三季度业绩可能好于市场预期 根据市场公开水泥价格和煤炭等成本价格测算,我们预计公司三季度业绩略高于二季度,预计为0.11元,环比提高14%,好于市场预期。公司三季度业绩高于二季度,其他可比公司如海螺水泥、冀东水泥等,三季度业绩受到价格下跌较大的影响,三季度业绩普遍低于二季度。 超出预期的主要原因可能是吨毛利和销量均超出预期。我们预计公司三季度销量环比二季度提高约10%,达到1100-1200万吨。 7-9月,虽然平均售价逐月下降,但是,根据我们测算,由于煤炭成本下降幅度更大,导致吨毛利在9月不降反升。我们预计公司9月平均售价在245元左右,吨毛利较8月提高8-10元达到60元左右。 发展趋势 10月武汉价格开始跟随华东补涨。10月以来PC42.5/32.5价格累计上涨50元/80元达到370元/380元。预计11月和12月还将各有一次上涨价格的机会,累计涨幅20-40元。华新水泥是A股水泥股中盈利弹性最大的股票之一,在当前很低的盈利水平下,价格上涨10元对年化盈利的向上弹性约为80%。因此,如果价格上升趋势维持,公司未来仍有盈利上调的空间。 展望2013年,公司所在的湖北、云南和西藏区域新增产能有限,湖南新增产能较多,在需求回升前景好转的情况下,中西部地区需求增速将高于全国平均水平。总体看,明年供需情况将好于今年。 上调2012/13年盈利预测18%/28.6%至0.43元和0.73元由于华新水泥3季度业绩超出预期,且10月以来价格涨幅正在超预期,我们上调华新水泥2012年和2013年每股收益18.1%和28.6%至0.43元和0.73元。 我们主要上调了公司2012/2013年吨毛利的假设,从55元/60元分别调升至57元/64元。公司近五年吨毛利平均水平为64元。 我们上调后的吨毛利与近五年平均水平相当。 估值与投资建议 重申推荐评级。公司上涨的动力来自于1)3季度宏观经济数据显示,固定资产投资重拾上升周期的可能性正在加强,公司位处中西部地区,固定资产投资增长的速度将快于全国平均水平;2)4季度还将有2次左右的提价动作,成为短期催化剂;3)业绩弹性较大,仍具备盈利预测上调空间。 风险 宏观经济恢复低于预期;水泥需求恢复低于预期。

投资建议: 从“推荐”下调至“审慎推荐”。长期看,生活用纸行业增长较快,公司随着产能释放,盈利长期成长前景稳健。中短期看,市场对公司盈利预期饱满,估值饱和。我们建议投资者等待股票回调至合理预期下的合理估值时,买入并持有。 理由: 市场对公司盈利预期饱满,业绩超预期的空间有限。市场一致预期今年和明年净利润分别增长80%和33%,我们认为该预期十分饱满。我们预期今明两年净利润增长71%/20%至1.38亿元和1.66亿元,分别比市场一致预期低4.8%/14%。今年木浆价格处于低位,公司毛利率处于历史高位,明年凭借成本下降使得毛利率继续提升空间有限。其次,由于中顺洁柔从今年开始产能投放,明后两年将是产能释放的高峰期,公司低毛利的卷纸比重将上升。 再次,公司势必加大渠道拓展,增加渠道费用和广告投入是大概率事件。最后,公司资本支出加大,目前也有了新的举债意向,财务费用率也存在上升风险。因此,我们认为,虽然公司明后两年收入平均增长仍然能保持在30%左右,但由于毛利率的下行趋势和费用率的上行趋势,净利润增长幅度将低于收入增长幅度。 估值饱和,显著高于H股维达国际和A股可比公司。公司2012年市盈率达到29.5x。中顺洁柔与H股维达国际最为相似,成长速度相当,对木浆价格敏感度高于维达,ROE大幅低于维达,也低于A股可比公司平均水平。H股维达国际2012年估值仅21x,A股必需消费品估值中枢为25x。我们认为中顺洁柔合理估值区间为20-25x,当前估值已经饱和。 看好公司中长期成长前景。中国生活用纸行业处于成长期,2012-2015年需求量年均增长7.8%,市场规模年均增长10.8%。 中顺洁柔2012-2015年产能大幅投放,预计2015年产能较2011年底提高154%达到53.6万吨,收入较2011年增加144%达到45亿元。公司“洁柔”纸巾将走出华南,向西南和华北拓展,全国销售额市场占有率也将从2011年的3%提高至2015年的5%。 盈利预测与估值:预计公司2012/2013/2014年收入分别增长23.9%/33.8%/23.3%至23亿/31亿/38亿元,毛利率分别为30.3%/29.5%/29.1%,净利润分别增长71%/20%/16%至1.38亿/1.66亿/1.91亿元,每股收益0.66元/0.80元/0.92元。目前2012/2013年市盈率29.5x/24.6x,我们认为中顺洁柔合理估值区间为20-25x。 风险:木浆价格上涨超出预期;费用率超出预期;产能投放低于预期。

