2013年上半年,公司受益于电量提升,煤价下降和财务费用回落,实现归属净利润7.62亿元,同比增长59.56%。目前煤价处于低位,电量有望进一步回暖,业绩将持续提升。公司发展空间广阔,并有望持续受益于特高压建设,维持“强烈推荐”的投资评级,目标价4.1元。 上半年实现每股收益0.20元,高于预期。公司实现营业收入54.08亿元,同比增长8.62%,营业成本40.15亿元,同比增加6.68%,利润总额13.18亿元,同比增长41.72%;归属于母公司股东的净利润7.62亿元,同比增长59.56%。按转增前股本折0.30元,按最新股本折0.20元,高于预期。 电量利用小时双增,收入平稳增长。上半年,公司发电量178.92亿千瓦时,同比增长4.34%,平均发电利用小时2373小时,同比增加84小时;向蒙西、蒙东和华北电网送电电量均实现增长,实现总售电量163.13亿千瓦时,同比增长4.39%,另外煤炭和供热业务量也同比上升,推动营业收入平稳增长。 煤价明显回落,毛利率小幅提升。由于煤炭市场价格走低,上半年公司实现标煤单价320.15元/吨,同比下降了33元/吨,降幅9.4%,电力业务成本明显下降,毛利率同比提升4.65个百分点;同时,热力业务受益于热价上调和煤价下跌,毛利率大幅提升62.55个百分点;但煤炭业务受煤价下跌影响,毛利率下降38.72个百分点;总体而言,综合毛利率提升2个百分点至26%。 财务费用减少,投资收益提升。去年下半年央行两次降息,公司资金成本得以下降,上半年共发生财务费用5.18亿元,同比减少13.49%;同时,公司参股的岱海电厂等资产盈利增加,共实现投资收益4.86亿元,同比增长28.94%,推动了业绩的提升。 煤电一体化推进,成长空间巨大。魏家峁电厂(120万千瓦)有望核准,实现煤电一体化经营,同时,和林电厂(120万千瓦)、上都四期(120万千瓦)和大量风电储备使公司具有很大的内生增长空间;另外,大股东尚有2/3电力资产、4000多万吨的煤炭规划产能有注入预期,外生成长空间巨大。 维持“强烈推荐”评级。考虑明年电价下调5%,预计2013~2015年EPS为0.40、0.41、0.49元,公司煤价处于低位,电量有望进一步回暖,业绩将持续提升,同时未来成长空间巨大,“点对网”项目有望受益于特高压建设,我们维持“强烈推荐”投资评级,给予明年业绩10倍PE,目标价4.1元。 风险提示:煤炭价格大幅反弹,用电增速低低迷,利用小时下滑。

大唐发电受益于电煤价格下跌、财务费用减少以及新机组业绩贡献,上半年实现每股收益0.1419元,同比大幅增长73%。公司战略转型逐渐产生成效,煤化工、煤制气即将收获,我们维持“审慎推荐-A”的投资评级,目标价5.1~6.1元。 上半年实现每股收益0.1419元,基本符合预期。上半年,公司实现营业收入370亿元,比上年同期增长0.4%;实现投资收益6.6亿元,比上年同期下降4%;实现营业利润36.8亿、归属于上市公司的净利润18.9亿元,同比大增73%,折每股收益0.1419元,扣除非经常性损益后0.12元,基本符合预期。 营业收入基本持平,燃料成本大幅下降。上半年,由于全国电力需求放缓,公司完成发电量929亿千瓦时,同比减少2.1%,利用小时降低95小时,收入水平与去年同期基本持平。另一方面,国内电煤价格持续下跌,公司入炉标煤单价预计跌至600元/吨左右,跌幅超过10%,带动公司主营成本大幅下降,毛利率创近5年新高,达到24%,是业绩增长的主要原因。 财务费用降低,核电贡献投资收益。受益于去年央行降息以及公司财务结构的调整,上半年,公司财务费用同比降低1.9亿元,也增厚了公司业绩。4月15日,公司参股44%的宁德核电1#机组(108.9万千瓦)投入商业运行,即实现1亿元的净利润,全年预计将超过3亿元,此外,宁德核电还将有3台机组投产,成为公司新的利润增长点。 