公司前三季度实现每股收益1.44元(+39%),当季0.51元(同比+27%,环比+16%),超越市场预期。公司前三季度实现收入2813亿(+23%),实现净利润133亿(+39%)。1-9月,上海通用销售整车93万辆(+25%),上海大众销售86万辆(+20%)且产品结构上移,驱动公司销量、盈利增长。 合资公司车型引进、市场地位提升弥补本部自主品牌盈利下降带来的影响。 上海通用、上海大众市场地位提升将有助于公司盈利增长。预计2011年上海通用、上海大众有望分别实现销量125万辆(+20%)、117万辆(+17%)。 新君威、途观、新帕萨特等车型提升合资公司产品结构和盈利规模。未来迈锐宝、科帕奇、新POLO等产品有望持续推动合资公司市场地位和盈利能力提升。合资公司增长可望弥补自主品牌低迷带来的影响。 公司产能稳健提升,产能利用率维持高位,盈利能力有望维持相对高位。 公司实际产能扩张进程低于投资人预期和媒体报道,上海通用、上海大众当前产量显著超设计产能,产能利用率已超过160%。考虑到两家公司的扩产进程,预计到2013年产能利用率仍在140%左右,盈利能力有望维持相对稳定。数据表明,到2013年.中高端合资企业的实际产能增速在10 -15%左右,中高端乘用车市场的竞争格局亦相对温和。 汽车市场由“高速增长”走向“平稳增长”,上汽旗下合资公司市场地位将稳步提升。中国仍处于汽车消费普及阶段,考虑到产销规模已较高,预计市场增速将逐渐平稳,未来3年销量复合增速有望接近10%,中高端乘用车市场增速超越行业。上海通用、上海大众处于新产品投放期,市场地位稳步提升,有望维持15%左右的销量增长。 风险因素:宏观经济低迷导致乘用车销量增速不达预期,自主品牌亏损幅度加大,钢材等原材料价格大幅上涨侵蚀公司盈利等。 盈利预测、估值及投资评级:公司三季度盈利超预期,小幅上调2011年盈利预测,预计公司2011/12/13年每股收益分别为1.89/2.26/2.87元,当前价15.97元,对应2011/12/13年PE分别为9/7/6倍,结合行业当前平均估值水平,以及公司市场地位,我们认为公司合理估值为2011年12倍PE,维持公司“买入”评级,目标价22.5元。

公司2011年1-9月EPS l.45元(。17.6%),三季度当季EPS 0.44元,与业绩快报相符。公司1-9月收入52亿元(+22.6%),净利润3.1亿元(-17.6%);其中三季度收入17.5(+24.5%),净利润0.93(-27,2%)。一汽重卡销量下滑导致车轮业务亏损加大,部分子公司客户除一汽大众外,还包括一汽轿车,由于一轿产销量较低迷导致业绩增速偏低,此外1-9月一汽丰田受地震影响增速放缓及新设立子公司亏损共同导致盈利下滑。 一汽大众市场地位提升,有助于富维江森盈利增长。受益于CC、Q5、新迈腾等主力车型的持续推出,一汽大众1-9月生产73.9万辆(+16.7%),高于狭义乘用车行业10%的平均水平。随一汽大众成都工厂10月投产,大众新增产能达35万辆,预计2011年一汽大众产销有望接近105万辆(+21%),富维江森有望实现接近5%-10%的盈利提升。 一汽丰田产销规模快速恢复;一汽轿车产销仍较低迷,预计2012年逐步恢复。受日本地震影响,一汽丰田二季度仅牛产7.9万辆(-24%),三季度恢复至15.5万辆(+34.2%),全年有望实现接近52万辆的产销规模,有助天津英泰盈利恢复,预计2011年天津英泰盈利与2010年基本持平。一汽轿车产销较低迷,三季度产4万辆(同比-40%),预计随B30、B90等车型推出,2012年有望逐步好转,有利于富维东阳、富维江森等公司盈利增长。 公司市场定位清晰,积极拓展业务,新设公司有望未来1-2年逐步贡献业绩。公司定位于一汽集团内外饰业务平台,产品线持续丰富。公司积极跟随整车厂拓展配套业务,如投资建设配套大众成都工厂的成都富维延锋彼欧、成都车轮分公司等项目。