风险因素:宏观经济增速放缓导致物流车需求下滑,固定资产投资增速下降导致工程车需求下滑,钢铁等原材料价格大幅上涨侵蚀公司毛利率等。 盈利预测、估值及投资评级:预计公司2012/13年经营性每股收益分别为0.61/0.68元;若考虑非经常性损益,每股收益分别为1.53/1.25元,当前价7.39元,对应2012/13年PE分别为5/6倍。综合考虑目前行业平均估值水平、公司市场地位和业绩弹性,以及资产评估增值、技术转让费等非经常性收益预期,给予公司9元目标价,维持公司“增持”评级。

预计今年上海大众、上海通用仍将保持15%左右的较快增长。上海大众、上海通用均处于新产品投放其,市场竞争力强,1-3月累计销量均实现两位数增长,明显好于行业平均水平。上海大众受益于产品结构优化,旗下主力车型新帕萨特(B级轿车)、途观(SUV)等持续畅销;上海通用则受益于新车型迈瑞宝(B级轿车)、科帕奇(SUV)、以及将于年底推出的别克品牌SUV;预计上海大众、上海通用今年仍有望实现15%左右的较快增长。 上汽通用五菱市场地位持续提升,自主品牌有望逐步恢复。上汽通用五菱微车产品竞争力强,同时受益于轿车产品宝骏630的销量提升,3月销量创历史新高,一季度累计销售39万辆(+8.4%),市场地位持续提升,预计全年销量增速有望接近10%。上汽乘用车受益于公务车采购政策的推行,以及下一代荣威750等新产品的推出,预计今年销量增速将有所恢复。 公司产能利用率和盈利能力仍将维持高位。上海通用、上海大众当前实际产量显著超过设计产能,产能利用率已超过160%。按照两家合资公司的扩产进程进行测算,预计到2013年其产能利用率仍将维持在140%左右。未来2-3年全行业合资品牌的实际产能复合增速在15-20%,与霈求增速相当,行业竞争格局将相对稳定。预计上海通用和上海大众仍将维持较高的产能利用率和盈利水平。 风险因素:宏观经济低迷导致乘用车销量增速不达预期,自主品牌亏损幅度加大,钢材等原材料价格大幅上涨侵蚀公司盈利等。 盈利预测、估值及投资评级:公司目前已成为覆盖汽车零部件、整车制造、新能源汽车、销售服务等全产业链的汽车集团。综合公司销量增长,新产品、新产能投放等因素,预计公司2012/13/14年每股收益分别为2.16/2.55/2.98元,当前股价14.65元,对应2012/13/14年PE分别为7/6/5倍。公司当前估值仅对应2012年7倍PE,处于市场底部和历史低位,随着市场预期向好,公司估值有望修复至2012年8-10倍,目标价19元,维持公司“买入”评级。

风险因素:当地工资水平显著提升导致人工成本大幅增加;钢材等原材料价格大幅上涨侵蚀公司盈利; 证券市场波动影响金融资产市值;客车市场需求大幅下降,公司新增产能市场开拓不达预期,致使公司盈利能力显著下降等。 盈利预测、估值及投资评级:按照公司配股后的最新股本测算,预计公司2012/13/14年每股收益分别为2.20/2.65/3.02元,当前价25.15元,对应2012/13/14年PE分别为11/9/8倍。综合考虑公司市场地位稳固、盈利稳健增长、较高的分红率、校车市场的潜在空间,以及行业的平均估值水平,我们认为公司合理估值为2012年13-15倍PE,维持公司“买入”评级,目标价32元。

