公司2013年上半年实现归属母公司净利润1383亿,同比增长12%,符合预期。 主要是由于生息资产规模扩张以及手续费净收入增长的推动。公司规模优势明显,经营稳健,维持“强烈推荐-A”投资评级。 13年上半年归属母公司净利润1383亿元,同比增12.1%,符合预期。公司13年上半年利息净收入2159亿元,手续费净收入674亿元,拨备前利润2008亿元,同比分别增6%、23%、12%。 资产规模平稳增长,信贷投向紧贴经济转型升级。6月末公司总资产18.7万亿元,较年初增长6.7%。其中贷款总额较年初增加6340亿元,增幅7.2%,存款总额较年初增加8655亿元,增幅6.3%。同业资产和负债均较年初压缩7%。公司坚决贯彻执行“盘活存量,用好增量”的货币政策,上半年加快信贷资产周转,累计发放贷款4.34万亿元;新增信贷中,2130亿元投向符合经济结构调整方向的制造业、服务业、文化产业和战略性新兴产业,同时个人贷款增长2506亿元,信贷经营效率和质量大为提高。 息差小幅回落,手续费净收入保持较快增长。上半年净息差2.57%,较去年同期回落9BP,主要是由于新资本管理办法下风险权重的调整和风险资产扩围导致加权风险资产的过快增长。上半年公司手续费净收入同比增23%,主要是品牌类投资银行、银行卡、对公理财、担保及承诺等业务收入实现较快增长,上半年手续费净收入占营收比为22.6%,较去年同期提升2个百分点。 资产质量平稳,资本水平充足。6月末不良贷款余额818亿元,较年初增长72亿元,上半年核销65亿元,风险资产处置力度加大。6月末不良率0.87%,较年初上升2BP。关注类贷款余额较去年同期及今年年初均有所下降。6月末公司资本充足率13.11%,核心资本充足率10.48%,同口径下有所下降,主要是由于资本监管要求提升导致资本消耗增加,但仍明显高于监管水平。 维持“强烈推荐-A”:预计公司2013-2015年净利润分别为2649亿、2996亿、3357亿元,对应EPS分别为0.76元、0.86元、0.96元。13年PE5.1倍,PB1.0倍,维持“强烈推荐-A”。但需注意资产质量恶化超预期的风险。

公司2013 年上半年实现归属母公司净利润229亿,同比增长20%,符合预期。 主要是由于生息资产规模的快速扩张和手续费净收入的高速增长。公司小微综合金融战略成效显著,助力贷款收益稳定和中间业务快速增长,维持 “强烈推荐-A”。 13年上半年民生银行归属母公司净利润同比增长20%,符合预期。13年上半年利息净收入406亿元,手续费及佣金净收入162亿元,同比分别增长7%、61%。 其中,二季度手续费净收入环比一季度增长25%。每股分红0.158元(含税)。 信贷资源继续向小微业务倾斜,核心存款快速增长。6 月末小微贷款余额3860亿元,较年初增长690 亿元,增幅21.8%,高于全行贷款增速14.5 个百分点。其中,上半年小微贷款增量占全行贷款增量的74.5%,小微综合金融战略持续快速推进。公司上半年存款增长13%,其中核心存款增长达18.5%,为公司的资产规模增长和负债结构调整提供有力的支撑。从结构上看,6月末同业资产10600亿元,与年初基本持平;同业负债7200亿元,较年初减少1900亿元。 规模扩张摊薄息差,手续费净收入增速拔高。公司上半年净息差2.41%,较去年同期回落73BP,在利息净收入同比增长7%的业绩下,息差回落主要受生息资产规模同比增39.5%的摊薄影响。未来公司将提升资本效率和强化流动性管理,生息资产增速或有所收敛,稳定息差。公司上半年手续费净收入同比增61%,连续4个季度回升,主要由于托管业务、银行卡服务、代理业务等手续费收入增长较快,占营收比达27.8%,同比提升8 个百分点。 资产质量稳定,强劲盈利能力提升资本内生补充能力。13 年6 月末不良贷款余额115 亿元,较年初增加10 亿元;不良率0.78%,较年初微升2BP。上半年公司加大风险资产处置力度,核销不良贷款26亿元。6月末资本充足率水平9.92%,核心资本充足率水平7.87%,满足分步达标的当年监管要求,同口径下资本水平环比回升,未来公司强劲的盈利能力有助于提供更多的内源资本补充。 维持“强烈推荐-A”:公司将继续享受创新溢价。预计 13-15 年净利润分别为439亿、508 亿、591 亿元,EPS 为1.55元、1.79元、2.08元,对应13年PE5.9 倍,PB1.3 倍,维持 “强烈推荐-A”。注意宏观经济下滑的系统性风险