电力业务稳健发展,煤化工即将收获。截至6月底,公司装机容量3863万千瓦,仍有310万千瓦项目获得核准,600万千瓦项目拿到路条,公司还完成了对辽宁核电的股权收购工作,电力业务规模和结构均得到稳健发展。与此同时,公司煤化工业务也即将收获,其中,多伦煤化工陆续转固,并生产12.7万吨聚丙烯,克旗煤制气一期已产出合格气体,即将进入正式商业运行。 维持“审慎推荐-A”投资评级。考虑到煤价的变化,以及煤电联动预期,假设电价下调5%,公司13-15年EPS为0.35、0.34、0.42元,公司战略转型逐渐产生成效,煤化工、煤制气项目开始收获,长期价值突出,我们维持“审慎推荐-A”投资评级,给予明年业绩15-18倍估值,目标价5.1~6.1元。 风险提示。电煤价格反弹,煤化工项目投产滞后,电力需求不旺。

事件:正泰电器8 月23 日公布了半年报,实现营业收入54 亿元,同比增长7.7%,归属上市公司股东净利润6.6 亿元,同比上升21%,合基本每股收益0.66 元。 半年度加权平均ROE 为13.87%,同比上升2.7 个百分点。 评论:1、Q2 收入增速较Q1 大幅上升,毛利率受益低价原材料而提升。 正泰二季度单季度收入增速达到13%,远高于一季度的0%,主要得益于传统低压电器的稳步增长,电子电器、仪器仪表、建筑电器等板块的较快速增长,以及上海新华去年同期未并表。铜、银等金属原材料价格上半年继续下滑,以致正泰低压电器的综合毛利率上升2.25 个百分点,使得净利润增速快于收入。 2、费用率小幅上升,现金流较一季度好转。 上半年正泰的管理费用率同比基本持平,销售费用率有0.7 个百分点的提升。母公司报表中销售费用上升不多,所以主要原因是其子公司销售费用率上升,从细分看,薪酬成本上升较快。从现金流量表来看,Q2 单季度经营性现金净流入达到6.75 亿元,较一季度的净流出大幅好转,另外,应收账款的平均账龄同比也有所下降,说明公司在一季度进行的经销商账期放宽策略效果良好,风险较低。 3、诺雅克、仪器仪表、建筑电器等主要子公司业绩良好。 据正泰披露的子公司情况看,高端品牌诺雅克实现1.46 亿元的收入,同比增长75%,今年扭亏有望;仪器仪表公司收入同比增长30%,利润总额增长44%,燃气表业绩提升了22%;建筑电器收入增长20%,利润总额增长36%,受益于房地产转好、大客户和电商等新渠道的增长以及三四线城市的拓展。 投资建议:正泰半年度业绩符合预期,并将受益于下半年房地产市场的恢复以及原材料价格持续疲弱。我们预测公司13-15 年EPS 分别为1.48、1.72 和2.07元,维持目标价25 元,即13 年17 倍PE,维持“强烈推荐-A”的评级。 风险提示:房地产投资下滑、原材料价格大幅上涨

事件: 三川股份半年度实现销售收入和归属上市公司股东净利润2.84和0.38亿元,分别同比增长10%和26%,基本EPS0.24元。ROE为4%,提升0.6个百分点。 评论: 1、智能表高增长带动收入增加。三川股份原来以生产机械水表和智能表基表为主,今年开始着重向智能表成表生产的转型。上半年机械表产量增长3.8%,而智能表产量增长19%,带动收入增长10%,公司调整产品结构的策略初见成效。 普通表售价约为40-50元,智能表基表和成表的平均售价分别约为130元和220元左右,毛利率也较普通表更高。未来公司将继续提高高毛利率的智能表成表的生产比例,由于智能表成表基数较小,100%以上的高速增长可期。 2、铜价下跌推升毛利率,限制性股票激励提高管理费用率。2013年上半年,商品价格大幅下跌,铜价也不能幸免。铜的成本约占水表总成本的一半,我们认为,除产品结构外,上半年三川毛利率提升3.8个百分点的主要原因就是黄铜采购价降低。另外,公司上半年管理费用大幅上涨40%,主要原因是今年限制性股票激励需摊销348万元费用,上半年摊销174万元左右,导致公司管理费用率提升一个百分点。