旗滨集团2012年盈利降幅略好于预期。公司2012年销售玻璃4138万重箱,同增54%,实现营业收入26.85亿元,同增31.9%,营业利润5143万元,同比下滑74.8%,归属净利润1.97亿元,同比下降5.2%,EPS0.28元,略好于我们此前预期(0.24元),也好于市场的一致预期(约0.22元)。 四季度供需关系好转是全年营业利润扭亏的关键。2012年四季度华南地区地产投资逐月增长,玻璃需求有所好转,企业出货量增加,加上有生产线停产冷修,使得供需关系进一步改善,玻璃价格较三季度有所提升,公司盈利明显好转:前三季度营业利润为-0.27亿元,但四季度单季实现营业利润0.78亿元,环比扭亏,同比增长12%,四季度单季毛利率达到20.3%,较三季度的11.9%大幅提升。 行业景气保持平稳,今年一季度营业利润实现同比大幅增长。去年一季度公司毛利率仅14.4%,营业利润仅329万元。今年春节时点较晚,1月份需求端承接了去年四季度的景气,且福建明达两条生产线放水,供给减少,使得玻璃价格得以维持在接近80元/重箱的水平上,预计毛利率也可维持在20%左右。春节以后,公司出货情况理想,库存水平预计在两周左右,较去年库存高点(20多天)有明显下降,一季度营业利润有望实现同比大幅增长。成本方面,漳州基地油改气已经完成,预计今年燃料成本将有一定幅度的下降,为毛利率回升提供基础。 公司生产线日熔量增长48%至6800t/d,盈利对价格敏感度高,业绩弹性较大。漳州玻璃5线、6线,河源1线2012年内投产,公司产能由4600t/d提高到6800t/d。未来三年公司将继续推进漳州玻璃7、8线、河源硅业2线以及醴陵旗滨项目建设。产能扩张和销量增长使得公司玻璃原片盈利对价格高度,价格变化1%,毛利润变化超过6%。预计今年国内玻璃均价略高于去年,公司2013-2015年实现归属母公司所有者净利润2.75/3.42/3.83亿元,同比分别增长39.5%/24.1%/12.3%,EPS0.40/0.49/0.55元,当前股价对应2013-2014年16.8/13.5xP/E,估值不高,维持“增持”评级。 主要风险:国五条对房地产市场的影响仍有待观察,若地方细则出台,从严执行,可能对地产新开工造成打击,从而影响玻璃需求复苏的可持续性。2013年玻璃行业预计有17条新投产生产线,共计产能6000万重箱,产能过剩压力依然存在。

西北地区一季度为传统淡季,基本没有较大工程,不过今年南水北调河南段陆续开始供货,因此预计公司今年一季度出货情况将好于去年同期。 收入确认存在时滞,订单结算将主要集中在二季度,上半年业绩有望实现较快增长。PCCP项目供货后需要监理方在试水合格后出具合格单后才能确认收入,加上部分项目存在延后可能,因此一季度部分收入可能要到下一季度才能确认。由于南水北调河南段项目多计划在上半年完成供货,故公司订单结算将主要集中在二季度。在主要订单结算基本符合预期进度的前提下,我们预计公司上半年盈利有望出现30%以上的快速增长。 河南生产基地建设进度符合预期,预计将于近期投入运营。公司在河南安阳、南阳建设生产基地(安阳1期120kmPCCP产能+南阳60kmPCCP产能),工期为2012年12月到2013年3月。目前生产线已经基本建成,正在试生产,预计将较快投入正式运营,向南水北调河南段项目供货。 南水北调河北段邢清干渠投标在即,青龙将是有力竞争者。根据此前南水北调河北段邢清干渠3月13日进行投标,预计3月下旬出招标结果,4月起供货。邢清干渠全长168.76km,确定采用PCCP的1-5标段总长84.54km,管径1800-2200mm。