1H2012业绩符合预期: 河北钢铁1H2012实现营业收入597亿元,同比下降13%;归属于母公司所有者净利润3.93亿元,同比下滑51%,每股收益为0.04元,符合前期业绩预告。其中,2Q2012收入305.4亿元,同比下滑15%;归属母公司所有者净利润3400万元,同比下滑86.3%。 评论: 钢产量增长来自于邯宝。1H2012公司铁、钢、材的产量分别为1379,1451和1409万吨,同比分别增长了9.9%,16.6%和14.7%;增量主要来自于邯宝,上半年邯宝铁、钢、材的产量分别为242、268和256万吨。 毛利率上升,但毛利额下滑。上半年毛利率同比上升0.6个百分点至7%,其中钢铁产品的毛利率6.87%。毛利率的上升主要是因为钢价下滑后分母减小所致,从毛利额和吨钢毛利的角度看都是下滑的。 费用率上升致净利润跌幅扩大。1H2012主营业务利润同比下滑5.4%。但由于1)管理费用和财务费用分别同比上升6%和8%;2)有效税率上升,导致1H2012年净利润下滑幅度达51%。但从另一个角度来看,费用的提前结算为下半年清理了包袱,未来挤压费用提升利润的空间较大。 下调盈利预测: 由于3Q钢价的大幅急跌,盈利再度恶化。公司预告3Q盈利预测区间为0.01~-0.03元/股。我们相应下调2012/2013年盈利预测46%和47%至0.07元/股和0.10元/股。 投资建议: 当前股价对应2012/2013年PB均为0.6x。三季度以来,随着行业基本面进一步恶化,公司股价再创新低,短期难以反转。但公司矿石资产的注入预期,以及在行业的改革中,“国企壳”价值的体现,将对股价形成支撑。维持“推荐”评级。 风险: 宏观调控力度超预期。

1H2012 业绩符合预期 八一钢铁1H2012 实现营业收入141.4 亿元,同比上升0.8%;归属于母公司所有者净利润为1.9 亿元,每股收益为0.25 元/股,同比下降51.5%,符合市场预期。其中,2Q 实现每股收益0.23 元/股,环比一季度(0.02 元/股)大幅提升。 评论 产量大幅增长助业绩环比改善。1H2012 公司实现钢产量382万吨,同比增长20.18%,公司3 号高炉在2Q 投产,对产量和业绩环比提升起到关键作用。 疆内外价差继续扩张,但钢价趋势随东部下行。新疆区域市场的供不应求表现为疆内外价差上,而并非疆内的绝对钢价。1H2012 疆内外螺纹钢价差同比扩张264 元/吨至440 元/吨;从季度环比来看,2Q 进入旺季后价差环比扩张84 元/吨至482 元/吨。但在东部市场钢价大幅下跌的背景下疆内钢价仍难以独善其身。1H2012 八钢出厂均价为3700 元/吨,同比下滑了17%。 盈利下滑,但好于行业平均。1H2012 综合毛利率6.6%,同比下滑1.7 个百分点;2Q 毛利率6.4%,环比下滑0.6 个百分点。1H2012 吨毛利降至246 元/吨,下滑33%;吨净利降至50 元/吨,下滑60%。盈利下滑主要因为:1)东部市场钢价的整体下行对疆内市场的影响;2)新高炉运转初期成本略高。但与行业内其他公司相比,价差和低成本优势使公司的盈利能力明显好于同业公司。 估值与建议维持 2012-2013 年EPS0.50 元/股和0.55 元/股。当前股价对应2012-2013 年PE 分别为11.7x 和10.6x;PB 均为1.1x。从基本面来看,公司的相对优势仍将持续;另外集团铁前资产的注入预期仍然存在。维持“推荐”。 风险紧缩政策超预期,引发资产价格大幅下跌。新疆固定资产投资增速不达预期。

