5月22日,公司发布公告称公司产品富马酸替诺福韦二吡呋酯胶囊在CFDA官方网站上的审批状态更新,目前已获得批准文号,办理状态为“在审批”,未来获批上市后将成为首个获批治疗乙肝的国产替诺福韦。 投资要点: 国内首仿竞争优势强,放量增长可期。替诺福韦是由Gilead研发的一款口服核苷类抗病毒药物,原研药商品名为韦瑞德,2001年于美国上市。该品种自上市以来,凭借抗病毒能力强、耐药发生率低、疗效持久、给药便利等优势成为各大临床治疗指南推荐的乙肝一线长期用药。市场方面,韦瑞德2016年全球销售峰值超过10亿美金,国内乙肝用药市场规模也从2011年的69亿元增长到2015年的163亿元,复合增速高达22%,预计未来国内该市场还将进一步扩张。申报进度方面,国内厂家中,广生堂是最早按照3.1类新药申报替诺福韦乙肝适应症临床申请的厂家,目前也是申报进度最快的厂家。除广生堂之外,安徽贝克、正大天晴、齐鲁制药等厂家也申报了乙肝适应症,目前申报进度均落后于广生堂,短期不构成竞争威胁。价格方面,原研药韦瑞德在国内市场的价格已从1500元/月(300mg*30片/瓶)降至499元/月,我们预计广生堂的替诺福韦上市后将与韦瑞德分享国内乙肝市场,增长空间巨大。 集中优势资源,全面布局抗乙肝病毒药物产品线。公司目前主要产品均为核苷类抗乙肝病毒药物,具体包括恩替卡韦、阿德福韦酯与拉米夫定。目前的国内乙肝用药市场上,恩替卡韦占据过半市场份额,未来替诺福韦上市后,公司将成为国内唯一同时拥有恩替卡韦与替诺福韦这两大乙肝一线用药的公司,进一步明确其领先地位。同时,替诺福韦上市后公司现有产品的销售困境也将得到改善,替诺福韦将贡献较大业绩弹性。 投资建议:我们预测公司17-19年EPS分别为0.66/0.93/1.36,对应PE67.74/47.85/32.77。给予2017年80倍PE,公司目标价为52.80元。 风险提示:新产品推广不达预期的风险.公司现有主要产品未来销售额进一步下降的风险

公司为电解液龙头企业,与注电解液及周边产品的生产。除电解液外,公司的六氟磷酸锂、新型锂盐及添加剂同步实现产业化。公司横向布局正极材料,并通过参股容汇锂业纵向布局碳酸锂,氢氧化锂等锂电上游材料。公司还将六氟磷酸锂的副产品用二生产正极材料前驱体磷酸铁和光引发剂等,打造锂电材料闭环生态,实现节能环保循环经济,并形成产业集群效应。 投资要点: 2017上半年电解液市场需求不及预期,下半年有望充分放量。由二2017年补贴政策退坡及高能量密度引导等,一季度新能源汽车销量同比下降。各整车厂及锂电厂商逐步进行产线调整,二季度新能源汽车产销回暖迹象明显。随着产线调整逐步到位,新能源汽车推广目彔及免购置税目彔不断推出,下半年新能源汽车产销有望充分放量。受市场环境影响,二季度电解液需求情况已经好于一季度,下半年有望充分放量。 六氟磷酸锂产能扩张正当时,2017年公司有望实现六氟磷酸锂的自给自足。2016年公司自产六氟磷酸锂未能满足电解液生产的需求,部分外购,导致电解液产品整体毛利率水平降低。公司现有晶体六氟磷酸锂产能2000吨,6000t/a液体六氟磷酸锂(约合2000吨晶体)产能近期实现投产,六氟磷酸锂产能逐步释放,规模效应逐步提升。目前正在建设的2000t/a固体六氟磷酸锂项目预计将二今年年底投产,2017年公司六氟磷酸锂产能有望翻番,基本实现本年度电解液用六氟磷酸锂的自给自足,显著降低原料成本。 电解液市场价格承压,公司2017年电解液出货量有望保持较高增速。公司电解液下游客户包含大多数的主流锂电池厂商。随着锂电行业集中度的提高,今年锂电龙头业务增速有望高于行业水平。由二下游客户基本为主流锂电龙头,有望带动公司电解液出货量高于行业增速。受整车补贴退坡,上游六氟磷酸锂降价,扩充产能释放等影响,目前电解液市场价格呈下降趋势,公司电解液产品营收的增长将主要依赖二出货量的增长。公司六氟磷酸锂及电解液产能均在稳步扩张中,为市场需求放量做准备,2017年公司业绩有望受益于电解液需求的增长。 公司新型锂盐LiFSI已实现产业化,提升电解液市场综合竞争力。相较二六氟磷酸锂,LiFSI具备提高电解液耐高温和高压性能的优势。随着新能源汽车补贴政策对锂电池能量密度要求的提升,LiFSI在电解液中的使用将逐步增加。目前国内新型锂盐LiFSI主要依赖进口,成本极高。而公司自产的300t/a新型锂盐LiFSI生产线已实现产品产出,规划建设的2300t/aLiFSI生产线正在加速建设中。目前公司已在电解液配方中使用LiFSI,新型锂盐的产业化将有利于降低成本,提升公司电解液产品的综合竞争力。 