国寿上半年净利润增长68.1%,净资产修复4.3%,利润和净资产增速均基本符合预期。上半年银行渠道趸缴大幅增加,期缴大幅减少,FYP新业务利润率再次下降了1.3BP。大病医保实现收入12.68亿,我们看好健康数据获取的先发优势。预计全年盈利增长142%,维持“强烈推荐-A”投资评级。 中国人寿上半年每股收益0.57元,净利润161.98亿元,同比增长68.1%,净资产增长4.3%。基本符合预期。预计全年净利润增长142%,一年新业务价值零增长,年末每股内含价值13.3元,对应14.5倍PE和1.0倍EV。 市场份额上升,利润率下降。半年新业务价值同比增长0.8%,个险新单同比减少0.2%;银保新单同比增长11%,其中银保趸缴增长11.1%,银保首年期缴减少41.4%。FYP新业务利润率下降了1.3BP,这是从2012年下半年开始下降后的第二次下滑,公司主动通过银保趸缴维持市场份额,2013年中期市占率已经高于去年中期和全年达到32.5%。主要是银保渠道趸缴保费同比大幅增长20.3%,全部渠道趸缴保费占长险首年保费的比重达到70%,成为三年来的新高。同时银保渠道首年期交保费出现大幅下降41.4%。个险营销员较年初减少1.3%,人均FYP和APE产能与去年同期小幅下降1%。 资本充足率提高。中期资本金充足率为237.9%,较年初提高约2BP。净资产增长4.3%,认可资产增长5.5%,可能由于投资方向的变化导致认可率上升。 上半年国寿增加了定存配置,在债券类投资上加大高等级信用品种配置力度,股权型投资配置比例由2012年底的9.20%降低至8.02%。另类投资方面,投资于国寿苏州城市发展产业基金、并投资首个基础设施股权计划、推进基础设施和不动产债权投资计划,另外还有信托计划、理财产品、专项资产管理计划等金融产品投资。实现投资收益率为4.42%,与去年同期基本持平;受益于价差收入的大幅增长,资产减值损失显著下降,总投资收益率为4.96%,较去年同期大幅增长了213BP。考虑当期计入其他综合收益的可供出售金融资产公允价值变动净额后综合投资收益率为4.27%,按照我们的测算,综合投资收益率较去年同期大约下降了0.6PT。 风险因素:权益类资产波动,保费增长低于预期。

公司2013 年上半年实现归属母公司净利润204亿元,同比增5.3%。在资产质量压力之下,公司仍保持较高的拨备计提水平,同时由于公司加快物理网点扩张,业务及管理费用保持相对较快的增长,对业绩影响较大,维持 “审慎推荐-A”。 13年上半年中信银行归属母公司净利润同比增长5.3%,符合预期。公司13年上半年净利息收入407亿元,手续费净收入80亿元,拨备前利润总额321亿元,同比分别增长10%、47%、13%。二季度净利润环比一季度增长21%。 存款增长较快,推动资产规模扩张。13年6月末,客户存款总额2.6 万亿元,较年初增长16%,其中核心存款增长17.7%。6 月末公司资产规模为3.4 万亿元,较年初增长16%,其中贷款总额增长9.7%。公司的同业业务保持较快增长,6 月末余额为5584 亿元,较年初增长22%,主要受买入返售金融资产较年初增长1500亿元推动。6月末公司生息资产规模同比增23%。 净息差继续回落,手续费净收入加速增长。13 年上半年公司的净息差为2.59%,环比一季度继续回落6BP,主要是由于生息资产规模的快速增长。 从存贷款收益率来看,上半年贷款加权平均利率6.16%,较年初回落53BP,而存款利率为2.15%,仅回落10BP,存款业务的竞争使得付息成本降幅有限。