公司动态 新松机器人公告,公司与辽宁美程在线印刷有限公司签订《图书智能化数码印刷车间供需合同》,总金额为人民币2.29亿元整。 评论 成功开拓新应用领域,占领技术高地:该合同是新松机器人第1次签订印刷装备领域的大单,国内印刷设备年均市场容量超过300亿元,有助于显著扩大公司的成长空间;此外,合同涉及的数码印刷是印刷领域的“蓝海市场”,不仅需求增长确定,且壁垒较高,国内仅有北大方正、长荣股份等4-5家企业掌握该技术。 从设备制造商走向整体方案解决商:在该合同中,新松机器人为客户提供的解决方案实现了智能化数码印刷车间的全部流程,设备包括先进印刷生产流程控制系统、数码印刷工艺设备、AGV搬运机器人、码垛机器人、自动化仓储系统、综合监控系统等;显示了公司获得国家计算机系统集成一级认证后,已经从设备制造商的角色逐步走向整体方案解决商,未来大项目的获取可期。 对公司近2年业绩贡献的假设分析:假设该合同在13年1季度末生效,按照进度百分比法在24个月内平均确认收入,则13-14年将分别为公司贡献0.73和0.98亿元的收入(扣除增值税),按照目前公司近20%的净利率计算,13-14年净利贡献分别为约0.15和0.20亿元,对应EPS贡献分别为0.049和0.066元。 估值与建议 我们暂时维持对公司2013-2014年EPS为1.006、1.310元的预测,目前股价对应2013-2014年动态P/E分别为33.8X、25.9X。 我们看好新松机器人的核心理由之一在于:公司能够将所掌握的自动化控制核心技术,“同心多元”地放大到不同领域,在原有产品持续增长的同时,不断开拓新产品、新市场,并带来业绩的超预期,此次公告的大合同正是这一逻辑的良好例证。我们认为公司未来2-3年的业绩增长有较高确定性,而军品订单、轨道交通、新产品等则有望成为潜在的催化剂。维持对公司“审慎推荐”的评级,建议投资者增持。 风险提示 汽车行业FAI增速下降的风险、非经常性收益波动风险。

长荣股份公布2012年年报 公司2012全年实现销售收入574.92百万元,同比增长4.3%,实现归属母公司净利润147.70百万元,同比下降6.5%,全年EPS为1.055元,其中4Q单季为0.154元,略低于市场预期。 从单季度情况来看:公司4Q12单季归属母公司净利润同比下降34.7%,环比下降27.7%;单季毛利率和净利率分别为33.7%和16.0%,分别较3Q12下降14.1个和7.0个百分点。 同时公司公布1Q13业绩预告,预计1Q净利同比增长0%-10%。 评论 2012年宏观经济波动在公司业绩留下烙印:从3Q12开始,公司接单出现减速,4Q有所复苏(全年新接订单7.15亿元,同比增长15%),但年底受部分客户工程进度影响,造成部分合同延到13年交货,仍造成全年净利出现负增长。各项成套设备产品,除作为新产品的检品机外,全年毛利率都出现一定程度下降。此外,公司12年海外收入同比增长10.6%,也略低于市场预期。 展望2013,期待主业市场的复苏和新产品的放量:烟草行业作为公司业绩的“稳定器”预计13年需求将保持稳定,而社包市场有望在12年的低基数下复苏,海外市场受德鲁巴展会效应的延伸有望进一步加速。新产品中,13年有望产生较大业绩贡献的主要是双机组(海外需求较多)和检品机(医药/快销等行业需求较多),而数码喷墨印刷机、纸电池、云印刷作为战略性储备,长期成长前景值得期待,但13年预计仍以市场开拓或研发为主。 盈利预测与投资建议 我们预测2013-2015年公司EPS分别为1.252、1.568、1.940元,目前股价对应2013-2015年P/E分别为19.2X、15.3X、12.4X。 当前估值较合理,期待后续季度的复苏弹性:从公司1Q13预告来看,业绩增速相对3-4Q13有所恢复,但0%-10%相对于股权激励设定的全年20%的增速目标仍稍显不足;我们认为后续几个季度公司主业(特别是社包市场)如能持续复苏,加之新产品和海外收入放量,公司业绩和股价表现仍有望形成较好的向上弹性。 风险提示 印包设备市场继续波动的风险、公司海外市场开拓的风险、新产品研发和市场推广进度风险、股权激励费用的财务影响。

