投资要点: 受益天然气产业链,能化装备增长确定性高:我们认为未来5-10年国内天然气供给(进口管道气/海外LNG/非常规天然气)和需求都将有显著增长,给天然气储运设备带来良好增长契机。中集集团(以旗下安瑞科、TGE为代表)是国内乃至全球天然气储运装备龙头,产品涉及天然气储运产业链上几乎所有环节,公司能源(天然气)装备板块未来2年实现接近30%复合增速是大概率事件;长期看,中集集团对十二五末能化装备板块的收入目标是170-200亿元,而在2011年,这一数字是81亿元。 海工业务订单良好,业绩扭亏进程中:中集来福士上半年接获订单8.8亿美元(包括半潜式平台、自升式平台、特种船),目前有多个订单在洽谈或跟踪中,完成全年15亿美元的目标概率较高。 在盈利业绩方面,过去两年中D90、COSL等平台延期、返工等造成的历史包袱已基本甩清,12年业绩将继续改善,中集对来福士的内部管理也进一步理清;但是,由于产能利用率的不足(来福士盈亏平衡点约在50-60亿元的收入规模),实现盈利仍需时日,我们认为对来福士海工业务价值的把握应更多地着眼长期。 集装箱业务进入旺季,但4季度仍有不确定性:3季度是集装箱市场传统旺季,目前干箱价格已经达$2700+/TUE,符合之前的预期,部分订单以排产至9月份左右,我们认为3季度集装箱业务业绩将在2季度基础上继续环比改善,毛利率预计达到15%以上。 但我们认为作为淡季的4季度情况仍有不确定性,3季度后半期的订单情况将成重要参考指标;而对于13年,我们认为下游集运市场的“量”能否改善(目前运“价”较乐观)是关键因素。

受益于中国国防装备升级:军品需求具有增长确定、抗经济周期等特点;中国重工是中国海军装备最主要的供应商,近年来军品占公司收入比在10%左右,未来仍有望不断提升。 国内海洋工程的引领者:在国内海工装备制造商中,中国重工拥有着最多的交付记录和最为成熟的产业化程度,尤其值得一提的是公司在海工领域的全产业链优势,其海工产品包含8大系列,覆盖产业链上除石化模块外的所有环节。 能源交通装备贡献新的增长点:主要包括煤机、核电/风电、石油天然气、轨道交通、水利水电、节能环保等产品,且多数处于细分市场的国内龙头地位,在公司的规划中,2015年这一板块的收入贡献占比有望提高到接近40%。 造船类业务也并非明日黄花:与同行业企业相比,中国重工造船类业务的产品结构特点(船舶装备产品占比高,船型丰富,集装箱船、特种船型占比高)决定了其具有更高的抗拒风险能力,在长期仍具备较高投资价值。

投资要点 杰瑞股份是民营油田专用设备制造及油田服务的龙头:公司自1999 年成立以来,从油田设备进口部件的代理销售和维修起步,目前最主要的业务是油田成套设备制造(主要包括固井、压裂酸化、连续油管、液氮泵送、天然气压缩机组等),未来则将利用设备制造的优势重点发展相关的油田技术服务业务。 产品线布局保证快速业绩成长的可持续性:2006-2011 年收入和净利润的CAGR 分别达51.3%和83.7%,我们认为这一高成长性在未来3-5 年仍然可期,最核心的理由是:公司目前的产品线(包括油服业务)布局和技术储备,能够很好地契合全球和国内未来油气资源开发的发展方向(包括煤层气/页岩气的开发;海洋油气的开发;油水井干预增产;国内天然气管网建设;径向/定向钻井、连续油管、不压井作业等新型油田操作方式的应用等)。公司规划2015 达到50 亿元以上的销售规模,其中服务业务占比将逐步提高,我们认为这一目标有较大概率实现。 受益于国内非常规油气资源开发:中国非常规天然气储量丰富,考虑到国内钻采技术发展进度和近期国家政策,我们认为未来5-10 年国内致密气/煤层气/页岩气开发有望加速。非常规油气储层结构复杂,在开发中储层改造更为必要,对压裂设备及服务的需求量极大。杰瑞股份是国内压裂设备制造龙头(与四机厂形成双寡头垄断),压裂服务队伍也在建设中(年内有望达4 个),受益于上述进程确定性较高。此外,公司布局的液氮泵送、连续油管、定向钻井等产品或技术也广泛用于煤层气/页岩气开发。

