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王威

光大证券

研究方向: 电力行业

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工作经历: 证书编号:S0930517030001,2006年毕业于中央财经大学金融学院,获<span style="display:none">经济学硕士学位。2006年7月至2007年9月就职于天相投资顾问有限公司。2007年10月进入国泰君安证券研究所,任电力行业研究员。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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华能国际 电力、煤气及水等公用事业 2012-01-18 4.94 4.59 28.69% 5.35 8.30%
5.35 8.30%
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投资要点: 公司是A股电力板块大型公司中火电业务比例最高的公司,同时也是火电板块中总市值最高的公司。华能国际作为龙头公司,其盈利能力亦明显高出行业平均水平; 按照2011年底的重点合同汇总情况推算,12年公司重点合同煤价格涨幅被控制在5%左右,市场煤限价的落实情况有待观察。乐观预计,2012年公司综合煤价涨幅将在0-5%之间,涨幅明显低于往年; 11年加息对公司财务费用的影响较为复杂。主要影响将体现在12年。我们初步估算,因加息对公司12年财务费用产生的影响约合EPS 0.06-0.07元。与此同时,12年资本开支的下降、盈利的回升对财务费用有一定抑制作用; 经过几年来的财务杠杆扩大化,五大集团对资本开支的控制已经体现在上市公司层面。我们推算12、13年华能国际可预见新增的装机容量都在300-400万千瓦左右,年均装机增速5%左右,明显低于往年; 华能国际自上市以来保持着每年都有现金分红的惯例。按照最新市值计算,公司最近三年年均分红相对于总市值比例达到2.9%,在火电板块内处于最高水平; 公司在规模扩张较快、股本稀释较少的情况下,负债率仍然保持相对较低,同时每股发电量相对较高。预计华能国际12、13年EPS分别为0.44、0.53元,对应目前股价动态PE分别为12、10倍。维持“增持”评级,上调目标价至6.5元。同时我们维持对电力行业的“增持”评级,建议抓住五年一遇的行业转折,首选华能国际进行配置。
国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2011-11-07 2.74 2.53 -- 2.70 -1.46%
2.70 -1.46%
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公司启动公开增发,拟募集不超过28亿元对二滩水电增资以支持官地、桐子林两座大型水电站的建设,以及对国投白银风电进行增资; 大型水电站建设具有投资规模大、建设及回收周期长、投产后现金流稳定等特点。公司自大股东电力资产整体上市后已经由中型火电公司转型为大型多元化电力公司,目前是A股市场上依托现有电力资产滚动开发流域梯级电站的为数不多的几家公司之一; 公司近几年每年有超过百亿元的资本支出,大量资本沉淀在二滩流域锦屏一、二级、官地、桐子林、两河口等大型水电站的建设中,是公司负债率高企业绩却没有质变的原因。随着公司可转债发行完成及本次融资的进行,公司从资本金层面对二滩水电的支持将极大推动前述电站的建设、投产进度,迎来业绩爆发增长期; 预计官地、锦屏二级、锦屏一级三座特大型水电站将在2012-2013年相继开始投产,即便保守地按照四川水电标杆电价0.288元/千瓦时计算,官地、锦屏一级、锦屏二级相对较低的单位千瓦投资以及超过4500小时的多年平均利用率,都会带来相当良好的盈利预期; 预计公司11-13年摊薄EPS为0.17、0.21、0.37元,静态PE分别为41、32、19倍,14-15年可能出现因机组集中投产带来业绩出现连续两年超过50%的增长。前期公司股价随市场调整较多,目前处于股价长期底部、即将进入收获期的阶段,恐慌于短期业绩平淡并外推至未来数年是非理性做法。维持“谨慎增持”评级,目标价7.5元。 风险提示:未来煤价大幅上涨而电价上调滞后及气候、来水风险。