此外保沧干渠、沧州、邯郸、邢台等水厂以上输水管道工程线路总长超过900km,预计也将以PCCP为主,管材招标预计将陆续展开。公司在天津拥有PCCP产能,曾拿下河北廊涿干渠(廊坊段)1.23亿大单,且在河南段中标5.95亿元,已展现夺标实力,将是今年河北段管材招标的重要角色。 预计上半年业绩将显著改善,维持“买入”评级。我们预计北方地区各主要项目3-4月起将进入正常施工状态,项目收入结算状况将逐步好转,公司上半年业绩有望出现明显改善。预计2013-14年公司实现EPS0.45/0.60元,归属净利润增速62.6%/33.4%,当前股价对应2013-1425/19xP/E,处于行业平均水平,若公司在河北段中标规模较大,业绩存在超预期可能,故维持其“买入”评级。 主要风险:主要订单出现延期;南水北调河北段招投标低于预期

公司2012年实现收入76.99亿元,同比下降6.99%,实现归属于上市公司股东的净利润3.19亿元,同比下降71.8%,EPS0.36元,低于预期。 公司业绩低于预期的主要原因是水泥销售价格的下降幅度超出预期,公司水泥产能主要分步在新疆和江苏,两地产能分别占公司总产能的80%和20%,2012年新疆水泥(P42.5)价格同比下降22%而华东地区水泥(P42.5)价格同比下降31%,由于两地水泥价格同时出现大幅度下降,导致公司业绩明显下滑。 我们测算全年公司水泥销量2200万吨,同比增长约28%,但新疆及江苏市场的不景气,导致公司产品的综合毛利率仅为20.31%,同比下降了12.52%。水泥产品销售价格的下降使公司出现了增产不增收的情况。 2012年公司销售和管理费用控制较好,总体三费增长率只有8.67%,同比增速大幅下降16.92%。公司在产能和销量快速扩张的同时,有效控制费用的增长,显示出公司较高的内部管理水平。 2012年新增熟料产能425万吨、水泥产能698万吨,公司水泥产能超过3258万吨;新增商混产能235万方,增长26%,商混产能达到1140万方。公司2013年预计新投产9条生产线,产能增长1250万吨,产能同比增长38%,公司的产能仍然处于快速增长期,公司生产线布局优势明显,产能扩张有利于保障公司在新疆市场的市场份额,提升公司的竞争能力。 由于目前水泥价格已经进入历史较低水平,预计2013年新疆和江苏水泥价格将维持目前水平,2013年预计公司水泥销量约2900万吨,毛利率22%,商混产能达到1276万方,毛利率12%,EPS0.5元,同比增长37.5%。 目前股价对应2013-2014年PE分别为17.8和14.6倍,虽然新疆地区水泥供给压力较大,但考虑到需求仍处于快速增长的趋势之中,而公司产能扩张的步伐较快,未来业绩仍有增长,我们维持“增持”评级。合理股价9.9-11.0元。 风险提示:新疆和江苏水泥价格下跌幅度超预期。

2012年公司销售收入6.01亿元,同比增长35.7%;实现归属于母公司净利润0.89亿元,同比增长52.30%;EPS0.74元,高于预期。 公司内销大幅增长使得2012年收入增速略超预期。借助内销产品复合隔板和涂层毡等产品放量,公司内销比例由2011年的56.6%上升至2012年的71.1%。隔板、涂层毡年度销售同期增长幅度分别达到49.5%、2174.7%。公司及时调整销售策略适应海外市场下滑风险使得全年总收入保持较快增长。 虽然为应对竞争和保障市场占有率,湿法薄毡、玻纤纱的毛利率有所下滑,但短切毡、复合隔板毛利率上升以及高毛利率的涂层毡放量使得公司2012年玻纤相关产品综合毛利率达到30.7%,同比上升1个百分点。 产能持续释放推动销量快速增长。