与市场不同,我们认为公司作为国内印后设备无可争议的第一品牌,未来围绕着新应用、新市场和新产品积极布局,将顺利突破“小市场”的瓶颈,成长为印包全产业链的国际知名企业。公司成长的故事才刚开始: 海外销售进入爆发期:我们强调海外市场将成为公司未来几年最大的亮点之一。上市后公司凭借足以和国外顶级品牌媲美的产品品质积极拓展海外渠道,今年通过德鲁巴展会的契机有望实现海外市场的突破,收入翻一倍以上至1-2亿元。 渠道下沉,社会包装市场空间广阔:随着产能的扩张,公司国内营销的重心逐渐从烟草行业转向社包行业。相对于烟草行业,社包领域属于中低端细分市场,但我们测算其市场容量远大于烟草。公司携高端品牌形象、产品品质和营销服务经验下切进入社包领域,竞争优势明显、高速成长可期(预计年均30-40%)。 弱周期、高盈利,烟草需求稳定增长:公司的传统下游-烟草行业受经济周期影响较弱,景气度维持在高点。中长期看烟草行业整合、短期看招标体系改革的延续都将利好设备采购需求。我们认为公司市场份额仍然有一定提高空间,烟草业务有望稳定成长,扮演“定海神针”的角色。 盈利预测我们预计公司2012-2014年净利润为2.04亿、2.58亿和3.27亿,对应EPS1.43元、1.80元和2.28元,同比增长27%、26%和27%。 估值与建议随着订单交付节奏的正常化和展会告一段落,公司二季度往后的增长速度有望回到高位;同时,随着德鲁巴展会的顺利参展,后续海外接单情况存在超预期的可能,为股价上涨提供催化剂。目前公司股价对应2012和2013年市盈率分别为16.8倍和13.3倍,明显低于A股印刷包装机械板块的平均水平。随着业绩增长逐渐兑现、中长期成长路径逐渐明晰,公司股价将受估值、盈利双升的驱动,享有较大上涨空间。首次覆盖给予公司“推荐”评级,目标估值倍数20x2012PE,12月目标价29元。 主要风险包括:新领域扩张低于预期;烟草行业招标改革停滞;海外经济萧条加剧,订单交付延迟。

目前公司股价对应2012年和2013年市盈率分别为17.8倍和12.8倍,位于A股印刷包装板块估值的中位,相对公司未来成长空间较为合理。我们看好公司成长为世界级瓦楞纸设备龙头的巨大潜力,但考虑到估值因素和较为平淡的中期业绩,给予公司“审慎推荐”的投资评级。未来3个月股价上行的催化剂可能来自国内订单的持续回升和国外新进入区域的增量需求超预期。主要风险包括:下游包装行业复苏缓慢、海外市场萧条加剧等。

二季度扭亏,上半年有望盈亏平衡: 4月甘青水泥需求复苏,公司水泥平均价格也从底部回升。4月水泥及熟料平均含税价304元,较一季度均价提高约10元。5月,预计平均价格将环比4月提高15-20元至320元。此外,单位成本和费用在4月随着出货量的好转也出现明显下降。因此,公司4月盈亏基本平衡,5月可实现扭亏为盈。6月,随着公司高标号产品占比提高,均价和盈利能力还将有所提高。由于一季度亏损较大(8800万元),考虑到二季度盈利能力提高以及固废处置补贴收入,公司上半年有望盈亏平衡。 但是,受到周边市场(宁夏、四川)景气度不高以及去年兰州附近较大新增产能制约,甘青地区水泥价格短期出现大幅上升的可能性不大。预计今年峰值均价可以达到340元附近。 2012年甘青需求复苏,新增供应减少4-5月份,去年停工、缓建和推迟开工的铁路、公路项目将在今年陆续恢复,甘青基建复工达到80%以上。兰新二线和兰渝线近期复工,7月将有宝兰客专开工,下半年兰州地铁一号线也有望开工。宝兰客专能否如期开工将成为下半年至明年重要的需求增长点。 2012年甘青新增供应量大幅减少。2010和2011年甘青两省水泥产能集中投放,年均产能增长30%。2012年甘肃境内确定投产的生产线仅为祁连山酒钢宏达一条,年产能200万吨,产能增速降至2%。随着需求复苏以及产能增长放缓,甘青地区2012年供需趋于平衡,价格也将稳定在合理水平。 投资建议:推荐公司公告近期配股计划已获证监会核准,10配3,融资额约为10亿元。预计5月底之前拿到书面批文,6个月内将择机实施配股。 调整祁连山2012年和2013年盈利预测至0.44元和0.72元。2012和2013年市盈率分别为24.6x和15x,市净率分别为1.7x和1.5x。 我们认为,在区域价格和盈利能力温和回升的情况下,当前估值处于合理水平。股价进一步上涨的催化剂来自于需求端超出预期,水泥价格大幅上涨以及盈利预测上调。祁连山盈利最差的时期已经过去,二季度在水泥板块中将获得相对收益。建议逢低买入,做中长线投资。

