公司近况 公司公告与山东海那产业集团就济南海宁皮革城项目开发达成合作协议,拟以合资公司的形式开发建设“济南海宁皮革城”项目,公司持股82%,海那公司持股18%,项目计划于2015年秋季投入使用。济南项目占地面积约184.6亩,土地成本1.29亿元(折合70万元/亩),规划商业建筑面积15万平米。 评论 1、外延扩张加速推进,在建项目梯度良好。今年以来,公司已先后公告了哈尔滨、天津、海宁六期、济南等4个新项目,较过往平均每年公告2个左右新项目的速度有明显加快。目前公司储备项目充沛,在建项目梯度良好,预计明后年将保持每年2家左右的扩张速度,不排除个别年份好于预期可能。哈尔滨、佟二堡三期预计2014年开业;天津项目、海宁六期、济南项目预计2015年开业;北京项目因相关手续办理缓慢致进度略低预期,预计2016年开业。 2、线下全国布局初具雏形,线上网购平台上线,双剑合璧效果值得期待。目前公司已在海宁本部、华东、华中、东北、西南等地完成皮革市场布局,未来还有望在西北、内蒙古等地外拓(西安、呼和浩特等多个项目考察中),成长空间明确;9月12日公司网购平台“海皮城”正式上线,全渠道营销、线上线下联动(O2O)更利于公司销售规模和市场份额的扩大,双剑合璧效果值得期待。 3、济南项目土地成本低、位置优,当地有消费皮衣的气候与条件,预计2015年开业后能实现繁荣。济南作为山东省省会,经济发达,人口密集,冬季干冷期长,且公司济南项目位于济南市京沪高铁、城际高速、城市高架交汇处,位置优越,70万元/亩的土地价格亦显著低于周边市场价,预计项目2015年秋季开业后能实现当年开业,当年繁荣,对公司2015年以后的业绩也将产生积极影响。 估值建议 维持盈利预测与“推荐”评级。公司成长空间明确,业绩增速快,在零售板块内相对稀缺,新市场开拓、提租是公司股价催化剂,明年2季度是时间窗口(预计哈尔滨市场、佟二堡三期2014年2季度开始招商,2014年提租的时间窗口亦在明年2季度)。 风险 消费环境持续低迷。

公司近况 公司股价近期出现回调。 评论 公司股价出现回调的主要原因是8月中怡康数据增速下滑至10%以内,而1-7月累计增长速度在30%以上,引起投资者担忧。8月中怡康零售统计,老板电器燃气灶零售量+3%,零售额+8%;油烟机零售量+5%,零售额+10%。公司市场份额环比出现下滑。 公司长期成长逻辑不变,股价回调是买入良机。短期中怡康增长数据虽然有暂时的下降,但不表明公司整体增长放缓了。中怡康监测的8月数据,公司的增长依然快于行业,市场份额同比提升,市场份额环比下滑是公司月度市场份额正常的周期波动。 易观国际统计,8月公司油烟机、燃气灶零售额占比跃居第一,达到26%,主要竞争对手方太14%,华帝19%。公司的市场份额提升并非降价促销导致,公司线上产品价格折扣率87%,比行业81%的比例明显偏高;此外,8月老板客单价高出方太15%。 估值建议 公司2013-2014年EPS1.42/1.80元,当前股价对应PE为25X/20XPE。三季度公司将保持上半年的快速增长势头。由于公司优秀的成长性,维持“推荐”评级。 风险 市场需求波动。

