2016三季报回顾和分析: 公司今日公告了2016年三季报,1-9月份实现收入、净利润、扣非净利润分别为37.3亿、2.0亿、1.6亿,同比分别增长了30.1%、52.7%、30.1%,EPS0.12元,业绩符合预期。其中Q3实现收入、净利润、扣非净利润分别为12.6亿、7003万元、4790万元,同比分别增长了16.5%、41.3%、5.4%。 通过提升管理增效降费是2016年公司重点之一。公司2016年前三季度销售费用率的下降0.83个百分点,相对14年同期下降5.31个百分点。前三季度毛利率和净利率同比上升0.36%和0.51%。总体来说通过提高管理增效降费取得了比较好的成绩。 预计公司医疗服务板块2016年前三季度收入同比增长47%。预计前三季度实现收入9亿元左右,占总收入比例约为24%。公司有8家医院,包括肿瘤医院、白云医院等专科和综合性医院,布局在贵阳市、安顺、遵义、黔东南等市区和县。其中肿瘤医院、白云医院等医院有望今、明年陆续新增数百张床位,预计2017年总床位数将达6500张左右。我们判断,随着新增床位的逐步投入运营,有望在2018年逐步释放利润。 预计公司医药流通板块2016年前三季度收入同比增长15%。我们预计前三季度医药流通业务实现收入22亿元,占总收入比例接近60%。其中科开医药占流通业务比例为45%左右,预计实现收入为10亿元。10月12日公司公告,公司通过控股子公司盛远医药投资贵州中康泽爱,进一步丰富医疗器械的业务品种。公司今年在一级代理、专营商方面加大了投入,增加了独家代理品种,扩大医药配送覆盖面的同时,增强对上游厂家的议价能力。在“两票制+营改增”政策实施背景下,将有助于公司实施业务扩张。 预计公司医药工业板块2016年前三季度收入同比增长37%,扣除中肽生化并表因素之后,前三季度工业收入与2015年前三季度基本持平。预计医药工业业务前三季度实现收入6亿元多,占总收入比例约为17%。预计中肽生化实现收入1.7亿元,贡献净利润7700万左右。中肽生化已完成2016年业绩承诺(1.06亿净利润)的73%。中肽生化主营多肽业务和生化诊断试剂,研发队伍中有“千人计划”特聘专家9名,具备较强的核心竞争力。 盈利预测与投资评级 2016年8月6日公司公告,安怀略先生开始担任董事长。安总此前曾任副主任医生、贵阳医学院附属医院急门诊主任、科开医药董事长、总经理。我们认为安总具有丰富的医药服务和医药流通实业经验,有助于强化公司在现有三块业务的协同整合式发展。 我们看好公司医药商业和医疗服务板块联动模式,布局“医疗服务+医药流通+医药工业”协同整合式发展。我们预测2016~2018年净利润同比增长71%/19%/23%,EPS0.24/0.28/0.34元,当前股价对应2017年预测PE37倍,首次给予“增持”评级。 风险提示:业绩不达预期

2016三季报回顾和分析: 公司今日公告了2016年三季报,实现收入、净利润、扣非净利润分别为21.9亿、3.8亿、3.7亿,同比分别增长了27.6%、27.9%、29.5%,EPS2.48元,业绩略超我们预期。其中Q3实现收入、净利润、扣非净利润分别为9.2亿、1.6亿、1.6亿,同比分别增长了42.5%、36.4%、39.9%,Q3收入和净利润增速比中报明显加快。我们预计金赛药业Q3收入同比增长30%左右,预计Q3研发费用体现较少导致净利润增速较快。金赛药业生长激素水针是业绩主要驱动力,重组人促卵泡激素今年完成大部分省份的招标工作,目前已在北京、天津、广东、重庆、广西、福建、上海等多个省份中标。 公司中长期发展展望: 我们判断金赛药业未来3年将进入业绩快速增长的黄金时期:去年公司实现净利润3.8亿,今年保守预测净利润4.8亿(主要来自于生长激素单产品)。明年将新增重组人促卵泡素的业绩贡献。公司两大产品都属于国产独家基因工程生物药,我们预测未来3年的收入复合增速20%~22%;按照基因工程生物药的产业规律,预测未来3年的净利润复合增30%~35%。综合判断公司2019年有望实现10亿净利润,市值有望达到500亿。按照长春高新控股金赛药业70%,可为长春高新贡献350亿市值,因此长春高新未来3年市值有望实现翻番。 上调业绩预测和投资评级: 公司将打造国内辅助生殖第一品牌,受益于二胎政策带来辅助生殖的需求增长,我们看好公司生长激素水针的独家剂型优势以及重组人促卵泡激素未来放量增长。我们在20160529《长春高新深度研究--金赛药业进入快速增长期,公司未来三年业绩增速向上趋势确定》中预测2016~2018年净利润同比增长25%/28%/28%,EPS2.80/3.58/4.57元,在此基础上,我们小幅上调公司2016~2018年业绩预测,上调到净利润同比增长26%/32%/33%,EPS2.83/3.75/4.98元,2017年预测PE29倍,我们继续看好公司未来3年市值翻番,维持“增持”评级。 风险提示: 新产品推广不达预期

