业绩简评 华夏银行2011年中期实现净利润42.7亿元,同比增长41.9%,全面摊薄EPS0.62元,基本符合我们预期。其中规模贡献19%的同比增速,息差贡献12%,其余11%由非息收入和拨备贡献。 经营分析 规模余额保持稳定,日均额增速高于余额增速。从规模余额看,公司生息资产/计息负债较1季度分别环比增长1.5%/-0.7%,贷款/存款分别环比增长3.7%/4.2%。但日均额增速高于余额增速,上半年贷款日均余额/期末余额较年初分别增长11.9%/7.9%,存款日均余额/期末余额较年初分别增长16.6%/6.5%。 存款成本控制较好,息差继续提升。我们测算公司上半年循环净息差2.64%,较1季度继续提升13BP;2季度单季净息差2.76%,较1季度大幅提升了25BP。存款成本控制良好,而贷款利率不断上浮是净息差的向上动力。公司上半年存款付息率较去年增加了29BP,但剔除加息因素的话实际上和去年基本保持一致;但贷款收益率却较去年大幅上升了82BP,除加息影响外主要还是得益于议价能力提高带来的利率持续上浮。由于存款重定价晚于贷款,存款压力在下半年体现,预计下半年息差将保持平稳。 非息收入是亮点。上半年手续费及佣金净收入同比增长90.5%,占营业收入比重为9.6%,较1季度环比继续提高。其中理财业务贡献最大,同比增长310%,占手续费收入比重也从11.9%提高到了26.8%;信贷承诺、银行卡、顾问咨询、托管佣金也有不俗表现,同比分别增长61%、47%、66%、76%。预计下半年手续费收入由于理财业务整顿会受一定影响,但全年高增速基数已定。 不良率首次降到1%以下,资产质量全面改善。上半年末不良贷款余额56.1亿,较年初下降4.5亿;不良率0.98%,较年初下降20BP。上半年不良贷款清收处置10.8亿,其中现金清收7.8亿,现金清收比例72.1%较高。虽然公司拨贷比已经达标(上半年末为2.67%),但公司依然维持稳健的拨备计提政策,2季度单季计提拨备8.5亿,上半年信贷成本年化0.87%,和去年保持一致。中期末拨备覆盖率271.2%,较年初大幅提高62个百分点,和其他股份制银行差距不断缩小。 盈利调整 我们预计公司2011/2012年实现净利润83.6/104.5亿, 同比增长39.5%/25.0%,11/12EPS=1.22/1.52元,11/12BVPS=9.24/10.51元。 投资建议 目前股价对应1.06x11PB/8.0x11PE 和0.94x12PB/6.4x12PE,公司核心/总资本充足率9.80%/13.32%,估值上无再融资压力,同时公司各项财务指标已有实质好转,维持“买入”评级。

招商银行发布董事会监事会决议,通过A+H股配股方案及2011-2015资本规划。 配股方案:向全体股东配股,A股以及H股同比例配股;融资额不高于350亿,股数是不超过10配2.2股。A股配股采用代销的方式,H股配股采用包销的方式。定价采用发行前的市场价格折扣法,但不低于净资产。此议案后续还要经AH股股东大会、证监会通过。 2011-2015发展及资本规划:资本充足率不低于11.5%,一级资本充足率不低于9.5%,核心一级资本充足率不低于8.5%。 我们预测11/12年公司EPS分别为1.35元和1.77元,同比增长37%、28.5%,继续维持“买入”投资评级。基于1)招行涉及地方政府融资平台贷款占比低,且全覆盖和基本覆盖占比98%(结构为1H10数据),受地方政府偿债违约影响较小;2)完成再融资之后公司直到2015年均无须再融资,而其它大部分银行2012-2013年期间面临再融资的压力较大。

业绩简评. 光大银行2011年1季度实现归属母公司净利润48.6亿元,同比增长26.7%,EPS0.12元,由于此前并没有2010年1季度净利润数据,因而并不存在净利润同比增速预期。由于公司没有1Q10数据,没法做同比业绩分拆。 经营分析. 生息资产比年初增长较快,存款吸收面临较大压力。公司存款比年初增长5.5%,计息负债比年初增长14.0%;贷款比年初增长5.9%,生息资产比年初增长14.5%,这个增速在股份制银行中属于最高水平。规模扩张主要为同业驱动,1季度新增买入返售1227亿(环比增长72.1%,占新增生息资产60.9%),带动同业资产环比增长36.3%,规模增长是公司净利息收入环比增长12.2%的主要来源。