公司2011年净利润57亿元(.17.5%),EPS 3.36元,基本符合我们预期。 受重卡景气度下滑影响,公司去年重卡发动机销31.84万台(一23.1%),工程机械发动机销13.91万台(一1.6%),法士特变速箱销70.1万台(-17.7%),导致公司去年业绩出现下滑,实现收入600亿元(-5.2%),净利润57亿元(一1 7.5%),EPS 3.36元,净利润率下降2.1个百分点,基本符合我们预期。 预计2012年重卡需求有望恢复正增长。4万亿投资刺激2010年卡车销量超高速增长,亦导致去年重卡销量同比回落13.4%。尽管2012年宏观经济增长可能放缓,但预计稳健增长的物流需求和偏低销量基数仍将保证重卡销量恢复正增长,重卡行业逐渐走过最艰难阶段,预计2012年重卡需求有望恢复正增长,销量接近90万辆(+2%)。 公司市场地位稳定,预计2012年有望恢复平稳增长。公司市场份额保持稳定,在总质量14吨以上重卡市场占有率达到36.2%,在5吨及以上装载机用发动机市场占有率达到77.g%,在大型客车发动机市场占有率达到21.6%。 随着行业景气度逐渐回升,预计公司2012年有望恢复5% -10%的平穗增长。 公司今年的销售收入目标为660亿元(+10%)。 公司积极延伸产品业务,提升市场地位。公司在原有10L、12L等优势产品的基础上,积极延伸和完善产品线,去年WP5、WP7均实现快速发展,同比增长97.2%。公司商用车板块、动力总成板块、汽车零部件板块|力、调发展,最大限度发挥公司资源的协同效应和抗风险能力,致力于打造成为以整机为导向,拥有动力总成核心技术的国际化企业集团。 风险因素:宏观经济增速显著放缓导致公司下游客户发动机需求减少,钢铁等原材料价格大幅上涨侵蚀公司盈利能力,公司主要客户流失等风险。 盈利预测、估值及投资评级:考虑行业景气度,小幅下调2012/13/14年盈利预测分别为3.53/3.95/4.36元(2011年EPS为3.36元,原2012年盈利预测为3.57元)。当前价30.15元,对应2012/13/14年估值分别为9/8/7倍PE。 结合行业平均估值水平,我们认为公司合理估值为2012年10-12倍,维持公司“买入”评级,目标价40元。

公司2011年净利润9.4亿元(+31.6%),EPSl.33元,低于市场预期。公司四季度仅实现净利润7940万元(同比-52.5%,环比-73.3%),全年净利润9.4亿元(+31.6%),低于市场预期。主要原因是:纺织业务受棉价大幅波动影响,全年亏损1.2亿元;汽车业务盈利结算放缓,下半年仅贡献投资收益3.3亿元(环比-27.2%);以及下半年高速公路大修理费用摊销环比大幅增加9674万元,导致西铜高速全年盈利仅3亿元(一3.2%)。 预计2012年东风悦达起亚销量接近48万辆(+10.9%),实现平稳增长。公司2011年汽车业务实现销售43万辆(+30%),实现净利润31.2亿元(+81.4%),贡献投资收益7.8亿元。受益于新车型K3今年上市,预计2012年公司汽车业务销量有望接近48万辆(+10.9%)。目前公司设计产能43万辆,产能利用率维持高位,业绩有望实现平稳增长。三工厂计划新增30万辆汽车和20万台发动机产能,将为公司长期发展提供产能保障。 京沪高速稳健增长,西铜高速有望持平。京沪高速2011年实现净利润16.6亿元(+18.2%),贡献投资收益3.3亿元,预计2012年仍将保持稳健增长。 西铜高速2011年实现通行费8.1亿元(+9.6%),但受大修理费用摊销增加影响,盈利仅3亿元(-3.2%)。西铜第二通道去年12月正式开通,由于存在收费价格差异,预计将主要分流乘用车,对商用车分流有限,预计今年西铜高速业绩有望基本持平。 煤炭业务快速增长,纺织业务出现亏损。乌兰渠煤矿2011年实现净利润5822万元(+36.9%),预计2012年仍将保持较快增长,同时公司积极寻求煤炭业务对外整合机会。受棉价大幅波动影响,纺织业务2011年亏损1.2亿元。 今年纺织市场仍处于低迷,而且公司纺织业务市场竞争力不强,预计2012年公司纺织业务仍将持续亏损。 风险因素:东风悦达起亚汽车销量不达预期;西铜二高速对公路业务影响超预期;棉花价格大幅波动,导致纺织业务持续大幅亏损等。 盈利预测、估值及投资评级:考虑纺织业务亏损,我们小幅下调公司2012年盈利预测,预计2012/13/14年EPS分别为1.56/1.79/2.12元(2011年EPS为1.33元,原预计2012年EPS为1.60元),当前价11.88元,对应2012/13/14年分别为8/7/6倍PE。结合行业平均估值水平,我们认为公司合理估值为2012年10-11倍PE,维持公司“买入”评级,目标价16.5元。

