上海佳豪公布2011年度业绩:公司2011年度实现营业收入331.46百万元,同比增长57.4%;实现归属于母公司净利润76.69百万元,同比增长21.4%;对应公司2011年EPS为0.526元,略低于此前的市场预期。 评论: 船舶市场低迷导致传统业务“阵痛”:公司2011年新签销售合同189.99百万元,较2011年同比下降57.1%。新签合同中,船舶工程设计及海洋工程设计合同121.08百万元,监理及监造服务合同18.86百万元,船舶工程总承包(EPC)合同39.79百万元,船舶内装改造工程合同8.00百万元,游艇设计合同2.25百万元。其中船舶与海工设计业务订单同比2010年小幅下降,EPC业务受国家宏观调控影响及现有产能限制,订单量显著同比下降。2012年1-2月全球造船新接订单量同比下降66.1%,其中中国下降74.9%,我们预计这一阵痛还将在今年上半年持续。 2012年收入利润增速或进一步下降:公司2011年收入增速57.4%,利润增速21.4%,低于市场预期;截至11年底在手订单296.27百万元,较10年底下降36.8%;我们预计2012年公司收入利润增速将进一步下降,但由于在手订单仍相当于2011年收入的89.4%,因此业务规模出现显著萎缩的概率不大;此外,由于EPC业务占比的下降,预计2012年综合毛利率有望回升。 公司价值提升有待新兴业务释放业绩:客观地说,公司游艇业务在2011年的进度略为慢于市场预期,但“0到1”的突破仍具积极意义:公司在11年首获游艇设计订单,游艇发展公司厂房也将于12年1季度交付启用。我们预计公司游艇业务将从12年开始贡献收入和利润,并有望在未来2-3年获得较高的增速。 盈利预测与投资建议:我们预测2012-2014年EPS为0.522、0.664、0.824元,目前股价对应2012-2014年P/E分别为26.7X、21.0X、16.9X。 公司目前出于转型的阵痛期,成长速度或出现短暂的低谷,但有2点价值考虑:1、公司仍然是目前国内第三方独立船舶与海洋工程设计的龙头,竞争优势并未改变,一旦2012年2H船舶市场出现环比复苏,该业务向上弹性仍值得期待;2、游艇作为“蓝海”业务,尽管目前规模占比仍较小,但在中国国内发展前景有极大空间,应在公司估值中予以体现。维持“审慎推荐”评级。 风险:船舶与海洋工程市场波动、游艇业务进度。

2011年业绩基本符合预期: 久立特材公布了2011年业绩,公司实现营业收入21.6亿元,同比增长21%;净利润112亿元,每股收益0.54元,同比增长53%。 略低于公司之前发布的业绩快报(EPS0.57元)。公司拟以2011年12月31日总股本20,800万股为基础,每10股派发现金股利1元(含税),并以资本公积转增股本,每10股转增5股。 评论: 2011年公司生产无缝钢管22,902吨,同比增长1.3%;焊接钢管23,268吨,同比增长16.6%。预计公司2012年实现不锈钢管产量53,000吨,销量55,000吨,增量主要来自于超超临界锅炉管和不锈钢油气输送管。 2011年募投项目业绩贡献占65%。超超临界项目实现利润3899万元;不锈钢油气输送管实现利润2332万元;镍基油井管实现利润1050万元。项目投产初期,处于产能爬坡过程中,另外获得客户的认证和订单还需要时间,未来业绩贡献还将逐步增大。 4Q2011毛利率15.1%,环比下滑1.3个百分点,净利率3.8%环比下滑1.9个百分点。主要因为:1)四季度钢材价格下滑,而公司产品库存处于历史高位;2)年底集中计提“三费”,费用率明显上升。 2012年业绩增长点:超超临界电站锅炉管以及不锈钢油气输送管产量的增长,将成为公司2012年业绩的主要增长点。 