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张帅

国金证券

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合康变频 电力设备行业 2011-01-18 19.03 -- -- 21.17 11.25%
21.17 11.25%
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在手订单充足:公司2009年新增订单税后金额4.64亿元,今年前三季度新增订单税后金额3.65亿元。按照公司在新增订单,销售收入和去年底在手订单推算,目前在手订单金额达到5亿左右的水平; 通用高压变频虽然竞争激烈,但价格继续大幅下降空间有限。同时亦庄基地投产后成本优势将显现:经过过去两年通用变频行业整机价格下跌,目前通用变频单位价格已经接近600元/千瓦,很多公司已经接近可接受的价格极限,进一步通过价格战实现竞争的动力不大。公司亦庄基地已经投产,产能规划在1500台/年,我们认为变频器的产能柔性是较大的,从历史来看实际产量甚至可以超过20%。所以从行业来看公司已经具备规模效应下的成本优势。另外公司的主要措施包括1.绑定整机企业,2.介入EMC 市场,3.规模扩大后,公司规模效应行业领先; 对2011年业绩的判断:考虑到股权激励的成本(相当于EPS 0.2元),目前市场对公司2011年业绩判断在1.3-1.4元。我们认为这是较为保守的判断,公司将在以下三方面存在超预期的可能。 1.防爆变频器将形成销售:公司公告进入防爆变频器领域。防爆变频器主要用于煤矿和冶金防爆领域,具有明显节能效果。同时由于市场进入者不多,下游需求旺盛,产品毛利率可以达到50-60%。同时从终端客户来看,防爆变频和公司同步异步提升机变频器的下游煤矿客户重合,公司相比其它竞争者市场开拓优势明显。目前石景山基地将进行防爆变频生产,预计今年形成6-8千万的收入,净利1500-2000万水平,折合每股贡献在0.11-0.15元左右; 2.收购预期:我们认为进一步外延式扩张拓展产品线将是大概率事件。公司超募资金约6.3亿,考虑到武汉基地投入2.1亿,目前剩余4.2亿左右。如果假设80%资金按照10倍P/E 进行收购,收购的资产直接形成的利润(不考虑协同效应)将有3.3千万左右,相当于贡献EPS 0.28元。即使考虑15倍P/E 高价收购的情况下,直接贡献也有近0.18元/股; 3.同步提升变频器实际业绩贡献将超市场预期:目前公司同步提升变频器在手订单为1.5亿,预计均为今年交货,考虑税后因素,预计毛利贡献在7千万。但是大部分相关费用已经计提,毛利将直接成为业绩贡献。预计此块业绩EPS 贡献将在0.5元以上,超出市场预期的0.25-0.3元左右的业绩贡献; 投资建议 我们认为公司未来业绩存在较大的超预期可能,维持此前对公司2010~2012年0.84,1.59,2.26元的盈利预测不变,未来两年复合增长率64.03%,当前股价对应PE 估值为60,31和22倍; 虽然公司近期将面临小非解禁,但直接解禁压力有限。我们继续建议对公司进行积极配置。
浙富股份 电力设备行业 2010-12-30 11.10 -- -- 11.98 7.93%
11.98 7.93%
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事件 公司发布公告:于23日收到国电大渡河流域水电开发有限公司《中标通知书》,确定公司为四川大渡河枕头坝一级水电站4台套轴流转桨式水轮发电机组及其附属设备采购的中标单位,中标金额为4.85亿元; 评论 本次大单占09年销售收入的58.3%,今年累计订单达到16亿:本次订单金额巨大,相当于2009年销售收入的58.3%,而此次订单也将今年订单总额推向历史新高的16亿,相比去年4亿不到的订单量,增幅超过300%; 抽水蓄能整体规划将超预期,明年将开始公开招标,公司拿到订单的概率增大:从调峰电源的规划上,目前抽水蓄能整体规划为2020年总装机量到50GW。但是由于包括风电、太阳能和核电在内的新能源目前规划偏谨慎,未来存在进一步上调的可能,所以我们判断作为调峰电源重要组成部分的抽水蓄能装机目标上调是大概率事件。同时之前(包括今年)的抽水蓄能招标大多采用私下招标的方式,明年起将逐步进行标准化的公开招标。公司拿到抽水蓄能订单的可能性将增加; 水电行业继续复苏,明年传统水电订单预期将超过今年:我们在之前的报告中反复提及水电的行业性复苏是具有持续性的。