业绩符合预期 七匹狼2013年1-3季度实现营业收入23.1亿元,同比下降8.1%,受此影响净利润同比下降7.3%至3.7亿元,对应每股收益0.49元,和我们业绩预览基本一致。 消费终端仍未改善,依旧疲软。公司3季度收入同比下降13.7%,与2季度12.6%的降幅相比仍未改善。 毛利率增幅收窄,费用率提升带来业绩压力。得益于产品结构的调整,前3季度毛利率同比提升2.5个百分点,但受去年基数影响,3季度单季提升幅度收窄至1个百分点。期内销售管理费用同比增长2.7%,受收入同比下降影响,费用率提升2.2个百分点,带来一定业绩压力,营业利润同比下降11.2%。 存货周转天数同比增加2天,基本稳定;受提升经销商授信额度影响,应收账款同比增长56.6%,周转天数大幅增加53天至138天。 发展趋势 公司预计2013年净利润变动幅度为-30%~0%,对应净利润区间3.9亿~5.6亿元。主要受订货会订单同比下降影响。 双十一有望再创佳绩。2012年“双十一”当天七匹狼天猫旗舰店实现销售4600万元以上,若包含经销商销售,则达到9300万元。 盈利预测调整 维持现有盈利预测,预计2013-14年净利润变化幅度为-15.1%和12.0%,对应每股收益0.63元和0.71元。 估值与建议 维持“推荐”评级。受终端需求疲软影响,业绩拐点仍需等待,但前期股价调整已反映悲观预期。去年公司“双十一”销售火爆,表明品牌仍受广大消费者青睐,具备较高的知名度及影响力,今年同样有望受益并贴近O2O概念。中长期看,七匹狼品牌塑造和产品企划能力强,渠道能够下沉到三线及以下城市,有望在中端男装品牌中保持长久竞争力。目前2013-14年市盈率15.1倍和13.5倍,位于行业中低水平。

公司近况 2013年秋季广交会,格力电器展出了“双级变频压缩技术”的全能王系列空调、太阳能空调、空气能热水器、R290与R32新冷媒环保空调、直流变频离心机组等一系列“低碳环保”产品。 在近期珠海市第三轮国有企业改革创新工作座谈会上,格力提出在制冷专业领域拓宽产品线,由商用向工业、军事设施等领域全面进行拓展。 评论 无论是节能环保产品,或者是提出向制冷专业领域拓宽产品线,由商用向工业、军事设施等领域全面进行拓展的发展方向都展现了格力领先的核心科技竞争力。拥有核心科技竞争力既是格力过去业绩持续快速增长的核心因素,也是公司未来基业长青的基石。 不能因为公司踏实的工业精神,先做后说的行事风格,而低估公司的核心科技竞争力未来可以发挥的作用。我们认为在科技创新能力方面的领先优势,也能让公司未来在网络销售和智能家电时代获得竞争优势。 空调的特点决定了网络时代的空调销售依然会是产品为王的格局。虽然格力目前的网络销售布局保守,但格力产品优势难以复制,未来网络布局也有望跟上行业。目前网络渠道销售占比高于实体渠道销售占比的品牌都是均价明显偏低的品牌,说明目前空调的网购市场主要是价格敏感型的消费者偏多。 智能家电时代,拥有核心技术的格力是一个有准备的企业。2011年格力就已经同中国移动进行物联网空调的合作开发。可以说,格力没有宣传,但有准备。 估值建议 预计2013-2014年公司EPS3.33元/3.92元,当前股价对应PE估值8.1X/6.9X。格力目前是家电板块估值最低的标的,投资性价比优势明显,维持“推荐”评级。Q3公司进入补库存阶段,收入增长速度相比上半年会有明显改善,预计Q3收入+20%、净利润+33%。2013年公司全年净利润100亿的目标实现是大概率事件。 风险 市场需求波动风险

