事件:公司4月11日晚公告2016年年报,业绩保持快速增长符合我们预期:实现营业收入20.40亿元,同比增长22.23%;归属母公司净利润、扣非归母净利润分别为6.40亿元、6.237亿元,同比分别增长30.02%、34.93%,每股收益0.46元,每股经营性现金流0.51元;公司拟每10股派发现金红利2元(含税),每10股送红股2股。其中,第4季度营业收入5.61亿元,同比增长30.44%;Q4净利润1.40亿元,同比增长35.22%,第4季度表观净利增速快于前3季度。 公司2016年增长回顾:去年公司二代胰岛素收入15.98亿元,同比增长16.38%,市场份额20%以上;寡头竞争,销售价格平稳,规模效应致其毛利率继续同比提升2.23个百分点到87.79%。去年初爆发的山东疫苗事件,冲击了国内冷链运输流通商,特别是去年1、2季度基层医疗终端的冷链配送能力不足,一定程度上影响了公司二代胰岛素在基层医院的增长,到Q3逐步恢复。正常年份,按照公司的发展战略,我们估计公司胰岛素销售收入增长不低于20%。 重申公司长期核心竞争力、2017~2019年增势展望:正如我们20160830《通化东宝深度研究--打造糖尿病“产品+服务”综合服务商,将以更高更强驱动力迈向千亿市值》所述,由于存在极高的产业化壁垒和专业销售壁垒,全球和我国胰岛素产业都保持着寡头垄断的竞争格局。我国是全球糖尿病大国,当前和未来10年都处于糖尿病高发期,我国糖尿病患者的保有量和增量都十分庞大,胰岛素是中后期糖尿病的必须治疗药物,且持续到终身用药,我们重申:在我国分级诊疗、医药分开、医生多点执业等新医改、重建新医疗制度的进程中,糖尿病慢病管理将是胰岛素公司领先竞争对手的杀手锏,我们高度看好通化东宝的糖尿病管理平台战略、稳扎稳打的发展战略、糖尿病全产品线战略(二、三代胰岛素、口服降糖药、血糖仪、试纸、胰岛素注射笔和针头等)。我们判断公司2017年慢病管理平台有望建立盈利模式、从而推升估值水平,我们预测公司2019年将在三代胰岛素的驱动下、增速显著加快。今年2月23日公布的新医保目录把二代胰岛素从乙类调到甲类,并增加了三代胰岛素的临床使用限制,我们认为有利于扩大二代胰岛素的使用比例及范围、扩大其实际需求。 重申盈利预测和长线看好:维持预测未来3年公司二代胰岛素收入有望保持22%左右的复合增速,按照基因工程生物药的产业规律,预测公司未来3 年净利润复合增长35%左右。维持预计2017~2019年公司净利润将同比增长35%/33%/38%,EPS 0.61/0.81/1.12元,长线角度,维持增持评级。 催化剂:公司三代胰岛素申报生产批件;慢病管理平台建立盈利模式。 风险提示:行业突发因素导致业绩增速低于预期。

九强生物是我们20170104《光大医药2017年度投资策略--产业载体转折之年、紧盯医院降低各项采购成本,看好四条主线贯穿板块全年行情》中,14只重点推荐个股之一。 事件:公司27日晚公告了2016年年报:营业收入6.67亿元,同比增长17.87%;扣非归母净利润2.72亿元,同比增长10.86%。其中,第4季度营业收入1.84亿元,同比增长13.25%;Q4净利润8322万元,同比增长6.74%,第4季度表观净利增速低于前3季度。每股收益0.54元,每股经营性现金流0.48元;公司拟每10股派发现金红利3.00元(含税)。 2016年年报回顾及分析:诊断试剂收入5.58亿元,同比增长8.02%;诊断试剂的毛利率77.47%,同比仅略微下滑0.77个百分点,在阳光采购、耗材两票制等多重系统性压力之下,公司的试剂仍以高品质保持了较高定价能力。仪器收入0.87亿元,同比增长85.09%,估计封闭化仪器(BS2000和G92000)实现销售18~20台左右,单台仪器收入在80万左右,配套使用的试剂收入将主要从今年开始并持续体现。去年中标青海省人民医院流水线一条,实现收入2870万元,去年装机完毕、预计今年开始体现试剂收入。其他业务收入2177万元、同比增长881.26%,主要来自雅培(国际)技术转让收入2080万元。公司整体毛利率下降3.68个百分点,主要原因是低毛利率的仪器收入大幅增长,拉低整体毛利率水平。 公司2017年一季度业绩预告净利润同比增速为-25%~+5 %,预计盈利4806万元~6729万元:1、公司预计非经常性损益对净利润的影响为-182.76万元,主要系新科研楼对原有固定资产报废清理损失。2、公司说明了2016年Q1收到了雅培支付给公司的技术转让收入637万元,而今年一季度没有该项收入。公司2月22日公告了聘任双赫女士(来自贝克曼)为公司分管销售的副总,重点负责推进封闭化诊断系统的销售,我们认为:经过1季度的销售基础夯实,今年二季度有望实现快速增长。 