2012年公司通过董事会决议,预计发行不超过5.2亿元(含发 行费用)可转债,票面利率不超过3%,募集资金投资于“年产2万吨LNG等输送用大口径管道及组建项目”和“年产1万吨原油、天然气、液化天然气管道输送设施用特殊钢与钛合金复合管项目”。项目建设期均为2年,预计于2014年投产后带来税后净利润将超过1亿元,有望成为未来业绩新的增长点。 估值与建议: 当前股价对应2012、2013年PE分别为24.7x和15.8x;PB分别为2.3x和2.0x。当前股价和估值在一定程度上反映了市场对未来业绩增长的乐观预期。看好公司业务的成长性,维持公司评级为“审慎推荐”。 风险: 高端产品市场开拓受阻,盈利情况不达预期。镍价和不锈钢价格剧烈波动导致库存风险。

高成长+高送转:新研股份公布年报,11年收入达到3.77亿元(+49%),净利润7881万元(+52.5%)。董事会决议按每10股2元派发股利,10股转增10股。公司同时预告12年一季度盈利增长20-40%。 产品结构改善,疆外爆发式增长:公司11年实际收入比我们的预测高9%左右,主要源于:1)产品议价能力超预期,玉米机开票价稳定在27万元之上;2)产品结构改善,S2200、S3000等高马力段青贮机及大型辣椒机的比例显著提高。从区域结构来看,11年公司完成了从区域性寡头向全国性龙头的蜕变,疆外收入暴增约144%,占比从10年的42%提升到68%。 其中,公司在内蒙的市场开拓尤为突出,11年销售达1.22亿元(+173%)。 盈利能力稳定,费用控制良好:尽管存在原材料成本上涨、疆外运输费用激增等不利因素,公司主营业务毛利率仍然同比提高0.2个百分点(38.3%),源于生产规模扩大后效率的提升、产品结构的改善和良好的价格掌控力。总体上看公司费用控制较好,管理费用率上升0.3%,主要由于研发投入的加大;销售费用率上升0.2%,源自销售模式、区域变化带来的代理服务费和运费的上涨。 “新市场、新产品、新动作”:往前看,公司12年的运营将围绕“三新”:1)进一步铺开销售网络,新进入至少6-7个新省份;2)采棉机等新产品集中投放市场,为后续成长提供新动力极;3)承诺提高超募资金使用效率,优先考虑拓展产品线和市场区域的收购项目。我们继续看好公司在新市场和新产品上的成长潜力,并对资本运作可能带来的增厚持乐观态度。 盈利预测:基于更乐观的产品价格和毛利率假设,我们分别上调公司2012年和2013年的盈利预测2%和5%,对应EPS为1.2元和1.71元。 估值与建议:当前股价对应26.8x2012年PE和18.9x2012年PE。短期催化剂来自政策面和公司资本运作的进展,中期看玉米机品牌效应的显现和全国市场的铺开,长期看“玉米+棉花”的黄金组合打开成长空间。继续维持看好观点,目标价区间35-41元。风险主要来自小盘股系统性风险、收购预期落空等。

陕鼓动力公布2011年度业绩:公司2011年实现销售收入人民币5,150百万元,较2010年同比增长18.4%;实现归属母公司净利润833百万元,同比增长25.3%;对应2011年EPS为0.508元。 评论:4季度业绩环比下降有季节性因素:公司4季度净利润环比下降46.7%,毛利率和销售净利率分别较3季度下降10.0、11.0个百分点。一般而言,4季度公司一般会确认较多的非现金费用,所以造成毛利率和净利率偏低;未来这一季度性波动有望平滑。 充足在手订单保证2012年业绩增长确定性:2011年新接订单共计99亿元(同比增长18.4%),我们估算公司目前在手订单100亿元左右(不含税,包含设备/服务/运营),目前预期2012年收入增速接近20%,毛利率稳定,但是我们认为仍有超预期可能。 12年设备订单确有增速下降的可能,但服务/运营板块继续成长:由于宏观因素,公司对2012年新接订单增速并未给予过高预期(我们预计增速10%左右)。