2013年净利润符合预期 民生银行2013年净利润423亿元,同比增长12.6%,符合预期。其中四季度单季拨备前利润同比增长23.3%,但拨备的大幅增长使得单季净利润同比仅增长2.4%。 发展趋势 不良净形成率环比继续上升33bp至1.51%,资产质量压力不减。四季度不良核销和出售高达43亿,但不良余额环比仍上升15亿(或12%),不良率环比上升7bp至0.85%。加回不良核销和出售,不良贷款净形成率从二季度的0.65%和三季度的1.18%上升至四季度的1.51%。 四季度日均余额净息差环比大幅扩大58bp,主要由于钱荒导致三季度净息差的低基数。据我们了解,去年民生银行新增的票据主要集中在一季度末和二季度初,而票据的期限不超过六个月,因此,去年六月份钱荒的影响在三季度基本反映,导致四季度净息差出现恢复性增长。反映在财务报表上,四季度民生的利息收入环比增长2.9%,但高成本同业负债的到期和压缩使得利息支出环比下降4.2%,净息差由此录得58bps的环比扩大。 盈利预测调整 我们小幅下调2014/15盈利预测1.3%/2.1%,2014/15年预测EPS分别为人民币1.71/1.95元。预计民生一季报增速为~13%,为全年业绩低点,之后由于钱荒导致的低基数效应业绩同比增速会有所反弹。 估值与建议 民生A股目前交易于0.91倍2014年P/B,民生银行拥有上市银行中最为优秀的创新基因和公司文化,并且在互联网金融领域布局领先同业(直销银行即为一例),值得中长期看好。短期可关注其触网的交易性机会。维持推荐评级。

业绩符合预期 公司13年实现营业收入104.6亿元,同比增长14.4%;净利润40.4亿元;同比增长32.8%,对应13年EPS 0.42元;公司13年末净资产615.1亿元,同比增长4.8%;13年ROE6.7%,同比上升1.04ppts 。 发展趋势 公司营收增长主要来自(1)经纪业务收入增长。受益于13年A股日均交易额同比增长56.25%,公司代理买卖证券净收入同比增长46%至39.25亿元。(2)以融资融券为代表的创新业务增长。 13年A 股两融日均余额同比增长241%,公司类贷款业务所贡献的利息收入同比增长137%至18.09亿元。公司创新业务收入占比26.3%,同比提高9.8ppts。 受制于债市表现欠佳,公司自营收入下滑。13年公司大幅提升债券自营头寸80%至322亿元,导致公允价值变动科目实现净损失9.43亿元。同期中证全债(净价)同比下降5.36%。 杠杆率水平进一步提升。13年公司成功发行美元债、公司债和短融合计205亿元,公司自有资金杠杆率水平由12年1.48x 提升至13年2x,由此带来净利息收入下降1.8%至20.84亿元。伴随类贷款业务进一步扩张,公司杠杆率水平将继续上行。 公司业务布局优势初现,子公司利润贡献逐步增加。公司积极布局期货、资管、直投和国际业务板块,对应子公司13年净利润同比增长37.4%至8.84亿元。 盈利预测调整 我们上调公司14年EPS 预测6%至0.56元。 估值与建议 公司的营业网点、客户规模、资本实力和业务布局均处于国内领先水平,转型之路逐渐清晰。公司完成对恒信金融集团的收购,率先布局融资租赁行业。目前公司交易于14年1.37x P/B。我们认为作为国内龙头券商之一,公司有望在佣金价格战带来的行业分化中胜出。维持“审慎推荐”评级。 风险 大盘下行风险;佣金价格战超预期风险。

2013年盈利符合预期 工行2013年净利润2630亿元,同比增长10%,符合我们的预期和市场预期。 发展趋势 净息差季度环比扩大6bps,符合行业趋势,但幅度低于农行和中行。管理层预计2014年净息差温和下降。我们认为,与农行(县域业务占比较高)和中行(国内外币和海外业务占比较高)相比,工行将面临更大的净息差下行压力。 逾期贷款净形成率季节性下降,管理层预计的今年不良贷款出售计划小于去年。净不良贷款/逾期贷款形成率季度/半年度环比分别下降15bps/31bps。管理层披露,工行2013年共出售了114亿不良贷款(远超农行的41亿),管理层预计今年不良贷款出售额将减少。但我们认为,工行的不良贷款出售计划并不代表行业趋势,据我们了解工行是四大行中唯一计划在2014年减少不良贷款出售的银行。 4季度净手续费收入同比仅增2%,与其它银行一致,主要由于近期发改委整顿银行不合理收费。 盈利预测调 整我们基本保持盈利预测不变,2013/14年每股收益分别为0.79/0.83元。 估值与建议 目前工行A股2014年市净率为0.81倍。维持推荐评级。