上述项目初期费用较高,短期对公司业绩产生负面影响,但未来随着大众成都工厂产销规模提升,将有望成为公司新的盈利增长点。 风险因素:宏观经济增速放缓导致汽车需求不达预期,重卡需求持续低迷,新设立公司盈利不达预期,原材料价格显著上涨侵蚀公司盈利能力等。 盈利预测、估值及投资评级:综合考虑公司下游客户产销规模,以及新设立合资公司前期费用影响,预计公司2011/12/13年EPS分别为2.43/2.92/3.70元(2010年EPS 2.70元),当前价20.92元,对应2011/12/13年PE 9/7/6倍。 结合行业平均估值水平,我们认为公司合理估值为2011年12倍PE,维持公司。买入”评级,目标价30元。

静待行业转好公司2011年1-9月实现EPSl.51元,其中三季度单季0.37元,基本符合市场预期。公司1-9月收入44.6亿元(+12%),净利润9亿元(+39%);其中三季度单季收入11.8亿元(-11%),净利润2.1亿元(-29%)。我们推测,公司三季度盈利下降的丰要原因包括下游重卡需求偏弱(三季度销16.9万辆,同比-17%),以及9月欧元兑人民币快速贬值导致博世汽柴的汇兑损失等。 风险因素:汽车需求低于预期;原材料价格大幅波动;共轨系统竞争加剧影响投资收益;欧元进一步贬值;国IV排放法规实施进度大幅落后于预期等。 盈利预测、估值及投资评级:考虑到公司下游重卡需求较低迷及需求恢复进度的不确定性,预计公司2011/12/13年EPS分别为2.42/3.01/3.56元(2010年EPS2.36元),当前价28.40元,对应PE12/9/8倍。考虑到公司市场地位持续提升、国IV实施后的市场空间、重卡需求逐步复苏,我们认为公司合理估值水平为2011年15-18倍PE,仍然维持公司“买入”评级,目标价40元。

核心观点:新产品和产能投放打开进一步成长空间,公司未来2-3年仍有望获得高于行业的销量增长,市场地位持续提升。产品高端化驱动单车均价提升,盈利能力稳中有升,利润规模有望稳健增长。配股项目完成后,分红率有望恢复至较高水平。公司质地较好,为较优质的价值投资标的。 市场地位:预计2011年大中客行业销量增速接近10%,未来2-3年维持6%-8%的平稳增长,结构有分化。公司份额有望持续提升。受益于“公交优先”的战略、及各地工业园区等的规模化建设,大中客需求维持平稳增长。 公交车、团体车增速有望高于行业。校车市场若获得相关法规支持,有望爆发式增长。未来2-3年公交车和团体车份额增长将驱动公司市场地位提升;NG(天然气)车及公交车高端产品等有望获得更加突出的竞争优势,盈利能力稳中有升。 产能投放:公司产能进入提升期,专用车和配股项目产能相继投放消除供给瓶颈,打开销量较快增长的空间。公司当前设计产能3万辆,产能利用率达150%,对公司市场份额增长形成一定制约。专用车产能提升项目及配股项目将分别新增产能5000辆和2万辆(我们估计最大可扩充至3万辆),分别有望于2011年底和2012年底投产,预计2012年末公司总设计产能接近5.5万辆。上述项目投产后将显著缓解产能压力,打开销量较快增长空间。 三季报点评:公司三季度单季收入46亿元(同比+28%),净利润3.1亿元(+69%),EPS 0.60元(未摊薄),1-9月EPS l.41元,超越市场预期。公司三季度业绩增长的主要原因包括:销量较快增长(销1.34万辆,+19%),车型结构上移和订单筛选驱动单车均价和毛利率提升,费用率维持平稳。当季资产减值损失影I向EPS约0.06元,实际经营性业绩显著超越市场预期。 预计全年公司有望实现销量接近4.6万辆。 风险因素:公路客运需求显著下降;原材料及人工成本持续上涨侵蚀盈利;证券市场波动影响金融资产市值;产能建设进度慢于预期等。 盈利预测、估值及投资评级:小幅上调公司2011/12/13年的盈利预测至2.15/2.57/3.02元(基于100%配股假设,对应摊薄后EPSl.65/1.98/2.32元)。 当前价19.03元,对应2011/12/13年PE分别为9/7/6倍(按现价配股假设,对应摊薄后12/10/8倍,若配股价格在现价基础上有折扣,则配股后PE低于上述水平)。综合考虑公司市场地位提升、盈利增长稳健、周期波动不明显,以及行业的估值水平,我们认为公司合理估值为2011年11-12倍PE(对应摊薄后约13 -15倍PE),维持“买入”评级,目标价25元。