但值得注意的是服务/运营板块将逐渐成长成形:我们预期唐山、陕化、金石将有望先后于今年2-4季度投入运营,同时有望新接价值共计7-9亿元的气体项目;从年报反映情况看,污水处理、维修保运服务等新领域也取得突破。 此外,设备订单在2012年也并非全无亮点,新型煤化工、石油天然气、低温低压能量回收等有望成为超预期因素。 新产品层出不穷体现创新能力:年报中值得注意的新产品包括:36万吨硝酸四合一机组、150万吨对苯二甲酸机组、煤化工用大型空分压缩机组、BPRT、SHRT、出口丙烷离心压缩机、高炉脱湿鼓风装置、多轴空压机/膨胀机等。新产品的层出不穷有望巩固陕鼓在传统领域(冶金、硝酸等)的优势、并强化在非传统领域(石油炼化、新型煤化工、天然气等)拓展市场空间的实力。 盈利预测与投资建议:我们预测2012-2014年EPS为0.633、0.782、0.942元,目前股价对应2012-2014年P/E分别为18.4X、14.9X、12.4X。 重申我们看好陕鼓动力的理由:1、短期:在手订单充足;2、中期:业务模式由设备制造向服务运营的延伸;3、长期:合理的战略取向和治理结构造就其“价值创作型”公司的属性,风险:宏观经济与信贷政策、冶金/石化/煤化工等产业政策。

公司近况: 新研股份公布业绩快报,11年收入达到3.77亿元,同比增长49%; 净利润7881万元,位于业绩预告的上沿(7500-8100万元),同比增长52.5%,对应EPS为0.87元,超出我们的预期(0.83元)。 销售迅猛增长,单价保持稳定:四季度单季度实现收入6900万元,同比增长近150%,主要由于确认了约180台玉米机和10台辣椒机的销售收入(10年同期主机销售较少)。全年来看,我们预计玉米机和辣椒机分别实现销售980台和21台,同比增长56%和110%。产品定价方面,异地销售代理制的推行对玉米机售价影响不大,我们测算单机均价仍可达27-28万元(10年28.5万元),体现了公司产品较强的议价能力。 新品采棉机蓄势待发:公司新产品三行式采棉机已进入新疆农机局补贴目录,今年有望小规模试产。由于采棉机的制造门槛极高,国内市场目前还处于进口垄断阶段,且棉花的机收率极低,我们测算仅约为2.4%,国产采棉机的成长空间巨大。假设中国棉花机收率最终达到60%,我们测算采棉机的市场容量约为250-320亿元。采棉机有望成为公司继玉米机之后的又一个支柱产品,助力中长期高速成长。 玉米机重振旗鼓、攻城略地:受政策面补贴持续快速增长的刺激,加上基本面国家玉米收储、玉米价格维持在高位震荡等因素的支撑,预计12年玉米收获机行业景气度降进一步提升,行业增速有望保持在30%以上。公司玉米机业务疆外拓展的步伐日趋稳健,有望在和国内外对手的竞争中脱颖而出,进入黑龙江政府采购项目的遴选名单。看好今年公司玉米机业务的增长前景。 盈利预测: 我们预测公司2012年净利润为1.07亿元,对应EPS1.18元,同比增幅仅有35.6%。我们将在年报公布后调整盈利预测。 估值与建议: 当前股价对应35.6x2011年PE和26.3x2012年PE。短期看,即将到来的“两会”可能为农机板块提供政策催化剂,中长期看,公司“玉米+棉花”的产品组合成长空间巨大,继续维持看好观点,目标价区间35-41元。风险主要来自小盘股系统性风险。

