11年兴业银行净利润同比增长37.7%,符合预期。公司11年净利息收入507.34亿元,手续费净收入88.45亿元,净利润255.05亿元,同比分别增长33.4%、84.2%、37.7%;11年四季度环比三季度分别增长为22.4%、38.9%、2.5%。 精心布局的“野蛮生长”。我们看到,在货币环境较紧的2011年,兴业银行总资产规模增长了30.2%,其中贷款仅增长18.7%(增加1289亿),而同业资产中买入返售增长40.9%(增加1530亿)和拆出资金增长985%(增加2078亿)。 不必诧异于公司新增资产配置结构上的巨大差异,这是兴业银行以同业业务为优势布局和灵活经营思路的体现。 我们认为管理层较早在差异化战略方面的布局已经使兴业银行逐渐摆脱依赖信贷业务扩张的传统银行增长模式(下文将有对公司营业收入结构的详细分析)。 作为一家快速成长的股份制银行,此举既是大胆创新尝试也是在长期竞争中保持不败的必然选择。 追求理想,兼顾现实,再融资一举两得。虽然长期看,公司同业业务方面的优势有助于其在未来金融“脱媒”与利率市场化大潮中脱颖而出,但短期存款立行仍是行业现实法则。公司将及时引入四个实力强劲的股东(定增约263亿,提高核心资本充足率近2%)既缓解资本压力,也有利于开展同业业务合作、支持存款增长。 这是一家有看点的银行,维持“强烈推荐-A”:对差异化的重视和增长的渴望将使公司未来几年都保持较高的利润增速,预计公司2011-2013年净利润分别为255亿、329 亿、406 亿元,增长37%、29%、23%。考虑增发摊薄股本,12 年PE5.30 倍,PB1.03 倍。维持“强烈推荐-A”评级。但需注意宏观经济过度下滑的系统性风险。

公司正在筹备H股上市,登陆港股市场,将推进公司的国际化进程,将有效提升公司国际化扩张的能力。预计2012-13年EPS分别为0.47元,0.56元,看好转融通推出后融资融券业务的发展前景,维持强烈推荐评级,目标价12元。

中国平安去年实现归属母公司股东的净利润194.75亿元,同比增长12.5%。 全面摊薄每股收益2.46元,略低于预期。扣除并表深发展和调整折现率等假设的影响,则净利润增加19.2%。第四季度每股收益0.63元,环比增加33%,同比减少38%。每股净资产16.53元,较三季度末增加8.04%。去年四季度上证综指下跌6.7%,但中证全债指数上升4.5%,公司第四季度其他综合收益增加53亿元,对净资产的修复作用在4%左右。 寿险利润增长18.5%难能可贵。个人寿险代理人数量增员10%;上调折现率假设2BP 左右增加的税前利润10.59亿元,由于全年来看国债10-30期移动平均仍下行2BP 左右,只有1年和50年期的有明显上涨。因此预计平安的上调了税收及流动性溢价或者久期向两端分化。同时受代理人产能下降5%和银保规模保费下降30%的不利影响。 电销助力车险增长,综合费用率进一步下降。在去年新车销售下降的环境下车险依然保持了32.1%的增速,其中电销占比提升6.3个百分点至26.6%。 综合成本率微升0.3个百分点到93.5%,费用率下降了2.1个百分点。 银行成为利润主力。银行净利润同比大增176.8%;增幅来自于合并深发展(70.45%)及银行自身利润的增长(29.55%),利润占比提升至35.3%。 深发展长于贸易融资和供应链融资,平安银行致力于零售业务及对平安集团客户的交叉销售。我们看好整合完成后优势互补的银行业务实力继续加强。 投资收益率加入银行资产的影响。总投资收益率由前年的4.9%下降至4.0%。 如果再加上可供出售金融资产浮亏43亿,调整后的综合投资收益率只有1.66%;但是由于并表后银行类资产的影响提升,因此也难以直接与去年同期的数字做对比。固定到期日投资提升3PT,权益投资提升1PT。 新业务利润率提高。个险、团险、银保的利润率分别提高了127BP、66BP、33BP;同时价值较高的个险保费占比由79%提升至85%。2011全年新业务价值增速8.49%。预计今年新业务价值增速超过10%,目前2012年隐含新业务倍数仅为3倍,为估值最低的保险股,且A-H差价为两市最低(-25%),未来估值修复空间巨大,维持强烈推荐-A 的投资评级。 风险提示:权益类资产波动,保费增长低于预期。