2013 年净利润符合预期. 招商银行公布2013 年业绩,全年归属于股东净利润517 亿元,同比增长14.3%。其中四季度单季拨备前利润同比增速高达32.8%。 发展趋势:四季度日均余额净息差环比扩大6bp,拨备前利润增速逐季走高。 期初期末余额生息资产收益率环比扩大13bp,风险偏好有所提升是主要原因,体现在小微企业贷款和同业业务发力,2013 年四季度招行小微贷款业务后来者居上,余额环比增长191 亿,占新增贷款的80%,居股份制银行首位。2013 年4 季度买入返售类金融资产及应收款项类投资余额环比增长17%。拨备前利润逐季走高,2013 年1~4 季度单季拨备前利润同比分别为10%、18%、26%,33%。 不良和逾期贷款净形成率有所下降,趋势好于同业。四季度不良贷款净形成率环比下降5bp 至0.45%,下半年逾期贷款净形成率环比下降40bp 至0.49%,是2012 年四季度以来的首次下降。核销力度加大,四季度单季核销12 亿,同期信用成本环比下降19bp,拨贷比环比上升1bp。 往前看,田氏新政继续发力,一季度存款增速领先同业,一季度业绩靓丽是大概率事件。我们预计,招行今年前两个月存款余额相比去年底增长约6%,居上市股份制银行首位(平均零增长),贷存比回落至去年低点水平。一季报有望超过20%,居同业领先地位。 盈利预测调整:我们上调2014/15 年盈利预测4.6%/4.4%,主要是上调了净息差。 2014/15 年预测EPS 分别为人民币2.46/2.87 元。 估值与建议:招行A 股目前交易于0.81 倍2014 年P/B,维持推荐组合首选地位,目标价14.55 元,对应50%的上涨空间。

2013 年盈利超预期。 中行2013 年实现净利润1570 亿元,同比增长12.4%,符合我们的预期,略超市场预期2%。现金分红比例35%,对应A 股股息率7.7%。 发展趋势。 受益于国内外币和海外业务,中行净息差趋势在四大行中最优。2013 年4 季度集团层面净息差环比扩大11bps,主要受益于国内外币和海外业务。 管理层预计,2014 年境内人民币业务净息差在利率市场化背景下有压力,但国内外币和海外业务净息差有望攀升。目前外币资产占总行总资产的24%,高于其他国有银行4%-9%的比例,据此我们认为其净息差趋势在未来仍将保持四大行最优。 逾期贷款形成率也领先四大行,超出预期。市场普遍担忧2009 年信贷快速增长使得中行资产质量面临比同业更大压力,但考虑不良贷款出售和核销后,去年下半年中行净逾期贷款形成率环比降低42bps 至0.11%,而农行则环比上升5bps 至0.36%。 盈利预测调整:我们上调2014/15 年盈利预测1.0%/3.7%,调整后2014/15 年P/B 分别为人民币0.62/0.68 元。 估值与建议:目前中行A 股交易于0.68 倍2014 年市净率,相对于工行和建行有约15%的折扣。回顾历史,在金融危机之前,中行净息差、ROE 和估值均曾超过工行或建行。受益于海外经济复苏带来的国内外币和海外业务净息差回升,我们预计中行整体净息差在未来仍将持续优于工行/建行,带来相对估值折让的收窄。维持推荐评级。