我们重申看好公司外延收购和内生增长逐季加快,重申买入评级:我们认为雅培去年支付给公司的2080万元的技术授权费在今年前三季度可能是短期的小干扰因素,我们更应关注的是公司内生式增长和外延并购:1、封闭式生化诊断系统今年有望销量100台,对应新增5000万元左右销售额和2500万元左右的净利润、小而密胆固醇(独家高端产品)有望实现5000万元左右销售和2000多万元净利润,这两大利润增长点都将呈现增速逐季加快。2、雅培(国际)去年从公司获得技术授权的55种产品正在准备申报欧美认证,有望在Q4产生利润贡献,大销售贡献将在2018年全面体现。3、去年3月与罗氏的战略合作,从今年3月开始获得加强和突破。不考虑外延,我们维持预测公司2017~2019年公司净利润将同比增长27%/25/23%,EPS 0.69 /0.86 /1.06元,今年预测PE28倍,估值明显低于同业公司。 风险提示:1季度短期业绩低于预期。

信立泰是我们20170104年度投资策略报告《产业载体转折之年、紧盯医院降低各项采购成本,看好四条主线贯穿板块全年行情》14只重点推荐个股之一。 事件:公司3月21日公布了2016年年报,营业收入38.33亿元,同比增长10.23%;实现扣非归母净利润13.80亿元,同比增长10.63%;EPS1.33元,每股经营净现金流1.37元;公司拟每10股派现金红利7元(含税)。 2016年年报符合我们预期,核心品种稳健增长。估算核心品种泰嘉收入26亿左右,同比增长15%;原料药与抗生素子公司山东信立泰实现收入2.4亿;二线品种比伐卢定和阿利沙坦酯等待放量,贝那普利销售过亿。 产品招标情况分析:维持预测广东新招标中泰嘉2017年回归广东市场,带来业绩弹性。今年福建省药品联合限价阳光采购招标中,公司泰嘉300mg品规独家中标,而25mg,75mg品规未中标,考虑到福建省占公司收入比重较小,总体影响有限。 公司中长期发展展望:我们维持预判公司1.1.类新药阿利沙坦酯有望进入国家药品价格谈判目录,未来放量可期。公司将继续推进在重组蛋白药物、单克隆抗体、高端专科处方药、生物药、医疗器械产品等领域的战略布局,奠定了未来业绩持续增长的基础。其中,替格瑞诺作为氯吡格雷升级换代产品(原研阿斯利康,国内3亿销售),为国内首家完成BE备案并提交上市申请,今年有望获得生产批件。PTH(重组人甲状旁腺素,治疗骨质疏松症)已完成III期临床试验,即将申报生产。远期来看,公司医疗器械平台的在研产品左心耳封堵器、腔静脉过滤器业已完成动物实验,并处于领先优势,未来有望研发成功上市。 业绩预测和投资评级:目前公司控股股东持股比例仍高达67.7%,我们认为公司管理团队的激励机制尚待完善。预计公司2017~2019年扣非净利润同比增长12%/17%/16%,EPS1.50/1.75/2.04元,对应17年PE19倍。公司2016年净利润13.9亿、总市值298亿,相比于华东医药2016年净利润14.4亿、总市值417亿,信立泰当前估值偏低,从长线角度,维持“增持评级。 风险提示:招标低于预期

公司2016年年报基本符合我们的预期。公司今日公布了2016年年报,报告期内,公司实现营业收入28.97亿元,同比增长20.6%;实现扣非归母净利润4.66亿元,同比增长23.7%;EPS3.08元,每股经营净现金流1.81元。公司拟每10股派现金红利8元(含税)。 公司业绩增长主要驱动力来自控股70%的核心子公司金赛药业,金赛贡献了公司净利润(扣非归母)的74.5%。2016年,金赛实现收入13.79亿元,同比增长29.9%,实现净利润4.96亿元,同比增长28.5%。金赛药业持续加大生长激素系列产品市场推广,开发新医院、延长患者使用时长、销售人员持续扩容、市场覆盖面成功拓展。其次,控股46.15%的子公司百克生物贡献了净利润的7.39%,百克全年收入3.46亿元,同比增长34.3%,实现净利润7462万元,同比增长40.5%。公司的基因工程生物药(金赛+百克)业务2016年毛利率高达90.38%、毛利率同比上升了1.48个百分点。得益于高毛利率的基因工程生物制药业务增长最快,公司全年整体毛利率同比提升1.1个百分点。全年销售费用率32.71%,管理费用率15.66%,同比基本持平,其中Q4销售费用率39.93%,管理费用率18.92%,拉高了全年期间费用率。 金赛药业第四季度保持了销售收入30%左右的快速增长,百克疫苗业务下半年出口增长(水痘疫苗实现了印度的批量出口),狂犬疫苗解决了工艺稳定问题,疫苗销售和盈利恢复,Q4公司整体毛利率环比提升13个百分点至86.03%。