公司前三季度实现每股收益0.65元,其中第三季度单季实现每股收益0.27元,略超市场预期。公司前三季度实现营业收入228.84亿元(同比+54%)、净利润8.4亿元(+229%),公司业绩大幅提升主要受益于今年汽车市场的持续旺盛,公司产销规模大幅提升带来费用率降低,产品毛利率有所提高。 随着公司轿车产品线销量规模提升,销售费用显著下降。公司主打“和悦”“同悦”配合,轿车销量维持较高水平。销量提升,采购体系逐渐完善,销售费用显著下降,公司前三季度的销售费用率由上半年的6.64%逐步回落至5.71%,与2009年全年5.82%的费率相当,三季度单季盈利环比大幅提升。 公司轻卡、MPV持续旺销,轿车业务进入快速发展期。2010年1一9月公司累计销售轻卡14.36万辆,MPV4.92万辆,且需求景气程度仍维持较高,预测公司2010年轻卡销售量有望接近18万辆(+35%),MPV销售量有望接近6.5万辆(+41%)。随着公司轿车产品线趋于完善,轿车业务进入快速发展期,预计公司2010年轿车销量仍有望接近10.8万辆(+65%)。 公司与天津正道合作新能源汽车项目,与卡特彼勒、Navistar合作重卡项目,有助于提升公司综合竞争力。公司与天津正道合资新能源汽车项目,天津正道是正道集团全资子公司,正道集团拥有包括汽车动力电池在内的新能源汽车相关资产;公司与卡特彼勒、Navistar合作重卡项目,上述两家公司在重型卡车领域均具有明显优势;公司有望借助合作伙伴的技术积累和生产经营,扩大产销规模,提升综合竞争力。 风险因素:宏观经济预期变差导致汽车消费需求增速不达预期;低端车产能利用率下降的风险;市场竞争加剧带来价格下降的风险;原材料价格大幅上升可能侵蚀公司盈利。 盈利预测、估值及投资评级:基于公司现有产品和业务,预测公司10/11/12年每股收益分别为0.89/0.99/1.10元,当前价13.89元,对应10/11/12年PE分别为16/14/13倍。综合考虑新能源汽车和重卡合资项目对公司综合竞争力的提升,以及行业目前估值水平,我们认为公司合理估值水平为10年20倍PE,维持公司“增持”评级,目标价17.8元。

公司1一9月实现每股收益5.76元,其中7一9月实现每股收益1.88元,超越市场预期。1一9月公司实现营业收入469.巧亿元(同比+84%)、净利润48.01亿元(+l02%),公司业绩大幅提升主要受益于下游重卡市场的持续旺盛。 公司预计2010年每股收益约7.16一8.38元,增长75%一105%。受益于重卡市场的持续高景气度,根据重卡销售的季节规律,我们预计公司四季度销量有望比三季度略有上升,预计全年发动机销量有望接近56万辆(+72%),陕汽重卡销量有望接近11.2万辆(+66%),全年有望实现营业收入606亿元(+71%),净利润64.6亿元(+90%)。 预计重卡行业全年销量仍有望超过95万辆。受益于宏观经济复苏、投资和物流需求恢复等因素,今年重卡市场持续旺销,1一9月共销售78.8万辆(同比+75%),如未来宏观经济不出现显著下滑,我们预计四季度重卡销量有望与三季度持平或略有上升,全年销量有望超过95万辆。重卡市场的持续景气,原材料价格的持续低位运行,共同驱动公司盈利能力的稳健增长。 预计未来重卡市场仍将保持稳健增长,公司盈利能力和盈利规模仍有望持续提升。市场持续担忧重卡行业增长的持续性,但随着近几年中国经济的高速发展,重卡市场基本保持了每年20%以上的增速,公司的盈利规模更是基本保持每年50%以上的高速增长。如果未来宏观经济不出现大幅下滑,我们预计重卡市场仍将保持稳健增长,公司盈利能力和盈利规模仍有望持续提升。 公司坚持“以动力总成为核心,以整车和整机为导向”的经营理念,综合竞争力有望进一步提升。公司能够设计制造包括发动机、变速箱和车桥在内的动力总成,具备系统集成供货能力;发动机已由主打的10一12升拓展至5升、7升、16升、以及33升等型号,变速箱也完成了对8一16档的系列覆盖,公司产品线的不断丰富和完善,将有助于公司综合竞争力的进一步提升。 