上半年咨询顾问业务、银行卡业务、理财业务等手续费收入增长超过50%,推动手续费净收入同比增47%,增速继续上升。 风险资产处置力度加大,逾期贷款增长较多。上半年公司核销不良贷款33 亿元,不良贷款净增41亿元,不良余额163 亿元,不良率0.9%,增幅收窄。公司6 月末逾期贷款307 亿元,较年初增加92 亿元,增幅43%。上半年公司计提拨备49亿元,2倍于去年同期。考虑到6月末公司拨贷比为2.01%,管理层将延续加大拨备计提的理念,后续业绩受拨备和成本费用的压制。6月末资本充足率为11.47%,核心资本充足率8.92%,未来有370亿元的二级资本补充计划。 维持“审慎推荐-A”:预计公司2013-2015 年净利润分别为348 亿、381 亿、423 亿元,对应EPS 分别为0.74 元、0.81 元、0.90 元。13 年PE4.8 倍,PB0.7 倍,维持 “审慎推荐-A”评级。需注意公司资产质量继续恶化的风险。

事件:公司公布半年报。1-6月实现房地产结算金额291.13亿元(+52.26%);营收305.44亿元(+51.34%)/净利润34.07亿元(+35.70%);结算毛利率30.91%(-6.60%)。 销售持续增长,规模稳健提升,全年销售预期1300亿:2013年1-7月,公司签约销售面积625万平,销售金额706亿元 ,同比分别增长21%和19%;截止6月底,公司市占率1.91%,较年初提升0.33个百分点;1-6月房地产结算收入291.13亿元,同比增长52%,结算毛利率为31%,下降6.6个百分点,当期结算项目中低毛利率产品占比较高(约占44%),考虑未来进入结算产品销售毛利较高,毛利率回升可期。公司扣除非经营性损益后加权平均净资产收益率为7.76%,依然维持高位;全年销售预期1300亿(+28%); 加大拿地力度,聚焦核心城市:步入7月后,公司加大拿地力度。1-7月,公司新增项目29个,合计新增土地面积358.79万平,计容建面1031.98万平,总地价304.39亿元,权益地价230.36亿元,平均楼面地价2950万/平,较12年均价3386万/平有所下降。公司坚持优化布局,拿地仍以一、二线城市为主,利用其区位优势、较好需求支撑保障未来业绩; 拓展海外融资,壮大资金优势:8月,通过全资子公司于境外发行5亿美元五年期固息债券(港交所上市,票面利率4.5%,5年期),境外资本融资的拓展,加强公司整体资源优势。截止2013年6月末,公司持有货币资金351.58亿元,高于短期借款及一年内到期负债为258.58亿元;资产负债率79%与扣除预收款真实负债率为39%,资金面整体良好; 盈利预测:2013-2015年,我们预计公司地产业务结算收入为896亿元、1171亿元和1472亿元;EPS1.53元、1.93元和2.36元;按2013年9倍动态PE对保利地产进行估值,即目标价13.77元。我们维持公司股票“强烈推荐-A”的投资评级; 风险提示:房产税扩围、银行收紧房贷致去化不达预期。

事件:公司公布半年报。1-6月实现营业收入87.84亿元(+98.47%)/营业利润23.35亿元(+40.26%)/净利润(+40.37%);销售额共计159.09亿元(+92.35%)。 销售结算大幅增长:1-6月公司共实现销售额159.09亿元,同比增长92.35%;预计下半年销售额约为122亿元,全年实现计划280亿元;其中:取得园区结算回款34.45亿元,园区配套住宅签约面积111.42万平、销售92.76亿元;城市地产及其他业务实现签约面积44.45万平,销售31.08亿元;伴随公司模式红利不断释放,销售未来高增长仍然可期; 园区投资稳定增长,地产储备快速增加:1-6月,公司投资运营的园区新增签约入园企业28价,新增签约投资额102亿元,投资签约情况维持力度;1-7月,共获取土地储备139.38万平,计容建面约245.35万平,土地总价共计35.13亿元;新进入已签约园区城市无锡、香江;截至中期,储备开发用地规划建面463万平,积极拿地、储备充足奠定公司较高成长基调; 