上半年按最新股本摊薄后每股收益0.61元,同比增长15%,二季度环比下降17.6%。公司12年上半年实现销售收入42.4亿元,营业利润12亿元,归属母公司净利润10亿元,同比分别增长20%、17%、和15%。实现每股收益0.92元,按最新股本摊薄后每股收益0.61元,其中一季度每股收益0.34元,二季度每股收益0.28元,环比下降17.6%。 产量小幅增长,原煤直销增多提升销量增速。2012年上半年原煤产量633万吨,销量531万吨,同比分别增长9%和16%,其中洗精煤、混煤和原煤销量分别为208万吨、254万吨和69万吨,同比增长7%、2%和306%,煤炭产销率为84%,主要受益于原煤销量提升。 煤价成本共同上升,吨煤净利同比持平。上半年煤炭销售价格和销售成本分别为831元/吨和456元/吨,同比分别增长58元/吨和12元/吨,增速分别为7%和3%。吨煤毛利376元,同比提高了46元/吨,增幅14%。煤炭毛利率为45.2%,同比提高了2.5个百分点。综合煤价上升主要受益于销售结构调整,成本上升主要受人工成本影响,2012年上半年应付职工薪酬同比增长0.6亿,支付给职工薪酬上升3亿元。2012年上半年按销量测算吨煤净利190元/吨,与去年同期基本持平。 集团资产注入仍存预期。作为贵州省二号文重要发展集团,盘江股份仍然具有集团现有及新投产资产注入的预期。公司具有可期的外延成长性。水城以及产业基金新建煤矿均有望注入上市公司。 维持“强烈推荐-A”投资评级:预计公司2012-2014年每股收益分别为1.09元、1.21元和1.34元,同比增长4%、10%和12%。对应13年业绩,P/E为14倍,考虑到公司较好的内生及外延成长性,继续维持强烈推荐投资评级。 风险提示:焦煤价格面临继续下跌风险。

投资建议:在电力需求负增长的带动下,前期动力煤价格大幅度调整,目前动力煤价格基本上处于底部区域;鉴于公司稳健的业绩和不到10倍P/E的低估值,维持强烈推荐投资评级。 风险提示:坑口价格继续下行风险

公司现金收购郡泰医药60%股权,横向拓展再下一城。公司目前共有五大建成及在建项目,定制化保障产能消化,助力快速发展。预期12-14年EPS分别为0.73元、1.02元、1.26元,考虑到公司的高成长性,维持“强烈推荐-A”投资评级。

12年上半年EPS 0.53元,同比下降11%,公司业绩继续低于预期。焦煤价格持续下跌,销量下滑对煤炭板块业绩形成较大压力,拖累公司业绩。下半年焦煤价格下跌风险仍存,我们继续维持审慎推荐的投资评级。 12年上半年EPS 0.53元,同比下降11%,季度业绩延续下滑趋势。公司12年实现收入157亿元,同比增加4%;利润总额25亿元,同比减少9.5%。归属所有者净利润16.6亿元,每股收益0.53元,同比减少11%。其中,一季度每股收益0.32元,二季度0.21元,延续业绩下滑趋势。 销量下降成本上升,本部煤炭业绩下降,兴县仍为业绩主要增长点:公司本部煤炭板块综合煤价841元/吨,受益于销售结构调整较11年同期上涨32元/吨(11年同期综合售价809元/吨),同比上涨4%。吨煤成本406元/吨,较11年同期上涨31元/吨(11年同期吨煤成本376元/吨),同比上涨8%。 吨煤净利228元/吨,同比上涨19元/吨(11年同比吨煤净利209元/吨)。 上半年销量1084万吨较11年同期下降46万吨(11年同期销量1129万吨),同比下降4%。受上述因素影响,本部煤炭板块2012年业绩较去年同期下降0.04元/股。兴县上半年实现净利8.05亿元,同比上升4%(11年上半年净利润7.75亿元),贡献业绩0.2元/股(其中一季度贡献0.1元,二季度贡献0.1元)。 电力板块实现减亏,焦化及煤化工拖累业绩。受电价上涨因素影响,电力板块营业收入大幅提升,12年上半年贡献业绩-0.01元,同比减亏67%(11年上半年业绩-0.03元)。焦油受价格下跌成本上升双重影响,业绩贡献同比下降0.02元/股;硫胺等化工产品受成本上升因素影响,业绩贡献同比下降0.01元/股。 小幅拖累业绩下行。 煤价下跌对下半年业绩影响将扩大:公司在12年上半年分别于2月及6月下调煤价,预计对下半年煤炭板块业绩影响较大。同时,下半年焦煤价格仍然面临下行压力。不考虑煤价继续下行,预计12年公司本部EPS 0.46元/股,兴县0.39元/股。 维持“审慎推荐-A”投资评级:预计12年EPS0.77元/股,同比下降13%。13年EPS0.86元/股,同比上升12%。继续维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:焦煤价格继续下调。