业绩和快报基本一致 探路者2013年1-3季度实现营业收入8.3亿元,同比增长33.3%,归属母公司净利润1.4亿元,同比增长74.1%,对应每股收益0.33元;和业绩快报一致。若剔除所得税率调整影响(去年12月恢复高新证书),净利润同比增长49%。 产品销量快速增长,毛利率下降。公司继续强化线下终端、大力推广电商渠道、逐步推进“商品+服务”的O2O经营模式,1-3季度产品销量同比增长52.4%,其中鞋品、服装和装备分别同比增长72.3%、55.3%和22.4%,拉动收入保持高速增长。受产品价格调整影响,前3季度毛利率同比下降0.8个百分点至49%。 订单执行率基本符合预期。报告期内公司2013年春夏产品期货订单执行率达到85%(总额6.5亿元,每年的1-7月);2013年秋冬季产品执行率43%(12.73亿元,每年的7月至次年1月),估计11月之后会有后续补单;2014年春夏产品尚未进入执行期(7.8亿元)。 期间费用控制有效,外延扩张稳步推进。期内公司持续加强各类支出的预算管控,效果显著,销售管理费用同比增长26.4%,慢于收入增速,费用率同比下降1.7个百分点。门店较年初净增201家至1736家。 发展趋势 看好4季度线上业务发展,将显著受益“双十一”等年底大促。 预计明年收入增速将会快于订单增速(2014春夏订货会20%增长)。公司从2013年秋冬季开始增强补单能力,放松订单要求,所以未来两季订单已经是在加盟商保守订货的结果,订单执行率有望维持较高水平。 盈利预测调整 维持盈利预测不变,预计2013/14年每股收益分别为0.56元/0.77元,同比增长41.1%/36.3%。 估值与建议 维持“审慎推荐”评级。公司户外行业的龙头地位已经确立,并率先推进“商品+服务”的O2O经营模式,具备继续做大做强的空间。目前股价对应2013-14年市盈率28.0倍和20.6倍。

公司近况 雅戈尔公告拟以3.4亿元收购关联方雅弘投资持有的银联商务4.04%股权,收购完成后将持有银联商务9.09%股权,有利于公司优化金融投资业务优质项目的储备。公司将自10月17日起30日内支付全部股权转让款。 评论 本次收购对公司业绩影响不大。银联商务2012年和2013上半年净利润分别为2.9亿元和2.4亿元,4%股权分别对应1160万元和960万元投资收益,占公司当期净利润均在1%以内。 收购完成后成为银联商务第三大股东。银联商务控股股东为中国银联,直接及间接持股比例为54.96%,其余股东持股比例均在10%以下,收购完成后雅戈尔合计持有9.09%股权,除控股股东外仅次于深圳光控投资公司(9.45%),成为第三大股东(银联商务股权比例可见正文图表1)。 本次交易定价相对公允。3.4亿元的定价参考今年9月江苏高科技投资公司在上海产权交易所以公开挂牌竞价的方式转让其所持有的银联商务0.9%股权,成交价为6918万元(折合约人民币18元每1元出资额)。 估值建议 维持推荐评级。我们在行业4季度投资策略中指出国企改革、O2O和互联网金融概念将持续升温,本次雅戈尔收购关联方银联商务股权,有望更为受益互联网金融概念。同时我们认为公司渠道全直营、加价率较低,均为后续推进O2O模式奠定坚实基础。目前2013-14年市盈率分别为10.7倍和7.7倍。 风险 服装终端消费持续疲软,地产业务波动性。

公司近况 老凤祥股价本周累计下跌14%,基本面并无变化,主要受大市和金价调整影响。我们强调的是得益于老凤祥强大的品牌吸引力和高周转,持续增长是可以期待的。今日金价企稳反弹,老凤祥股价有望重回上升轨道。 评论 品牌价值不可估量,估值应享受额外溢价。“老凤祥”品牌本身具备的价值长期以来被市场所忽视,认为黄金饰品行业品牌强弱并无差别。但根据我们渠道调研显示,全国大部分地区老凤祥的黄金产品相比同业具备明显溢价,且在其传统强势的长江流域,大多数消费者买黄金首先就会想到老凤祥。品牌溢价应在估值中有所体现。 国内黄金需求持续旺盛。受国内长久以来的风俗文化及消费习惯影响,黄金饰品具备极高的需求度。公司国庆订货会黄金量增超过50%,并未受金价处于低位影响。 国企改革和自贸区并非仅仅只是概念。我们认为前期主要是概念拉动估值提升,长远来看将对公司产生实实在在的影响。预计国企改革主要体现在效率提升和激励制度两方面。而自贸区将拉动当地经济和消费增长,作为上海市场份额第一且品牌极具影响力的老凤祥将持续受益。 3季报有望在去年高基数基础上延续上半年增长趋势。我们预计前3季度收入和净利润分别同比增长33%和23%。 估值建议 维持“推荐”评级并继续作为行业首推标的。远超同业的品牌知名度及国内依旧旺盛的黄金需求助力公司保持快速发展。公司股价本周调整幅度较深,提供买入加仓机会,金价大幅反弹将成为股价催化剂,估值有望再次提升。目前2013-14年市盈率为19倍和16倍,并未体现出应有的品牌溢价。 风险 原材料价格剧烈波动。