华能国际 电力、煤气及水等公用事业 2011-11-01 4.31 3.81 6.86% 4.96 15.08%
5.46 26.68%
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投资要点: 公司三季度实现营业收入357亿元,同比增长28%,环比增长6.2%,电力需求增速仍然不低,公司规模仍在持续扩大。收入增速虽然较高,但成本增速同比、环比分别达到33.7%、9.6%,成本的大幅上涨将二季度部分电厂电价调整的收益基本吞噬; 公司财务费用随着负债率升高以及利率的提升,在三季度出现环比5.3%的增长,高杠杆经营在加息周期中的不利局面仍在持续; 主营业务盈利能力下降、财务费用继续攀升这两项因素导致公司三季度盈利能力回落到与一季度基本持平的水平。三季度公司单季度仅实现每股收益0.0165元,与一季度几乎持平; 公司三季度实现的盈利中扣除新加坡大士能源贡献的正收益之外,境内电厂合计盈利为负。公司所运营火电项目亏损面达40-50%,除华东及东南沿海地区项目盈利状况较好以外,其他地区火电项目仅实现微利或亏损; 在煤价、电价的双重挤压中经历长期经营困境的同时,公司并未放慢规模扩张的脚步,2011、2012年资本性支出仍维持在150-200亿/年,虽然给短期财务成本带来较大压力,但一旦火电行业盈利状况出现回升,公司将是最大受益者; 目前公司PB仅1.3倍,已处于A股上市以来最低位,而基本面处于底部回升趋势中的震荡过程。我们预计公司2011、2012年EPS分别为0.14、0.18、0.24元,对应动态PE分别为30、23、17倍。维持“增持”评级,短期目标价5.4元。
国电清新 机械行业 2011-09-12 11.36 6.25 -- 12.52 10.21%
14.50 27.64%
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重大事项 公司于9月5日接到北京国电工程招标有限公司发来的预中标通知书,通知公司确定为重庆石柱发电厂新建工程2×350MW超临界机组脱硫(有机催化集成净化BOT承包模式)预中标。 项目范围:重庆石柱发电厂为三峡移民工程重点项目,大唐发电持股70%,重庆能源持股30%。本次招标重庆石柱发电厂新建工程2×350MW机组配套同步建设脱硝和脱硫装置。 经营模式:BOT模式,经营期限与主机同步。 项目进度:项目计划2011年底开工,2012年12月#1机投运,2013年1月#2机投运(如有变动顺延)。 技术方案:有机催化集成净化(脱硫、脱硝、脱汞)技术方案。 事项分析 湿法集成净化技术优势明显,且投资成本合理。此次集成净化技术单位造价350-360元/千瓦,与传统分别脱硫(150元/千瓦)、脱硝(120元/千瓦)、脱汞(100元/千瓦)成本相当,低于450-500元/千瓦的干法集成净化造价。我们认为成本合理是未来大范围推广的重要前提。 该技术还具有传统分步去除法不具备的优势,即集成净化、低温脱硝、副产物资源化、工况适应性强的特点。该技术已在国内钢铁冶炼气治理领域取得突破,为265M2烧结机烟气脱硫系统建造工程,于2011年8月开工,预计将于2012年3月建成投产。 对公司业绩的影响:该项目为公司首台应用湿法集成净化技术的大型火电厂项目,具有技术和市场双重示范意义: (1)技术方面,与以往副产物为硫酸和氮气不同,有机催化集成净化技术通过有机催化剂的强氧化,将二氧化硫和氮氧化物转化为硫酸铵和硝酸铵。后者为化肥的主要原料,具有更高的经济价值。 (2)市场方面,由于方案具有集成净化、低温脱硝、副产物资源化等特点,可以广泛应用于新建火电厂(同步脱硫脱硝脱重金属)、钢铁等非电领域(无法达到特定的高温条件),并且副产物为具有更高经济价值的化肥,降低运营成本。 (3)通过湿法有机催化集成净化技术进入脱硝市场。 盈利预测与估值:预计公司2011-2013年EPS为0.88元、1.99元、2.35元,复合增速65%。给予公司2012年25倍PE,目标价50元,给予增持评级。
中电环保 电力、煤气及水等公用事业 2011-05-23 15.56 2.75 -- 15.43 -0.84%
17.92 15.17%