公司2016年三季报分析: 公司今日公告了2016年三季报。2016年前三季度收入、净利润、扣非净利润分别为189.20亿元、11.95亿元、11.84亿元,分别同比增长17.11%、28.89%、29.85%,EPS2.49元,业绩超预期。其中,第三季度实现收入66.76亿元、净利润3.72亿元、扣非净利润3.71亿元,同比分别增长15.65%、42.71%、45.71%,增速较二季度分别加快了-1.86、22.37、22.22个百分点。 公司2016年业绩展望: 预计公司年销售额过10亿的两大重磅产品阿卡波糖和百令胶囊延续快速增长。根据米内网数据,中美华东制药的阿卡波糖片的样本医院市场占比从2011年的14.2%提升至2016年上半年的25.4%,预计今年同比增长30%以上。公司基层队伍的扩建以及渠道下沉将使基层市场快速扩展,未来两年阿卡波糖有望维持25~30%左右增速。公司阿卡波糖比拜耳便宜30%左右,具备明显的性价比优势。随着公司积极开展阿卡波糖的仿制药一致性评价试验(公司已于5月26日完成参比试剂备案)、在未来医保支付价政策支持下,将进一步实现进口替代。公司江东百令原料产能一期已通过GMP认证,预计将为公司带来1000-1500吨的原料产能,将解决上半年原料药产能受限增速降低的瓶颈,预计百令胶囊全年将保持25%以上的增速。 去年实施的定增导致今年财务费用同比大幅缩减。公司2016年2月完成非公开发行,募集资金净额34.68亿元。2016年前三季度,公司财务费用7739万元,同比下降48.95%;产生投资收益2347万元,同比增长462.4%。 上调公司2016年盈利预测: 根据公司历年年报,Q4管理费用占全年比重约为35%,Q4净利润占全年比重约为15%。我们上调全年业绩预测至13.9亿元,预测公司2016~2018年净利润同比增长27%/26%26%,EPS2.86/3.61/4.54元,维持增持评级。 风险提示:业绩不达预期。

事件:公司“杀手锏级”全自动生化分析仪获批 九强与迈瑞合作研发的全自动生化分析仪--G92000拿到注册证,符合预期。九强拥有G92000的品牌、注册证等所有权,迈瑞医疗为九强提供OEM生产,合作期间为三年。 “高端试剂”+“高端仪器”加速公司生化诊断封闭化推广 生化诊断领域目前正在由“开放式”向“封闭式”转变。我们预计,二、三级医院更愿意接受封闭化体系,生化诊断的封闭化发展将率先在二、三级医院展开。“高端试剂”+“高端仪器”是推广生化诊断封闭化的必要条件。 G92000全自动生化分析仪达到国内顶尖水平:G92000测速为每小时2000个样本,是国产生化分析仪器中测试速度领先的产品,完全能满足九强生物推进其“封闭式生化诊断系统”的要求。 九强生化诊断试剂达到国际顶尖水平:公司生化诊断试剂毛利率、净利率远超国内同行,且研发和生产品质得到两大国际IVD巨头雅培和罗氏的认可。 公司将利用自己品牌的“高端试剂”+“高端仪器”,实施其封闭化战略,将在排挤其它竞争产品中、获得自身市场份额的提升和业绩增速的加快。 当前处于业绩和估值的“V形”底部,预测其全年业绩增速前低后高 随着“杀手锏级”全自动生化分析仪获批,公司将利用其捆绑同样达到国际领先水平的生化诊断试剂,封闭化推广下半年将加快。 CFDA官网显示公司为罗氏定制的21种高端CMO的生化诊断试剂产品的品规已经陆续获批,我们预计公司近期将开始向罗氏发货、贡献收入和利润。总之,公司下半年业绩增速快于上半年确定。 公司明年业绩增速快于今年确定。公司明年与雅培合作、参与销售分成,借助雅培成熟的全球销售渠道快速国际化,由不到50亿人民币的国内市场走向约100亿美金的国际市场;同时,今年3月获批的独家高端品种“小而密低密度脂蛋白胆固醇”也将从明年起贡献业绩。预计2017年将拉动净利润增速10个百分点。 预计公司布局化学发光领域 在化学发光领域,公司有可能会复制与迈瑞、雅培、罗氏等的合作模式,公司专注于自主品牌的化学发光诊断试剂的研发,通过合作、OEM生产模式获取化学发光分析仪器的注册证。我们估计:假设公司今年年底前确定了化学发光仪器的合作伙伴,之后联合申报临床试验和注册,则其化学发光仪器和试剂有望在2019年获批上市。 我们判断今年是公司基本面和业绩向上的拐点,封闭化从今年开始贡献,国际化和高端化将从明年开始显著贡献、明年业绩增速将明显加快。我们预计2016~2018年公司净利润将同比增长25%/32%/30%,EPS0.61/0.80/1.04元,维持“买入”评级。 风险提示:业绩增速低于预期。

事件:公司今日公告了2016年中报,实现收入、扣非归母净利润分别为10.4亿元、4.25亿元,同比分别增长了27.2%、56.0%;归母净利润6.49亿元,同比下降22%,EPS0.235元。 2016年中报回顾和分析: 外延增厚血制品盈利能力和规模:2016上半年公司血液制品业务收入10.38亿元,其中白蛋白、静丙及其他血液制品营业收入分别为3.86亿元、3.15亿元、3.10亿元,同比分别增长7.54%、18.45%和83.65%;由于毛利率较高的小产品销售比重提高,血液制品综合毛利率达到65.01%,同比增长了3.17个百分点。公司于2014年底并购同路生物,由于生产计划安排、血液制品投产-批签发-销售的时间将近半年、和2015下半年公司投浆量较为集中,因此2016H1莱士及同路整体销量集中释放,这是公司上半年扣非归母净利润大幅上升的重要原因。 “内生+外延”成为国内采浆量最大。