风险因素:宏观经济增速放缓导致公司下游客户发动机需求减少,钢铁等原材料价格大幅上涨侵蚀公司盈利能力,公司主要客户流失等风险。 盈利预测、估值及投资评级:考虑公司的市场地位和盈利能力持续提升,上调公司2010/11/12年盈利预测至7.76/8.56/9.85元,当前价106.90元,对应2010/11/l2年PE分别为14/12/11倍。综合考虑公司未来产业链完善,市场地位、收入规模的进一步提升,以及行业目前的估值水平,我们认为公司合理估值水平在10年20倍PE,维持公司“买入”评级,目标价155元。

公司2010年前三季度实现EPSL09元,高于此前预增公告的L07元,略超市场预期。公司2010年前三季度实现收入39.8亿元(同比+87.4%),净利润6.2亿元(同比+l73%)。其中三季度单季EPS达0.52元,环比二季度增长45.2%,我们认为主要原因是基于上半年较谨慎的财务处理,公司三季度业绩释放节奏加快,同时投资收益逐步体现。 威孚力达、威孚金宁等控股子公司盈利能力逐步提升,威孚汽柴将有望成为公司新的盈利增长点。受益于乘用车和轻卡、轻客等需求较旺,威孚力达和威孚金宁盈利能力逐步提升;威孚汽柴P型喷油器盈利能力较强,预计2010年贡献净利润1.2亿元,成为新的盈利增长点。 博世汽柴、中联电子等合资公司持续稳健贡献业绩。受益于重卡市场旺销及柴油机共轨比例提高,预计博世汽柴2010年贡献投资收益3.5亿元(同比+l02%),合EPS0.55元。受益于乘用车需求的稳健增长,预计中联电子2010年贡献投资收益2.5亿元(同比巧3%),合EPS0.44元。 公司业务逐步完善,竞争优势有望持续提升。公司致力于成为掌握发动机核心控制技术的关键零部件企业,将涵盖进气系统、燃油喷射系统和后处理系统三大业务,未来有望具备系统集成能力,竞争优势有望持续提升。控股公司威孚力达已初步具备SCR系统集成生产能力,国IV排放法规实施后,公司市场地位将有望快速提升。 风险因素:汽车需求低于预期;原材料价格大幅波动;共轨系统竞争加剧侵蚀公司投资收益等。 盈利预测、估值及投资评级:根据公司业绩的季度规律,四季度投资收益确认比例较高,我们上调2010/11/12年盈利预测至1.75/2.01/2.53元,当前价28.94元,对应2010/11/12年PE17/14/11倍。目前汽车股合理估值水平为20一25倍PE,考虑到公司的市场地位和国IV排放标准实施的预期,公司的合理估值水平应接近上限。给予公司2010年24倍PE,目标价42元。

公司1一9月实现每股收益L05元,其中7一9月实现每股收益035元,符合我们预期。1一9月公司实现营业收入91.犯亿元(同比+57%)、净利润5.46亿元(+62%),公司业绩大幅提升主要受益于今年大中客市场的持续高景气度,公司1一9月产品销量同比大幅增长约50%。 受益于大中型客车市场繁荣,预计全年销量有望接近4万辆。1一9月,全国累计销售大中型客车11.1万辆,同比显著增长26%。公司市场地位持续提升,前三季度累计销售整车2.8万辆,同比增长50%,增速超越行业;其中第三季度销售整车1.1万辆。四季度是客车需求的传统旺季,春节前消费高峰将助推四季度需求环比提升,预计公司2010年销量有望接近4万辆。 公司盈利持续提升,盈利能力维持高位。公司三季度每股收益0.35元(同比+27%)。公司当季向河南文艺院团捐赠3000万元及部分车辆,损失盈利约6一7分钱;此外,公司提高员工收入水平,三季度人工成本有所上升。剔除上述因素影响,公司三季度盈利能力仍维持高位。四季度旺季将至,预计销量增长将带动公司盈利环比持续提升。 金融股权、创投、财政补贴等如果兑现,有望提升公司盈利水平。