11年深发展集团净利润同比增长64.55%,符合预期。深发展集团11年净利息收入253亿元,手续费净收入37亿元,净利润103亿元,同比分别增长59.77%、131.19%、64.55%。 合并提升资产规模,盈利能力维持高位。2011年末,集团资产规模达12582亿元,较年初增73%;其中,贷款总额6260亿元,较年初增52.35%。集团存款总额8508亿元,较年初增51.15%。11年集团贷款加权利率为6.44%,较年初提升111BP;存款加权利率为2.19%,较年初上升66BP。净息差2.53%,较年初增加4BP;ROAA 1.04%,较年初增加9BP。 业务结构优化,收入结构改善。11年集团继续推进贸易融资、小微金融、零售业务和信用卡业务的发展,成效显著。11年末,集团贸易融资授信余额2333亿元,较年初增33%;小微贷款480亿元,较年初增87%;零售存款较年初增72.5%,快于集团整体存款增速21个百分点;信用卡流通量达904万张。手续费收入高速增长,非利息收入占比由10年的11.92%提升至11年的14.68%。 不良贷款小幅上升,整体可控。11年末集团不良贷款32.95亿元,较年初增加9.28亿元,其中5.57亿元来自于合并平安银行所致,深发展单体11年新增不良贷款3.71亿元。11年集团不良率0.53%,较年初下降5BP;拨备覆盖率320.66%,较年初提高49.16个百分点。集团平台贷款509亿元,目前无不良贷款,其中244亿元已整改为一般公司类贷款。 维持“强烈推荐-A”评级:预计公司(平安银行合并报表)2011-2013年净利润分别为104亿、138亿、171亿元,现有股本下对应EPS为2.03、2.69、3.34元,12年PE6.34倍,PB1.03倍。平安集团入主后公司的零售业务和中小企业业务将进入快速发展阶段,维持“强烈推荐-A”评级。但需注意宏观经济过度下滑的系统性风险。

证券板块反弹仍将继续,从预期推动到基本面改善验证。证券行业基本面在去年四季度见底和创新政策频繁出台的逻辑不仅得到验证,而且强度超出了市场预期。经过这轮上涨,投资者开始思考:反弹能否继续,空间还有多大?我们的答案是:券商板块的行情从此前的预期推动,到现在基本面支撑,业绩的改善将化解上涨带来的估值压力,随着3-4月份创新政策和业务密集出台,券商板块并没有太大的调整空间,而第一波行情机构参与度偏低,预期扭转之后券商板块还有较大的配置需求。 佣金率居上市券商中第一位,对交易量放量弹性最大。国海证券经纪业务主要聚集于广西地区,其佣金费率具有较强的溢价能力,2008-2010年国海的股基佣金费率均领先于行业水平,且居上市券商前列,2011年第3季度股基交易的佣金费率约0.13%,居18家上市券商首位。近几年国海的市场占有率稳中有升,2011年市场份额提升了2个BP至0.68%。2011年前三季公司经纪业务收入占比77%,上市券商中仅次于东北,综合考虑费率和收入结构,公司是最为受益近期市场交易放量的券商。 小券商也有春天:固定收益优势瞄准高收益债,融资融券即将破冰。固定收益业务是国海的特色业务,具有较强的品牌效应,国债连续6年,国开债连续4年承销排名进入前5名,银行间现券交易量连续4年进入券商排名前10名。债券上的优势有助于在今年开闸的高收益债承销上获得更大争揽能力。 在融资融券转常规之后,国海也在积极申请资格,我们预计近期能有所进展。 流通市值不到20亿,弹性较高。国海证券当前总市值规模不到100亿元,为上市券商中最低,甚至低于太平洋证券,而公司基本面要优于后者。从估值来看,公司2012年PE为30倍,而与公司经纪业务规模相当的东北、山西等券商估值接近40倍,按此标准,我们认为国海至少可以享受同等估值水平。 假设2012-2013年股票日均交易量分别为2000亿和2200亿元,预计公司2012年和2013年的EPS分别为0.47元和0.69元。我们认为国海证券同时存在价值低估、受益交易放量和高收益债业务以及近期可能获得融资融券业务资格的利好,给予其强烈推荐评级,目标价18元。 风险提示:股市波动风险,费率下降超过预期