但是,明年和后年分别摊销290和58万元,将拉低管理费用率增速。 3、子公司盈利好转。公司下属的主要子公司山东三川、三川积成、甬岭水表和鹰潭供水上半年的业绩较去年同期分别增长34%、187%、63%和6.5%,前三家水表子公司增速较快,反映了三川在子公司管理上的能力。鹰潭供水的盈利好转显示三川对下游供水公司的收购整合初见成效,未来,公司对下游水务公司的收购整合将会继续,有望在取得较为稳定的收益的同时,拉动水表和管材的销售。 投资建议:三川股份目前已经是中国水表行业的龙头企业,未来的看点是“水工+水务”相结合的商业模式,在水工方面,加大智能表的销售比例;在水务方面,通过收购整合下游供水公司,带动水表和自动化系统的销售。我们预计公司13-15年EPS分别为0.62、0.78和1.01元,首次给予“审慎推荐-A”的投资评级。 风险提示:智能成表销量不达预期,铜价大幅上涨

评论:1、收入略低于预期,燃气表收入增长迅猛。 新天科技上半年收入增速为16%,低于我们的预期,主要原因是主业智能水表收入同比下降6.3%。智能燃气表上半年收入超过1900 万,上升128%,继续超出我们的预期,成为上半年收入增长的主要推动力。智能热量表收入上半年同比增长10%,显示行业的好转。由于流量表计的招标和交货下半年远高于上半年,下半年下游需求仍然旺盛,我们认为公司今年收入仍然将维持较高增速。 2、毛利率有所提升,但费用率上升。 上半年新天的毛利率有所上升,热量表由于产量上升提升达7.6 个百分点,其余表计也有1-2 个点的提升。但是,销售和管理费用率同比分别提升2.5 和1.5 个百分点,造成营业利润率下降3.7 个百分点。另外,新天上半年的营业外收入增加750 万,使得最终净利润率提高1.2 个百分点。 3、加强技术创新,研发支出比例增加。 新天上半年研发费用支出519 万元,同比增加26%,研发费用支出比为4.25%。 公司主要的自主立项正在研发的项目主要包括非接触IC 卡无线分体式多阶梯智能水表、GSM/GPRS 非接触IC 卡城市水资源监控管理系统、干电池超声波热量表和电子直读水表等,为未来的相关业务开展做好了储备。 投资建议:新天科技半年度业绩低于预期,但是上半年的收入一般仅是全年的三分之一左右,下半年业绩对全年影响较大。目前智能流量表计市场普及率仍然较低,行业需求良好,随着下半年的产能扩张,预计全年收入和净利润仍有较好增长。我们预测公司13-15 年EPS 分别为0.63、0.75 和1.04 元,维持“强烈推荐-A”的评级。 风险提示:房地产投资下滑、投入产能无法消化、竞争加剧。

上半年收入增长略逊预期。公司上半年实现销售收入25.68亿元,同比增长20.12%,归属上市公司股东净利润4.15亿元,同比增长34.5%,利润增速略超年初规划,而收入增长略显乏力,调度、轨道交通以及农配电业务出现负增长是不利因素; 配电自动化以及轨道交通业务发展向好。上半年两板块业务出现下滑状况,这与上半年配电行业整体投资下降以及去年轨道交通招标大幅缩减有关。7月底国务院常务会将加强地铁、轻轨等大容量公共交通系统建设以及加强城市配电网建设,推进电网智能化作为今后重点任务。公司在配电自动化主站系统具有市占率第一,并已开发生产柱上开关等一次设备,拟注入的电研华源具有较强的配电一次设备设计生产能力,与公司原有业务形成互补;上半年轨交业务承接苏州高新区有轨电车、东莞地铁等综合监控系统,并在兰新客运专线获得突破,下半年轨道交通招标仍将加速;两类业务市场加快发展,公司依托技术优势、市场优势将超越市场的发展速度,未来对公司整体业务增长形成支撑。 产品不断丰富,总包能力增强,整体竞争力提升。公司通过不断丰富的产品线,整体实力不断增强,上半年电气控制自动化、火电厂及工业控制自动化收入大幅增长306%和114%,表明公司在电力系统外的竞争力逐步体现,我们认为随着公司规模不断扩大,高速增长已经过去,公司将依托丰富的产品线、强大的设计生产和项目管理能力,在电力系统、工业、市政、海外等多领域提供整体解决方案,保持公司稳健发展。 维持“审慎推荐-A”投资评级:预估每股收益13年0.66元、14年0.83元,对应13年的PE、PB分别为23.3、6.2,维持 “审慎推荐-A”投资评级;风险在于资产注入进展不利。