2013年公司湿法薄毡、涂层毡、复合隔板、玻纤纱的产能都有大幅增长,新产品连续毡也将投产。虽然部分产品的价格有所下滑,但整个玻纤及制品行业的复苏使得该类产品综合毛利率依然有所上升。 截至目前公司对天马集团累计投资8120万元,持有其30.75%的股份。由于玻纤制品的特点是种类繁多,单一产品的市场空间不大,要实现在玻纤制品行业的快速成长,兼并收购是必由之路。参股天马集团、收购天马瑞盛后,公司可以实现研发技术和产品结构的互补,拓展未来的成长空间。目前公司在研发项目包括玻璃纤维阻燃毡、热塑性连续长纤维复合片材,其中墙体阻燃贴面毡项目2013年有望小批量试生产。 公司成长性良好,随着各类产品销量的持续增长,预计2013-2014年实现收入分别为9.84、12.05元,归属母公司股东净利润分别为1.24、1.70亿元,EPS分别为1.04、1.41元,目前股价对应2013-2014年PE分别为20.1、14.8倍,估值较低,考虑到公司成长性良好,维持“买入”评级。 风险提示:需求低于预期导致产品价格下滑。

建研集团业公布2012年业绩快报,公司2012年实现营业收入13.08亿元,同比增长32.77%;营业利润2.43亿元,同比增长48.37%;归属母公司所有者净利润1.94亿元,同比增长41.46%,对应EPS0.95元,略低于我们此前的预期(1.01元)。四季度净利润下降拖累全年业绩。公司2012年第四季营业利润率14.78%,环比下降7.19个百分点,导致增收不增利:实现营业收入4.21亿元,同比增长38.94%;实现归属于母公司所有者净利润5048万元,同比增长7%,但环比下降10.1%,为近年来首次。 虽然原材料价格上涨导致2013年公司混凝土外加剂综合毛利率下降是大概率事件,但新增产能的继续释放使得公司2013年业绩仍有增长。预计2013-14年公司实现EPS1.35/1.64元,归属母公司所有者净利润增速41%/21%,当前股价对应2013-14年PE分别为16.5和13.6倍,我们看好公司未来的成长性,维持其“买入”评级。

2012年公司盈利受地铁项目延期拖累,同比下滑40%左右,但最困难时期已经过去。地铁项目从供货到验收结算存在时滞,周期在6个月左右,报表盈利或滞后于实际经营情况。公司出货量最低时段是2011年4季度和12年1季度,由于结算时滞存在,报表数据大幅下滑集中在2季度体现,实际经营最困难时期已经过去。 轨道交通复苏趋势明显,2013-2020年是投运高峰。发改委2012年以来集中批复多项轨道交通规划和可研报告,涉及路线长度3386km,总投资1.06万亿元,多数项目将在2020年以前建设。中国轨道交通正在进入建设和投运高峰,2020年规划运营里程达7000km,为2012年的3.4倍,CAGR16.7%。 公司核心产品建筑装饰用搪瓷钢板是地铁内饰首选材料,将充分受益地铁投资增长,预计2013年收入将大幅回升。搪瓷钢板理化性能出色,30年零维修,装饰效果出色,适应地下空间恶劣环境,2010年已投入运营的线路59%都应用了搪瓷钢板。受地铁投资拉动,预计2013-15年来自轨道交通的搪瓷钢板需求增速分别为42%/19%/44%。公司在地铁内饰市场累计份额达60%,在配方工艺、项目经验、资金实力等方面均领先于同业,将是轨道交通投资复苏的直接受益者。我们判断公司2013年初在手订单约1.2亿元,新订单呈现增长势头,且订单执行将好去年,全年业绩有望大幅攀升。 公司另一产品搪瓷波纹板传热元件为火电脱硫脱硝装置关键配件,13-14年需求集中爆发。