变更募投项目实施地点: 玉龙股份董事会决议通过募投项目的实施地点变更:1)将伊犁玉龙的一条12万吨JCOE直缝埋弧焊接钢管生产线从伊犁变更至无锡本部;2)将原计划在无锡本部投资的17万吨输送管生产线(12万吨JCOE,5万吨螺旋埋弧焊接钢管)变更至四川德阳市经济开发区。 评论: 布局页岩气市场,进军西南,加速进度。西南市场一直是公司看好的区域市场,一方面西南地区没有大型管厂,另一方面重钢的中厚板供应免去了运输之难。近期川渝页岩气开采进展顺利,四川在未来能源战略布局中的地位进一步提高。 根据美国页岩气开发的经验,发达的输送管网是页岩气推广的一大前提。因此公司果断决策在四川进行战略布局,希望在未来的市场竞争中占据先发优势。另外由于设备已经预定,建设进度会大幅加快。公司预计今年年底或明年一季度德阳的12万吨LSAW生产线有望投产,5万吨SSAW生产线预计在明年下半年投产。公司还会从无锡本部搬两条非油气的SSAW生产线至德阳,以满足配套需求。 本部新产能定位高端,意欲开拓深海石油管。变更至本部的12万吨JCOE直缝管生产线投资3.5亿元,设备高端,有能力生产深海石油管线。移至无锡本部后,更有利于开拓出口市场和海底管线市场。该生产线预计于2013年一季度建成投产。 新疆布局略作收缩。变更后,伊犁玉龙保持13万吨螺旋埋弧焊管产能,不再扩张。也显示了公司在新疆主干线市场竞争的信心不足。由于我们对公司今年新疆SSAW产量的预期较为保守,仅为8万吨,因此低于预期的概率不大。 估值与建议: 考虑到德阳项目的建设进度加快,我们上调了2013年公司的产量假设,相应的小幅上调2013年业绩4%至0.80元/股,维持2012年业绩0.60元/股。当前股价对应2012/2013年PE分别为18.2x和13.6x;PB分别为1.7x和1.6x。我们看好油气输送管未来2-3年的需求上升周期和公司的区域战略布局。当前股价和估值已反映市场对未来业绩增长的部分预期。维持“审慎推荐”评级。 风险:新项目投产进度未达预期,市场需求启动速度晚于预期。