上半年,受益于新机组投产以及来水丰沛,公司业绩大增59倍,毛利率达到35.8%,创历史新高。我们认为,公司已进入黄金十年,盈利突出,成长明确,股价低估,我们维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价6.0元。 上半年业绩大增59倍,EPS实现0.1978元,好于市场预期。上半年,公司主营业务收入121.7亿元,同比增长11.4%,实现利润总额22.8亿元,同比增长978%,归属于母公司所有者的净利润11.5亿元,同比大幅增长59倍,折合每股收益为0.1978元,由于7月份公司可转债完成转股,按照最新股本摊薄后每股收益为0.18元,好于市场预期。 水电贡献突出,全年盈利值得期待。上半年业绩超预期,一方面是公司新增水电机组,且所在流域来水好于去年同期,水电发电大幅增长93%,盈利能力较强;另一方面公司燃料采购成本同比大幅下降21.7%,火电板块盈利水平持续提升,参股项目投资收益也收获颇丰,共同带动公司业绩大幅增长。 综合毛利率创新高,水电拉高整体盈利。公司上半年经营毛利率35.8%,较去年同期大幅提升19.1个百分点,创近2007年以来新高,主要是因为公司毛利率较高的水电比重提高所致。与此同时,公司ROE(年化)也达到14.8%,远高于行业平均水平。 装机结构继续优化,清洁能源首超火电。截至6月底,公司控股装机为1840万千瓦,权益装机1215万千瓦,十年平均复合增长率31%,其中清洁能源比重达51.7%,首次超过火电比重。此外,公司目前已核准在建项目达到824.85万千瓦,基本均为水电,盈利前景良好,同时,公司获得“路条”的控股装机为1620.8万千瓦,项目储备丰厚,保障公司未来发展。 黄金十年,期待黄金价值。考虑目前的降水情况,以及对明年煤电联动的预判,我们调整公司2013~2015年EPS分别为0.40、0.52和0.59元,未来十年,是公司高速发展的黄金十年,其中,雅砻江水电为稀缺资源,盈利能力突出,未来成长性明确,相对而言,公司股价严重低估,我们维持“强烈推荐-A”评级,给予2013年业绩15倍估值,目标价6.0元。 风险提示:来水波动影响公司业绩,煤价上涨吞噬公司利润。

公司公布了2013年第二季度财务数据,半年实现销售收入12.5亿元,同比增长45.10%,归属上市股东净利润1.05亿元,同比增长42.08%;我们预计全年EPS0.93元,对应当前股价18.2倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。 技术优势继续保持,核心产品增速远超行业平均水平。公司上半年实现销售收入12.5亿元,同比增长45.10%,归属上市股东净利润1.05亿元,同比增长42.08%,其中核心产品继电保护及变电站自动化系统的收入同比增长42.7%,远超行业主要竞争对手15~20%的平均水平,我们认为主要是上半年特高压以及高电压等级项目占比较高,公司在高端领域的市场占有率仍优于其它竞争者,公司技术优势依然明显。 产品毛利略有下降,费用控制提升净利。公司上半年综合毛利率较去年同期以及去年底呈现连续下降的趋势,一方面毛利较低的电力电子产品增长较快,另一方面去年底国网低价中标的评标办法对年初产品价格形成一定的负面影响,但随着公司规模扩大以及管理效率的提升,公司上半年净利率同比提高了0.5个百分点。