受合并口径变化影响,上汽集团2011年实现净利润202亿元(+23.4%),四季度盈利增速放缓。公司去年底完成整体上市,合并范围进一步扩大,注入资产丰要为零部件和销售服务业务,盈利增速低于原有整车资产,导致四季度盈利增速放缓。估计去年上海大众、上海通用净利润均接近170亿元,增长30%以上;上市公司原有资产口径核算的净利润172亿元(+25.4%);注入资产的净利润30亿元(+12.9%)。 公司持续保持谨慎的报表风格,财务处理稳健,业绩基础扎实。公司保持一贯稳健的财务处理风格,持续加大研发投入,去年管理费用中的研发支出和工资薪酬均大幅增长40%以上。受外资企业取消城建税、教育费附加减免,以及实际所得税率提高影响,去年公司合并口径城建税和教育费附加新增15亿元,实际所得税率提升了2.7个百分点,部分侵蚀公司盈利,预计该部分政策变化对今年业绩增速的影响将逐步弱化。 预计今年上海大众、上海通用仍将保持15%左右的较快增长。公司今年的整体销量目标是430万辆,我们预计上海大众受益于产品结构优化,上海通用受益于迈锐宝等新车型上市,仍将保持15%左右的较快增长。上汽通用五菱受益于盅骏630的销量提升,上汽乘用车受益于公务车采购政策的推行,预计销量增速将有所恢复。华域汽车等零部件、销售服务业务则有望维持平稳发展。 公司向管理层推出激励基金计划,保障持续稳健增长。公司拟在2012-2015年度对约400名中层以上员工推出激励基金计划,该计划的实施条件为年度净利润不低于公司09、 10、11三个年度净利润的算术平均值,考核指标涵盖了净资产收益率(不低于15%)、国内市场占有率(不低于17%)、营业收入增长率(不低于5%)等,将有助于公司长期稳定发展。 风险因素:宏观经济低迷导致乘用车销量增速不达预期,自主品牌亏损幅度加大,人工成本、主要原材料价格大幅上涨侵蚀公司盈利等。 盈利预测、估值及投资评级:由于公司合并口径发生变化,小幅下调公司2012/13/14年盈利预测至2.16/2.55/2.98元(2011年EPS为1.83元,原2012年盈利预测为2.26元。当前价14.23元,对应2012/13/14年PE分别为7/6/5倍,而且对应2012年PB仅1.3倍,处于显著偏低水平。结合行业估值水平,我们认为公司合理估值为2012年9-10倍PE,维持公司“买八”评级,目标价19元。