为了缓解产能压力,公司计划扩产2万台(技术产能),预计2012年投产,如果扩产项目投资出现较大资金需求,我们推测公司可能兑现部分金融投资收益。公司目前持有中国人寿、中国平安股权价值6.6亿元,扣除投资成本后账面收益3.5亿元,对应每股价值0.59元。 风险因素:当地工资水平显著提升导致人工成本大幅增加;宏观经济增速放缓导致公路客运需求下降;钢材等原材料价格大幅上涨侵蚀公司盈利;证券市场波动影响金融资产市值等。 盈利预测、估值及投资评级:我们预测公司2010/11/12年每股收益分别为1.65/l.94/2.35元,如果公司兑现金融投资收益,则实际盈利仍可能超越我们的预期。公司当前价24.51元,对应2010/11/12年分别为15/13/10倍PE。综合考虑公司销量稳健增长,市场地位稳固,盈利能力维持较高水平,且分红率较高,我们认为公司合理估值水平为10年20倍PE,维持公司“买入”评级,目标价33元。

公司1-9月实现每股收益0.66元,其中7-9月实现每股收益0.22元,符合我们预期。1-9月公司实现营业收入60.79亿元(同比+47%)、净利润13.19亿元(+114%)。国内汽车需求大幅提升、中高端乘用车市场持续繁荣、以及海外出口市场逐渐复苏,共同驱动公司收入、盈利显著增长。 受益于下游汽车市场需求持续提升,公司未来销量仍将稳健增长。公司在中高端乘用车市场所占份额较高,有望享受超越行业平均水平的增速。中国今年1—9月实现汽车销售1314万辆(同比+36%),预计四季度旺销有望延续,全年汽车销量有望接近1780万辆(+31%),中高端乘用车销量占比提升。 据此测算,我们预计公司2010年收入规模增速接近35%。 公司未来增长空间仍然较大。一方面公司可以享受来自未来汽车市场自身10-15%的产销规模增长;另外一方面换车需求驱动中高端乘用市场份额快速提高,也有利于公司市场份额提升。此外,汽车玻璃出口市场需求显著回升,公司综合实力逐渐增强,在OEM和AM市场的销量有望增加。我们预计未来3-5年,公司销量规模复合增速接近15%。 公司收购重庆万盛浮法玻璃公司股权,浮法玻璃自给规模提升有助于公司稔定产品质量和盈利能力。浮法玻璃用于制作汽车玻璃,收购重庆万盛有助于缩减公司浮法玻璃原片需求缺口,有利于公司产品质量稳定,保证供给规模。 重庆周边地区汽车工业发达,当地进行浮法玻璃战略布局有望辐射四川、湖北等省份。浮法玻璃自配率提升有助于维持公司盈利能力相对稳定。 风险因素:宏观经济预期变差导致乘用车需求不达预期;重油、纯碱等原材料价格显著上涨侵蚀公司盈利;人民币大幅升值削弱公司产品国际竞争力。 盈利预测、估值及投资评级:综合考虑乘用车市场需求的持续旺盛,公司产品结构和盈利能力,我们预测公司10111112年盈利预测分别为0.89元/0.99元/1.16元,当前价13.97元,对应10111/12年PE分别为16/14/12倍。结合目前行业平均估值水平和公司的市场地位,我们认为公司合理估值水平为10年22倍PE,维持公司“买入”评级,目标价19.5元。

公司2010年前三季度实现营业收入116.4亿元(+55.2%),净利润14.5亿元(+89.0%),EPS1.68元,3季度单季EPS0.48元,略低于我们和市场的预期。公司收入、盈利显著增长的原因是产品销量大幅提升;而新车型快速密集投放,网络建设和促销费用等导致销售费用率环比增幅较大,3季度销售费用较2季度的增量相当于EPS0.1元。 公司战略由“做强做大”转为“做大做强”,加速发力新车型,预计2010年销量有望接近17.9万辆(+56%),市场地位稳健提升。公司产品线不断丰富,新全顺V348、轻卡N900等新车型陆续推出,新驭胜SUV已下线,未来还将推出轻卡N800等。公司前三季度销售整车13.3万辆(+61%),其中JMC卡车、JMC皮卡及SUV、福特全顺系列分别同比增长47%、77%、63%,全部高于各对应细分行业增速,公司市场地位稳健提升。 