《火电厂大气污染物排放标准(2011)》大幅收紧NOx排放标准,现有火电厂2014年7月前限时改造,因此脱硝改造需求将集中释放,预计13-14年火电脱硝领域的搪瓷波纹板传热元件需求复合增速可达100%。公司具备承接空气预热器整机工程的能力,相比于单一材料供应,订单规模更大,综合毛利率可达30%-35%。2012年订单6275万元,预计2013-14年订单规模增势不减,合肥10000万吨搪瓷波纹传热元件产能已经到位,催化业务成长。 未来成长性较好,首次给予“增持”评级。公司业务涵盖轨道交通和节能环保两大领域,当前规模相比市场容量仍有很大提升潜力,业绩有望在中长期内保持较快增长。2012年是公司盈利低点,低基数和行业回暖使得今年盈利的弹性较大,存在超预期可能。预计13-14年EPS0.42/0.53元,当前股价对应2013-14年32.6/26.0xPE,基本处于合理区间,综合考虑,给予“增持”评级。

青龙管业公布2012年业绩快报,归属母公司所有者净利润同比下滑23.08%,降幅基本符合我们的预期。公司2012年实现营业收入8.44亿元,同比下降15.2%,营业利润1.08亿元,同比下降26.16%,归属净利润9212.5万元,对应EPS 0.28元,和我们此前的预期完全一致。 公司2012年业绩下滑的主要原因在于上半年工程项目资金紧张,招投标和原有项目结算进度放缓,对盈利水平造成负面影响。但下半年起已见改善,四季度净利已经恢复正增长。前三季度受行业景气影响,公司收入和利润水平同比均有下滑,但四季度单季实现营收3.52亿元,同比降幅由三季度的15.7%收窄至3.5%,实现净利润1793万元,尽管受季节性影响利润率有所下降,但净利润同比已经出现4.7%的增长(三季度同比下降42.8%)。我们判断盈利好转的趋势将至少延续至今年上半年。 我们测算公司2012年新签订单规模在14-15亿元左右,其中下半年以来新签的项目主要来自南水北调河南段和内蒙兴安盟供水工程,50%左右的订单将留存至2013-14年结算,为今年业绩增长打好基础。 此外,2013年水利工程招投标机会较多,公司为北方最大综合性管道龙头,区域优势明显,新订单规模将有较好保障。2月19日南水北调河北段邢清干渠(全长168.76km)已经发布招标公告,管材招标共分8个标段,其中1-5标段确定采用PCCP,长度84.54km。此外河北段保仓干渠(234km)的初步设计概算已经获得批复,而从各分水口到水厂的水厂以上输水管道工程也将以PCCP为主,沧州、邯郸、邢台水厂以上输水管道工程线路长度分别达到191、302、193km,目前处于勘察设计招标阶段,预计将在干渠工程之后逐步进行招标。公司在河南段中标5.95亿元,仅次于龙泉,且曾拿下南水北调河北廊涿干渠(廊坊段)1.23亿大单,在今年河北段招标中具备较强竞争实力,夺标或成为股价催化剂。 预计公司2013-14年高增长,今年二季度起业绩将明显改善。一季度为北方施工淡季,业绩具有不确定性,3-4月份起各项目供货将逐步恢复正常,故我们判断最晚二季度起可看见公司盈利的明显改善。预计2013-14年公司实现EPS0.45/0.60元,归属母公司所有者净利增速62.6%/33.4%,当前股价对应2013-14 25/19x P/E,处于行业平均水平,我们看好公司的行业前景和未来的成长性,维持其”买入“评级。