简单按贷款/存款测算1季度末存贷比为74.2%,未来受存贷比限制,存款吸收压力较大。 息差的绝对水平和反弹幅度均处于上市银行中等水平。我们测算公司1季度年化净息差2.51%,比去年全年循环净息差提升了10BP。息差的绝对水平略低于上市银行平均的2.53%,反弹幅较上市银行平均的6BP略高。由于公司存贷比接近红线,较其他股份制银行存款吸收压力要高,资金成本上升压力较大,预计11年息差弹性将弱于其他股份制银行。 手续费及佣金收入同比增长51.6%,占营业收入比重为17.1%。2009、2010年手续费收入同比增速分别是45.2%、49.1%,今年的手续费收入增速继续保持平稳增长。 不良维持双降,覆盖率提升。1季度末不良贷款余额57.4亿,较年初环比下降0.84亿,不良率环比下降了5BP至0.70%。1季度公司计提拨备6.85亿(折信贷成本年化0.34%),较去年同期增加了85%;1季度末拨贷比2.29%,在股份制银行中处于较高水平。拨备覆盖率继续提升16个百分点至329.5%。 1季度末核心/总资本充足率分别是8.00%/10.73%,环比分别下降了15/29BP;1季度净利润年化的ROA=1.2%,ROE=25.3%,赢利能力指标已改善至较好的股份制银行水平。 盈利调整. 我们预计公司2011/2012年实现归属母公司净利润172/209亿,同比增长34%/23%,11/12EPS=0.42/0.52元,11/12BVPS=2.3/2.7元(未考虑H股IPO发行)。 投资建议. 目前股价对应1.5x11PB/8.9x11PE和1.4x12PB/7.3x12PE(未考虑H股IPO);赴H股上市将满足公司未来3年以上的资本需求,规模的持续扩张和业绩的稳定增长得到保证。由于2010年中期净利润68亿,而1季度净利润为38亿,即10年2季度单季净利润仅30亿元;同比基数较低,简单测算公司中期净利润增速将超过50%;继续给予“买入”评级。

业绩简评 华夏银行1季度实现净利润17.08亿元,EPS0.34元,同比增长30.7%,低于我们预期。业绩低于我们预期的原因在于拨备计提超出我们预期,1季度公司计提拨备14.7亿,较去年同期大幅增加71.3%,环比仍上升26.4%;1季度测算公司年化信贷成本为1.11%,较去年上升幅度较大。 业绩同比增长主要来源于净利息收入增长,同比增长30.7%,符合我们预期。同大多数上市银行一样,规模是业绩增长的主要驱动因素,贡献23.4%的业绩同比增幅。 经营分析 规模平稳增长, 吸存压力低。1季度末生息资产/ 贷款同比增长25.8%/19.3% , 环比增长7.8%/4.1% ; 计息负债/ 存款同比增长26.8%/25.5% , 环比增长8.6%/2.2%。由于公司10年存款大幅增长32.0%,因而11年吸存压力较低,简单按贷款/存款计算1季度末存贷比68.3%,离75%的监管红线较远。 1季度息差保持平稳。虽然利息收入环比增长19.1%,但由于利息支出环比上升幅度达到了37.0%,导致净利息收入仅环比增长4.1%。我们测算1季度单季净息差2.51%,较10年4季度单季略微下降3BP。计息负债成本率(环比上升67BP)上升幅度大于生息资产收益率(环比上升62BP)是净息差下滑的原因。 资产质量稳定。公司1季度加大拨备计提力度,1季度年化信贷成本1.11%,高于我们全年0.73%的预测,这是业绩低于我们预测的主要原因。虽然1季报公司并没有披露贷款质量的相关数据,我们判断1季度公司贷款质量保持稳定,基于:1)1季度宏观经济增长势头良好,其他已公布1季报的大部分上市银行不良贷款实现双降,不良率均处于历史较低水平;2)10年末公司不良贷款拨备覆盖率较10年中期提高15个百分点,我们判断1季度这一上升趋势依然能够保持。 中间业务收入增速84%。公司1季度手续费净收入同比增速位于上市银行前列,手续费收入占营业收入比重较去年同期提高2.7个百分点。 盈利调整 我们维持公司2011/2012年 实现净利润78.9/96.4亿元的盈利预测,净利润同比增长31.7%/22.2%。预计2011/2012EPS 分别为1.15/1.41元,2011/2012BVPS 分别9.18/10.35元。 投资建议 目前股价对应1.44x11PB/11.5x11PE,1.28x12PB/9.4x12PE(定增全面摊薄),4月份公司非公开发行18.6亿A 股完成,低资本充足率束缚摆脱,规模扩张将为公司11年业绩高增长提供有力支撑,维持对公司的“买入”评级。