昨日中国人寿发布提示性公告:“本公司初步测算的2011年度归属于公司股东的净利润较2010年同期下降约40%以上,50%以内”。同一日,国寿A股下跌3.49%,H股下跌3.70%。最近7个交易日,A股累计下跌8%。 早在3月1日的深度报告中,我们已经对国寿做出了低于市场一直预期的判断:预测下跌39%;股市过度反应正是介入良机。国寿未经审计的增速在数字上略低于我们的预期,若下降45%,去年EPS为0.65元。国寿的权益类配比在同业中一直较高,去年资本市场波动导致投资收益率下降和资产减值损失增加导致业绩下滑。但是这把双刃剑在今年的行情下却有助于反弹,我们预先提示过业绩低于预期的风险,且该利空提前兑现,因此股价如果过度下行,便构成买入的机遇,因为我们看好国寿今年的转型和投资收益。 投资受损为主因,资产减值消减了36%的利润。上证综指前三季度累计下跌16%,同期中国人寿提取资产减值损失60亿元,减少税前利润24%。第四季度上证综指继续下跌7%,由于权益类资产在一年期间内低于成本或资产负债表日低于成本的一半需计提减值准备,且频率按照季度进行计提,因此减值继续扩大。去年中期,国寿债券投资占比43%,低于太保的50%和平安的58%,没有充分获利于去年四季度中证全债指数4%以上的涨幅,亦不利于年报业绩。预期全年资产减值损失的增加将减少税前利润36%左右。 关注去年,更要看重未来。今年以来沪深300指数累计上涨13%,国寿的净资产和利润修复最大,预计提升净资产16%。国寿大部分保单折现率依据10到20年期收益率,据此展望2012年,如果未来债券走势稳定,则全年20年期国债收益率将上行2BP左右,单此项就可增加税前利润11亿元,对净利润的提振作用在4%左右。长期来看,国寿的股权投资收益是利润新的增长点,目前持有4家金融类股权,其中杭州银行IPO进程进入落实反馈意见环节,预计未来国寿将继续增加持股完成集团的多元化金融目标。 开门红保费低预期:价值转型进行中。国寿正由“规模推动”向“价值驱动”转型,更加注重长期期缴,因此前两个月个险新单增速低于同业为正常,目前公司基本面扎实,总精算师为聘任到期正常离任(58岁)。预计全年新业务价值增速10%,利润增速21%,维持“强烈推荐-A”评级。 风险因素:权益类资产波动,保费增长低于预期。

