收入快速增长,利润增速略低于预期。公司2011年第一季度实现营业总收入10.3亿元,同比增长35.3%;实现归属于上市公司股东的净利润9164万元,同比增长12.5%,合EPS0.17元,略低于我们的预期(0.19元),主要由于本期期间费用率上升所致;实现扣除非经常性损益后净利润9104万元。 出口快速增长和内销结构优化促收入增长。收入的快速增长主要源自主营产品洗衣机。公司一季度洗衣机出口约18万台,同比增长近200%,增长亮点突出。占总收入比85%的洗衣机内销业务销量增长约18%,新产品的推出和产品结构优化(滚筒增速高于波轮)使得洗衣机内销收入增速(约30%)快于销量增速。 毛利率稳定略升,期间费用率有所上升。本期毛利率34.0%,同比环比上升均略有上升(同比+0.6%,环比+l.1%),反映出公司洗衣机内销高端滚筒产品占比提升,产品结构有所优化。本期销售费用率18.3%,管理费用率4.6%,分别较去年同期上升0.6%和0.9%,主要系加大销售投入和研发投入力度(电机研发和欧式滚筒研发)所致。 滚筒替代和变频化引领增长,加大投入为成长蓄力。未来几年公司洗衣机业务将坚持滚筒替代和变频化的战略,预计今年随着电机产能释放和变频化的推进,公司洗衣机相关业务将取得快于行业的增长。另一方面,公司也需要在多方面加大投入为成长蓄力,包括营销端对高端洗衣机和冰箱小家电产品的推广,以及产品端对变频电机的研发投入等,预计费用率下降未到时候。 风险因素:市场竞争加剧;变频洗衣机推广不力;自有品牌冰箱业务推广不力;原材料价格上涨。 盈利预侧、估值及投资评级:我们认为洗衣机行业平稳增长可期,合肥三洋第一季度实现了收入的快速增长和产品结构优化,在同行普遍面临较大成本压力的情况下取得毛利率稳中略升难能可贵,费用率虽有提升但可视作为取得快速增长而蓄力。目前公司处于增发过程中,后续存业绩释放动力。我们略微下调公司11一13年EPS至0.70/0.88/1.16元,三年CAGR27%,现价相对于11一13年20/16/12倍PE,维持“增持”评级。

收入利润维持快速增长,业绩完全符合预期。公司1季度实现营业总收入173亿元,同比增长69%,增速持续高涨。实现归属于上市公司股东的净利润9.3亿元,同比增长46%,增速和上年年报持平。单季度每股收益0.33元,完全符合我们的预期。收入较快增长主要受益于行业内销出口需求旺盛,净利润增速稍低源于毛利率下滑。 行业快速增长+市占率提高+均价提升,推动收入增长。据产业在线监测,1季度家用空调行业销量同比增长39%,内销出口两旺,分别增长29%和49%。格力增速超越行业,1季度销量同比增长55%,市占率上升约3个百分点至28.4%。出口连续三个月翻番,1季度累计出口420万台,同比增长123%。内销425万台,同比增长19%。预计随着产能建设逐步完成,旺季市占率将同比提高。高端的变频空调占比提升,整体均价上升推动营收增长。 成本压力及出口比重上升引致毛利率和费用率同步下降。由于出口增速远高于内销,而出口毛利率和费用率均较低,公司1季度毛利率下滑约5.1个百分点,销售费用率同步下降5.3个百分点,而销售净利率相对稳定(l季度为5.5%,同比下滑约0.8个百分点)。毛利率下滑同时还受原材料价格上涨和节能惠民政策影响,若把节能惠民补贴收入加回,则毛利率为19%。未来变频空调占比提升及补贴取消将带来均价上升,预计毛利率环比将有回升。 预收账款逐步转化为销售收入,预提费用支持旺季销售。1季度末预收账款79亿元,同比(91亿元)有所下滑,源自一季度快速出货致预收款转化为收入。其他流动负债93亿元,同比增长36%,主要为已售出产品预提的物流、宣传及返利等费用,为旺季到来做准备。经营性现金流量净额犯亿元,远高于净利润,现金流量情况良好。计入补贴的营业外收入5.2亿元。 风险因素:原材料价格上涨过快;人民币升值;需求突然回落。 盈利预侧、估值及投资评级。我们认为在保障房建设、更新需求和农村普及拉动下,空调销量仍将保持快速增长,格力凭借品质、品牌和渠道的优势将继续提升市占率,1季度收入利润快速增长是初步体现。我们维持公司2011/2012/2013年1.89/2.23/2.69元的盈利预测,目前股价相对2011年的PE水平为11.5x,维持“买入”的投资评级和27元的目标价。