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主营业务市场空间:电厂(火电与核电)凝结水市场容量7亿左右,按照公司现有40%的市场份额,在“十二五”期间平均每年收入规模2-3亿,收入贡献较稳定。 毛利率变动:由于公司承接机组大型化,过去三年毛利率一直上升。 公司原材料成本主要来自钢铁类产品、外购件和比较稳定的运输费用。外购件成本下降速度比较快,且受益人民币升值,抵消钢铁类原材料价格上升,毛利率有望维持在30%左右。 增长潜力:公司具有爆发可能的点是给水处理和中水回用,市场大而分散、竞争激烈,公司技术过关并有过一些零散的项目,未来需密切追踪后续订单情况。
维尔利 电力、煤气及水等公用事业 2011-05-23 18.39 5.51 -- 18.45 0.33%
20.49 11.42%
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我们近期拜访了公司董秘,就公司未来两年发展战略和业务情况进行交流。 公司发展战略:公司未来两年依然立足于大项目承揽。一方面通过标杆性示范项目树立品牌优势,保证项目长期稳定运行;另一方面一线城市财政实力强,收款风险小。 风险与催化剂:风险来自工程进度拖延导致的工程收入低于预期、运营项目负荷率不高导致的运营收入低预期;催化剂是政府加强垃圾处理的执行力度。
聚光科技 机械行业 2011-05-09 17.04 18.01 2.28% 17.63 3.46%
17.77 4.28%
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我们近期调研了聚光科技,拜访了公司董秘。我们认为公司是具有较强的技术优势、高盈利能力和高成长性的高科技企业。 有可能带来超预期增长的触发因素:(1)实验室产品和安全产品的快速增长;(2)从公司发展历史来看,收购与公司经营目标匹配的特色企业是公司不断扩张的动力之一。比如公司在2007年收购北京盈安科技,进入金属分析仪市场;2009年收购杭州大地安科,进入大气监测市场等。如果未来公司能继续收购与公司发展战略一致、价格合理的企业,将助力公司高速发展。 公司的竞争优势有:(1)技术优势带来的高附加值。公司研发能力强,产品线丰富。毛利率多年维持在55%左右,主要产品毛利率70%;(2)拥有独立全面的营销网络,提高客户资源的粘性。 公司目前最大的困难是:(1)人才问题;(2)细分市场的天花板。公司的产品所处的市场规模几亿到十几亿不等,总体来说细分市场空间较小。 盈利预测:我们预计2011-2013年营业收入9.19亿、12.28亿、16.33亿元,每股收益分别为0.55元、0.71元、0.95元。给予公司11年35倍PE,目标价19元,增持。
重庆水务 电力、煤气及水等公用事业 2011-04-28 7.86 5.80 47.11% 7.92 0.76%
8.03 2.16%
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2011年一季度营业收入7.63亿,同比增长20.1%,净利润3.25亿,同比增长44.15%,毛利率49.1%。每股收益0.07元。 汇兑收益提高导致财务费用大幅下降。一季度财务费用同比下降256%,外币借款产生汇兑收益3756万元,而上年同期外币借款产生的汇兑收益为597.36万元;投资收益增加。一季度对重庆信托投资收益为1788万元,同比增长417.85%。 由于所得税抵扣,本期所得税费用788万元,同比下降76.64%。公司于2010年6月获得税务部门核准,2008-2010年污水处理收入作不征税收入,对公司2008和2009年已征污水处理业务企业所得税在2011年和以后年度应纳企业所得税中抵扣。 第二期(2011-2013年)污水处理服务结算价格尚未确定。公司污水处理收入来自政府采购,第一期结算价格3.43元/立方米。因政重庆政府部门尚未公布2010年CPI等经济数据,公司目前暂无法向重庆财政局提出核定申请;重庆主城区自来水费上一次上调时点为2010年1月1日,近一年内上调可能性不大。 敏感性测算:假设污水结算价格分别下降10%、5%和不变,2011年营业收入分别为35.8/36.5/37.9亿,对应EPS分别为0.28/0.29/0.30元。 风险因素:污水结算价格下调超预期。 盈利预测:我们预计公司2011-13年EPS分别为0.30元、0.34元、0.41元。考虑到公司是集团水资源整合平台并将受益于“两江新区”的建设,给予公司11年30倍PE,谨慎增持。
