风险因素:宏观经济波动风险;市场竞争加剧风险;公司新产品市场开拓不达预期风险;公司管理和营销不力风险。 盈利预测、估值及投资评级:维持之前对于公司全年的判断,全年收入利润增长30%-50%之间。公司近几年业绩保持高增长,并且走向多产品的电力电子解决方案提供商,维持2012/13/14年EPS为0.60/0.85/1.09元,综合行业及可比公司情况,给予12年25倍PE估值,目标价15元,维持“买入”评级。

风险因素:美国针对中国输美风塔行业的反补贴和反倾销调查结果。 盈利预测及投资评级:预计公司2012~14年EPS为1.02、1.36和1.68元,当前价格17.03元,对应PE为17/12/10倍。参照同业公司市场估值水平(22倍),考虑到公司的龙头地位以及大客户“协议订单”对业绩成长的保障,给予公司2012年25倍PE估值,目标价25元,首次给予“买入”评级。

2011年工业自动化行业前高后底,公司收入增速放缓。公司2011年实现收入10.5亿元,同比增长56.2%;净利润3.5亿元,同比增长54.3%。相比前两年80%以上的收入增速,放缓的主要原因是宏观经济下行导致的工业自动化市场需求低迷与公司收入基数的迅速提升。虽然公司业绩增速放缓,但仍然大幅超越行业平均水平和国内其他同类公司,并且公司在行业低迷时期更加重视研发、营销和综合管理水平提升,长期增长潜力不降反增。 主要产品收入均稳步提升,毛利率提升2.4个百分点,费用率提升3.4个百分点。变频器类产品收入7.8亿元,增速48%,占收入比重70%以上,毛利率提升3.7个百分点,其中电梯一体化及专机4.2亿元,毛利稳定。运动控制类产品主要为伺服系统收入1.8亿元,增速66%,占收入比重17%,由于算入伺服电机并受到原材料价格影响,毛利率下降7个百分点。公司在报告期内将研发团队从218人扩充到409人,导致管理费用大幅提升。 工业自动化行业复苏趋势尚不确定,需等待经济回暖。由于宏观经济下行的影响,工业自动化行业2011年行业规模增速回落2个百分点至14%,需求尤其在下半年表现低迷。行业复苏仍然需要看到政策微调与下游好转的迹象,预计公司全年收入在13.8亿元左右,同比增速为31%。 公司重视研发与营销,新产品储备顺应市场方向。公司2011年在研发和营销体系建设上下大力气,同时重视综合管理水平,不断优化公司管理效率。 公司在巩固传统产品优势的基础上,兼并收购拓展产品线,并储备了包括大传动、新能源汽车电机电控、光伏逆变等一批潜力项目。我们认为公司在管理和产品两方面的努力将会在未来凝聚为增长潜力,期待行业回暖与新产品放量带给公司新一轮增长动力。 风险因素:受宏观经济低迷影响,公司产品需求不足和竞争加剧风险;公司产品营销推广不力风险,管理风险,人才流失风险。 盈利预测、估值及投资评级:尽管行业低迷,但公司仍然表现出超越行业竞争者的增长动力,公司于行业低迷时期内外兼修,长期增长潜力不可忽视。 预计2012/13/14年EPS为2.05/2.72/3.72元,综合可比公司情况长期考虑,应给予公司2012年25倍PE,目标价51.25元,首次给予“增持”评级。

投资要点 2011年公司实现收入3.09亿元,同比增长4.6%;实现净利润0.7亿元,同比增长1.9%。2011年铁路投资4611亿元,同比下降35%;受到高铁投资增速下滑的影响,公司2011年收入和业绩增速均下降至个位数。目前公司主导产品信号电源收入占比超过70%,短期业绩受到铁路投资放缓影响,尚待未来多项新产品放量重回高增长通道。 传统产品维持优势,新产品业绩贡献渐入佳境。公司主导产品铁路交通信号电源收入2.2亿,与去年基本持平;由于确认高铁项目较多,毛利率达到55%,略高于去年。通信电源系统受确认武广客运专线尾单结算影响而毛利较高,正常在40%上下;电力操作电源执行兰新线示范项目拉低毛利以致亏损;地铁综合供电系统毛利去年由于首单基础较低,今年在正常水平40%以上,其他产品刚开始问世毛利波动性较大。 重视研发体系,产品线扩展市场空间广阔。公司费用率稳定,去年研发投入2950万,占收入9.5%,体现对于研发新产品的高度重视。新产品方面国车载辅助电源、屏蔽门安全门系统、轨道交通接触网检测系统等预计在近两年都有望开始放量贡献业绩,仅这三部分总体市场超过20亿,相对公司3个亿的收入,空间依然广阔。 铁路投资下降影响公司短期业绩,长期积极进取方向不变。虽然铁路投资下降和融资问题短时间仍然是困扰行业的重要因素,但公司在这方面也有所准备,悉心耕耘的新产品是未来重点培育方向。股权激励计划短时间暂停,但预计公司会利用薪酬或绩效奖等其他方式激励,未来市场转好仍会考虑股权激励,长期积极进取方向不变。 风险因素:1、铁路行业投资下滑风险;2、新产品市场开拓风险。 首次给予“增持”评级和目标价22.5元。受铁路建设投资规模下降的影响,公司传统产品增速受抑,因此我们下调盈利预测至2012/13/14年EPS为0.75/0.96/1.26元(原盈利预测为全面摊薄2012年1.65元)。考虑到公司新产品将逐渐放量导致业绩提速,我们看好公司未来长期增长前景,以及产品质量与销售推广方面的竞争优势,认为给予2012年30倍PE估值较为合理,目标价22.5元,首次给予“增持”评级。