2013年净利润符合预期 农业银行2013年净利润同比增长14.5%至1662.1亿元,符合预期。每股派发现金红利0.177元,现金分红比例为34.6%。 发展趋势 去年四季度/下半年日均余额净息差环比分别扩大14bp/15bp,主要受益于流动性紧张和稳固的县域地区存款。2013年下半年债券同业资产及债券投资收益率环比分别大幅上升57bp/20b,是生息资产收益率环比提升15bp的主要推动力。同时存款成本环比基本持平,这主要受益于县域地区稳固的存款基础。往前看,利率市场化推进是否会改变县域地区客户的行为有待观察,这可能会对未来存款成本带来压力。 股改红利仍有释放空间,不良余额和不良率环比双降,核销和出售力度进一步加大。2013年四季度不良率环比下降2bp至1.22%,好于已披露2013年业绩的同业(平均环比上升8bp)。不良净形成率环比小幅上升5bp,也好于平安/浦发的33bp/20bp。核销和出售力度进一步加大,2013年全年核销和出售不良98亿,同比上升144%,其中首次出售不良41亿(主要集中在四季度),我们预计今年资产质量仍然保持平稳,不良核销和出售力度仍将进一步加大,管理层预计2014年不良出售将上升至不超过100亿。市场担心农行房地产对公贷款占比较高,容易受到三四线房地产市场波动的冲击。管理层披露县域地区房地产开发贷款约520亿,占贷款余额的0.7%。 盈利预测调整 基本维持农业银行2014/2015年盈利预测不变,对应2014/2015年每股盈利分别为0.56/0.60元。 估值与建议 农行A股目前交易于2014年0.81倍市净率,在系统性金融风险化解之前,银行股估值水平难以出现趋势性修复。不过农行受益于股改红利和县域地区的存款基础,经营指标好于预期,我们维持推荐评级。

2013年净利润符合预期 浦发银行2013年归属于母公司净利润同比增长19.7%至409.2亿元,与业绩快报数据一致,符合预期。每股派发现金红利0.66元,现金分红比例为30%。 发展趋势 净息差(期初期末平均余额)环比大幅扩大17bp至2.67%,非标业务与贷款定价水平提升是主要原因。2013年四季度生息资产收益率(期初期末平均余额)环比扩大16bp,带动净息差同步提升。 去年年初以来信托受益权等非标业务快速发展,2013年末相比年初买入返售金融资产和应收款项类投资余额分别上升10.8%/222.6%。尽管2013年四季度非标资产期末余额环比有所压缩(买入返售金融资产和应收款项类投资环比分别下降4.9%/6.6%),但此前的增长获利已反映在四季度的业绩中。此外,银行通过主动调整贷款结构,提高贷款定价水平促进净息差水平进一步提升。 不良率和净不良形成率季度环比双升,核销和转出力度加大,资产质量继续承压。2013四季度不良率环比上升5bp至0.74%,且核销和转出力度进一步加大,使得四季度净不良贷款形成率环比上升20bp至0.72%。全年核销不良30亿,同比增长193%;不良转出15亿,而2012年为零。 2013年下半年手续费及佣金收入同比增长53.2%,主要得益于投行类业务及资金理财业务的拉动。 盈利预测调整 上调浦发银行2014/2015年盈利预测4.8%/5.8%,调整后2014/2015年每股盈利分别为2.53/2.77元,主要是上调了净息差。上调目标价至11.23元,对应0.87倍2014年目标P/B。 估值与建议 浦发银行日前公告研究受让上海国际信托控股权,成为上海金控平台和国企改革标的;与银联合作推出基于NFC手机形态的金融IC卡产品,在二维码支付受限之时可能获得快速发展窗口期,短期建议投资者积极关注。目前浦发银行交易于0.70倍2014年市净率,维持推荐评级。 风险 国企改革不达预期,长三角资产质量风险暴露。

2013年净利润略低于预期,但拨备前利润高于预期 平安银行2013年净利润同比增长14%至152.3亿元,低于我们与市场预期3个百分点,但主要是拨备计提超预期,其拨备前利润同比增长30%,高于我们预期2个百分点。每股派发现金红利0.16元并转增0.2股,现金分红比例为10%。 发展趋势 净息差环比大幅扩大21bp至2.52%,高于2012年一季度降息+利率市场化(存款利率上浮区间和贷款利率下浮区间扩大)之前的水平(2.47%)!相比2012年一季度,由于两次降息,平安银行存款成本下降16bps,但一般性贷款收益率却提升19bps,显示银行面对负债成本的压力,一方面主动调整贷款结构,增加高收益贷款占比;另一方面,银行也有能力将部分负债成本上升的压力转嫁到存量贷款客户上。 不良核销及出售大幅增加,净不良和净逾期贷款形成率季度环比双升,资产质量压力犹在。全年核销不良32亿,同比增长157%;不良出售预计超过10亿(出售不良释放拨备8亿),而2012年为零。2013年四季度净不良贷款形成率环比上升33bp至0.88%,净逾期贷款形成率环比大幅上升102bp至1.81%,但仍低于2013年一、二季度的水平。 去年四季度手续费收入同比增长98%,主要受代理委托、理财、咨询顾问业务拉动。 盈利预测调整 我们基本维持平安银行的盈利预测,预计2014/2015年每股盈利分别为1.99/2.36元(不考虑资本公积转增)。 估值与建议 经过过去两年的布局(小微(新一贷、贷贷平安等)+事业部制改革+综合金融),平安银行已步入收获期,我们预计其2014年净利润同比增速达24%,为上市银行中最快。目前平安银行交易于0.80倍2014年市净率,维持审慎推荐评级。