预期之内,资本补充势在必行。2011年三季度末公司核心资本充足率为8.08%,低于银监会资本监管新规(8.5%)的要求,因此,本次股权再融资已早为市场所预期。募资金额不超过263.8亿,将破除资本瓶颈对公司业务发展的制约,降低未来融资频率。 提升核心资本充足率,支持业务扩张。预计此次定增在今年2季度至3季度完成,263.8亿的股权融资将使公司的核心资本充足率提高约1.7个百分点,定增完成后公司12年末核心资本充足率可达10.09%左右,总资本充足率约12.18%,从而使公司资本金水平达到监管要求,支持未来三年各项业务的快速发展。 引入新股东,兴业新发展。定增价格为12.73元/股,对应的PB估值为1.2倍,较市场折价11%,具有一定的吸引力。公司引入中国人保将拓展公司与非银行金融机构的合作领域,促进公司交叉销售和资金业务的发展。而与中国烟草、北京基础投资、上海正阳的合作,也有助于开拓新的业务增长点。 高增长、低估值,维持“强烈推荐-A”:预计公司2011年-2013年净利润分别为255亿、332亿、401亿元,在现有股本摊薄下,EPS为2.36元、3.07元、3.72元,对应11年PE为6.06倍,PB1.36倍、12年PB仅1.1倍,看好公司精细化管理水平和长期增长潜力,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:再融资影响市场情绪。

副部级央企气场彰显。集团地位的提升对公司发展将争取更多筹码,消费者保护方(保监会)和企业控制方的分离有利于后者专心做大规模和利润。我们从去年底开始强推国寿,看好央企地位的提升和在经济调整中的基础优势。 从历史上看,央企股票备受资本市场青睐:大周期中抗跌领涨。过去8年来,85家央企的股价在股市低迷的时候保持平均水平,在股市向好时反弹更大。 年涨幅的简单算数平均值超越上证综指13个百分点。同时央企股票供给稀缺,新融资占比远低于市值占比。过去三年来,央企股票市值对A股的占比从29%下降到24%;而央企2011年融资额仅占A股融资额的10%。 顺势转型,回归价值。去年一线城市份额下降,回归保障和产品差异化转型是大势所趋,国寿占据县域市场优势,围绕基层重心和价值核心,今年将会看到营销渠道人力回升和产品结构优化的双重成效。去年低效代理人清理基本完成,个人产能提升19%,今年进入裂变过程,营销人员将开始增加。 今年以来加大了5到10年期保单的销售,产品结构逐渐优化。 投资方面:短期看权益类反弹,长期看金融版图出资人。纯寿险资产久期更长,本质上对利率和股市更为敏感。其权益类投资占比在上市公司中最高,因而今年以来大盘涨11%的反弹行情对公司净资产和业绩的修复也更大。 作为获批PE牌照的首家,今年初即投资市场化的PE基金。国寿在“十二五”期间计划控股一家全国性银行和基金公司。而之前集团的4家金融类公司股权是通过国寿股份持有,因此我们认为要完成多元化金融集团的战略目标,国寿股份在未来依然是主要的出资方,在目前已有的153亿非上市股权投资,未来四年内即将成型的银行和基金的控股投资值得期待。 折现率方面:经调研,国寿的折现率更多的侧重10到20年期收益率,据此展望2012年20年期国债收益率将上行2BP左右,单此项就可增加税前利润11亿元,对净利润的提振作用在4%左右。 由于去年资产减值损失增加等不利因素影响,下调全年盈利预测至0.72元,预计今年新业务价值增速10%,利润增速21%,目前估值仍位于历史较低水平,维持“强烈推荐-A”评级。 风险因素:权益类资产波动,保费增长低于预期。

11年净利润同比增长40.25%,符合预期。公司四季度实现营业收入22.83亿,环比增长10.3%;四季度实现拨备前利润约14亿元,环比三季度增长14.7%;四季度拨备计提力度加大,导致净利润环比三季度下降约22%。EPS1.13元。 资产质量稳定,高拨备提升拨贷比。公司2011年三季度末不良资产为7.77亿元,较年初回升0.74亿元,环比二季度小幅下降0.12亿元,预计四季度不良资产小幅回升。公司四季度约计提拨备5亿元,拨贷比约上升至1.80%,环比上升0.3个百分点;拨备覆盖率或达275%,环比上升50个百分点。 存贷款规模增长较快,盈利能力稳步提升。截至2011年末,公司各项存款1767.37亿元,比年初增加309.09亿元,增幅21.20%;各项贷款1227.45亿元,比年初增加211.71亿元,增幅20.84%。在全面摊薄ROE为17.4%,较10年同期提高2.77个百分点。 资本金水平充足,贷存比保持稳定。截止2011年9月末,公司的资本充足率和核心资本充足率水平分别为15.53%、12.33%,分别环比提升0.91、0.77个百分点。预计2011年末公司贷存比为66.6%左右,基本保持在2010年末水平。 维持“强烈推荐-A”:预计公司2011年-2013年净利润分别为32.6亿、45.5亿、53.4亿元,在现有股本摊薄下,EPS为1.1元、1.6元、1.9元,对应12年PE为6.4倍,PB1.5倍。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:宏观经济过快下滑带来的系统性风险。