按照目前规划2020年3.3亿水电总装机量测算,未来4-5年年招标金额约在200亿元以上。而公司市场份额约为行业的9-10%。我们认为公司有能力每年获得平均20亿的订单量,明年订单量或许将继续超越今年; 公司的价值更多需要关注订单:对于市场认为公司明年业绩对应估值偏高的观点,我们的看法是:公司价值不能只看一年的估值。由于水电设备制造和交付周期将近1年,所以业绩反映是延迟的。明年的业绩只能反映今年订单情况。我们认为公司的价值更多的是订单驱动型的,在乐观的情况下(即考虑公司传统水电20亿订单,同时抽水蓄能能接到一个电站对应8-9亿的订单),明年总订单量有望接近30亿,将在今年基础上有近80-90%的增速,而且这样的情况是很有可能实现的; 投资建议 我们预测公司2010-2011年EPS在0.95和1.31,对应PE为46和34倍。我们认为明年将是公司高端产品开拓的一年,如果高端产品包括抽水蓄能及其它产品的研发最终转化成订单,这将全面提升市场对公司的估值水平。同时公司订单向好的持续性仍然是可以预期的。我们继续维持对公司“买入”评级。
东方电气 电力设备行业 2010-12-21 34.88 -- -- 35.39 1.46%
35.39 1.46%
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事件 公司发布公告:近期签署了在火电出口、风电出口、核电等方面的三项重大合同。本次订单合计总金额约为204亿元人民币,约占公司2009年营业收入61%; 评论 订单覆盖火电、风电和核电各领域,交付期将延伸至未来4年时间,战略意义大于中期业绩贡献:本次204亿订单包括对印度出口的10套660MW超临界燃煤电站机组成套设备的项目,合同金额25亿美元;对印度出口166台1.5MW直驱式风电设备供货合同,合同金额2.03亿美元;同时还有彭泽核电项目一期工程常规岛汽轮发电机组设备供货合同,金额约为24亿元人民币。这些订单执行和最后交付将延伸至2013-2014年。本次大订单使得公司在手订单提升了13%达到1600亿水平,对未来业绩增长提供保障。但是我们认为本次大单更大的意义在于给公司在下半年风电订单低于预期的情况下打了一剂强心针,再次显现了公司作为电力设备制造领军企业充分利用资源,多角度全方位地进行市场开拓的能力; 积极开拓火电出口市场,有效缓解国内火电产能过剩;印度火电出口将成为强劲增长点:本次披露中印度出口的EPC订单金额约为25亿美金,使得今年出口订单累计金额达到近40亿美金(包括越南和波黑的电站出口项目)。考虑到大多为EPC形式,实际设备出口额约在20亿美金数量级,但是出口订单占比总订单上升至25%左右,相比去年有近6个百分点的提升。我们认为印度、东南亚、东欧、中亚和非洲的需求将是中国火电设备制造对外输出的推动力量,将有效缓解国内火电过剩的局面。特别是印度人均装机水平只有世界水平的1/8,仍有4亿人口缺电,未来装机容量的提升空间巨大,预计未来10年印度每年对火电新增需求量约在15GW,年设备需求近500亿; 核电订单饱满,明年进入交货确认高峰,将带来销售规模和盈利水平的双双提升:根据我们测算,公司目前核电在手订单已经达到450亿(含税)。明年将迎来销售确认高峰。宁德1号堆、福清1号堆、红沿河2号堆、台山1号堆、福清1号堆和方家山1号堆等核岛和常规岛主设备订单明年都有望进入最终确认。预计明年销售收入将达到100亿,毛利率将提升至21%的水平,相比今年预测的收入40亿和毛利率12%将有大幅提升; 风电出口量价超越预期:本次印度风电出口订单为166台1.5MW直驱风机,为东方风电出口的最大一单。虽然公司在国内市场占有率居于第三位,但火电设备具有长期出口到印度的历史,树立了良好的品牌,为其风电出口奠定了坚实的市场基础,这是与公司同属于风电制造第一集团的其它两家整机企业所不具备的优势。从机型上来看,此次公司出口的为刚刚投入市场的直驱机型,具有独立的自主知识产权(这也是其能够出口的前提条件)。按照单位价格测算本次合同的单机含税价格约为5500元/千瓦,大大高出国内整机价格35%。同时从印度本地整机制造竞争格局来看,缺乏专注于直驱机型的供应商,所以如果公司产品获得印度市场认可,将有可能具有一定持续性。我们认为出口印度将成为公司风电业务在国内竞争加剧的背景下的另一大增长动力; 投资建议 公司2010-2012的EPS为1.19,1.50和1.77;当前股价对应摊薄后31x10PE/24x11PE;我们认为公司是目前“三大动力”中转型最为成功的企业,在未来10年战略新能源发电大建设下具有战略配置价值,作为维持“买入”评级; 风险因素:关注整机质量问题;核电确认速度低于预期。