龙泉股份公布2012年业绩快报,净利润同增10.54%,增幅略低于市场和我们此前的预期。公司2012年实现营业收入6.15亿元,同增12.96%,营业利润1.04亿元,同增14%,归属母公司所有者净利润7989万元,同增10.54%,对应摊薄后EPS0.85元,低于我们此前预期(0.92元)。 公司业绩增速低于预期的主要原因在于四季度部分新签项目供货进度延迟。去年四季度以来公司新中标项目大部分来自南水北调河南段,由于受到拆迁等因素的影响,部分标段建设进度受到影响,供货和结算后延,导致公司四季度仅实现收入1.33亿元,环比三季度减少22%,净利润1146万元,环比减少55%。 公司在手订单充足,新增订单有保障,2013年业绩成长确定性不变: 在手订单方面,我们判断公司2012年留存的订单规模在20亿元左右(含税),其中辽西北项目13.95亿元,其余主要为南水北调河南段项目。南水北调中线河南段工期较紧,大部分项目计划将在上半年完成供货,预计进入3月天气回暖,工程进度将逐渐加快。辽西北项目预计年中开始供货,下半年将贡献收益。 从新增订单角度来看,2013年公司覆盖区域内仍有大量招标机会。南水北调河北段邢清干渠(全长168.76km)已经发布招标公告,本次管材招标共分8个标段,其中1-5标段确定采用PCCP,长度84.54km。线路长度达234km的保仓干渠初步设计概算已经获得批复。此外,从各段水厂以上输水管道工程也将以PCCP为主,沧州、邯郸、邢台水厂以上输水管道工程线路长度分别达到191、302、193km,目前处于勘察设计招标阶段,预计将在干渠工程之后逐步进行招标。公司已在河北设立分公司,将有机会在招标中夺得订单。 综合来看,我们认为公司2013-14实现盈利高增长的概率较大,预计2013-14年实现EPS1.43/1.80元,两年净利复合增速达45.8%。我们去年12月初的深度报告认为市场并未完全反应公司的高成长性和盈利质量,过去两月公司股价大幅上涨,估值(2013年25.9xP/E)已与行业平均基本接轨,但与公司的成长潜力相比并未高估,因此我们维持对公司的“买入”评级。 主要风险:重点工程招标、供货进度低于预期;短期内可能存在解禁风险。

业绩稳定,抗周期性强。公司在2008年、2012年两个宏观周期的底部业绩均保持稳健增长。我们认为主要原因在于石膏板以内需为主,行业处于伴随新房建设和重装市场稳步增长中,外围形势恶化对需求冲击有限,却拉低原料成本,使公司盈利获得稳定增长。 公司对需求前景乐观,重装修市场启动导致需求弹性较大。公司认为石膏板行业仍处于成长期,未来市场容量可达40-50亿平米/年。公司2012年产能达到了16亿平米,比11年提升了4亿平米。公司原本规划到2015年实现产能20亿平米,但现在预期能够提前完成,并有上调目标产能的可能。 较强的竞争力保证价格稳定,提升市占率信心较足。公司认为泰山石膏性价比高,不需要通过降价等恶性竞争的方式来开拓市场。未来中小企业生存困难,份额势必被公司逐步占领。我们认为行业进入壁垒较低,公司难以靠垄断来提价,但其成本低、产能投放快,市场占有率逐步提升的趋势不会改变。 原料价格下移的影响仍然大于单位固定成本增加:预计2013年一季度石膏板毛利率为29.2%,相比2012年一季度的24.4%有显着增长。考虑其他业务的影响后2013年一季度公司综合毛利率约为25.1%,同比上升约4.5个百分点;二季度综合毛利率为26.9%,同比上升1.4个百分点。预计2013年一季度、2013年上半年的EPS分别为0.16、0.60元,同比增速分别为99.9%、47.4%。 假设2012-2014石膏板销量分别为10.6、12.7和15.2亿平米,石膏板均价维持稳定,公司综合毛利分别为26.8%、27.8%和26.5%。预计2012-2014年营业总收入分别为70.0、83.1和98.8亿元,归属母公司所有者净利润分别为6.7、8.7和10.4亿元,EPS分别为1.17、1.52和1.81元,对应2013-2014年PE分别为12.1和10.2倍。考虑到公司的稳定增长,目前估值较低,维持“增持”评级,合理股价区间为19.8-22.8元,相当于今年13-15倍PE。 风险提示:成本大幅上升导致毛利率低于预期。