Q4实现收入7.95亿,环比Q3下降13%;Q4净利润1.58亿,环比Q3下降27%。相比于前3季度42%的高增长,Q4单季度收入同比增速滑落至16%,拉低了全年收入增速。 公司中长期发展展望:我们维持20160602《长春高新深度研究--金赛药业进入快速增长期》的基本判断,维持判断公司将打造国内辅助生殖第一品牌,我们依然看好金赛生长激素水针的独家剂型优势及重组人促卵泡激素逐步替代进口同类产品和国内低端的生化提取产品。但,我们同时判断金赛进入创新研发和销售的大投入时期,依据公司年报“长效生长激素Ⅳ期临床研究进展顺利,生长激素系列产品部分新适应症已完成Ⅰ、Ⅱ期临床实验。单抗领域首个项目金妥昔单抗获批临床,多个在研抗体及蛋白质药物同时进行。微球平台的曲普瑞林微球有望2017年上半年获得临床批件”。公司研发投入大、将影响净利润增长的释放。 盈利预测、投资评级:预计公司2017年起,开始逐步新增重组人促卵泡素的贡献(2016年已经完成了6个省份中标并实现了销售)。预计公司2017~2019年净利润同比增长25%/23%/21%,EPS3.57/4.39/5.31元,当前2017年动态PE31倍,长线角度,维持“增持”评级。 风险提示:新产品推广不达预期、公司业绩释放动力不足。

我们于20160602发布了《九强生物深度研究--研发和技术国际领先,技术输出快速国际化、封闭化、高端化共促业绩增速加快》,敬请查阅。 事件:公司22日公告了2016年业绩快报,今日公告了聘任双赫女士为公司副总经理,及第二期股权激励完成授予。 公司22日公布的2016年业绩快报,基本符合预期:营业收入6.67亿元,同比增长17.87%;归属于上市公司净利润2.72亿元,同比增长10.86%。单季度来看,2016年第4季度实现营业收入1.84亿元、同比增长13.25%;Q4净利润8322万元、同比增长6.74%。可见公司第4季度的表观增速低于前3季度。 公司公告从外企引进销售人才加强销售:据公告,双赫女士历任雅培高级销售代表、艾本德(中国)北方区域经理、贝克曼高级地区经理,具备15年的诊断试剂的销售经验。我们认为这是公司继2016年12月引进战略管理人才(增强外延并购预期)之后,再次从外企引进高级销售人才加强销售,特别是增强封闭式生化诊断系统的销售推广。 公司同时公告完成了第二期股权激励计划的授予,授予日为2017年2月22日,主要面向12名核心研发人员,激励股票数量93.68万股,授予价格11.32元/股。公司曾于2015年6月26日完成了第一期限制性股票激励的授予,授予价13.41元/股、主要激励管理人员。 我们重申公司未来3年的三大主要利润增长驱动力:1、封闭化的生化诊断系统(G92000仪器捆绑诊断试剂),新市场(新医院的检验科)全部用封闭式系统,老市场中的开放式系统逐步替换为封闭化,公司将凭借封闭化系统、不断在存量洗牌中提高市场份额,实现快速增长。2、独家高端品种“小而密低密度脂蛋白胆固醇”预计2017年将实现收入7000多万元、对应净利润3000多万元,公司2015年合并报表净利润率46%,我们估计其独家高端品种“小而密低密度脂蛋白胆固醇”的净利润率将达到50%。3、国际合作销售分成:公司2016年3月已经公告了国际化授权雅培全球,该战略合作推进顺利,预计今年将获得分成利润。 公司首发大股东将于2017年10月30日获得解禁,由此我们判断公司2017年业绩释放动力充足。不考虑外延,我们维持预计公司2017~2019年公司净利润将同比增长27%/25/23%,EPS 0.69 /0.86 /1.06元。我们重申预测公司今年业绩增速逐季加快和估值双升,当前股价处于底部,维持买入建议。 风险提示:2017年10月30日之后的大非解禁风险

我们2016年率先挖掘了九强生物,我们于20160602发布了《九强生物深度研究--研发和技术国际领先,技术输出快速国际化、封闭化、高端化共促业绩增速加快》,敬请参阅。事件:公司2016年12月31日公告了《第二期股权激励草案》,此次激励对象主要针对12位核心研发及销售人员,激励股票数量93.68万股,授予价格11.32元/股,行权条件是以2014年业绩为基数、2016~2018年销售收入同比增速都分别不低于7.72%、8.33%、7.69%、2016~2018年扣非净利润同比增速都分别不低于1.32%、8.33%、7.69%。从2017年起、2017~2019分三年分别解锁30%/30%/40%。 公司同时公告将于2017年1月18日上午10时召开临时股东大会审议该草案。 