收入净利润实现恢复性快速增长。公司2011年第一季度实现收入12.2亿元,同比增长44.7%,实现净利润1.2亿元,同比增长47.5%,合每股收益0.16元,基本符合我们4月月报中的预期(0.巧元)。公司本期取得恢复性的快速增长,一方面源自去年同期较低的基数,另一方面反映出公司经营状况处于趋势性向好过程中。 毛利率净利率同比环比基本持平。公司一季度毛利率34.5%,同比去年同期上升0.7%,环比去年第四季度上升0.3%。公司一季度期间费用率同比下降1.6%,其中销售费用率12.5%(下降1.0%),反映出费用控制加强初见成效。公司一季度实现净利率10.8%,由于所得税率提高,同比上升幅度仅为0.8%,与去年第四季度相比基本持平。 现金流与资产周转状况健康。公司一季度实现经营现金流6284元,实现上市以来第一季度经营现金流最佳水平(仅09年第一季度经营现金流为正)。公司单季度存货周转天数34天,与去年同期基本持平,保持健康。公司本季度优良的现金流与资产周转状况支持我们对公司经营状况趋好的判断。 豆浆机市占率稳定,看新品助推盈利能力。公司一季度豆浆机市占率稳定在65%左右。二三季度为公司集中推出新品的时期,豆浆机植物奶牛系列、螺旋低速榨汁机以及电压力锅等新品的推出将有利于公司打开增长空间、助推盈利能力。公司净水业务预计将于下半年加大投入力度,利好长远发展。 风险因素:豆浆机行业增速放缓,小家电行业竞争激烈,新品市场接受度低。 盈利预测、估值及投资评级。我们预计豆浆机行业在经过近几年大发展后,销量增速将趋于平稳;九阳身为豆浆机龙头,一方面通过不断推出有吸引力的新产品维持市场地位、保持盈利能力,另一方面也布局豆业、净水业等有长远发展潜力的相关领域。我们暂时维持公司2011一13年EPS预测0.88/l.03/l.25元,目前股价对应17/14/12倍,估值合理,维持“增持”评级。

4季度盈利能力大增,业绩超出预期。公司2010年实现营收213亿元,同比增长15.5%,实现归属于上市公司股东的净利润8.3亿元,同比增长67.8%,合每股收益0.96元,远超市场一致预期(0.78元)和我们的预期(0.88元)。超预期主要来源于4季度收入增长较为平稳(同比+l0.5%),盈利能力出现大幅提升,单季度毛利率上升至20.8%(+4.4%),净利率6.4%(+2.9%)。 偏重LED电视战略得当,零售额市占率保持稳定。虽然海信2010年零售量市占率(中怡康)下滑了2个百分点至14.9%,但零售额市占率较为稳定(仅下滑0.6个百分点至14.1%)。主要源于公司准确判断LED背光的液晶电视将主导国内市场趋势,并在内资品牌中最大力度推出LED电视产品。预计海信今年将继续增强LED电视的优势,并密切关注3D电视和智能电视发展。 产品结构改善和模组自制支撑盈利能力。公司LED电视销量占比2010年全年达20%,由于盈利能力较高,占比提升支撑公司毛利率在市场竞争激烈的2010年仅下降1.7%至17.3%。预计2011年1季度LED电视销量占比约40%,年底将达75%,3D电视占比预计年底还将显著提升,继续支撑盈利能力。同时公司在内资企业中最早建设模组生产线,目前自制比例约4成,预计年底将提升至6成,模组自制比例提升有助降低生产成本。 费用控制有成效,现金流健康。全年期间费用率下降3.2个百分点,主要由销售费用率下滑所致(一3%),由于公司加快产品销售的账款结算,贴现增加提升财务费用率(+0.1%),但减少销售费用,产品质量提升同时降低了保修费的计提。全年经营性现金流量5.6亿元,同比增长53.2%,保持健康。 风险因素:市场竞争加剧;平板电视增长变慢;日本地震致部件短缺。 盈利预测、估值及投资评级:由于产品结构改善和成本控制能力强,公司2010年4季度的盈利能力较高,全年业绩远超预期。近期竞争环境没有发生大的变化,较高的盈利能力在今年1季度可望持续,且海信较强的经营能力可望保障全年业绩增长。我们上调海信电器2011/2012/2013年EPS预测至1.17/1.38/1.61元,增长率分别为22%、18%和17%,给予公司相对2011年巧倍的估值,目标价17.55元,维持“增持”的投资评级。

