年报业绩超出预期。西宁特钢2010年实现收入71亿,同比增加36%;第四季度实现收入19亿,较第三季度环比上升9.3%,较去年四季度同比上升493%;全年加权平均净资产收益率9.2%,比上年上升8.71个百分点;2010年实现归属母公司的净利润2.3亿,同比上升570%;第四季度实现归属母公司的净利润1亿,环比上升79%;全年EPS0.31元,超出我们之前的预期0.27元,也超出市场的预期。 4季度汽车产销量增长是公司业绩超预期的重要因素。2010年4季度,由于限购令等政策的出台造成了汽车产销量的较快增长;公司主营特钢中占比最大的是汽车类特钢受益,特钢价格上涨,因此公司4季度业绩超出预期。 整合上游资源为公司未来带来业绩提升。铁矿石方面,公司目前拥有铁精粉产能120万吨以上,还不能满足自身钢材生产所需;目前,公司旗下的矿山只有肃北博伦矿业的大红山铁矿和哈密博伦矿业的白山泉铁矿达产,随着西钢矿业的胜利铁矿、磁铁山铁矿和洪水河铁矿的陆续投产,我们预计2011年产能达170万吨;煤矿方面,公司持有木里煤田江仓矿区35%的股权,江仓能源煤炭资源丰富,储量达46000万吨,未来煤炭产量扩张潜力极大。公司目前焦炭产能70万吨,已经可以满足自需。公司还拥有钒矿,肃北博伦七脚井钒矿保有储量为3000万吨,可采储量为1669万吨,2010年10月份投产,一期原矿产能50万吨,五氧化二钒产能1000吨。上游资源一方面给公司稳定的原材料供应,一方面增厚公司的业绩。 维持盈利预测,下调评级至增持。我们预计随着公司上游资源的整合完毕公司的盈利能力将得到提升,我们维持公司2011、12年的EPS预测为0.48元、0.55元,对应PE为19倍、17倍,高于行业平均水平,下调公司的评级至“增持”。

业绩基本符合预期。中石油2010实现营业收入14654亿元,归属于母公司的净利润为1398.7亿元,同比增长35.4%,完全摊薄的每股收益为0.76元,与我们此前预计的0.74元基本一致。公司2010年末期每股派发现金红利0.18元(含税)。 受益油价上涨,四季度盈利环比增长15%。公司四季度单季度实现每股盈利0.22元,环比三季度增长15%,增长主要贡献来自勘探板块。2010年四季度Brent均价为86.9美元/桶,相比三季度均价环比上涨13.8%,2010年全年均价为79.7美元/桶,炼油受益于两次成品油调价获利得到保障。 炼油化工板块利润水平下降较明显。2010年公司原油加工量9.04亿桶,同比增加9%,超过去年年报中设定的增长率1.5个百分点,也略高于我们的预期。 但由于国内成品油价格未完全反应油价上升的影响,炼油和化工盈利空间下降,比去年同期经营利润水平下降54.7%。 成品油调价窗口再次打开:截至3月16日,辛塔、迪拜和布伦特三地原油22日均价较上一基准日上涨10.24%,预计今年2季度成品油价格会再次上调,调价幅度在每吨300-400元间。3月份,国内炼油企业的原油成本为5650元/吨(大庆类品质),比2月原油成本提升300余元/吨,估计国内炼油的单吨亏损在每吨300元左右,如果二季度价格如期上调,则炼油板块有望维持盈亏平衡。 盈利预测和投资建议:在油价2011、2012年维持100、105美元的假设下,我们维持中石油0.91、0.97元的盈利预测。公司目前股价对应11年PE12.7x,维持增持评级。