金风科技 电力设备行业 2010-12-08 21.97 -- -- 23.99 9.19%
23.99 9.19%
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公司于 12月6日收到中设国际招标有限责任公司发出的中标通知书8份,共计中标110.05万千瓦。 评论。 公司今年市场占有率将提升至 31-32%:本次中标总量达1100MW,金额约占2009年营业收入的39%。公司前三季度累计新增订单约为4352MW,本次中标后,全年新增订单将达到5.5GW 以上,同比增长75%。通过对今年全年风电订单的跟踪,我们预计全年风电订单总量约在17-18GW。我们判断今年公司的市场占有率将有望在去年21%的基础上提升至31-32%; 质量优势是市场份额提升的主要原因:公司整机的质量优势主要体现在两大方面:1.机型优势-公司的整机主要为直驱风机。相比主要竞争对手包括东方电气和华锐风电的齿轮箱双馈风机,直驱风机结构简单且具有较强的稳定性和较低的故障率;2.同时公司在风电设备制造的先发优势和风场运营中积累的宝贵经验为风机产品的稳定性和可靠性提供了保障; 致力于机型升级,不断提升产品竞争力和盈利能力:从本次招标的产品结构来看,2.5MW 机型订单超过1.5MW 机型,装机量占总订单的64%,金额占总订单价值的68%。本次招标的2.5MW 整机单价约在4600元/千瓦的水平,大幅超过1.5MW 机型3800元/千瓦的水平。主要原因是2.5MW 大功率机型的产业链配套成本高于目前已经具备规模化的1.5MW 机型,但是随着风机大型化日趋推进,我们认为2.5MW 成本将会逐步下降。 这将对目前1.5MW 为主流的市场结构形成较大冲击。无论从产品的竞争力或盈利能力来看,大功率风机的推进将巩固公司行业的行业领先地位; 价格压力仍在,行业洗牌将使得市场集中度提升:今年年初整机价格水平约在5100元/千瓦,但随着行业竞争的加剧,整机报价逐步下跌。公司目前最低采购合同价格已经接近3800元/千瓦。整机单位售价今年累计也已下跌近20%。我们判断在目前盈利水平下,价格进一步下跌的空间将十分有限。在行业竞争加剧的背景下,价格继续保持在低位运行的概率较大。我们认为行业洗牌已经开始,缺乏规模优势的企业将逐步退出,虽然短期内并不会使得价格回升,但是退出者的增加会有利于提升行业集中度,行业领先者有望进一步扩大市场份额; 投资建议。 公司的整机质量一贯保持着良好的口碑,在质量问题日益严重并引起各方关注的背景下,下游客户对公司产品认可度将转化成持续的订单流入。而本次大额订单也进一步验证了公司在产品质量和市场开拓上的能力; 基于本次订单量将对未来两年的收入将产生一定影响,我们上调了2011和2012年整机出货量至3600台和4400台。我们预测公司2010-2012年EPS 分别为0.98,1.24和1.55,对应PE 估值为23,18和 14;相比其它整机企业,公司估值处于最地位。我们维持对公司的“买入”评级。
合康变频 电力设备行业 2010-12-02 19.51 8.69 144.16% 24.40 25.06%
24.40 25.06%
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投资逻辑 公司公告股权激励的授予日为11月30日:我们认为这将是公司的一个重要转折点。困扰股价的因素将被消除。在各方利益趋于一致后,业绩有望迎来拐点,股价被低估的情形将会被扭转; 收入确认速度将加快:目前累计未确认的销售额接近2009年全年的销售收入。我们认为随着股权激励的最后尘埃落定,后续收入确认速度将会进一步加快; 多项费用已有所计提,明年高性能变频或将爆发:公司今年各项费用均有不同程度的提高,我们判断后续费用已经有所计提。我们认为包括矿井提升变频在内的高性能变频器将是后续业绩提升的重要动力; 毛利率将见底回升:本轮通用高压变频器的降价是领先企业为了挤压竞争对手所采取的主动型降价。在目前水平,价格进一步下跌的空间也十分有限。同时具有高技术含量和高盈利能力的高性能变频器开始进入确认期,将带动整体毛利率逐步回升; 新产品将提升估值:电力电子产品具有较强的技术相通性,所以电力电子企业的产品线经常较为多样化。但是公司目前只有通用变频器和高性能变频器这两款产品,我们认为这和公司的技术能力是不相符的。从产品战略上来看,我们判断公司是希望利用变频技术为切入点,然后逐步向其它领域不断开拓。而新产品投放市场将进一步提升公司的估值水平; 投资建议 基于公司在股权激励完成后可能加快收入确认的速度,我们上调公司销售预测。据测算公司2010,2011和2012年的EPS 分别为0.84,1.59和2.26,对应PE 估值为64,34和24倍; 公司目前估值水平处于行业的估值洼地。我们认为就公司的技术能力和行业地位至少应该达到行业平均估值,即明年45倍。考虑到新产品等估值提升的因素,我们认为公司合理估值区间为2011年45~50倍区间。对应6个月目标价格区间为72~80。相对目前股价有近34%~50%的上涨空间。我们上调公司评级至“强买”。