2011年业绩符合预期: 机器人公布11年业绩,全年实现销售收入7.84亿元,同比增长42%,略低于市场预期,但2H毛利率环比改善近10个百分点,归属母公司股东净利润达到1.6亿元,对应EPS0.54元,符合我们及市场的预期。公司同时预告1Q盈利增长区间为20-40%。 订单高速增长,收入确认趋向谨慎:2011年是公司销售井喷的一年,全年新签订单14.43亿元(包含3.2-3.2亿元军工订单),同比增长73%。但公司确认收入采取谨慎性原则,实际收入略低于市场预期。我们测算结转至今年的订单可达8.9亿元,其中大部分可在当年交付(包括军工单),12年业绩增长确定性更高。 募投项目产能释放,毛利率显著提升:3季度起公司募投项目的产能逐渐释放,配件自制率得到提高,带动整体毛利率由1H的25.1%提升到34.8%。由于下半年交付的订单中,BAS等高毛利的“软体”产品占比较高,我们判断35%的高毛利率短期内不可持续,公司毛利率的正常水平应该在30%左右。 管理费用率高企源于研发项目结算,4Q应收账款略有下降: 4Q管理费用率高达20.8%,主要来源于多笔长期研发项目的一次性结算,不具持续性。4Q末应收账款约2.4亿元,较3Q末下降12%,体现出公司帐期控制的成效。11年营业外收入达到7100万元,同比增长75%,主要来自于6700万元政府补贴的贡献,其中包括4000万元杭州产业园的补贴。我们预计杭州项目仍有1亿元以上的补贴余量,将对12、13年盈利形成支撑。 盈利预测: 我们调低12、13年公司收入预测5%和8%,但考虑到产能释放、军品贡献收入等因素,调高对毛利率水平的预期,盈利预测维持不变,对应12、13年EPS分别为0.77元和0.95元。 估值与建议: 目前公司股价对应38x2011年PE和26.6x2012年PE。往后看,3月份下游行业的集中招标可能为股价提供催化剂。公司目前订单饱满,12年全年盈利继续高速增长的确定性较高。估值方面,我们认为公司具有科技股的估值概念,同时是A股市场“替代人工”的第一概念股,应当享有一定估值溢价。维持审慎推荐的评级,建议逢低吸入。

重大事项: 董事会通过决议,宝钢股份向集团出售不锈钢、特钢事业部及7 家相关公司的股权,交易基准价格合计452亿元。 评论: 增厚 BPS 0.47元/股:此次交易完成后所有者权益增加81.55亿元,合BPS0.466元/股,增厚幅度约为7.7%。 增厚 EPS:1)一次性营业外收入增厚EPS0.41元/股。本次资产出售因评估增值而获得收益95.8亿元,将于税后一次性计入营业外收入,增加EPS0.41元/股。2)经营性EPS 增厚约0.10元/股。拟出售资产2011年亏损15.4亿元,售出后获得的现金可减少财务费用14亿元,考虑交割日之前拟售出资产的损益仍由股份公司承担,预计减亏和财务费用减少在税后增厚经营性净利润16.5亿元,贡献EPS0.094元/股。 ROE 显著提升:此次交易完成后,公司ROE 从6.96%上升至7.71%,这其中还包含了账上现金对ROE 的摊薄。 收入小幅下降:资产出售对营业收入影响较小,预计影响收入31亿元,仅下滑1.4%。 对资金用途的猜测。此次交易完成后,短期内公司可能会对账上现金进行稳健的理财操作,以获得较高的资金收益。长期来看,若湛江项目获批,股份公司很有可能凭借其强大的资金实力作为湛江项目的投资主体。 估值与建议: 上调 2012年盈利预测至0.89元/股,扣除非经常性损益后每股盈利为0.48元/股,同比增长14%。给出2013年公司盈利预测0.52元/股,增长8%。当前价格对应2012-2013年经营性业绩的PE分别为11x 和10.2x;PB 均为0.8x。短期来看剥离亏损资产后公司各项盈利指标均有一定幅度的提升,ROE 提高对PB 估值也有抬升作用,利好股价。长期来看,还需关注售出资产所获资金能否获得较好的投资回报。重申“推荐”评级。 风险: 关联交易方案实施尚需股东大会批准,紧缩政策反复对盈利造成负面影响。