我们认为二次设备产品升级较快,需要研发投入较多,目前的价格以及毛利率处于合理水平,评标办法不会大幅调整以影响产品利润水平,公司电力电子产品随着规模扩大,毛利率仍有提升空间,公司综合毛利率将维持相对稳定的状态,而公司期间费用率未来仍有下降的空间。 新产品拓展取得进展,订单增长保持良好局面。公司上半年直流控制保护、配电网自动化系统、微网一体化智能系统、调配控一体化仿真系统等新产品获得较好的订单;电厂业务在整体增速放缓的背景下,仍保持30%以上的订单增速,DCS、水电自动化系统呈现较好上升趋势;系统外钢铁电力调度主站上线,SVG获得突破,订单增速好于电力系统内部。 维持“审慎推荐-A”投资评级:我们认为公司依托技术优势,在电力系统内外仍有较大的发展空间,我们预估每股收益13年0.93元、14年1.21元,对应13年的PE、PB分别为17.0、2.0,维持“审慎推荐-A”投资评级; 风险提示:电力投资下降,系统外业务拓展不利。

上半年,受益于电量增长和煤价下降,公司实现归属净利润11.7亿元,同比增长60.64%。其中,注入资产贡献归属净利润增量约3亿元,推动业绩明显增长。公司未来仍将受益于煤价下降和电量增长,在集团支持下,装机规模将持续增长,维持“审慎推荐”评级,长期目标价9.3元。 公司上半年每股收益0.55元,高于预期。公司去年收购集团资产,报表口径发生变化,经追溯调整后,公司实现营业收入51.3亿元,同比增长3.47%,营业成本34.7亿元,同比下降6.98%,利润总额17.0亿元,同比增长70.34%,归属于上市公司股东净利润11.7亿元,同比增长60.64%,折每股收益0.55元,按最新股本摊薄后为0.508元,高于预期。另外,公司拟每10股转增10股,并派发红利1.0元(含税)。 电量煤价双重利好,盈利能力大幅提升。京津唐地区负荷增长较好,同时去年上半年京玉机组投产,公司上半年发电量达168.34亿千瓦,同比增长4.18%,带动了营业收入的增长,同时,受益于煤价持续下跌,公司上半年和二季度毛利率分别达32%和36%,盈利能力大幅提升。 投资收益有所提升,财务费用明显下降。上半年酸刺沟煤矿贡献投资收益7416万元,同比下滑26.9%,但降幅远低于煤炭行业平均水平,同时,由于电力资产投资收益大幅上升,公司共实现投资收益6.3亿元,同比增长34.72%;另外由于盈利情况良好,配套融资完成,公司资产负债率明显下降,财务费用同比下降达28.0%,共同推动了盈利的大幅增长。 注入资产盈利良好,新项目进展顺利。公司注入资产总体盈利增长良好,贡献归属净利润增长约3亿元,远超原有资产的贡献,显示出很强的盈利能力;另外,公司新项目进展顺利,康巴什项目有望于四季度投产,并新设了涿州热电项目,吕临热电和十堰热电项目也将取得进展(以上新项目均为2×35万千瓦),装机规模将持续增长。 维持“审慎推荐”评级。按明年电价下调5%测算,预计2013~2015年EPS为1.02、0.93和1.08元,公司装机将持续增长,集团对公司支持力度较大,未来上都、蒙达等盈利较好的电厂有望注入,维持“审慎推荐-A”投资评级,按照2014年10倍PE给予目标价9.3元。 风险提示:煤炭价格大幅反弹,电量需求持续低迷。

2013年上半年公司实现归属净利润同比增长65%,业绩符合预期。2013年上半年,公司实现主营业务收入2.9亿元,同比增长60%;营业成本1.6亿元,同比增长51%;归属净利润0.8亿元,同比增加65%,折合每股收益为0.16元,业绩符合预期。上半年,公司新并表了大唐224万千瓦脱硫特许经营资产,同时还有山西运城、云冈两电厂脱硝BOT 项目各一台机组投运,促进了公司收入的大幅增长。 工程市场火热、运营业务量持续提升,多业务布局打开。上半年,脱硫脱硝市场整体形势火热,国电清新在大好市场中也有较多工程项目斩获,新承接武乡脱硫脱硝BOT、新疆图木舒克脱硫BOT,以及其他多个EPC 项目,工程业务量超出原有预期。