公司近况 招行公布2013年业绩快报,全年净利润518亿,同比增长14.4%,高于我们和市场的预期约4个百分点。其中四季度单季营业收入和净利润分别为351亿和123亿,同比增速高达25%和17%,四季度单季净利润超预期约20个百分点。 评论 净息差四季度环比扩大,带动业绩在高基数下超预期,及净利润增速逐季走高。去年四季度营业收入/期初期末平均总资产环比扩大8bps,我们预计,净息差环比回升幅度应与此接近,带动营业收入同比增长25%。尽管2012年四季度净利润的基数很高(当季几乎没有计提拨备,在收入同比仅增9%的情况下净利润同比增35%),去年四季度净利润同比增速依然走高到17.3%(去年1~3季度单季净利润同比增速分别为11.8%、12.9%、15.9%)。 风险偏好有所提升是净息差扩大的主要原因,表现在小微企业贷款和同业业务发力,2014年这两个因素仍将成立,全年业绩增长有望达到20%。2013年招行个人经营性贷款(小微贷款)余额增长1400亿,高于民生的860亿,居股份制银行首位,占新增贷款的70%。2013年4季度买入返售类金融资产及应收款项类投资余额环比增长~20%,高于股份制银行~5%的平均水平。目前招行个人经营性贷款占比为17%,仍低于民生的27%,2014年仍有上升空间。而同业业务方面,招行2013年中的广义贷存比(即考虑法定存款准备金、非标同业/投资资产)为100%,为上市股份制银行最低,同业业务也仍有空间。 估值建议 招行目前交易于0.84倍2014年P/B,维持推荐组合首选地位,目标价14.55元,对应40%的上涨空间。 风险 同业监管政策高于预期,风险事件暴露,宏观经济增速低于预期。

投资建议 上调招行-A至推荐组合首位。招行是2014年最有变化和最值得期待的银行,未来12个月招行-A目标价14.82元,涨幅空间34%。 理由 管理改善最为明显。招行过去三年股价明显跑输同业,市场最大的诟病在于日渐官僚和保守。金融界新星田惠宇接任行长后,胸怀大志,锐意改革管理体制和激励机制,极大激发招行内在活力。 短期业绩增长最快。我们预计,招行2014年业绩增长有望达到20%,为增长最快的银行之一:1)资本补充后明年网点(含全能型、专业性和社区银行)增长超过60%,助推存款增长20%;2)资本补充后风险偏好提升,小微企业贷款占比预计提升3~5个百分点,抵消利率市场化对净息差的负面影响;3)“两小”中的小企业战略逐渐淡化,原小企业客户经理可用于小微、零售及对公业务,成本收入比有下降空间。 中长期战略最值得期待。在业务层面,田氏新政v1.0主要集中在对公业务(成立公司业务总部和未来可能的事业部,淡化“两小”中的小企业业务,但仍坚持小微企业业务),但招行具备股份制银行里面最为优秀的零售业务基础和IT系统,田氏新政后续版本,尤其在零售和互联网金融方面值得期待。 安邦“搅局”最富看点。根据招行公告和大宗交易信息,我们判断安邦交易分两步:一是12月9日晚大宗交易11.33亿股,交易完成后,安邦持股仍低于5%;二是12月10日在二级市场上买入100股,持股比例恰好超过5%。我们预计,安邦后续仍可能进一步增持:1)法律规定持股5%以上股东六个月内反向操作收益归上市公司;2)安邦意图招行董事会席位(在5月底招行董事会改选中安邦提名的董事候选人是唯一落选的股东董事候选人)。 盈利预测与估值 上调2013/2014/2015年盈利预测0.2%/6.1%/11.3%,预计2013/2014/2015盈利增速分别为10.0%/19.6%/16.6%,对应2013/2014/2015年每股盈利分别1.98/2.36/2.76元,主要是上调了生息资产增速和净息差。目前招行-A交易于0.88倍2014EP/B。 风险 宏观经济显著低于预期。