久立特材 电子元器件行业 2010-11-29 15.44 -- -- 16.28 5.44%
16.28 5.44%
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事件 公司发布公告:董事会审议通过了有关受让控股子公司久立穿孔部分股权的议案。根据约定,以穿孔公司截至2010年10月31日的每股净资产8.56元为转让价格,公司决定受让20名自然人所持的穿孔公司11.74%股权,累计受让价格为1156.456万元;受让完成后,公司持有控股子公司97%的股权。 媒体报道:2010年11月25日,核电蒸汽发生器用690U型管成品管在宝银特种钢管有限公司成功下线,首批产品将交付东方电气(广州)重型机器有限公司,用于防城港核电1号机组。 评论 收购股权对公司盈利贡献有限:收购前公司持有穿孔子公司85.3%的股权,收购后公司股权比例增加了至97%。穿孔子公司2010年1-10月实现净利润649.2万元,预计全年实现净利润将接近800万元。我们测算公司通过本次收购将增厚净利润94万元,对2010年净利润贡献约为0.6%; 收购子公司股权目的是为了加强内部运营控制能力,把握产品结构高端化后原料管的质量:穿孔公司主要负责不锈钢无缝管生产的前道工序,即生产毛管。目前传统钢管下游需求已经逐步放缓,同时行业供给处于过剩状态,价格竞争激烈,这使得行业的盈利能力受到挤压。我们认为公司进行子公司股权收购的主要目的之一是加强对企业的控制和管理,减少关联交易,更好地促进公司上下游工序之间的协调提升盈利能力。同时毛管是公司主要产品的原材料,在公司产品高端化的大背景下对上游材料质量控制要求日趋严格。公司加强控股地位也是处于对产品原料质量控制的目的; 对后续子公司股权收购的判断:目前除了穿孔公司外,公司主要控股的生产型子公司还包括久立不锈钢焊接管有限公司和久立挤压特殊钢有限公司,公司对这两家子公司的控股比例各为75%。我们认为为了追求集中管理并进一步提升盈利能力,公司将很有可能会在未来对焊管子公司和挤压管子公司的股权进行收购。特别是挤压工艺是高端管材的核心工艺流程,公司更希望获得产业链中盈利能力最为丰富的这块“肥肉”; 宝银VS久立:目前市场最为关心的便是公司核电蒸发管的研发进程,但是公司在这个产品上的主要竞争对手宝银率先研制出了核电690U型管,并获得了东方电气防城港(二代核电)的订单。我们认为宝银在二代产品最先研发成功并不意味着占据先发优势,需要全面的看待这个问题:首先技术上来看,久立在宝银之前已经能够生产一代核电800U管,并且获得了中国出口巴基斯坦的订单。800管是690管的基础,工艺流程差别不大,只是材料差异,所以我们认为公司在年底产出690样品的概率是比较大的。同时公司在挤压工艺的技术沉淀是在业内最长的,而挤压工艺是核电蒸发管的关键工艺流程。其次从市场开拓上来看,久立核电蒸发管的客户主要为三大动力公司是和其火电超超临界管的客户相重合,我们认为久立市场开拓准备上并不弱于宝银;另外在市场最关心的核电蒸发管产能问题上,虽然宝银规划2年1500吨产能远超过久立规划的500吨,但是我们认为诸如核电蒸发管等高端产品不能光看产能,而要看订单。核电蒸发管具有较高的技术壁垒,同时具有高度的安全敏感性,具备制造能力未必能够被下游客户认可。产能在此的意义远小于订单的意义。所以后续获取订单才是判断企业优势的标准; 投资建议 我们对公司业绩的判断是今年受制于传统业务,处于最困难的时期;明年高端产品将放量,从而改变公司的产品结构和盈利能力。我们预计2010-2012的EPS分别为0.43,0.79和1.33元,对应P/E为55,30和18倍。建议继续关注公司在核电产品的最后认证进程和未来的订单突破,维持“买入”评级。
汇川技术 电子元器件行业 2010-11-11 40.55 6.14 -- 44.82 10.53%
44.82 10.53%