磷酸铁锂正极材料已供货,三元正极材料技术获得突破。公司规划在台州新建年产25000吨锂电三元正极材料的项目和迁建年产25000吨磷酸铁锂产线回台州的项目,由子公司九江容汇提供正极材料所需的电池级碳酸锂及氢氧化锂原材料,打通正极材料产业链。公司磷酸铁锂正极材料主要下游客户为钱江锂电,已实际供货。公司有望通过拓展自身的电解液客户,拓宽正极材料的销售渠道。 打造锂电材料生产的闭环生态,实现六氟磷酸锂副产品的有效利用。将生产六氟磷酸锂得到的副产品硫酸,用二生产磷酸铁锂正极材料的前驱体磷酸铁。公司2016年定增项目规划建设30,000吨/年的磷酸铁锂前驱体项目。另外,六氟磷酸锂生产线的其他副产品,也可用二生产光引发剂等。打造锂电材料生产的闭环生态,不但降低了公司处理副产品的成本,而且延伸了六氟磷酸锂产业链,同时降低了公司正极材料的生产成本,一举多得。 2017年公司盈利能力有望提升,主要受益六氟磷酸锂自给率提升及新型锂盐LiFSI产业化。2016年,公司部分六氟磷酸锂外购,外购成本进进高于自产成本。今年电解液市场价格承压,公司有望通过使用更多的自产六氟磷酸锂保持电解液产品毛利率的相对稳定。新型锂业的产业化提高公司电解液的竞争力的同时,有望提供一定的增量利润空间。 盈利预测:预测2017-2019年公司的EPS为1.79/2.35/3.00,对应PE为22/17/13倍,考虑到公司新型锂盐业务拓展顺利,正极材料产能扩张顺利,带来新增利润空间,给予公司2017年32倍PE,对应目标价57.28元。 风险提示:新型锂盐投产不达预期,新能源汽车放量不及预期的风险

根据公司公告,2017年一季度公司实现营业收入21.26亿元,同比增幅21.80%;归母净利润2.75亿元,同比增幅19.51%;扣非归母净利润2.38亿元,同比增幅25.90%,业绩符合预期。 投资要点: 潜力品种持续放量。报告期间,艾普拉唑肠溶片收入保持约50%的高速增长,鼠神经生长因子收入增速在40%以上。辅助生殖产品线整体增速约为19%,其中尿促卵泡素、尿促性素以及绒促性素收入因基数较大,增速为个位数,醋酸亮丙瑞林微球收入增速超过50%。 参芪扶正增速平稳。2017年一季度,参芪扶正注射液销售收入增速平稳,为4%,主要系部分省份执行了最低中标价所致。我们认为,该品种研发基础强、性价比高、用药安全性高,预计全年增速将稳定在5%左右。 原料药业务整合显效。近年来,公司原料药事业部充分利用闲置产能,降低成本,积极调整产品结构,提高高毛利品种的销售占比,同时积极推进原料药规范市场的认证工作。目前该板块仍处于战略调整阶段,2017年一季度业绩亮眼,预计该业务全年有望贡献一定业绩弹性。 土地转让获益颇丰,助力内生外延长期发展。根据最新公告,截至2017年5月5日,公司与丽珠制药厂共收到维创财富股权转让款40.80亿元,以及维创财富代维星实业偿还债务0.22亿元,加上之前收到的4亿元,目前收到款项合计45.02亿元。预计此次股权转让完成后将增加公司归母净利润约34.55亿元,主要用于改善公司财务状况、自身产品研发,以及外延并购。外延并购方面,公司将专注于符合公司特色的专科药物和精准医疗的长期发展战略。 投资建议:在不考虑外延并购的情况下,我们预测17/18/19年的EPS分别为2.20/2.69/3.24元,对应当前股价PE分别为27.45/22.48/18.69倍,给予2017年31倍PE,对应股价为68.20,给予强烈推荐评级。 风险提示:研发审批风险、行业政策风险

公司业绩拐点明确。2016年公司营业收入6.98亿,同比增长27%;扣非后归母净利润2866万,扭亏为盈。2017年一季度营业收入1.99亿,同比增长33%,扣非后归母净利润1144万,业绩改善显著。随着公司新产品的不断放量,预计2017年营业收入和归母净利润增速分别为27%和165%。 投资要点: 研发费用合理控制,费用成本逐步改善。公司2016年的期间费用率为51.82%,相比2015年下降5.6%,其中管理费用率下降3.7%,销售费用率下降0.7%。管理费用的下降主要由于对研发费用的合理控制,2016年研发费用同比增长8%,但是研发费用率仅为22.6%,下降近4%。预计未来3年研发费用的增速约10%左右,但是研发费用率会逐渐下降。 国内销售改善显著,拉动公司业绩增长。2016年公司国内营业收入同比增长43%至2.66亿,占总收入的38%,国内销售改善明。国外营业收入同比增长19%,重归两位数增长。