公司近况 公司公告:苏宁于2013年7月获批保理业务资质,合资成立的苏宁商业保理有限公司(注册资本5500万元,其中香港苏宁金融持股75%,苏宁电器集团持股25%)也已于近期注册成立,即将开展业务运营。 评论 1、公司围绕零售产业链的金融业务布局已日益完善,未来成长空间广阔。目前公司已经获批的金融业务牌照涵盖第三方支付、小额贷款、基金支付结算、保险销售代理、商业保理等,此外还在积极申请民营银行以及基金销售业务牌照。苏宁的每一项金融业务都是围绕其商业零售生态圈和平台商户服务的,大金融业务的日益完善也将带来公司更多的利润增长点。 2、苏宁的金融业务与零售主业将形成良好的互惠互利,相互促进关系。一方面苏宁庞大的消费者、供应商资源,以及资金流、商流、物流、信息流等优势,将为其金融业务的做大做强打下良好基础;另一方面,日益完善发达的金融业务也能更好的服务于零售主业,降低交易成本,提高运营效率,满足上游供应商和下游消费者更加多元化的需求,增加客户粘性。 3、转型后的苏宁在购销规模、双渠道搭建、高毛利大家电、物流和售后服务、产业链配套等方面具备优势。围绕O2O战略核心,公司将打造全面打通、立体服务消费者和供应商的大平台,提供购物、金融、物流、体验等全方位服务。4季度进入相对旺季,公司的双渠道整合优势将充分体现,同时公司后续仍不缺催化剂,有望在移动转售、银行、消费金融、物流等业务上取得突破。 估值建议 重申推荐。公司战略转型明确,执行力强,线上线下同价后市场份额有望提升,后续围绕B2C上下游生态链有望衍生更多创新价值。中长期看,公司规模效益提升带来的利润率恢复将是股价上涨持续动力。 风险 消费持续疲软,价格战加剧。

三亚离岛免税三季度持续高速增长。1-9 月份海南离岛免税同比增长46%,预计三季度三亚免税店收入同比增长40%,继续体现出免税行业“供给决定需求”的特殊模式。我们预计三季度国旅整体净利润增速将超过30%。 受益国企改革,未来旅行社的经营效率有望得到提升。2012年虽然旅行社收入过百亿元,但扣除入境签证业务贡献,整体净利润基本为零,具备极大的效率改善空间!公司目前正在考虑进行股权激励改革相关方案,未来公司治理的改善将是旅行社业务扭转的重要看点。 国旅总社受益新旅游法实施。新旅游法自今年十一开始实施,有效打击了小旅行社以不合理定价抢夺市场份额的行为,改善旅行社行业的竞争格局,国旅总社等大型、规范的旅行社成为新旅游法的受益者。 离岛/入境/市内免税政策均存在放松空间。三亚免税的巨大成功为全国免税业务创新和政策放松开了好头,未来离岛免税的额度和品类、入境免税店的放开和市内免税店的监管均存在放松空间。青岛市内免税店有望最先获得突破。 估值建议 14 年初开业的海棠湾项目将突破三亚市内店原有瓶颈,实现离岛免税的跨越式发展。而国企体制改革将有机会大幅提升旅行社的经营效率,重申“中国国旅”推荐评级。 风险 三亚天气影响;旅行社行业竞争激