事件:我们上周与中集集团进行了电话会议,就公司近况和部分投资者关心的问题做了沟通。 公司要点:我们认为2011年4季度和2012年1季度是集装业务中短期的一个景气低点,2季度环比改善可期,原因包括:1、2季度本身就是集装箱市场的传统旺季,季度干箱销量有望获得40%以上的环比,箱价也有望提高100-200美元;2、马士基等集运商提高运价的计划也带来了行业生态改善、实际需求增加的预期。我们认为此次运价提升能否成功并站住脚,是决定集装箱需求能够持续改善、乃至中集股价具备趋势性机会的关键;公司目前对2012年集装箱销量的预期是负增长10%-15%。 2011年12月份以来,中集来福士连续接获2座半潜式平台的订单,我们预期来福士2012年收入有望超过30亿元,同比增20%以上;由于目前在手的第3座COSL 半潜式已几近交付,3座自升式平台也有望在上半年交付,因此历史包袱已经基本甩清,我们预计2012年来福士有望继续减亏,2013年有望实现盈利。 道路运输车辆收入预计2012年较上年基本持平,利润有微降可能;能化装备业务预计2012年有望实现接近30%的收入利润增长,其中天然气装备增速较高,液罐箱增速预计回落至10%左右。 盈利预测与估值:我们预测中集集团2011-2013年EPS 为1.304、1.030、1.642元,对应A 股11-13年P/E 分别为11.8X、15.0X、9.4X,B 股11-13年P/E 分别为6.9X、8.7X、4.1X。 4Q2011已经是中集集团短期景气环比底部,从基本面而言未来6-12个月downside 风险不大,而强周期的特点决定了其在大盘反弹时往往有相对较好表现。从这个角度说,中集集团已经具备了一定的配置价值。 但由于集装箱市场复苏的速度和复苏仍有不确定性,我们认为中集A 股股价大的趋势性机会仍有待进一步的信号确认(见图表7),其中集运价格是关键先行指标。相对而言,中集B 股目前的安全边际更高。 我们维持对中集集团A 股和B 股审慎推荐的评级。

事件: 我们近期调研了振华重工,就经营情况与未来展望进行了沟通。 评论: 我们测算2011年公司新接订单约40亿美元,其中传统港机产品占比约60%,海工产品占比约30%。2012年新接订单量有望继续同比增长10%-15%,海工装备、大型钢结构、清洁能源装备的新产品的占比有望进一步上升。 我们预计公司2012年有望实现销售收入约250亿元人民币,但是由于2011年新接的40亿美元订单中,已经有近20亿反映到当年的收入中,所以2012年收入中目前有确定性的只有100多亿元人民币。因此这一预期的完成有一定不确定性。 我们认为振华重工将随着全球港机市场和海工装备市场而继续复苏,但是速度有不确定性。正面的因素包括美国经济的复苏、新兴国家需求的兴起、海工市场中长期的发展;负面的风险包括欧洲恶化的可能、汇率波动等。 公司自身也出现了一些积极的变化:1、业务基地的调整(公司计划调整江阴、常州2个基地,这将使公司的产能利用效率更高)显示公司放弃了国有企业常见“规模导向”的思路,更为“价值导向”;2、康总上任后,加强了制度化、精细化的管理,未来公司成本控制(如费用率)、资产周转效率有望获得提升。 盈利预测与建议: 我们预测公司2011-2013年分别实现销售收入人民币19,929、25,516、29,580百万元,实现归属母公司净利润人民币31、304、1,188百万元,对应11-13年EPS为0.007、0.069、0.271元。 我们对振华重工的投资建议维持原有的观点:把握缓慢震荡复苏上行中的交易性机会:我们认为从2012年全球港机市场的预期来看,振华出现大的趋势性机会的概率不大,但公司的downside风险也较有限(无论是基本面还是估值上);强周期的属性决定了其在大盘反弹过程中有望跑赢大盘;而大型装备单笔订单数大的特点也决定公司不缺乏短期催化剂,特别是大型海工装备的订单获取(如自建的铺管船、自升式平台等)情况值得关注。 我们维持对公司“审慎推荐”的评级。