业绩符合预期 中信证券2013年前3季度实现净利润36.97亿元,同比增长26.6%,与业绩快报一致。其中,3季度单季实现净利润15.87亿元,环比增长39.9%,主要因经纪业务持续回暖及持股中国重工收益增加。 发展趋势 创新业务领先优势明显。截止3季度末,公司融资融券余额已达291亿元,季度环比增长28.6%,市场份额达到10.18%,位列所有券商之首。另外,类贷款、直投等创新业务亦逐步发力。我们预计,公司创新业务收入及利润贡献率达到15%/40%。 经纪业务小牛市推动业绩超预期。3季度以来,A股日均股票交易额超过2,000亿元,同比增长近90%。与此同时,凭借品牌及客户质量优势,公司3季度股基权证交易额市场份额持续上升至6.19%,净手续费率则基本持平,加之里昂证券并表影响,推动3季度经纪业务净收入环比增长72.9%,同比增长144.7%。 自营业务突出表现来自持股中国重工的额外利好。中信证券持有中国重工约5.8万股,3季度中国重工复盘后中信证券持有的市值相比2季度末增加约9.2亿元。额外利好因素推动公司3季度实现自营业务收入16.2亿元,环比增长26.2%,自营业务账面浮亏亦大幅改善(减少浮亏约3.9亿元),目前浮亏约7.5亿元。 投行业务收入受累IPO停发,但未来不利影响已消除。公司受新股停发影响较大,前3季度投行业务收入同比下降52.3%至6.58亿元。但往前看,同比基数效应将消除,一旦IPO重启,公司投行业务上的传统优势将兑现至营业收入和净利润的显著提升。 盈利预测调整 我们分别上调其2013/2014年每股净利润至0.52/0.69亿元,上调幅度分别为5.3%和13.6%,主要大幅上调2013/2014年全年日均股票交易额假设至1,950/2,000亿元,小幅上调公司2013/2014年年末融资融券余额假设至341/391亿元。 估值与建议 证券公司3季报同比增长强劲,传统业务触底回升,创新业务加速发展,将是十八届三中全会金融改革的主要受益者,也是3季度以来金融股中的首选。中信A股目前交易于23.4倍2013年市盈率和1.5倍2013年市净率,业绩增速逐步回升,维持“推荐”投资评级及券商个股首选地位。投资风险:A股大幅下挫。

净利润符合预期,但拨备前利润低于预期4% 兴业银行前三季度净利润同比增长26%至331亿,其中三季度单季净利润同比增长24%,符合我们和市场的预期,但前三季度拨备前利润低于我们4%,主要是净息差低于预期。 发展趋势 三季度净息差环比大幅下降23bps,但相比一季度仍仅下降5bps,和行业趋势基本相符,管理层预计四季度净息差有望改善。钱荒后续影响仍在发酵,对息差影响负面,而兴业季度间息差波动较大可能也和钱荒时借入资金的久期相对较长有关(钱荒时借入资金久期越长,年化成本越低,但影响时间越久)。展望四季度,钱荒时借入的高成本资金基本到期,管理层预计四季度净息差有望改善。 三季度不良贷款增长放缓,但主要是不良核销和出售增多,真实资产质量压力并未缓解。三季度不良余额环比增长11%,相比二季度的20%有所放缓。但我们根据三季度拨备计提金额和拨备余额的变化数据推算,兴业三季度不良核销和转出可能超过20亿,由此计算出来的单季不良净形成率环比反而攀升32bps至0.94%。 非标业务未去杠杆。三季度买入返售金融资产和应收款项类投资(信托受益权主要集中在这两个科目)余额环比分别增长8%和19%。 盈利预测调整 下调2013/2014年盈利预测1.1%/1.9%,预计2013/2014年每股盈利分别2.29/2.67元,主要是下调了净息差。 估值与建议 兴业目前交易于0.92倍2014年市净率。兴业银行三季度拨备前利润略低于预期,但展望四季度,随着钱荒影响的消除,净息差有望企稳回升。短期看,三中全会关于财税体制改革的讨论有助于化解地方政府债务风险,降低市场对其信托受益权业务风险的担忧;理财资管计划所透露出来的监管方式的变化也有助于化解市场对兴业的担忧。中期看,灵活的机制和管理层的战略执行力仍将确保兴业取得快于行业平均的增长。维持兴业银行的推荐评级和首选股组合地位。