2011年净利润11.8亿元(+36%),EPSl.75元,超越市场预期。公司2011年销售客车4.7万辆(+13.4%),实现收入169亿元(+25.6%),净利润11.8亿元(+36%),EPSl.75元,超越市场预期。四季度盈利能力明显提升,业绩快速增长,销售客车1.5万辆(同比+15.2%,环比+12.1%),营业收入59亿元(同比+36.3%,环比+28.6%),净利润4.5亿元(同比+42.9%,环比+43.9%)。公司拟每10股派3元,保持稳健的分红政策。 公司产品结构持续优化,盈利能力稳健提升。公司产品结构持续优化,去年大中客占比提升至93.5%,单车售价提高至36.3万元,毛利率由2010年的17.3%提升至18.2%,盈利能力稳健提升。其中旺季产能向优势产品倾斜,去年四季度大中客占比达到95.5%,单车售价达到39.6万元,毛利率高达19.8%。今年受益于大中客行业需求保持较快增长,公司产能持续偏紧,以及专业校车等优势产品占比提升,预计公司盈利能力仍将维持高位。 预计公司2012年销量接近5.5万辆(+19%),市场地位持续提升。受益于校车新增需求,预计今年大中客行业需求增速有望接近14%。公司经营管理优秀,产品和渠道优势明显,同时公司是《校车安全技术条件》等四项国家标准的主要起草单位,在校车产品方面具有先发优势,预计今年公司销量有望接近5.5万辆(同比+lg%),市场地位持续提升。 配股项目有望四季度投产,逐步缓解公司产能压力。截至去年底,公司设计产能只有3万辆/年,产能压力显著。今年初公司5000辆专用车项目建成投产,同时配股项目1万辆节能与新能源客车生产基地项目也有望于今年四季度投产,将逐步缓解公司产能压力。配股项目预计具有较强的可拓展性,将为公司后续增长提供有力保障。 风险因素:客车市场需求大幅下降;公司新产能市场开拓不达预期,导致盈利能力显著下滑;人工成本、原材料价格大幅上涨侵蚀公司盈利。 盈利预测、估值及投资评级:考虑到公司产品结构优化,盈利能力提升,我们小幅上调公司盈利预测至2012/13/14年EPS2.20/2.65/3.02元(原2012/13年EPS预测分别为2.12/2.55元),当前价24.30元,对应2012/13/14年PE分别为11/9/8倍。综合考虑公司市场地位稳固、盈利稳健增长、较高的分红率、校车市场的潜在空间,以及行业的平均估值水平,我们认为公司合理估值为2012年13-15倍PE,维持公司“买入”评级,目标价32元。

公司2011年净利润30亿元(+17.1%),EPSl.16元,基本符合市场预期。 受益于核心配套客户上海大众(+16.4%)、上海通用(+18.5%)产销规模的持续较快增长,公司2011年实现营业收入523亿元(+16.7%),净利润30亿元(+17.1%),EPSl.16元,拟每10股派3元,基本符合市场预期。四季度公司实现收入128亿元(同比+0.7%,环比-4.7%),净利润7亿元(同比+11.5%,环比一5.3%),毛利率维持16.6%的较高水平。 预计2012年汽车销量增速有望回升至接近8%,狭义乘用车保持较快增长。 去年车市低增长是宏观紧缩、政策变动等因素共同作用的结果。2012年在宏观经济不明朗的情况下,政策因素逐渐消退,低基数仍有望保障汽车销量增速回升至接近8%,狭义乘用车将保持10-15%的较快增长。预计上海大众、上海通用等中高端合资品牌销量增速仍将持续高于行业平均水平。 预计公司2012年产销规模仍将保持15%左右的较快增长,盈利能力维持较高水平。公司2012年收入目标为565亿元,毛利率争取维持在15.g%的较高水平。公司在中高端乘用车零部件领域竞争优势明显,已与上海大众、一汽大众、上海通用、上海汽车、长安福特、北京现代、东风日产等国内主要乘用车企业建立了稳固的长期合作关系。受益于下游丰富的客户资源,预计公司今年产销规模仍将实现15%左右的较快增长。公司致力成为国内综合能力最强的零部件企业。公司业务涵盖内外饰件、金属成型与模具、功能件、电子电器件、热加工件、新能源等,致力成为国内业务最全、最大,综合能力最强的零部件企业。公司注重研发投入,提升核心竞争力,2011年研发投入10.5亿元(+59%)。同时公司积极拓展海外市场,公司内饰、车灯、汽车电子、油箱系统等产品已进入欧、美、韩、澳及东南亚等地区市场,去年实现海外收入8.8亿元(+185%)。 风险因素:下游乘用车需求大幅下滑;丰要配套客户市场地位显著下降; 主要原材料价格、人工成本大幅上涨侵蚀公司盈利等。 盈利预测、估值及投资评级:考虑公司市场地位稳固,主要配套中高端乘用车,小幅调整后,公司2012/13/14年EPS预测分别为1.34/1.55/1.79元(2011年1.16元),当前价9.85元,对应2012/13/14年PE分别为7/6/6倍,结合行业平均估值水平,我们认为公司合理估值为2011年10-11倍PE,维持公司“买入”评级,目标价14.5元。