点评:公司早前已于2015年6月26日完成了第一期限制性股票激励的授予,授予价13.41元/股、主要激励销售骨干。我们判断公司激励机制不断完善。 公司未来三年持续的利润增长驱动力有三:1、封闭化:公司“杀手锏级”产品--G92000已于2016年9月27日公告获批,这是达到国际领先水平的全自动生化分析仪,公司将利用其捆绑其同样达到国际领先水平的生化诊断试剂,实施其封闭化战略,将在“生化诊断封闭式系统”的存量洗牌中、获得自身市场份额的提升和增速的加快。2、高端创新产品:公司在全球领先的研发驱动下,每年不断推出高值新产品,比如:独家高端品种“小而密低密度脂蛋白胆固醇”、肿瘤标志物检测试剂等。3、国际化:①2017年公司将参与雅培全球销售分成,2016年向雅培首批技术许可的55种产品,将由雅培生产、申报欧美注册并销售。②为罗氏定制生产的21种高值产品、开始有贡献。 我们长线看好九强生物,公司研发和技术国际领先,中长线快速增长确定。我们维持预计2016~2018年公司净利润将同比增长25%/32%/30%,EPS0.61/0.80/1.04元,公司大非将于2017年10月30日获得解禁,我们由此判断公司2017年前3季度业绩释放动力充足,维持“买入”评级。 催化剂:外延扩张,公司产品战略有望从生化诊断领域向化学发光、质谱等领域延伸,公司估值将获得提升。 风险提示:2017年10月30日,公司大非开始解禁,注意解禁日之后的市场风险。

事件:公司今日公告了聘任DanSheng(盛丹)女士为公司副总经理,同时公告12月6日获批了四项体外诊断试剂《医疗器械注册证》。 据公告,盛丹女士历任美国默沙东制药公司高级生物统计师、普华永道旗下思略特管理咨询公司高级经理,具备多年跨国制药企业的战略咨询和生物统计工作经验。思略特公司官网显示其在医疗保健领域“企业战略的制定,以及执行这些战略所需的未来运营展望、组织重构、能力建设项目、并购前及并购后整合能力”等方面都具有较强优势。光大医药认为:公司从外企引进高管人才、有助于加强公司战略管理,提升外延并购预期。公司从2014年上市以来,一直专注于生化诊断试剂的研发、生产和销售,公司未来发展战略存在向诊断其它领域横向延伸的可能。公司2016年2~3月已经公告了与雅培和罗氏战略合作(其中,向雅培技术许可55种试剂、参与其全球销售分成),公司国际化发展有望在引进外企人才后得以拓宽。 公司研发和技术水平国际领先,每年获批新产品是常态。此次获批的四项《医疗器械注册证》(糖化血清测定试剂盒、谷胱甘肽还原酶测定试剂盒、谷胱甘肽过氧化物酶测定试剂盒、抗氧化剂总状态测定试剂盒)再次丰富了公司产品线。今年3月公告了获批“小而密低密度脂蛋白胆固醇测定试剂盒”,11月获批的白蛋白测定试剂盒、特异性生长因子测定试剂盒等大多是独家、高端产品。 公司未来3年的主要利润增长驱动力:1、封闭化:“杀手锏级”产品--G92000捆绑试剂,组成“高端的封闭化的生化诊断系统”,替代进口,实现市场份额的提升和增速的加快。2、独家高端新产品:如:小而密低密度脂蛋白胆固醇、肿瘤标志物检测试剂等。3、国际化分成。 公司首发大股东将于2017年10月30日获得解禁,由此我们判断公司2017年业绩释放动力充足。不考虑外延,我们维持预测公司2016~2018年净利润将同比增长25%/32%/30%,EPS0.61/0.80/1.04元,目前总市值110亿,股价对应2017年PE27倍,估值明显低于类似公司,维持买入评级。 风险提示:2017年10月30日之后的大非解禁风险。

恒瑞医药是我们今年的开篇报告20160328《光大证券医药行业2016年投资策略--龙头公司优势持续扩大,推荐有望持续高增长”7+3”个股组合》中的稳健个股之一,从推荐日至今区间最高涨幅22%。 事件:公司2016年三季报,实现收入82.6亿元、同比增长20.3%,毛利率86.85%、同比提升1.84个百分点,扣非归母净利润19.4亿元、同比增长22.7%,EPS0.82元,业绩较快增速完全符合我们的预期。 2016年三报回顾和分析: 单季度来看:Q3收入29.8亿元、归母净利润6.1亿元,同比分别增长20.1%、20.4%;Q3毛利率87.19%,同比提升1.03个百分点,主要由于高毛利率的海外出口业务销售收入增长较快,同时驱动公司净利润增速高于收入增速。 优先审评新获突破。国家药品审评中心2016年7月21日发布了《“首仿”品种实行优先审评评定的基本原则》的征求意见,我们在8月2日《光大证券医药行业2016年8月月报》中判断:临床急需的国产肿瘤药等首仿品种将实行优先审评,上市加快将利好于研发领先的龙头恒瑞医药。