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郑武

国泰君安

研究方向: 交运行业

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工作经历: 证书编号:S0880514030002,曾供职于国信证券研究所<span style="display:none">.</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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上海机场 公路港口航运行业 2011-01-07 12.30 -- -- 13.48 9.59%
14.71 19.59%
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估值风险已有效释放 我们于2010年3月初提示上海机场估值风险,并下调上海机场评级至“中性”。目前,上海机场的估值风险已有效释放。 资产注入可能成为股价短期催化剂 我们无法得知资产注入的具体时间,但我们猜测公司可能于近期启动相关事项。 第一,上海世博会闭幕,公司与机场集团得以有精力继续完成股改承诺。第二,虹桥机场的分流压力逐渐显现。第三,内外航收费并轨的时间倒逼。 资产注入增厚幅度应在15%以内 由于虹桥机场二期的投资回报率较低,我们认为上海机场的资产注入较为中性,难以大幅提升公司的内在价值。 根据我们的测算,虹桥机场与浦东国际货站51%股权的打包注入,应可以实现市场所预期的业绩增厚,但增厚幅度可能较为有限,应在15%以内,不宜预期过高。 2011年业绩存在超预期可能 由于上海世博会的脉冲式增量贡献,2011年上海两场的业务量增速将较有压力,航空主业盈利增长将较为有限。但由于非航业务弹性较大,且与业务量并非线性相关,公司2011年非航业务收入仍存在两位数增长的可能。 关注短期交易性机会,上调评级至“谨慎推荐” 目前上海机场的估值风险已有效释放,资产注入将可能成为公司股价的短期催化剂,建议投资者关注。由于资产注入难以大幅提升公司的内在价值,我们认为应属交易性机会。上调上海机场评级至“谨慎推荐”。
中远航运 公路港口航运行业 2011-01-03 7.68 -- -- 8.46 10.16%
9.07 18.10%
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分享周期性复苏与结构性增长--维持评级“谨慎推荐” 按照中远航运配股后17亿股本测算,我们预计公司2010-12年的每股收益为0.20元、0.41元和0.55元。 预计中远航运未来三年将完成船队结构的战略性调整,并将成为中国先进制造业产业升级的主要承运人。公司不仅可以分享航运业的周期性温和复苏,还会伴随高端制造业向中国转移的结构性机会,成为全球大型成套设备运输的王者。 做证券分析的时间长了,常常会忘记,资本市场是一个配置资源的地方--投资人把钱投入到有前景的行业,选择诚信勤勉并有才能的企业家,让他们在实业的竞争中为投资人谋求长期收益。 航运业永远都是不平静并充满风险的海洋,正因为这样,投资人需要选择审慎勤勉并且战略清晰的船长。
楚天高速 公路港口航运行业 2010-12-16 5.45 2.68 72.95% 5.47 0.37%
5.53 1.47%
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核心资产汉宜高速区位优势明显,未来将充分受益中部崛起广阔前景,2010大幅受益沪蓉西贯通,预计收入增速在25%以上,2011年回归内生为主的增长模式,但沪蓉西后续刺激效应和10年底开通的三峡翻坝高速贯通效应仍是推动公司车流量增长的积极因素,2012年将受到汉宜高铁小幅冲击增速放缓。 铁路水运不影响公路运输前景,扩张加速对资产回报率有负面影响 通过与其他运输方式比较,水运铁路等运输方式不会对高速公路发展形成严重威胁。公司近年来扩张加速,未来3-5年潜在权益资本开支规模达83亿元,而目前总资产规模仅46亿。由于大随、十房项目区位优势不明显且造价偏高,2013-2014相继开通后较重的财务负担可能会对公司盈利状况形成一定拖累。 大股东资产注入将对冲部分新建项目风险,潜在扩张空间较为可观 大股东明确承诺未来1-2年注入优质公路资产,这将缓解市场对公司新建项目回报风险的担忧,但预计无法对冲全部负面影响。省政府已组建交通投资有限公司整合省内高速资产,仅从控股股东旗下部分核心资产收入规模来看,相当于公司现有盈利能力4倍左右,在外延扩张方面公司具备较大想象空间。 合理区间5.4-6.8,给予“谨慎推荐”评级,关注股价催化剂时间点 预计10-12年EPS为0.47元(11.9PE)、0.54元(10.4PE)和0.58元(9.7PE),10年动态PE相对行业均值有17%折让,短期动态估值具备一定优势,估值折价是市场为投资者提供的安全边际,因为2012年开始负面因素逐步兑现将对公司业绩形成一定影响。公司未来几年内生增长优势在同业中较为突出,折旧政策调整的启动、收费标准上调预期的兑现和未来集团资产注入的突破将是股价表现催化剂,建议投资者密切跟踪该类事件时间点。 风险提示 武荆分流加剧,汉宜高铁冲击超预期,资产注入进程或定价低于预期
山东高速 公路港口航运行业 2010-11-02 4.57 -- -- 4.90 7.22%
4.90 7.22%