未来,一方面,公司EPC 工程结算将带来工程收入的快速增长,另一方面,BOT 项目也将陆续投足持续提升运营业务量。此外,公司在再生水、煤焦油加氢的资源综合利用等新领域业务布局也正在打开。 建造及运营业务毛利率均有所上升,盈利能力提高。2013年上半年,公司综合毛利率为44%,同比去年上升3个百分点,从各项业务毛利率来看,公司的建造、运营各业务毛利率都有所提升,建造业务毛利率回升至18%的相对正常水平,运营业务毛利率在之前的较高的基础上仍提升了2个百分点,也反映了新投运项目依然有较好的经济性。 前三季度归属净利润预计同比增长60%-80%,维持“审慎推荐”评级。2013年前三季度,公司归属净利润预计同比增长60%-80%。若乌沙山电厂顺利并表,公司2013年全年业绩预计将有更快提升。2014年,公司运营业务和工程收入都有望快速增加,水务、资源综合利用业务也有望贡献收益。我们预计公司2013~2015年EPS 分别为0.34元、0.58元、0.78元,目前估值对应2013年PE 估值为34倍,相对合理,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:BOT 项目投产进度滞后;干法项目延期。

2013年上半年,公司实现归属净利润同比增长12%,净利润增速符合预期,但除尘及脱硫脱硝业务收入增长较慢。2013年上半年,公司实现营业收入21.8亿元,同比增长21%;营业成本16.7亿元,同比增长21%;归属净利润1.3亿元,同比增长12%,折合每股收益为0.31元(按最新股本全面摊薄),公司净利润增速符合我们的预期。但公司收入的增长大部分来自于房地产销售业务的贡献,而净利润增长很大程度受益于投资收益和政府补助的增加。 除尘脱硫脱硝、电厂总包等环保业务上半年增长偏缓,等待下半年结算发力。 上半年,龙净环保收入的增长主要来自于地产销售业务,相比之下,除尘、脱硫脱硝、电厂总包等环保业务表现相对平淡。上半年,公司除尘器销售及电厂总包业务收入同比均下滑,脱硫脱硝工程结算收入也仅增长12%,低于市场对公司全年增长的预期。环保业务目前的表现平淡可能与订单结算周期有一定关系,需要等待下半年的结算再发力。 综合盈利能力相对稳定,地产销售带来营业税金及附加大幅增加。2013年上半年,公司综合毛利率为23%,与去年同期持平,除尘、脱硫脱硝等主要环保业务的毛利率也都较稳定。但上半年,公司有大量的地产销售收入结算,地产业务毛利率较往年相比有大幅下降,同时带来了营业税和土地增值税的大幅增加。公司管理费用率、销售费用率等也都相对稳定,2013年开始负债有所增加,导致公司财务费用率有所上升,影响了净利率的提升。 公司目前股价已反应较多政策受益预期,下调评级至“审慎推荐-A”。近期,大气污染防治行动计划即将正式出台,将加快除尘改造、脱硫脱硝工作推进,并将重点行业从火电向其他领域拓展,大气治理行业龙头增速还有望提升。 但上半年,龙净环保公司股价已有较大幅上涨,我们认为已反应了较多政策受益的预期。我们预计公司2013~2015年每股收益为0.83元、1.00元、1.08元,目前股价对应2014年PE 估值已达28倍,下调评级至“审慎推荐-A”。 风险提示:市场竞争导致毛利率持续下滑;海外业务进展缓慢。