区域拓展不断突破,大企业战略卓有成效:13年以来区域拓展方面持续突破,通过签订合作协议,新进入武汉市黄陂区,廊坊市永清县、浙江嘉善县以及河北霸州市;13年与国际电视总公司、航天科工飞航研究院达成战略合作协议,通过战略合作方式,整合产业链及其他优势企业,共同打造产业园区,实现产业升级;在与大企业合作的过程中,公司将大企业的技术、产业、品牌优势及良好的政企关系与自身卓越的产业园区投资运营能力相结合,并契合国家新兴产业的发展方向,获取持续性的落地投资额; 盈利预测:2013-2015年,我们预计主营业务收入为157亿元、208亿元和268亿元;EPS分别为2.66元、3.54元和4.60元;公司契合国家产业转型升级发展大势,未来有望在资金等多方面优先受惠,按2013年16倍动态PE对华夏幸福进行估值,即目标价42.56元。我们维持公司股票“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:政府回款速度减慢,及地产销售不达预期风险。

新华上半年净利增速达到14.9%,主要受去年同期税收调整基数较高的影响,利润总额口径同比增长65.5%。虽然营销和银保新单增速均下降较多,但价值率增长0.8PB,半年新业务价值下降4.8%,看好未来公司转型成果释放带来的业绩上升,维持强烈推荐。 新华上半年实现归属于母公司股东的净利润21.87亿元,每股收益0.70元,较上年增加14.9%。净资产增加5.1%。利润略低预期,净资产增长超预期。 主要是去年同期税收一次性调整的影响,利润总额口径同比增长65.5%。 价值转型收效尚不显著。上半年市占率下降1.6PT到8.2%,总保费同比下降幅度也是8.2%。个险新单下降24.8%、人均产能和代理人规模均有下降;银保新单下降55.2%。原因之一是公司的价值转型尚未完成:新华在做销售管理体系组织变革,建立区域管理制度,搭建并完善价值考核体系,通过将价值目标分解到分公司,使机构在规模、品质、投入和价值之间保持平衡。 虽然半年新业务价值下降4.8%,但半年业务价值率较去年同期增长0.8PB。 继续率下降较快。公司退保金增长55%,处于行业平均水平。但13个月保单继续率和25个月继续率分别为89.6%和86.4%,均较去年同期下降3PT,无论是绝对值还是下降幅度均高于对手。 增加了债权、股权的投资比例。债权型投资在总投资资产的占比为50.7%,较上年末上升了1.8PT,主要增加了对项目资产支持计划和信托计划等金融产品的投资。股权型投资在总投资资产中的占比为8.2%,较上年末上升1.4PT,主要增加了股权投资计划增长所致。定期存款在总投资资产的占比较上年末下降2.4PT。现金及现金等价物在总投资资产中的占比较上年末下降1.1PT。净投资收益率和总投资收益率分别上升0.1PT和0.8PT,但是综合投资收益率下降0.3PT到4.3%。 上半年偿付能力下降了18BP到174%,还有三十多亿的次级债空间,预计到年底可能有发行50亿的债务融资工具。 风险提示:保费增长不如预期,股市波动风险。

事件:公司公布2013半年报。营收6.9亿,同比增645%;净利润1.2亿,同比增927%;中水电入主后成都项目及获取大股东委托借款都彰显合作落到实处,未来项目与资金的双重助力将推动公司的异地扩张与转型之路走得愈加稳健。 业绩大幅增长,主要源自荆州南国城市广场与南国灯世界4月开业转入结算。营收6.9亿,同比增645%;净利润1.2亿,同比增927%;其中荆州南国城市广场营收4.5亿,毛利率53%,灯饰馆营收2.4亿,毛利率33%;定位中高端的灯饰馆及荆州地标性城市综合体运营良好,后期有望持续贡献业绩; 土地获取新渠道展开,与中水电的合作将在未来继续深化。4月公司获取昙华林项目,未来将依托历史文脉打造文化旅游商务休闲于一体的商业综合体;8月公司以增资方式与中水电共同开发成都泛悦国际项目,合作迈出实质一步;公司在异地的商业地产开发将进一步验证运营实力,未来有望与中水电在天津、深圳、武汉和成都开展地铁上盖及城市综合体项目的持续性合作;资金支持力度加大,大股东委托贷款有望带来自持比例的逐步增大。