盈利预测和投资建议。成本的降低将显著改善公司的盈利能力,我们预计公司2013-14年EPS分别为0.69元和1.06元,同比分别增长81%和53%。以4月23日收盘价计算,2013、2014年动态PE分别为11.7倍、7.6倍,给予“买入”评级,目标价为10.6元,对应10倍2014年PE。 风险提示:钢价和人工成本大幅上涨导致公司毛利率出现下滑;S5销售不及预期;

2013年1季度实现EPS0.33元,同比增长6.19%。2013年1季度公司实现营业收入163.83亿元,同比增长16.31%,实现归属母公司净利润8.55亿元,同比增长6.19%,实现EPS0.33元。 受益终端配套企业销量强劲增长,1Q13公司收入增长强于行业平均水平。公司是上汽集团旗下主要合资企业的核心零部件供应商,1Q13上海通用销售40.14万辆,同比增长15.64%,上海大众销售40.89万辆,同比增长27.84%。受益于上汽集团旗下优质整车企业销量的强劲增长,1Q13公司实现营业收入163.83亿元,同比增长16.31%,收入增速超过了行业平均水平。 毛利率同比下滑0.81个百分点,管理费用率同比上升0.64个百分点,净利率同比下降1.26个百分点。1Q13公司产品毛利率为15.46%,同比下滑0.81个百分点,我们认为主要是由产品价格的下降造成的。1Q13公司管理费用11.54亿元,同比增加2.52亿元,导致管理费用率同比增加0.64个百分点至7.04%,我们认为公司管理费用的增加主要原因研究开发费和管理人员费用增加。毛利率的下滑和管理费用率的上升导致公司净利率同比下降1.26个百分点至9.03%。 盈利预测和投资建议。受益于上汽集团销量的稳定增长,我们预计2013年和2014年公司分别实现EPS1.27元和1.33元,以4月24日收盘价计算,2013年和2014年的动态PE分别为7.16倍和6.83倍,维持对其“增持”评级,目标价为10.16元,对应8倍2013年PE。 风险提示:宏观经济回落导致汽车销量增速放缓;产品毛利率出现显著下滑。

2013年1季度实现EPS0.27元,同比下滑33.84%。2013年1季度公司实现营业收入18.27亿元,同比增长6.23%,实现归属母公司净利润5769.87万元,同比下滑33.84%,实现EPS0.27元。 1Q13公司本部及并表业务归属母公司净利润同比减少1547万元。从1Q13公司归属母公司净利润的构成来看,公司本部及并表业务归属母公司净利润为-173万元,同比减少1547万元。本部及并表业务利润同比减少的主要原因为:1)毛利率同比下滑约0.70个百分点,导致毛利润同比减少约636万元;2)主要受研发费用增加的影响,管理费用同比增加约1157万元。 1Q13公司投资收益同比减少1404万元。公司投资收益贡献净利润5943万元,同比减少1404万元,其占归属母公司净利润的比重为103%。我们认为公司投资收益同比减少的主要原因是:1)受产品价格下降和成都分公司投产后费用压力加大的影响,富维江森净利率同比下降;2)日系车需求下滑导致天津英泰收入和利润大幅下滑。 盈利预测与投资建议。我们预测2013和2014年公司的EPS 分别为1.95元和2.40元,综合考虑一汽大众成都工厂和佛山工厂的投产情况以及丰田长春工厂的投产进度,预计公司主要子公司将于2013年下半年进入业绩释放期,维持“买入”评级,目标价19.50元,对应公司2013年10倍的PE。 风险提示。宏观经济回落导致汽车销量增速放缓;日系车销量复苏低于预期;公司主要客户产能释放进度低于预期。