盈利预测及评级:维持“审慎推荐-A”评级。按照新股本完全摊薄后,预计2012年、2013年、2014年EPS分别为0.55元、0.85元、1.13元,对应市盈率为16倍/11倍和8倍,鉴于电解铝持续拖累业绩,仍维持“审慎推荐-A”评级。

维持“强烈推荐-A”投资评级:预计公司12-14年EPS分别为0.91元、1.31元、1.60元,对应12年的PE为22.6X,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:产能投放低于预期风险;磷矿石毛利率下滑风险;安全事故风险。

业绩略低于预期。报告期内营业收入335.8 亿元,增长33.3%,营业成本301.2 亿元,增长39.0%;实现归属于母公司的净利润13.3 亿元,同比降低21.2%, 实现EPS 为0.55 元,同比下降16.7%,其中二季度EPS 为0.24 元,季度环比下降22.8%,业绩低于此前预期的0.6 元。 煤价同比增长,环比下降。上半年公司煤炭综合售价533 元/吨,同比上涨6.5 元/吨,增幅1.22%,但较去年全年548 元/吨下降15 元/吨,下跌2.7%。其中,块煤、喷吹煤、洗末煤和煤泥价格分别为953 元/吨、964 元/吨、413 元/吨和321 元/吨,同比增长16.6%、0.5%、-2%和-6.3%;但与去年全年价格比较增长10.6%、-7.0%、-2.6%、-4.2%。母公司洗末煤合同煤销售占比较高,价格相对稳定,下属开元矿、平舒矿、景福矿的煤炭价格下调较多,拖累了末煤售价。 煤炭成本同比增加较多,但与去年全年比较则属平稳。上半年煤炭销售成本425 元/吨,同比去年的398 元/吨增长7%,较去年全年的420 元/吨,小幅增长1.2%,保持相对平稳态势。盈利能力下滑,毛利率从去年同期的14%下降为10.3%,下降3.7 个百分点。 未来产量增长在整合矿。上半年,公司原煤产量1648 万吨,同比增长14.76%, 增量主要来自平舒煤业、景福矿。公司控股子公司国阳天泰(51%)整合小煤矿产能1500 万吨,将成为未来产量成长点。 资产注入有待进一步推进。公司与集团的关联交易规模仍在增加,解决同业竞争,降低关联交易的问题比较迫切。山西省主导与信达谈判,已促成同煤集团重组漳泽电力,未来推进省内煤炭集团信达问题的解决,阳煤集团资产重组有望获得先机。 下调盈利预测,维持“审慎推荐-A”评级。煤价下跌集中在5 月份以后,故下半年业绩将低于上半年,下调盈利预测,预计2012 年、2013 年、2014 年EPS 分别为1.00 元、1.08 元、1.21 元,对应市盈率为15.8 倍、14.7 倍、13.1 倍,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:宏观经济回落幅度超出预期

盈利预测及评级:维持“审慎推荐-A”评级。预计下半年盈利将环比回落,一方面,煤价下调后,下半年综合煤价将环比回落,另一方面,化肥业务逐步进入淡季,价格将呈淡季走弱,也将进一步影响业绩。 维持2012年、2013年、2014年EPS分别为1.78元、1.92元、2.14元,对应市盈率为11.2倍、10.3倍、9.3倍,维持审慎推荐-A评级。 风险提示:宏观经济回落幅度超出预期