公司获取股东委托贷款18亿元,其中许晓明3亿,中水电15亿,成本不超过银行1-3年期基准利率30%及公司同期融资平均成本;未来持续增加的资金支持力度有助于公司提升自持比例,更好地享受核心优质资源所蕴含的升值潜力; 充分发挥协同效应,把握再融资机遇。未来公司将向开发和运营轨道交通节点的大型城市综合体转型,进一步利用项目和资金的支持,发挥与中水电的协同效应,并把握再融资基于获取更多土地资源、加速异地扩张步伐,增强市场影响力及竞争力。中水电入主无疑为公司的后续发展增添强劲引擎,我们持续看好公司转型后成为地铁节点城市综合体运营商的广阔前景;业绩预测。2013-2015年,我们预计公司主营收入为32亿元、46亿元和63亿元;EPS分别为0.66元、0.94元和1.26元;维持公司股票“强烈推荐-A”的投资评级。中水电入主带来实质利好,看好公司成长为全国性的商业运行商。我们按2013年15倍动态PE对公司进行估值,即目标价9.9元。维持公司股票“强烈推荐-A”的投资评级; 风险提示:商业运营模式能否在异地成功复制、商业地产同质性竞争加剧。

公司2013年上半年实现归属母公司净利润149亿元,同比增15.5%。主要由于生息资产规模的扩张,手续费净收入的持续快速增长。公司净息差水平回落幅度较大,拨备计提力度下降,近期业务拓展受制于资本水平,维持“审慎推荐-A”。 13年上半年光大银行归属母公司净利润同比增长15.5%,符合预期。公司上半年净利息收入261亿元,手续费净收入73亿元,拨备前利润217亿元,同比分别增长3%、49%、10%。二季度净利润环比一季度减少13%。 零售业务较快增长,息差回落幅度较大。13年上半年公司资产规模较年初增长8.4%,其中贷款增长8%,存款增长9%。但公司的零售业务保持较快增长,上半年零售存款和零售贷款均较年初增长16%,均明显高于全行存贷款整体水平。 但受降息重定价以及流动性紧张冲击,公司贷款收益率明显回落,而付息成本降幅有限,上半年息差为2.34%,较去年同期回落47BP。 同业规模整体保持平稳,手续费净收入加速增长。6月末公司同业资产规模3900亿元,较年初小幅下降200亿元,主要是存放同业小幅增加而买入返售金融资产有所压缩;同期公司同业负债约6800亿元,较年初增长约500亿元。受益于银行卡业务和理财服务手续费的快速增长推动,最近3个季度手续费净收入增速不断提升,上半年手续费净收入同比增49%,手续费净收入占营收比为21.8%,较去年同期提升5.6个百分点,成为利润增长的重要驱动力。 风险资产处置力度加大,拨备计提略显不足。13年6月末,公司不良贷款余额88亿元,较年初增12亿元,其中二季度净增3亿元,主要是由于上半年公司加大处置力度,共核销不良贷款13.5亿元,处置不良贷款8亿元。6月末不良率为0.8%,环比3月末微升1BP。公司上半年拨备计提仅22亿元,低于去年同期的24亿元,导致拨备覆盖率较年初下降47个百分点至293%,拨贷比回落19BP至2.34%。资本水平虽满足分步达标的当年监管要求,但有补充需求。 维持“审慎推荐-A”:预计公司2013-2014年净利润分别为273亿、313亿元,对应EPS分别为0.68元、0.77元。13年PE4倍,PB0.8倍,维持“审慎推荐-A”评级。但需注意公司资产质量恶化超预期的风险。