公司产品定位高端轻型商用车,并逐步拓展SUV市场,新老产品共同出击,进一步助力公司市场地位提升。公司新老产品共同出击,采取差异化竞争的策略提升市场份额:新车型拓展产品结构,拓宽应用领域;老产品适度降价,抢占市场份额。同时随着国IV排放标准的渐行渐近,公司在该方面的提前准备及产品性能优势也将有利于其市场地位提升。 公司产能扩充项目和小蓝基地产能建设将有助公司突破产能瓶颈,大幅提升产销规模。公司设计产能10万辆,目前极限产能约为17万辆,2010年月度产销规模已经接近产能上限。预计公司通过产能扩充2011年中有望新增9万辆N800、N900产能;小蓝基地计划投资21.3亿元,设计产能20万辆,最大可扩至30万辆,预计新基地有望在2013年上半年投入使用。新投产能将有助公司突破产能瓶颈,公司未来产销规模有望大幅提升。 风险因素:轻型商用车销量、N350等新产品市场接受度不达预期等。 盈利预测、估值及投资评级:综合考虑公司产销规模增长和市场地位提升,以及新车型密集投放导致销售费用增加,预计公司2010/11/12年EPS分别为2.18/2.83/3.38元,当前价35.00元,对应2010/11/12年PE分别为16/12/10倍。综合考虑汽车行业当前估值水平及公司未来成长情况,我们认为公司合理估值在2010年20倍PE,维持公司“买入”评级,上调目标价至43.6元。

投资聚焦:公司是国内规模最大的钢制车轮企业之一,我们认为“战略布局国内”和“争取海外OEM市场”将成为公司未来最大看点。兴民现有产能接近1000万只,是国内第二大钢制车轮企业。受益于主要客户福田、长安等公司市场地位提升,公司业务稳健增长。公司有望成为类似福耀的车轮行业巨头,在山东、河北、湖南等地战略布局有助未来市场地位持续提升。公司仍有望逐渐进入烟台通用采购体系,从而为进入海外OEM市场做准备。 战略布局国内:通过国内多点战略布局,公司有望成为类似福耀的车轮行业巨头。与汽车玻璃类似,车轮产品重量大、绝对价值量较低,运输成本较高。 公司借用“福耀模式”,在主要整车厂周边布局,与主机厂建立战略合作关系,降低运输成本,有助产品竞争力和市场地位提升。公司目前己实现龙口、唐山、长沙三地布局,我们判断公司仍有望持续扩展战略布局,进一步扩大业务规模,预计公司在配套市场占有率有望从不足30%上升至接近50%。 争取海外OEM市场:公司有望借助地缘优势逐渐进入烟台通用配套体系,为进入海外OEM市场做准备。公司本部地处烟台龙口,技术实力提升和地缘优势有助公司逐渐进入上海通用烟台工厂配套体系。我们预计公司有望从2011午开始小批量配套烟台通用。目前国内钢制车轮出口规模虽较大,但基本都处于低盈利能力的AM市场,如进入合资公司配套体系将标志着公司产品实力上升台阶,从而为进入海外OEM市场做准备。 未来三年增速较高:未来三年将是公司市场地位和盈利提升最快的阶段。根据公司现有产能扩张计划,未来三年,兴民钢国产能有望从1000万只快速提升到3000万只,市场地位或随之显著提升。综合考虑公司国内产能布局,以及周边客户扩产计划,我们预计公司未来三年销量复合增速规模有望接近50%,收入、盈利有望随销量规模快速增长。 风险因素:宏观经济预期变差导致下游汽车需求增长不达预期;钢材等大宗商品价格上涨侵蚀公司盈利;新增产能项目的市场开拓不达预期。 盈利预测、估值和投资评级:考虑公司新增产能和产品结构调整,我们预计公司10/11/12年每股收益为0.49/0.72/1.05元,当前价15.88元,对应10/11/12年32/22/15倍PE。参考同类公司估值水平,我们认为公司合理估值应为35-38倍,公司独特的业务模式和高成长性有望享有10-15%的估值溢价,首次给予公司“增持”评级,目标价20元。