2011年一季度业绩符合预期: 宝钢股份公布了2012年一季度业绩,公司实现营业收入473.1亿元,同比下降12.3%,环比下降14.7%;归属于母公司所有者净利润12.2亿元,每股收益为0.07元,同比下滑60.2%,环比上升17.2%,符合预期。 评论: 1Q2012毛利率见底,1月为低点,2-3月逐月回升。受2月份以来汽车、家电等板材下游企业需求同比回升,以及板材价格逐渐上升的刺激,公司产销量同比上升。1Q2012公司钢材销量636.2万吨,同比增幅1.4%,占全年计划销售钢材的26.2%。一季度综合毛利率环比下滑3个百分点至7.5%,其中1月为低点,2-3月逐月回升。 转回存货跌价,净利小幅回升。考虑到二季度的市场变化,公司报告期内转回前期计提的存货跌价准备2.8亿元,考虑到4Q2011曾计提跌价损失3.8亿元,该事项环比增加税前利润6.6亿元,是净利润环比提升的关键因素。除此之外,因本期美元兑人民币汇率变动较小,公司汇兑收益减少,财务费用环比上升2.7亿元;同时本期附加税收优惠环比下降,叠加导致净利润环比仅小幅上升0.7个百分点,至2.6%。 2Q2012业绩环比大幅提升。公司预告2012年上半年净利润同比增长80%至100%,对应EPS0.52-0.58元,主要得益于:1)二季度需求环比改善,出厂均价抬升;2)剥离不锈钢、特钢等亏损资产带来的减亏;3)出售资产评估增值(提升EPS0.41元/股)以及对降低公司财务费用的贡献。 估值与建议:维持公司2012和2013年的盈利预测0.89元/股(扣除非经常性损益后0.48元/股)和0.52元/股;公司于4月1日完成资产交割,对应交割完成后的报表,当前股价对应2012/2013年PE分别为10.4x和9.7x;PB均为0.7x。PB估值接近历史最底部(2005.11-2006.10期间,上证综合指数1100-1800点),重点提示公司在二季度存在估值修复的交易性机会,重申“推荐”评级。 风险:宏观经济下滑或紧缩政策超预期。

2011年及1Q2012业绩符合预期: 攀钢钒钛公布了2011年业绩,其利润表的合并包括了全部置出资产和置入资产,2011年净利润169万元。扣除置出资产的亏损,备考公司2011年净利润约为27亿元,EPS0.47元/股,略高于业绩预测5%。分红方案为每10股转增5股。1Q2012公司实现收入36.7亿元,同比下滑68%;归属上市公司所有者净利润5.26亿元,EPS0.09元/股,同比增长344%,符合预增公告。 评论: 2011年公司铁矿产量为1155万吨,其中钒钛磁铁矿产量约为905万吨,鞍千铁精矿产量约为250万吨;钒矿产量2.05万吨,钛精矿产量50万吨,钛白粉产量6万吨,高钛渣产量11.5万吨。2012年计划产铁精粉1371万吨(预计钒钛磁铁矿1100万吨,鞍千铁精矿270万吨);钛精矿49万吨。 我们认为该生产计划较为保守,据当前的生产情况判断会超额完成计划。 澳洲铁矿进展顺利。金达必4月的更新报告显示,卡拉拉铁矿的基建建设正在如期进行。“赤铁矿6月底开始装船销售,磁铁矿9月份开始运输销售”的计划没有变化。另外,金达必正在积极开拓新的铁矿项目。其中提到Shine铁矿的可研报告将于6月完成,年内有可能动工投产,每年增加80万吨赤铁矿产能。攀钢拥有该项目37%的股权,若能于明年投产,将为攀钢贡献约5000万元净利润。 钛产业链长期向好。一季度公司钛精矿产量近13万吨,钛矿价格在一季度持续攀升至2700元/吨,4月中旬起有所回调,出厂价略有滞后。公司钛产业链高端产品陆续突破。 一季度海绵钛产量近400吨,其中最高端的Pti-90超软海绵钛占比23%,标志着攀钢在高品质海绵钛产品的产量和质量上获得了双提升。另外高品质富钛料和高炉渣高温碳化等工艺的产业化值得期待。 盈利预测与投资建议:维持公司2012-2013年的盈利预测0.50和0.80元/股。当前股价对应2012/2013年PE分别为16x和10x。 我们认为当前股价对公司资源价值的反映并不充分。短期内高配送、重组完成、公司更名是事件性的催化剂;下半年卡拉拉投产将成为估值向2013年转化的催化剂;长期来看资源股价值的重估和钛产业链高端品种的突破值得长期看好。重申“推荐”评级。 风险:宏观调控方向和力度超预期,大宗商品价格大幅下跌。 卡拉拉投产进度延迟。