中期净利润同比下降7%。广发中期实现营业收入38亿元,同比下降4%;归属母公司净利润13.6亿元,同比下降7.3%,每股收益0.23元。业绩看点:买方业务快速崛起,类贷款业务强劲增长,两融业务业绩贡献。衍生品投资能力突出,各新业务稳步推进,公司创新业务具有较高弹性,看好其发展潜力。 佣金率小幅下滑,债券承销优势持续。报告期代理买卖业务净收入15.3亿元,同比增长21%。2季度股基交易市场份额下降至3.98%,2季度股基佣金率下降0.3个基点至0.085%。因IPO暂停影响投行业务业绩欠佳,中期投行业务净收入1.29亿元,同比下降82%。中期完成10个债券项目,主承销金额181.6亿元,债券承销保荐净收入0.98亿元。报告期完成14个财务顾问项目,实现收入2185万元。新三板业务稳步推进,报告期新签署新三板财务顾问协议29份。 衍生品实现较好收益,买方业务快速推进。报告期自营收入11.6亿元,同比增长18%。报告期公司债券类资产规模278亿元,占比79.7%,债券收益率远高于市场水平。公司加强主动型投资与衍生品投资的融合,衍生品投资实现2.02亿元收益。直投积极拓展业务平台,报告期出资设立“新疆广发信德稳胜投资管理有限公司”和“广电夹层基金”,打造直投业务基金管理平台。 另类投资公司广发乾和报告期投资8个项目,投资金额1.85亿元。 资管产品线齐备,规模收益双增长。公司资管产品线丰富,已涵盖权益、债券、现金、量化、QDII等5大业务模板。6月末集合产品规模117.7亿元,同比增长72%;银证合作定向资管规模497亿元,同比增长1.36倍。中期母公司资管收入1.45亿元,同比增长13%。报告期参股基金公司管理收入贡献2.88亿元,同比增长14%。公司积极储备资产证券化项目资源,1个项目上报证监会;公司正在申请设立全资的资产管理子公司,看好公司资管业务增长潜力。 类贷款业务强劲增长,两融贡献比提升至11%。公司大力推进类贷款业务发展,报告期两融余额135亿元,较年初增长159%,市场份额6.06%,信用资金账户超过5万户;两融利息收入4.21亿元,同比增长176%,占利息收入比44%,对收入贡献比11%。6月末约定购回式业务待购回余额12.33亿元,报告期约定购回利息收入0.27亿元。6月末公司股票质押待购回金额2.76亿元。 看好创新驱动下公司新业务业绩提升空间。预计2013-14年EPS为0.46元、0.57元。风险因素:交易量低迷,创新业务推进不如预期。

地产步入收获期,漆包线表现稳健:报告期内,地产业务实现结算面积10.11万平,同比增长49.41%,结算收入24.89亿元,同比增长40.43%,主要为太阳星城C区与蓝郡项目进入结算,结算毛利率46.15%,同比减少6.42%;漆包线业务表现稳健,完成产量3.23吨,同比增长15.36%,实现销量3.23万吨,同比增长15.77%,确认收入17.66亿元,同比增长10.55%;且通过转让深圳冠洋股权,确认投资收益6.49亿元; 全年地产销售预计达70亿元:报告期内,地产业务实现合同销售面积6.87万平,同比增长22.46%,合同销售额13.49亿元,同比增长13.27%,上半年地产开复工面积达87.24万平;维持我们对2013年销售金额达70亿元的判断,预计同比增长105%,保障明后年结算业绩; 现有布局有望深化:报告期内,通过收购获取苏州“闽信名筑”项目,增加建面8.1万平;下半年预计进一步深耕现有城市(北京、南京、福州等),有望斥资50亿获取3-4个中小型项目,优化结构与现有大盘开发互补,进一步提升周转;且有望于今年底进一步增持海科建剩余31%股权,增厚京城获利; 资金面良好,可转债进一步优化资金成本:6月末公司持货币资金25.93亿元,高于一年内到期借款的22.3亿元;资产负债率58.88%与扣预收款真实负债率为48.97%;公司拟发行可转债(目前已通过股东大会)不超过18亿元,票面利率不超4%,若能审核通过将进一步优化资金成本; 盈利预测:2013-2015年,预测公司地产业务结算金额为50亿元、65亿元和92亿元;公司主营业务收入分别为85亿元、101亿元和125亿元;按2013年10倍动态PE进行估值,即目标价10.6元。我们上调公司股票至“强烈推荐-A”的投资评级; 风险提示:销售去化不达预期,漆包线转型失败的风险