盈利预测、估值及投资评级:预计公司2012/13/14年经营性每股收益分别为0.61/0.68/0.75元;若考虑非经常性损益,每股收益分别为1.53/1.25/0.94兀,当前价7.56元,对应2012/13/14年PE分别为5/6/8倍。综合考虑目前行业平均估值水平、公司市场地位和业绩弹性,以及资产评估增值、技术转让费等非经常性收益预期,给予公司9元目标价,维持公司“增持”评级。

长城汽车2011年净利润34.3亿元(+26.9%),EPS l.13元,拟每10股派3元,符合市场预期。与此前公告的业绩快报基本一致,公司2011年销售汽车46.3万辆(+27.4%),实现收入301亿元(+30.9%),净利润34.3亿元(+26.9%)。其中2011年四季度销售汽车13.2万辆(环比+17.3%),实现收入87亿元(环比+21.4%),净利润8.7亿元(环比+18.3%),盈利能力与三季度基本持平,符合市场预期。 预计公司2012年销量有望接近56万辆(+20.4%)。去年公司在行业增速放缓,自主品牌份额下降的环境下,仍实现销量46.3万辆(+27.4%),其中SUV销14.7万辆(+7.6%),轿车销18.7万辆(+52.6%),皮卡销12.2万辆(+23.3%),显著好于行业平均水平,市场地位持续提升。受益于SUV市场的持续较快增长,以及新车型H6、C50的投放,预计公司2012年销量有望接近56万辆(+20.4%),其中SUV约20万辆(+35.7%)。 预计公司盈利能力有望维持较高水平。受去年下半年轿车销量占比提升,天津工厂处于产能爬坡期,以及H6处于产品投放韧期影H向,公司去年下半年SUV业务盈利能力有所下降,导致综合毛利率略有下滑。预计今年随着H6产销规模持续提升,天津工厂有望在下半年达到20万的设计产能,规模效应逐渐显现,SUV业务盈利能力将逐步回升,公司综合毛利率有望维持24%左右的较高水平。 公司产品谱系不断完善,后续增长可期。公司产品谱系不断完善,从原有的越野型SUV H3、H5、基于轿车改款的小型SUV M2,到去年底推出的首款城市型SUV H6,以及有望于2013年推出的豪华型都市SUV,公司产品将全面涵盖15万元以下经济型SUV市场。同时轿车产品也稳健拓展,全新的A+级轿车C50将于今年全面投放市场。依托少平台多品种的战略,预计公司有望在成本可控的情况下,持续推出新产品,后续增长可期。 风险因素:H6、C50等新车型市场拓展低于预期;市场竞争加剧,导致公司盈利能力下降;公司出口业务低于预期;原材料、人工成本大幅上涨等。 盈利预测、估值及投资评级:预计公司2012/13/14年EPSl.31/1.60/1.86元(公司2011年EPSl.13元),当前价14.56元,对应2012/13/14年PE分别为11/9/8倍。公司是国内最优秀的白主品牌企业,专注于SUV、A级轿车、皮卡领域,考虑自主品牌未来潜在的成长空间以及国家产业政策扶持,我们认为公司合理估值为2012年15倍PE,目标价20元,维持“增持”评级。