年报业绩符合预期。新兴铸管2010 年实现收入376 亿,同比增加29.4%;第四季度实现收入92 亿,较第三季度环比下降8%,较去年四季度同比上升76%;全年加权平均净资产收益率13.2%,比上年下降0.41 个百分点;2010 年实现归属母公司的净利润13.5 亿,同比上升51.8%;第四季度实现归属母公司的净利润3.2 亿,环比下降2.1%;全年EPS0.70 元,符合我们之前的预期。 铸管毛利至历史低点或将反转,钢材毛利恢复。2010 年球墨铸管产品毛利率已经达到历史最低点13.5%,较去年下降9.7%,这是由于球墨铸管合同大多为闭口合同,合同的签署与原材料采购时期并不匹配,造成了因公司无法及时调整球墨铸管售价而导致毛利大幅下滑,2010 年公司球墨铸管的收入上升了7%,而成本则上升了20.5%,但由于目前矿石价格已位于高位,公司以调整合同售价以进行成本转嫁,2011 年的毛利情况应该会有所改善;公司钢材毛利恢复至14.2%,同比上升2%,这是因为公司钢材产品大多数为随行就市的长材产品可以较好的随成本上升调整售价,同时9-10 月份河北地区节能限电的限产措施使得公司产品受益,2010 年公司钢铁产品的收入上升25%,成本上升22%。 公司短期收入提升得益于并表范围扩大。2010 年公司完成铸管及配件套件产量145 万吨,同比增长5%;完成生铁、钢坯、钢材产品产量分别为553 万吨、445 万吨、419 万吨,分别同比增长24%、345%、45%。钢铁产品实现的较大增长主要是由于公司收购新疆金特钢铁股份有限公司48%股权之后,其相关产品产量并入公司总产量及公司现有生产线效能充分发挥使产量有适当增长所致。 公司长期收入提升得益于新疆新建产能投入、上游资源整合为公司未来业绩带来增长。公司长期内将在新疆建立300 万吨钢铁产能;同时,公司在新疆和加拿大的铁矿石资源、煤炭资源的整合,公司向上游延伸更加深入的一步。 维持增持评级。我们预计2011 年随着公司的新建产能扩张和球墨铸管毛利的恢复,我们维持公司2011、12、13 年的EPS 预测为0.81 元、0.90 元和1.28元;维持公司的“增持”评级。

投资评级与估值:由于低价库存因素,预计四季度短纤盈利可达0.22元,四季度EPS0.25元,10年EPS0.37元。11年预计聚酯涤纶业务可贡献EPS0.50元,加上储运业务0.10元,合计EPS约0.60元。给予11年聚酯业务10-15xPE,对应价值为5-7.5元,加上金融资产4元、储运业务2元,预计公司合理价值为11-13.5元。公司短期有业绩,长期依托集团向服务业转型方向基本确立。 尽管短期产品价格预期未稳,但股价调整基本到位,随着业绩超预期逐步被市场所认识以及实际业绩释放,股价具有回升动力,首次评级为增持。 短期调整不改涤纶景气趋势。我们认为产品价格回调是阶段性的,主要由于:一、政府行政手段对棉价的调控影响是有限的。二、流动性从中期来看应该依然会保持在一个相对宽松状态。三、受产能投放时间以及设备限制,涤纶行业的供应短期会难以大量释放。涤纶类公司股价后续回升需要价格预期稳定以及业绩释放的带动。行业前期上涨更多是普涨式的,后续应需关注业绩的释放,那些能真正释放业绩的企业预计会相对胜出。 低价库存将带来华西村四季度及明年一季度高盈利,而这一点市场还未充分认识。公司三季度末库存余额7.5亿元,按70%原料占比,对应原料金额5.2亿元。根据单耗及三季度均价,我们推算囤积库存可供生产7.28万吨切片,如果按照满产1.7万吨的短纤生产量,可供短纤使用4.3个月。按四季度短纤均价15000元/吨测算,则短纤单吨毛利可达4827元,净利3246元,季度EPS可达0.22元。同时由于切片与短纤价差拉大,公司10月以来剩余切片基本不外卖,预计约有2万吨左右囤积的低成本切片可转自明年一季度短纤的生产,带来一季度高盈利。 主要风险点:政府价格调控手段和货币紧缩政策超预期。

业绩基本符合预期。中石油10年前三季度营业收入同比增长58.5%,净利润同比增长23.1%,EPS0.55元,与我们此前预计的0.54元完全一致,其中三季度实现EPS0.19元,环比增加了0.01元。 经营及业绩分析:油价区间震荡,宏观平稳复苏,业绩稳定增长。三季度原油均价环比二季度小幅回落,公司前三季度实现油价71.76美元/桶,天然气实现价格受调价带动升至899元/千立方米,同比增长9.56%。宏观经济稳步复苏带动下游消费增长,三季度成品油日均销售33.3万吨,创单季度最高,同时销售方面成品油贸易量同比增72%,规模不断扩大。炼化受新增产能投放带动,原油加工量同比增长8.3%,乙烯产量同比增长30.5%。 关注天然气影响:短期受进口气亏损不利影响,但中长期依然受益于价格改革的推进。目前中亚气到新疆口岸价约2元/立方米,中石油目前每立方米亏损在1元以上,按照今年全年45亿立方米的输气量,亏损会占到09年公司天然气与管道板块经营利润的约1/4,但我们相信国内天然气价格改革会进一步推进,中长期公司会是最大的受益者。 调高业绩预测。预计四季度油价依然会围绕在80美元区间震荡,我们调高四季度均价至78美元/桶,将10年的业绩预测由此前的0.71元上调至0.75元,11年由此前的0.80元调高至0.88元。 投资建议:从中石油、中石化两家公司比较来看,由于中石化下游强大的炼化、销售能力,在80美元/桶以下环境下,中国石化的盈利能力要强于中国石油,但在流动性充裕的环境下,作为拥有国内72%原油储量,以及83%天然气资源储量的公司,公司的资源价值会凸显。我们给予11年15x,对应目标价13.2元,维持增持投资评级。