事项: 上海汽车公告9月产销快讯,9月实现汽车销售37.68万辆(同比+16.0%,环比+14.9%),其中合资品牌保持强劲,上海大众销售11万辆(同比+15.1%,环比+15.9%),上海通用销售11.8万辆(同比+17.4%,环比+15.4%),自主品牌和微型车恢复好于预期,上汽自主品牌销售1.6万辆(同比+12.3%,环比+18.5%),上汽通用五菱销售12万辆(同比+18.7%,环比+14.4%)。 风险因素:宏观经济低迷导致乘用车销量增速不达预期,自丰品牌亏损幅度加大,钢材等原材料价格大幅上涨侵蚀公司盈利等。 盈利预测、估值及投资评级:预计公司2011/12/13年每股收益分别为1.87/2.18/2.59元,当前价15.18元,对应2011/12/13年PE分别为8/7/6倍,结合公司未来业绩增速,以及汽车行业所处发展阶段,我们认为公司合理估值为2011年12-13倍PE,维持公司“买入”评级,目标价22.5元。

受益于核心配套客户上汽集团产销规模持续较快提升,预计公司三季度销量仍将保持稳健增长。上汽集团是公司的核心配套客户,今年1-8月份上海大众生产75.86万辆(+17.53%),上海通用生产78.94万辆(+23.44%),上汽自主品牌生产10.2万辆(+2.24%),上汽通用五菱生产78.68万辆(一3.g%),受益于上汽集团产销规模的持续较快提升,预计公司三季度收入仍将保持稳健增长。同时上汽集团今年力争实现400万辆的整车销售目标,也将为公司的业绩增长提供有力保障。 中高端乘用车市场维持稳健增长,为公司发展提供良好保障。今年1-8月狭义乘用车(轿车+SUV+MPV)销售774万辆(同比+10%),预计全年狭义乘用车需求增速仍有望接近12%,中高端合资品牌的销量增速有望接近15%。中国仍处于汽车消费普及阶段,考虑到目前产销规模己较高,预计未来市场增速将逐渐平稳,未来3年销量复合增速将接近10%,中高端乘用车市场增速有望超越行业,为公司的长期发展提供良好保障。 公司在中高端乘用车零部件领域竞争优势明显,销量增速有望持续高于行业平均水平。公司目前拥有国内最为完善的独立供应汽车零部件体系,主要业努覆盖汽车内外饰、金属成形及模具、功能件、电子电器、热加工和新能源等。公司下游配套客户除了上海大众、上海通用、上海汽车等上汽系企业外,还与一汽大众、神龙汽车、长安福特、北京现代等主流整车企业建立了较为稳固的长期合作关系。公司在中高端乘用车零部件领域竞争优势明显,预计未来受益于零部件的进口替代、主要客户市场地位的提升,销量增速有望持续高于行业平均水平。 公司积极开拓新客户、新业务,助力公司长期发展。公司坚持“零级化、中性化、国际化”的发展战略,积极开拓国内市场,预计未来将逐步拓展长城、江淮等自主品牌客户,同时加快培育企业产品同步开发、设计的能力,在现有业务基础上,通过与贵州航天合资成立华域汽车电动系统有限公司,借助旗下采埃孚、三电贝洱等合资公司的技术实力,进行驱动电机、电动转向、电空调等新能源汽车关键零部件的业务和技术储备,助力公司未来长期发展。 风险因素:下游乘用车需求大幅下滑;主要配套客户市场地位显著下降;主要原材料价格大幅上涨侵蚀公司盈利等。 盈利预测、估值及投资评级:考虑公司市场地位稳固,产品谱系全面,主要配套中高端乘用车;而且核心客户上海大众、上海通用等市场地位持续提升;预计公司2011/12/13午每股收益分别为1.20/1.43/1.69元,当前价10.43元,对应2011/12/13年估值分别为9/7/6倍PE,结合行业平均估值水平,以及公司的市场地位和业绩增速因素,我们认为公司合理估值为2011年12倍PE,维持公司“买入”评级,目标价14.5元。