2012年公司水泥及熟料销量3560万吨,比2011年下降约3%;全年吨毛利约29元,比2011年下降约32元。公司判断2013年京津冀地区新增水泥产能约500万吨,只有2012年的1/3-1/4,而基建投资可能回暖,因此行业景气可能回升。 我们对京津冀地区水泥企业协同提价的持续性和有效性并不抱太乐观的态度,主要原因是冀东、金隅等大企业都有通过兼并收购来实现扩张的意愿。目前来看,公司采取的是“相机抉择、顺势而为”的策略:如果市场依然比较低迷,公司将降价来寻觅较好的收购机会;如果市场回暖,公司和其他企业协同提升价格的意愿增强。 2012年混凝土销量约800万立方,毛利率16%左右;预计2013年上升至1000万立方,由于水泥价格上涨,毛利率下降2个百分点。 2012年地产业务靓丽,持续稳健增长可期。公司通过将工业用地转建保障房的方式承担民生工程,以此获得政府在拿地方面的支持,地产业务能够实现稳定增长。公司预计2013年结转面积增长有望达到10%,商品房结转占比将增加,地产板块毛利率维持在30%以上。 公司其他方面仍然不乏亮点。2013年耐火材料收入增速将有所恢复;家具以及装饰材料受益地产回暖,业绩有一定增长;墙体保温材料则由于市场广阔和政策支持,仍维持较快增长;商贸物流在集团做大规模需求下,收入规模将快速扩大;物业管理板块持续贡献良好的现金流。预计2012-2014年公司总收入分别为332、421、478亿元,归属母公司所有者净利润分别为25.1、30.7、36.7亿元,对应的EPS分别为0.59、0.72和0.86元。分业务板块进行估值,综合后测算出公司的每股价值约为10.5元,相对于目前的股价有约30%的上升空间,我们维持对公司的“买入”评级。 风险提示:水泥业务复苏低于预期;房地产重现严格调控政策,导致公司房地产业务销量和售价低于预期。

公司2012年玻纤及制品销量83万吨,和2011年基本持平,目前价格在底部徘徊,约5000元/吨。公司库存高位,约30万吨,相当于近4个月的销量,但经销商库存较低,因此总库存并不高。 为应对贸易摩擦,海外扩张仍然稳步推进。公司2011年在埃及投建8万吨产能、2013年在美国投建10万吨产能。目前受文化、制度等约束进度略低于预期。埃及项目预计2013年三季度后投产。 2013年供需格局改善概率较大:今年全球玻纤行业进入停窑高峰,将有60万吨的产能需要停窑检修,供给压力减轻。需求方面,公司领导近期对中东地区进行2013年的需求摸底,从调研来看中东2013年新建的管道项目较多,形势相对较好;公司预计其他海外几个地区仍然会有恢复性增长,2013年的整体需求仍偏乐观。 行业需求难现大幅增长,协同和新产品开发是公司未来战略重心。 公司认为随着国内厂商的近几年的快速扩张,目前全球玻纤供需缺口已经填平,市场需求难再出现大幅增长。公司未来将一方面加强与行业其他龙头的沟通协调稳定价格,另一方也将重心从规模扩张、产能投放向新产品开发、品牌提升等方面转移。 我们预计2012-2014年玻纤及制品销量83、87.5、98万吨;预计全年综合毛利率31.5%、33.5%、35%;EPS0.31、0.49、0.69元。目前股价对应2012-2014年PE水平分别为31.0、19.6和13.8倍,考虑到今年玻纤行业景气复苏存在超预期的可能,而公司盈利的弹性较大,我们维持公司“增持”评级。 风险提示:玻纤需求复苏低于预期。