美的电器管理能力属家电行业一流水平,空调行业双寡头之一的市场地位已经非常巩固,并正把优秀的管理能力和渠道能力扩张到冰洗行业,市场地位不断攀升,国内综合白电旗舰已经启航。短期内盈利能力可能受原材料价格的影响,全年来看影响不大。我们维持公司2011/2012/2013年EPS分别可达1.20/1.53/1.82元的盈利预测,给予公司相对2011年20x的估值,目标价24元,维持“买入”的投资评级。

收入快速增长,业绩符合预期。公司2010年实现营业收入31亿元,同比增长52.6%,实现归属于母公司股东的净利润3.2亿元,同比增长犯.6%,按最新股本摊薄后的每股收益1.06元,基本符合我们预期(l.05元)。其中第4季度实现营收9.1亿元,同比增长63.3%,实现归属于母公司股东的净利润0.75亿元,同比下降6.1%,原因是单季度毛利率出现显著下滑。 规模扩大受益下游需求爆发。主营产品空调元器件(各类阀门等)受益空调需求爆发,实现营收28.6亿元,同比增长51.7%。但由于原材料价格上涨而产品价格调整滞后,4季度毛利率下滑,全年营业利润率下降2.1个百分点。冰箱消费升级提升推动公司冰箱电磁阀收入增长33.6%,规模效应体现致营业利润率上升3.5个百分点。预计下半年价格调整后盈利能力将有所恢复。 经营性现金流量良好,资产周转加快。2010年公司经营性现金流量净额3.2亿元,和归属于母公司股东的净利润基本一致。应收账款周转天数和存货周转天数下降幅度约25%,运营能力提升显著。 增发募投项目保障增长,股权激励稳定业绩预期。公司在2010年底完成非公开增发,募资10亿元,投入到家用空调、家用冰箱和商用空调部件及净化装置的产能建设,预计2012年全部建成将保障未来几年公司的收入增长。同时2011年3月公布股票期权和增值权激励草案,授出股权2000万份和增值权90万份,行权价35.69元,将稳定未来几年业绩增长预期。 风险因素:原材料价格上涨;人民币升值;劳动力成本上升。 盈利预测、估值与投资评级:我们预计未来几年空调销量仍将保持较快增长,同时变频空调占比不断提升,冰箱增速下滑但消费升级趋势明显。预计三花收入将较快增长,高毛利率的电子膨胀阀和冰箱电磁阀收入占比提升支撑毛利率水平,股权激励稳定业绩预期。我们维持公司2011/2012/2013年1.35/l.70/2.06元的盈利预测,维持“增持”的投资评级。

由于冰箱项目刚刚开始建设,2011年难以贡献业绩,但2012年和2013将有冰箱业务的收入。我们维持公司2011年的盈利预测不变,上调2012年和2013年的盈利预测0.02元和0.04元,预计2011/2012/2013年EPS分别为0.74元/0.96元/1.22元。给予公司相对2011年22倍的估值,目标价16.3元,维持“增持”的投资评级。