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“蓝海”战略彰显公司对发展的雄心:公司专注于高端变频器和工业自动化应用领域,积极研发拓展高技术含量、高进入壁垒、高盈利能力的细分产品市场,同时回避竞争激烈的“红海”领域。公司将主要竞争对手定位为国外领先的自动化设备制造企业。我们认为产品的高端化是公司技术创新的原动力,同时也是公司整体盈利能力得以长久保持的原因;低压变频业务高速增长预期明确:促成低压变频业务快速增长主要来自于两方面因素。首先是在粗放式工业增长向精细化控制转变的大背景下,对用于节能减排和自动化控制的低压变频器需求稳步增加。明年市场容量有望接近150亿,国内市场年复合增长率将达到15%。同时,在政策推动和国内企业技术实力提升的双重背景下,国产化率将进一步上升。我们认为公司作为国内低压变频行业的龙头,未来增长将远超行业增速。综合产能扩张的速度,我们预测低压变频业务的复合增长率将达50%;伺服器业务将成为未来2年的增长亮点:公司伺服业务将是未来两年的增长亮点。由于伺服业务的基数较小,在考虑到产能扩张的情况下,未来两年复合增长率将达到77%。而伺服作为变频器的高端衍生同样具有较强的进口替代预期;电力电子未来空间巨大,公司逐步布局远期增长点:公司超募资金超过15亿元,计划主要投向包括储能逆变、电动车驱动器和机器人等新领域。我们认为从技术角度看,电力电子产品本质上有着较强的技术相通性。从变频衍生开来,可以逐步向智能电网等更广阔的电力电子运用领域拓展。相关领域未来10年的市场容量将达7000亿以上;投资建议:我们预测公司2010-2012的EPS为1.87,2.90和4.19元,09-12年复合增长率为64%;对应当前股价的估值为76,49和34倍;我们认为公司在技术研发和市场开拓上在同比公司中具有显著的竞争优势和长期的核心竞争力。相关行业中多数具有领先优势的公司PEG估值平均值在1.5的水平,所以我们给予公司2011年52倍估值,对应合理价值区间为151元;风险提示:行业竞争加剧,造成价格大幅下跌,挤压毛利率;公司市场开拓进程低于预期。
英威腾 电力设备行业 2010-11-10 23.98 11.89 60.48% 25.53 6.46%
25.53 6.46%
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外延式扩张将提升公司未来业绩预期:公司利用上市后超募的5.8亿元资金积极进行外延式扩张。先后通过收购、合资、参股等方式将产品线延伸到矿井防爆、电梯、轨交变频等高端应用领域,同时打造了变频、伺服和运动控制的三大研发平台,意在提升未来在高端产品上的核心竞争力。目前公司仍有足够的资金储备,我们认为外延式扩张还将继续。逐步丰富的产品线储备将为公司未来增长的超预期提供了想象空间;善于抓住市场机会,打造时间、空间和商业模式上的全方位的成长路径:时间上,产品结构将逐步走向高端化。虽然短期内,高压和中低压变频器产品仍是公司的主要利润来源。但防爆变频业务也将在明年逐步量产。中长期来看,高端的电梯变频和伺服驱动器将逐步产业化。运动控制研发平台将深化公司在伺服技术上储备。而包括风电变流器,SVG等新领域的逐步布局也形成新的盈利增长点。地域上,公司在全球重点市场已经全面布局,出口比例有望稳中有升;商业模式上,公司通过控股英威腾佳力,积极布局未来合同能源管理服务市场;具有明确的增长预期:未来三年,公司低压变频器的产能将从目前的8万台扩产到28万台,中压和高压变频器产能也将分别达到1400台和500台;产量的复合增长率有望超过60%。同时防爆变频,电梯变频和伺服驱动器将在1-2年内逐步开始投产。我们预计公司未来三年销售收入复合增长率为68%;投资建议和估值。 我们预测公司2010-2012的EPS为1.00,1.68和2.62,复合增长率为62%。对应估值为66,39和25倍;公司仍有近60%的超募资金储备,未来继续外延扩张的概率较大。而丰富的产品线将为公司未来的业绩孕育超预期的可能性。产品线的扩张也将进一步提升公司估值水平;我们认为公司的行业相对估值较低。比较行业PEG估值,我们认为公司合理估值为2011年44倍估值,对应目标价为74元。
金风科技 电力设备行业 2010-11-04 24.04 -- -- 24.39 1.46%
24.39 1.46%