业绩简评 招商银行2011年1季度实现净利润88.1亿元,EPS0.41元,同比增长49.1%,符合我们预期。各细项财务数据较佳,净利润增长主要来源于净利息收入增长,规模和息差是主要的业绩驱动因素,分别贡献17.3%和21.4%的同比增幅。净利润中永隆贡献了3.81亿港币。 经营分析 规模平稳增长,存款吸收较快。1季度末生息资产/贷款同比增长17.9%/18.3%;生息资产/贷款环比增长7.3%/7.1%;规模平稳增长。存款吸收较快,10年1季度新增存款1349亿(比年初增长7.1%),简单按贷款/存款计算存贷比72.6%,较10年末下降1.3个百分点,加大存款吸收力度主要为满足二季度的日均存贷比监管要求。新增存款结构依然较好,1季度末活期存款占比56.7%,较10年末仅下降0.2个百分点。 息差强劲回升。公司公告1季度集团净息差2.98%,比09年全年提高了33BP;招行自身净息差3.06%,与我们之前的判断一致。我们测算集团1季度净息差2.88%,环比09年4季度上升7BP。息差反弹较快的原因在于:1)活期占比高,加息进程中活期利率上调较小具备成本优势;2)新增贷款配到高议价能力的企业贷款上。 资产质量稳定。1季度末不良余额92.6亿,环比下降4.26亿,不良率0.61%。当期拨备计提20.5亿,信贷成本(年化)0.56%,拨备覆盖率进一步上升到335.3%。公司拨贷比2.06%,与上年末相当。 中间业务收入增速62%。手续费净收入增长主要来源于银行卡、代理服务等业务手续费收入增加。手续费收入占营业收入的比重进一步提升至17.5%。 资本充足率下降较快。1季度末核心/总资本充足率7.66%/10.91%,较10年末分别下降0.38%/0.56%,公司解释1月份出台的《商业银行信用卡业务监督管理办法》将未使用的信用卡授信额度纳入到加权风险资产的计算口径是资本充足率下降的主要原因。 盈利调整 我们维持公司2011/2012年实现净利润354/458亿元的盈利预测,净利润同比增长37%/29%;11/12EPS=1.64/2.11元,11/12BVPS=7.59/9.28元。 投资建议 目前股价对应1.93x11PB/8.8x11PE,1.58x12PB/7.0x12PE,PE估值溢价较之前大幅下降。由于其资产负债结构对利率政策敏感,息差弹性大,加息周期中估值溢价有望回升,同时其“二次转型”所推行的资本节约型发展模式符合监管加强下未来银行业的发展趋势,维持对公司的“买入”评级。

业绩简评 11年1季度公司实现归属母公司股东净利润60.59亿元(EPS0.422),同比增长47.6%,略低于我们预期。净利润增长主要来源于净利息收入增长(同比增长40.3%)、拨备压力低(同比持平)。 经营分析 和民生类似,同业带动资产规模快速增长。业绩同比高增长主要源于规模扩张,贡献了37.1%的业绩同比增幅,是业绩增长的主要动力。1季度末生息资产/贷款/同业资产分别同比增长37.1%/20.0%/84.0%,计息负债/存款/同业负债分别同比增长34.9%/28.0%/77.6%。同业业务的快速增长带动了资产规模的大幅扩张,同业资产占生息资产的比重较去年同期提高9个百分点至36.1%,同业负债占计息负债的占重较去年同期提高5个百分点至19.6%。中移动入主后公司资本充足率大幅提高,1季度末核心/总资本充足率为9.09%/11.68%,较高的资本充足率水平为公司后续的规模扩张提供保证。 1季度息差平稳。我们测算1季度净息差2.48%,较10年循环净息差上升2BP,比10年4季度单季净息差下降2BP。1季度末公司存贷比69.7%,低于75%的水平,较其它股份制银行存款吸收压力要低,资金成本上升压力小;同时受信贷资金供求影响,公司贷款收益率上升。加息环境中公司息差上升幅度将好于同业。 手续费收入快速增长。1季度公司手续费净收入同比增长72.8%,环比增长18.2%。很多银行1季度中间业务收入增速都较高(如民生),与贷款额度控制下,理财发行、贷款转让较多有关。 资产质量表现较好。