风险因素:宏观经济低迷导致汽车需求不达预期;日系车复产后影响其他合资品牌价格、盈利稳定性; 新车型市场拓展不达预期;持续加息导致公司财务费用大幅增加;纺织行业持续不景气等。 盈利预测、估值及投资评级:考虑公司汽车业务持续较快增长,公路、煤炭、纺织等其他业务稳健发展,预计公司2011/12/ 13年每股收益分别为1.75/ 2.10/2.44元(2010年每股收益1.01元),当前价14.71元/股,对应估值仅为2011/ 12/ 13年8/7/6倍PE,具有较强安全边际。考虑公司业务类型较多,应采用分部估值,汽车、公路、煤炭业务的合理估值水平分别为2011年12/10//15倍PE,维持公司“买入”评级,目标价22元。

本报告的独特之处:上汽低估值体现投资人担忧,本文针对市场普遍关注的三个问题进行回答,认为悲观中蕴藏投资机会。一问:上汽旗下合资公司盈利能力处于历史高位,盈利能力下行压力是否较大?二问:汽车行业即将进入产能释放期,2012年产能释放以后是否会导致产能利用率和利润率下降?三问:中国汽车市场增速放缓,上汽未来两年的销量、盈利增速如何?盈利能力:当前主流企业盈利能力并非历史高点,优势企业盈利能力有望维持相对稳定。上海通用、上海大众等主流合资企业净利润率已近10%,较08年有明显提升,投资人担忧企业盈利能力无法维持,面临利润率下降的风险。数据表明,丰流合资企业当前盈利能力并非历史高点,仍显著低于04年以前水平;危机后全球汽车巨头盈利能力都有显著提升,背后体现了汽车企业竞争方式的改变。我们认为优势企业盈利能力仍将维持相对稳定。 产能:实际产能扩张进程料将低于投资人预期和媒体报道,中高端企业产能利用率和盈利能力仍将维持较高。投资人担忧2012年以后汽车企业产能大幅释放,导致企业产能利用率、盈利能力下降。数据表明,到2013年,中高端合资企业的实际产能增速在10-15%左右;上海通用、上海大众产量显著起设计产能,预计到2013年产能利用率仍与当前接近,盈利能力将维持相对稳定。 未来增长:汽车市场由“高速增长”走向“平稳增长”,上汽旗下合资公司市场地位将稳步提升,有望保持15%左右的销量增长和20%左右的盈利提升。中国仍处于汽车消费普及阶段,考虑到产销规模已较高,预计市场增速将逐渐平稳,未来3年销量复合增速有望接近10%,中高端乘用车市场增速超越行业。上海通用、上海大众处于新产品投放期,市场地位稳步提升,有望维持15%左右的销量增长和20%左右的盈利提升。 风险因素:宏观经济低迷导致乘用车销量增速不达预期,自主品牌亏损幅度加大,钢材等原材料价格大幅上涨侵蚀公司盈利等。 盈利预测、估值及投资评级:预计公司2011/12/13年每股收益分别为1.87/2.26/ 2.72元,当前价15.37元,对应2011/12/13年PE分别为8/7/6倍,结合公司未来业绩增速,以及汽车行业所处发展阶段,我们认为公司合理估值为2011年12-13倍PE,维持公司“买入”评级,目标价22.5元。

公司2011年上半年实现EPS2.10元(+8.3%),基本符合市场预期。公司上半年实现营业收入366亿元(+10.2%),归属母公司股东的净利润35亿元(+8.3%),EPS 2.10元,其中扣除非经常性损益后的EPS 2.04元,基本符合市场预期。公司上半年共销售重型发动机约30.5万辆(+3.7%),在重卡、工程机械等领域市场份额持续提升;陕汽重卡6.3万辆(+5.1%),增速高于行业(-7%)。发动机等产品销量增长和结构升级驱动公司收入较快增长。 预计2011年重卡销量接近94万辆(.7%)。