10月28日,公司重磅品种首仿注射用紫杉醇(白蛋白结合型)获得CDE优先审评,我们认为恒瑞作为我国优质仿制企业,这次白蛋白紫杉醇被列入优先审批只是一个开始。 公司“制剂出口、国际化”战略持续取得成果:我们预计公司原料药及制剂出口业务持续增长,海外销售收入增速50%左右。目前公司的奥沙利铂、环磷酰胺、伊立替康、七氟烷、来曲唑等多个制剂产品获准在欧美日销售。公司在欧、美、日高端市场共开展了二十多个产品的开发和多地申报工作,同时计划向澳大利亚、新西兰,以及俄罗斯、墨西哥、巴西等国家拓展。 仿制药一致性评价工作有望实现突破,为公司业绩成长提供新的动力。公司目前积极推动仿制药质量和疗效一致性评价工作,已递交替吉奥胶囊、厄贝沙坦片、盐酸氨溴索片的参比制剂备案材料。恒瑞医药作为国内优质仿制药龙头企业,研发实力雄厚,我们认为公司部分产品将率先通过一致性评价,进而将促进其销量和市场份额、甚至价格的提升。“一致性评价”为公司带来其优质仿制药在国内市场做大做强的必然机遇。 CFDA正在推进的仿制药一致性评价、创新药优先审评等新政,非常有利于恒瑞这样兼备创新和优质仿制的龙头。我们维持预测公司2016~2018年净利润将分别同比增长25%、23%和22%,分别实现EPS1.16/1.42/1.73元,维持“增持”评级。风险提示:招标降价、二次议价导致当期业绩增长低于预期。

事件:公司10月29日公告了2016年三季报:收入、净利润、扣非净利润分别为8.49亿元、9967万元、9159万元,分别同比增长29.38%、负9.81%、负15.85%,EPS0.21元,每股经营性现金流0.12元,业绩暂时低于预期。第3季度实现收入2.84亿元、净利润2152万元、扣非净利润2308万元,同比分别增长23.61%、负37.78%、负39.03%。 2016年三季报回顾和分析:1、报告期新增并表两子公司--韩国DreamCIS和北医仁智,并表收入分别为7142万元、3290万元,扣除该因素,公司主营收入同比增长13.89%。该两子公司分别贡献归母净利润负1356万元和正510万元,扣除该影响,归母净利润同比下降2.16%。2、前3季度毛利率同比下降6.1个百分点,主要是由于项目进度同比尚未恢复到持平、单位人员产出减少、以及韩国子公司DreamCIS尚处低价、抢市场时期,其毛利率偏低、拉低了公司整体毛利率。 我们分析和估计,公司的CRO业务3季度环比已经开始触底回升、仿制药一致性评价业务第3季度订单达到7000多万元,估计财务确认滞后到第4季度:1、公司第3季度已经实现了仿制药一致性评价收入800万元左右,今年全年有望确认收入2000~3000万元。今年有望获得仿制药一致性评价订单1亿元左右,对应约30~40个品规项目。2、三甲医院对新药临床试验有刚性需求,我们自上而下判断,泰格的创新药和首仿药的CRO业务恢复得最快、3季度应该环比已经加快。3、全国110多个撤审品种,其中的一部分正在补充其不完整、不规范的临床试验,泰格受益于该项业务市场份额的集中、从第3季度已经开始。4、估计公司的非CRO业务--临床研究相关咨询服务,前3季度保持了较快的增长,毛利率保持平稳。 预计公司新签创新药/首仿药临床试验订单价格上涨10%~20%,预计今年全年新签订单15亿元左右,同比增长20%。我们维持预计:随着仿制药一致性评价的整体加快、以及备案制下,新的有临床试验资质的医院不断加入到BE市场,公司2017年有望完成150个一致性评价项目,对应最大净利润贡献约1亿元。 我们维持预测2016~2018年净利润将同比增长25%/60%/45%,EPS0.41/0.66/0.96元,维持“买入”评级。 风险提示:公司已签定的老CRO订单(价格已定)、由于CRO成本上涨导致毛利率下滑、拖累整体毛利率。

报告期内业绩同比增长32.9%,EPS0.06元 2016年1-9月公司实现营业收入16.8亿元,同比增长7.6%,归属上市公司股东净利润4800万元,同比增长32.9%,扣非后归属上市公司股东净利润4566万元,同比增长186.8%,EPS0.06元。单3季度实现营业收入7亿元,同增20.6%,归属上市公司股东净利润3305万元,同比扭亏为盈,扣非后归属上市公司股东净利润3253万元,同比扭亏为盈,单季贡献EPS0.04元。 2016年1-9月公司产品结构优化,水泥产品销量提高,且价格回升进程中产品盈利能力有所改善,公司1-9月毛利率提升,业绩同比增长32.9%。分季度看,公司单2季度营收同比增长31.6%,业绩同比增长79.8%,单3季度营收同比增长20.6%,业绩同比扭亏为盈,盈利弹性高。 