上海莱士通过增加浆站布局和外延并购,成为我国浆站最多(33家浆站,含已获批3家、在建2家、同路生物在建1家)、采浆量最大(800吨左右)和产能第一的血液制品上市企业。采浆范围涵盖广西、湖南、海南、陕西、安徽、广东、内蒙、浙江、湖北、江西10个省(自治区),未来内生性增长和外延式并购都是公司重要看点。 两大控股股东全资收购英国BPL血制品巨头、提升该资产注入的预期:控股股东科瑞天诚和莱士中国通过其控股的香港天诚国际投资,与贝恩资本下属特殊目的持股公司及英国卫生部签订了《股权转让协议》,以全现金方式收购其持有的Naga UK Topco Limited100%股权,并由此间接持有了BPL公司100%股权。BPL在美国拥有34家浆站,2015年采浆量为1899吨,居全球第五,是全球最大的第三方血浆供应商。公告显示控股股东科瑞天诚和莱士中国计划在符合相关法律法规要求的前提下,未来择机将BPL整体或相关业务、资产注入上海莱士。BPL作为全球知名的血液制品企业,技术研发能力强,产品线宽,采浆规模全球第五,销售网络完备,极具发展前景,符合上海莱士“内生增长为根基,外延并购为跨越”的战略目标。 我们维持业绩预测和增持投资评级。上海莱士是国内血液制品龙头企业,具有非常强的整合能力,公司未来将持续复制自身的“内生性增长加外延式并购”的快速发展模式,两大控股股东全资收购英国BPL血制品巨头,提升资产注入预期,与BPL合作有望实现双赢,公司现有的行业地位和未来发展空间决定了其具有较高的投资价值。在不考虑BPL资产注入的情况下,我们预计2016~2018年的净利润同比增长19%/17%/14%,EPS0.62/0.73/0.83元,给予“增持”评级。 风险提示:进口白蛋白增长,对国内供求关系造成进一步冲击。

通化东宝是我们2008年初就率先挖掘并重点推荐至今的个股,二代胰岛素是公司迄今最主要的利润来源和利润增长驱动力,其销售收入2007~2015年8年间复合增长了35%、2015年已达到了13.25亿元,我们预计公司的第一个三代胰岛素--甘精胰岛素将于今年10月初申报生产批件,明年有望获批上市销售,公司的慢病管理即将正式启动、将提升医生和病人对公司一系列产品的粘性,打造糖尿病“产品+服务”综合服务商、提升公司销售核心竞争力。我国三代胰岛素的市场增速、盈利能力(价格、毛利率和净利润率)都高于二代胰岛素,长期来看,分级诊疗等政策将推动我国三代胰岛素必然向基层医疗机构辐射延伸。 我们判断:我国胰岛素产业未来5年内仍处于寡头垄断的竞争格局,医保控费有利于国产优质胰岛素的市场份额将持续上升。胰岛素产业由于其很高的生产工艺壁垒和学术推广销售壁垒,全球和中国都保持着寡头垄断的竞争格局、市场集中度高。二代胰岛素的实际招标价比外资低15%左右、甘精胰岛素的价格比外资要便宜20%左右、因此国产优质胰岛素的性价比更高、在医保控费的大背景下、替代进口胰岛素的潜力巨大、可大大减轻医保和糖尿病人的支付压力。通化东宝作为国产第2家三代胰岛素,将以其显著的学术推广优势、品牌优势获得赶超的发展机遇。 我国胰岛素空白市场巨大、分级诊疗制度优先发展将刺激胰岛素使用需求的释放。我国目前仅有2%的糖尿病人在使用胰岛素控制血糖,而美国使用胰岛素的糖尿病人达到30%。我国基层糖尿病的诊断率和治疗率仍很低,二代胰岛素在基层仍有广阔的空白市场、家庭签约医生服务将提升基层糖尿病的诊断率和治疗率,通化东宝以其性价比优势和专业服务优势仍将在基层市场保持快速增长,这是公司未来业绩增长的基石。 公司将在盈利能力更强的三代胰岛素驱动下,进入更高净利润水平和千亿市值的新阶段、迈入我们定义的更高更强的第二成长期。我们预计:到2020年,通化东宝二代胰岛素销售收入有望达到32亿元、三代胰岛素有望达到18亿元,合计收入达到50亿元、按照40%的综合净利润率测算、将贡献净利润约20亿元,届时公司将以糖尿病慢病管理平台为工具、聚拢糖尿病医生和患者、糖尿病全病程用药和器具(口服降糖药、胰岛素及类似物、胰岛素注射笔、针头、血糖仪等),搭建闭环生态圈,公司届时市值有望达到千亿,投资价值5年上涨2倍!我们长期看好公司二代胰岛素的较快增长、三代胰岛素和慢病管理是公司“更高更强的业绩驱动力”。我们长期看好公司二代胰岛素的较快增长、三代胰岛素和慢病管理是公司“更高更强的业绩驱动力”。我们维持2016~2018年扣非净利润将同比增长35%、33%、38%,对应EPS0.44/0.58/0.81元的业绩预测和“买入”评级。 风险提示:公司业绩增速低于预期,药品降价风险。

