向阳先生也为比亚迪的二股东)的沟通也为公司站在行业的制高点上,避免走弯路确立了保障。 我们预计电池级碳酸锂于2012年中期达产,2010-2012年上半年公司锂业业务将以锂精矿的外销为主。但由于公司看好未来锂精矿价格,目前并不急于销售,因此我们判断2010-2012年公司将囤积至少部分锂精矿,实际对外销售量或小于此前我们预测的产量(2010年我们预计锂精矿产量约2万吨,约可实现销售8000吨,2011年扩产后全年产量约10.7万吨,实际销售约八成,2012年中期电池级碳酸锂生产线达产后可大部分自产自用)。基于上述判断,我们下调2010-2012年EPS预测至0.23、0.70、1.76元。虽然囤积锂精矿影响公司短期业绩,但在价格上涨的趋势下,未来的高位出货将获得更为丰厚的回报。我们认为,公司前景明朗、趋势乐观,未来有巨大潜力尚待挖掘,维持“买入”评级。
中材科技 基础化工业 2010-10-26 23.94 -- -- 27.62 15.37%
27.62 15.37%
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公司发布三季报,1-9月实现营业总收入18.89亿元,同比增长94.85%; 实现营业利润2.53亿元,同比增长149.06%;实现归属于母公司的净利润1.44亿元,同比增长162.57%;EPS0.96元,符合预期。 营收的大幅增长主要是由于风电叶片产业销售规模同比增大所致,公司09年初仅有300套/年的产能,八达岭和酒泉新建的各500套/年产能的生产线分别于09年6月和09年底建成,因此叶片销售规模较去年同期扩大。1-9月毛利较上年同期提升0.45个百分点,达到31.35%,主要是毛利较高的风电叶片占比提升所致。 期间费用率得到有效控制,较去年同期降低了4.9个百分点,并主要体现在管理费用率方面,主要原因是销售规模的扩大,我们预计2011年由于公司在酒泉和白城项目的投产,期间费用率或将有所回升。 公司在2010—2012年处于黄金发展期,产量翻倍增长09年全年实现销售近700套,预计今年可达1600—1700套,八达岭、酒泉、白城生产线已于2010年5月开工建设,或在2011年中期陆续达产,其中包括600套3MW叶片产能,我们初步估算,2011—2012年可实现销售2300—2800套,市场占有率达到30%。 目前国内风电叶片产能增加较快,有企业报价大幅下降,但8月国内龙头叶片生产厂商之一中航惠腾风电设备股份有限公司出现影响涉及100余台风机的“断裂门”事件后,以牺牲质量的低价格冲击市场的格局可能有所改变,公司产品质量美誉度高,预计公司叶片价格不会出现较快下降。 公司拟非公开发行5000万股,收购风机叶片业务子公司——中材叶片35.29%的少数股东权益,控股比例将达到89.41%,目前已经获得发审委审核通过。若按年底之前完成增发计算,预计2010—2012年归属于母公司净利润增速分别为78%、138%和18%,全面摊薄后EPS预测为1.29、2.30、2.72元,对应PE为39.8、20.5、17.4倍。公司2010—2012年业绩高速成长,维持“买入”评级。
广田股份 建筑和工程 2010-10-25 23.15 -- -- 29.35 26.78%
30.32 30.97%
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我们认为,4万亿投资的滞后效应将是未来2年建筑装饰行业继续快速增长的短期刺激因素,长期来看,建筑装饰行业仍将受到城市化进程、居民消费升级和国家政策扶持等因素的刺激,维持稳定的增长,预计2015年公共建筑和整体楼盘精装修的市场容量将达到2.6万亿,而“大行业”中的强者将凭借竞争优势,获得远超行业增速的发展,形成“强者愈强”的局面。 公司主要从事大型公共建筑和住宅建筑装饰的设计和施工,连续7年排名中国建筑装饰百强企业前10,今年在中国房地产测评中心发布的“2009中国住宅全装修(工装)企业实力榜”中排名第1。 公司的竞争优势来自于品牌优势、技术创新的优势和良好的人才培养体制,公司的募集资金项目将有助于提高公司原材料的自给率和公司的施工效率以及毛利率、增强设计和研发创新能力,提高公司在全国的品牌知名度,从而增强公司的竞争优势。 公司注重大客户营销的发展模式,可以使公司跟随大客户的步伐,迅速打破地域限制,从而充分利用竞争优势,迅速抢占当地市场。 住宅精装修项目因其施工和部品部件标准化和可复制性强的特点,毛利率高于公共建筑装饰。公司2010年上半年住宅精装修营业收入占比40.2%,未来将继续提高住宅精装修业务的比例,预计维持在50%左右。我们认为,未来3年,公司的毛利率将随着住宅精装修比例的提高而有所增长。 我们预计公司2010-2012年摊薄后EPS分别为1.39元、2.24元和3.22元,净利润3年复合增长率达到72%,对应2010-2012年PE分别为52.5倍,32.6倍和22.6倍,首次覆盖给予增持评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名