1H2012业绩符合预期: 常宝股份1H2012实现营业收入16.75亿元,同比增长2.7%;归属于上市公司所有者净利润9182万元,同比增长2.5%,每股收益为0.23元,符合市场预期。其中,2Q2012每股收益0.12元/股,同比下降9.4%,环比上升2.7%。 评论: 油套管产量大增,毛利率提升。1H2012公司油套管收入大幅增长38.2%,主要来自于产量的增长。面对旺盛的下游需求,公司充分发挥了现有产能的弹性,产量大幅增长。毛利率上升4个百分点至15.8%,主要因为:1)市场需求旺盛;2)原材料钢铁价格下滑;3)合金和特殊扣产品的比例提升。 主营套管的子公司常宝普莱森自成立以来没有一直处于盈亏平衡的边缘,但1H2012在旺盛的市场需求刺激下,净利润达2442万元。 锅炉管需求低迷,毛利率收缩。上半年,1)高压锅炉管产品受市场需求低迷,2)生产线进行了5个月的技术改造,产量同比下降幅度较大。受此影响,锅炉管收入大降61%,毛利率下滑4.7个百分点至15.6%。1H2012主营锅炉管的子公司常宝精特净利润仅1270万元,下滑82%。 募投项目将陆续投产。U型管生产线已于今年7月底建成,预计下半年能贡献部分产量。CPE生产线和Super304锅炉管预计于2013年3月建成,成为明年业绩的重要贡献。 页岩气开发增强市场对油套管长期需求的信心。中期来看,油气开采用油套管,尤其是高合金和特殊扣的油套管需求增长明确。长期来看,页岩气开发所需的水平井油套管数量较传统竖井所需的油套管数量成倍增长。因此页岩气能源的发展加强了市场对油套管需求的长期信心。 估值与建议: 我们维持公司2012/2013年的盈利预测0.63元/股和0.76元/股,增速分别为10%和20%。当前股价对应2012/2013年P/E分别为18.9x和15.6x;P/B分别为1.8x和1.7x。公司锅炉管遇到瓶颈,但油套管产销两旺。近期页岩气概念增强了市场对油套管长期需求的信心,刺激公司股价反弹。维持“审慎推荐”。 风险: 募投项目进度推迟,募投项目对应产品盈利情况恶化。

2012年上半年业绩符合预期: 宝钢股份公布了2012年上半年业绩,公司实现营业收入981亿元,同比下降12%,环比上升7%;归属于母公司所有者净利润96.1亿元,每股收益为0.55元,同比上升89%,符合预期。 利润增长受益于资产出售,实际净利润下滑50%。公司利润大幅增长受益于公司出售不锈钢、特钢事业部获得收益90.9亿元。剔除这笔非经常性损益后,上半年实现EPS0.145元/股,同比下滑50%,趋势上与行业形势同步,但绝对盈利水平显著好于可比公司。 3Q连续下调出厂价,盈利收窄。公司七八九月连续下调出厂价,预计3Q出厂价均价环比下滑10%,相当于400-600元/吨,降幅略高于原料价格的下跌。预计三季度经营性业绩仍将环比下滑。 50亿回购增厚EPS/BPS,提升市场信心和估值: 董事会决议在股东大会通过回购方案后的12个月内,公司以自有资金回购本公司股票,资金总额不超过50亿元,回购价格不超过5元/股。回购的股份将注销,以减少注册资本。预计回购数量约为10-12亿股,占公司总股本的5.7%-6.9%,完成回购后相应增厚EPS和BPS。管理层5-7月仍在继续增持公司股票,以体现对公司发展的信心。 拟建湛江基地,无需过度悲观: 上市公司启动湛江基地建设。湛江基地的本质是宝钢碳钢薄板核心技术优势的低成本复制。预计项目投产在2014年以后,用发展的眼光看届时钢铁行业的格局可能有所改善,下游行业对材料品质的需求也可能实现升级,因此不宜用当前市场情况来推断项目投产后的盈利能力。从周期行业的历史经验来看,在行业底部启动的产能建设多数能获得较好收益。 估值与建议: 维持公司2012和2013年的盈利预测0.70元/股(扣除非经常性损益后0.29元/股)和0.50元/股;完成回购后EPS和BPS还将相应增厚。当前股价对应2012/2013年P/E分别为14x和8.2x;P/B均为0.6x,处于历史底部。看好公司为维护股价所做出的努力和诚意,回购方案将为公司带来估值修复的机会。重申“推荐”评级。 风险: 宏观经济下滑或紧缩政策超预期。