四季度拨备前利润环比增长达25%。公司四季度实现营业收入21.3亿,环比增长20%。由于11年城商行跨区域扩张受限,预计公司11年成本费用较为稳定,4季度实现拨备前利润约13.9亿,环比三季度增长25%左右。4季度归属上市公司股东净利润为8.58亿元,环比增长14%;11年全年净利润增长未超预期的主要原因是4季度拨备计提力度加大。 资产质量稳定,拨贷比大幅提升。11年前三季度南京银行不良均实现双降,资产质量稳定。三季度末不良贷款余额仅8.01亿,不良率0.82%,拨备覆盖率292.8%。预计四季度拨备计提达3.6亿,资产质量进一步夯实,拨备覆盖率将达到370%以上,拨贷比将由三季度的2.39%大幅提升至约3%。 债券市场回暖助力业绩高增长。我们认为公司四季度公司收入实现如此高速增长主要原因是:11年四季度以来随着流动性改善,公司公允价值变动损益改善明显,债券投资收益增长迅速;同时,小企业贷款业务和同业业务都保较快增长。南京银行11年6月末的小企业贷款占比高达24.1%,居上市公司首位,优秀的业务结构和定价能力对业绩贡献明显。 维持“强烈推荐-A”:预计公司2011年-2013年净利润分别为32亿、40亿、48亿元,在现有股本摊薄下,EPS 为1.09元、1.34元、1.63元,对应11年PE为9.1倍,PB1.4倍、12年PB1.27倍,看好公司小企业贷款业务的发展前景和债券投资能力的良好表现,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:宏观经济过快下滑带来的系统性风险。

深发展拟吸收合并平安银行,现金合并对价为3.37元/股。股票合并对价为深发展股票15.45元/股。深发展作为存续公司,继承平安银行的所有资产、负债、证照、业务、人员等,将全面整合平安银行的原有业务,并更名为“平安银行”。 贸易融资和零售业务发展提速。11年前三季度,深发展贸易融资余额2136亿元,较年初增长22%,不良率低至20BP;仅11年上半年,平安银行的中小企业贷款较年初增长41%,整合后贸易融资业务的战略地位将因契合国家政策导向而更加突出。同时,深发展在零售业务上将有平安集团6500万个人客户的强大支撑,零售经营性贷款和信用卡业务领域将得到快速发展。 存款业务将受益于交叉销售。11年存款业务竞争激烈,深发展通过提高定期存款占比、置换协议存款等稳定存款,利差继续改善。整合后深发展将受益于平安集团的交叉销售业务带来的存款派生增长,从平安银行11年上半年新增公司存款和零售存款中交叉销售贡献占比分别达12.6%、36.2%来看,未来深发展的负债业务将得到明显的改善,存款增长加速,成本可控。 200亿定增破除资本桎梏,300亿小微金融债券助力业务拓展。三季度末公司单体资本充足率11.08%,核心资本充足率9.97%,200亿元定增计划将大幅提高公司资本水平,同时未来300亿元小微企业金融债券对中长期资金的补充将有力拓展中小企业业务,巩固贸易融资业务优势,提升公司盈利水平。 维持“强烈推荐-A”评级:预计公司(平安银行合并报表)2011-2013年净利润分别为104亿、142亿、181亿元,(假设11.89亿增发在2012年完成) 对应EPS 为2.03、2.25、2.87元,11年PE7.77倍,PB1.11倍。平安集团入主后公司的零售业务和中小企业业务将进入快速发展阶段,维持 “强烈推荐-A”评级。但需注意宏观经济过度下滑的系统性风险。