事件:公司今日公告了2016年中报,实现收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为52.8亿元、13.1亿元、13.2亿元,同比分别增长了20.4%、23.9%、23.6%,EPS0.56元,业绩增速完全符合我们的预期。 2016年中报回顾和分析: 公司“制剂出口、国际化”战略持续取得成果:2016H1,公司原料药及制剂出口业务稳步增长,海外销售收入3.36亿元人民币,同比增长48.11%。目前公司已经有包括奥沙利铂、环磷酰胺、伊立替康、七氟烷、来曲唑等多个制剂产品获准在欧美日销售。同时公司积极与Sandoz等海外公司进一步深化合作并拓展产品线,共同进行项目开发。欧、美、日高端市场共开展了21个产品的开发和多地申报工作,新调研产品4个,向美国FDA递交了5个ANDA申请;同时计划向澳大利亚、新西兰,以及俄罗斯、墨西哥、巴西等新兴市场国家拓展。 仿制药一致性评价工作有望实现突破,为公司业绩成长提供新的动力。公司目前积极推动仿制药质量和疗效一致性评价工作,已递交替吉奥胶囊、厄贝沙坦片、盐酸氨溴索片的参比制剂备案材料。在我们20160524《仿制药一致性评价:将淘汰劣质仿制药,存量洗牌,市场份额将向优质仿制药品种集中,利好临床服务CRO和药用辅料行业龙头》专题报告中预判:“通过仿制药一致性评价者将享有医保支付激励、不能通过者将面临失去市场。我们预判:仅有20%~30%的企业将能够通过一致性评价。通过仿制药一致性评价,将淘汰劣质仿制药,存量洗牌,市场份额将向优质仿制药品种集中”,恒瑞医药作为国内优质仿制药龙头企业,研发实力雄厚,我们认为公司部分产品会优先通过一致性评价,进而将促进销量进一步提升。“一致性评价”为公司带来优质仿制药在国内市场做大做强的契机。 单季度来看:Q2收入26.1亿元、归母净利润6.3亿元,同比分别增长19.6%、22.6%;而Q2毛利率为87.68%,同比和环比分别增长2.53和2.03个百分点,主要是由于高毛利率的海外业务销售收入增长较好,这也是净利润率增速高于收入增速的主要原因。 我们维持业绩预测和“增持”投资评级。CFDA今年重点推进仿制药一致性评价工作,我们判断仿制药市场将向优质仿制药企业大幅集中,公司作为我国研发实力雄厚的仿制药龙头企业,在既定的“创新+国际化”发展的战略基础上,未来五年将受益于一致性评价带来的巨大增长机遇。我们维持业绩预测:公司2016~2018年净利润将分别同比增长25%、23%和22%,分别实现EPS1.16/1.42/1.73元,维持“增持”评级。风险提示:招标降价、二次议价导致当期业绩增长低于预期。

自上而下来看,药品零售是我们未来几年看好的子行业之一。在医药分开、分级诊疗、处方外流等医改政策的推动下,我国药品消费将从医院终端向基层医疗机构和零售终端转移,医院终端的市场份额将下降,零售终端的市场份额将上升,因此,药品零售子行业的趋势攀升确定,在药品销售终端的大颠覆进程中,国药一致(国大药房)、益丰药房等龙头将面临并购外延的黄金增长机遇,受益最大。 自下而上来看,益丰药房是华东华中的区域药品零售龙头,公司核心竞争力有四:1、公司是我们定义的“小而强、高弹性”的药品零售龙头,其连锁复制、外延扩张为业绩增速带来了较大弹性,公司已呈现出的销售收入和净利润增速持续行业领先。2、公司的专业化和精细化管理处于行业领先水平,公司的销售收入规模和门店数目前在行业排名第5,但其净利润率等盈利指标已经达到了6.26%的高水平,公司的存货周转率行业领先。3、公司现有药店布局合理、主要分布在湖南、湖北、江苏、浙江、江西、上海6省,其药店类型以中、小型社区店为主、非常契合医改分级诊疗、常见病和慢病下沉到基层社区的政策方向。公司现有药店中的30%靠近医疗机构、承接医药分开、处方外流的优势明显。4、公司的医药电商定位于服务型电商,通过“问诊+药事服务+健康管理”,为线下药店导流。线上线下融合发展,提高会员用户的粘性、忠诚度和消费频次。公司正在开展便利诊所等新业务,既提升专业服务能力,又符合分级诊疗,向CVS等国际药品零售巨头的业态内涵看齐。 公司去年年报、2016Q1、2016H1都保持了收入和净利润超过26%的快速增长。我们判断公司2016~2018年有望实现30%左右的复合增速,主要利润增长驱动力:1、资源向贴牌产品、全国独家代理、地区独家代理品种集中,这些高毛利率品种的利润占比将不断上升,公司的B2C、O2O业务拉动了线下药店的消费需求,综合预计存量药店每年实现约10%的增长。2、公司凭借其强大的专业化精细化管理能力和连锁复制能力,不仅获得了最优势的收购机会,而且有能力提升被收购公司的盈利水平,实现收购资产的盈利增厚,这块预计约贡献年复合利润增长超过20%。3、预计公司未来3年将新建1000家药店和收购500家药店,2019年底收入有望超过70亿元,对应净利润将超过4亿元,公司市值有望翻番。我们维持保守预测公司2016~2018年净利润将分别同比增长30%、35%和29%,EPS0.63/0.86/1.11元,维持增持评级。 催化剂:公司今年7月23日公告完成定增,净募资13.2亿元,7家参与定增机构锁定12个月,预期外延加快。风险提示:公司收购和新建增速低于预期。