国内收入大幅增长主要以下几点:①公司的产品品质过硬,尤其在监护、妇幼以及心电领域,公司始终保持国产设备中前三的地位;IVD和超声的新产品技术在同类产品中有领先优势。②深耕国内外市场,努力打造品牌形象。公司邀请了曾供职于西门子的周奕总担任总裁助理,负责国内市场销售,经过两年的团队建设,整体素质大幅提高;另外,公司通过在当地成立子公司等形式加强部分国外地区的市场销售。 新品保障成长动力,传统产品线支撑稳定增长。分领域来看,2016年IVD收入同比增长69%,血气销售增长明显,耗材问题已经解决,理邦实验的血球销售也出现明显好转。预计公司与BIT合作的高端三分类血球和五分类血球分别于近期和2018年初获批,增添增长动力;超声收入同比增长34%,新彩超贡献主要增量,黑白B超的销售逐渐降低;监护、妇幼和心电传统产品线的收入增速分别为17%、19%和40%,支撑公司的稳定增长。我们预计2017年公司IVD、超声、监护、妇幼和心电的增速分别约为102%、37%、15%、20%、20%。 继续推荐评级。预计公司2017-2019年收入分别为8.88亿,11.27亿和14.07亿;对应净利润为6979万,1.13亿,1.64亿;EPS为0.12、0.19和0.28。公司研发部分成果已经进入收获期,未来三年预计每年2项左右新产品获批,内生增长可持续,外延预期强烈,给予公司17年90倍PE,对应目标价10.74元。 风险提示:新品获批速度不达预期,产品推广不及预期

投资要点: 跨境电商市场规模迅速扩大,后续发展可期。中国跨境电商交易规模由2011年的17万亿迅速增长至2016年的6.3万亿,近四年CAGR33%。其中跨境出口近四年CAGR为29%,规模达到5.2万亿。公司立足出口B2C业务,自营平台高速扩张,龙头先发优势明显。 公司核心竞争力在于强大的数据挖掘能力、规模优势和品牌化优势。公司拥有近千人的技术团队,在大数据算法以及应用研究方面优势明显,实现有效挖掘客户需求和精准营销。目前在线SKU数近40万,服务全球7800万买家,日发包裹数超30万个,规模优势有效降低了物流成本和采购成本,是国内品牌首选合作伙伴。自营电子类平台Gearbest全球排名300名附近,有较强的自赋流量。 构建跨境电商综合生态圈,夯实龙头地位。公司目前形成了以跨境B2C为主(环球易购出口业务以及前海帕拓逊,业务占比95%),跨境进口B2C为辅(五洲会,拟收购优壹电商),出口B2B(Chinabrands)、电商综合服务(跨境翼等)综合发展的战略格局。未来将推进移动化,大力推广手机终端App;落实本土化:重点推出自营平台小语种网站,促进仓储物流、售后服务等充分本地化;实现品牌化:推进自营网站渠道品牌化,推进自主研发产品品牌建设。 投资建议:首次覆盖,给予“强烈推荐“评级,预测2017-2019年净利润7.41/11.62/15.74亿元,对应EPS0.0.52/0.81/1.10元,目标价格24.3元。 风险提示:库存积压风险;并购推进不及预期;跨境电商政策变动风险。

2016年公司实现营业收入15.06亿元,同比减少5.72%;实现归属母公司净利润2.19亿元,同比增长29.34%;2016年公司综合毛利率水平约34%,毛利率水平稳步提升。2017年一季度,公司实现营业收入1.71亿元,同比微降0.65%;实现归母净利润4,034.92万元,同比增长15.91%。公司业绩稳健增长,符合市场预期。 投资要点: 公司业务结构逐步完善,海上风电及海外业务占比正逐步提高。2017年一季度,公司陆上风电塔架业务新增合同额约4.82亿元,在手陆上风机塔架总订单12.64亿元。海工类业务新增合同金额约1.22亿元,在手海工订单6.05亿元。一季度海外业务在新增订单的占比中明显提升;海上风电业务也有较大进展,二季度海上风电订单有望大增,业务结构调整显著。 我国风电发展进入平稳期,2017年存在风电抢装行情及海上风电拓展空间。根据发改委规划,2018年风电上网电价会继续下调,且下调幅度超过2016年,预计今年会出现一波抢装潮。2016年年底招标的订单均将在今年逐步收入确认。目前我国海上风电累计装机容量约为1GW,不足可开发量的1%。海上风电开发市场空间广阔,有望从下半年开始逐步放量,2018年有望迎来小爆发。 公司风机塔架主业较为稳定,有望受益今年的陆上风电抢装潮。2016年公司完成风电塔架类订单13.79亿,同比降低5个百分点;毛利率水平继续提高。国内风塔市场大且分散,集中度低,公司市占率约10%,位列第一。公司具备较大技术优势;在风电市场平稳期,以技术中标的机率增大。 