公司2013年上半年实现归属净利润同比增长33%,业绩符合预期。上半年,公司拿下山东招远、金乡、拉萨、河南周口等多个垃圾发电项目,未来与中科通用充足完成后,发展空间更加广阔,维持“审慎推荐-A”投资评级。 2013年上半年,公司实现归属净利润同比增长33%,业绩符合预期。2013年上半年,公司实现营业收入4.5亿元,同比增长34%;营业成本3.2亿元,同比增长32%;投资收益0.4亿元,同比增长174%;归属净利润0.5亿元,同比增长33%,折合每股收益为0.16元,由于公司与中科通用重组尚未全部完全,新签垃圾发电项目全面开工也尚需时日,因此,公司业绩增速还处于较稳定水平,符合预期。 垃圾焚烧发电业务有所增长,丰汇租赁贡献投资收益。上半年,公司输送机械收入同比增长38%。此外,盛运股份的子公司济宁中科环保电力有限公司、桐庐盛运环保能源有限公司垃圾焚烧发电业务收入同比去年有较大幅增长,促进了公司收入和利润的增长。此外,丰汇租赁上半年实现投资收益3642万元,对于公司净利润的增长也做出了贡献。 毛利率及净利率同比去年均有所提升,垃圾发电业务毛利率较高。2013年上半年,公司综合毛利率为30%,同比去年提高了1个百分点,净利率为13%,同比也提高了1个百分点。随着垃圾发电业务的开展,公司财务费用率有大幅提升,少数股东权益比率也大幅增加。但上半年公司所得税率有大幅下降至7%。从分业务情况来看,公司传统业务毛利率水平稳中有降,而新增的垃圾处置发电业务毛利率达61%的高水平。 联合中科通用,垃圾处理市场拓展良好,维持“审慎推荐-A”评级。目前,公司与中科通用重组正在进行中,未来收购完成后,公司在垃圾发电领域业务拓展将更有优势。2013年上半年,盛运股份在垃圾发电市场也有颇多斩获,拿下山东招远、金乡、拉萨、河南周口等多个项目,未来拓展空间仍广阔。 我们预计,公司2013~2015年每股收益分别为0.72、1.15、1.59元,目前股价对应2014年PE估值为28倍,维持“审慎推荐-A”评级,按2014年PE估值33倍给予目标价38元。 风险提示:应收账款逐渐增大的风险,项目进展滞后影响收入结算。

上半年公司实现EPS0.31元,好于我们预期。上半年,公司实现销售收入145.5亿元,主营业务成本110.3亿元,归属净利润13.6亿元,折每股收益0.31元,考虑到公司去年完成了重组,经追溯调整后,归属净利润仍同比大幅增长135.1%,好于我们预期。 燃料成本下跌,推高公司业绩。去年下半年以来,国内国际电煤价格快速回落,目前,秦皇岛港5500大卡动力煤价格已经跌破550元/吨,比去年同期下跌13%左右,受益于此,公司燃料成本大幅下降,带动公司毛利率创近年来新高,达到24%,同比提升14个百分点,是公司业绩提升的主要原因。 与此同时,公司参股电厂的投资收益也收获颇丰。短期内,煤炭价格仍处于下跌通道,公司盈利能力仍有提升空间。 电力需求低迷,发电量略有下降。由于国内经济持续放缓,且西电东送大幅增加32%,导致广东省发电量同比减少3.4%,公司发电量也受到影响,完成发电量339亿千瓦时,同比略有下滑0.21%,好于当地平均水平。近期,随着南方高温天气的持续,空调负荷增加,全年电量仍然值得期待。 新机组陆续投产,未来项目储备丰富。上半年,公司控股65%的惠来电厂#3、#4机组(2×100万千瓦)陆续投产,成为公司新的业绩增长点,目前,公司还有大量项目储备,如茂名电厂#7机组(1×60万千瓦)、茂名博贺煤电项目(2×100万千瓦)、惠州LNG 二期热电联产(3×46万千瓦)、以及韶关、梅县(2×60万千瓦)“上大压小”等正在陆续推进,保障公司发展。 维持“强烈推荐-A”评级。根据目前的煤炭价格,以及我们对明年电价下调的预期,我们调整13~15年EPS 为0.67、0.64、0.72元,对应目前股价PE为7-8倍,公司去年完成资产重组后,装机规模和盈利能力均得到提升,在煤价下跌趋势中,业绩弹性较高,我们维持“强烈推荐-A”投资评级,考虑到明年煤电联动的预期,我们给予14年业绩10倍PE,目标价6.4元。 风险提示:用电需求不旺、西电东送影响电量,煤价大幅反弹