投资提示:伴随石油勘探和开采、超超临界火电机组和核电项目的加快发展,高端不锈钢钢管的市场容量高速增长。久立特材是国内高端不锈钢钢管生产商中的排头兵,是高端钢管替代进口攻坚战的中坚力量。目前公司高端产能已基本建成,即将进入收获期。新产品的认证和推广,成材率和产能利用率的不断提高,是业绩增长的关键,也将成为刺激股价上涨的催化剂。 理由:已投产的不锈钢油气输送管和超超临界锅炉管的产能完成了产能爬坡,将成为公司2012年业绩的主要增长点。新投产的镍基油井管、核电蒸发器管和航天精密管的主要业绩贡献预计会在2013年以后体现。预计2011-2013年公司EPS分别为0.57,0.73和1.12元/股,增速分别为27%和54%。目前股价对应2011-2013年市盈率29.5x,23.2x和15.0x。考虑到成长股整体估值的下滑,当前估值已经反映了市场对公司前景的一部分预期。首次覆盖给予“审慎推荐”评级。 公司质地:公司是一家专注于不锈钢钢管生产的民营企业。公司的不锈钢无缝管和不锈钢焊管主要应用于石油天然气行业和火电、核电锅炉领域。上市之后,公司利用募投资金和超募资金在镍基油井管、超超临界锅炉和核电管等方向进行大量投入,以期提升产品结构,实现高端产品的进口替代。 成长动力:2012年初3000吨镍基油井管、500吨核电蒸发器管、1500吨航天精密管投产。至此公司主要募投项目均实现投产。在经历一段时间的产品调试和客户认证之后,新投产的高端成品将逐渐成为公司业绩的支柱,大幅提升产品结构和盈利能力。 股价催化剂:1)新投产的高端不锈钢钢管获得重要客户认证并取得大订单。2)2012年下半年公布中国商务部对欧盟和日本相关高性能不锈钢无缝钢管进行反倾销调查的结果,若能胜诉并征收高额反倾销税,对中国高端锅炉管供应商将是长期利好。 风险:高端产品市场开拓受阻,盈利情况不达预期。镍价和不锈钢价格剧烈波动导致库存风险。

投资提示 通过技改,公司传统油井管和高压锅炉管产量和盈利稳步增长;即将投产的高端锅炉管是公司成长的引擎。高端锅炉管市场有巨大的进口替代空间。公司募投项目预计自2012年5月起陆续投产,2013年以后业绩贡献显著,预计在2014年各项目达产后,募投项目业绩可与传统项目业绩相当。这意味着业绩有翻倍的空间。当前股价反映了市场对募投项目前景较低的预期,流动性折价暂时压制成长性溢价;一旦市场情绪高涨,估值会更多地反映对其高成长的预期。 理由 公司 2012年业绩的增长主要来自于传统业务技改后产量的提升和盈利能力的提高。募投产品的业绩贡献主要体现在2013和2014年。预计2011-2013年EPS 分别为0.57,0.63和0.81元/股,增速分别为14%和33%。 2014年各项目达产后,业绩较2011年翻番。目前股价对应2011-2013年市盈率18.5x, 16.6x 和13x。首次覆盖给予“推荐”评级。 公司质地 公司是一家专注于能源领域的无缝钢管生产企业。目前是国内排名前三的油管生产企业和全国前三大锅炉企业的A 级供应商或优秀供应商。公司部分高端产品(如非API 油井管和高钢级高压锅炉管)技术领先,替代了部分进口。多年来公司与下游形成了密切的合作关系,不仅在供销上合作,在新产品的开发和试用上也形成合力。公司改制后,对管理层激励到位,管理水平和灵活性提升,能更好的顺应行业发展需要。 成长动力 1)传统产品通过技改产量和产品结构都略有提升,盈利能力增强。2)募投项目自2012年5月起陆续投产。高端产品的盈利能力强,尤其在2013年以后,业绩贡献会表现得更为显著。预计在2014年各项目达产后,募投项目业绩可与传统项目业绩相当。这意味着业绩有翻倍的空间。 股价催化剂 1)2012年5月U 型管投产,2012年底超级304管和新CPE 项目投产。 投产后公司逐步实现产能爬坡,并提高成材率和盈利水平,将成为推动股价的催化剂。2)2012年下半年公布中国商务部对欧盟和日本相关高性能不锈钢无缝钢管进行反倾销调查的结果,若能胜诉并征收高额反倾销税,对中国高端锅炉管供应商将是长期利好。 风险:过于乐观的估计了新产品投产进度和盈利情况。钢价波动导致库存风险。