2013年1季度实现EPS0.38元,同比增长9.98%。2013年1季度公司实现营业收入43.37亿元,同比增长9.27%,实现归属母公司净利润2.66亿元,同比增长9.98%,实现EPS0.38元。 1季度公司销售客车10318辆,同比增长1.48%。2013年1季度公司销售客车13979辆,同比增长1.48%。从细分车型看,1季度公司大客、中客、轻客的销量同比增速分别为15.04%、-0.89%和-38.96%。 折旧因素导致1季度毛利率同比下滑0.20个百分点。2012年初公司5000台专用车项目投产,2012年11月公司节能及新能源车的1万台产能投产,同时公司的固定资产折旧采取双倍余额递减法分类计提。受上述因素影响,2013年1季度公司毛利率同比下滑0.20个百分点至18.17%。 研发投入增加致1季度管理费用同比增长33.68%。2013年1季度公司管理费用2.40亿元,同比增长33.68%,导致公司管理费用率同比增加约1个百分点。 政府补助增加致1季度营业外收入同比增加4654万元。2013年1季度公司营业外收入5134万元,同比增长970.22%,营业外收入增加的主要原因是政府补助的增加。 盈利预测和投资建议。2012、2013年随着公司产能的陆续投放,我们预计公司2013年和2014年分别实现EPS2.43元和2.99元,同比分别增长10.40%和23.44%。 以4月22日收盘价计算,2013、2014年动态PE分别为11.87倍、9.65倍,维持对其“买入”评级,目标价为32.89元,对应11倍2014年PE。 风险提示:钢价和人工成本大幅上涨导致公司毛利率出现下滑;公司产能不足导致销量低于预期;行业有新竞争者进入。

事件: 2012年实现全面摊薄EPS1.22元,2013年1季度实现全面摊薄EPS0.36元。2012年公司实现营业收入10.22亿元,同比增长4.81%,实现归属母公司净利润1.43亿元,同比增长13.63%,实现全面摊薄EPS1.22元,当期公布的分配方案为10转增10派现金3.00元(含税),派发现金红利占净利润的25%。2013年1季度公司实现营业收入2.75亿元,同比增长0.37%,实现归属母公司净利润4178万元,同比增长2.46%,实现全面摊薄EPS0.36元。 点评: 国外市场的销售收入较快增长。2012年我国商用车产量同比下滑4.71%,其中重型货车销量同比大幅下滑28%,公司国内市场以商用车缸套为主,受此影响公司在国内市场实现销售收入5.26亿元,同比下滑5.55%。公司加大海外市场开发力度,2012年实现国外市场销售收入4.89亿元,同比大幅增长19.23%,收入占比提升至48%,缓解了国内市场的压力。 2013年1季度国内商用车产量同比下滑2%,公司同期实现销售收入2.75亿元,同比增长0.37%。 原材料价格下跌,毛利率水平有所提升。2012年公司有效控制成本的同时,受益于钢铁价格大幅下跌,综合毛利率提升0.7个百分点,达到31.24%。2013年1季度毛利率继续提升至32.55%,同比提升3.37个百分点。 销管费用率有所提升。公司2012年销售费用率和管理费用率分别为8.78%和6.8%,同比分别提升1.13个百分点和1.01个百分点。销售费用率提升主要原因是国外市场销售增加较快,运费和差旅费等增长较快;管理费用率提升主要源自研发费用大幅提升。 维持对公司的“增持”评级。我们预计公司2013-2015年的全面摊薄EPS分别为1.43元、1.55元和1.76元,按照4月22日收盘价计算2013-2015年动态市盈率分别为19倍、18倍和15倍。公司是气缸套领域的领军企业,未来两年有望在海外市场快速扩张。在汽车行业稳增长的环境下公司业绩有望保持较快增长。我们给予公司2013年20倍PE,6个月目标价28.60元,维持对公司“增持”的投资评级。 风险提示:1)国内商用车市场持续不景气的风险;2)海外新订单增速低于预期的风险;3)原材料价格持续上涨的风险。