四季度拨备前利润环比增长或超30%。公司四季度实现营业收入186.7亿,环比增长27%,即使四季度管理费用有较大程度上升,保守估计仍可实现拨备前利润120亿,环比三季度增长30%,四季度净利润环比增长不多主要原因是拨备计提力度大幅增加。 资产质量稳定,大提拨备只为拨贷比。兴业银行资产质量向来较高,不良率一直处于同业较低水平。三季度末不良贷款余额仅33亿,不良率0.34%,拨备覆盖率388%。四季度预计拨备计提超30亿,如此大幅度的增加拨备主要只是为了应对银监会2.5%拨贷比考核。预计2011年末公司拨贷比上升至1.56%,较三季度末上升22个BP。 规模加快增长和息差稳步上升促进收入高增长。我们认为公司四季度公司收入实现如此高速增长主要原因是规模和定价的双升,四季度存贷款较三季度有明显的增长,同时公司中间业务收入特别是债券承销业务仍快速增长,收入增长质量较高。 高增长、低估值,维持“强烈推荐-A”:预计公司2011年-2013年净利润分别为255亿、332亿、401亿元,在现有股本摊薄下,EPS 为2.36元、3.07元、3.72元,对应11年PE 为5.5倍,PB1.2倍、12年PB仅1倍,看好公司精细化管理水平和长期增长潜力,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:再融资可能提早到来,影响市场情绪。

业绩高增长是经营改善的成果。2010年之前华夏银行盈利能力在上市银行中偏低,这也是前期公司估值(PB)一直处于相对低位的主要原因。2010年随着公司对经营短板的重点改进和战略转型效果显现,公司ROAA提升明显,利润实现了60%的高速增长。经营改善后成长潜力巨大,预计2011年公司业绩或仍能保持50%以上的高增长,盈利能力亦继续提升。 短板的改善为高成长蓄势。低于同业的吸存能力、较高的存款成本和高信贷成本一直是制约华夏银行盈利能力提高的历史短板,公司的存款稳定性也一直是我们之前对其有所顾虑的重要原因,然而随着近年来制度设计改进和风控水平不断提升,经营短板不断改善,为公司业绩高速成长蓄势。 渐现的长处使未来增长潜力十足。2010年以来公司中小企业贷款增长迅速,在小企业贷款业务的跟随战略也收到较好效果,中小企业金融服务商战略符合目前公司的市场定位,也使得公司贷款定价水平不断提高。而较低基数下中间业务收入的迅速增长、较高拨贷比下拨备压力的减轻将使公司未来几年业绩增长潜力十足。 后发优势渐显,维持“强烈推荐-A”。短板的消失和长处的逐渐显现将使公司盈利能力不断提升,从而有利于公司行业相对估值上升。我们预计公司11年、12年将实现净利润94亿、120亿,同比增速将达到56%、28%。对应11/12年EPS分别达1.37元,1.75元,现价对应11年PE8.3倍、PB1.3倍,盈利能力的提升和业绩的高速增长使得公司的吸引力与日俱增,建议积极介入,分享公司经营改善后的成长价值。 风险提示:12年行业整体存款过紧导致信贷投放增长低于预期