2011年及1Q2012业绩符合预期: 河北钢铁2011年实现营业收入1333亿元,同比增长7%;归属于上市公司所有者净利润13.8亿元,同比下滑20%,每股收益为0.13元,符合市场预期。分红方案为每10股派发现金红利0.3元(含税)。1Q2012公司实现收入291亿元,同比下滑11%;归属上市公司所有者净利润3.6亿元,EPS0.03元/股,同比下滑35%。 评论: 2011年公司铁、钢、材的产量分别为2895,2942和2893万吨,分别增长了16.2%,16.6%和20.5%;钒渣产量18万吨,钒产品产量1.44万吨,钛精矿产量8.11万吨。2012年计划生产粗钢2996万吨,增幅1.8%,钒渣维持在18万吨。 四季度盈亏平衡,费用拉低全年利润。四季度完成增发后,报表口径变化,因此季度环比不具有参考性。原合并口径下的全年净利润10.37亿元,较三季度末增加了0.14亿元,处于盈亏平衡。2011年全年毛利率8.1%,较2010年增长了0.8个百分点。但管理费用和财务费用分别增长30%和34%。 管理费用的增长主要来自于邯宝的技术开发费用;财务费用的增加主要来自于收购邯宝的银行贷款增加的利息费用。 一季度业绩同比下滑但环比提升,二季度随行业略有复苏。 公司2012年一季度粗钢产量711万吨,钒渣产量3.25万吨,钛精粉产量1.4万吨。毛利率7%,同比下滑0.5个百分点。 2011年年底完成融资归还贷款后1Q利息费用明显下降,同时邯宝的技术开发费用也逐渐下降,因此公司从盈亏平衡恢复至吨净利50元/吨的水平。公司建筑钢材占比34%,二季度进入建筑行业旺季,市场价格略有恢复,预计公司业绩将伴随行业有所复苏。 盈利预测与投资建议: 下调2012盈利预测12.5%至0.16元/股,给出2013年的盈利预测0.19元/股。当前股价对应2012/2013年PB均为0.7x。我们认为股价对行业的悲观预期已经反应较为充分,下跌风险有限。公司矿石资产的注入预期将对股价形成支撑。维持“推荐”评级,持续关注行业改革对公司的影响。 风险:宏观调控方向和力度超预期。

中集集团公布2012年1季度业绩:公司1Q12实现销售收入12,352百万元,同比下降27.6%,环比下降5.9%;实现归属母公司净利润375百万元,同比下降-9.5%,但较4Q11环比增长1.6%;对应2011年EPS为0.141元。 评论:集装箱业务环比回升已逐步体现在数据中:公司1季度干货集装箱销售16.84万TEU,同比下降66.2%,环比下降3.1%,但从月度数据来看,3月较1/2月销量有明显环比提升,单月接近9万箱。季报中披露预计2季度干箱订单量将会趋于饱满,进入传统旺季,我们认为2季度单月干箱销量有望超过10万箱,延续环比改善趋势。目前干箱价格约在2500美元/TEU,未来1-2月不排除进一步上升的可能。1季度公司冷藏箱和特种箱销量分别同比增长9.0%和-12.7%,波动幅度小于干箱,我们预计12年冷藏箱和特种箱的整体利润贡献与11年大致稳定,在6亿元左右。 海工业务收入和利润也现改善趋势:1季度公司海洋工程业务实现营业收入10.14亿元,是去年同期的34.4倍,略超市场预期。 SUPREMEDRILLER号在3月完成交付,是1季度收入贡献的最主要部分。来福士第3座COSL半潜式平台预计在4月度交付,第4座COSL半潜式平台和挪威NorthDragon预计也将在12年开工,因此我们认为海工业务未来几个季度的收入情况仍值得期待。此外,虽然1季报未披露海工业务盈利情况,但是考虑到上市公司少数股东收益为正的35百万元,我们认为来福士1季度盈利实现减亏的概率较大。 其它业务情况:1季度车辆业务收入同比下降18.2%,但海外市场正在稳步拓展;能化食品装备收入19.91亿元,同比继续增长。 盈利预测与投资建议:我们维持2012-2014年EPS为1.030、1.458、1.919元的预测,目前股价对应12-14年A股P/E分别为14.2X、10.0X、7.6X,B股P/E分别为8.9X、6.3X、4.8X。 我们认为中集集团基本面(尤其是集装箱和海工)环比持续改善的趋势已确立,且未来2个季度集装箱提价、海工交付等催化剂也可期。虽然从时点来说股价“大涨”的条件尚不成熟,且作为强周期股仍有不小的β风险,但是我们认为对于以3-4个季度为时间跨度的投资者,目前公司已经具备逐步开始配置的价值。 风险:欧美经济复苏进程、集运价格与集运公司景气变化等。