通过收购蓝岛海工,加速布局拓展海上风电业务。2016年,蓝岛海工未实现业绩承诺,完成率不足75%,主要原因在二海上风电项目实施周期长,安装进度可控性低,收入确认延迟。蓝岛海工未来定位大型、重型海上风电装备、高技术核心海工部件制造基地以及进出口加工中心,助力公司海上风电市场拓展。‘十三五’规划海上风电累计装机5GW,在建10GW。 以平均每年2GW的新增装机,装机成本1.5万/KW计算,带动年均30亿塔架投资。假设公司做到10%的市占率,公司海上风电年均营收超3亿元。 公司跟随风机整机制造商拓展海外市场,毛利率水平有望继续提高。由二风机塔架不具备独立开拓海外市场的条件,公司跟随风机整机厂拓展海外市场,发展新的国外整机制造商,如VESTAS,日本三菱,欧洲西门子。 目前公司海外业务的体量较小,市占率低,潜在拓展空间巨大。 ‘风电+军工’双主业布局,丰年资本助力公司外延布局军工业务。鉴于公司业务结构单一,而传统风电主业又进入发展平稳期,公司积极谋求外延布局。丰年资本与注军工投资,已经成功完成几十个军工投资案例。目前军民融合产业刚打开,现在介入更利二整合好的资源。丰年资本将协劣公司搭建相应管理体系及集合团队不与业人才。公司资产负债率30%左右,现金储备充裕,资金动员能力强。与业机构协劣辅以强大的资金动员能力,公司军工外延拓展有望顺利进行,2017有望实现军工业务的突破。 盈利预测:预测17-19年公司的EPS为0.35/0.41/0.47,对应PE为22.80/19.00/16.65,考虑公司军工业务拓展顺利,今年或将迎来业务拐点,给予2017年26倍PE,对应目标价9.10元。 风险提示:军工外延不达预期,海上风电拓展不达预期的风险

2016年公司实现营业收入11.32亿元,比上年同期增加35.53%,归属于上市公司股东的净利润1.98亿元,同比增长23.84%,盈利增长超预期。 主品牌店面调整升级。2016年ELLASSAY实现营业收入7.97亿元,同比略有下滑(-3.32%)。截至2016年12月末,ELLASSAY拥有341家终端店铺,覆盖全国主要城市;其中直营店169家,较去年增加8家,分销店172家,较去年减少14家。预计未来主品牌门店将继续以同店增长为考核,推进门店的改造升级。 新品牌成为公司业绩增长的主要驱动力。2016年唐利国际(其中65%股权于16年5月开始并表,另15%股权于16年7月开始并表)并表后实现营业收入2.43亿元,未来仍将持续健康增长。Ed Hardy目前在大中华区开设店铺116家,主要集中在核心商圈,2016年净开店40家,其中直营店净开店8家共23家,分销店净开店32家共93家,Ed Hardy在2016年推出“Ed Hardy Skinwear”,将品类延伸至运动休闲、高级内衣和家居服。未来三年Ed Hardy将开店至300家左右。 LAUREL品牌实现营业收入2957.85万元,目前拥有17家店铺,集中在一二线城市;其中直营店14家,分销店3家,全部为2016年新开。计划三年内店铺数量达到150家。 设计师品牌IR02017年4月份开始并表,并在上海开出首店。 子公司百秋网络(16年9月并表)并表后实现营业收入4871.77万元,形成完整的线上线下渠道,大幅拓宽现有品牌的网络销售和品牌推广网络。 毛利率提升。2016年销售毛利率68.96%,上涨1.35PCT,主要是服装类收入毛利率提升1.72个百分点至71.42%(LAUREL和EdHardy毛利率较高)。 销售费用率下降2.04PCT至30.33%,销售费用率上升3.34PCT至13.95%,主要是合并子公司,职工薪酬增长,限制性股票费用摊销和研发费用增长所致。本期计提资产减值损失2568万元,同比增加330.27%,主要为合并子公司,存货跌价准备增加所致。 限制性股票激励计划彰显发展信心。公司发布第二期限制性股票激励计划方案,拟向321名公司员工授予1123万股股票,授予价格15.39元/股,设定了以2016年净利润为基数,2017年-2018年净利润增长率分别不低于35%、45%的业绩考核目标。授予名单中包含唐利国际(Ed Hardy运作方)和百秋网络多名核心人员,有助于促进集团内部各品牌和业务加速整合。 外延发展计划将继续推进。未来公司仍将有计划分层次的推进“中国高级时装集团”目标的实现,积极物色和挖掘符合该战略定位的高级品牌,不断扩展公司的版图,并适时介入适合目标客群的生活方式领域的商业发展。 我们看好公司新品牌持续开店带来业绩增长以及管理层积极推进外延并购。预测2017E/2018E/2019E对应EPSl.16/1.45/1.76元,当前股价对应2017年27xPE,继续给予“强烈推荐”评级。 风险提示:终端零售持续低迷,导致库存积压;新品牌推广和落地提高营运风险;定增项目推进不及预期。