中国太保2013年中期实现归属母公司股东的净利润54.64亿元,已经超过去年全年的水平,较去年同期增长107.1%,超预期。全面摊薄每股收益0.60元。 每股净资产10.63元,净资产较年初增加0.1%;二季度环比减少3.2%,主要是由于浮亏在六月增加以及分配2013年股利31.72亿元。加权平均净资产收益率5.6%,较去年同期提高2.3PT。预计全年利润增速75%,EPS为0.98元,每股EV16.34元,目前对应17.0倍PE和1.0倍EV,维持强烈推荐。 寿险:利润率继续提升。寿险一年新业务价值增长4.8%,在主要险企中居于前列。新业务利润率18%,同比提升2.6个百分点。去年人均新业务产能增7.4%。 在普通险费率放开及高回报保单监管趋严的环境下,上半年的规模之争将缓和,预计新单利润率会继续改善,全年新业务价值同比增长6%。 产险:成本率提高,新渠道高增长。上半年产险业务收入同比增长20.2%;市占率同比上升了0.4PT。综合成本率97.7%,同比上升3.5个百分点,赔付率和成本率均有提升。电网销及交叉销售业务收入81.81亿元,同比增长42.1%,占产险业务收入的19.3%,同比上升3.0个百分点。 资管:净值增长率4.3%。净值增长率同比下降1.0个百分点,主要是上半年股市下跌导致可供出售金融资产浮亏增加。权益类资产占比10.3%,较上年末上升0.3个百分点。债权计划投资总额较上年末增长14.0%。 目前新业务倍数和内含价值倍数分别为0.3和1.0倍,公司资本金充足,寿险背靠税延险试点的地域优势,产险从去年底开始发力领跑行业,预计下半年产寿险将进一步实施价值转型,看好未来的估值修复。另外,太保在中报还首次披露了寿险分渠道的价值贡献、产险分险种的综合成本率、资管分类别的总投资收益率,投资者关系工作日臻完善。 风险因素:权益类资产波动,保费增长低于预期。

13 年上半年公司归属母公司净利润同比增长12.6%,符合预期。建设银行13年上半年净利息收入1876亿元,手续费净收入555亿元,拨备前利润总额1712亿元,同比分别增长10.6%、12.8%、11.7%。 资产规模平稳扩张,零售业务较快增长。上半年公司资产总额14.86 万亿元,较年初增长6.3%。同期,贷款总额增长7.8%,其中个人贷款增长达10.7%。 上半年存款增长7.1%,从结构来看,储蓄存款较年初增长达10.1%,高于存款整体增速3个百分点;定期存款较年初增长9.4%。6 月末,同业资产规模1.2 万亿元,较年初增16%,环比一季度压缩约860 亿元。 结构调整和定价管理助力息差保持稳定。上半年公司净息差2.71%,与一季度持平,也与去年同期相持平,较年初仅回落4BP。整体来看,受存贷款重定价影响,上半年公司存贷利差3.93%,较2012年回落38BP。但公司通过提升高收益的信贷资产占比,强化同业存款价格管控,使得上半年公司利息收入同比增长6%,利息支出与去年同期持平,推动利息净收入同比增10.6%,助力净息差保持稳定。自2012年降息以来,公司息差稳定性优于同业。 风险资产处置力度加大,不良率保持稳定。13年上半年公司核销不良贷款54亿元,较去年同期相比处置力度大幅提升,有利于减少信贷额度和资本的占用。 上半年不良贷款净增57亿元,报告期末不良率为0.99%,与年初及一季度末相比均持平。公司上半年拨备计提力度保持平稳,拨备覆盖率为265%,拨贷比为2.63%。公司资本水平充足,剔除分红因素后保持稳定,6 月末资本充足率13.34%,核心资本充足率10.66%。 维持“强烈推荐-A”:预计公司2013-2015 年净利润分别为2144 亿、2392亿、2647 亿元,对应EPS 分别为0.86 元、0.96 元、1.06 元。13 年PE5倍,PB1 倍,维持 “强烈推荐-A”。但需注意公司资产质量恶化超预期的风险。