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公司公布三季报:2010年前三季度实现营业收入108.9亿元,同比增长61.78%;实现营业利润17.9亿元,同比增长45.5%;实现净利润15.3亿元,同比增长49.7%。 我们判断整机价格下降速度将逐步放缓,而公司前三季度表现出优于行业的毛利率水平,我们调高公司1.5MW整机业务毛利率至23%;同时基于公司目前充足的在手订单,我们上调明年的1.5MW销售至2800台。 我们预计公司2010年和2011年每股收益为0.98和1.19,对应估值为25倍和21倍,在同比公司中处于偏低水平。同时基于公司行业龙头的地位,我们认为应该给予一定的估值溢价,继续维持对公司买入评级;
久立特材 电子元器件行业 2010-11-04 17.01 -- -- 17.46 2.65%
17.46 2.65%
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业绩简评: 公司发布三季报,第三季度实现销售收入4.4亿元,同比下降2.2%;实现净利润1729万,同比下降26.9%。前三季度共实现净利润5549万,同比下降28.4%; 经营分析: 传统业务竞争加剧成为业绩下滑的源头:公司前三季度主要收入贡献仍然来自传统钢管业务。虽然产量继续保持增长,但是销售收入却仅仅增长3.9%,毛利率更是下降了近5个百分点。究其原因我们认为价格下跌是主因。根据我们测算,公司传统产品今年平均价格有超过15%以上的同比降幅。而是传统钢管下游需求放缓,行业竞争加剧是价格下跌的根本原因。 我们认为传统业务的暴利局面已经一去不复返,而公司也正在积极进行产品结构转型,寻求新的利润增长点; 产品结构将趋于高端化:公司已经有布局的三大高端产品包括超超灵界管,油井管和核电相关用管。我们认为高端产品和传统产品的最大区别是高端产品是通过市场定价的而传统产品的定价方式是成本加成,前者的盈利能力更强。而产品结构的高端化将提升公司整体的毛利率水平。根据目前的产能规划,我们判断超超灵界,油井管,核岛和常规岛一般用管是明年最先开始量产的产品。而最关键的核电蒸发管的量产进度仍然取决于年底的认证; 关注年底蒸发管进行认证的事件性机会:公司已开始二代核电用蒸发管的试制,并与上海核工程研究设计院签订协议合作开发AP1000三代核电蒸发管。目前市场最关心的是公司蒸发管是否能在年底通过核级认证。我们认为从技术的角度来看,久立具备了挤压工艺的技术沉淀并承担了中国出口到巴基斯坦的一代核电蒸发管的制造,所以公司最终能够通过测试的概率还是较大的。我们建议关注此事件所产生的交易性机会; 盈利调整和投资建议: 我们调低公司今年在传统业务的产量和单价。同时调整了公司今明两年在超超灵界和核电蒸发管的销售预测及毛利率;调整后2010-2012的EPS分别为0.43,0.79和1.33元,对应P/E为53,27和17倍。 我们认为由于传统业务受压,今年将是公司经营最困难的时期。而明年在高端业务上的放量将改变公司的产品结构。中长期,我们继续看好公司在高端领域的增长前景,暂不调整对公司的评级。
合康变频 电力设备行业 2010-11-04 16.31 -- -- 20.37 24.89%
24.40 49.60%
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业绩简评. 公司前三季度实现营业收入2.4 亿元,比上年同期增长17%;归属于上市公司股东的净利润6,409 万元,比上年同期增长21%;前三季度公司共实现销售订单754 台,同比增长85.26%;合同金额达到4.2 亿元,同比增长6.34%. 经营分析. 打破产能瓶颈-生产和研发基地将逐步投产:根据季报披露,公司募集资金投资建设的亦庄高压变频器生产研发基地已经于10 月开始逐步投入使用,预计年底将全部达产。同时利用超募资金建设的武汉东湖新技术开发区的高压变频器研发生产基地公司也将进入规划建设期。我们认为产能的最终建设完成将解决公司发展的瓶颈问题,从而打开未来增长的空间. 打开想象空间-关注新品研发:电力电子产品的技术互通性使得企业的产品线在纵向和横向的延伸成为可能。我们认为公司在电力电子变频领域的深厚技术沉淀和品牌的美誉度将为新产品的开拓提供了必要的技术和市场基础。我们判断公司将会通过高压变频为切入点,然后逐步拓展延伸产品线。据季报披露,目前公司正在派专人筹划剩余资金投向,并负责新项目的调研和论证. 股权激励的最终“定稿”将成为股价催化剂:公司股权激励方案已经上报,待证监会最终备案通过并经公司股东大会审议通过后方可实。股权激励将让公司经营管理者和股东之间权益达到一致。我们认为这将成为公司发展的一大转折点. 投资建议. 在不考虑有新产品投产的情况下,根据目前产能规划,我们预计2010-2012 年EPS 分别为0.81,1.12 和1.51 元。对应PE 为55,40 和30 倍;我们建议关注公司新产品的研发方向;同时从时点上关注股权激励获得批文并最终得以实施的进程。