1季度末不良余额52.4亿,环比下降6.4亿,关注类贷款余额71.6亿,环比上升6.4亿;不良率0.44%,关注类贷款占比0.60%,均是极低的水平。1季度单季拨备计提8.2亿(折信贷成本年化0.3%),虽然从信贷成本的角度不高,但考虑到不良下降较多,且公司1季度末拨贷比(1.91%)在股份制银行中处于较高水平,我们认为这个拨备合理。覆盖率上升至433.7%,拨备覆盖率水平领先同业。 盈利调整 我们上调公司盈利预测至2011/2012年实现归属母公司净利润251.9/304.8亿,上调幅度4%,原因在于上调息差预测;净利润同比增长31.4%/21.0%。11/12EPS=1.69/2.04元,11/12BVPS=9.75/11.27元。 投资建议 目前股价对应1.50x11PB/8.3x11PE,1.29x12PB/6.9x12PE,我们认为公司在规模增长与业绩增长上的确定性高于同业,同时与中移动合作带来的零售和中间业务空间巨大,维持对公司的“买入”评级。

业绩简评 民生银行 2011年1季度实现归属母公司净利润62.1亿元,EPS0.232元,同比增长45.5%,基本符合我们预期。业绩同比大幅增长主要源于规模快速扩张,贡献37.2%的同比增幅。 经营分析 业绩同比高增长主要源于规模扩张。1季度公司生息资产净同比增长37.2%,是业绩增长的主要动力。生息资产结构中,同业资产规模同比增长103.6%,占生息资产的比重较去年同期提高12个百分点。计息负债同比增长40.5%,其中同业负债同比增长86.7%,在计息负债中的占比较去年同期提高5个百分点。预计公司将来成功发行A 股可转债+H 股增发融资后,资本充足率将大幅提高至13%以上,规模扩张仍将成为公司未来业绩增长的主要动力。 1季度净息差依然保持2.9%的历史高位,环比下降源于利息收入统计口径改变。虽然1季度低收益率的同业资产扩张较快,1季度循环净息差2.91%,较10年仅下降1BP,源于2011年一季度对票据系统进行了改造,将票据买卖价差收入由净利息收入调整至净非利息收入进行核算。如果不考虑该因素,第一季度净息差环比上升。高收益率的商贷通贷款是维持高息差的关键,1季度公司新增商贷通179.4亿元,新增贷款总额305.4亿元,新增商贷通占比为58.8%;1季度商贷通综合收益率达到8%以上,较10年底继续提高1个百分点,同时商贷通不良率为0.11%,较10年底基本保持稳定,远低于公司整体不良率水平。我们预计11年公司息差将逐步上扬,全年有望达到3%左右。 1季度手续费净收入同比增长43.3%。在去年手续费净收入同比大幅增长78%的情况下,公司能做到这一增速已经较为可贵。在今年信贷收紧背景下,预计融资顾问收入的快速增长仍能带动11年手续费净收入增幅达到30%以上。 不良贷款规模余额及不良率双降,拨备计提力度加大。公司1季度不良贷款规模余额71.36亿,较10年底下降2.03亿;1季度末不良率0.66%,较10年底下降3BP。覆盖率提高至300.69%,贷款质量保持稳定。1季度公司加大拨备计提力度,单季度计提拨备17.88亿元,较10年4季度环比增加41%,目前公司拨贷比1.97%,较10年4季度继续提高10BP。 盈利调整 我们维持公司 2011/2012年实现归属母公司净利润 234.9/298.6亿元的盈利预测, 净利润同比增长33.6%/27.1% 。11/12EPS=0.83/1.05元,11/12BVPS=4.64/5.48元。(考虑11年H 股增发16.5亿股) 投资建议 目前股价对应 1.33x11PB/7.5x11PE,1.13x12PB/5.9x12PE,公司商贷通贷款和事业部改革的核心竞争力已逐渐被市场认可,近一个多月以来公司股价上涨22.8%,涨幅位于上市银行前列,长期困扰公司股价的估值折价因素明显改善且可持续, 继续给予公司的“ 买入” 评级。( 详见20110329,民生银行-迎接估值折价改善深度报告)。