收入增长超预期:机器人公布1季度业绩,收入2.3亿元,同比增长47.8%,超出市场预期;净利润2650万元,同比增长约37.5%,位于之前预告区间的上沿(20-40%)。 在手订单充裕,1Q 延续强劲高增长:有2011年签订的约14.5亿元新订单作保证,加上二期产能顺利投产,一季度公司放手做单、实现收入2.3亿元,同比增长达到48%。 非经常性收入减少,盈利增长更扎实:一季度通常是公司集中确认各项费用的时期,因而公司毛利率从4Q 的高位回落至26.0%,期间费率季节性走高,但由于收入规模效应、同比仍有所降低。其中,销售费用同比上涨约14%,主要源于集团化营销、会展销售等新营销模式的推广。净利润增速约37.5%,低于收入增速,主要因为财务收入、补贴等一次性收入的减少,公司盈利增长更加扎实。 经营现金流转负,体现资金环境紧张压力:公司一季度末各类应收款较上年末上升约12%,相应地经营性现金流转为负数,达到-8150万元(同比+122%);同时,在订单稳定增长的同时,预收款较去年底下降约11%。这些都体现了在紧张的融资环境中下游客户资金的压力。 12年一看新业务拓展,二看军工后续订单:市场对于汽车产能投放高峰过后公司的订单持续增长能力有所担心。我们较于市场更加乐观,源于:1)工业机器人的中长期需求动力来自产能改造,而非新产能建设;2)公司自动化技术的跨行业应用能力非常强,我们看好公司今年在激光装备、洁净装备、石油装备等新市场的拓展前景,同时对军工业务的后续订单较为乐观。维持全年新订单增长+30%的判断。 盈利预测我们维持 2012和2013年盈利预测不变,分别为2.3亿元和2.8亿元,同比增长43%和24%,对应每股收益0.77和0.95元;估值和投资建议当前股价下,公司对应2012、2013年市盈率分别为22.3和18.0倍。公司作为高成长机械股中的标杆,在本轮创业板系统性风险释放中属于被“错杀“的标的。在货币宽松的过程中,节省人工、改进效率的自动化设备有望率先反弹,提振市场对公司基本面的信心。建议在本轮股价调整后逢低介入

杭氧股份公布2012年1季度业绩:公司2012年1季度实现销售收入人民币1,088百万元,较2011年1季度同比增长19.6%;实现归属母公司净利润101百万元,同比增长-9.5%;对应2011年EPS 为0.169元。 评论:公司1季度业绩低于市场预期:毛利率降低是业绩同比下降主要原因:公司1季度单季毛利率为24.2%,较11年同期下降2.7个百分点,较11年全年水平下降1.7个百分点,从而造成销售净利率同比下降2.9个百分点。我们认为季节性因素或收入成本确认的节奏性因素可能是导致这一下降的主要原因。 全年增长仍然可期:公司2011年报显示当年设备订单取得较高增长,考虑到公司平均1-1.5年的订单周期,我们认为公司2012年设备销售收入取得增长的概览较高。此外,按照公司计划,今年将有萧山、富阳、吉林经开、衢州、金川新锐等气体运营项目先后投产,气体业务业绩贡献也有望取得显著增长。 预收账款情况良好:公司1季度末预收账款为1,483百万元,较年初时增长13.6%,显示公司1季度在手有效订单数稳定增长。 展望2012全年新接订单情况,我们认为钢铁等传统行业的需求收宏观紧缩的影响有下降的可能,但新型煤化工行业需求的增长仍然可期。 盈利预测与投资建议:我们维持2012-2014年EPS 为1.117、1.430、1.859元的预测,目前股价对应2012-2014年P/E 分别为18.4X、14.6X、11.2X。 我们重申看好杭氧股份的投资价值:1、长期看,工业气体服务在中国仍属于“蓝海”,有望为杭氧提供充足成长动力;2、短期看,11年良好的接单情况为公司12年业绩增长带来较高的确定性,而零售气体价格回暖、新的气体服务项目签订与投产、煤化工带来的大型空分成套合同等都有望成为短期催化剂。 公司1季度利润率下降造成业绩低于预期,但我们认为并非持续性因素造成,1季度有可能成为公司中短期的业绩低谷,全年增长仍然可期;如果股价受此影响出现下降,将可能是比较好的介入机会。 风险:宏观经济与信贷政策、冶金/石化/煤化工等产业政策、气体项目稳定运行等。