收入和主业盈利较快增长,净利润主要来自非经常性损益贡献。公司2010年实现营业收入417亿元,同比增长犯.6%,实现归属于母公司股东的净利润2.9亿元,同比增长146.2%,合每股收益0.10元。扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为0.56亿元,同比增长36.6%。非经常损益主要来自出售长城证券2.42%股权获益约2.5亿元。 PDP电视支撑电视盈利能力提升。公司电视业务实现营收148亿元,同比增长18.4%,营业利润率上升0.3个百分点至18%,主要由盈利能力较高的PDP电视贡献。目前长虹PDP电视市占率国内第一(占比约一半),占公司电视零售额的1/4,是长虹电视业务最大特点。由于目前PDP技术实现3D效果成本较低,而长虹PDP屏已量产,凭借屏和整机的相互支持,长虹有望成为3D电视放量的较大受益者。2010年长虹液晶电视零售量市占率9.1%,在其他内资品牌市占率下降的背景下反而上升1.2个百分点。 冰箱空调增长贡献大,压缩机盈利能力大幅下滑。空调和冰箱等白电业务(全部归属于子公司美菱电器)实现营收77亿元,同比增长28.6%,基本和行业同步;营业利润率减少4.6个百分点至26.14%,源自原材料价格上涨和空调节能惠民补贴(2.1亿元)。中间产品(主要是压缩机)实现营收58.5亿元,同比增长70%,但营业利润率下滑6.4个百分点。若按股权占比计算,美菱电器贡献净利润8000万元,华意压缩贡献572万元。 运营效率提升降低费用率水平。通过加强预算管理、采纳先进信息系统等,公司运营效率有所提升,存货周转率上升14%,销售费用率下降1.13个百分点至10.37%,管理费用率下降0.24个百分点至3.88%。经营活动现金流量净额一7.4亿元,相对上年的一24亿元有明显改善。 风险因素:3D电视放量时间较长;电视部件短缺;原材料价格上涨。 盈利预测、估值及投资评级:彩电行业需求出现多点刺激,今年以来三星等国际巨头尤为重视PDP电视的布局;日本地震加速电视上游产业链向台湾和大陆转移,PDP产业受益非长虹莫属。预计长虹在即将到来的“五一”销售旺季凭借3D电视能较好分享市场并抓住PDP产业绽放机会。上调长虹2011/2012/2013年盈利预测至0.08/0.11/0.14元,鉴于行业趋势转向PDP的积极信号渐多,长虹产业链和经营准备较充分,上调投资评级至“增持”。

海尔集团已经非常明确将把青岛海尔作为资本平台,公司今年以来连续发布多个公告显示集团的支持。其中既有指导性的减少关联交易加快资产注入的承诺函(2011年1月7日公告),也有年报公布同时发布的降低采购平台费率的实质性利好(2011年3月31日公告,我们测算增厚2011年EPS0.09元),还有本次公告一致行动人直接在二级市场增持彰显信心。 我们预计集团对青岛海尔的支持还将持续进行,并可望在具体公告发布后上调盈利预测。目前暂维持公司2011/2012/2013年2.00/2.55/3.22元的EPS预测,维持“买入”的投资评级和35元的目标价。

收入利润均较快增长。公司2010年实现营业收入606亿元,按追溯调整后口径同比增氏35.6%,实现了较快增长;其中主营业务内销539亿元(同比增长36.6%),出口59亿元(同比增长27.9%)。实现归属于母公司股东的净利润20.3亿元,同比增长47.1%,合每股收益1.52元,超出市场和我们预期(1.45元VSl.50元)。年度分配方案拟每10股转增10股派1元。 冰箱空调表现平稳。冰箱实现收入228亿元(同比增长20.7%,占收入38%),销量市占率(产业在线,20.3%)和零售量市占率(中怡康,23.4%)均有下降,但零售额市占率(中怡康,26.3%)保持稳定,高端化竞争策略见效。 空调收入114亿元(同比增长31%,占lg%),销量市占率(产业在线6.7%中怡康12.2%)和零售额市占率均较稳定(中怡康,12.8%),新管理层上任后稳住市场地位。预计1季度海尔冰箱和空调业务增长将平稳。 洗衣机和分销物流盈利较好。控股子公司海尔电器(持股54%)下属洗衣机业务收入115亿元,同比增长25.6%,占合并报表收入比例lg%,2010年销量市占率(产业在线,23.0%)、零售量市占率(中怡糜,28.4%)和零售额(中怡康,27.4%)基本稳定。分销业务反映在合并报表的“其他收入”科目,总额94亿元。海尔电器净利润翻番至10亿元,未来盈利将继续趋好。 运营效率提高,集团降低公司关联采购平台费。受原材料涨价和节能惠民补贴影响,2010年冰箱和空调毛利率下滑,公司通过产品差异化定价、优化结构和下调采购平台费等措施改善。公告2011年与集团关联采购平台费率将再降低0.5个百分点至1.25%,并预计相关关联采购额约311亿元,我们测算平台费率下调可带来约1.56亿元税前利润,税后约合每股收益0.09元。 即需即供模式造就高周转率与高经营现金流,公司运营效率提升显著。 风险因素:冰洗行业竞争加剧;空调节能惠民政策退出;原材料价格上涨。 盈利预测、估值及投资评级:2011年行业面临增速回稳、原材料价格上涨等影响,但在海尔集团的坚定支持及公司治理改善的推进下,公司盈利无忧。 日日顺业务的不断拓展将抓住国内白电需求向三四级市场迁移的机遇,并重塑海尔产品的市场竞争力。我们上调公司2011/2012/2013年EPS预测至2.00/2.55/3.22元,维持“买入”的投资评级和35元的目标价。