事件: 2012年亚夏汽车实现全面摊薄EPS0.44元,同比下滑14.93%。2012年公司实现收入41.2亿元,同比增长15.34%;实现归属母公司净利润0.77亿元,同比下滑14.93%。其中,4季度单季净利润同比下滑41.9%。同期,公司公布分配方案为10转增3派现金1.5元(含税),分红率为34%。 点评: 竞争加剧,经销商盈利水平大幅下滑。2012年乘用车行业累计销量1549万辆,同比增长7.07%,增速明显放缓。由于整车厂的产能扩张较快、行业竞争加剧,处于相对弱势地位的经销商行业是整个汽车产业链中利润最先受影响的。2012年公司扣非后的归母净利润同比下滑51.15%,其中4季度单季的归母净利润同比下滑42%。 毛利率水平快速下滑。2012年公司综合毛利率为6.67%,同比下降1.72个百分点。行业竞争激烈、日系车减产等因素导致公司的盈利水平下滑较快,预计2013年经销商加快周转有望提升整体的毛利率水平。分业务看,公司的汽车销售业务毛利率2.37%,同比下滑2.39个百分点;维修及配件业务毛利率34.23%,同比下滑0.56个百分点;驾驶培训业务毛利率54.31%,同比提升12.98个百分点。销售、维修和培训业务的毛利占比分别为35%、45%和10%。 稳健扩张,重点新建合资品牌4S店。公司扩张步伐稳健,2012年投资设立13家4S店和1所驾校,新增了凯迪拉克和上海大众斯柯达两大品牌,开拓了安庆、阜阳、亳州和淮南市场。2013年公司计划新建5-8家4S店及3所驾校,部分项目场地采用租赁方式,当年总投资不超过0.5亿元;同时公司还将通过并购方式增加3-5家4S店,总投资不超过1.5亿元,为公司未来发展打实基础。 维持对公司的“增持”评级。我们预计公司2013-2015年的全面摊薄EPS分别为0.58元、0.69和0.89元,按照4月22日收盘价计算2013-2015年动态市盈率分别为15倍、12倍和9倍。公司是安徽汽车经销商龙头企业,扩张步伐稳健,维修业务随着店龄增长不断增加,考虑到公司较大的业绩弹性,我们给予公司2013年20倍的PE,6个月目标价11.60元,维持对公司的“增持”评级。 风险提示:1)汽车行业销量增长不达预期;2)日系车复苏缓慢影响部分4S店业绩;3)经销商行业竞争进一步加剧。

事件: 2013年1季度亚夏汽车实现全面摊薄EPS0.14元,同比增长23.14%。2013年1季度公司实现收入10.88亿元,同比增长14.84%;实现归属母公司净利润0.25亿元,同比增长23.14%;扣非后的归母净利润同比下滑8.08%。 点评: 2013年1季度汽车销量较快增长,经销商盈利水平有所改善。2013年1季度乘用车行业累计销量442万辆,同比增长17.21%,行业出现复苏迹象。经销商行业经过2012年的业绩大幅下滑后,开始放缓扩张速度、降低库存、加强内部管理,行业整体盈利能力有所改善。 毛利率水平开始回升。2013年1季度公司综合毛利率为8.22%,同比提升0.49个百分点,公司精细化管理,驾校培训、保险经纪等各项业务综合发展,取得一定效果。 费用率上升较多,政府及厂家补贴提升利润率。受新增子公司投入运营,折旧摊销、职工薪酬增加等因素影响,1季度管理费用率提升0.2个百分点,为1.54%;销售费用率提升0.17个百分点,为2.91%;银行借款和债券增加造成财务费用率提升0.7个百分点,为1.2%。净利润率提升0.13个百分点,至2.27%,主要原因是政府及厂家补贴带来1007万元营业外收入,同期营业外收入仅为147万元。 稳健扩张,重点新建合资品牌4S店。公司扩张步伐稳健,2012年投资设立13家4S店和1所驾校,新增了凯迪拉克和上海大众斯柯达两大品牌,开拓了安庆、阜阳、亳州和淮南市场。2013年公司计划新建5-8家4S店及3所驾校,部分项目场地采用租赁方式,当年总投资不超过0.5亿元;同时公司还将通过并购方式增加3-5家4S店,总投资不超过1.5亿元,为公司未来发展打实基础。 维持对公司的“增持”评级。我们预计公司2013-2015年的全面摊薄EPS分别为0.58元、0.69和0.89元,按照4月22日收盘价计算2013-2015年动态市盈率分别为15倍、12倍和9倍。公司是安徽汽车经销商龙头企业,扩张步伐稳健,维修业务随着店龄增长不断增加,考虑到公司较大的业绩弹性,我们给予公司2013年20倍的PE,6个月目标价11.60元,维持对公司的“增持”评级。 风险提示:1)汽车行业销量增长不达预期;2)日系车复苏缓慢影响部分4S店业绩;3)经销商行业竞争进一步加剧。