投资要点 中国已具备培育世界级机器人自动化厂商的土壤。受益于需求端(国内劳动力成本持续上升的必然趋势,中国本身也拥有全球最大的制造业规模和最大的自动化装备潜在市场)以及供给端(国内机器人自动化装备龙头与外资厂商的差距不断缩小)双重因素的推动,我们认为中国在未来5-10年中有望涌现出世界级的机器人自动化厂商。新松机器人在中国内资机器人厂商中拥有一枝独秀的竞争优势,成为最有可能承担这一角色的企业。 新松机器人:多点开花,立体成长。公司重要的投资价值之一在于其全面的产品线布局:公司起步于工业机器人,但所掌握的自动化控制核心技术已同心放大到物流仓储、成套生产线、轨道交通等多个领域。而在近年的量产新品中,洁净自动化(下游以半导体行业为主)、激光装备(包括3D打印相关)、特种机器人(军工需求)等将成为未来2-3年中业绩增长的重要贡献力量。 汽车行业等传统下游仍具备需求增长空间。来自汽车行业的需求减速是目前市场对新松机器人的担心之一;我们承认汽车行业经历多年快速发展后,短期投资增速确有下降可能;但是中长期看,中国汽车产业仍用新建产能、装备升级、进口替代、零部件产业转移等多重红利,来自汽车行业的机器人自动化装备需求具备继续增长的空间,未来2—3年订单增速有望稳定在20%+。 盈利预测 我们预测新松机器人2012-2014年净利增速分别为37.4%、36.4%、30.2%,对应12-14年EPS分别为0.737、1.006、1.310元。 估值与建议 新松机器人目前股价对应2013-2014年P/E分别为35.3X、27.1X。 新松机器人与A股其它智能装备类上市公司相比,在行业竞争力、产品线布局、成长空间等方面均存在明显优势,我们认为其估值溢价是合理的,具备较高的长期投资价值。展望2013年,军工类订单继续获取和收入确认、沈阳地铁新线路招标、新技术应用不断取得突破等一系列因素,有望成为股价向上的催化剂。维持“审慎推荐”评级。 风险:汽车行业FAI增速下降的风险、非经常性收益波动风险。

陕鼓动力公布2012年度业绩。 公司2012全年实现销售收入6,041.74百万元,同比增长17.3%,实现归属母公司净利润1,026.32百万元,同比增长23.2%,全年EPS为0.626元,其中4Q单季为0.091元。符合我们的预期。 从单季度情况来看:公司4Q12单季净利润同比增长10.8%,低于1-3Q12的25.6%,说明4Q11开始的订单增速下滑已经反映到业绩中;4Q12净利环比下降48.8%,这是正常的季节性特点。 在年报中,公司还公布了2013年的经营计划:收入6,703.01百万元(同比+10.9%),净利润1,035.20百万元(同比+0.87%)。 我们的评论。 12全年新接订单有下降,但充足在手订单保证13年业绩:受国内工业FAI、特别是钢铁/传统化工等行业景气下滑的影响,陕鼓12全年新接订单78.45亿元,同比下降20.7%,但12年底在手订单仍有82.55亿元,使13年的收入和利润仍有较大概率增长。 气体业务收入和利润贡献渐入正轨:受益于徐州东南、唐山松汀等2个气体项目投产并进入稳定运行,公司12年气体业务收入198.40百万元,是11年的14倍,毛利率也增长到11.1%。我们预计在未来1年中,渭南陕化、石家庄金石、开封晋开等煤化工气体项目也有望陆续投产,13年公司气体收入有望达8亿元左右,毛利率也有望受益于规模效应而继续提高至15%左右。 期待13年下游复苏,订单重回增长轨道:从我们行业调研了解到的情况来看,12年底以来,大型工业装备的需求出现回暖迹象,需求下滑已得到企稳,我们认为公司13年新接订单有望达90亿元左右,重回增长轨道。