由于公司今明两年盈利能力很低,市盈率估值偏高。但是,市净率估值处于行业平均水平,吨企业价值355元,为A股可比公司最低水平。长期看,一旦需求恢复,公司盈利弹性较大,产量也将实现增长。维持长期推荐评级。

陕鼓动力公布2012年半年度业绩:公司2012年上半年实现销售收入3,119.50百万元,同比增长22.2%,实现归属母公司净利润587.48百万元,同比增长31.5%,毛利率和净利率同比持续提升。对应上半年EPS为0.358元,其中2Q单季度EPS为0.207元,略超此前市场的预期。 从单季度情况来看:公司2Q12单季收入同比增长17.5%,环比增长15.2%;单季净利润同比增长32.9%,环比增长37.0%;毛利率同比上升0.7个百分点,环比上升1.2个百分点;销售净利率同比上升2.3个百分点,环比上升3.2个百分点。 评论:新接订单略为低于预期,但环比正在改善:上半年新接订单39.54亿元,同比下降32.6%,低于市场预期,但呈现出环比逐月改善的趋势。我们预计完成原定的全年新接100亿元以上订单的目标概率较低,但下半年同比数字将显著改善。 新产品领域不乏亮点:公司中报公布的新产品中,多数来自LNG、天然气发电、煤制乙二醇、PDH、BDH等相对前景更好的领域。 事实上,在天然气产业链中的气田集输、液化处理、管线加压、LNG船运/海岸接收、炼化、发电等多个环节,透平压缩机都是一个核心设备,公司今年新成立的石化三部也主要是剑指这一市场,如能打开,市场空间将非常可观。 气体业务进展情况:徐州东南项目目前运行正常,唐山松汀、陕化渭南、河南晋开、石家庄金石等项目预计将陆续从今年3季度到明年1季度投运。上半年气体业务毛利率为-10.2%,全年毛利率有望回归正值,但是产生显著的净利润贡献预计需要到明年。 盈利预测与投资建议:我们维持2012-2014年EPS为0.633、0.782、0.942元的预测,目前股价对应2012-2014年P/E分别为14.0X、11.3X、9.4X。 上半年陕鼓动力跌幅较大,因素包括大盘影响、新接订单大幅下降、新接气体项目慢于预期等,我们认为上述因素在下半年至少不会“更差”。公司目前股价相当于2012年13X-14X的P/E,安全性已经较高。公司经营稳健、行业控制力较强的特点在经济下行周期显示出较高的相对价值,而下半年大型煤化工项目审批、招标等事件有望成为股价反弹的催化剂。因此我们建议考虑在这一价位增持,并做防御性持有。 风险:宏观经济与信贷政策、冶金/石化/煤化工等产业政策。

发展趋势 7-8月,由于行业仍处淡季,预计价格仍将小幅下跌。9月之后,随着基建投资继续回升,房地产投资逐步见底,以及水泥需求旺季来临,水泥需求有望止跌企稳,水泥价格将止跌并小幅反弹。 估值与建议 维持2012/2013年盈利预测1.31元和1.54元。2012年盈利预测隐含4季度价格环比提高10元。对应400元的市场重置成本下限,海螺水泥A股和H股对应股价分别为15元和18.6元,当前股价下跌空间有限。建议逢低吸纳,维持推荐评级。维持H股目标价港币25元。 风险 宏观信贷低于预期;水泥需求恢复低于预期。