12年中期净利润增长204.28%,基本符合我们的预期。公司12年上半年实现营业收入9.62亿元,营业利润2.13亿元,净利润1.80亿元,分别同比增长48.5%、193.4%、204.3%,实现每股收益0.34元,基本符合我们的预期。公司预计前三季度业绩增长170~200%,我们认为2H好于1H,业绩位于上限。 中期业绩大幅增长驱动力之一:预涂膜产能增加,毛利率同比提升。一季度末,公司预涂膜年产能由2万吨提升到4.4万吨,位于全球第一位。市场开拓顺利,通过参加德国德鲁巴印刷及纸业博览会,新开发代理商15家,增加订单3000万欧元;国内加大品牌推广,加速对即涂市场替代,巩固与大客户和经销商的合作,市场影响力不断提升。同时,公司加大了新产品投放,产品结构不断优化,预涂膜毛利率由11年同期27.3%提升到28.7%,但销量增加,有所折让,毛利率环比略有下降。覆膜机因国内经济环境不佳而有所下滑,基材业务因搬迁而有所萎缩,未来新线产品销售将明显改善现有局面。 中期业绩大幅增长驱动力之二:光学膜示范线完全达产,产品盈利能力较强。 12年1月份公司4000万平方米光学膜示范线量产,并于4月份满产,良品率达75%以上,月出货250万平方米以上。客户涵盖京东方、创维、佳的美等国内主流面板生产企业。依靠卓越的产品质量和新产品投放,公司中期光学膜毛利率高达39.4%,略超我们的预期。 公司未来增长动力十足。公司12年5月10日完成定向增发,融资16.3亿元,为公司正在建设的2亿平方米光学膜产业集群项目提供重要资金保障。预期13年二季度光学膜项目有望投产。公司正积极进行市场准备,目前开发客户80余家;公司已经着手加强对三星、友达等国际大客户开发力度,目前增亮膜产品已经通过三星公司认证。预期未来将有望获得国际大客户的光学膜订单,保障公司光学膜的顺利销售,助力公司的高增长。 维持“强烈推荐-A”投资评级:公司依靠预涂膜和光学膜两大行业替代性产品,不断发展壮大,未来3-4年的高增长有望持续。预期12-14年EPS分别为0.68元、0.94元、1.25元,目前股价相应12年PE为29.8X,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:项目进度风险;市场开拓风险;竞争加剧,毛利率下滑风险。

12年中期业绩同比增长26.17%,符合市场预期。公司上半年实现营业收入14.82亿元,同比增长20.15%。其中实现工业业务收入10.28亿元,同比增长26.96%,实现归属于上市公司股东的净利润1.63亿元,同比增长26.17%,处于公司一季报预测的20-50%区间范围,相应EPS 0.32元,符合市场预期。 主营业务和贸易业务稳定增长,毛利率稳步提升。公司持续不断加大研发投入,上半年新产品产出增加;通过市场开拓,原中间体产品销售平稳增长。同时,上半年贸易业务同比增长7.13%。另一层面,上半年大宗化工产品价格同比降幅明显,而且公司通过加强工艺改进和创新,二者共同降低了产品的生产成本,公司医药、农药中间体毛利率有所增长,分别由11年同期31.85%、39.80%提升至37.67%、41.94%,分别提高了5.82%、2.14%。 期间费用增长46%,相对合理。中期公司期间费用为2.21亿元,费用率为14.9%,相比去年同期1.51亿元和12.3%都有所增长。分项来看,管理费用增长47.8%,主因公司本期提取了股权激励费用及提高了职工薪酬;财务费用增长78.3%,主因公司本期发行了6.5亿元的公司债计息所致;营业费用增长14.7%,小于收入20.15%的增速,表明公司销售管理效率提升。 公司公开增发项目之农药中间体项目助力下半年快速增长。公司预计1-9月归属于上市公司股东的净利润同比增长20-50%,我们认为在30%左右。预计下半年业绩增速好于上半年,主要因为公司公开增发投资的“年产300吨唑草酮、500吨联苯菌胺、300吨甲虫胺”项目的生产装置工程已竣工,目前正加紧完成投产验收工作,预计下半年有望贡献部分业绩。 维持“强烈推荐-A”投资评级:我们看好公司定制化生产的商业模式,认为公司作为国内中间体定制龙头,将充分受益国外中间体产能转移带来的机遇。公司在建的医药中间体项目、辽宁天予化工项目、山东平原项目将助力未来的发展,定制化将有效保障产能的消化,实现稳步增长。预计公司2012~2014年EPS分别为0.73元、1.02元、1.26元,目前股价相应2012年PE为24.5X。考虑到公司具有较高成长性,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:投建项目进度低于预期;产能消化低于预期;安全事故风险。