业绩符合预期 招商证券2013年前3季度实现净利润15.83亿元,同比增长30.0%,其中,3季度单季实现净利润5.36亿元,环比增长24.0%,主要受益于经纪业务继续回暖及融资融券业务强劲增长。 发展趋势 融资融券业务市场份额继续提升至5.47%,定增完成后或将迎来加速发展。截止3季度末,公司融资融券余额达到156亿元,环比增长31.5%,市场份额提升至5.47%。公司本月发布定增公告,募集不超过人民币120的资金以扩大公司创新业务。我们预计,定增后公司融资融券业务或将迎来另一轮快速发展。 经纪业务市场份额和手续费率继续稳定回升,前3季度经纪业务净收入同比增长58.6%。受益于创新业务发展和非现场开户后公司的快速反应及优秀的IT支持系统,公司3季度经纪业务市场份额稳步提升至4.31%,净手续费率亦持续回升至0.072%。加之3季度以来,A股日均股票交易额超过2,000亿元,公司3季度单季经纪业务净收入环比增长35.3%至8.35亿元。 3季度自营业务表现不及同业,前3季度自营业务收入同比增长11.9%,且账面浮盈已消耗殆尽。公司3季度自营业务表现失望,仅实现自营业务收入2.42亿元,环比下降52.6%,且半年报自营业务浮盈的6000万元已消耗殆尽。 投行业务收入受累IPO停发,但未来不利影响已消除。公司受新股停发影响,前3季度投行业务收入同比大幅缩水68.0%至1.01亿元。但往前看,同比基数效应将消除,一旦IPO重启,公司储备项目丰富的优势将兑现至营业收入的提升。 盈利预测调整 我们分别上调其2013/2014年净利润至21亿元/33亿元,上调幅度分别为1.0%和35.2%,主要大幅上调2013/2014年全年日均股票交易额假设至1,950/2,000亿元,大幅下调公司2013年投行业务市场份额和2013年自营业务证券投资收益率。 估值与建议 公司业绩亮点来自于融资融券业务,预计定增募集资金将进一步支持融资融券业务的强劲发展。考虑定增后,公司目前交易于29.3倍2013年市盈率和1.6倍2013年市净率,维持“审慎推荐”投资评级。投资风险:A股大幅下挫。

2013年前三季度净利润符合中金及市场预期 建设银行2013年前三季度归属于本行股东的净利润同比增长11.6%至1,765亿元,符合中金及市场预期。净息差及资产质量保持稳定。 发展趋势 日均余额净息差与二季度持平,负债端成本与资产端收益双升。 三季度付息负债付息率(期初期末余额)较二季度上升11bp至1.99%,主要由于存款市场竞争日趋激烈,吸收存款难度与成本上升。三季度存款余额环比下降0.3%,是2012年来首次单季环比下降。同期生息资产收益率(期初期末余额)较二季度上升14bp至4.49%,主要由于经济复苏、贷款需求旺盛导致贷款定价能力增强。 资产质量压力较二季度略有缓解。三季度不良贷款净形成率环比下降17bp至0.21%,不良贷款率环比下降1bp至0.98%。资产质量基本稳定,在二季度的不良形成率高点后回到正常水平。 三季度净手续费收入同比增长18.8%,主要受造价咨询、房改金融等传统业务,以及电子银行、信用卡、债券承销等新兴业务拉动。 盈利预测调整 维持盈利预测不变,预计2013/2014年每股盈利分别为0.85/0.93元。 估值与建议 建设银行目前交易于0.85倍2014年市净率。建设银行三季度继续维持其稳健的净息差和资产质量趋势,维持审慎推荐的评级。

公司近况 中信证券公布9月份经营数据,中信证券系公司3Q13营业收入31.66亿元,同比增长58%,净利润13.5亿元,同比增长118.4%。 评论 日均交易量超预期,经纪业务小牛市。1-9月日均交易额为1951亿元,去年同期为1358亿元,同比增长43%,高于去年全年的1294亿元和我们模型中假设的1650亿元。同时,佣金费率基本保持稳定,经纪业务收入明显回升。 创新业务加快发展。市场融资融券余额从2012年底的895亿增长到3季度末的2861亿,增幅达219.64%。同时中信三季度加大融资融券业务和类贷款业务力度,成为主要的业绩增长点。 中国重工持股成为额外利好因素。中信证券持有中国重工约5.8亿股,3季度中国重工复牌后中信证券持有的市值相比2季度末增加了约9.2亿元。 估值建议 证券公司3季报同比增长强劲,传统业务触底回升,创新业务加速发展,将是十八届三中全会金融改革的主要受益者,也是3季度以来金融股中的首选。目前中信证券A股和H股分别交易于1.51倍和1.63倍2013年市净率,业绩增速回升,4季度IPO开闸后投行业务有望实现盈利,维持推荐的投资评级。 风险 开放互联网券商牌照。