特别是12年秦风气体合资公司的成立,由于有延长、陕煤的参股,煤化工气体项目的获取可期。 盈利预测与投资建议。 我们预测2013-2015年公司EPS分别为0.640、0.733、0.851元,目前股价对应2013-2015年P/E分别为14.2X、12.4X、10.7X。 风险已部分释放,估值具备吸引力:前期投资者对陕鼓的一个担心在于12年订单的下降是否会导致13年业绩的下降,12年报公布的数字已部分打消了这一疑虑;而随着订单的复苏和气体业务步入正轨,未来2-3年业绩持续增长可期。公司目前的估值水平具备吸引力,尤其是去年年底以来股价反弹幅度在行业中相对较低。我们维持对公司“审慎推荐”的评级,建议投资者增持。 风险:宏观经济与信贷政策、冶金/石化/煤化工等产业政策。

京冀企业协同出现转机根据市场公开消息,北京和河北全区域计划在1月和2月进行2个月的全面停窑,大部分企业已经从1月1日开始停窑,少部分企业10号开始停窑。与此同时,上调熟料和水泥价格入春节,计划涨幅100元。 从12月27日协调会议结束到各企业迅速有效执行,充分说明该区域各企业在经历了大半年的激烈价格竞争之后,对协同的认识发生了重大变化。2012年上半年,供需失衡,主导企业也曾试图联合中小企业停窑协同,但因企业协同意识普遍较差,终以失败告终。从2012年5月至现在,京冀地区水泥价格已经在底谷徘徊8个月,龙头企业和中小企业大面积亏损。通过这一次“洗礼”,大部分企业意识到在经济转型期,作为产能过剩行业,自律性协同十分重要。许多以前抵制协同的中小企业现在均主动请求主导企业组织协同。 我们认为,此次协同成功概率较大,原因有二:1)华北地区在经历了2012年的深刻磨合之后,大部分企业协同意识加强;2)2013年河北新增产能500万吨左右,较2012年近2000万吨的规模大幅下降,供需关系将改善。 2013年春节后价格上涨空间打开 此次春节前的提价,在淡季对企业盈利贡献有限。我们认为这次提价主要是起到提振信心和喊涨止跌的作用,并且为春节后施工期到来实际执行涨价打下基础。 目前,京冀地区价格处于历史较低水平,盈利能力处于历史最低水平,并维持了大半年的时间,企业亏损严重,涨价意愿强烈。 结合2个月的停窑限产,预计春节过后,该区域价格出现较大反弹的确定性较强。 上调2013年盈利预测90%至0.84元 上调公司2013年价格和吨毛利的假设,价格从250元调升至255元,吨毛利从61元调升至72元,吨水泥净利从9元调升至17元。公司08年至2012年五年吨毛利平均为72元,上调后的吨毛利与近五年平均水平相当。 估值与投资建议 重申推荐评级。2013年公司所在区域中,京津冀地区盈利将扭亏并实现较好盈利,东北和陕西有望维持2012年盈利水平,其他地区预计还将在低谷徘徊。此外,冀东水泥在华北地区积极兼并收购。作为水泥行业龙头企业,冀东水泥本轮反弹涨幅不及海螺水泥和华新水泥,我们认为冀东水泥未来3个月将跑赢行业指数。 风险 宏观经济和水泥需求恢复低于预期;协同执行效果低于预期。

公司公告2013年1月9日接到PDVSAServiciosPetroleros,S.A. (委内瑞拉国家石油公司的附属油服公司)中标通知,PDVSA此次向杰瑞采购的固井设备、连续油管设备总金额为178.29百万美元,约合人民币11.19亿元,大超市场预期。 考虑到公司产品9个月左右的订单周期,我们认为该笔订单大部分都有望于2013年内转化为收入;另外值得一提的是,该笔订单预付款比例为55%,远好于国内三大油的付款条件,有助于公司现金流的持续改善。 评论 南美、俄罗斯等地区成为设备需求新的增长点:杰瑞股份12上半年新接订单约14亿元,考虑到季节性规律,我们认为全年接单有望超过30亿元(其中压裂、连续油管、固井、压缩机等设备产品是主要组成部分)。