公司发布2010年三季度业绩预增公告,预计公司2010年1-9月归属于上市公司股东的净利润较去年同期增长超过125%。公司2009年同期归属于上市公司股东的净利润为6.98亿元,据此测算,公司2010年1-9月归属于上市公司股东的净利润超过15.71亿元,全面摊薄的每股收益在1.49元以上。 公司本期业绩大幅增加主要是受益于今年商用车的持续旺销,以及本期适用高新技术企业15%优惠所得税率的影响。 评论:公司2010年1-9月实现净利润超过15.71亿元(同比+125%),每股收益超过1.49元,符合我们预期。 公司本期盈利规模大幅提升主要是受益于商用车市场的持续旺销,今年1-9月公司已累计销售汽车52万辆(同比+16.7%),其中重卡销售8.1万辆(同比+37.3%)。根据商用车销售的季节规律,三季度为传统淡季,四季度将环比有所回升,预计公司全年将有望实现汽车销量70万辆(+16.3%)。 公司目前产能偏紧,欧曼二工厂投产后有助于缓解公司中重卡产能压力。公司1-9月累计生产中重卡7.83万辆,月均产量接近9000辆,欧曼一工厂设计产能为6-8万辆/年,目前已接近产能极限。预计公司授资约21亿元的欧曼二工厂有望在2011年初投产,欧曼二工厂设计产能也为6-8万辆/年,达产后福田中重卡总产能将提升至12-16万辆/年,公司中熏卡产能压力将有望得到缓解。 我们对于重卡行业持相对乐观态度,全年销量仍有望超过95万辆。受益于宏观经济复苏、固定资产投资和物流需求恢复等因素,今年熏卡市场持续旺销,1-9月共销售78.8万辆(同比+75%)。未来如果宏观经济不出现显著下滑,我们预计四季度重卡销量有望与三季度持平或略有上升,全年销量有望超过95万辆,未来3—5年重卡需求复合增速仍将略高于GDP增长水平。 轻卡业务盈利能力稳健提升。公司1-9月共销售轻卡39.6万辆(同比+7.1%),并积极推进产品结构调整,中高端品牌奥铃和欧马可的销售占比逐步提升。受益于规模效应和产品结构优化上移,公司轻卡业务盈利能力稳健提升,今年上半年毛利率达到12.7%,预计全年仍有望维持12%以上。 与戴姆勒合资有利于推进公司的国际化进程,预计合资公司有望于明年成立。公司与戴姆勒合资生产中熏型载货汽车及其发动机项目,有利于公司出口业务的发展,同时公司的国际化进程亦有望随之加速。 预计合资公司有望子明年成立,欧曼中重卡业务25.06亿元的资产评估增值将按照合资公司的建设进度分期确认,维持公司总体业绩平稳。 风险因素:宏观经济增速放缓导致物流车需求下滑,固定资产投资增速大幅下降导致工程车需求下滑,钢铁等原材料价格大幅上涨侵蚀公司盈利等。

公司主要生产大中客空调和乘用车类空调。大中客空调业务占公司09年收入比例达70%,市场份额接近25%;乘用车类空调业务快速成长,09年占营业收入比例超25%,中长期将有望提升至50%以上。预计2010年大中客和乘用车类空调分别销2.75万、29万套,收入达14亿元(同比+52%)。 2010年汽车需求维持较旺,预计全年汽车销量有望接近1780万辆,2011年汽车销量增速10%-15%。其中,2010年大中客销量有望接近15.7万辆,受益于全社会出行需求增长,中长期大中客需求将维持平稳增长,2011年增速有望接近8%-10%;我困乘用车需求仍有较大增长空间,受益于一线城市消费升级和二三线城市汽车消费起动,预计2010年轿车销量接近945万辆,2011年增速有望超过15%;微车销量亦将平稳增长。 大中客空调业务毛利率有望维持较高水平。近三年公司大中客空调业务盈利能力快速提升,未来三年公交车市场“终端模式”销售比例及压缩机自配率都将提升,预计毛利率将维持较高水平;募投项目投产将缓解大中客空调产能压力,预计市场份额恢复至25%左右,盈利水平将稳健增长。 乘用车类空调业务有望怏速拓展。公司己配套长安、江淮、东南等客户,在扩大现有客户配套份额的同时,已获得福田等新增客户,并积极开发潜在自主、合资品牌客户,业务规模快速扩张驱动公司中短期快速成长。