事件:公司1月29日晚发布业绩预告,将2012年归属净利润预期变化幅度由三季报时的同比下降50%以上修正为下降48%左右,略好于市场及我们此前的预期。 四季度盈利环比大幅回升是公司全年业绩好于预期的关键,其主要原因为区域水泥价格上涨及成本费用下降推升了整体利润水平: 一方面,去年9月以来需求回暖和区域协同刺激水泥价格上涨,预计四季度公司水泥熟料综合售价达到264元/吨,较三季度提升约17元/吨;另一方面,公司采取的提升窑运转率摊低成本费用的策略效果较好,加之煤炭价格维持低位,公司吨水泥成本下降到190元以下,预计四季度吨综合毛利可达77元/吨,较三季度增加约13元/吨; 2012全年来看,我们判断公司水泥及熟料综合销量在4210万吨左右,吨综合售价在263元左右,吨综合毛利约63元,实现EPS0.60元。 我们判断2013年湖北地区水泥供需关系要好于2012年,公司作为区域龙头将受益。湖北地区2013-14年除一条2500t/d线外基本没有新增产能,而基建和地产引致的需求预计保持平稳,在此基础上,供需关系有望好转。公司在湖北市场份额第一,将是区域景气回暖的主要受益者。 公司自建产能放缓,借行业低点开展兼并收购,促市场份额进一步提升。公司公告计划以5.19亿元总价收购湖北华祥水泥、湖北华祥水泥鄂州公司70%股权,华祥水泥拥有235万吨年熟料产能,华祥鄂州拥有200万吨粉磨产能。收购完成后公司熟料产能将超过4000万吨,产能增长瓶颈将缓解,且在鄂东的市场话语权将得到提升。预计公司将在资源互补、定价合理的基础上继续推进区域市场整合,并为长期业绩增长打好基础。 上调盈利预测,维持增持评级。供需关系改善以及企业协同将推动公司2013年水泥熟料综合售价高于今年。预计公司2012-2014年实现EPS0.60/0.82/0.95元,当前股价对应2012-14年30/22/19xP/E,基本合理,维持“增持”评级。

2012年受海外市场疲软影响,公司外销收入3000万美元,和2011年持平,拖累全年总收入略低于预期。由于产品结构调整,2012年公司综合毛利率和201年基本持平。 2013年公司湿法薄毡、涂层毡、复合隔板、玻纤纱的产能都有大幅增长,新产品连续毡也将投产。虽然大部分产品的价格和毛利率将有所下滑以应对竞争和保障市场占有率,但销量的大幅增长使得今年业绩仍可能增长40%以上。 截至目前公司对天马集团累计投资8120万元,持有其30.75%的股份。公司认为,由于玻纤制品的特点是种类繁多,单一产品的市场空间不大,要实现在玻纤制品行业的快速成长,兼并收购是必由之路(欧文斯康宁和国内的红太阳集团是公司努力借鉴的目标)。收购天马后,公司可以实现研发技术和产品结构的互补,拓展未来的成长空间。 玻纤制品行业的特点是产品多品种、小批量,优势企业领先的研发水平是核心竞争力所在,能保障其持续不断地推出盈利能力较高的新产品,从而维持较高的成长性。长海本身的研发能力就较强,近年来新产品的连续推出已证明了这一点,收购天马后,研发能力将得到进一步提升,产品线将更趋完善,而大规模池窑的投产使得制品的原材料供应有充分保障,抗风险能力大大增强。一个优秀的成长性“小巨人”的身影越来越清晰。 不考虑天马集团的贡献,我们预计公司2012-2014年的收入分别为5.71、9.35和11.73亿元,同比分别增长28.8%,63.7%和25.5%;归属于母公司所有者的净利润分别为0.77、1.11和1.54亿元,分别增长32%、44.4%和38.4%;对应EPS分别为0.64、0.93和1.28元。目前股价对应2012-2014年PE分别为30.1、20.8和15.1倍,估值不高,考虑到公司良好的成长性,维持“买入”评级。 风险提示:2013年销量不达预期。