从需求来源看,除国内三大油这一传统市场保持增长外,来自南美、俄罗斯等地区和国内民营企业的需求则是新的市场增量,此次委内瑞拉11亿元大单正是这一现象的例证。我们认为2013年公司新接订单量有望达40-50亿元,为未来1-2年业绩持续快速增长带来较高概率。 油田服务业务2013年有望加速增长:11-12年是公司油服业务投入期,而12-13年则有望“多面开花”,压裂、连续油管、固井、环保、增产等项目将形成规模,径向钻井、定向钻井、物探等也是潜在亮点,收入规模有望从12年的2亿增长至13年的5亿元左右,且由于队伍利用率的提升,毛利率也有望显著提升。 油气工程建设业务收入有望爆发:油气工程建设是杰瑞股份的新业务,包括油田建设总包(设计、采购、施工)以及天然气工程(压缩、液化、储运)等,12年新接订单预计在1亿元以上,将成为13年重要的收入增长点之一,毛利率有望达30%左右。 估值与建议我们上调公司12-14年EPS预测至1.392、2.092、2.856元,上调幅度分别为2.6%、10.8%、7.1%,目前股价对应12-14年P/E分别为35.4%X、23.5X、17.2X。 此次委内瑞拉大单超出市场预期,进而将带动公司13年接单额和收入利润的超预期,有望带来公司盈利业绩和估值水平的“双升”。我们维持对公司“推荐”的评级,强烈建议投资者买入。 风险国内页岩气等非常规油气的开发进度、油服业务的市场开拓速度

3Q2012业绩超预期 宝钢股份公布了2012年3Q业绩,1-3Q公司实现营业收入1458亿元,同比下降12.7%,归属于母公司所有者净利润108亿元,每股收益为0.62元,同比上升70.8%,超出市场预期。其中,3Q实现净利润11.8亿元,每股收益0.07元,同比下降4.8%。 评论 投资收益致3Q业绩超预期。公司3Q出厂价连续下调致营业收入环比下滑5.3%;同时,毛利率环比下滑1.7个百分点至6.4%,主营业务利润环比下滑25%。但由于出售非控股不锈钢、特钢产生投资收益4.9亿元,致营业利润环比下滑幅度收窄至-8%。若剔除投资收益后,经常性业务营业利润环比下滑41%。 4Q营业利润环比改善。1)出厂价见底回升;2)低价原料库存致成本上升滞后于钢价;3)罗泾Corex高炉停产,减少亏损。共同推动4Q毛利率和经营性利润的扩张。但考虑到3Q投资收益的高基数,净利润仍将环比下滑。 收购湛江钢铁股权 宝钢股份以49.8亿元收购广州市国资委持有的湛江钢铁71.8%股权,项目一期建成后将新增粗钢产能871万吨。湛江项目既靠近市场又靠近原料,是公司产能和市场扩张的新基地,为公司长远的发展奠定了基础。 整体转让罗泾区域COREX资产 鉴于COREX炼铁工艺在上海地区不具备竞争力,宝钢股份以27.3亿元对价将其转让给宝钢集团,评估减值率为1.33%。由于该工艺持续亏损,剥离后将有利于减少亏损,且获取的现金可降低财务费用。 参股西气东输三线管道项目 宝钢股份拟不超过80亿元参股中石油西三线管道项目。该管道项目拟投资1160亿元,税后财务收益率目标约10%,投资回收期目标约11年。 公司参股后有利于提升公司钢管产品在国家重大项目中的市场地位。 上调2012年盈利预测,维持“推荐” 鉴于投资收益的超预期,上调2012年盈利预测11%至0.67元/股(扣除非经常性损益后0.26元/股),维持2013年盈利预测0.40元/股;当前股价对应2012/2013年PE分别为17.6x和11.5x;PB均为0.7x。我们认为股价已经反映了行业基本面的悲观预期,公司积极调整结构应对行业困境。三季报后回购仍将对股价形成支撑。维持“推荐”评级。 风险:宏观经济下滑或紧缩政策超预期。