业绩简评 光大银行 2010年实现归属母公司净利润127.9亿元,同比增长67.3%,全面摊薄EPS0.32,加权摊薄0.36,业绩符合预期。同比业绩大幅增长主要源于规模增长和净息差的反弹,二者分别贡献21.2%和34.0%的同比增幅。 经营分析 为满足存贷比考核公司加大存款吸收力度。10年生息资产/计息负债同比增长21.2%/16.0,其中贷款/存款同比增长20.0%/27.5%。贷款增速与生息资产增速一致,而存款增速远高于计息负债,存款在资金来源中的比重从年初的73.5%提高到了80.8%,存贷比相应由年初的78.3%下降至73.9%。 公司在加大存款吸收力度的同时活期存款占比并未出现较大下降,存款结构与09年基本一致。 息差反弹超过我们预期。我们测算10年循环净息差2.41%,较去年提升了41BP;公司公告10年净息差2.18%,较09年提高了23BP。公司公告净息差与我们测算差异较大可能是由于年末存贷比考核,公司期末压缩了生息资产规模从而导致测算的息差较高。 手续费及佣金收入同比增长49.1%,占营业收入比重为13.2%。与其他股份制银行手续费收入增长主要依靠理财、顾问咨询费等周期性中间业务不同,公司传统中间业务表现出更高的增长,银行卡、清算与结算收入分别增长61.7%和63.4%。 资产质量持续改善。公司10年底不良贷款余额58.3亿,较3季度末环比下降5.78亿,不良率环比下降了12BP 至0.75%;关注类贷款余额130.3亿,较年初下降45亿,关注类占比从年初的2.70%下降至1.67%。10年信贷成本为0.46%,年末拨贷比2.35%,拨备覆盖率313.5%,环比3季度末提高了48个百分点。资产质量指标已改善至较好的股份制银行水平。 资本消耗较快。2010年末核心/总资本充足率分别是8.15%/11.02%,较3季度末分别下降84/92BP,这也反映了公司4季度实际规模增长较快,而在期末刻意压缩了规模。 盈利调整 我们预计公司 2011/2012年净利润为165/201亿,同比增长29%/22%,11/12EPS=0.41/0.5元,11/12BVPS=2.3/2.67元(未考虑H 股发行)。 投资建议 目前股价对应 1.74x11PB/9.7x11PE 和1.49x12PB/7.9x12PE,估值略高于行业平均水平,但考虑到市场对其关注不高,涨幅较低,市值较小,且基本面较其它股份制银行并无大瑕疵,具备补涨需求,给予“买入”评级。

事件 公司发布董事会决议公告,拟向特定对象非公开发行股票10.85亿股,融资金额118亿元,融资价格为公告前20日均价9折10.88元,锁定期限为3年。同时公司公告2010年年报。 评论定增点评: 增发价格:10.88元每股的价格对应增发前1.59x10PB/9.96x10PE和增发后1.31x11PB/9.44x11PE,由于市场价格较低,因而增发估价也较低。考虑股份较长36个月锁定期,给予市价9折,折扣合理。剔除恒天集团(持有7200万股无限售)和中信证券(380万股无限售),其它参与对象此前均未持有北京银行股票。 补充资本夯实发展基础:按照118亿的融资规模,公司11年的资本充足率将达到15.41%,核心资本充足率将达到12.30%,夯实的资本充足率有利于公司更好的开展业务。根据差别准备金率计算方法,资本充足率越高,贷款增速越高;但当前整体宏观经济趋势及紧缩货币政策背景之下,公司不太可能将实际贷款增速做到与差别准备金率要求贷款增速一致的水平。 EPS摊薄程度可以接受。由于金融公司增发后的资金当年即可产生盈利,因而摊薄效应低于制造企业。我们公司11年摊薄EPS1.15(摊薄13%)。 2010年报点评: 北京银行10年度实现归属母公司净利润68.03亿元(EPS1.09),同比增长20.8%,符合我们预期但低于市场预期。公司4季度单季实现净利润8.56亿元,环比下降58.1%,主要由于公司4季度大幅计提拨备10.26亿元,占全年贷款拨备计提的86.4%。 规模快速扩张。10年生息资产/计息负债同比增长37.5%/39.5%,其中贷款/存款同比增长22.5%/24.8%,同业资产/同业负债同比增长72.3%/261.7%。个人贷款投放力度明显加大,余额占比由年初的9.47%提高至13.24%,其中主要以个人住房贷款为主;虽然活期存款占比较年初下降3.67%至52.86%,但依然为上市银行中较高水平。 息差弹性反弹幅度较小。公司10年循环净息差2.29%,较09年下降2BP;我们测算4季度单季度净息差2.31%,比1-3季度循环净息差2.29%的水平仅提高2BP。公司息差反弹幅度较小主要源于同业业务规模占比的提升,同业资产占生息资产规模较年初提高6.5%至31.88%。