维持对公司的“增持”评级。我们预计公司2013-2015年的全面摊薄EPS分别为0.61元、0.70元和0.77元,按照4月19日收盘价计算2013-2015年动态市盈率分别为17倍、15倍和14倍。公司是车用空调领域的领先企业,在公交车销量复苏的背景下,公司巩固一、二线城市市场地位,同时加大三、四线城市的市场开拓力度,有望在2013年实现较快增长。乘用车新客户和轨交车新订单有望推动公司收入规模长期保持增长趋势。我们给予公司2013年20倍的PE,6个月目标价12.20元,维持对公司的“增持”评级。 风险提示:1)劳动力成本大幅上升的风险;2)乘用车市场开拓低于预期的风险;3)轨交车订单低于预期的风险。

盈利预测和投资建议。由于新开网点当年往往出现亏损,网点的成熟一般需要3年时间。2010和2011年新开店将陆续在2013年成熟,同时我们预计2013年公司将逐步减少新建店数量,转向加强4S店内部管理,我们认为公司利润有望2013年迎来改善契机。我们预计2013和2014年公司实现EPS0.23元和0.41元,给予公司“增持”评级,目标价6.75元,对应2013年1.8倍PB。 风险提示:公司负债过高导致融资困难;汽车行业销量低于预期;乘用车市场再次出现激烈的价格战;日系车销量持续下滑的风险。

事件: 2013年1季度京威股份实现全面摊薄EPS0.11元,同比下滑7.35%,低于市场预期。2013年1季度公司实现收入3.7亿元,同比增长1.17%;实现归属母公司净利润0.67亿元,同比下滑7.35%。 点评: 收入增速放缓,车门框业务停止是主因。2013年1季度,公司的主要客户一汽大众(含奥迪)、华晨宝马、上海大众、上海通用和北京奔驰的累计汽车销量增速分别为33.2%、22.3%、27.8%、15.6%和207.7%,客户汽车销量大幅增长对公司配套产品销量有拉动作用。拖累总收入增速的是中环零部件的A6L车门框配套业务,由于车门框业务2012年下半年停止,造成1季度同比增速仅1.17%,预计该影响将持续到2013年的2季度末(2012年2季度收到中环零部件分红1793万元计入投资收益,同比高基数)。 车厂成本控制压力向上游传导,毛利率水平有所下滑。2013年1季度公司毛利率34.5%,同比下降8.17个百分点,主要原因包括:1、高毛利率的车门框业务停止;2、人工成本上涨较快;3、折旧和研发费用增加。公司主要配套豪华车和中高档车型,受汽车行业竞争激烈影响,豪华车同样有降价争夺市场份额的需求,成本控制的压力已经传导至上游零部件供应商。 销管费用稳定,利息收入增加。公司2013年1季度,公司销售费用率4.75%,同比提升0.1个百分点;管理费用率6.15%,同比提升0.74个百分点;财务费用同比减少1372万元,主要由募集资金利息贡献。 维持对公司的“增持”评级。我们预计公司2013-2015年的全面摊薄EPS分别为0.66元、0.77元和0.85元,按照4月19日收盘价计算2013-2015年动态市盈率分别为13倍、11倍和10倍。公司对南北大众、奔驰、宝马的一级配套收入占比为70%,是名副其实的豪华车配套企业。2013年受同期高基数影响,利润增速放缓,但长期来看公司将受益于消费升级、低端高配的发展趋势。综合考虑公司的成长性和行业地位,给予公司2013年15倍的PE,6个月目标价9.9元,维持对公司的“增持”评级。 风险提示:1)汽车行业销量增长不达预期;2)豪华车市场竞争激烈导致的降成本风险; 3)新车型上市较晚的风险。