湘电股份 机械行业 2010-11-02 14.89 -- -- 16.62 11.62%
16.62 11.62%
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业绩简评: 公司发布三季报,三季度实现销售收入12.3亿元,同比下降11%。净利润同比下滑22%。但是少数股东损益却从3512万下降到176万,使得归属母公司净利润同比增长34%; 经营分析: 订单压力造成风机销售确认速度放缓:公司第三季度收入下滑11%,主要原因是风电销售确认速度减缓所致。我们认为整机行业整体增速放缓是造成风电企业订单压力的主要原因; 行业增速回落已成定局,对二、三线企业影响将较为明显,获取订单成为关键:我们重申对行业增速的判断-风电整机在经历了连续5年每年100%的快速膨胀后,今年增速将放缓至30%左右的水平。我们认为主要原因是去年装机容量基数已经较大(接近13GW),即便按照200GW的2020年目标推算,未来10年的平均装机也只有17.5GW。相当于在2009年度新增装机基础上仅仅增长30%。而行业性的增速回落将加剧行业竞争,行业洗牌将会来临。这将对不具备规模优势的二、三线风电整机企业产生一定的负面影响。我们建议从微观层面上持续关注公司新增订单的状况,这是最为直接的过冬储备; 海上风电短期对业绩贡献有限:公司5MW海上风电机型已经下线,但是我们认为短期内形成对业绩的实质性贡献有一定难度,主要原因是国内对超大功率风机的配套产业链不健全。同时,从量上看,海上风电仍处于试水阶段,大规模铺开可能需要至少3-4年的准备期; 关注垂直整合为毛利率提升的贡献:公司坚实的制造业背景,特别是电机制造背景为产业链的垂直整合提供可能。包括电机,轴承和变流器等零部件上的布局将对整机毛利率形成一定支撑; 盈利调整和投资建议: 基于公司面临的行业增速压力,我们调低今年整机出货量预测至450台。 预计2010-2012年的EPS为0.70,0.87,1. 13。目前股价对应摊薄后的PE约为41,34,26;我们建议密切跟踪公司的新接订单的情况,暂不调整公司评级。
东方电气 电力设备行业 2010-11-02 35.45 -- -- 37.89 6.88%
37.89 6.88%
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业绩简评 公司发布三季报实现销售收入90.6亿元,同比增长24%。实现归属母公司的净利润7.04亿元,同比增长74.4%。折合每股收益0.35,前三季度共实现每股收益0.85元; 经营分析 毛利率提升显著,推动业绩超预期:公司在第三季度综合毛利率同比上升5.1个百分点,达到20.6%,处于历史高位。火电季度毛利率超预期的提升7.1个百分点是本期综合毛利率超预期的重要因素。而原材料价格维持在低位运行和外包比例的下降是其毛利率快速提升的原因。同比来看,公司核电业务毛利率由去年亏损转为10%以上,而火电和水电毛利率也由去年17.8%和10.9%提升至24.9%和16.2%。风电毛利率则略微下降1.4%; 我们判断公司未来两年整体毛利率将在核电毛利率提升的带动下继续保持稳中有升的态势:核电将是未来盈利能力最强的产品,明年毛利率仍有10个百分点的提升可能;火电高毛利率则不具备持续性,预计明年将有所回落;风电行业毛利率将继续下滑但速度将放缓;公司水电业务在行业大发展的背景下,规模优势将显现,毛利率会保持平稳向上的态势; 海外订单贡献使得第三季度订单快速增长:公司前三季度新接订单381亿,其中上半年新增213亿,同比去年340亿一定下降。但本季度公司赢得了印度超10亿美金的火电出口订单,推动单季订单上升至169亿元,同比增长22%。火电和水电的出口市场的开拓一定程度转移了国内的过剩的产能。但是核电订单增长仍然是公司业绩预期不断攀升的重要因素,所以我们认为关注核电招标的进程和后续中标情况对把握预期更为重要; 继续关注核电-今年收入40亿,明年100亿;明年毛利率有望达到20%: 我们认为公司在核电业务上近400亿的在手订单将为未来2-3年高增长提供有力保障。根据公司订单的交付进程,我们测算公司销售收入将达到今年40亿,明年100亿规模。而规模效应的显现也将提升该业务盈利能力; 盈利调整与投资建议 基于目前火电在手订单充足的状况,以及未来水电行业增长的确定性,我们略微上调公司火电,水电业务的销售收入和毛利率水平;调整后公司2010-2012的EPS 为1.19, 1.50和1.77; 当前股价对应摊薄后31x10PE/24x11PE;基于公司的行业地位和同比公司估值,我们认为明年估值仍然在的合理范围内,继续维持“买入”评级。