业绩略超预期宋城股份发布三季度业绩预告,预计1-3季度净利润同比增长10-20%,预计3季度单季净利润增长16-40%,业绩略超市场预期。 主要原因来自于杭州乐园和烂苹果乐园三季度的超预期表现。 宋城景区三季度收入略有下滑:由于杭州的高温天气、禽流感影响和三公消费下滑,宋城景区三季度客流(尤其是团客)仍然下滑,但下降幅度较上半年收窄。 杭州乐园和烂苹果乐园贡献业绩增量:受益于《吴越千古情》的成功调整和营销策略改进,预计三季度杭州乐园收入大幅增长;烂苹果乐园定位亲子游,在暑假取得客流和收入的快速提升。 发展趋势· 三亚千古情黄金周开门红,丽江项目又将绽放。公司第一个异地项目“三亚千古情”在9月25日开业,在非常紧张的准备时间内,宋城仍然打造出高质量的景区和演出,获得了极高的客户满意度。“十一”黄金周期间共接待游客4.2万人次,日均客流达6000人次。4季度丽江千古情也即将开出,公司已收到云南省文化产业补贴100万元。 “城市演艺谷”启航,“盗墓笔记”首演宋城。拥有大量粉丝的小说《盗墓笔记》即将改编成话剧,10月25日于宋城千古情大剧院首演。“城市演艺谷”模式定位长三角城市居民休闲观演需求,通过引进、自制、采购等模式上演各类文化演艺节目。演艺谷有望成为未来宋城景区新的增长点,助力本部景区实现团客向散客的转型。 应对旅游法带来的原有营销模式冲击,大力度突破散客市场。 新旅游法冲击了宋城原有的以团客为主、另行付费导游扣点的营销模式。公司今年起开始进行大力度的组团社、电子商务和散客营销,明年是公司散客转型能否成功的关键考验。 盈利预测调整 维持盈利预测不变,预计2013/14年每股收益(扣非后)为0.49/0.62元,对应2013/14市盈率42.0/33.2x。 估值与建议 三亚项目兑现了公司的旅游演艺复制故事,良好的季报业绩、“盗墓笔记”的首映和丽江项目的开启将成为近期股价的重要催化剂。 维持宋城股份“推荐”评级。

What's new Suning said its YeePay has received regulatory approval to offerpayment and settlement services for online mutual fund sales. YeePayhas developed wealth management products for account balances andwill launch them. Its applications to make Suning E-go a mutual funde-commerce platform are also pending regulatory approval. Comments Suning is the top pick in our new consumption era recommendedstock portfolio. The payment and settlement approval is in line withour view that expansion along the B2C chain is set to continue. Webelieve Suning will receive market attention for its B2C chain creationas well as its expanded sales scale, client base and number of suppliers. Payment and settlement service approval sets stage for SuningE-go to sell mutual fund products. We believe service fees andtrailing commissions from asset management companies will be themajor profit source of Suning’s funds business. Suning will initiallytarget individual consumers before introducing more diversified fundproducts to suppliers of its open platform. As an open mutual fund e-commerce platform, Suning E-go willbe more valuable and has a promising outlook. Asset managershave approached Suning with a view to cooperation. We believeSuning’s mutual fund business will embrace growth opportunities. Performance improved in 3Q, and the improvement couldaccelerate from 4Q onwards. Uniform pricing should produce goodbenefits in the peak season of 4Q. The company is unlikely to lackpositive catalysts afterwards. Valuation and recommendation Maintain BUY, in view of the company’s clear strategic transition,solid execution, improved operations following the introduction ofuniform pricing, and more creation along the B2C chain. In themedium/long term, profit margin recovery induced by scale expansionshould be a persistent and positive catalyst for the stock. Risks Continued weakness in consumer spending.