其次公司客户结构中以大中型企业客户占比居多,议价能力相对较弱,因而公司贷款收益率上升幅度相对较慢。 资产质量整体保持稳定,4季度拨备力度提高。不良贷款实现双降,10年末不良贷款余额23.21亿,同比下降4.74亿,不良率为0.69%,同比降低33BP。下半年关注类贷款余额略有反弹,较中期上升了11.45亿。公司4季度大幅计提拨备,全年信贷成本0.4%,比前三季度年化0.07%的水平上升较大,10年底拨贷比为2.13%。不良覆盖率大幅提高,10年底公司的覆盖率高达307.1%,环比3季度末继续提高了40个百分点。 盈利预测及投资建议 我们预计公司2011-2012年实现净利润84亿元和103亿元,同比增长24%和22%,摊薄EPS1.16元/1.41元;目前股价对应增发后1.53x11PB/11.3x11PE和1.36x12PB/9.1x12PE,本轮银行股反弹行情中公司涨幅较小,存在补涨需求,维持“买入”评级。

业绩简评 招商银行2010年实现归属母公司净利润257.7亿元,EPS 1.2元,净利润同比增长41.3%,符合我们及市场预期;4季度单季净利息收入环比11.6%,而营业支出和拨备分别上升29.8%和331.1%,导致单季度净利润环比下降29.8%。息差弹性是最大看点:我们测算4季度单季度息差为2.81%,环比3季度上升了23BP,息差弹性得到证实,预计11年1季度进一步反弹至3%以上。 经营分析 规模平稳增长。10年公司生息资产同比增长16.3%,其中贷款同比增长20.7%;计息负债同比增长15.8%,其中存款同比增长18.0%。 加息周期中息差弹性大。1-4季度净息差2.58%(公司公告2.65%),比09年提升了39BP,全年息差反弹幅度仅低于华夏;4季度息差弹性更高,我们测算4季度单季度净息差2.81%,比3季度提升了23BP,单季息差的反弹幅度在上市银行中最高。公司10年末活期存款占比56.9%,较年初上升2.1%个百分点,活期占比高的特点决定了公司在加息周期中息差弹性最大。 手续费及佣净收入同比增长41.8%。相对其他股份制银行来说,公司手续费收入增速较低(浦发83.4%、民生77.8%、兴业54.1%),但考虑到公司非息收入占比高,在较高基数上保持这种速度的增长也属不易。从新增构成来看,与其他股份制主要依靠咨询顾问费不同,招行手续费收入主要来源于银行卡及代理业务的增长。 贷款质量较稳定,4季度拨备计提力度加大:10年公司不良贷款余额与不良贷款率双降,不良贷款余额从09年底的97.3亿元下降到96.9亿元,不良率从0.82%下降至0.68%。但4季度不良生成较高,不良贷款余额环比3季度末上升8.6亿。4季度公司加大了拨备计提力度,10年信贷成本0.43%,较1-3季度年化信贷成本上升了12BP,体现了公司稳健的特点。 拨备覆盖率从年初的246.7%提升至302.4%。 10年永隆集团净利润港币13.49亿元,同比增长52.5%。总资产为港币1370.75亿元,较2009年底增长16.85%;净资产为港币127.5亿元,较2009年底增长11.8%。资本充足比率为14.87%,核心资本充足比率为9.65%。 盈利调整 我们预计公司2011/2012年净利润为362.1/455.1亿, 同比增长37%/27%,11/12EPS=1.65/2.09元,11/12BVPS=7.6/9.3元。 投资建议 目前股价对应1.85x11PB/8.4x11PE 和1.51x12PB/6.7x12PE,公司活期存款占比较高、债券久期较短的特点使得公司对加息更为敏感,业绩弹性在加息周期中最为受益,维持“买入”评级。

浦发银行2010年实现净利润191.8亿元,全面摊薄EPS1.34元,净利润同比增长44.9%,业绩与此前预增一致,符合我们及市场预期;其中4季度单季度净利润环比下降24.6%,主要原因是4季度大幅计提拨备(4季度单季度拨备达到前3季度总合的1.2倍),收入方仍保持环比持续增长。 我们预计公司2011/2012年实现净利润242/293亿,同比增长26%/21%。 预计11/12年EPS 分别是1.65/2.04元,11/12年BVPS 分别为9.75/11.27元。 公司目前股价对应1.4x11PB/7.7x11PE 和1.2x12PB/6.3x12PE,2010年底核心资本/总资本充足率9.37%/12.02%,在股份制银行中处于较高水平,未来增长无需担忧。维持对公司的“买入”评级。