公司是HDPE增强缠绕管行业龙头企业。HDPE 增强缠绕管主要运用于市政环保、道路配套排水工程。公司产能2.55万吨,大于其他竞争对手产能总和,目前市场占有率达50%以上。近两年,公司在需求导向下的产能扩张趋于稳定,预计2013年产能增速均在20%左右。 大口径排水领域,HDPE增强缠绕管潜在市场空间巨大。按照一般经验测算,大口径管材在市政污水管网建设长度中占比约20%,预计“十二五”新建大口径管网约3.18万公里。按目前塑料管10%的市场份额计算,新增大口径塑料管网用量约为3180公里。如果公司市占率保持50%不变,则需求是公司目前产量的2.5倍,潜在市场空间巨大。 直销方式下市场稳步拓展。直销人员从跟踪到完成一个项目需2-3年,由于产品价格较高,短期内公司市场稳步拓展,近3年新增订单金额基本持平,每年3亿元左右,未出现明显加快。 BT项目增强产品市场认知度,但目前收益还较小。公司在直销的同时,通过承接BT项目带动HDPE管的销售。公司2011/2012年新签中标BT项目约9910万元/5.6亿元,预计可增厚2013-2014年EPS0.03/0.05元。 应收账款回款滞后,业务拓展增加费用率。2009-2012年三季度应收账款占各期收入比,呈快速上升趋势,公司资金周转压力以及坏账风险有所增加。我们认为主要是今年客户资金紧张导致,明年或将有所改善。此外,随着公司募集资金的逐步利用以及受投资新中标BT项目的影响,财务费用率将逐步上升。 预计公司2012-2014年归属母公司净利润分别为0.985、1.312和1.666亿元,对应EPS分别为0.47、0.63和0.80元,对应PE分别为24.4、18.2和14.3倍,估值不高,维持“增持”评级。 风险提示:由于政府资金紧张导致市政污水管网建设进度低于预期。

公司近日公告:广州博迪企业管理有限公司、帝耀发展有限公司于2012年11月12日向广东省高级人民法院提起诉讼,要求本公司与合泰企业有限公司支付违约金共计人民币3.77712亿元。 本次法律纠纷源自广州南玻玻璃有限公司的股权转让(即广州南玻的搬迁)。2011年5月9日,南玻集团、合泰公司作为出让方与共同作为受让方的广州博迪、帝耀发展签订了广州南玻100%股权转让合同,受让方需支付总金额人民币7.88亿元,以取得广州南玻100%的股权。 合同签订后,起初双方合作良好,受让方也支付了绝大部分股权转让款。但到2011年7月底,受让方未能按合同约定向南玻集团支付第二期股权转让款,南玻集团因此要求受让方支付1182万元违约金,而受让方只支付了500万元。2012年6月和7月,受让方两次拒绝接受广州南玻土地使用权和经拆除后的现场,并拒不支付各项余款共计2800余万元。因此南玻向深圳市南山区人民法院提起诉讼并申请财产保全。南山区法院立案后查封了广州博迪价值近3000万元人民币的财产。 广州博迪与帝耀发展以未按双方的约定准备好移交、未按约定时间对目标企业进行移交为由,于2012年11月12日向广东省高级人民法院起诉,要求南玻集团与合泰公司既支付解除合同违约金人民币2.364亿元,又支付逾期履行合同违约金人民币1.41312亿元。 从南玻公告披露的信息来看,我们认为广州博迪与帝耀发展起诉的目的是要求南玻放弃剩余股权转让款等2900余万元的诉讼请求。因此对南玻而言,本次诉讼最糟糕的结局也就是损失2900余万元的应收款,减少EPS0.014元左右,影响轻微,无损公司价值。考虑到2013年公司业绩将有明显复苏,我们维持“买入”评级。