收入较快增长,主业净利润低于预期。公司2010年实现营业收入158亿元,同比增长犯.4%;实现归属于母公司股东的净利润5.9亿元,同比增长274.1%;合每股收益0.44元,基本符合我们的预期(0.45元)。但扣除非经常性损益后净利润1.8亿元,相当于每股0.巧元,低于预期。贡献净利润的非经常性损益主要来自出售华意压缩股权获得的投资收益(约2.8亿元),去年底剩余股权约2亿元,持股成本约5000万,今年可望继续减持。 冰箱空调收入表现略胜行业。冰箱仍是公司的收入的主要来源,2010年实现收入79.9亿元,同比增长21.7%,占主营业务收入的比重50.5%。空调收入59.8亿元,同比增长462%,占37.8%。冰箱2010年销量市占率(产业在线)为10.92%,空调市占率为3.7%,相对2009年均小幅上升。我们预计随着业务整合深入和渠道建设的延续,两大产品市占率有望保持稳定。 毛利率显著下滑,净利率改善不明显。公司2010年整体毛利率下滑约5.8个百分点至16.4%。节能惠民补贴(2010年收到4.1亿元)影响空调毛利率,若加回则空调毛利率上升1个百分点。同时公司4季度可能通过调节价格的方式返利给经销商,导致毛利率骤然下滑。白电竞争结构良好较易传导成本压力,且公司加大内控力度,今年毛利率可望回升。期间费用率同比降幅低于毛利率降幅,扣除非经常性损益后的销售净利率未见改善,仅约1%。 经营性现金流量和资产周转健康。公司2010年经营性现金流量净额6.4亿元,高于归属于母公司股东净利润,更高于主营业务净利润,现金流量正常健康。资产周转速度在2季度达到低谷后出现一定反弹,但仍处于较低位置。存货采购较多,主要为应对原材料价格上涨备货。 风险因素:内部治理改善迟缓;外部竞争压力增大;原材料价格上涨。 盈利预测、估值及投资评级:科龙整合海信白电资产后,资产规模和渠道大大扩充,有助提升市场竞争力。但目前整合的效果尚不明显,真正见效有待内部管理体制的理顺。由于应收账款计提导致审计师出具保留意见,公司摘帽和再融资进程再度受阻。预计科龙2011/2012/2013年业绩分别为0.35元/0.30元/0.38元,其中主营EPS为0.24元/0.30元/0.38元,下调公司投资评级至“增持”。期待公司内部治理改善带来的业绩提升和股价催化剂。

连续S年实现30%以上业绩增长。公司2010年实现营业收入562亿元,同比增长36.6%,实现归属于母公司股东的净利润4.0亿元,同比增长30.1%,合每股0.70元,连续5年实现30%以上增长,显示出稳定而快速的成长性。公司第四季度收入利润增速由于高基数而有所放缓,其中收入同比增长19.6%,净利润同比增长9%。年度利润分配拟每股派0.28元现金。 炊具小家电结构均衡,内销出口齐头并进。2010年公司小家电业务增速达42%,使得收入占比上升至50%,小家电业务中苏泊尔在电压力锅、电磁炉、电饭煲、电水壶等多个品类占据行业前三的位置。公司内销36.7亿元,同比增长30%;出口18.4亿元,增长49%,其中SEB订单总计11亿元,同比增长66%,超出我们之前预计的10亿元,有力拉动了出口增长。 毛利率费用率同时下降,净利率小幅下滑。公司全年毛利率28%,同比下降3个点,期间费用率同时下降2.3个点至18.7%,净利率略下滑0.4个点至7.9%。毛利率下降一方面源自公司毛利率较低的出口业务增速较快,另一方面来自原材料成本持续上升和电锅类产品促销力度加大。期间费用率下降有结构性因素,也有公司费用控制得力和规模效应的贡献。 现金流与资产周转基本保持健康。公司实现经营性现金流1.2亿元,若加回大幅增加的应收票据余额(较2009年末增加2.1亿元),整体现金流状况良好。公司应收账款周转天数保持稳定,存货周转天数有所增加,主要由于期末原材料的策略性采购(存货上升约80%)和春节备货增加。 风险因素:小家电行业竞争加剧;原材料成本上升。 盈利预测、估值及投资评级:我们长期看好小家电行业,苏泊尔的产品结构和地域结构均衡,各项业务保持齐头并进之势,SEB入主后持续增强公司竞争优势。SEB集团以30元/股对公司进行战略投资多方共赢,凸显SEB对公司价值的认可,OEM订单品类数量持续增加和SEB集团品牌引入为公司进一步打开成长空间。我们暂时维持公司2011一2013年0.93/1.21/1.50元的EPS预测不变,后续将根据大股东的实际支持力度上调盈利预测,维持“买入”评级与31一34元目标价(对应2011年33一37倍市盈率)。