业绩简评 华夏银行2010年实现归属母公司净利润59.9亿元,EPS1.2元,同比增长59.3%;其中4季度单季实现净利润14.62亿元,环比增长-3.8%,符合我们及市场预期。 同比业绩大幅增长主要源于规模扩张和净息差的提升,二者分别贡献21.2%和19.4%的同比增幅;4季度单季业绩环比下降主要源于成本收入比的增加,贡献-11.94%的环比增幅。 经营分析 规模保持较快增长,贷款受资本充足率束缚:10年公司生息资产同比增长22.9%,其中贷款同比增长22.7%;计息负债同比增长23.0%,其中存款同比增长32.0%。与已披露年报的上市银行计息负债主要依赖于同业不同,公司体现了较强的存款吸收能力,但受制于资本充足约束,贷款增长远落后于存款的增长。 净息差继续提升:我们测算公司10年循环净息差2.44%,较09年末大幅提高了42BP,息差显著改善的主要动力在于贷款收益率的提升和存款成本率的下降。4季度单季净息差2.54%,环比上升了12BP,给予市场较大惊喜。 季节性因素导致成本收入比上升:4季度单季公司成本收入比46.8%,环比上升约6个百分点;单季营业费用环比增长25.6%,是业绩环比下降3.8%的主要原因。我们认为成本收入比上升主要是季节性因素,公司1、4季度成本收入比历史上均较高,而2、3季度则出现季节性下降。 贷款质量整体保持稳定,不良贷款余额和不良贷款率双降:10年末公司不良贷款余额/不良贷款率为62.54亿/1.18%,较中期继续下降0.3亿/0.1个百分点。根据不良贷款减值准备变动测算,我们预计10年新生成不良贷款26亿,毛生成率0.6%,较09年有所下降。10年末公司不良贷款覆盖率提升至209%,信贷成本0.87%,与09年基本一致,拨备计提正常化趋势未变。 定增解决资本金瓶颈:公司非公开增发18.59亿股已获证监会批准,将大幅改善公司资本充足水平,预计11年末公司总资本充足率/核心资本充足率分别为13.34%/10.03%。 盈利调整 我们预计公司2011/2012年实现净利润78.9/96.5亿,同比增长31.8%/22.2%,2011/2012EPS=1.15/1.41元,2011/2012BVPS=9.18/10.35元(考虑定向增发18.59亿股,融资207亿元)。 投资建议 目前股价对应1.36x11PB/10.8x11PE和1.21x12PB/8.9x12PE(考虑定增摊薄),公司基本面保持良好趋势,市场预期持续实现,维持买入“投资”建议。

投资逻辑 A股上市银行的估值差异主要源于三个因素:1)基本面盈利能力,2)特色业务形成的核心竞争力,3)资本市场形象。享受估值溢价者如招行,宁波;承受估值折价者如民生,华夏。回顾去年华夏银行股价表现的动因,我们认为今年民生银行具备同样的潜力。 历史来看民生银行估值折价源于: 盈利能力偏弱,公司ROA较行业平均水平低30%左右,ROA偏弱的原因在于公司高成本推动发展的模式下,资金成本及费用支出高企。 缺乏特色业务及核心竞争力,虽然公司依赖成本推动取得业绩高增长,但伴随高资本消耗,高资金成本引发对贷款质量的担忧。业务扩张依赖出色的市场营销能力,不可避免产生高资金成本及高费用支出。高资金成本意味必须要提高贷款资金收益率,而高贷款收益率存在逆向选择问题,引发市场对于贷款质量的担忧。 高资本消耗带来高融资及高送股,股本过快扩张摊薄过大;06-08年转型期,新业务尝试带来不确定性;给公司资本市场形象形成负面影响。02-10年公司股本扩张9倍,但市值却只扩张6倍,累积融资规模/累积净利润1.47,为可参考上市银行最高。 欣喜看到估值折价因素正在快速改善: 09年开始公司盈利能力快速提升,目前与行业平均水平相当。公司2010年ROA0.96%,与行业平均水平相当;拨贷比1.88%,处于股份制银行较高水平。 特色业务正在形成核心竞争力:商贷通业务快速发展,迅速提高公司利息收益率,2010年公司商贷通贷款收益率7.02%,1季度已提升至8%以上水平;事业部改革成果显现,提升营销深度,综合金融服务水平提升,中间业务收入迅速上升,公司业务盈利能力快速提高,2010年公司对公贷款增长14.4%,收入增长41%,其中事业部手续费收入增长101%,占公司手续费收入44%。 