轨道车空调和冷藏车制冷机市场空间广阔,有望成为公司中长期发展动力。 风险因素:汽车需求显著下滑;竞争加剧导致大中客空调毛利率大幅下滑; 乘用车类空调、轨道车和冷藏车市场拓展进度不达预期等。 盈利预测、估值和投资评级:大中客空调盈利稳健增长,乘用车类空调市场有望快速拓展,轨道车、冷藏车制冷机业务市场空间广阔,公司具有良好的成长性。我们预计公司2010/11/12年EPSl.18/1.61/2.09元,当前价26.5元,对应2010/11/12年22/16/13倍PE。公司未来三年净利润CAGR超过30%,我们认为公司2010年合理的估值水平应为28-30倍PE,首次给予“增持”评级,目标价34元。

公司1-9月实现每股收益1.76元(+107%),略超我们预期。1—9月公司实现营业收入42.45亿元(+80%)、净利润3.72亿元(+107%)。下游客户一汽轿车(同比+51%)、一汽大众(同比+33%)、一汽丰田(同比+23%)等汽车销售持续旺盛,和本部车轮业务的扭亏,共同促使公司业绩大幅增加。 受益于重卡市场旺销,原材料成本持续低位运行等因素,预计本部业务全年有望实现盈亏平衡。1-9月重卡需求持续旺盛,共销售78.8万台(同比+75%),二季度后钢材等大宗原材料价格出现回落,并持续低位运行,需求增长、成本降低等因素共同驱动本部盈利能力提升,本部业务毛利率由去年同期1.98%提升至3.45%,预计本部业务全年有望实现盈亏平衡。 下游汽车销售持续景气,合资公司盈利规模有望进一步提升。今年1-9月实现汽车销售1314万辆(同比+36%),根据汽车销售季节规律,四季度汽车销售有望维持旺销,预计中国全年汽车销量接近1780万辆(+31%)。公司主要客户一汽大众、一汽丰田、一汽轿车主要产品定位于中高端,销量增速有望达到或超过行业平均水平。受益于下游客户产销规模的快速增长,预计合资公司富奥江森,天津英泰、富奥东阳等盈利规模有望进一步提升。 公司在一汽集团的定位逐渐清晰,成为集团汽车内外饰件业务平台。公司近期开展了一系列资本运作,包括:收购盈利资产长春普拉斯塔高新汽车饰件公司51%的股权、成立长春富维江森自控汽车电子公司、成立一汽富维延锋彼欧汽车外饰公司、研究车灯、汽车电子、中央格栅等合资合作项目可行性等。我们认为,上述资本运作体现了公司在一汽集团体系内地位提升,公司定位逐渐清晰,未来有望继续通过系列扩张提升市场地位。 风险因素:宏观经济不达预期导致汽车需求的明显下降,钢材等原材料价格大幅上涨侵蚀公司本部车轮业务毛利等。 盈利预测、估值及投资评级:综合考虑今年本部车轮业务扭亏,合资公司盈利增长,以及行业保持较高景气度等因素,我们小幅上调公司2010/11/12年盈利预测至2.70/3.31/4.05元,当前价39.28,对应2010/11/12年PE为15/12/10倍,结合汽车行业当前估值水平,以及公司未来成长情况,我们认为公司合理估值在2010年22倍PE,维持公司“买入”评级,目标价60元。

公司三季度产销规模维持较高水平,全年销量有望达到70万辆。受益于宏观经济复苏、投资和物流需求恢复等因素,公司今年1-9月份己累计实现汽车销售52万辆(同比+16.7%),其中重卡销售8.1万辆(同比+37.3%),根据商用车销售的季节规律,3季度为传统淡季,4季度将有所回升,预计公司全年有望实现汽车销量70万辆。 欧曼二工厂投产后有助于缓解公司中重卡产能压力。欧曼一工厂设计产能6—8万辆,1-9月已累计生产中重卡7.83万辆,月产规模接近9000辆,接近产能极限。公司投资约21亿元在怀柔建设欧曼二工厂,预计有望2011年初投产,二工厂设计产能6-8万辆,达产后福田中重卡总产能有望提升至16万辆,产能压力有望得到缓解。 我们对于重卡行业持相对乐观态度,全年销量仍有望超过95万辆。