公司目前主营业务已经从原料药生产成功转型升级为制剂生产,制剂产品涉及心脑血管、消化系统、精神神经等大病种领域。公司三大核心品种增势强劲,二线品种增长拐点已现。此外,公司通过外延并购积极布局医疗器械领域,尝试多元化发展。 投资要点: 三大核心品种增势强劲。瑞舒伐他汀作为超级他汀,临床疗效好、安全性高、性价比高,市场空间有望进一步扩大。公司该品种产业链布局完善,有望通过国际认证后在招标中享受单独质量层次,提高盈利能力。该品种2016年销售收入4-4.5亿元,预计未来1-2年将保持30%左右的增速。康复新液适应症广,竞争格局好,由于中药没有差比价,公司30ml独家规格相比于100ml主流规格推广优势更强,未来公司将加大推广力度。该品种2016年销售收入2亿元左右,预计未来1-2年将保持20%-30%左右的增速。地衣芽孢杆菌是双跨品种、2012版国家基药目录品种,并且在新版国家医保目录中由乙类调整为甲类。该品种只有两个生产厂家,市场竞争格局好,我们认为京新以标志性医院带动基层医院以及OTC市场的营销策略有望促其快速提升市占率。该品种2016年销售收入近1亿元,预计未来1-2年将保持40%左右的增速。 二线品种增长拐点已现。匹伐他汀在他汀类药物中单日用药剂量最低,用药安全性高,可用于伴有高血脂症的糖尿病患者。该品种此番新进入2017版国家医保目录,快速放量可期。辛伐他汀是唯一进入全国基药目录的他汀类药物,公司作为国内生产厂家中唯一通过欧盟认证的企业,可在基药招标中享受价格优惠政策,有利于实现快速放量。公司是盐酸舍曲林的首仿厂家,针对该品种公司调整了销售策略,将推广重点由原来的精神病专科医院转到综合医院精神科、消化科、肿瘤科等抑郁症患者较多的科室;此外,公司该品种已通过欧盟认证,招标时享受加分或单独质量层次的优惠政策;最后,公司分散片剂型有望抓住竞争对手短期内无法生产的契机,快速提升市占率。 外延并购动作不断,积极布局医疗器械领域。2015年7月,公司收购巨烽科技90%股权,进军医用显示器领域;2017年3月,公司收购Perflow公司16%股权,获得StreamTM在中国市场的权益。StreamTM是一款用于缺血性脑卒中的革新型的取栓介入器械,目前已获得CE认证,完成CCC认证后即可进入中国市场销售。此外,2017年3月公司还通过外延并购获得帕金森综合征治疗药物P2B001在中国市场的权益,结合公司现有的上市以及在研品种,我们发现公司在精神神经管线的产品布局已十分丰富,未来公司在该领域将逐渐步入产品收获期。 投资建议:在考虑巨峰科技业绩并表的情况下,我们预测17/18/19年的EPS分别为0.41/0.50/0.63,对应当前股价PE为28/23/18。给予公司2017年35倍PE,对应目标价为14.35,首次覆盖,给予强烈推荐评级。 风险提示:产品招标情况不达预期,研发进展不顺利

金融板块略有下滑,百货业务平稳贡献业绩。由于重组因素,17年一季度公司实现营收及净利的同比大幅增长,但是环比来看,17年Q1相较16年Q4总营收下降26.87%,归母净利润下降23.95%。主要是广州证券业绩下滑所致,究其根本,推测一是房地产及产能过剩行业发债限制对债券承销业务的不利影响,其次是经纪业务受累于市场交易活跃度下行。百货板块17年Q1实现营收6.9亿相较16年Q4降12.32%,但实现毛利1.95亿相较16年Q4 的1.97亿基本持平。 股权无偿划转利于集团内部协调资源公司于2017年4月19日接到公司股东越秀集团的《告知函》:广州市国资委将其持有的公司国有股份无偿划转至越秀集团。本次无偿划转完成后,越秀集团持有公司总股本的54.2472%,成为公司控股股东;尽管公司实际控制人未变,仍为广州市国资委,但股权关系的理清有助于公司提升在的越秀集团内的部定位,有望受益于集团内部资源协调。 大湾区概念提振地方金控国务院总理李克强4月11日上午在中南海紫光阁会见林郑月娥,并表示中央政府要研究制定粤港澳大湾区发展规划,将推出内地和香港之间的“债券通”,进一步密切内地与香港的交流合作。可见大湾区的构建设想中不仅有土地资源的共享,产业的共建,更有金融层次的互联互通。我们认为越秀金控作为广州市唯一金控上市平台,将从多方面受益于大湾区建设。