浙富股份 电力设备行业 2010-11-02 9.87 -- -- 11.32 14.69%
12.75 29.18%
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业绩简评 公司发布三季报,报告期内实现营业收入1.88亿元,同比增长20%;实现净利润2585万,同比增长1.8%;公司预计全年归属上市公司的净利润同比增长在0~20%的水平; 经营分析 订单快速增长已成定局:截止三季度末公司新增订单已经达到了11亿,而去年全年订单仅为不到4亿。在今年剩余两个月内,仍有一些中小型水电项目招标,所以公司仍有接到新订单的可能性。预计全年订单有望达到接近15亿的水平,超越之前市场预期的今年10亿订单量。目前,发改委已经将水电作为“十二五”期间重点发展的可再生能源。2020年的装机目标更被提升至3.2亿千瓦。所以我们判断水电设备企业新增订单的向好趋势具有较强的可持续性。作为订单驱动型的行业,水电设备制造订单直接反应了对未来业绩的预期,所以订单对股价具有直接的推动作用; 股权激励刺激下,全年业绩有望略超10%的达标线:公司于三季度进行了限制性股票的授予,宣告股权激励正式开始实施。根据激励要求,2010年净利润增长率不得低于10%。我们认为公司今年业绩达标应该不成问题,但是在前两年订单不够理想的情况下,业绩超预期表现不太可能。我们判断今年业绩将略超达标线,但幅度有限; 新产品,新业务将进一步提升估值:目前抽水蓄能和新产品的拓展是市场对公司的持续关注点。我们认为这些高端新业务的开拓不仅有利于提高公司的盈利能力,同时一旦新业务市场开拓获得突破,升公司的估值水平将被进一步提升; 盈利预测和投资建议 我们判断公司2010-2011年EPS在0.95和1.22,对应于目前股价P/E为42和32倍。我们维持原先对公司的观点,认为目前股价已经反映了公司在传统水电业务上的复苏,但并没有反映公司未来在新领域有可能的突破;n我们继续看好公司将在订单,业绩和估值上的继续稳步提升,维持对公司“买入”评级;
荣信股份 电力设备行业 2010-10-27 26.59 -- -- 31.61 18.88%
34.32 29.07%
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业绩简评 公司三季度实现营业收入3.7亿,同比增长54%;实现归属上市公司净利润8677万,同比增长39%;前三季度实现基本每股收益0.54。同时,公司预报全年净利润同比增长30%~60%,符合我们的预测; 经营分析 三季度公司通过收购和合资的方式积极开拓产品线:公司以现金出资600万元外加专有技术评估作价出资913万余元,向山东汇盛机器制造有限公司增资控股后者50%股权,从而为拓展山东及中东部地区煤矿电力节能设备市场打下基础;另外,公司协议与西门子成立合资公司联合研发柔性交流输配电技术。我们认为此举将有助于公司利用技术合作的优势全面进入南网和国网的串补市场; 逐步推行合同能源管理的商业模式:报告期内公司以现金出资1,000万元成立全资子公司提供基于合同能源管理的节能服务。虽然我们认为合同能源管理短期内在工业节能特别是变频领域不会立即爆发(其主要原因是服务提供商体量过小,在对项目风险评估时会十分谨慎。),但是我们认为在政策推动下,合同能源管理肯定是发展方向。而建立服务公司的模式也是设备制造企业进入服务市场的必经之路; 新产品众多将形成持续增长点:我们认为公司最大亮点在于公司培育了众多新产品储备,并且从历史角度看公司是有足够能力将新产品投入市场转化成新的业绩增长点。我们判断公司的高压变频器,电网侧无功补偿和余热发电控制业务将会在近两年形成持续增长;光伏逆变器和串补进展顺利,将在明年进入高速增长期;而市场期待的风电变流器项目也有望在明年获得突破; 盈利调整和投资建议 我们维持对公司2010/2011实现净利润2.7/3.9亿的预测,复合增长率约为45%,折合每股收益0.80/1.15元,对应估值为49和34倍; 基于公司在电力电子和柔性输配电领域独一无二的地位以及公司在多个产品(包括光伏逆变器,电网侧无功补偿,煤矿节能设备产品)上均有超预期的可能。我们继续维持对公司的买入评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名