资本市场形象快速改善,伴随公司盈利能力提升,未来公司股本扩张速度将下降,10年停止送股惯例但保留分红;再融资方案修改最大限度照顾流通股东利益,资本市场形象加分。 对估值折价因素持续改善充满信心: 盈利能力有望继续提升,源于:1)存贷差扩张潜力大,我们测算显示2011年商贷通新增贷款占比60%左右,商贷通贷款规模余额占比提升6个百分点,商贷通存款派生率提升至40%左右,2)对公中间业务收入有望保持快速增长,3)成本收入比稳中有降源于收入增速快于费用。 特色业务核心竞争力逐渐被市场认可。1)小微企业信贷供给严重不足,2011年公司商贷通业务注重质量提升,提高综合收益率,公司商贷通业务逐步为同业及资本市场认可;2)事业部改革效果显现,深度营销,供应链金融有效提升对公业务盈利水平。 资本市场形象有望继续提升。2010年业绩发布会给人耳目一新的感觉,管理层对于自己想做什么,应该怎样做,当前在怎么做表述非常明确,表明公司对于未来发展战略已经明确,此前业务转型逐步走向成功。

业绩简评 兴业10年实现净利润185.2亿元(EPS3.09),同比增长39.4%,由于此前公司发过业绩预增公告,因而符合我们及市场预期;公司已连续八个季度实现净利润环比正增长。4季度净利息收入环比增长7.66%,但费用环比增长了10.6%,导致净利润仅环比增长1.9%。 经营分析 规模增速高,且结构较为均衡:生息资产同比增长38.1%,其中贷款增长21.8%;计息负债同比增长37.5%,其中存款增长25.7%。由于10年银行体系内流动性较为充裕,公司同业资产和负债同比增长均超过70%(和07年类似)。 息差反弹较慢:我们测算公司10年循环净息差2.36%,较去年仅提高3BP。分季度来看,1-4季度单季净息差2.44%、2.34%、2.29%、2.38%。由于同业占比提升较快,公司息差处于上市银行的较低水平,且反弹力度也低于同业。 资产质量平稳略超预期,拨贷比维持平稳:10年底不良贷余额比3季度末下降3.68亿(比年初下降1.63亿),不良率比3季度末下降6BP至0.42%(比年初下降12BP)。关注类余额在10年4季度双降,超出市场预期。根据贷款减值准备变动测算,公司10年不良贷款毛生成率0.03%,较历史水平更低。覆盖率由3季度末的287.1%上升到10年底的325.5%,信贷成本0.28%。2010年末公司拨贷比1.38%,依然处于上市银行中较低水平。 新增贷款主要投向:1)制造业,占到新增的16.2%;2)房地产业,占到新增的12.4%;3)批发和零售业,占到新增的11.1%;4)租赁和商务服务业,占到新增的11.0%。贷款风险偏好较09年主要投向政府类明显上升。 手续费及佣金收入同比增长54.1%:其中咨询顾问费25.2亿同比增涨了43%,代理业务手续费10.2亿同比增长了100%,银行卡手续费7.92亿同比增长了48%。手续费占营业收入的比重从去年底的9.9%提升到了12.1%。 盈利调整 我们预计公司2011/2012年实现净利润248.6/321.9亿,同比增长34.2%/29.5%,11/12EPS=4.15/5.37元,11/12BVPS=19.0/23.6。 投资建议 公司目前股价对应1.50x11PB/6.9x11PE和1.21x12PB/5.3x12PE,估值属于股份制银行低端,维持“买入”评级。

民生银行2010年实现归属母公司净利润175.81亿元,EPS(摊薄)0.658元,同比增长45.2%,符合我们及市场预期;简单剔除去年海通投资收益(税前49亿,税后36.8亿)的影响后,业绩同比增长108%。其中4季度单季实现净利润45.74亿元,环比增长10.5%,规模增长和息差提升是4季度净利润环比上升的原因。 我们预计公司2011/2012年盈利预测至234.4/298.8亿(对应增发后EPS0.83/1.05),净利润同比增长33.3%/27.5%,2011/2012BVPS 分别为4.71/5.60元。 目前股价对应1.14x11PB/6.5x11PE 和0.96x12PB/5.1x12PE,PE、PB 估值为行业最低,而公司的零售、中间业务相比同业均有不俗表现,无论是绝对估值还是相对估值都偏低,维持“买入”评级。