2011年及1Q2012业绩符合预期: 常宝股份2011年实现营业收入37.2亿元,同比增长29%;归属于上市公司所有者净利润2.3亿元,同比增长25%,每股收益为0.57元,符合市场预期。分红方案为每10股派发现金红利1.25元(含税)。1Q2012公司实现收入8.75亿元,同比增长27%;归属上市公司所有者净利润4529万元,EPS0.11元/股,同比增长10%。 评论: 油套管量增,毛利略有收缩。2011年公司油套管产量约37万吨,较2010年增加约6万吨;其中双高产品销量2.2万吨,较2010年翻了一倍。但由于2011年钢管价格上升约25%,因此毛利率下滑4个百分点至13%;从吨毛利角度看下滑幅度并不明显。预计2012年油套管产量还将有8%的增长,由于特殊扣品种的增加,吨毛利也将小幅扩张。 锅炉管吨毛利扩张。2011年公司锅炉管产量11万吨,同比持平。 都来自于公司本部。其中合金管占比85%,销售均价上升近20%。 毛利率表现为持平,但吨毛利有明显提升,约为2200元/吨。预计公司通过技改,2012年锅炉管产能还将扩张20%,同时合金比例也将保持在80%以上。 募投项目投产略有推迟。U型管项目推迟1-2个月,预计将于今年7月建成;新CPE机组投产时间推迟3个月至2013年1季度; 超级304锅炉管的投产时间推迟至2013年年中。预计今年U型管投产后能贡献2000吨产量,但由于投产初期较高的固定成本摊销,以及市场推广前期较高的费用,对今年的业绩贡献有限。 下调评级至“审慎推荐”: 我们维持公司2012年的盈利预测0.63元/股;考虑到募投项目的延迟,小幅下调了公司2013年的盈利预测6%至0.76元/股,增速分别为10%和20%。当前股价对应2012/2013年PE分别为20x和16x;PB分别为1.9x和1.8x。我们认为公司的估值修复基本完成,由于募投项目投产进度推迟,2013年之前成长空间有限。下调公司评级至“审慎推荐”,短期内建议获利了结。 风险: 募投项目进度推迟,募投项目对应产品盈利情况恶化。

2012年一季度业绩符合预期: 八一钢铁一季度实现营业收入58.2亿元,同比下降13%,环比基本持平;归属于母公司所有者净利润为1700万元,每股收益为0.02元/股,同比下降90%,环比扭亏为盈,符合市场预期。 评论: 1Q毛利持平,费用降低实现扭亏。1Q2012综合毛利率7%,环比基本持平,但净利润率提升1.5个百分点,至0.3%,实现扭亏为盈。主要原因是:1)管理费用同比环比均大幅下降;2)四季度足额计提了存货跌价损失,本期不再发生。 2012疆内旺季再现供不应求。2012年新疆计划预计固定资产投资将超过6000亿元,增速接近30%。受益于疆内旺盛的固定资产投资,2012年疆内钢铁需求增量将达200万吨。 而产能增量仅有新兴铸管和八钢自身约280万吨,产量增长约210万吨,在旺季疆内钢铁仍是供不应求的局面。 旺季价差拉大,2-3Q2012盈利大幅提升。最差的时刻已经过去,进入旺季之后,疆内外钢铁价差将明显扩张;同时2Q整个行业的盈利水平也将提升,有望扭亏。绝对盈利水平和相对盈利水平都有提升,将表现为公司二三季度业绩明显提升。 估值与建议:维持2012-2013年EPS0.68元/股和0.63元/股。当前股价对应2012-2013年PE分别为12..3x和13.3x;PB分别为1.6x和1.5x。进入5月以后,新疆建筑钢材与东部地区的价差进一步拉大,再现供不应求的局面。另外,我们推测公司抓住新疆钢铁景气周期的机会注入集团资产的可能性较大。维持“推荐”。 风险:紧缩政策超预期,引发资产价格大幅下跌。新疆固定资产投资增速不达预期。