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净利润同比增长24%,符合预期 2010年前三季度公司实现营业收入28.1亿元,同比增长5.1%,其中通行费收入增速约为8.7%,净利润8.53亿元,EPS0.25元,同比增长22.1%,业绩基本符合预期,盈利增长的主要原因是经济增长以及路网分流效应缓解推动下的通行费收入增长和良好的成本控制。 第三季度经济放缓,通行费收入增速同步趋缓 第三季度宏观经济增速有所放缓,公司通行费收入增速体现出同步特征,济青、济莱和黄河二桥第三季度增速分别为5.5%、19.5%和27.8%,第三季度三项路产合计路费收入增速约为7.3%,较上半年9.5%的增速小幅下滑,预计第四季度通行费收入仍将延续小幅放缓的态势。 成本控制效果显著,业绩弹性优势显现 公司成本管理方面成效显著,前三季度管理费用和财务费用分别1.55亿和0.98亿,同比分别下降2.5%和28%。同时公司采用的直线折旧制也使得折旧成本相对稳定,在经济向好阶段收入增速将快于成本增速,业绩弹性较好。前三季度营业总成本下降6.8%,是公司业绩增长的关键因素之一。 多元投资逐步取得突破,未来将逐步成为盈利增长点 公司在多元投资方面逐步取得新进展,分别与济南西区投资、章丘建设等成立项目公司拓展房地产业务,投资额分别为6亿和6000万,股权均为60%,同时投资3000万进军滨州污水处理产业。雪野湖项目预售工作预计将逐步展开,以房地产业为主导的多元投资将成为公司未来新的盈利增长点。 经营稳健,多元化值得期待,维持“推荐”评级 公司经营稳健,业绩弹性优于同业,多元化拓展为公司培育了新的盈利增长点,出于对房地产盈利贡献的审慎稳健原则,我们小幅调整10-12年EPS至0.37元、0.46元和0.51元,11-12年下调幅度分别为4.2%和3.7%,对应PE分别为13.9倍、11.1倍和10倍,估值仍具优势,维持“推荐”评级。
宁沪高速 公路港口航运行业 2010-11-02 6.46 -- -- 6.51 0.77%
6.51 0.77%
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前三季度净利润同比增长27%,EPS0.38元,业绩基本符合预期 2010前三季度营业收入49.9亿元,同比增长19%,其中通行费收入37亿元,同比增长17.8%;净利润19.8亿元,EPS0.38元,同比增长27%,业绩符合预期,业绩增长的主要原因是区域经济快速增长和货车收费标准上调共同推动。 Q3收入和盈利增速回归真实增长格局 第三季度公司路费收入12.8亿元,同比增长12%,其中沪宁高速路费收入同比增速为13%,较上半年23%的增速下滑10个百分点,第三季度净利润6.7亿元,同比增速由上半年32%降至18.7%,收入和利润大幅下滑的关键原因为去年下半年货车收费标准上调,第三季度回归真实增长格局。 沪宁高铁和世博会对公司无显著影响 沪宁高铁7月初开通以来,对公司车流量和收入并无明显影响,符合我们前期的判断,沪宁沿线长途客运市场已被之前高密度的沪宁动车组严重冲击且在公司收入结构中占比较小,因此高铁开通后的影响微乎其微。世博会期间旅游客流对公司旗下高速公路项目车流量的影响较小,刺激效应较为平缓。 房地产业务稳健发展,2011年起有望贡献盈利 在房地产行业较大的调控压力下,公司旗下房地产业务通过调整策略和放缓节奏来适应市场变化。目前花桥C4地块4万平米开发已进入全面施工阶段,预售准备工作已逐步展开,预计2011年有望贡献部分盈利。公司地产业务的拓展是稳健的,公司充裕的现金流足以应对资金需求,未来将成为新的盈利增长点。 防御性突出,关注提价预期,维持“谨慎推荐”投资评级 公司收费公路项目具备明显的区位优势,未来无重大资本开支和新建项目分流压力,高股息特征下防御性突出,未来客车收费标准存在上调预期,如能兑现有望带来阶段性机会,我们维持10-12年EPS0.49元(15.3PEX)、0.51元(14.7PEX)和0.54元(13.9PEX)的盈利预测,维持“谨慎推荐”投资评级,建议低风险偏好型投资者逢低买入。
厦门空港 航空运输行业 2010-11-01 16.78 -- -- 17.54 4.53%
17.54 4.53%
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公司公告2010年三季报,实现营业收入2.14亿元,同比增长13.16%;归属母公司所有者的净利润0.75亿元,实现每股收益0.25元,同比下滑26.47%。公司3季报业绩符合预期,业绩大幅下滑源于去年3季度的非经常性损益。公司于09年上半年向控股股东空港集团出售资产(子公司机电公司100%的股权和广告公司60%的股权),产生的评估增值为公司09年3季度带来一次性投资收益0.08元/股。 我们维持厦门空港2010-2011年EPS为0.96元、1.09元,对应动态PE分别为18倍和16倍,估值合理。厦门空港拥有一支令人放心的管理团队。优秀的成本管理能力,使厦门空港能够真正地赚到机场生命周期的钱,并在大盘释放系统性风险时起到防御作用。我们维持厦门空港“谨慎推荐”评级,建议投资者逢低收集。
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2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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