事件: 2012年实现全面摊薄EPS0.79元,2013年1季度实现全面摊薄EPS0.18元。2012年公司实现营业收入13.18亿元,同比增长20.1%,实现归属母公司净利润1.88亿元,同比增长12.93%,实现全面摊薄EPS0.79元,当期公布的分配方案为每10 股派发现金红利人民币6.55元(含税),派发现金红利占净利润的83%。2013年1季度公司实现营业收入3.70亿元,同比增长18.82%,实现归属母公司净利润4406万元,同比增长8.07%,实现全面摊薄EPS0.18元。 同时,公司公布投资“年产50万套LED车灯及配套项目”。项目总投资金额5.88亿元,建设于常州国家高新技术产业开发区内,建设内容包括联合厂房、电子车间、模具中心、动力中心等。 点评: 大比例派发现金红利,体现公司求真务实的态度。公司2011年初上市,募集资金12亿元,上市后货币资金常年维持在10亿元以上。此次派发现金红利占2012年归属母公司净利润的83%,股息率达到6.10%,体现公司求真务实的态度。将多余资金返还给股东不仅提升公司的ROE水平,也使公司闲置资金有机会在股东手中获得更高回报。 50万套LED车灯项目符合行业发展方向。公司曾参与制订LED前照灯国家标准,技术已储备多年。项目建设期2年,建成后预期能实现年收入8.55亿元,利润总额1.86亿元,增厚EPS0.66元。LED是车灯行业的技术发展方向,该项目有利于公司开拓高端客户,提升现有客户的配套比例。 公司客户结构稳定。公司2012年收入增速20%,前5大客户的收入占比为75.29%,客户结构保持稳定,对一汽大众、上海大众和延锋彼欧的收入占比略有上升。 毛利率略有下降。受整车厂降成本的压力影响,公司2012年毛利率为25.93%,同比下滑1.29个百分点;2013年1季度公司毛利率为23.26%,同比下滑1.63个百分点。 公司持续开拓新客户,成功进入商用车车灯领域。公司2012年拓展了广汽乘用车、广汽丰田等乘用车新客户,取得标致雪铁龙的全球供货商资格,此外公司还获得北汽福田和济南重汽的配套订单,成功进入了商用车车灯领域。 维持对公司的“增持”评级。我们预计公司2013-2015年的全面摊薄EPS分别为0.89元、1.09元和1.38元,按照4月18日收盘价计算2013-2015年动态市盈率分别为12倍、10倍和8倍。公司作为车灯行业内领先的民营企业,具有快速响应客户需求和成本控制能力强的优势,是业内少数几家能配套合资品牌整车厂的内资企业之一,在合资品牌开放供应链体系的进程中获得较大收益。我们给予公司2013年15倍PE,6个月目标价13.35元,维持对公司“增持”的投资评级。 风险提示:1)汽车行业销量低于预期;2)行业竞争加剧;3)原材料价格上涨过快。

长安汽车公布2012年年报,实现营业收入294.63亿元,同比增长10.96%;归属上市公司股东净利润14.46亿元,同比增长34.89%,对应全面摊薄后每股收益0.31元。公司拟以2012年12月31日总股本46.63亿股为基数,每股派发现金红利0.05元(含税)。 销量结构上移带动本部业务业绩改善。2012年长安本部微车和轿车合计销售85.38万辆,同比增长4.90%,其中轿车销售23.10万辆,同比增长12.87%。2012年公司实现营业收入294.63亿元,同比增长10.96%,公司营业收入增速高于销量增速的主要原因是产品销售结构的上移:1)新推车型逸动、悦翔V3、悦翔V5等定位高于老产品,带动轿车业务收入同比增长24.18%;2)定位于高端的微车新品长安欧诺上市导致微车销量结构上移,2012年微车业务收入同比增长8.94%。 同时,由于产品销售结构的上移,2012年公司主营业务毛利率同比提升3.62个百分点至18.40%,其中轿车业务毛利率同比提升9.59个百分点至16.01%,微车业务毛利率同比提升1.44个百分点至19.99%。展望未来,我们认为一方面公司自主品牌销量仍将温和增长,另一方面我们预计钢材价格的上涨在短期内不会影响自主品牌产品的盈利能力,受益于产品结构上移,公司自主品牌业务仍存在改善的空间。 福克斯热销带动长安福特和长安马自达投资收益同比增长21.28%。2012年长安福特和长安马自达合计贡献投资收益15.81亿元,同比增长21.28%,主要原因是福克斯的热销带动长安福特和长安马自达汽车销量的增长:2012年长安福特和长安马自达合计销售汽车49.46万辆,同比增长18.16%,其中福克斯销售29.64万辆,同比增长56.85%。新福克斯于2012年4月23日正式上市,在12-16万元价位区间的高端紧凑型车细分领域的竞争优势明显。展望未来,长安福特紧凑型SUV翼虎、小型SUV翼搏和中高端轿车新蒙迪欧已分别于1月22日、3月19日和4月2日正式在国内上市,预计这三款车型有望在未来支撑长安福特销量和利润的高增长。 展望未来,一方面我们预计钢材价格的上涨在短期内不会影响自主品牌产品的盈利能力,受益于产品结构上移公司自主品牌业务仍存在改善的空间;另一方面长安福特全新车型翼虎、翼搏和新蒙迪欧的上市将大幅提升公司的投资收益,我们预计长安福特和长安马自达2013年的净利润为70.52亿元,同比增长约175%,为公司贡献归属母公司净利润35.26亿元。 盈利预测和投资建议。考虑到公司自主品牌业务盈利能力的提升和长安福特盈利的高增长,我们预计长安汽车2012、2013年和2014年的EPS分别为0.31元、0.63元和0.89元,维持公司“买入”评级,目标价为12.60元,对应20倍的2013年PE。 风险提示:国内乘用车销量低于预期导致公司产品销量波动超出预期和毛利率下降的风险;行业竞争加剧的风险;人力成本和主要原材料价格上升超出预期的风险。