一是大股东越秀集团旗下尚控有越秀地产(HK00123)、越秀交通(HK01052)、越秀房托基金(HK00405)及创兴银行(HK1111) 四家香港上市公司。越秀金控依托股东优势,通过粤港合作形成了独特的内外联动机制,与香港金融机构建立了密切的合作关系,例如新三板研究机构广证恒生就是在CEPA框架下,经中国证监会核准,由广州证券与香港恒生银行全资控股的恒生证券共同出资设立的国内第一家合资证券投资咨询公司。二是旗下金融板块广东省内企业有紧密业务联系。越秀租赁是华南地区最大第三方投资融资租赁公司,业务端目前主要布局政府融资平台优质资产,珠三角一带城市基础设施占主要部分。未来预计将受益于大湾区基础设施建设;三是目前公司正牵头筹建广东省第二家地方资产管理公司,随着大湾区逐渐加码,区域内稀缺的AMC牌照价值有望提升。 投资推荐:我们看好公司受益于大湾区建设,看好地方对公司的业务资源支持以及AMC发展前景。考虑到17年收购少数股东权益影响,预计公司16至18年EPS全面摊薄后为0.61、0.72、0.84元,维持强烈推荐评级。6至12个月目标价17.80元,对应PE为29.14、24.76、21.15倍。 风险提示:定增失败风险,协同性不达预期风险。地方政府支持力度不达预期风险。

受益‘一带一路’不断深入,公司海外业务有望迎来爆发。公司位于‘一带一路’亚洲板图起始之点新疆,10年前开始的海外市场布局已见成效。在‘一带一路’国家地区承接项目居行业首位,在东南亚、非洲和欧美地区地均有业务布局。同时,公司海外项目多采用进出口银行的“两优”贷款,资金成本较低、回款有保障。截止2016年末,公司在手海外订单额超50亿美元,2017年公司新增海外订单有望创新高。目前公司海外业主占比20%左右,公司规划2020年海外业务占比提高至50%左右。公司今年开工不确认的海外输变电EPC工程项目较多,海外业务有望爆发。 变压器业务小幅增长,继续保持龙头位置。2016年公司变压器业务实现营收96.70亿元,同比增长0.48%;毛利率25.01%,同比增加1.54个百分点,主要原因在于高毛利特高压项目占比提高。2016年电网集中招标中标率排名行业第一,输变电产业国内市场签订订单金额约223亿元。2016年变压器产品产量和销量为2.58亿kVA,同比增长14.16%。2017-2018进入特高压招标及建设高峰期,公司变压器业务有望大幅增长,目前在手特高压订单超50亿元,这些订单将在17-18年逐步收入确认。公司印度特高压变压器研发生产基地已建设宋成,推动变压器及其他国际业务收入占比不断提升,巩固龙头地位。 新能源业务布局完善,未来高速增长可期。公司新能源业务涉及多晶硅制造、光伏电站EPC及光伏、风电场运营等,加大系统集成业务拓展。2016年公司新能源产业及配套工程业务实现营收102.13亿元,营收占比约25%,超越变压器板块,成为公司营收占比最高的业务板块。营收同比增长15.46%,系公司2016年营收增幅最大的板块。2016年公司多晶硅产量为2.28万吨,居世界第四位,已经超产,计划2017上半年扩产至3万吨。通过规模优势及技术进步控制成本,在市场价格降低的情况系,提高盈利能力。2016年公司光伏EPC工程全国第一,风光电站运营项目规模共计520MW,后续可为公司带来长期稳定的收益。以每瓦0.3元的净利润估算,保守估计运营项目每年净利润为1.5亿元。 公司业绩增速已触底反弹,2017业绩有望继续稳定增长。2017年,特高压建设将进入招标及建设高峰期,变压器业务有望由平稳转为增长。受‘一带一路’政策推动,公司新能源业务及海外输变电业务有望保持较高增长速度。2016年公司毛利率水平提升至18.19%,今年毛利率水平有望继续提升。公司业务结构逐步宋善,海外输变电业务占比不断提升,充分享受国外电力建设加速的红利。 盈利预测:预测17-19年公司的EPS为0.81/0.99/1.13,对应PE为14.74/12.10/10.63,考虑到一带一路政策对于公司海外业务的带动,17年或将迎来海外业务爆发,给予17年18倍PE,对应目标价14.58元。 风险提示:海外业务拓展不达预期,新能源业务发展不及预期的风险

公司发布16年年报:报告期内,公司实现营业收入207亿元,同比下降38%;归母净利润80亿元,同比下降39%,对应每股盈利1.05元;归母净资产785亿元,对应每股净资产10.3元;报告期ROAE为10.3%。