事件:公司今日公告了2016年中报:收入、净利润、扣非净利润分别为5.66亿元、7815万元、6851万元,分别同比增长32.48%、2.93%、负3.12%,EPS0.17元,每股经营性现金流0.0454元,业绩符合预期。2季度实现收入2.91亿元、净利润3794万元、扣非净利润3211万元,同比分别增长38.2%、负5.25%、负6.62%。 2016年中报回顾和分析:报告期新增子公司韩国DreamCIS和北医仁智,并表收入分别为4698万元、2480万元,扣除该并表因素,公司主营收入同比增长15.89%;韩国DreamCIS和北医仁智,归母净利润分别为负683.78万元、499.96万元,扣除该并表因素,公司净利润同比增长5.35%。 受并表韩国CRO子公司及CFDA临床试验核查两项因素影响,CRO业务毛利率同比下降了15.41个百分点。临床试验技术服务收入2.1亿元,同比增长58.55%,若剔除DreamCIS贡献4698万元和北医仁智并表因素,收入同比增长4.46%。临床试验技术服务毛利率32.74%,同比下降了15.41个百分点,主要是因为:1)2015年10月,CRO子公司--韩国DreamCIS纳入并表范围,现阶段DreamCIS采用低价格、高质量的销售政策来抢占市场、签署合同金额同比增长了30%左右,但其毛利率较低,仅5.57%,因此拉低了公司CRO业务的整体毛利率。2)临床试验技术服务业务受到CFDA临床试验自查核查的影响,项目进度放缓,而且导致临床实验成本上涨、公司已签定的老CRO订单(价格已定)因此其营业成本增速大于营业收入增幅,该因素造成公司临床试验技术服务整体毛利率下降了7.6个百分点。 公司的非CRO业务--临床研究相关咨询服务(特别是子公司杭州思默的SMO业务)不受CFDA监管影响、保持了快速增长,毛利率平稳。营业收入3.5亿元,同比增长了21.08%。毛利率46.78%,同比微降0.01个百分点。 我们认为:公司正面临来自行业层面的三项股价催化剂:1)预计下半年仿制药一致性评价(含BE)进度将显著加快;2)预计下半年将新增一些二级和三级医疗机构获批临床试验资质;3)预计行业前期撤审的部分品种将在下半年重新申请注册和补充临床试验。 维持盈利预测和买入投资评级:公司是我国CRO行业龙头,当前正面临巨大的仿制药一致性评价的政策红利和去年7月22日临床试验核查带来的CRO存量洗牌机遇,我们判断CRO行业(包括仿制药和创新药)当前正处于“V”形反转的底部。预计今年中报增速是公司今、明年的最低点。预计公司收入、利润增速将从三季度开始反转,全年增速前低后高,呈“V形”走势。我们维持预测公司2016~2018年净利润将同比增长25%/60%/45%,EPS0.41/0.66/0.96元,维持“买入”评级。 风险提示:公司已签定的老CRO订单(价格已定)、由于CRO成本上涨导致毛利率下滑、拖累整体毛利率。

益丰药房是我们今年率先挖掘并重点推荐的8只个股之一,我们 8月2日发布《光大证券医药行业2016年8月月报--重点推荐九强生物、泰格医药、益丰药房,聚焦下半年增速加快的优质龙头》。 事件:公司今日公告了2016年中报,实现收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为17.6亿元、1.12亿元、1.09亿元,同比分别增长了35.3%、27.6%、30.7%,EPS 0.35元,业绩增速略超我们的预期。 2016年中报回顾和分析: 门店持续加速扩张: 2016上半年公司加速了新店建设和药店并购步伐,净新增门店219家达到1284家门店(2015年底门店数1065家, 2016上半年新开 120家,收购 101家,加盟店 8家,关闭 10家), 而去年6月底公司门店数量只有903家,同比增长42.2%。我们判断: 益丰药房是我们定义的 “小而强、高弹性”公司,在 4家已上市的零售药店公司中,公司销售收入和利润基数最小,因此外延收购对公司业绩拉动的弹性最大(2016年 7月,公司再次实施了两起并购,收购门店 91家)。公司今年 7月 23日公告已完成定增,净募资 13.2亿元已到位,我们由此预计公司未来外延收购将加快,对应的业绩增速也有望加快。 契合分级诊疗、承接处方外流。公司更加注重医院周边店、社区店以及基于 O2O 业务发展的门店网络布局,目前主要门店都是中型、小型社区门店,非常契合医改的分级诊疗、常见病和慢病下沉到基层社区的政策方向。今年以来公司加大了医院周边门店的拓展力度, 公司医疗机构(包括医院及社区医疗机构)周边门店占比达 30%。公司成立了 DTC 事业部,积极推进承接医院处方外流的各项工作。 单季度来看:Q2收入9.3亿元、销售费用2.4亿元、归母净利润5983万元,同比分别增长40.1%、34.7%、28%;而Q1收入8.3亿元、销售费用2.2亿元、归母净利润5228万元,同比分别增长30.3%、33.2% 和27.1%。Q2收入增速明显高于Q1,主要原因是公司第二季度新增门店数量增加较快、同时加大了门店促销力度。Q2毛利率38.92%, 同比和环比分别下降1.61和0.59个百分点,主要是促销力度加大以及部分收购项目在整合期内毛利率偏低,我们预计随着收购项目整合完成以及新开店经营逐步成熟,公司毛利率将逐步提升。 我们维持业绩预测和增持投资评级。我们看好公司在中南华东 7省的门店扩张弹性,预计2016~2018年有望实现30%左右的复合增速,我们维持业绩预测:公司2016~2018年净利润将分别同比增长30%、35% 和29%,分别实现EPS0.63/0.86/1.11元,我们看好公司的外延扩张、受益于医药分开和分级诊疗的业绩弹性、维持“增持”评级。 风险提示:分级诊疗等政策推进慢、收购和新建增速低于预期。