09、10连续两年的高速增长导致重卡销量基数和保有量较高,宏观经济增速下滑对下半年重卡需求亦产生较大负面影响。从结构上看,物流车受计重收费和治理超载措施加严影响短期仍有压力,工程车下半年可能面临重大工程项目投资放缓影响。我们认为,2011年重卡需求承压,全年销量可能接近94万辆(-7%)。中长期随宏观经济增速回升、公路运价上涨和重卡替代需求提升,重卡销量有望恢复增长。 预计公司2011年重型发动机销量接近54.5万台(.6%),重卡销量接近10.3万辆(.5%),市场份额持续提升。受下半年重卡和I程机械行业需求下滑影响,预计公司重型发动机销量约为54.5万台,重卡销量10.3万辆,表现略好于行业,市场份额持续提升。 新产品市场开拓稳步推进、产品结构逐步升级驱动公司综合市场地位提升。 公司WP5、WP7发动机已与挖掘机、客车成功配套,逐步获得市场认可,上半年同比增长超300%;扬柴非车用发动机市场开拓效果明显;公司重卡发动机中,10升、12升围III发动机占比上升至94%,国IV发动机也已完成多种技术方案储备。法士特多档位变速箱、全铝合金壳体轻量化变速器适应行业轻量化、节能化趋势。以技术为先导,公司综合市场地位有望提升。 风险因素:宏观经济增速放缓导致公司下游客户发动机需求减少,钢铁等原材料价格大幅上涨侵蚀公司盈利能力,公司主要客户流失等风险。 盈利预测、估值及投资评级:考虑到四季度重卡销量可能有所恢复,公司市场地位持续提升,以及公司可能对业绩平滑处理,预计2011/12/13年EPS分别为4.10/4.72/5.43元,当前价40.63元,对应2011/12/13年PE分别为10/9/7倍。考虑到重卡需求的弹性,及公司的市场地位,我们认为公司合理估值水平应为2011年12-13倍PE.仍然维持公司“买入”评级,目标价52元。

公司上半年实现每股收益0.93元(+46%),符合市场预期。公司上半年实现净利润85.76亿元(+46%),扣除非经常性损益后为80.8亿元(+45%);其中二季度上海大众(环比+1.2%)、上海通用(环比一4.9%)销量维持稳健,上汽自主品牌(环比-22.4%)、上汽通用五菱(环比-22.4%)出现季节性回落,二季度实现盈利40.7亿元(同比+36.1%,环比-9.5%),符合市场预期。 预计公司全年销量有望接近400万辆,上海大众、上海通用助力公司盈利稳健增长。上海大众、上海通用上半年分别实现汽车销售57.7万辆(+28%)、61.2万辆(+27%);受益于新帕萨特、迈锐宝等新车型推出,以及途观、新君威、新君越等次新车型持续畅销,预计上海大众、上海通用全年销量有望接近120万辆,公司全年销量有望接近400万辆。 公司产能稳健提升,产能利用率维持高位,盈利能力有望维持较高水平。当前公司旗下各合资品牌产能普遍偏紧,预计通过增加班次、优化作业工序等方式,上海大众、上海通用今年的产能有望提升至接近120万辆,为需求增长提供有效保障。公司主要新增产能预计在2012年底建成投产,预计未来3-5年设计产能的年复合增速约10%-12%,产能利用率仍将维持高位。 公司拟通过发行股份购买集团零部件、新能源汽车、销售服务等资产,将进一步完善产业链。公司拟通过发行17.62亿股股份购买上汽集团、上汽工业有限持有的价值291.2亿元的资产,使得公司在汽车领域的产业链进一步延伸,覆盖汽车零部件、整车制造、新能源汽车、销售服务等全产业链业务。公司逐步形成与日、韩车企相类似的金字塔式整零模式,有望通过对相关零部件企业的资源整合,实现更快的市场响应速度。 风险因素:宏观经济预期变差导致乘用车销量大幅下滑,自主品牌新车型市场开拓不达预期,钢材等原材料价格大幅上涨侵蚀公司盈利等。 盈利预测、估值及投资评级:综合考虑上海大众、上海通用销量持续较快增长,以及资产收购后对每股收益影响较小,预计公司2011/12/13年每股收益分别为1.87/2.26/2.87元,当前价15.97元,对应2011/12/13年PE分别为9/7/6倍,结合行业当前平均估值水平,以及公司市场地位,我们认为公司合理估值为2011年12倍PE,维持公司“买入”评级,目标价22.5元。