业绩继续超出预期。继中报之后,公司三季报业绩继续超我们预期。前三季度实现收入增长0.8%(扣除去年同期转回的10.73递延收益,实际增长9.5%),净利润34.3亿元,同比增长22.2%,EPS0.76元,高于我们此前预测的0.70元,单季度实现EPS0.28元,环比增长7.7%。 经营分析:净利润:公司三季度净利润环比二季度增加了58亿元,主要在于营业外收支差异,从营业利润角度与二季度持平。收入方面:钻井板块作业天数环比小幅增加21天,物探勘察板块业务恢复比较明显,二维处理、三维采集、三维处理业务量环比分别增长2430%、39%、83%。但公司单季度收入环比下降8.4%,可能在油田服务和船舶板块,或者费率的降低。毛利率水平继续提升:一至三季度的毛利率水平分别为37.1%、39.6%、41.3%,呈逐步提升状态,显示公司成本控制比较有效。财务负担继续减轻:期末长短期债务环比降低12亿元,减少财务费用1500万。 调高今明两年业绩预测:四季度受天气因素影响,公司业务量都会下降,毛利率也会下滑,历史上波动也比较剧烈,毛利率下滑可以在10%-30%之间。如果按照单季度45亿元的经营收入,15%-20%的净利率,则正常情况下四季度EPS在0.15-0.20元之间,全年业绩在0.91-0.96元之间,高于我们此前0.82的业绩预测。11年公司钻井板块将新增1艘半潜式钻井船,加上4艘200英尺钻井船的投入,作业天数会增长10%-15%,假定费率小幅提升5%,我们预计明年的收入增长会在15%左右,同时董事会此前已公告近70亿的增发方案,如果明年上半年顺利实施,预计财务费用会进一步降低。综合我们调高10/11年EPS至0.92/1.15元(原0.82/1.03)。 投资建议。公司未来受益于行业景气复苏以及深水业务发展,同时受产业政策支持,我们看好公司发展前景,我们认为公司可享受20x估值,随着估值切换至11年,目标价可至23元,给予买入评级。

荣盛石化树立标杆,10 月催化效应明显。按照上市进程,我们预计10 月中下旬荣盛石化上市推介及定价的可能性比较大,而这将对恒逸石化估值产生直接的推动作用。2010 年以来中小板化工类公司发行市盈率在25-50x 之间波动,我们预计荣盛石化发行市盈率落在25-30x 的可能性比较大。 国内棉价暴涨推动聚酯涤纶景气深化。减产+下游纺织企业需求复苏,刺激棉价飙升至22000 元/吨,高棉价时代来临。棉花高价推动替代品粘胶、涤纶需求。不同于粘胶,由于涤纶源头是石油,涤纶成为棉价上涨的替代受益品。目前涤纶短纤产业链成本传递顺利,涤短企业盈利能力已经处于近三年以来的最高水平。棉价暴涨下,聚酯涤纶景气的深度和长度可能比原先想的要长。 调高 10 年业绩预测至2 元。根据目前聚酯涤纶的价格及价差水平,我们判断恒逸石化年内实际业绩达到2 元的可能性比较大。由于荣盛石化是第一年上市,因此公司释放业绩的动力会比较强,而恒逸石化重组承诺的是三年的利润总额,因此公司在10 年留存利润的必要性也不大,综合判断,我们将公司10年EPS 从1.7 元上调至2 元。 调高目标价至40 元。我们预计荣盛石化上市以后市盈率升至10 年30x 的可能性也比较大,这也是目前涤纶行业上市公司10 年的平均水平。由于恒逸目前重组方案还存一定不确定性,因此我们对公司估值按目前市场水平打7 折,给予10 年20xPE,调高目标价至40 元,维持增持评级。 主要风险点:公司重组方案审批通过不确定性。