维尔利 电力、煤气及水等公用事业 2011-04-27 20.49 5.51 -- 21.00 2.49%
21.00 2.49%
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2011年一季度公司营业收入6238.8万元,同比增长62.0%,利润总额1108.7万元,同比增长52.9%,净利润947.7万元,同比增长53.9%,毛利率42.1%,比去年同期增加4.7个百分点。每股收益0.24元。 一季度工程项目收入结算较上年同期有所提高,导致营业收入与成本大幅增长。大中型垃圾渗滤液项目占比高,导致毛利率同比提高。 营业收入几乎全部来自环保工程业务,委托运营收入来自去年投产的两个项目,广州新丰BOT项目预计今年下半年投入运营。 未来增长看点: (1)通过标准化集装箱设备生产提高小型项目的承揽能力。公司依托募投项目拓展小型渗滤液处理领域,达产后新增产能1.5万吨/日,提供50-3000吨/日处理能力范围的渗滤液处理装置系列产品。 (2)通过技术储备应对垃圾处理方式变革所带来的机遇。公司在积极开拓有机厨余垃圾市场,技术手段为干法厌氧方式。公司在垃圾渗滤液领域已取得领先,未来有望切入清洁技术相关产业。 (3)从EPC到EPC+C。截止到2011年1季度,公司有常州、日照黄山两个项目投入运营,其2010年运营收入223万元,公司目前在建项目约10个,预计今年可全部投产。2011年6月,公司最大的广州兴丰1400吨/日BOT项目将投产,预计贡献收入1千万以上。 盈利预测:预计公司2011-2013年EPS为1.55/2.21/3.06元。考虑固废行业十二五期间的高增长以及公司的龙头地位,给予公司2011年40倍PE,对应2012年28倍PE。目标价62元,谨慎增持。
天立环保 机械行业 2011-04-20 15.51 7.20 77.88% 15.56 0.32%
15.56 0.32%
详细
2010年每股收益1.19元。10年实现营业收入3.36亿元、利润总额1.04亿元、归属上市公司净利润1.03亿元,分别同比增长44.8%、28.7%和28.6%。利润分配预案为每10股转增10股; 电石行业地位领先,订单饱满,11-12年仍以三大客户为主。10年前五大客户占主营业务收入比重为83.7%。浙江圣雄、中泰化学、盐湖钾肥三大客户订单饱满,公司未来1-2年高速增长较为确定; 开拓铁合金、钢铁行业,示范项目拉低毛利率,预计未来再降空间有限。公司10年综合毛利率为42.3%,比去年同期下降9.7个百分点。其中,炉气高温净化系统在钢铁行业作为示范项目首次应用,毛利率29.6%,同比下降17个百分点。密闭炉系统毛利率50.7%,下降2.1个百分点。我国非标设备毛利率通常在40%-50%之间,公司未来毛利率再降空间有限; 期待油页岩项目成为增长新引擎。公司近期公告以1亿-1.4亿元收购露天油页岩资源的采掘权,合计7755万吨。公司在努力实现在页岩行业的拓展,延伸产业链。但目前尚未对技术路线、商业模式等细节进行披露,不确定性较大; 风险与催化剂:在非电石领域的开拓、油页岩项目对公司收入形成贡献、EMC项目获得突破、合理使用超募资金;风险来自密闭炉毛利率下降超预期、订单确认时间的不确定性、创业板系统性风险; 盈利预测与估值:预计2011-12年EPS为1.89、2.55元,同比增长59%、35%。给予11年30倍PE,目标价66.15元,谨慎增持。
中电环保 电力、煤气及水等公用事业 2011-04-19 20.05 3.95 -- 19.74 -1.55%
19.74 -1.55%
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2010年每股收益0.60元。公司10年实现营业收入2.8亿元、利润总额5281万元、净利润4535万元,同比增长6.4%、14.8%、17.2%。 分配元为每10股派发1元现金(含税); 毛利率稳中有升。2010年综合毛利率31.2%,净利润率16.1%,较去年同期分别增长3.6个百分点和1.5个百分点。由于公司近年来承接合同的机组规模大、技术难度高、单个合同收入规模提升带来毛利率水平稳重有升,我们认为未来毛利率有望继续提升; 传统火电核电领域继续保持优势,开拓非电力行业水处理市场。