公司2012年前3季度实现销售收入1,495百万元,同比增长52.1%,实现归属母公司净利润399百万元,同比增长38.0%,前3季EPS为0.87元,3Q单季EPS为0.40元。略超市场预期。 从单季情况来看:公司3Q12单季收入同比增长67.5%,环比增长16.1%;单季净利润同比增长59.0%,环比增长15.4%;毛利率同比上升1.4%个百分点,环比上升25.9%个百分点;销售净利率同比下降1.49个百分点,环比下降0.17个百分点。 同时,3季报中对公司全年净利润增长率做出了45%-65%的预测。 评论单季利润率水平大体平稳:杰瑞股份3Q单季销售净利率(除投资收益)为26.4%,较2季度环比小幅下降0.7个百分点,但需注意到3Q单季营业外收入的环比减少起了较大作用,事实上3Q单季的营业利润率环比提高了0.9个百分点。我们认为随着公司油服业务逐步开拓成熟,现有的油服队伍利用率逐步上升,未来公司整体利润率水平将呈稳中有升的趋势;但是,由于当年康菲岩屑回注业务65%以上的高毛利率难以复制,我们认为公司整体利润率回到3Q11之前的高水平仍需时日。 费用率情况持续改善:公司3Q单季销售费用率维持平稳,管理费用率环比下降2.1个百分点。公司4Q11-1Q12为管理费用率高点(当时的原因除研发等费用增加外,成本费用计提方式的调整也起一定因素),此后则环比持续改善。 估值与建议我们维持公司12-14年EPS为1.357、1.887、2.667元的预测,目前股价对应12-14年P/E分别为32.1X、23.1X、16.3X。 目前市场对杰瑞股份的担心主要在于明年能否延续高增速,我们的观点是:1、单一产品在高基数下确有增速下降的可能,但杰瑞重要的亮点之一在于能够不断拓展新的业务和产品增长点;2、就明年而言,我们认为主要的增长驱动因素在于油田服务业务,收入有望从今年的2.1-2.5亿元增长到明年的5-6亿元。 我们维持对公司“推荐”的评级。 风险:新的设备产品与新的油服业务毛利率情况、油服市场开拓速度、公司现金流情况等。

中国重工公布2012年3季度业绩公司2012年前3季度实现销售收入45,099百万元,同比上升1.4%,实现归属母公司净利润3,623百万元,同比下降20.3%,符合预期。公司前3季度毛利率同比下降1.2个百分点,销售净利率同比下降2.3个百分点。前3季EPS为0.245元,其中3Q单季度EPS为0.073元。 从单季度情况来看:公司3Q12单季收入同比上升27.1%,环比下降5.6%;单季净利润同比增长5.8%,环比下降28.9%;毛利率同比下降0.8个百分点,环比下降2.1个百分点;销售净利率同比下降1.4个百分点,环比下降2.2个百分点。 评论单季度净利润实现正增长:公司3Q单季实现归属母公司净利润1,050百万元,较去年同期增长8.2%,环比2Q增长-31.9%。我们认为这与公司确认收入利润的季节性节奏和去年基数变化有关,展望全年,我们认为公司实现利润正增长仍较为困难。 造船行业依然处于低谷:根据Clarksons统计数据,2011年1-3Q全球造船订单同比下降53.1%,其中中国下降53.2%。我们认为未来行业进一步下行的空间有限,但考虑到目前全球船队过剩的运力、造船行业过剩的产业、以及行业的长周期性,我们认为未来2-3年造船行业将大概率在低谷徘徊。 中国重工未来1-2年主要看点在于军品业务和资本运作:中国重工及其大股东中船重工集团是国内海军核心装备的主要供应商,军品占公司收入比有望不断提升。公司在2011年2月第1次重组完成后对集团部分资产注入(16+2家公司)做出承诺,集团目前存续资产中仍有大量优质的科研院所、产业公司(我们估算存续资产可能占到集团利润的30%+),未来资本运作空间可观。 估值与建议我们维持公司2012-2014年EPS为0.275、0.303、0.367元的预测,目前股价对应2012-2014年P/E分别为16.3X、14.8X、12.3X。 我们维持对中国重工“审慎推荐”的评级,我们认为未来6-12个月中行业趋势性机会有限,更多的是由军品业务、海工业务、资产重组等带来的个股性或主题性机会。 风险:全球宏观经济与航运/船舶市场波动、原材料价格、汇率、国家产业与国防政策等。