事件:公司发布2013年半年报。上半年实现收入21.58亿元,同比增长380.89%;净利润4.12亿元,同比增长878.8%;实现签约销售额35.93亿元,其中住宅地产实现签约销售额22.54亿元,商业地产实现签约销售额13.39亿元。 四高策略初显成效,收入利润大幅增长。报告期内,公司实现营业收入21.58亿元,同比增长380.89%,其中房地产结算金额21.26亿元;净利润4.12亿元,同比增长878.8%;报告期末项目权益楼面面积共439.89万平方米,其中累计已结算面积98.64万平方米,未结算面积341.25万平方米; 下半年再迎销售高峰,提高全年销售目标预判至130亿。实现签约销售额35.93亿元,其中住宅地产实现签约销售额22.54亿元,商业地产实现签约销售额13.39亿元。公司计划2013年度实现120亿元-150亿元的销售目标,推盘主要集中在下半年,目前主力项目福州长乐红誉项目、泉州华大泰禾广场SOHO已陆续开盘,销售状况良好,提高全年销售目标预判至130亿; 历兵秣马,加大一线城市拿地力度。报告期内,取得地块权益建面122.5万平,拿地总金额已达93.22亿元,全年拿地额度由年初50亿元提升至110亿元。报告期末,权益建面由325.4万平增加至439.89万平,保障未来开发需求;从拿地区域分布来看,泰禾明显加强了对一线城市的布局,新增北京项目4个,上海项目1个,有助于泰禾树立全国性的品牌影响力,提升关注度,同时也规避了三四线城市供应量过大,去化速度缓慢所隐藏的风险; 高杠杆支撑高周转。报告期内新增借款45.35亿元,资产负债率小幅下降至80.02%,但扣除预收账款的资产负债率则上升至70.99%;公司货币资金公司21.36亿元,对应于短期借款与一年期非流动负债之和54.7亿元,比率由3.43大幅下降至0.39;公司采取高杠杆模式支持高周转,需留意资金压力; 业绩预测。2013-2015年,我们预计公司EPS分别为0.75元、1.00元和1.21元。公司打造“泰禾广场”综合体项目,采取高周转策略迅速发展,并积极布局京沪,后市发展可期; 维持公司股票“强烈推荐-A”的投资评级。按2013年18倍动态PE对公司进行估值,即目标价13.50元。维持“强烈推荐-A”的投资评级;

公司2013年上半年实现归属母公司净利75亿,同比增11%,超市场预期。公司存款业务快速发展,公司类贷款业务恢复增长,贷款定价能力提升,资产质量保持稳定。公司经营拐点已现,各项战略业务发展提速,我们坚定看好公司战略转型的巨大空间,维持“强烈推荐-A”。 13年上半年平安银行归属母公司净利润75亿元,同比增11%,符合预期。公司上半年利息净收入185亿元,手续费净收入44亿元,拨备前利润125亿元,同比分别增15%、57%、20%。其中二季度净利环比一季度增长10%。 存款业务快速发展,公司类贷款恢复增长。13年6月末,公司存款较年初增长15%,上半年增量已接近2012年全年增量,其中,6月末核心存款较年初增长达28%,支撑公司上半年资产规模增长13.7%。公司整合过程中的业务波动已经消除,二季度公司类贷款恢复增长。公司的零售业务继续保持高增长,6月末零售贷款余额较年初增长27%,占总贷款比较年初提升5个百分点至36.5%,其中小微贷款较年初增31%,信用卡贷款较年初增54%,战略转型成效显著。 贷款定价能力提升,息差小幅回升。上半年公司净息差2.19%,其中二季度单季度净息差2.21%,较一季度回升3BP,主要受益于公司贷款向小微、零售倾斜带来的定价能力提升,上半年新发放的贷款平均利率较2012年贷款平均收益率上升60BP。上半年公司的手续费净收入同比增57%,公司综合金融和战略转型的推进带动了银行卡、咨询顾问、理财业务手续费大幅增长。 资产质量稳定,不良率环比一季度回落。上半年公司加大了风险资产处置力度,核销不良贷款10亿元,清收10亿元,不良贷款净增7.7亿元,不良贷款余额76亿元;不良率0.97%,较3月末下降1BP。新资本管理办法下,资本充足率为8.78%,核心资本充足率为7.29%,符合分步达标的当年目标。 维持“强烈推荐-A”。预计公司2013-15年净利润分别为154亿、191亿、242亿元,增长15%、24%、27%。考虑定增后,13年EPS为1.53元,对应PE7倍,PB0.9倍,维持“强烈推荐-A”。需注意公司不良资产增长超预期的风险。