事件: 近期我们调研了湖北宜化,与公司高管就公司经营情况、经营策略、投资项目进展情况及未来战略规划进行了深入交流。 评论: 1.进军西部,贴近原料产地,公司尿素成本优势凸显 公司奉行“成本领先策略”,生产基地由湖北不断拓展到西部资源大省,原料易得,运输成本较低,尿素生产成本不断下降。湖北、湖南基地所用煤炭主要依靠远距离外购,尿素完全成本高达近2000元/吨,而新疆宜化就近采购廉价的煤炭,尿素安全成本不到1000元/吨,盈利能力较强。依靠成本优势,公司尿素毛利率不断提升,从05年19%提升到11年31%,显著高于其他煤头尿素生产企业。 2.上半年尿素量价齐升,新疆宜化贡献业绩增量 上半年国内尿素均价上涨10%以上,需求强劲。除新疆宜化外,公司各基地尿素开工达到满负荷状态,销售状况较好。新疆宜化60万吨/年尿素产能11年年底投产,目前开工率高达90%以上,预计上半年可销售25万吨,全年有望销售50万吨以上,为公司贡献净利润超过4.5亿元,保障公司12年业绩的快速增长。 3.PVC有望低点复苏,迎来盈利拐点 公司目前拥有84万吨/年PVC产能,上半年受困于房地产等投资减缓的影响,盈利不佳。考虑到PVC价格处于历史低位,未来有望触底反弹。目前华东电石法PVC价格仅为6300元/吨,创出三年价格新低。三四季度随着下游房地产等行业的复苏,PVC将迎来反弹局面。届时,PVC有望价量齐升,盈利迎来拐点。 4.磷矿石储量丰富,产能陆续投放,磷肥业务有资源保障 公司拥有2个磷矿,总储量2.8亿吨。目前江家墩磷矿已取得30万吨/年采矿权,未来将扩产到150万吨/年;卡哈洛磷矿已取得探矿权,规划产能100万吨/年。预计到2014年前后,公司磷矿石年产能将达250万吨/年,有效保障公司磷酸二铵的原料供给,提升其盈利能力。 5.上调至“强烈推荐-A”投资评级 公司短期看点是尿素量价齐升,增长有保障。长期看点是PVC、磷肥、磷矿石产能投放,盈利能力提升。预计公司12-14年EPS分别为1.09元、1.45元、1.75元,目前股价相应12年PE为12倍,相对基础化工12年18倍市盈率,估值较低。 6.风险提示:项目投资进度低于预期;下游需求复苏低于预期。

公司公告光学膜之增亮膜已经获得韩国三星产品性能认证。我们认为未来公司其他光学膜亦有望获得认证,且有可能转化为实际订单。预计公司12-14年EPS分别为0.68元、0.90元、1.22元,目前股价相应12年PE为23.2X,我们看好公司未来与三星的合作,上调至“强烈推荐-A”投资评级。

事项: 公司发布中期业绩预告,实现营业收入39.6亿元,同比增长3.65%,归属于母公司的净利润10.97亿元,同比增长46.54%,实现每股收益0.96元,同比增长46.54%,二季度环比增长13.8%。 评论: 二季度业绩好于我们此前预测的0.43元。主要原因在于,虽然煤价从二季度开始小幅回落,但尿素价格一直维持较高水平,盈利能力改善好于往年,对冲了煤价下降的负面影响。从上半年来看,尿素平均价格同比上涨8%左右,整体较去年同期高出130元/吨。 业绩增长来自亚美大宁矿的产量释放。亚美大宁矿盈利能力较强,吨煤净利润330元/吨左右,其中煤炭完全生产成本为350元/吨,制造成本为280元/吨(工人成本约为80元/吨)。预计全年净利润在14亿元,对EPS贡献约0.95元。 细分煤种来看,无烟煤价格相对更为坚挺。虽然自4月开始,公司煤炭价格小幅下调。其中,喷吹煤价格约下调100元/吨,无烟煤块价格铁路运输下调50元/吨,汽运价格下调100元/吨,整体下调幅度在100元/吨左右,但由于下游化工行业一直相对平稳,无烟煤价格弱市中相对坚挺。 受需求放缓,行业景气回落影响,预计下半年盈利将环比小幅回落。一方面,预计下半年综合煤价较上半年下跌10%左右;另一方面,化肥进入淡季,尿素价格开始小幅回落。 盈利预测及评级:维持“审慎推荐-A”评级。短期内煤炭行业景气下行,煤价大幅回落。经过前期快速下跌后,煤炭板块走势逐步趋稳。公司股价调整幅度较大,从高点下跌幅度超过30%,目前来看,全年公司业绩确定性较高,估值优势开始显现。 小幅下调2012年业绩,预计2012年、2013年、2014年EPS分别为1.78元、1.92元、2.14元,对应市盈率为9.6倍、8.9倍、8.0倍,维持审慎推荐-A评级。 风险提示:宏观经济回落幅度超出预期