3Q 原料价格大幅下跌,毛利率同比上升。3Q 公司毛利率与2Q 持平为16.2%,但同比小幅上升0.4 个白分点,主要原因是原材料钢材的价格在三季度大幅下跌,吨毛利也有所改善。 进入4Q,随着钢价的反弹,毛利率的提升难以持续。 锅炉管需求大幅下滑是业绩下滑的主要原因。受到国内火电投资放缓的影响,今年1-9 月火电基本建设投资同比下滑15%,公司高压锅炉管产品市场需求也大幅下滑,同时生产线进行了5 个月的技术改造,造成产量同比下降。 油套管平稳上升,《天然气“十二五”规划》将大力推动页岩气发展。油套管产品仍保持平稳的上升趋势,预计全年业绩小幅增长8%。近日,天然气“十二五”规划获国务院批准,明确提出将大力推动页岩气发展,早日实现商业规模化生产。这为公司油井管未来需求的增长注入了长期信心。 估值与建议:由于锅炉管需求的低迷,我们分别下调公司2012/2013 年的盈利预测12%和7%至0.55 元/股和0.71 元/股,对应增速为-4%和28%。当前股价对应2012/2013 年PE 分别为18.1x 和14.1x;PB分别为1.6x 和1.4x。公司锅炉管遭遇瓶颈,导致业绩不达预期,对股价造成压力。但油套管仍保持了平稳增长,加上页岩气概念增强了市场对长期需求的信心,有利于刺激股价的反弹。股价调整将带来逢低买入的机会,维持“审慎推荐”。 风险:募投项目进度推迟,募投项目对应产品盈利情况恶化。

3Q2012 业绩低于预期. 玉龙股份1-3Q2012 实现营业收入17.5 亿元,同比下滑5.5%;归属于母公司所有者净利润8512 万元,同比下滑29.5%,每股收益为0.27 元,低于市场预期。其中,3Q 每股收益0.09 元/股,同比下滑40.3%,环比下滑13.1%。 评论. 伊犁玉龙反成拖累。由于西气东输三线启动的延迟,1-3Q伊犁玉龙订单寥寥,产量不足万吨。高额的折旧摊销和资金占用成本,使得伊犁玉龙陷入亏损,反而成为公司业绩的拖累。 主干线启动,需求上升周期确立。10 月16 日,西气东输三线开工仪式在北京举行,李克强副总理作出重要批示祝贺开工。这标志着油气输送管道的需求上升周期确立,并有望持续2-3 年。 “十二五”规划新建油气输送管7 万公里,其中2011 年至1H2012 已建成1.3 万公里,未来三年油气输送管需求将加速上升。目前伊犁玉龙已完成了中石油“能源一号网”的入网工作,德州和无锡本部的产能也将分别于2012底和1Q2013 投产,共同受益于行业的上升周期。预计明年订单量将有明显增长,推动业绩增长。 下调盈利预测,维持“审慎推荐”. 下调2012/2013 年盈利预测20%至0.38 元/股和0.57 元/股。当前股价对应2012/2013 年PE 分别为23.4x 和15.6x;PB 分别为1.5x和1.4x。业绩低于预期短期对股价造成压力。但从趋势上看,油气输送管行业的需求伴随国家级大项目而启动,并进入一个2-3年的上升周期。页岩气的深入发展为油气输送管更长期的增长前景注入了信心。公司作为民营油气输送管生产商将受益于这个能源发展的盛宴。股价调整将带来逢低买入的机会,维持“审慎推荐”。 风险. 过往业绩过度包装的风险;钢价剧烈波动导致库存风险;新疆项目生产和销售未达预期。