公司是A股中对煤价最为敏感的电力公司,上半年,公司燃料成本大幅下降、销售收入有所提升,带来盈利能力和业绩的大幅提升。我们认为,在煤价下降的预期下,公司业绩提升空间大,我们维持“审慎推荐”投资评级,目标价4.08元。 上半年实现每股收益0.23元,基本符合预期。上半年,公司实现销售收入316亿元,同比增长6.9%;主营业务成本247亿元,同比减少3.6%;营业利润29亿元,同比大幅增长1246%;归属净利润16.9亿元,大幅增长528%,折每股收益0.23元,扣除非经常性损益后0.244元,基本符合预期。 煤价回落明显,业绩弹性突出。公司是A股中对煤价最为敏感的电力公司,上半年,公司标煤单价下跌预计在17%左右,回落十分明显,是公司业绩大幅提升的最重要原因。同时,受益于半山、渠东等新机组投产,公司装机容量达到3446万千瓦,同比增长12.9%,也带动了发电量增长4.35%、收入增长6.9%,公司毛利率达到22%,提高8.5个百分点,盈利能力大幅提升。 财务费用降低,投资收益减少。由于去年央行降息以及公司债务结构的调整,上半年,公司在负债规模增加的基础上,财务费用降低1.3亿元,公司的负债率也降低1.6个百分点。另外,公司参股的华电煤业等煤炭业务,由于电煤市场不景气,亏损较多(其中,华电煤业亏损3亿元),使得投资收益减少2亿元,拖累了公司业绩。 发电计划可期,装机储备充足。公司2013年发电量计划为1700亿千瓦时,上半年实现818亿千瓦时,近期,受高温天气影响,华东、华北地区负荷快速提升,实现全年计划电量仍然可期。目前,公司项目储备充足,其中已核准在建861万千瓦,开展前期工作506万千瓦,保障公司可持续发展。 维持“审慎推荐-A”投资评级。考虑到电煤价格下跌超预期,以及明年煤电联动的实施,我们按照电价下调5%测算,调整公司2013~2015年EPS为0.51、0.45、0.50元,对应PE为6-7倍,目前,在煤价下降的趋势下,公司业绩改善最为明显,估值将进一步提升,我们维持“审慎推荐-A”的投资评级,考虑电价下调的预期,按照2013年8倍PE估值,股价为4.08元。 风险提示:电价下调幅度超预期,煤炭价格出现反弹、装机扩容低于预期。

我们近期调研了英威腾,公司在上半年收入、营业利润等增速明显加快,主业变频器毛利率同比有较大幅度的提升。随着GD系列逐渐的推广,对项目型市场的攻坚推进以及子公司从培育期转向收获期,公司的业绩增速有望持续反弹。 上半年主业变频器增速好于行业,毛利率提升。英威腾上半年变频器收入增长9.3%,好于行业的增速。英威腾主要做通用变频器,但是每年都会选取细分行业做项目型市场的重点推广。毛利率也稳中有升,达到了43%。主要有几方面的原因:一是GD系列销售比例增加,而GD系列的销售价格高于原有产品;二是随着公司采购量大,对上游供应商的议价能力提升;三是在研发立项时就注重成本控制。 上海御能有望开始贡献利润。英威腾收购上海御能是在其2011年的高点,其后的12年和13年上半年都产生了亏损。上海御能销售的伺服主要是以专用为主,通用仅占大约30%。在专用伺服方面,公司下游主要是注塑、纺织、油田和机床。英威腾认为,未来上海御能的发展方向是提高通用伺服的比例,抵御过于专注几个下游行业带来的风险。我们认为,今年其伺服业务恢复良好,有望超越盈亏平衡点,为英威腾贡献正利润。 电源公司、无锡子公司从培育期进入贡献期。英威腾电源是英威腾2011年投资入股的,主要业务是UPS电源,我们预计今年上半年公司收入翻番的可能性很大,“其他”板块下8000多万收入或有将近一半由电源公司提供。英威腾德仕卡勒是公司在上市后的2010年控股的,主要产品是电梯一体化机及楼宇智能相关系统。13年中期,由于电梯整个行业景气度回升,公司的整体收入有较大好转,由于基数较小,今年1-2倍以上的增长应该可以达到。 投资建议:我们认为,公司今年主业稳健,子公司开始贡献业绩,费用控制良好。预计13-15年每股收益0.31,0.36和0.44元,对应14年的PE、PB分别为25、2.4倍,维持“审慎推荐-A”的投资评级。 风险提示:工控市场下滑、子公司费用率大幅上升、竞争加剧。