公司近况 公司近期宣布战略转型并上线王府井APP,意在探索O2O 模式,打通实体、网上商城、移动应用三大核心渠道,创新零售业模式。 公司是低估值、稳增长、存变革预期典型代表,亦是我们近期传统零售股(王府井、重百、友谊、合百、友好等)重点推荐标的。 评论 1、积极转型O2O,与微信合作、推出APP 终端等能激活线下门店,助力线上线下融合。作为全国连锁百货业龙头,公司基本面优秀,此前因新开门店仍处培育期、成本攀升等因素影响,业绩较为平淡,转型“线上线下全渠道的新型消费模式”能激活公司线下门店活力,提升市场对公司的未来前景预期。目前公司已在线上布局有王府井网上商城、官方微信微博、王府井APP 等,转型O2O,创新零售业新模式决心坚决。 2、近期媒体对国企改革报道升温,公司实际控制人为北京市国资委,若后续国企改革能持续推进,则公司管理层积极性、企业活力、经营业绩等均有望得以释放,助力公司估值继续提升。 3、大股东收购春天百货,后续的整合重组预期及业务互补有望成为股价催化剂。截至2013 年8 月底,大股东王府井国际已收购春天百货96.72%股权,由于涉及同业竞争,后续双方的整合重组值得期待,且春天百货在奥特莱斯业态(已开3 家)上有一定优势,公司也能借势切入奥特莱斯领域,进一步丰富公司的业务布局。 4、2010 年底大股东王府井国际引入中信产业资本等战略投资者,布局长远。战略投资者的引入一方面改善了公司的治理结构,充实公司发展所需资金与资源;另一方面也提升了公司的并购重组运作能力(如春天百货等)。 估值建议 维持盈利预测,2012 年下半年基数较低,同时约6000 万委托理财收入有望Q4 确认,公司下半年业绩有望适度改善。 维持审慎推荐。公司市盈率在板块中处于中低水平,且战略转型,尝试O2O 模式创新等有助于提升市场对公司的未来前景预期,估值修复行情有望延续;此外控股股东王府井国际收购春天百货亦提供资产注入可能性,我们会持续关注。 风险 消费数据低于预期;新店培育期延长。

公司近况 公司公告:苏宁旗下的易付宝已获得基金销售支付结算许可,可为基金网上直销提供支付结算服务,同时易付宝的余额理财产品也已开发完毕,后续将正式上线运营。此外,苏宁易购作为基金电商平台业务的报备工作也在推进,待监管部门审核通过。 评论 1.作为我们“重塑价值链,迈向新经济”组合的首推标的,苏宁本次关于基金销售支付结算业务的获批,符合我们此前"公司将围绕B2C上下游生态链创造更多价值创新"判断。 未来苏宁每一步围绕B2C和扩大销售规模、客户及供应商群体的业务创新与布局都会受到市场的广泛关注,基金业务仅仅是公司一系列创新业务的开始,后续公司还有望在移动转售、银行、消费金融、物流等业务上取得突破。 2.基金销售支付结算许可的获批,为后续苏宁易购开展基金销售业务打下良好基础。我们认为苏宁基金业务的盈利模式主要是向基金公司收取服务费、尾随佣金等后端费用,初期主要面向个人消费者,下一步还会向苏宁开放平台的商户及供应商推出更多样化的基金理财产品。基金业务是苏宁大金融布局的重要部分,有利于全面建立从消费者到商户的端到端的金融解决方案和增值服务能力,大幅度提升用户体验、提升供应链资金效率。 3.苏宁易购作为开放型基金电商平台,其价值将日益凸显,成长空间巨大。据媒体报道,目前已有多家基金公司与苏宁进行了洽淡,且作为开放性第三方基金电商平台(阿里巴巴拟收购天弘基金51%股权),苏宁易购未来基金业务的开展迎来发展机遇。随着公司各项金融业务(基金、保险、银行、小贷、支付)的不断推进,苏宁未来的成长空间十分广阔。 4.3季度蓄势待发,4季度起向好趋势有望更明显。3季度是公司线上线下同价后的第一个季度,系统、流程等方面仍在持续完善,而4季度进入相对旺季,双渠道整合优势将充分体现,同时公司后续仍不缺催化剂。 估值建议 重申推荐。公司战略转型明确,执行力强,线上线下同价后市场份额提升,后续围绕B2C上下游生态链有望衍生更多创新价值。中长期看规模效益提升带来的利润率恢复将是股价上涨持续动力。 风险 消费持续疲软。