第二期股权激励提出了较高的业绩要求。公司第二期股权激励计划授予33人共650万份股票期权,约占公司股本61962万股的1.05%,行权价为16.36元。共分三个行权期,各期分别可行权40%、30%、30%。要求12-14年ROE分别不低于12%、13%、14%;12-14年净利润比11年分别增长200%、360%、500%,折合行权前EPS为0.63元、0.97元、1.27元,年均复合增长率达82%。 新一期股权激励有助于凝聚被激励对象,激发潜能,助力公司快速成长。公司第二期股权激励覆盖了第一期股权激励未惠及的管理人员,有助于激发管理层追求优秀绩效和个人事业的强大内驱力,促进管理层的利益与公司的核心利益的趋同。公司管理层将更加注重提高效率,积极应对各种挑战,不断提高公司核心竞争力,推动公司业绩的快速增长。 公司未来业绩增长的最大动力来自于光学膜项目。一季度,公司预涂膜年产能已经达到4.4万吨,居世界第一位,未来发展将趋于稳定。相对而言,公司快速发展的主要驱动力将来自于在建的2亿平方米光学膜产业化集群项目,预计2013年二季度建成,未来将陆续放量,保障公司发展目标的实现。 已有及在发展的客户有助于公司光学膜产能的消化。公司除了维持及扩大国内已有客户的光学膜用量,还积极拓展友达等世界主要的面板客户,为未来光学膜的顺利销售储备客户资源。 维持“审慎推荐-A”投资评级:我们预计公司12-14年EPS分别为0.68元、0.90元、1.22元,相应12年PE为24.4X。公司股权激励行权要求13-14年EPS为0.97元、1.27元,高于我们预期,公司业绩存在超预期的可能。 风险提示:光学膜销售不及预期;募投项目产能释放低于预期;毛利率下滑。

我们近期调研了联化科技,与公司高管就公司公开增发项目、辽宁天予化工项目、山东永恒化工项目、经营情况及未来规划进行了交流。我们认为公司在建项目产能陆续投放,定制化将保障公司持续稳定增长。预计12-14年EPS分别为0.73元、1.02元、1.26元,维持“强烈推荐-A”投资评级。 公司为国内中间体行业龙头,定制化铸就业绩高增长。公司定制业务主要客户均为世界农医药生产巨头,包括杜邦、巴斯夫、FMC、先正达等。公司2011年中间体定制收入超过12.5亿元,位于行业第一位。近年来公司定制收入占比不断提升,业绩保持快速增长。2005年公司定制销售收入仅占工业业务收入33.4%,而到2011年大幅提升到超过70%。自2005年以来,公司营业收入年复合增长率达22.5%,净利润年增长率达39%,呈现较高的成长性。 公司发展战略清晰,不断升级“大客户服务战略”。公司战略定位是“做全球领先的精细化学品定制服务公司”,专注于从事公司擅长的业务领域,为下游客户提供定制化的中间体产品和服务,未考虑延伸至并不擅长的下游农药医药制剂行业。公司未来仍将着力建设和发展新型战略性客户合作模式,为客户量身定做,在更深的层次与客户紧密联合,全面解决客户的需求,提供全方位个性化服务。通过分工协作,强强联合,实现共同发展。 四大在建项目产能陆续投放,定制化保障业绩增长。公司公开增发募投之农药中间体项目预计12年6月底投产,医药中间体项目预计13年4月底投产;全资子公司辽宁天予化工含氟中间体项目预计2013年投产;全资子公司山东永恒化工2万吨光气项目预计年底建成,后续规划建设中间体项目。公司新建项目充分考虑到了市场的需求潜能,已有的优质客户资源保障公司切入市场的先机。定制化有助于公司新建产能的顺利消化,实现业绩持续稳定的增长。 维持“强烈推荐-A”投资评级:我们预计公司2012~2014年EPS分别为0.73元、1.02元、1.26元,目前股价相应2012年PE为23X。考虑到公司具有较高成长性,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:投建项目进度低于预期;产能消化低于预期;安全事故风险。