投资提示: 油气输送管需求步入上升周期,公司产量增长来自于在新疆的提前布局,外延式增长恰逢需求周期向上,使公司成为了周期性和成长性兼备的优质投资标的。 理由: 自2011年底开始,公司在新疆投建的产能陆续投产,预计2012和2013年总产量增速达15%和33%。由于新投产品的盈利能力显著好于原有品种,预计2011-2013年EPS分别为0.51,0.66和0.84元/吨,后两年增速达28.5%和27.6%。目前股价对应2011-2013年市盈率18x,14x和11x。 首次覆盖给予“审慎推荐”评级。 公司质地: 公司是产品多样化的大型民营焊接钢管生产商。其中用于油气输送的螺旋埋弧焊管和直缝埋弧焊管是业绩增长的主要推动力。公司当前油气输送用管产量占比约36%,随着新疆生产线的逐步投产,油气管产量占比预计在2013年超过50%。另外公司提供工程用管整包服务,为自来水、污水处理、电厂、热电工程、石化和厂矿等工程提供所需的不同口径大小、防腐条件和壁厚的整套钢管。这种服务模式,更好的对接“产”与“销”,获得了产业链供应管理能力的增值。 成长动力: 需求上行周期叠加产能投放是公司未来两年业绩增长的主要动力。公司提前布局新疆区域,这一区域临近西气东输主干线市场,在运输成本方面占据优势。2011年底13万吨螺旋埋弧焊管投产,贡献产量约2万吨,预计2012年该项目将达产;2012年四季度12万吨直缝埋弧焊管将投产,主要产量贡献体现在2013年。新疆分公司的运行成本较本部较低,而且享受“三免五减半”的优惠税收待遇。公司在新疆新增投产产能的盈利能力远远好于原有品种,因此盈利增速也远远高于产量的增速。 股价催化剂: 油气输送管网招标获订单量超预期。 风险: 过往业绩过度包装的风险;钢价剧烈波动导致库存风险;新疆项目生产和销售未达预期。

事件: 海螺水泥今日发布业绩预增公告,预计2011年度净利润较上年同期增长80%以上。 评论: 目前我们和市场一致预期增速为95-100%。根据公告和我们依据价格及成本的测算,我们估计海螺水泥2011年业绩可能会低于市场预期。业绩低于预期的主要原因是吨毛利低于预期。公司三季度吨毛利127,四季度吨毛利可能进一步回落至100+,比预期低约20元。吨毛利低于预期的原因可能是:1)4季度价格逐月走弱,低于预期;2)人员工资奖金、停窑等费用四季度集中计提,超出预期;3)12月多条生产线投产,折旧超出预期。 下调盈利预测: 下调2012年和2013年盈利预测21%和19%至1.71元和2.00元,对应吨毛利假设分别为88元和93元,吨净利假设为49元和52元。下调海螺水泥H股目标价至26港元。 投资建议: 近日A股和H股海螺水泥反弹较大。按照我们下调后的盈利预测,A股估值处于板块平均水平,但H股估值处于板块较高水平。 2011年业绩低于预期短期将会对股价,尤其是H股形成不利影响,客户需防范短期风险。 对于其他的公司,A股方面,还将可能低于市场预期的公司是华新水泥,冀东水泥低于市场预期的风险较小。H股方面,可能低于市场预期的公司有华润水泥(5%,但华润将略高于中金预期5%),中国建材低于市场预期的风险较小。 维持我们的观点,水泥行业盈利将在上半年周期性见底,而估值将在宏观政策以及市场流动性好转带动下提升。海螺水泥虽然业绩预期下调,但股价下跌空间有限。2012年整体看是业绩分化的一年,优选区域供需向好和盈利增长确定性强的股票。A股推荐冀东水泥,H股推荐华润水泥和中国建材。如果近期因海螺低于预期导致板块下跌较大,建议客户逢低买入冀东水泥、华润水泥和中国建材。 风险: 今年一季度价格超预期下跌;宏观政策放开的节奏低于预期;今年经济增长放缓程度高于预期。