受益于宏观经济复苏、固定资产投资和物流需求恢复等因素,今年重卡市场持续旺销,1-9月全国共销售78.8万辆(同比+75%),未来如果宏观经济不出现显著下滑,我们预计四季度重卡销量有望与三季度持平或略有上升,全年销量有望超过95万辆,未来3—5年重卡需求复合增速仍将略高于GDP增长水平。 轻卡业务盈利能力稳健提升。公司1-9周共销售轻卡39.6万辆(同比+7.1%),并积极推进产品结构调整,中高端品牌奥铃和欧马可的销售占比逐步提升。受益于规模效应和产品结构优化上移,公司轻卡业务盈利能力稳健提升,今年上半年毛利率达到12.7%,预计全年仍有望维持12%以上。 与戴姆勒合资有利于推进公司的国际化进程,预计合资公司有望于明年成立。公司与戴姆勒合资生产中重型载货汽车及其发动机项目,将有利于公司出口业务的发展,同时公司的国际化进程亦有望随之加速。预计合资公司将有望于明年成立,欧曼中重卡业务25.06亿元的资产评估增值将按照合资公司的建设进度分期确认,维持公司总体业绩平稳。 风险因素:宏观经济增速放缓导致物流车需求下滑,固定资产投资增速大幅下降导致工程车需求下滑,钢铁等原材料价格大幅上涨侵蚀公司毛利率等。 盈利预测、估值及投资评级:公司非公开发行后,股本增加至10.55亿股,摊薄每股收益约15%,综合考虑公司目前盈利能力以及未来新增产能的投产,预测公司2010/11/12年全面摊薄的每股收益为1.89/2.17/2.48元,当前价22.95元,对应2010/11/12年PE为12/11/9倍。结合目前行业的估值水平和金司市场地位,我们认为公司合理估值水平为2010年15倍PE,维持公司“增持”评级,目标价28元。

预计公司三季度需求仍维持高位,全年发动机销量有望接近56万辆(同比+72%),陕汽重卡销量有望接近11.2万辆(同比+66%)。受益于投资与物流需求恢复,上半年重卡市场持续旺盛,共销售58.4万辆(同比+l13%),三季度重卡市场则是淡季不淡,共销售20.4万辆(同比+l6%),公司三季度需求维持较高水平,其中发动机销量有望接近13.5万辆。根据目前市场需求情况,以及重卡市场的季节性特点,预计公司2010年发动机销量有望接近56万辆(同比+72%),陕汽重卡销量有望接近11.2万辆(同比+66%)。 我们对于重卡行业持相对乐观态度,全年销量仍有望超过95万辆。受益于宏观经济复苏、固定资产投资和物流需求恢复等因素,今年重卡市场持续旺销,1一9月共销售78.8万辆(同比+75%),未来如宏观经济不出现显著下滑,我们预计四季度重卡销量有望与三季度持平或略有上升,全年销量有望超过95万辆。重卡市场的持续景气,原材料价格的持续低位运行,将共同驱动公司盈利能力的稳健增长。 我们预计重卡市场仍将保持稳健增长,公司盈利能力和盈利规模仍将持续提升。市场持续担忧重卡行业增长的持续性,但随着近几年中国经济的高速发展,重卡市场基本保持了每年20%以上的增速,公司的盈利规模更是基本保持了每年50%以上的高速增长。如果未来宏观经济和固定资产投资不出现大幅下滑,我们预计重卡市场仍将保持稳健增长,公司盈利能力和盈利规模仍将持续提升。 公司坚持“以动力总成为核心,以整车和整机为导向”的经营理念,稳健拓展其他领域市场,综合竞争力有望进一步提升。公司能够设计制造包括发动机、变速箱和车桥在内的动力总成,具备系统集成供货能力;发动机已由主打的10一12升拓展至5升、7升、16升、以及33升等型号,变速箱也完成了对8一16档的系列覆盖;同时公司稳健开拓工程机械、发电机组、农用机械以及船舶用柴油机市场。公司产品线的不断丰富和完善,将有助于公司综合竞争力的进一步提升。 风险因素:宏观经济增速放缓及固定资产投资增速大幅下降导致公司下游客户发动机需求减少,钢铁等原材料价格大幅上涨侵蚀公司盈利能力,公司主要客户流失等风险。 盈利预测、估值及投资评级:考虑公司的市场地位和盈利能力,我们小幅上调公司2010/11/12年盈利预测至7.13/8.00/8.60元,当前价80.65元,对应2010/11/12年PE分别为11/10/9倍。综合考虑公司当前的盈利规模,公司未来产品线延伸带来的产业链完善,市场地位、收入规模的进一步提升,以及行业目前的估值水平,我们认为公司合理估值水平在2010年巧倍PE,维持公司“买入”评级,目标价106兀。