信立泰是我们今年的开篇报告20160328《光大证券医药行业2016年投资策略--龙头公司优势持续扩大,推荐有望持续高增长”7+3”个股组合》中的稳健个股之一。 事件: 公司今日公告了2016年中报。2016年中期收入、净利润、扣非净利润分别为18.92亿元、6.94亿元、6.86亿元,同比分别增长14.1%、12.2%、11.4%;业绩符合我们预期。单季度来看,2016年第2季度实现收入9.77亿元、净利润3.37亿元,同比分别增长11.6%、10.2%,比1季度增速略微放缓。符合我们20160711《中报前瞻》中稳健较快增长的预测。 2016年中报回顾和分析: 泰嘉等心血管制剂药物是公司主要利润来源和利润增长驱动力。报告期内,公司制剂业务实现营业收入15.17亿元,同比增长16.8%,增速同比上升0.2个百分点;制剂业务毛利率85.5%,同比上升0.6个百分点。我们分析,泰嘉2015年收入超过了24亿,占制剂收入的89%,预测2016年泰嘉收入将超过29亿,是我国单品种最大的处方药。受益于药物临床试验数据自查核查和仿制药一致性评价的推进, 未来三年氯吡格雷将有望继续保持较好的竞争格局(赛诺菲-安万特、信立泰和乐普药业3家)。2016年8月,广东省卫计委等九部门印发了《广东省医疗机构药品交易暂行办法》,公司重磅单品泰嘉有望通过“非基药目录”参与招标,重回广东市场,将为该产品带来2亿销售增量,预期泰嘉增速提升。 二线品种比伐卢定和阿利沙坦酯有望进入新版国家医保目录,公司明年业绩增速有望加快。今年7月22日,人社部召开新闻发布会,医保目录调整将是今年的重点工作。公司二线品种比伐芦定(首仿、独家)和阿利沙坦酯(1.1类新药)有望进入医保目录,比伐卢定的市场空间5亿以上,公司的比伐卢定去年销售近 1亿元,随着招标的推进,预计今年销售额将增长 50%以上。 阿利沙坦酯(1.1类新药) 市场空间在10亿以上,目前基数较小,今年有望保持50%以上增长。 研发投入持续加大。今年上半年研发投入1.35亿,同比增长64.8%,占收入比重的7.14%。去年公司收购了金盟和金凯后,高毛利的处方药新药梯队雄厚、在研生物药2018年、 2019年将密集上市,奠定了未来多年业绩持续较快增长的坚实础。最快的是生物药甲状旁腺素(治疗骨质疏松症)目前已完成三期临床,正准备申报生产,预计 2018年开始贡献业绩。 我们维持预测公司 2016~2018年净利润将分别同比增长20%/19%/18% 、 EPS 1.45元/1.74元/2.05元,当前2017年预测 PE 17倍,维持“增持”评级。风险提示:招标低于预期。

事件:公司今日公告了2016年中报:收入、净利润、扣非净利润分别为2.95亿元、1.21亿元、1.21亿元,分别同比增长10.8%、13.5%、14.7%,EPS0.24元,每股经营性现金流0.12元,业绩符合预期。2季度实现收入1.45亿元、净利润5704万元、扣非净利润5698万元,同比分别增长3.2%、9.3%、11.6%。我们推测公司第2季度由于暂时性的原因、有部分营业收入尚未确认。 2016年中报回顾和分析:体外诊断试剂收入增长8.19%,毛利率小幅提升。报告期内,公司体外诊断试剂收入2.59亿元,毛利率77.77%,同比小幅提升0.03个百分点。体外诊断试剂占公司收入比重87.96%,占公司毛利比重96.42%,是公司主要的利润来源。 维持预计公司全年业绩前低后高。公司的历史规律是,每年上半年净利润仅占全年45%左右。此外,我们预计公司今年下半年将新增两大利润增长点:1)预计公司近期将获批“杀手锏级”产品--G9-2000,这是达到国际领先水平的全自动生化分析仪,公司将利用其捆绑同样达到国际领先水平的生化诊断试剂,实施其封闭化战略,将在排挤其它竞争产品中、获得自身市场份额的提升和增速的加快;2)公司于2016年3月11日公告了与罗氏诊断(上海)签署21个生化诊断试剂产品的采购协议。CFDA官网已显示:公司为罗氏定制的21种高端CMO的生化诊断试剂产品的品规已经陆续获批,我们由此预计公司近期将接受罗氏订单、向其发货、逐步贡献收入和利润。 维持预计公司明年业绩增速将超过今年10个百分点以上,公司明年将新增两大利润增长点:1、公司今年2月25日已公告与雅培(全球)合作、向雅培技术输出、技术许可55种生化诊断试剂产品,由雅培生产、全球注册和销售,公司参与其销售分成。我们预计明年1季度有望开始逐步体现。2、公司今年3月2日公告获批的独家高端大品种“小而密低密度脂蛋白胆固醇测定试剂盒”,我们预计今年将完成各省物价局备案,定价,明年将上市销售贡献业绩,我们看好该品种销售收入将轻松过亿元。 2016年经营展望、盈利预测和投资评级:我们判断今年是公司基本面和业绩向上的拐点,封闭化从今年开始贡献,国际化和高端化将主要从明年开始显著贡献、明年业绩增速将显著加快。我们维持预测公司2016~2018年净利润将同比增长25%/32%/30%,EPS0.61/0.80/1.04元,维持“买入”评级。 风险提示:业绩不达预期。