盈利预测 我们分别下调2012 和2013 年盈利预测16%至0.92 亿元和1.29亿元,同比增长16%和40%,对应每股收益0.51 和0.71 元。 估值和投资建议 当前股价下,公司对应2012、2013 年市盈率分别为24.2 和17.4倍。我们强调,公司未来的定位是全产品线、全国性、面向世界的农机龙头,潜在成长空间远大于20 亿的当前市值。股价回调提供了较好的介入机会,建议在低点建仓,长线持有。

盈利预测 我们下调2012和2013年盈利预测9%至95和131亿元,同比增长26%和37%(考虑合并祥艺),对应每股收益0.54和0.75元。 估值和投资建议 公司股价对应2012年和2013年市盈率分别为15.7倍和11.4倍,已经充分反映了需求放缓和较为平淡的中期业绩的消极因素,中长期看处于较为合理的位置。维持“审慎推荐”评级,期待下半年公司市场拓展带来业绩拐点。

我们的评论: 上半年油服业务主要受康菲事件拖累:公司上半年油服类收入64.40百万元,同比下降35.2%,原因是新开展的油田工程技术服务收入尚未弥补因康菲事件停产而减少的岩屑回注服务收入;同时,由于新服务项目团队超前投入、人员相对富余而初期收入较低,油服业务毛利率较去年同期下降32.9个百分点。但是,从全年来看,我们认为考虑到压裂酸化、固井等服务的发力,全年油服2.5亿左右的收入仍可期,毛利率也有望逐步回升。 充足订单保证未来1-2年业绩增长较高确定性:公司在今年1Q末期之前的订单已保证2012年业绩增长的确定性,预计今年公司收入有望达24亿左右,同比+60%以上。公司上半年新接订单情况良好,尤其是压裂设备国内需求突出;如下半年新接订单情况能够继续保持良好趋势,将给2013年业绩也带来较高确定性。 油服业务战略路线逐步成形,新成长亮点不断:公司服务板块已形成以油气物探开发(加拿大)、环保(固控/废弃物处理)、压力泵送(压裂/固井)、连续油管、增产、油田工程建设等为主的服务能力。在中报提及的新业务中,天然气压缩机、印尼老油田增产、油田工程建设等都有望成为未来1-2年公司重要成长亮点。 现金流改善值得注意:公司2Q单季度经营性现金流量转正,为33.18百万元;同时,中报也特别提及公司将采取控制储备规模、利用信用手段采购、加强国内收款力度等措施改善现金流。杰瑞的现金流这一曾被资本市场所担心的问题有望逐步获得改善。 估值与建议: 我们维持公司12-14年EPS为1.357、1.887、2.667元的预测,目前股价对应12-14年P/E分别为34.5X、24.8X、17.6X。公司良好的订单情况为未来1-2年的业绩增长带来了较高确定性,而下半年也不乏政策性、事件性的催化剂。我们维持对公司“买入”的评级,建议投资者继续持有并分享高成长性。 风险:油气开发领域突发性事件、公司油服业务市场开拓进度、国内非常规天然气开发进度、油气价格波动等方面的风险。

盈利预测 我们维持2012和2013年盈利预测不变,分别为2.3亿元和2.8亿元,同比增长43%和24%,对应每股收益0.77和0.95元; 估值和投资建议 当前股价下,公司对应2012、2013年市盈率分别为28.8和23.2倍。我们看好公司作为国内机器人行业领航者的中长期成长路径。往前看军工、仓储、地铁等大体量订单的落实可能为股价继续反弹提供催化剂,建议投资者逢低介入。