报告期内公司承接了江苏井神盐化股份有限公司水处理项目、江苏盐业集团金坛加怡公司中水回用处理项目,标志着公司在其他非电力行业水处理市场的进一步开拓,未来随着公司资金实力的增强,品牌影响力的持续提高,在其他行业的水处理领域,公司将会获得广阔的市场发展空间; 11年3月获住建部颁发的《环境工程(水污染防治工程)专项甲级证书》资质,这将有利于公司向EPC市场占,加大对石化、煤化工等非电力行业的工程总承包开拓力度; 风险因素:核电项目审批放缓对公司凝结水晶处理业务的影响;煤化工、石化等行业项目进度的不确定性; 盈利预测与估值评价:预计2011-12年EPS为0.80、1.04元,参考目前环保设备和工程类公司可比情况,给予公司2011年30-35倍PE,目标价28元,谨慎增持。
重庆水务 电力、煤气及水等公用事业 2011-04-07 8.06 5.80 47.11% 8.46 4.96%
8.46 4.96%
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2010年公司实现营业收入32.7亿元,同比增长19.7%,净利润12.9亿元,同比增长27.5%。毛利率51.7%,净利率39.5%,与去年同期相当。每股收益0.28元,分配预案为每10股派1.88元(含税);2010年自来水售水量2.98亿吨,同比增长2.8%,污水处理量5.48亿吨,同比增长12.2%;公司没有大型供排水项目投运,推进在建、拟建项目15个。公司计划11年在建改扩建项目11个,开展前期工作的项目3个。 布局工业水处理、尾水发电。2010年公司参与重庆化工园工业污水集中处理项目,成功进入工业污水处理领域;四川甘孜九龙县汤古电力开发项目在积极推进主体工程建设,预计在12年发电。 2011年公司将受益于重庆市“两江新区”加速推进带来的水务基础设施需求。2011年重庆市将加快两江新区、西永、保税港区域内供排水设施的建设进度,满足新城区超常规、跨越式发展对水务基础设施的需求,重庆主城区进入历史最快的城市化、工业化阶段。公司作为重庆市水务龙头,是唯一厂网一体化的水务上市公司。作为水务基础设施的主要平台,公司机遇良多。 估值建议:我们预计公司2011-13年EPS分别为0.30元、0.34元、0.39元。考虑到公司是集团水资源整合平台并将受益于“两江新区”的建设,给予公司11年30倍PE,谨慎增持评级。
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2011-03-04 19.04 6.91 -- 19.22 0.95%
19.22 0.95%
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2010年每股收益1.20元,符合市场预期。公司10年实现营业收入5亿元,利润总额2.1亿元,净利润1.77亿元,分别同比增长59%,69%和65%。分配预案为10股转增12股派3元现金; 膜材料自给使毛利率维持较高水平。2010年公司建成年产200万平方米PVDF中空纤维微滤膜以及年产100万平方米的中空纤维超滤膜生产线,实现用膜完全自给。尽管公司2010年承接了一些毛利率较低的BOT项目,但由于关键原材料的自给,使得毛利率依然保持在48.61%的较高的水平,与去年同期持平; 污水处理整体解决方案收入4.71亿,同比增长50%,主要原因是公司承接工程项目增多,毛利率48.9%,与去年同期持平;膜销售收入2736万元,毛利率为42.7%,高于去年同期8.4个百分点;净水器销售收入169万元,毛利率38.5%; 十二五期间污水标准提高为公司带来巨大发展机遇。1号文件明确提出建立水功能区水质达标评价体系的要求,十二五期间污水排放标准将更为严格。公司已在北京地区、环太湖地区、环滇池地区、南水北调地区等水环境敏感地区的项目改造与新建工程中成为骨干力量,巩固了公司在膜技术和污水资源化领域的领先地位; 预计公司2011-2013年EPS为2.86元、3.98元、6.21元。公司目前股价对应10年静态PE约100倍,11年动态PE约40倍,我们认为未来两年污水处理行业仍将面临快速发展,股价已在一定程度上反映了公司的成长性,给予2011年45倍PE,目标价128元,谨慎增持。
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