江铃汽车2011年净利润18.7亿元(+9.3%),EPS 2.17元,拟每10股派8.6元。与此前公告的业绩快报一致,公司2011年实现汽车销售19.5万辆(+8.7%),营业收入174.6亿元(+10.7%),净利润18.7亿元(+9.3%),其中政府补助等非经常性损益约1.1亿元,扣除非经常性损益后的净利润为17.6亿元(+2.9%),EPS 2.04元。四季度费用率明显上升,但受益于12月收到约7005万元政府补助,仍实现净利润3.9亿元(环比一2.4%)。 公司管理优秀,分红政策稳定。2011年公司拟每10股派8.6元,分红比例为39.7%。公司盈利能力强,管理优秀,在保持稳健的财务管理的基础上,持续保持较高的分红比例。自2003年以来公司已连续8年向股东现金分红,累计分红26,67亿元。2008、2009、2010年三年的分红比例分别达到33.0%、40.1%、39.8%,预计未来分红政策仍有望维持稳定。 预计公司2012年销量有望接近21万辆(+8.3%)。公司2011年实现销售19.5万辆(+8.7%),其中福特全顺销5.9万辆(+11.9%)、JMC轻卡销6.8万辆(+2.6%),JMC皮卡及SUV销6.8万辆(+12.7%),轻卡、轻客市场份额分别比上年提升了0.6个百分点、0.3个百分点。公司对2012年持乐观态度,销售收入目标200亿元(+14%)。结合行业增速,我们预计公司今年销量有望接近21万辆(+8.3%),若宏观经济好于预期,仍有上调空间。 公司积极进行新车型和新技术储备,助力公司长期发展。公司积极推进N350皮卡产品、N330产品(自主开发的下一代SUV产品)、N800(自主开发的下一代卡车产品)、N351SUV自动档车型等项目,新产品储备将有助公司未来长期发展。此外,公司小蓝基地产能投资项目稳步进行,预计有望于2013年上半年投产。随着产能配套到位,预计福特未来或将加强对公司的产品支持,有助公司市场地位提升。 风险因素:宏观经济增速放缓导致轻型商用车市场需求下滑;新产品市场开拓不达预期;原材料价格持续上涨;人民币大幅升值削弱产品国际竞争力等。 盈利预测、估值及投资评级:考虑公司销量增速、盈利能力,预计公司2012/13年EPS 2.32/2.62元(公司2011年EPS 2.17元),当前价21.96元,对应2012/13年PE分别为9/8倍。综合考虑行业当前估值水平及公司市场地位,我们认为公司合理估值为2012年12倍PE,维持公司“买入”评级,目标价28元。

预计重卡3月旺季需求有望好于市场悲观预期,今年卡车需求料恢复正增长。尽管今年宏观经济增速可能放缓,但稳健增长的物流需求和偏低销量基数仍有望保证卡车销量恢复正增长,卡车行业逐渐走过最艰难阶段。预计2012年重卡市场销量接近90万辆,小幅增长201;轻卡市场销量增长4%。预计重卡旺季需求可能好于市场悲观预期,3月销量接近12万辆,比去年极高基数(13万辆)仅同比下降10%左右。 预计公司3月销量仍将环比提升,一季度有望同比基本持平,今年销量接近70万辆(+8.0%)。公司重卡产品线持续完善,自卸车短板补齐,二工厂投产保证产能,预计公司今年中重卡产品销量13万辆(+19%)。受益于欧马可等高端轻卡的占比持续提升,预计公司轻卡今年销量53万辆(同比+5.5%)。 综合考虑季节规律、同比基数等,预计公司3月销量仍有望实现两位数的环比提升,一季度同比基本持平,全年销量接近70万辆(+8.0%)。此外,公司2011年营业收入超过500亿元,如市场环境好转,盈利弹性较大。 59.5亿元非经常性收益保障利润平稳过渡,亦体现合作伙伴认可。北京福田戴姆勒汽车有限公司于近日正式挂牌成立,合计约59.5亿元的非经常牧益,折每股收益2.82元,将在未来年度分期确认,保障公司盈利平稳过渡。其中欧曼一工厂评估增值25.06亿元,欧曼二工厂转让收益约5.78亿元,H4卡车技术使用费总额约17.2亿元,H4卡车模具、检具、夹具租赁费总额约11.4亿元。预计2012/13年有望分别确认非经常性收益20/15亿元,每股收益分别贡献约0.99/0.72元。估值角度,非经常性损益应以1倍PE计入。合作伙伴国际巨头戴姆勒认可公司资产增值和知识产权有助公司估值提升。 风险因素:宏观经济增速放缓导致物流车需求下滑,固定资产投资增速下降导致工程车需求下滑,钢铁等原材料价格大幅上涨侵蚀公司毛利率等。 盈利预测、估值及投资评级:维持公司2012/13年经营性每股收益预测分别为0.61/0.68元;若考虑非经常性损益,每股收益分别为1.53/1.25元,当前价7.70元,对应2012/13年PE分别为5/6倍。综合考虑目前行业平均估值水平、公司市场地位和业绩弹性,以及资产评估增值、技术转让费等非经常性收益预期,给予公司9元目标价,维持公司“增持”评级。