事件:公司今日公告了2016年中报,实现收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为11.6亿元、1.78亿元、1.79亿元,同比分别增长了30.7%、39.1%、44.3%,EPS0.27元,业绩完全符合我们20160711《32家重点公司中报前瞻》中40~50%%的预测。 2016年中报回顾和分析: 朗沐销售收入快速增长102%完全符合我们预测:朗沐是公司重磅专利生物药,2016上半年销售保持强劲增长,实现收入2.24亿元、同比增长102%,毛利1.96亿元、同比增长114%,毛利率同比大幅上升了4.96个百分点、达到87.47%。今年上半年朗沐贡献净利润2023万元,而去年全年实现收入2.67亿元、对应释放利润仅1400万,利润释放完全符合我们预期。我们在20160529《康弘药业深度研究》中判断:2014年3月上市的朗沐,今年、明年将进入销量快速增长期,利润快速释放,先抢市场后出利润是公司策略。公司今年1月已经完成股权激励,负责朗沐销售的殷总是重点激励对象,公司将以2014年净利润为业绩考核基数,明年1月份首期行权40%,朗沐销售的激励机制完善。 单季度来看:Q2收入6.4亿元、销售费用3.87亿元、归母净利润7615万元,同比分别增长30.8%、31%、27.2%;而Q1收入5.2亿元、销售费用2.7亿元、归母净利润1.02亿元,同比分别增长30.6%、25%和49.6%。Q2销售费用增速明显高于Q1,主要原因是,公司的加大了重磅专利生物药--朗沐的专业化学术推广力度,使得Q2销售费用环比增长1.2亿元至3.9亿元。 中成药和化药是公司业绩快速增长基石。2016年H1,中成药和化学药这两类产品合计实现收入9.4亿元、同比增长20.5%,增速远高于去年同期的13.9%,毛利率90.53%、同比提升1个百分点。 我们维持保守业绩预测和增持投资评级。鉴于朗沐的类似产品在国外已获批4个适应症,而国内康弘和诺华只获批其中1个适应症--治疗湿性年龄相关性黄斑变性;另外3个适应症有望陆续获批,其潜力空间巨大。继续看好朗沐今明两年放量、放利润的黄金增长期,我们维持保守预测公司2016~2018年业绩将实现快速增长,净利润同比增长32%/28%/25%,EPS0.77/0.99/1.24元,对应2017年预测PE51倍,朗沐先抢市场后出利润,我们建议长线投资,维持“增持”评级。 风险提示:业绩增速低于预期。

事件:公司今日公告了2016年中报:收入、净利润、扣非净利润分别为297.9亿元、3.1亿元、3.07亿元,分别同比增长24.7%、23.8%、36.3%,EPS0.19元,每股经营性现金流-1.86元,公司业绩增速超出我们20160711《32家重点公司中报前瞻》中30%的预期。2季度实现收入143.4亿元、净利润1.69亿元、扣非净利润1.77亿元,同比分别增长20.0%、27.7%、42.1%。 2016年中报回顾和分析: 医院纯销--面向医疗机构销售与基药业务的增速最快:公司继续大力拓展医疗机构市场及基药业务,期内二级及以上的中高端医院实现含税销售58.24亿元,同比大幅增长34.77%;基层医疗机构销售实现含税销售29.38亿元,同比大幅增长28.82%。在已公布基本药物配送资格的31个省(市、区)中,公司共获得了22个省市的配送资格。公司在湖南、河北、青海、宁夏、海南、云南、贵州、陕西、西藏9个省(区)未获得配送资格的原因是公司在这些省份尚未设立子公司或子公司尚未正式开业。 四大销售品类的业务均保持快速增长。1、西药、中成药收入206.54亿元,同比增长21.94%,毛利率6.77%,提高0.23个百分点。公司药品终端销售占比提升明显,终端客户增加较多;期内公司调整采购组织,革新管理制度,合并区域公司的采购组织成立采购中心,合并基药采购及医院采购为医疗采购部,增设商品管理部,组织商务对接会,加强供方互动等,取得良好效果,其中血液制品销售及上游开户实现了突破。2、中药材、中药饮片收入9.84亿元,同比增长20.3%,毛利率16.24%,下降0.89个百分点,主要原因是期内中药医院业务发展迅速,而医院市场产品毛利较低所致。公司中药板块医院业务新增等级医院客户189家,基层医疗机构客户609家。3、医疗器械、计生用品收入22.56亿元,同比增长49.35%,毛利率9.94%,下降2.65个百分点,毛利率下降的主要原因是低毛利的大品牌畅销产品的代理销售占比提升。4、食品、保健品、化妆品等收入13.19亿元,同比增长49.15%,毛利率8.43%,上升128个百分点,毛利率提升主要原因是高毛利的好药师线上销售及进口消费品代理销售增长较快。报告期内,雅培产品实现含税销售4.72亿元,较上年同期增长达10倍以上;加强与惠氏的合作,联合厂商资源开发优质批发客户,期内实现含税销售约2亿元,较上年同期增长近9倍。 电商扭亏为盈。报告期内,公司电商实现含税销售4.7亿元,同比增长136.99%;实现净利润479.04万元,扭亏为盈。报告期内,好药师基本完成武汉、北京、上海、郑州、福州、济南、南京、芜湖等8个城市的O2O业务拓展,在这些城市的核心区域实现“24小时送药、1小时必达”的O2O服务。