前三季度业绩低于我们预期7.5%,低于市场预期5%海螺水泥2012年三季度实现营业收入116.8亿元,同比减少7.6%;营业利润12.3亿元,同比减少69.1%;净利润10.2亿元,同比减少66.8%,每股收益0.19元。1-3季度每股收益0.74元,同比下降56.5%,低于我们预期7.5%,低于市场预期5%。 评论三季度量超预期但价低于预期。3季度销量5200万吨,同比增长30.8%,1-3季度销量1.33亿吨,同比增长19.9%,超出我们预期。但是,3季度平均价格每吨仅225元,同比下降29.4%,环比下降8.5%,跌幅超出我们预期。下跌的主要原因是7-8月华东和华南地区水泥价格大幅下跌。 三季度水泥吨毛利51元,是近五年最差季度盈利之一。体现出三季度尤其是7-8月份东、中、南部地区水泥需求的低迷。三季度水泥吨净利20元,同样为近五年最差季度盈利之一。3季度综合毛利率为23%,同比和环比分别下降了16.9和4.1个百分点。 三季度销售费用和管理费用分别同比增长34%和20%,主要因销量增加。但是,财务费用大幅增加76.5%,主要因公司理财产品全部到期,导致利息收入减少。 截至三季度末,公司共持有货币资金67.5亿元,1-3季度公司经营现金流量净额84.6亿元。公司现金流较为充裕,资产负债情况良好,3季度末资产负债率为42.8%,净负债率为34.6%,较二季度末继续小幅下降。 发展趋势7-8月水泥淡季价格下降较多,但9月以来受旺季带动及协同影响,水泥价格上涨超出预期。近期基建投资显著回升,4季度基建投资在铁路公路市政等带动下将继续快速增长。房地产投资也将在四季度企稳,对水泥需求的负面影响基本消除。由于目前华东和华南地区水泥库存较低,华东企业协同意愿仍然较强,加之明年春节较晚,预计旺季持续至明年1月中旬。我们预计华南和华东地区水泥价格将在11月和12月继续上涨,幅度30-50元。 维持今明两年盈利预测不变,重申推荐评级虽然三季度业绩低于预期,但在当前价格上涨超预期且需求前景好转的情况下,我们维持2012/13年盈利预测1.31元和1.65元。重申推荐评级,股票下跌调整将是较好的买入机会。维持H股目标价港币31元。 风险:宏观信贷低于预期;水泥需求恢复低于预期。

杭氧股份公布2012年3季度业绩: 公司2012年1-3Q实现销售收入3,679.47百万元,同比增长26.6%,实现归属母公司净利润330.02百万元,同比下降4.4%,毛利率和净利率分别同比下滑2.2和2.7个百分点,1-3QEPS为0.406元,其中3Q单季度EPS为0.117元,低于预期。 从单季度情况来看:公司2Q12单季收入同比增长21.0%,环比增长-4.7%;单季净利润同比增长-17.5%,环比增长-28.4%;毛利率同比下降3.3个百分点,环比下降1.1个百分点;销售净利率同比下降3.2个百分点,环比下降2.5个百分点。 我们的评论: 从财务上看,公司业绩下降的主要原因包括: 毛利率逐季度下降,我们认为这与公司成套空分产品大型化之后价格压力(和外资厂商竞争)以及关键部件(如空分压缩机)外购比例增加有关; 管理费用率处于高位,我们认为与部分新产品研发(如8万方空分)费用计提和薪酬发放有关; 此外,财务费用和资产减值损失也有明显上升;在资产负债表项目上,一个积极的方面是预收账款的持续增长,我们认为未来6-12个月中,公司空分设备制造业务的排产和收入增长仍有较高确定性,但利润率是重要风险。 估值与建议: 我们将公司12-14年EPS预测下调至0.660、0.773、0.918元,下调幅度分别为20%、27%、33%。目前的股价对应12-14年P/E分别为18.2X、15.6X、13.1X。 我们认为杭氧股份在中长期仍具亮点,主要包括:1、新型煤化工对于空分设备需求的拉动;2、气体服务长期成长空间广阔。 我们维持对公司“审慎推荐”的评级,但需关注中短期业绩风险。 风险提示:成套空分产品大型化对毛利率的风险、气体服务竞争程度的提高、宏观经济对零售气体价格和利润率的影响等,是投资者需要在中短期重点关注的风险。