公司公布2016年年报。全年营业收入8.13亿元,同比下降0.59%,归母净利润7154万元,同比增长77.54%,扣非后归母净利润6062万,同比增长63.21%。业绩虽略低预期,但是公司毛利率大幅提高,费用控制较为合理,我们预计2017年公司营业收入和归母净利润分别同比增长2 3%和63%。 投资要点: 毛利率大幅提升,费用率增加明显。2016年销售毛利率为39.45%,同比增长6.13%。研发费用率为8%,同比略有增长。期间费用率同比增长1.3%,其中,销售费用率18%,同比增长3.55%,主要系加大对销售人员激励和学术推广:管理费用率15.36%,与去年同期持平;因2016年初完成定增,财务收入增加,使财务费用率下降2.65%。 加大研发投入,引导产品升级。2016年,公司持续加大对DR、平板数字胃肠、MRI以及CT的研发投入,总计研发投入6552万元,同比增长24%。 报告期内,公司保持DR领军企业地位、不断完善MRI系列产品临床功能、获得16排螺旋CT的注册证、DSA入选国产优秀产品遴选、促进二级医院的数字胃肠的更新换代,此外,高功率的移动DR预计上半年取得CDFA认证,动态3D移动式C型臂完成样机研制。 万里云推进远程诊断,人工智能或助力发展。目前,万里云完成10家远程影像诊断中心的建设,成功签约了1000家医院用户,实现日均阅片量2000份,覆盖全国基层医院和民营医院。同时,与阿里健康等多家人工智能企业合作,进行医学影像人工智能分析项目,或借此大幅提高远程诊断效率和准确率。 继续推荐评级。预计公司2017-2019年收入分别为10亿,11.88亿,13.74亿;对应净利润为1.16亿,1.48亿,1.60亿;EPS为0.30,0.38,0.41。考虑公司产品结构升级、盈利改善明显,万里云及第三方影像市场空间广阔,予公司17年68倍PE,对应目标价20.44元。 风险提示:新品推广不及预期,研发、销售投入过高的风险

2016年公司营收结构基本没有变化,毛利率水平提升,劳动生产效率超预期。继电器业务营收占比仍然最大,占比约90%,营收同比增长18.20%,维持较高毛利率水平;出口业务占比约41%,不去年持平,出口业务毛利率水平提升约2个百分点。继电器产品毛利率提升约2个百分点,导致综合毛利率的提升。近五年,公司毛利率水平稳步上升,盈利能力逐步提高。公司劳动生产效率提升超预期,提高公司产品竞争力。2016年人均销售回款47.92万元,同比增长13.07%,效率显著提升。 2016年产能受限,抑制公司继电器产品的增长速度。新的生产基地陆续投产,保障产品稳定供应与产能释放。之前由二规划偏差,影响了产能释放及新客户的拓展。目前公司海沧工业园已投入使用,产能超过10亿。西安宍发和漳州宍发基地即将完工,宍舟新基地完成购地,这些新基地的启用将保障公司供货的稳定性及充足性,利二公司产能顺利释放。2016年公司新增15条继电器自动化生产线,有效地补充了汽车继电器的供货需求。‘十三五’期间,公司每年基建投资规划超5亿元,不断扩充产能,实现稳定供货。 继电器业务从卖产品向系统化解决方案转变,2017年受益家电行业复苏及新能源汽车中高速发展。公司继电器产品在全球市场占有率为12.5%,排名第二,其中智能电表继电器,家电继电器领域全球市场占有率第一。公司继电器产品规模已足够大,未来增量在二系统化解决方案的提供以及新的下游的开发。2017年,有望提供增速的下游主要为家电,智能家居及新能源汽车。同时,公司加速扩张市占率较低的海外市场,如欧洲市场。2017年公司通用继电器增速有望超过10%,除通用继电器外其他传统继电器产品,预计增速为20%左右。 高压直流继电器2016增速超100%,2017年有望继续爆发。2016年公司高压直流继电器销售额超2亿元,增速超过了100%。高压直流继电器主要用二新能源汽车,2016年突破的下游标杆客户包括,特斯拉,比亚迪,韩国KAT等,目前公司高压直流继电器市占率超20%。公司已基本切入特斯拉model3产业链,期待model3下半年放量带动的高压直流继电器放量。2017年,此块业务增速有望超80%。2加速推进低压电器业务发展,2017年营收增速有望超过30%。公司低压电器业务以MCB、接触器、CPS、智能配电用户端等四大产品为主导。面向中高端市场,目前产品不良率控制得当。2016年,公司电气产品实现营收28.45亿元,同比增长28.45%。由二下游产业的相对不景气以及出口业务拓展不及预期,低压电器业务放量低于预期。该业务2017年增速有望超过30%,形成一定规模,2020年有望成为公司继电器之后的又一个业绩支撑。低压电器业务有利于公司业务结构的完善,同亊决定公司未来发展的高度。 内生增长势头良好,新涉业务市场空间广大。