公司近况 公司公告:王府井于9月25日召开了媒体沟通会,期间就公司战略转型、打造全渠道消费、控股股东王府井国际收购春天百货的进展情况等问题进行了介绍。另外公司的成都、西宁、长沙等主力门店已上线微信公共账号,探索O2O营销模式意图明显。 评论 1.O2O模式有望成为行业未来发展趋势,助力价格体系再造与全渠道模式变革,传统零售商迎来新机遇。通过与互联网企业(如腾讯)合作发展O2O,传统零售商一方面能更好发挥自身在体验、服务上的差异化优势,减缓电商冲击;另一方面便于零售企业精准营销,助力线上线下价格体系再造,刺激消费;最后全渠道互动能提升消费者购物体验,为线下门店吸引更多客流,提升单店业绩。随着O2O模式的深入,商品价格体系将更加透明,零售商运营效率有望提升,且更多差异化商品、体验式服务也利于增加客户粘性。 2.公司战略转型方向明确,作为全国连锁百货龙头,其发展“线上线下全渠道的新型消费模式”能提升市场预期,助力估值提升(2013年公司PE12.9倍,低于百货行业平均14.03倍水平)。据中国证券报报道,公司战略转型方向将主要围绕规模发展、业务格局、经营模式、全渠道及新技术应用、组织架构、体验式服务等领域展开,依托全国连锁的规模优势与发展经验,公司有望打通实体、网上商城、移动应用三大核心渠道,创新零售业模式。 3.4季度经营展望:外延扩张稳步推进,年底焦作王府井有望开业;终端销售情况未见明显回暖,预计公司Q4收入增速10%左右;成本上升,新门店培育等使得公司短期业绩承压,约6000万元委托理财收入有望2013年Q4确认,将部分抵消财务费用上涨压力。 估值建议 维持盈利预测,2012年下半年基数较低,业绩有望适度改善。 维持审慎推荐。短期看,公司市盈率在板块中处于中低水平,且战略转型,尝试O2O模式创新等有助于提升市场对公司的未来前景预期,公司有望迎来一波估值修复行情;中长期看,公司零售网络布局较为完善,中西部门店具备增长潜力,控股股东王府井国际收购春天百货股权提供资产注入可能性,我们会持续关注。 风险 消费数据低于预期;新店培育期延长。

Investment highlights Midea Group, one of the world’s largest home appliance manufacturers by sales, has an integrated industry chain includingR&D, manufacturing and sales of home appliances and accessories. Its strategic shift of focus from scale to profit has takeneffect and is set to bear fruit. We expect stable revenue growth and further profit margin expansion. The company’s brands have a strong influence across China as reflected by their large share in the air conditioner, washingmachine, refrigerator and minor appliance markets. China’s home appliance industry now has a better competitive landscape,and Midea Group continues to emphasize product competitiveness and high-end markets to reap above-average profits on theback of consumption upgrading. Midea Group set to make material progress in global expansion. At present, its brands account for 20% of the company’soverseas sales, most of which are air conditioners. The company is now the world’s largest home appliance manufacturer byproduction capacity and its products are typically good value for money. It has a pragmatic globalization strategy. In the USand Europe, it insists on OEM and ODM, and has established solid ties with local leaders to draw on their experiences. Inemerging markets, it has set up its own companies or acquired rivals. In particular, its global strategic alliance with Carrier inthe household air conditioner market has accelerated the company’s globalization. Midea Group is a modern enterprise with a clear governance structure, advanced management culture and effectiveincentives. History has shown that effective execution and a strong ability to correct errors are solid foundations for acompany’s prosperity. The company plans to earmark no less than one-third of distributable profits for dividend distribution, and might raise thepayout ratio if it conducts no major investments. Earnings forecasts Midea Group has acquired Midea Holding. We estimate the new entity’s operating revenue will grow 16% to Rmb119bn in2013 and 16% to Rmb138.3bn in 2014. Pro-forma EPS could rise 40% to Rmb4.40 in 2013 and 21% to Rmb5.30 in 2014. Weexpect revenue to continue growing steadily and earnings growth to outpace top line growth. Valuation and recommendation We initiate coverage on the stock with BUY rating. It is trading at 10.5/8.7x 2013/14e P/E. Despite their larger growthpotential, A-share home appliance leaders like Midea Group have cheaper valuations than overseas bellwethers. We believeMidea Group’s valuation could be re-rated as its corporate governance improves and dividend payout ratio rises Risk Industry competition.