公司营销体系改革初显成果,2010年销售费用率出现下降,但目前市占率的提升和销量增长提速的趋势并不明显。近期公司将完成全国范围内销售公司的改革,改革后经销商和管理团队持有销售公司股权,且具有较大的广告宣传等活动的决策权,有助提升其积极性。 我们维持公司增发摊薄后2011/2012/2013年分别为0.54/0.63/0.76元的EPS预测,考虑到公司治理改善推进带来的业绩弹性,给予公司相对2011年25x的估值,目标价13.5元,维持“增持”的投资评级。

一直以来,九阳的成长过度依赖于豆浆机业务、业务不够多元化是公司估值水平偏低的原因之一。经过近年来募投项目建设与收购项目,公司的成长战略日趋明朗,即“以健康为导向,以创新为手段,以厨房电器为核心,积极培育豆业和水业两大产业”。我们看好小家电行业的成长性,认可九阳在产品差异化和渠道建设的优势,豆业和水业虽难以在今年给予公司重大贡献,但能在长期支持公司发展。我们维持公司2011一13年EPS预测0.88/l.03/l.25元,目前股价对应18/16/13倍,维持“增持”评级。

收入快速增长,业绩略低于预期。公司2010年实现营收746亿元,同比增长58%,4季度增长50%,维持了快速增长的态势。2010年实现归属于母公司股东的净利润31.3亿元,同比增长69%,按增发摊薄后最新股本每股收益合0.92元,略低于我们和市场的预期。主因是4季度研发支出等管理费用确认较多,归属于母公司股东的净利润同比增长19.7%,扣除非经常性损益后净利润增长0.7%,增幅远低于前3季度。 冰洗增长更快,品类趋于均衡。2010年公司多点开花,各项业务均取得突破。其中空调业务实现营收483亿元,同比增长51%,占比下降至65%。冰箱和洗衣机业务分别实现收入99亿元和97亿元,同比增长57%和63%,占收入比重均为13%。冰洗收入增长均高于空调,公司的收入来源分布更为均衡。我们预计2011年空调收入将随行业实现较高增长,冰洗继续受益于渠道整合,市占率仍将继续提升,增速有望再超空调。 毛利率降低有限,净利率仍在提升。公司2010年财务报表上的毛利率为16.69%,比2009年下降5.1个百分点。但实际上剔除节能惠民补贴影响后,2010年毛利率为19.47%,仅下降2.犯个百分点。若进一步考虑出厂价格下调带来销售费用的节省,导致销售费用率下降2.81个百分点,2010年销售净利率反而较2009年上升0.1个百分点。 经营性现金流大增,预收款提高增长信心。年底为应对原材料价格上涨增加采购,公司存货超100亿元。经营性现金流量净额55亿元,同比大增165%,绝对额和增速均超净利润。年底预收款项快速上升至18亿元,创下新高,显示公司在淡季有较强的压货能力,及经销商对未来营收增长有信心。但预提费用4季度有所下降,2011年可能面临一定的费用压力。 风险因素。原材料和劳动力价格上涨;人民币升值;节能惠民补贴退出。 盈利预测、估值及投资评级。我们长期看好美的的投资价值,认为公司在国内白电行业中最有可能成长为全球白电巨头。由于2010年业绩略低于预期,同时短期产品价格上涨不能跟上原材料价格的变动,我们下调2011/2012/2013年公司EPS预测至1.20元/1.53元/1.82元。给予公司相对2011年20x的估值,目标价24元,维持“买入”的投资评级。