经纪业务冲击最大的时期已过,未来对公司的边际影响逐步降低。公司2009年初的佣金率水平0.12%,到2009年底大幅下降40%至0.073%,在大型券商中处于最低水平,但佣金率较早下降到位,使公司在随后继续激化的经纪业务竞争中受影响程度较小,同时经纪业务收入的萎缩使公司能较早聚焦于创新业务和其他业务的收入扩张。2011年中期公司经纪业务收入占比39%,处于较低的水平,未来对公司的边际影响程度减轻。 融资融券业绩贡献弹性较大。公司融资融券余额达23.6亿元,市场份额7.14%。上半年公司融资融券业务实现利息收入0.5亿元,占营业收入1.9%,公司按融出资金和证券余额的1%计提了980万的融资融券风险准备金,我们认为在当前市场上两融业务产生坏账的概率很小,因此加回这980万公司两融的利息收入达到0.6亿元,占营业收入比率2.3%,在上市券商中处于最高水平,预计2011年全年两融收入占比将超过5%,2012年有望达到12%-15%。 直投和期货公司发展良好。光大证券2008年8月获得直投业务资格,通过光大资本投资有限公司开展直投业务,2010年末累计对外投资5.1亿元,公司目前所投资的项目集中在2010年,经过2年的孵化,预计2012年将能通过上市或者转让等方式退出并实现收益。在券商系期货公司中,光大期货盈利能力位于前列。2011年中期,光大期货实现净利润0.2亿元,仅次于广发和海通期货,但ROE4.7%则处于第一位。 市值规模相较于业务规模存在偏离,估值修复带来投资机会:公司当前总市值规模350亿元,相当于中信证券的32%,海通证券的57%、华泰证券的80%和广发证券的56%,而今年前3季度净利润分别为前者的41%、50%、103%和88%,随着2012年公司受益创新业务的积累,这种价值与估值的偏离将更为明显,我们认为市场对公司的估值修复将带来投资机会。 我们预测公司2011年-13年的EPS分别为0.54元、0.61元和0.76元,目前股价对应的PE分别为19.5、17.2和13.8倍,在券商板块中和中信、海通证券估值相近,我们认为与华泰、广发等同等规模券商相比,公司估值还有提升的空间,给予目标价15元,对应2012年PE25倍,强烈推荐。 风险提示:货币政策持续紧缩,创新业务推进放缓。

中国平安昨日晚间公告:一、董事会会议决议授予董事会发行新股的议案,授予额度不超过已发行A股及/或H股各自总面值的20%。二、公司拟公开发行六年期A股可转换公司债券,发行规模不超过人民币260亿元。 发债目的为补充资本金,能否达成还看保监会批文。本次将发行保险业的首只可转债,所募资金能否直接注入子公司补充资本金要看公司与保监会沟通的结果。作为可比对象,银行历次发行可转债仅能补充附属资本,作用与次级债一致,预计也可类推到保险公司发次级债补充偿付能力上。 次级债已计入,可转债更有希望。在偿付能力核算中,次级债是可以按照到期时间全部或者部分计入“实际资本”之中,我们认为所含的权益成分更多的可转债,更应该计入资本类项下。平安公告中的表述仍相对保守:“所募资金将用于补充公司营运资金,以支持集团各项业务发展;以及中国保监会批准的其它用途(包括但不限于在中国保监会批准后,补充公司资本金以提高公司偿付能力)。在可转债持有人转股后补充公司资本金。”我们认为平安目前营运资金充裕,所缺的正是偿付能力充足率,因此公司发行可转债,也表达了对计入偿付能力资本获批或者是股价未来表现的信心。另外,公司专门设立了为满足计入偿付能力资本的“特别条款”,其中即明确了保监会的参与意见、也表明了与次级债一致的属性。 补充资本金,注资深发展,仍余200亿。截至10月底,平安集团偿付能力充足率为170.7%,如果保监会批准本次发债金额计入资本金,则集团偿付能力充足率可达到194.9%。今年下半年集团先后两次向寿险注资累计100亿元(最近一次尚未完成),6月向产险注资50亿元,深发展亦公告向平安定向增发不超过200亿元,目前资金缺口尚有60亿左右,发债注资集团仍有约200亿可用资金可供明年继续向产寿险注资。另有寿险的100亿发债空间和产险的40亿次级债额度。 预计明年保费回暖,股债双杀格局转变,保险股弹性更大,将有良好表现;推荐顺序为新华、国寿、太保、平安。 风险提示:权益类资产价值波动,保费增长低于预期,解禁股大幅减持。