公司近况: 长荣股份公布上半年业绩,营业收入达到3.11亿元,同比增长25%,净利润达0.96亿元,同比增长28.6%,完全符合预期。 评论: 二季度增速回复高位:一季度受到展会及部分订单延迟交付的影响,收入增速放缓至21%。进入二季度,社会包装和海外市场需求旺盛带动产销两旺,同时下游客户现金流好转使订单交付逐渐正常化,单季度收入增速达到28%,回复到高位。 盈利能力全线提升:上半年公司综合毛利率为51.2%,比去年同期提高2.8个百分点,各主要产品盈利能力均有提升。 其中,在社包产品占比提高的情况下,模切机板块毛利率仍有5.9个百分点的大幅提升,显示出老厂生产流程优化对成本的节约作用。糊盒机板块盈利能力提高幅度更大,从去年同期的25.4%上升到46.7%,主要原因是高毛利的新产品检品机实现了1198万元的规模销售。 展会营销带来海外需求爆发,数字印刷储备增长点:5月初公司在德鲁巴展会的成功参展为公司的优质印后产品走向世界舞台提供了一个良好的契机。加上日本、美国子公司的推动作用,预计今年全年海外收入达到1-1.5亿元是大概率事件。大部分高毛利的海外订单将在下半年交付,保证全年盈利水平维持在高位。在储备产品方面,公司数字印刷机的试用范围已经扩大到了20台左右,技术路线趋向成熟,为公司中长期成长增添亮点。 盈利预测: 我们维持盈利预测不变,预计公司2012-2014年净利润为2.0亿、2.52亿和3.20亿,对应EPS1.43元、1.80元和2.28元。 估值与建议: 在上半年经济下行的环境下,公司充分利用海外、非传统领域两个新市场逆势扩张的成长路径已经一再被验证,业绩增长也逐渐兑现,中长期成长路径逐渐明晰。目前公司股价对应18.4倍和14.7倍2012年、2013年P/E,估值相对于公司良好的成长性仍然具有诱惑力。看好公司持续成长性,期待三、四季度的跨年行情,继续坚定推荐。

投资要点:新接订单情况良好,压裂设备需求旺盛:公司今年1季度新接订单约7亿元(不含税),从季节特征来说,2季度订单往往能比1季度有环比增加,我们预计上半年订单额良好;根据公司的计划,12全年订单增长有望接近40%。在新接订单中压裂设备较为抢眼,上半年有望超8亿元,已超过去年全年销售额,我们认为12年公司压裂设备销售额有望达8-10亿元,13年有望继续增长。 天然气压缩机组有望成为新的设备需求增长亮点:我们认为未来5-10年国内天然气供给(进口管道气/海外LNG/非常规天然气)和需求都将有显著增长,给以压缩机为代表的储运设备需求带来良好增长契机。杰瑞股份通过同国际厂商的合作,获得了天然气往复式压缩机组国内领先的地位,12年销售额有望接近2亿元,较11年大幅增长,长期看有望成为设备销售中新的增长亮点。 油服业务战略路线日渐清晰:公司目前已经形成压力泵送(固井、压裂、液氮等)、环保(岩屑回注、固液分离、油管清洗)、连续油管、增产(径向钻井、二次/三次采油等)4大服务门类,未来2-3年将围绕这4点做大做强。与部分其它民营油服企业“有一单做一单”相比,杰瑞已经形成相对清晰的战略路线,业务链发展布局兼顾长期能够,这也是我们长期看好公司的理由之一。 估值与建议:我们维持公司12-14年EPS 为1.357、1.887、2.667元的预测。 杰瑞股份自我们2周前覆盖并推荐以来获得了11%的涨幅,目前股价对应12-14年P/E 分别为35.9X、25.8X、18.3X。公司良好的订单情况为未来1-2年的业绩增长带来了较高确定性,而下半年也不乏政策性、事件性的催化剂,股价仍可能具备向上空间。 而对于关注中长期收益的投资者,我们仍坚持前期的观点:杰瑞是目前国内第三方油装油服企业中为数不多已形成相对清晰的战略路线和业务布局、并走上正轨的公司;如发展顺利,公司完全有可能成长为收入规模超百亿级别的企业;我们建议投资者长期持有杰瑞股份,并分享高成长性。 风险:油气开发领域突发性事件、公司油服业务市场开拓进度、国内非常规天然气开发进度、油气价格波动等方面的风险。