公司上半年实现每股收益0.60元(+22.83%),符合市场预期。受益于核心配套客户上海大众(+28.46%)、上海通用(+19.34%)、上汽自主品牌乘用车(+1.92%)上半年产量的持续较快增长,公司上半年实现营业收入260亿元(+24.95%),净利润15.5亿元(+22.83),每股收益0.60元,符合市场预期。受原材料价格上涨影响,公司二季度综合毛利率环比一季度小幅下滑0.47个百分点,预计全年仍能维持较高的盈利水平。 中高端乘用车市场维持稳健增长,为公司发展提供良好保障。1-7月狭义乘用车(轿车+SUV+MPV)累计销售679万辆(+9.83%),预计全年狭义乘用车需求增速仍有望接近12%,其中欧美系合资品牌的销量增速有望接近15%-20%,同时公司主要客户上汽系整车公司2011年力争实现400万辆的销售目标,将为公司业绩增长提供良好保障。 公司市场地位稳固,在中高端零部件领域竞争优势明显。公司下游配套客户除了上海大众、上海通用、上海汽车等上汽系企业外,公司还与一汽大众、神龙汽车、长安福特、北京现代等整车企业建立了较为稳固的长期合作关系。公司在中高端零部件领域竞争优势明显,预计未来受益于零部件的进口替代、主要客户市场地位的提升,销量增速有望持续高于行业平均水平。 公司注重新能源汽车关键零部件的业务拓展,有助企业长远发展。公司目前拥有国内最为完善的独立供应汽车零部件体系,主要业务覆盖汽车内外饰、金属成形及模具、功能件、电子电器、热加工和新能源等。公司目前通过与贵州航天合资成立华域汽车电动系统有限公司,并借助旗下合资公司采埃孚、三电贝洱等技术实力的形式,加快驱动电机、电动转向、电空调等新能源汽车关键零部件的业务拓展,有助企业未来长远发展。 风险因素:下游乘用车需求大幅下滑;主要配套客户市场地位显著下降;主要原材料价格大幅上涨侵蚀公司盈利等。 盈利预测、估值及投资评级:考虑公司市场地位稳固,产品谱系全面,丰要配套中高端乘用车;而且核心客户上海大众、上海通用等市场地位持续提升;预计公司2011/12/13年每股收益分别为1.20/1.43/1.69元,当前价10.48元,对应2011/12/13年估值分别为9/7/6倍PE,结合行业平均估值水平,公司市场地位和业绩增速,我们认为公司合理估值为2011年12倍PE,维持公司“买入”评级,目标价14.5元。

公司上半年实现每股收益0.31元,基本符合我们预期(0.30元)。上半年公司分别实现收入、净利润14.8亿元(+18%)、1.8亿元(+14%)。上半年公司出口增长较快(+31%),驱动收入增速高于行业。原材料价格高位运行导致上半年毛利率同比下滑1.4个百分点,净利润增速低于收入增速。公司二季度单季盈利能力有所回升,我们估计与天然橡胶等原材料价格回落和产品价格调整有关。 预计2011年国内狭义乘用车销量接近1263万辆(同比+12%),公司国内销量增长与之基本同步;海外销量有望较快增长。受较高基数和新项目投放进程影响,公司2011年国内业务平稳增长,预计增速接近8%-10%,与狭义乘用车销量增速基本同步。受益于海外市场的拓展,公司海外生产和出口规模仍处于较快增长期,预计2011年增速达到30%左右。 下半年原材料价格整体可能高位运行或小幅回落,再次大幅上涨的可能性较小,公司有望与主机厂分担原材料上涨压力,下半年盈利能力有望改善。天然橡胶等原材料价格今年一季度以来高位逐步回落,预计下半年可能维持平稳,有助于公司盈利能力恢复。公司已小幅提高部分产品价格,与下游主机厂共同承担原材料上涨的影响,下半年盈利能力有望好于上半年。 公司立足橡胶材料,拓展油封等业务,并有望逐渐拓展工程机械配套领域。