扩张高峰已过,公司逐步改善4S店内部管理。2010年以来,公司经营网络快速扩张,预计2012年预计公司新增100家4S店。我们预计2012年底公司合计拥有4S店约760家,其中狭义乘用车4S店约610余家,重卡和微客4S店150余家。2010年以来公司新建4S店主要采用自购土地、自建店面的方式进行扩张。与2011年相比,2012年公司开店速度明显回落,投资支出也明显减少。 快速扩张导致公司资产负债率快速上升,远高于同行业上市公司的资产负债率。随着公司资产负债率的高企,我们认为公司快速扩张期已过,预计公司未来新开店数量和资本支出将进一步减少,公司未来将专注于4S店单店经营管理的改善。 行业环境回暖,利于公司经营的改善。我们预计2013年狭义乘用车有望维持8-10%左右的销量增速,行业经营环境的转暖,使公司经营出现好转成为可能。 3月份重卡销售8.61万辆,同比下滑幅度收窄至约1.15%,一季度整体下滑约16.97%。根据我们的调研,4月份重卡销售温和复苏,我们预计4月重卡销量增速开始转正,同时随着房地产新建项目逐步开工,二季度重卡销量有望持续正增长,预计公司重卡销售业务将受益 新建门店逐步成熟。经过2010、2011和2012年大规模的开店,目前公司店龄偏低,特别是在轿车4S中,店龄不到2年的新店占总点数比重超过50%。按照售后服务2-3年培育期,我们预计在2010、2011和2012年新建的门店的售后服务将在2013年开始逐步贡献利润。我们认为售后服务业务贡献利润的快速增长将带动新建门店扭亏为盈。 一季度公司有望盈利。从一季度的经营来看,一方面受9月底以来日元持续贬值的影响,预计汇兑损益将为公司利润做出正贡献,另一方面1、2月份4S店汽车售价稳定将带动毛利率改善,我们预计13年一季度公司有望实现盈利。 盈利预测和投资建议。由于新开网点当年往往出现亏损,网点的成熟一般需要3年时间。2010和2011年新开店将陆续在2013年成熟,同时我们预计2013年公司将逐步减少新建店数量,转向加强4S店内部管理,因而我们认为公司利润有望2013年迎来改善契机。我们预计2012、2013、2014年公司实现EPS-0.24元、0.23元和0.41元,给予公司“增持”评级,目标价6.75元,对应2013年1.8倍PB。 风险提示:公司负债过高导致融资困难;汽车行业销量低于预期;乘用车市场再次出现激烈的价格战;日系车销量持续下滑的风险。