报告期内综合毛利率上升,期间费用率基本持平 报告期内公司综合毛利率18.2%,同比上升3.3个百分点,产品盈利能力有所提升;销售费用率为3.5%,同比下降1.3个百分点,管理费用率、财务费用率分别为7.3%、3.7%,同比上升1.1、0.1个百分点。期间费率14.5%,同比微降0.03个百分点,基本持平。 单3季度,公司营收同增20.6%;综合毛利率17%,同升6.6个百分点;销售费用率、管理费用率、财务费率分别为3.1%、4.3%、3.3%,同比分别下降1.6、1.8和0.6个百分点,期间费率10.6%,同比下降4个百分点。 盈利预测与投资建议 16年初至今,公司产品结构改善,水泥产品销量提升,随着熟料及水泥价格回升,2、3季度已显示盈利弹性;华东区属国内供需格局较优者,三季度以来价格涨幅大,且临近4季度需求最旺季,量价同升有望带来公司盈利持续改善;公司积极推进“一带一路”沿线布局,吉尔吉斯斯坦与乌兹别克斯坦水泥项目进展顺利,预计17年初起可逐步放量贡献业绩。我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.25、0.45和0.57元,目标价7.5元,“增持”评级。 风险提示:固定资产投资和房地产投资增速下降;原材料和煤炭价格波动风险。

事件:公司今日公告了2016年前三季度:收入、净利润、扣非净利润分别为4.83亿元、1.88亿元、1.88亿元,分别同比增长19.74%、12.78%、13.49%,EPS0.38元,每股经营性现金流0.29元,业绩符合预期。第3季度实现收入1.88亿元、净利润6730万元、扣非净利润6693万元,同比分别增长37.19%、11.51%、11.38%。公司收入增速率先“V形”反转,维持全年业绩预测。 2016年前三季度回顾和分析:2016Q1-Q3公司体外诊断试剂收入3.95亿元,同比增长6.52%;体外诊断仪器收入8776万元,同比增长171.66%。体外诊断试剂占公司收入比重81.83%。公司收入增速快于利润增速的原因是,公司第三季度完成了体外诊断仪器的装机,确认了较多的仪器收入,而仪器销售毛利率远远低于试剂。2016Q1-Q3公司整体毛利率为66.73%,较上年下降5.17个百分点。我们估计,公司销售的仪器将采用“封闭式”系统,未来将全部使用公司自己的生化诊断试剂,带动公司试剂收入,提高公司诊断试剂的市场份额。 维持预计公司全年业绩前低后高。9月27日,公司“杀手锏级”产品--G92000获批。这是达到国际领先水平的全自动生化分析仪,公司将利用其捆绑同样达到国际领先水平的生化诊断试剂,实施其封闭化战略,将在排挤其它竞争产品中、获得自身市场份额的提升和增速的加快;2)2016年3月11日,公司与罗氏签署了21个产品的采购协议。公司3季度已经开始响应罗氏订单,预计其贡献将在第4季度得以显著反映。 维持预计公司明年业绩增速将超过今年10个百分点以上,公司明年将新增4大利润增长点:1、首先,随着公司几年代理的封闭化仪器今年3季度大幅增长的投向医院终端(公司完成现有协议之后,将不再代理销售仪器了),以及公司自主品牌的高端封闭化G92000从第四季度开始投放医院,预计将推动公司诊断试剂收入增速显著加快,市场份额快速提升;2、公司今年3月2日公告获批的独家高端大品种“小而密低密度脂蛋白胆固醇测定试剂盒”明年首年产生贡献、保守预测收入突破5000万元和净利润2500万元;3、今年启动的与雅培合作的55种试剂,明年开始参与全球销售分成;4、与罗氏合作(高端CMO)的21种产品,今年9月开始发货,明年将有完整年度的业绩贡献。 2016年经营展望、盈利预测和投资评级:我们判断今年是公司基本面和业绩向上的拐点,封闭化从今年开始贡献,国际化和高端化将主要从明年开始显著贡献、明年业绩增速将显著加快。我们维持预测公司2016~2018年净利润将同比增长25%/32%/30%,EPS0.61/0.80/1.04元,维持“买入”评级。风险提示:业绩不达预期。

康弘药业是我们今年率先挖掘并重点推荐的8只个股之一,我们5月29日率先发布《康弘药业深度研究--朗沐具备再造几个康弘潜质,先抢市场后出利润,建议长线投资》。 事件:公司今日公告了2016年三季报,实现收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为18.3亿元、3.11亿元、3.11亿元,同比分别增长了24.5%、24.7%、27.6%,EPS0.46元。 2016年三季报回顾和分析: 单季度来看:Q3收入6.7亿元、销售费用3.64亿元、归母净利润1.32亿,同比分别增长14.9%、18.8%、9.38%;Q3销售费用率同比增长1.8个百分点至54.8%、销售费用增速高于收入增速的主要原因是,为了进一步快速抢占市场、公司加大了重磅专利生物药--朗沐的专业化学术推广力度。