公司基于传统优势的橡胶材料,积极开拓高潜力、高附加值的相关产品业务。公司已签署协议计划收购美国COOPER公司100%的股权,提升油封业务的技术水平和品牌价值。油封业务国内市场空间超过每年30亿元,且主要为外资占据,进口/外资替代空间较大,收购完成后公司油封业务有望快速增长。此外,公司有望以油封等业务为基础,拓展工程机械配套领域。 风险因素:宏观经济增长放缓至国内汽车需求增速不达预期,天然橡胶、合成胶等主要原材料价格大幅上涨,美国、欧洲汽车需求显著下降等。 盈利预测、估值及投资评级:考虑盈利能力有望恢复、新客户和新业务拓展带来的销量增长,我们小幅上调公司2011/12/13年盈利预测至0.63/0.74/0.85元(公司2010年EPS为0.52元,原2011/12/13EPS预测为0.60/0.71/0.84)),当前价13.00元,对应2010/11/12年PE分别为21/18/15倍。考虑到公司成长空间仍然较大,我们认为公司合理估值为2011年23-25倍PE,维持公司“增持”评级,维持15元的目标价。

公司2011年上半年实现EPSl.14元,与此前的业绩预告公告基本相符(1.13元)。公司上半年收入33亿元(+33.6%),净利润6.5亿元(+102%)。我们测算,公司上半年业绩大幅增长的主要原因是主要控股公司如威孚金宁、威孚力达等市场地位显著提升,主要参股公司威孚汽柴、中联电子贡献的投资收益(+45%)快速增长,以及公司成本优化带来的费用率下降。 预计2011年汽车需求平稳增长(+5%)。其中狭义乘用车维持12%左右的平稳较快增长,重卡销量增速下滑7%左右。受去年较高基数和今年宏观经济增速放缓、公路计重收费等影响,预计汽车需求整体维持平稳增长(+5%)。其中乘用车整体维持平稳增长,重卡周期性相对明显,预计同比小幅下滑。 主要控股和参股公司市场份额持续提升,将获得高于行业的增速。我们推测,主要控股公司中,威孚金宁受益于中高端轻卡份额提升,盈利较快增长;威孚力达受益于产品结构升级,市场地位提升;威孚汽柴积极开拓轻型商用车喷油器市场,销量增速高于行业。主要参股公司中,博世汽柴轻型共轨产品增长较快,中联电子得益于狭义乘用车市场需求提升维持稳健增长。受益于各子公司较好表现,公司业绩增速有望显著高于行业。 重型商用车国IV排放法规实施日期仍有不确定性,我们预计可能推迟至2012年中或年末实施。公司充分准备应对柴油机国IV排放法规,市场空间广阔。公司已有多条技术路线应对法规升级,我们认为,无论何种技术路线成主流,公司均有望抓住市场机遇并显著受益,中长期市场地位有望持续提升。 风险因素:汽车需求低于预期;原材料价格大幅波动;共轨系统竞争加剧侵蚀公司投资收益,国IV排放法规实施进度大幅落后于预期等。 盈利预测、估值及投资评级:考虑到公司下游重卡需求较低迷及需求恢复进度的不确定性,小幅下调公司2011/12/13年盈利预测至2.56/3.13/3.78元,当前价36.01元,对应PE14/11/9倍。考虑到公司市场地位持续提升、困IV实施后的市场空间、重卡需求的弹性以及行业的估值水平,我们认为公司合理估值水平为2011年15-18倍PE,仍然维持公司“买入”评级,目标价46元。

公司上半年每股收益1.25元,基本符合预期。公司上半年共销售整车10.5万辆(+19.2%),收入92.2亿元(+20.1%),净利润10.8亿元(+3.5%);扣除会计政策变更影响,可比口径净利润为10.2亿元(-1.8%),EPSl.19元,基本符合我们的预期。公司二季度单季销售整车5万辆(同比+5.9%、环比-10.1%),毛利率水平有所恢复,当季实现EPS0.62元(-3%)。 预计公司2011年销量接近20万辆(+11.1%)。公司新老车型共同发力,上半年销售全顺3万辆(+19%),JMC轻卡3.8万辆(+12%),JMC品牌皮卡及SUV3,7万辆(+28%),增速显著高于行业平均水平,占商用车市场份额达到3.1%,同比提升0.6个百分点。