2012年是公司销售体系的调整年。2012年公司对自身的销售体系进行调整,把销售部分分拆为商用车事业部和乘用车事业部,在商用车事业部中又把轻卡按照高、中、低分成3张网,高端车集中在城市4S店销售、中端车定位于大卖场,低端车主要做县乡市场;在乘用车事业部,公司把轿车和MPV的销售体系分开。从1Q13的销量看,公司对销售体系的改革已初见成效,1Q13公司轿车销量同比增44.65%,MPV销量同比增12.11%,卡车销量同比增11.45%。 2012公司轿车业务基本实现盈亏平衡。2012年公司轿车销售13.83万辆,虽然同比下滑5.25%,但是由于轿车产品的模具费用在2011年已经摊销完毕,所以2012年轿车业务的毛利率水平提高到15%左右,因此2012年若扣除掉研发费用,轿车业务板块首次实现盈亏平衡。 2013年公司研发支出不会大幅增加。2012年公司研发支出达到9.52亿元,同比增长25.91%。其中本期费用化支出5.05亿元,资本化支出4.47亿元。由于2013年新上市车型的研发费用在2012年就开始计提,我们预计2013年公司研发支出不会大幅增加预计仍在10亿元左右。 同悦召回事件并不对公司长远发展构成绝对影响。央视3.15晚会报道了公司生产的部分同悦轿车出现锈蚀现象,公司已对相关的车辆进行召回,公司预计该召回预计产生2.03亿元的费用,该费用已计入2012年。根据公司公告,锈蚀的出现是公司生产经验不足导致涂装质量未达到工艺标准有关。我们认为公司会吸取教训,提高工艺质量,该召回事件对公司长期发展并不构成绝对影响。 2013年S5的上市为公司发展带来了改变的契机。公司投资20亿元,产能达到24万辆的乘用车3工厂在2013年投产,该车厂在2013年上下半年分别投产1款SUV和1款轿车。2013年上半年投产的SUV瑞风S5在3月份上市,目前市场上只有一款售价10.98万元,排量2.0T的车型在售。公司为保证该车的售后服务质量在现有的400余家乘用车经销商中只挑选了200余家进行该款车的销售。通过与同类车型的对比,我们发现该车在动力性能上明显超过对标车型,外观时尚在内饰上也达到同类车型的较高标准。我们预计2013年瑞风S5的销量在3.7万辆,在当年将实现盈亏平衡。 盈利预测和投资建议。随着瑞风S5的上市,我们预计2013、2014年S5销量分别达到3.7万辆、7万辆,我们预计公司分别实现EPS0.57元和0.89元,同比分别增长50%和56%。以4月12日收盘价计算,2013、2014年动态PE 分别为13.9倍、8.8倍,上调公司评级至“买入”,目标价为8.9元,对应10倍2014年PE。 风险提示:钢价和人工成本大幅上涨导致公司毛利率出现下滑;S5销售不及预期。

事件: 长安汽车公布2013年一季度业绩预告:实现归属于母公司的净利润49000-56000万元,同比增长234.72%-282.53%;实现全面摊薄每股收益0.11-0.12元。 点评: 1Q13自主品牌销量同比增长19.35%,带动本部业务业绩改善。受益于微客和低端轿车市场需求的复苏,1Q13长安自主品牌累计销售汽车28.58万辆,同比增长19.35%,自主品牌销量的大幅增长带动公司本部业绩大幅改善。展望未来,我们认为一方面公司自主品牌销量仍将温和增长,另一方面我们预计钢材价格的上涨在短期内不会影响自主品牌产品的盈利能力,受益于产品结构上移,公司自主品牌业务仍存在改善的空间。 福克斯热销带动1Q13长安福特马自达销量同比增长56.56%。1Q13长安福特和长安马自达合计销售汽车14.35万辆,同比增长56.56%,1Q13长安福特销量大幅增长的主要原因是新福克斯的热销。新福克斯于2012年4月23日正式上市,在12-16万元价位区间的高端紧凑型车细分领域的竞争优势明显。展望未来,长安福特紧凑型SUV翼虎、小型SUV翼搏和中高端轿车新蒙迪欧已分别于1月22日、3月19日和4月2日正式在国内上市,预计这三款车型有望在未来支撑长安福特销量和利润的高增长。 盈利预测和投资建议。考虑到公司自主品牌业务盈利能力的提升和长安福特盈利的高增长,我们预计长安汽车2012、2013年和2014年的EPS分别为0.31元、0.63元和0.89元,维持公司“买入”评级,目标价为12.60元,对应20倍的2013年PE。 风险提示:国内乘用车销量低于预期导致公司产品销量波动超出预期和毛利率下降的风险;行业竞争加剧的风险;人力成本和主要原材料价格上升超出预期的风险。