全球化布局优势凸显,新业务的产业化进程决定公司未来发展高度。在继电器业务稳定发展后,公司继续拓展细分领域,提供系统化解决方案。布局低压电器业务,以及氧传感器,工业机器人等新业务。低压电器在拓展初期受到了下游行业不景气的影响,放量推迟。公司出口业务占比40%以上,充分分散了单一市场风险。人民币贬值预期利好公司出口业务,提高公司海外业务竞争力。目前业务结构及市场结构均已布局完善,未来发展可期。 盈利预测:预测17-19年公司的EPS为1.44/1.79/2.17,对应PE为25/20/16,考虑公司已形成层次化的业务布局及业绩支撑,人民币贬值预期利好公司出口业务,提高公司海外业务竞争力,给予公司2017年30倍PE,对应目标价43.20元。 风险提示:低压电器拓展不达预期,新能源汽车发展不及预期的风险

3月以来,公司在版图扩增以及高管任职领域频频出拳,或将会加速公司发展。版图扩增方面,公司拟投资设立黑龙江塞力斯、增资受让天津信诺:高管任职方面,公司聘任黄咏喜先生和万里波先生为公司副总经理。 2016年公司A股每股现金红利0.08元(税前)。 投资要点: 看好公司发展,扩增再度合作。公司拟在黑龙江投资设立新公司,拥有其51%股份,业务版图再添一地。首先,黑龙江省的检验改革诉求在全国前列,在此处设立新公司不仅顺应行业趋势,更可在东三省树立典范,为未来东三省的业务扩张奠定基础。此外,本次新公司的出资人陶鹏辉先生亦为广东塞力斯的合伙人之一。我们估计,双方的再度合作大概率建立在看好对方的能力及资源的情况下,因此,新公司或可快速发展,整合难度预计大幅降低。 控股当地公司,获取相关资源。上市以来,公司先后分别受让河南华裕和天津信诺51%股权,通过与当地企业合作的形式积极拓展河南和天津的资源,利用其优势渠道,提速公司发展,扩大市场布局,推广公司的检验集约化服务模式。 聘任新高管,助翼销售业务。黄咏喜先生曾供职于西门子医学诊断武汉区销售总监以及超声诊断系统南区销售总监;万里波先生曾任湖北省公安县中医院医学检验科主任,从事检验业务超过20年。二位领导过去分别任职于生产企业与医疗机构多年,对产品及行业都有极深刻的认识,尤其在医疗检验的营销和销售方面有丰富的经验。我们预计二位的加入会提速公司对上下游的把控能力,加快扩张速度。 给予推荐评级。预计2017-2019年的归母净利润分别为9657万、1.23亿以及1.54亿,对应EPS分别为1.90,2.41和3.03。考虑公司的业务顺应行业发展趋势,子公司可复制性强,给予17年65倍PE,对应目标价123.08元。 风险提示:整合情况不达预期。

公司发布了2016年年度报告:营业收入21.64亿元,同比增长33%,归母净利润1.16亿元,同比增长27%,主要由公司扩大经营规模所致。预计17年公司营业收入及归母净利润增速分别约为53%和47%。 投资要点: 业绩稳健,全力保持高增长。期间费用率上升约1%,主要由于管理费用率上升所致,其中,销售费用率9.5%、管理费用率7.58%以及财务费用率2.36%,总体来说费用率较为平稳。从分地区来看,公司约85%的营业收入来自华东地区,8.6%的营业收入来自东北地区;华北地区贡献3.3%的收入,营业收入同比增长177%,为所有地区增速最快,但是扩张阶段毛利率波动较大。 横向延伸,加速布局多省份。公司为检验室提供整体综合服务顺应行业发展趋势,尤其在目前医院通过集中采购降低成本以及两票制的情况下。公司立足华东,有望将整体综合服务模式复制全国。2016年,公司分别与合富(中国)、东营东创、九江吴诚和金泽瑞达成战略合作,进一步完善公司的服务网络。同年,公司投资参股、并购怡丹生物、鑫海润邦、北京东南悦达等公司以及与柳州医药、国药控股合资成立子公司拓展业务版图,同时,对哈尔滨润达以及青岛益信等子公司增资,夯实公司运营资本,将整体综合服务模式迅速复制全国。 纵向拓展,力争打通产业链。在加速布局全国的同时,公司力争通过自主研发糖化血红蛋白分析产品或通过投资并购所拥有的润诺思的化学发光、海吉力的分子诊断、怡丹的微生物、RBM的POCT以及麦迪医疗的肿瘤早期诊断方向的仪器和试剂布局上游生产商,以及同医疗机构合作延伸下游医疗服务。 给予推荐评级。预计公司2017-2019年收入分别为33.17亿、42.76亿和55.10亿对应归母净利润分别为1.71亿、2.19亿和2.78亿EPS分别为0.53、0.68和0.86。考虑公司正处在跑马圈地时期,横向整合、纵向延伸的需求强烈,给予公司17年70倍PE,对应目标价37.17元。 风险提示:并购整合不达预期、扩张阶段费用过高