长城汽车是迄今为止最成功的自主品牌乘用车企业。过去9年,公司成功实现两次跨越式发展,销量由5.8万辆增长至46万辆、收入由37亿增长至301亿。公司专注于汽车产业、稳健拓展业务,在行业繁荣期快速成长,市场低迷期抗风险能力较强。08年行业低谷期间,公司凭借在轿车、城市SUV领域的成功拓展,销量增长4倍、净利润增长7倍,市值增长40倍,是迄今为止最成功的自丰品牌乘用车企业!专注,公司成功把握机会,实现跨越式发展。汽车需求周期波动显著、且驱动因素不断变化,长城汽车专注产业发展,把握行业趋势。2003年公司借助SUV实现“商用车到乘用车”的跨越;2008年把握二三线地区汽车普及机会,实现“由SUV细分市场龙头到全系列乘用车企”的跨越。专注,造就长城过往辉煌,亦将帮助公司未来实现第三次跨越,提升品牌力,分享中国、乃至全球汽车市场盛宴。 产品成功率较高,明星车型助市场地位持续提升。公司稳健致远,把握市场拓展和车型投放节奏,车型推出速度并非最快,但成功率较高。哈弗系列SUV、腾翼C30等月销过万的明星车型对公司的销量贡献度接近80%。公司产品以市场为导向,拓展轿车初期也有精灵、酷熊、凌傲等销量不达预期车型投放,但能够及时停止低销量车型销售,并改进车型。腾翼C30年销达15万辆,H6、C50亦将逐渐上量,明星车型将助公司市场地位持续提升。 注重盈利能力,SUV盈利稳定,轿车逐渐进入回收期。公司是民营企业,没有提供稳健现金流支持的合资公司,也没其他产业补给盈利。生存压力转化为公司对盈利能力的关注。长城注重产品平台搭建、成本控制出色,SUV毛利率多年维持在30%左右,与合资公司接近。轿车虽晚于多数竞争对手投放市场,亦逐渐进入回收期,毛利率已提升至20%,规模效应将助推盈利提升。 风险因素:H6、C50等新车型市场拓展低于预期;市场竞争加剧,导致公司盈利能力下降;公司出口业务低于预期;原材料、人工成本大幅上涨等。 盈利预测、估值及评级:预计公司2011/12/13年盈利预测分别为1.14/1,31/1.60元(2010年EPS为0.89元)。当前价为14.24元,对应2011/12/13年分别为13/11/9倍PE。公司是国内最优秀的自主品牌企业,考虑自丰品牌未来潜在的成长空间以及国家产业扶持政策,我们认为合理估值为2012年15倍,维持公司“增持”评级,目标价20元。

盈利预测、估值及投资评级:公司2012/13年盈利预测0.84/0.99兀(2011年每股收益0.70元),当前价14.13元,对应2012/13年PE分别为17/ 14倍。综合考虑公司未来两年市场地位和增长水平,我们认为公司合理估值水平在2012年18-20倍PE,目标价16元,维持“增持”评级。

盈利预测、估值及投资评级:公司对大股东博世汽柴、威孚集团增发完成,股本由5.7亿股增加到6.8亿股。预计公司2011/12/13年全面摊薄EPS分别为1.99/2.20/2.93元(公司2010年摊薄每股收益为1.97元),当前价32.09元,对应2011/12/13年PE为16/15/11倍。综合考虑公司汽油机相关业务的稳健增长和柴油机相关业务市场地位的持续提升,以及2013年重型柴油机国IV标准实施后带来的市场空间,我们认为公司合理估值水平为2012年18-20倍PE,维持公司“买入”的投资评级,目标价40元。