高毛利率产品朗沐的销售占比上升,带动了公司Q3整体毛利率同比增长1.38个百分点至91.08%。受“两票制”短暂影响,公司主动调整了配送商,所以公司收入增速短期受到影响,因此Q3比今年上半年收入增速有所放缓。 朗沐是公司重磅专利生物药,凭借良好的疗效以及比竞争对手更有优势的产品价格,迅速抢占国内市场,根据重点城市公立医院数据显示,朗沐的销售收入增速远高于雷珠单抗,且市占率逐步提升,今年第二季度的市占率已超过40%、远高于去年同期的24.5%,我们估算前三季度高毛利率的朗沐销售收入快速增长100%以上。我们在20160529《康弘药业深度研究》中判断:2014年3月上市的朗沐,今年、明年将进入销量快速增长期,利润快速释放,先抢市场后出利润是公司策略。公司今年1月已经完成股权激励,负责朗沐销售的殷总是重点激励对象,公司将以2014年净利润为业绩考核基数,明年1月份首期行权40%,朗沐销售的激励机制完善。 公司今年10月10日公告,获得美国FDA批准康柏西普眼用注射液在美国直接进入III期临床试验。目前国外同类产品雷珠单抗+阿柏西普合计销售收入超过60亿美元。 我们维持业绩预测和增持投资评级。鉴于朗沐的类似产品在国外已获批4个适应症,而国内康弘和诺华只获批其中1个适应症--治疗湿性年龄相关性黄斑变性;另外3个适应症有望陆续获批,其潜力空间巨大。继续看好朗沐今明两年放量、放利润的黄金增长期,我们维持预测公司2016~2018年业绩将实现快速增长,净利润同比增长32%/28%/25%,EPS0.77/0.99/1.24元,对应2017年预测PE57倍,朗沐先抢市场后出利润,我们建议长线投资,维持“增持”评级。 风险提示:业绩增速低于预期。

通化东宝是我们2008年初率先挖掘并重点推荐医药股,也是我们今年3月28日开篇报告《光大证券医药行业2016年投资策略》重点推荐的个股之一。我们8月30日发布了《通化东宝深度研究--三代胰岛素预计明年上市,慢病管理启动,打造糖尿病“产品+服务”综合服务商,将以更高更强驱动力迈向千亿市值》。 事件:公司今日公告了三季报:2016年1-9月份收入、净利润、扣非净利润分别为14.8亿元、5.0亿元、4.95亿元,同比分别增长19.4%、28.6%、39.0%;EPS0.36元,业绩符合我们预期。每股经营性现金流0.40元。Q3实现收入5.9亿元、净利润1.9亿元、扣非净利润1.9亿元,分别同比增长28.3%、46.4%、47.6%。扣非净利润增速快于收入增速主要原因是Q3期间费用率的改善明显,其中销售费率同比下降8.62个百分点,管理费用率同比下降1.17个百分点。 2016年三季报回顾和分析: 二代胰岛素是公司利润主要来源。受山东疫苗事件影响,国家今年大力整顿分销商的冷链物流体系,影响了二代胰岛素在基层市场的分销和配送,估算三季度胰岛素收入增长19%~20%,全年胰岛素收入预计同比增长20%。未来公司将继续在基层加强医生教育,同时抢占口服药失效需使用胰岛素的新客户,进一步提高公司二代胰岛素市场占有率。我们预计未来3年公司二代胰岛素收入有望保持22%左右的复合增速,按照基因工程生物药的产业规律,预测公司未来3年净利润复合增长35%左右。 三代胰岛素预计在年底前有望申报生产批件。公司中报详细披露了甘精胰岛素的临床试验机构和临床合作CRO机构,充分展示了公司对临床试验规范性和完整性的信心。我们预计,公司甘精胰岛素基本不受CFDA核查新政的影响,预计甘精胰岛素在年底前有望申报生产批件。 慢病管理平台是更高更强的驱动力。10月13日和25日,公司分别在上海和北京举行了“你的医生APP”慢病管理平台的分享交流活动。该平台通过帮助医生更好的管理患者血糖水平,提高糖尿病患者的血糖控制,从而展现内分泌医生的专业服务价值,进而拉动公司糖尿病全系列产品(二代胰岛素、三代胰岛素、口服降血糖药、血糖仪、胰岛素注射笔及针头)的销售增长。 维持业绩预测和买入评级:我们预测公司2016~2018年净利润将同比增长26%/33%/38%,EPS0.44/0.58/0.81元。我们长期看好三代胰岛素和慢病管理是公司“更高更强的业绩驱动力”,维持对公司今年全年扣非净利润同比增长35%、EPS0.44元的业绩预测和买入评级。