截至2016年6月30日,O2O业务获取用户36万;公司积极探索医院处方合法流转业务,与武汉市中心医院开展部分门诊药品远程配送业务;公司自行研发了远程诊疗系统,依托北京中环肛肠医院实现了好药师官网用户的在线咨询和处方药用药需求的对接与指导;健康管理方面,目前自行培养了近百名健康管理师,在42家药店上线了体检设备,帮助药店采集和建立会员健康档案,为后续开展会员慢病管理工作奠定了基础。 中长期核心竞争力分析: 公司将受益于“两票制+营改增”,加快收购区域性药品流通企业。“两票制”与“营改增”等措施实施将改变医药流通行业竞争格局,对有终端覆盖资源的区域优质配送商是重大利好!“两票制”的推行在客观上有利于促进药品价格透明化,有利于淘汰不规范的医药商业公司及代理商,有利于具有全国性经营网络的药品流通企业的发展,提升行业集中度。营改增的实施也将加大医药流通企业违规成本,促进行业规范经营。我们重申判断:没有能力做到两票制的医药流通企业将面临倒闭风险,寻求被大型流通企业收购是其最好的选择。我们预计,医药流通商整合将加速,各地区龙头有望以较低的价格,收购一批中小型流通企业,进一步巩固自身龙头地位,提高市占率。公司将抓住这一政策机遇,加快收购区域性药品流通企业,以完善全国药品流通以及分销网络。 限制性股票激励促进业绩释放。2014及2015年度,公司实施了限制性股票激励计划、激励对象涵盖公司董事、中高级管理人员、子公司高级管理人员及集团核心技术人员和核心业务人员等,使个人利益与公司利益一致,充分发挥集团的整体优势。 创新拓宽融资渠道,满足业务发展资金需求。公司于2016年1月15日公开发行了1,500万张可转换公司债券,发行总额15亿元,转股价格为18.65元/股。2016年6月27日,公司资产支持票据发行,总额为10亿元人民币,其中优先级发行总额为7.77亿元,次级发行总额为2.23亿元。所融资金将用于公司物流基地建设、医院业务网络建设、电子商务业务体系建设以及偿还公司债务和补充流动资金等,有力支撑了公司各项业务的发展。 2016年经营展望、盈利预测和投资评级: “两票制+营改增”政策实施背景下,九州通新增“低成本收购有优质医院资源的代理商”,实施业务快速扩张的机会,我们由此预测九州通有望在未来三年保持30%左右的快速增长。我们预测公司2016~2018年业绩将实现较快增长,净利润同比增长28%/30%/29%,EPS0.54/0.70/0.91元,维持“增持”评级。 风险提示:业绩不达预期。

国药一致是我们今年率先挖掘并重点推荐的8只个股之一,我们在3月28日《2016年度投资策略》中首次推荐,并于4月11日率先发布《国药一致深度研究--国大药房将借其登陆A股,两大核心主业协同共促成为我国药品销售“FtoC”模式的最大赢家》。推荐时股价61.8元,推荐后,股价最高达到75.8元、对应最高涨幅23%。 事件: 公司今日公告了2016年中报。2016年中报收入、净利润、扣非净利润分别为140.89亿元、5.42亿元、4.05亿元,同比分别增长9.95%、39.97%、8.26%;EPS1.495元,每股经营性现金流1.36元,业绩符合预期。其中,2016年2季度实现收入70.35亿元、净利润3.43亿元、扣非净利润2.17亿元,同比分别增长7.37%、80.3%、19.7%。非经常性损益主要是处置国药致君苏州67%股权产生的1.22亿元投资收益。 2016年中报回顾和分析: 两广分销业务增速暂时放缓。报告期,公司分销事业部实现营业收入133亿元,同比增长11.23%,增速同比下滑0.49个百分点;实现归母净利润2.35亿元,同比增长7.68%,增速同比下降24.29个百分点。我们分析,公司两广分销业务增速放缓是暂时性的。两广地区(尤其是广东)分销行业竞争激烈,目前正处于洗牌阶段,分销商纷纷加强和医院的合作,推出供应链管理等增值服务,市场份额波动。国药一致立足广东、广西,发挥“分销+零售”一体化的协同优势,打造与医院形成有效协同和机制互补的医疗合作药房品牌,构建以新特药、慢病用药为主的专业DTP健康服务网络,深耕零售细分市场,挖掘分销新的增长点。我们认为,行业激烈洗牌完成后,最终能够获得两广地区分销市占率第一的仍将是国药一致,公司全年分销增速有望回到20%以上。 制药业务净利润增长12.56%。报告期,公司制药事业部实现营业收入7.87亿元,同比下降8.39%;实现归母净利润1.38亿元,同比增长12.56%。转让国药致君苏州原料药业务67%股权。2016年3月9日,公司将国药致君苏州67%的股权以15,780万元人民币转让,转让完成后仍持有国药致君苏州33%的股权。参股深圳万乐实现投资收益2819万元。公司参股深圳万乐35.19%(肿瘤药研发和生产企业)股权,报告期实现投资收益2819万元,与去年2816万元投资收益基本持平。 公司中长期核心竞争力: 我们看好国大药房外延扩张弹性;预计将持续再融资、持续大量并购,进行外延扩张; 公司通过此次资产重组,置出低增长、低估值的医药工业的控股权,有助于提升公司的整体估值水平; 我们预测今年净利润前低后高,看好公司“两广分销+零售”两大主业快速增长。 我们预测公司2016~2018年业绩将实现较快增长,净利润同比增长24%/23%/20%,EPS2.54/3.12/3.76元,参考可比公司估值,我们给予公司2016年35倍PE估值,对应目标价89元,维持“买入”评级。 投资风险:业绩低于预期。