公司2010年1一9月实现净利润约17.7亿元,同比增加80%以上,每股收益超过0.68元,符合我们预期。公司盈利规模的大幅增长主要受益于今年前三季度下游主要客户上海大众、上海通用、上汽自主品牌等销售的持续旺盛,分别实现销售71.7万辆(同比+40%)、743万辆(同比+57%)、12万辆(同比+86%),从而促使公司产销规模大幅提升。 小幅上调2010年全国汽车销量预期至1760万辆(+30%),预计未来3一S年以轿车为主的乘用车需求增速维持巧%左右。全国1一9月销售汽车1314万辆(同比+36%),以未来月均销量120一130万辆的中性偏保守预期计算,全年汽车销量接近1700万辆已成大概率事件,我们小幅上调2010年汽车销量预期至1760万辆(+30%)。当前中国汽车保有率水平显著偏低,尽管人均GDP与美国60年代水平接近,但汽车保有率仅为其当时的1/10。在中国多数地区,R值已经逐渐接近3一5,汽车开始广泛进入家庭。我们预计,未来3一5年以轿车为主的乘用车需求有望维持巧%左右的增速。 华域汽车市场地位稳固,有望获得略快于汽车市场的成长。华域汽车是中国汽车零部件行业龙头企业,主要客户以上汽集团旗下子公司为主,逐渐拓展至包含自主品牌和合资品牌在内的主流乘用车企业。我们认为,国内汽车市场自身增长,保有量增加带来售后市场需求提升,以及进口替代等因素有助于零部件行业维持平稳较快增长。华域汽车主要客户上海通用、上海大众、上汽自主品牌等市场地位快速提升,公司有望获得略快于汽车市场的成长。 子公司延锋伟世通市场地位快速提升,是公司持续稳定的利润增长点。延锋伟世通是华域汽车主要的收入、利润来源,贡献了约70%的销售收入和30%的净利润。延锋伟世通业务领域覆盖汽车内饰系统、外饰系统、座椅系统、电子系统和安全系统等。公司处于快速成长阶段,市场地位快速提升,主要客户覆盖包括通用、福特、大众、马自达等主流乘用车企业。公司2009年实现收入194亿元,综合考虑其业务拓展,以及汽车市场需求提升,我们预计其2010年收入增速有望超过40%。

宇通客车预告2010年三季度业绩,预计归属母公司所有者的净利润与上年同期相比增长50%以上,据此测算,公司三季报业绩在0.975元以上。公司业绩提升的的原因是产品销量同比大幅增长。 评论:受益于大中型客车市场繁荣,公司1-9月销量显著提升;预计全年销量有望接近4万辆。2010年以来,经济复苏后客运需求恢复、公交车新增或替换等因素驱动大中型客车市场需求持续旺盛。1-9月,全国累计销售大中型客车11.1万辆,同比显著增长26%。公司市场地位持续提升,前三季度累计销售整车2.8万辆,同比增长50%,增速超越行业;其中第三季度销售整车I.I万辆。四季度是客车需求的传统旺季,春节前消费高峰将助推四季度需求环比提升,维持公司2010年销量接近4万辆的预测。如宏观经济不显著下降,公司销量规模仍有望超越我们的预期。

风险因素:乘用车市场风险;新车投放进程和相关费用处理,一汽财务公司投资收益稳定性,销售公司的整合进程等。 盈利预测、估值及投资评级:综合考虑公司未来需求增长和盈利能力变化,我们仍然维持一汽轿车2010/11/12年1.49/1.82/2.09元的业绩预测,当前价21.85元,对应10/11/12年PE为15/12/10倍。我们认为中高端乘用车行业能够保持巧一20%的需求增速,且盈利能力维持较高水平,盈利增速有望超过20%,其合理估值应在20倍PE左右。我们维持公司“买入”评级,目标价30元。如整体上市提上日程,有望成为公司股价的催化剂。