九州通是我们7月11日《7月月报》中率先挖掘并重点推荐的个股。推荐逻辑:“两票制+营改增”政策实施背景下,九州通新增“低成本收购有优质医院资源的代理商”,实施业务快速扩张的机会,我们由此预测九州通有望在未来三年有望保持30%左右的快速增长。 事件:公司今日公告了2016年三季报:收入、净利润、扣非净利润分别为452.33亿元、4.57亿元、4.51亿元,分别同比增长24.08%、21.86%、38.45%,EPS0.28元,每股经营性现金流-1.21元,业绩符合预期。第3季度实现收入154.47亿元、净利润1.47亿元、扣非净利润1.44亿元,同比分别增长22.97%、18.05%、43.39%。扣非净利润增较高的主要原因是2016年同期投资收益减少1882万元、以及捐赠支出增加1619万元。 2016年三季报回顾和分析: 我们估算,公司今年前三季度在二级及以上的中高端医院收入维持35%左右快速增长,在基层医疗机构销维持30%左右快速增长。公司四大销售品类的业务均保持快速增长。1、西药、中成药收入380.42亿元,同比增长20.44%;2、中药材、中药饮片收入15.27亿元,同比增长10%;3、医疗器械、计生用品收入32.62亿元,同比增长47.27%;4、食品、保健品、化妆品等收入23.31亿元,同比增长92.72%,我们预计是由于公司代理品种数量进一步增加。 报告期公司扣非净利润增速高于收入增速的原因是报告期公司西药、中成药核心业务经营质量持续提升,以及医疗器械、中药材、中药饮片等毛利较高的战略业务整体占比上升所致。公司毛利率同比提高0.09个百分点。 公司销售费用率同比提高0.16个百分点,主要系公司销售规模的扩大随之人工成本、运杂费等费用增加所致;财务费用率提高0.08个百分点,主要系公司发行应收账款资产支持票据和应收账款资产支持证券产生的财务费用所致。 公司中长期核心竞争力分析: “两票制”与“营改增”等措施实施将改变医药流通行业竞争格局,对有终端覆盖资源的区域优质配送商是重大利好!“两票制+营改增”政策实施背景下,医药流通商整合将加速,没有能力做到两票制的医药流通企业将面临倒闭风险,寻求被大型流通企业收购是其最好的选择。九州通有望以较低成本收购有优质医院资源的代理商,提高高毛利率医院纯销业务的市占率。 2016年经营展望、盈利预测和投资评级: 公司账上现金43.25亿元,短期借款48.71亿元,资产负债率69.26%,接近历史高位。大股东持股比例43.03%。 根据公司历年年报,公司第四季度利润占全年比重的46%左右。在“两票制+营改增”政策实施背景下,九州通新增“低成本收购有优质医院资源的代理商”,实施业务快速扩张的机会,我们由此预测九州通有望在未来三年保持30%左右的快速增长。我们预测公司2016~2018年业绩将实现较快增长,净利润同比增长28%/30%/29%,EPS0.54/0.70/0.91元,维持“增持”评级。 风险提示:业绩增速不达预期

2016年经营业绩展望、盈利预测和投资评级: 公司资产重组已于9月27日获得证监会核准批复,现代制药近日收到商务部反垄断局批复,重大资产重组实施的前提已经具备,预计Q4完成重组、过户、工商变更,预计今年报将按重组后的新资产并表。此次资产重组,国药一致合计将发行股份65,495,040股,发行后总股本428,126,983股,国药控股持股比例由51%上升至56.06%。我们看好国大药房作为国药集团和国药控股“向零售转型、全面ToC转型”的强大零售平台的外延扩张弹性;我们预计,国药控股将利用其全国最大分销商的优势,主导国大药房在全国零售药店的并购扩张。国药一致也将发挥其在两广地区的最大分销商优势,协助国大药房在两广地区的零售扩张。 我们看好重组后的国大药房盈利能力的提升,驱动力有四:①分销+零售的业务协同作用,分销是零售的上游,“分销+零售”的核心竞争力远超纯零售。②提升规模化采购,降低采购成本。③国大药房的新建和收购,都将向地市、县、乡镇下沉,未来提升药品售价、降低营业成本,毛利率有10~12个百分点的提升空间。④国药控股今年8月19日已经披露了其管理层股权激励方案(业绩考核原则上不低于行业平均业绩和董事会下达的目标值;激励计划有效期十年),我们预计,国药一致有望在完成资产重组之后、也将启动股权激励、未来公司期间费用率有下降动力。 公司通过此次资产重组,置出低增长、低估值的医药工业的控股权,有助于提升公司的整体估值水平。 公司实际控制人中国医药集团总公司是央企混改试点企业之一;公司控股股东国药控股今年8月19日已经披露了其管理层股权激励方案。我们预计,国药一致有望在完成资产重组之后、也将完善激励机制。我们维持全年业绩预测,看好公司“两广分销+零售”两大主业快速增长。不考虑外延并购的贡献,仅考虑内生增长,维持预测净利润同比增长24%/23%/20%,EPS2.54/3.12/3.76元,维持“买入”评级。 风险提示:业绩增速低于预期。