受政策退出和基数影响,轻卡市场需求较弱,上半年共销102万辆(-4.3%),预计全年销186万辆(-5%),高端轻卡表现有望好于行业。公司轻卡产品位于行业中高端,综合考虑公司新老产品销量增长,预计全年销量将有望接近20万辆(+11.1%),市场份额持续提升。 公司积极进行新车型和新技术储备,与福特合作存在进一步深入的可能,有助公司长期稳定发展。公司积极进行N330SUV产品、自主汽油发动机、N351SUV自动档车型、V348全顺排放升级(国V标准)等产品和项目储备,研发投入力度显著加大,有助公司长期稳定发展。此外,公司管理水平出色,盈利能力较好,我们认为,不排除公司与福特进一步加深合作的可能。 公司产能扩充项目和小蓝基地建设将有助公司突破产能瓶颈,大幅提升产销规模。公司设计产能10万辆,通过技术改造提升产能,我们预计江铃2011年产能规模有望接近24万辆,但产能仍偏紧。考虑到未来几年需求增长,公司21.3亿元投资小蓝基地,设计产能20万辆,最大可扩至30万辆,计划2013年上半年起投入使用。新产能将有助公司未来产销规模持续提升。 风险因素:宏观经济增速放缓导致轻型商用车市场需求下滑;新产品市场开拓不达预期;原材料价格持续上涨;人民币大幅升值削弱产品国际竞争力等。 盈利预测、估值及投资评级:预计公司2011/12/13年EPS2.19/2.54/2.92元(公司2010年EPSl.98元),当前价22.28元,对应2011/12/13年PE分别为10/9/8倍。综合考虑汽车行业当前估值水平及公司未来成长情况,我们认为公司合理估值为2011年13-14倍PE,维持公司“买入”评级,目标价29元。

公司上半年实现每股收益0.50元(+41.5%),符合市场预期。受益于上半年房地产项目结算收入同比增加,而且地产业务毛利率提升21个百分点,同时汽车、期货、贸易等业务持续稳健增长,公司上半年实现营业收入174.83亿元(+23.56%),净利润3.3亿元(+41.5%),符合市场预期。 公司汽车业务持续稳健增长,积极完善省内外经销网络建设。公司上半年汽车业务保持稳健增长,其中新车销售7.36万辆(+3.22%),售后业务盈利贡献持续提升。此外,公司积极完善省内外汽车经销网络,提升品牌结构;上半年公司在浙江省内新开5家汽车经销店,并获得7家高端品牌授权;同时在省外也获得了8家品牌授权,稳步拓展省外市场。 地产、期货、贸易等其他业务保持较快增长。公司地产业务上半年加大营销力度,实现合同销售额14.2亿元(+12.5%),回笼资金19.2亿元(+57.4%),同时毛利率较去年同期增长了21个百分点。期货业务上半年完成宁波、济南营业部的筹建工作,预计未来仍有望进一步设立长沙、成都、西安等营业部,完善网络布局。 公司积极拓展融资渠道,保障汽车、地产等业务的持续发展。公司上半年设立及收购汽车4S店支出合计约9864万元,预计公司未来有望在上市公司、产业公司和下属子公司等多个层面上,通过创新的合作方式,积极尝试股权融资方式,或引入新的战略投资者,以保障汽车、地产等业务持续外延扩张的资金需求,风险因素:宏观经济增速放缓导致汽车需求显著下滑;房地产相关政策持续从紧导致地产业务盈利下降;宏观经济波动影响贸易、期货业务盈利等。 盈利预测、估值及投资评级:预计公司11/12/13年每股收益分别为0.89/1.05/1.21元,当前价11.19元,对应11112/13年PE分别为13/11/9倍。 考虑公司业务较为复杂,应给予分项估值,结合行业估值水平,给予汽车业务20-25倍PE,地产业务NAV35%折扣,期货、贸易业务20-25倍PE,据此测算,公司每股价值为14-16元,考虑公司业务类型众多,给予公司一定估值折价,我们认为公司合理目标价为14元,维持公司“增持”评级。