陕鼓动力公布2012年3季度业绩公司2012年前3季度实现销售收入4,712.30百万元,同比增长22.3%,实现归属母公司净利润877.78百万元,同比增长25.6%,前3季EPS为0.536元,其中3Q单季为0.177元。符合预期。 从单季度情况来看:公司3Q12单季收入同比增长22.4%,环比下降4.6%;单季净利润同比增长15.3%,环比下降14.5%;毛利率同比上升1.7个百分点,环比上升0.5个百分点;销售净利率同比下降1.1个百分点,环比下降2.1个百分点。 我们的评论 单季度同比增速有下降,符合预期:公司3Q单季净利润同比增长15.3%,相对于上半年31.5%的数字有了一定下降,我们认为这符合预期:陕鼓的设备销售订单周期平均在12个月左右,而2011年新接订单情况是从3-4季度开始出现同比增幅的下降。 订单数量较为平淡,但有结构性亮点:我们估算公司2012年1-9月份新接订单为55-56亿元,其中3季度单季为15-16个亿。订单的结构没有大的变化,石化:冶金仍大致为1:1,但值得注意的是石化2部(煤化工)、3部(天然气+石油炼化)占比有提升,其中煤化工占比从2011年的15%-上升到今年的20%左右。 气体业务进展情况:徐州东南项目、唐山松汀项目目前已经在试运行,并开始贡献收入(但是没有达到照付不议的收费量);陕化渭南项目目前也已经在试运行,但是预计年内不会进入收费阶段;河南晋开项目预计年底投运;石家庄金石项目预计明年投运。 我们粗略估算明年公司气体业务收入有望达到6-8亿元。 盈利预测与投资建议 我们维持2012-2014年EPS为0.633、0.782、0.942元的预测,目前股价对应2012-2014年P/E分别为13.5X、10.9X、9.1X。 建议投资者防御性持有:由于前3季度平淡的接单情况,我们认为2013年公司业绩增速下降概率较大,但利润绝对值下降风险有限。公司目前的估值水平已处于低位,考虑到充沛的在手订单和现金,已具有一定安全边际,未来煤化工、天然气、气体项目等领域有望成为潜在超预期因素。但需要指出的是,传统市场(冶金、传统化工等)需求增速的下降,仍是中短期压制陕鼓动力成长速度、乃至股价表现的重要因素。 风险:宏观经济与信贷政策、冶金/石化/煤化工等产业政策。

公司近况:长荣股份公布三季度,营业收入为1.29亿元,在去年的高基数上同比下降29.1%,净利润达0.30亿元,同比下降40.5%,位于业绩预告的下沿。前三季度总计营业收入4.4亿元,同比增长2.1%,实现净利润1.26亿元,同比微增0.9%。 评论: 三季度业绩下滑源于高基数+订单延迟交付:我们分析公司三季度收入出现大幅下滑主要源于:a)去年基数过高,是历史上最高的单季,今年产能吃紧、即便满产实际的产值仍仅去年相仿;b)下游社会包装印刷企业资金状况较紧张,提货款不足导致部分订单预期外地延迟交付;b)公司出于谨慎性原则,一些可确认可不确认的订单延迟确认。由于公司今年新客户中来自社会包装的比例提高,虽然订单增速仍然较高,但随着经济下行、交付状况不可避免地出现一些波动。 前瞻性地看,下游需求并未减弱,不可低估公司成长性:从先行指标来看,在调整销售政策、加快新品推进后,公司9月份订货状况环比有所好转,证明下游需求的动力并未明显减弱。由于目前在手订单饱满,对部分客户出现的提货款不足问题可以用置换订单灵活解决;此外,四季度公司二期产能完全释放,产值环比将明显提升。因此,我们认为不可因订单交付波动就低估公司的成长性,预计四季度将在去年的低基数上实现大幅增长,将全年增速拉回+20%的高位。 新产品放量,有望成长为决定性品种:公司今年推出的新品检品机累积实现销售收入1938万元,其中三季度确认近900万元,显示出新品强大的生命力。往前看,我们判断检品机受益于自动化率提升的趋势,有望成为公司下一个决定性品种。 盈利预测:三季报后,我们分别下调2012-2013年盈利预测5%、4%至1.9亿和2.42亿,对应EPS1.36元、1.73元。 估值与建议:前期股价回调后,目前公司股价对应15.7 倍和12.4 倍2012 年、2013 年PE。短期业绩扰动不影响投资价值,推荐逻辑不变,在四季度业绩逐渐清晰的过程中投资者可逐步介入。