投资要点: 公司铁矿资源储量丰富,产量持续增长,其中卡拉拉铁矿是未来业绩增长的主要来源。卡拉拉铁矿完全投产后,成本位于全球成本曲线靠前的位置,具有长期投资价值。其投产后现金成本低于FMG,若以FMG 的吨矿储量市值作为参考,大致推算卡拉拉铁矿的资源市值约为400亿人民币,对应股价4.7元。 钒钛磁铁矿提供稳定增长的盈利。钒钛磁铁矿是一个相对独立的市场,价格波动远小于普通铁矿石,吨盈利也相对稳定。随着白马矿二期达产和三期投产,未来2-3年公司钒钛磁铁矿产量每年增涨20-25%,为公司贡献稳定增长的盈利。 钛产业链:资源+技术突破。公司拥有完整的钛产业链。从盈利贡献的角度看,我们最看好上游钛精矿资源,我们判断钛资源偏紧的局面还将维持2-3年,钛价走出周期底部后还将在高位维持,业绩随产量扩张而增长。从长期成长性和提升估值的角度看,我们最看好人造金红石的技术突破和氯化钛白等高端产品的成功量产。 盈利预测与估值: 公司未来增长主要来自于三个方面:1)卡拉拉铁矿的投产,2)白马矿三期投产,3)钛产业链的扩产和新技术突破。 而这三个项目的投产都集中在2013年。其中最大的增量来自于卡拉拉铁矿一期1000万吨投产。我们预计公司2011-2013年EPS 分别为0.45、0.52和0.81元/股。当前股价对应PE 分别为11.5x,10x 和6.5x,2013年估值显著低于可比公司。 首次覆盖给予“推荐”评级: 在重组获批的事件性利好之下,澳洲矿产资源的价值会得到市场的认可,部分反应入股价中。未来伴随经济周期上行,资源类股票的整体估值,可能从当前的10xPE 向历史均值15xPE 运行,公司在周期性反弹中是值得首选的高弹性品种。 风险: 1)经济危机导致钢铁大幅减产,铁矿供应显著过剩,价格跌幅大大超出预期。2)海外矿山开发遇不可抗力,出现延迟或成本大幅上升。

公司是新疆地区最大的农机制造商,在国内自走式玉米收割机、青贮饲草料收获机等细分市场保持领先,同时积极拓展疆外市场、向全国性农机龙头转变。我们认为公司的投资亮点包括: 细分市场前景广阔,产能扩张蓄势待发:我们预计自走式玉米、青贮收获机等细分市场未来将持续受益于玉米种植面积扩大、机收率跃升、产品结构改善、进口替代等积极因素。 而产能扩张计划也将使公司有能力抓住市场机会、保持高速增长。 定位“三高”市场,竞争优势显著:背靠强大的科研力量,公司的产品定位于“高科技、高品质、高附加值”的中高端市场,相对于进口产品具有绝对的价格优势,相对于国内其它厂商具有更好的经济性和适用性,竞争优势显著。 拓展疆外市场,复制高成长模式:凭借逐渐成熟的营销网络和卓越的产品性能,公司未来几年有望将高成长模式复制到更加广阔的疆外市场,迎来疆外收入的爆发式增长。 新品投放加速,发掘行业“蓝海”:公司未来两年丰富的新产品储备及定位“蓝海”的策略有望为公司带来新的业绩增长点。 盈利预测:我们预测公司2011-2013年净利润为0.75亿、1.07亿和1.46亿,对应每股收益0.83、1.18、1.62元,同比增长45%、43%和37%。 估值与建议:未来1-2个月内,农机行业可能密集出台的利好政策,及公司收购项目的进展都可能为股价提供催化剂。就估值来看,目前公司2011年和2012年PE分别为37倍和26倍,略高于创业板机械股中枢。我们认为公司受惠于农机补贴政策,具有很好的增长确定性和更高的增长前景(40%2011-13年CAGR),加上农机上市公司优质标的稀缺性,应当享有一定的估值溢价。综合考虑给予公司30-35倍2012年PE,对应目标价格为35-41元。 风险提示:风险主要包括:小盘股系统风险、疆外市场拓展延滞、新产品推广受阻、原材料成本持续上升、核心科研人员流失等。