产业链横向扩张,目标电力电子王者。回顾全球电气巨头发展史和电力电子板块诸多牛股的成长历程,核心的两要素是:1、身处高壁垒高成氏行业,做专做精,建立核心竞争优势。2、具备优秀的外延式扩张能力,结合自身战略培育新产品或兼并收购,发展成为具有综合解决方案的产品服务提供商。我们认为合康具备优势业务和产品线拓展潜力,期待公司从单一高压变频器厂商跃升为综合性电力电子及电机变频解决方案提供商,认为其业绩高成长性可比肩2007年时的荣信股份,未来3-5年将保持30-50%的复合增速。 高压变频行业洗牌已收官,节能减排和EMC拉动行业回归有序快速增长。 通用高压变频器价格在11年持续走稳,参与招标的企业数量明显减少(从7-8家到3-4家),市场集中度明显提高,产品毛利率回归至35%的制造业中等水平,反映了经历2009-10年残酷价格厮杀后,高压变频行业洗牌已进入尾声;我们认为在“十二五”期间节能减排政策和合同能源管理市场机制双重推动下,行业需求将保持3-5年20%-30%的整体增速。 高性能变频器推进提升综合竞争力。公司独家产品同步提升机是高压变频典型的高端应用,彰显公司强大的技术研发实力,产品毛利高达60%似上。 近期公司公告同步提升机通过中国煤机协会鉴定将会成为产品推广的另一个里程碑,公司延迟订单的确认和新接订单重启,未来将带来收入毛利双提升。 中低压变频市场开拓驶入新的蓝海。公司募投项目中低压变频和防爆变频器在武汉具有地利优势,而公司先期积累的客户资源将给公司带来人和优势。我们认为公司中低压变频“交叉客户、营销渠道、专机和高端市场”三步走的战略体现管理层清晰的思路,未来有望进入行业内资前三,预计2011年下半年可实现3000万销售收入,2012/13年将大幅贡献业绩。 风险因素:同步提升机在手订单确认和新接订单速度存在不确定性。 盈利预测、估值及投资评级:预计公司2011/12/13年EPS分别为0.56/0.87/1.23元,对应2011/12/13年PE 28/18/13倍,当前价16,20元。我们看好公司高压变频业务通过扩大市场份额和产品线延伸,超越行业增速; 同时通过中低压市场和高性能产品的横向扩张在未来3-5年保持30-50%的高增长,参考同类公司估值水平,认为给予2012年30倍PE较为合理,长期目标价26.10元,维持“买入”评级。

前三季业绩同比增长36%。公司2011年前三季实现营业收入4.1亿元,同比增长70%;实现归属股东净利润0.87亿元,同比增长35.8%;若扣除1792万股权激励费用影响,净利同比增长60%;每股收益(全面摊薄)0.35元。 其中第三季度实现收入1.77亿(同比+86%,环比+18%),净利润0.36亿(同比+37%,环比+7%),业绩增长继续加力。 经营形势喜人,订单增长迅速。公司前三季取得高压变频器订单1300台(同比+72%),合同金额6.6亿元(+55%);中低压及防爆变频器394台,合同金额1923万元,新产品市场开拓取得开门红。订单的大幅增长源于两方面因素: (1)当前节能减排政策实施、电力供应趋紧和合同能源管理市场的启动,为变频器行业带来旺盛需求,我们认为高压变频器行业需求在未来三至五年仍将保持30%左右的高增长; (2)合康的主要竞争对手利德华福近期被施耐德收购进行整合调整,给了公司进一步提升了市场占有率的机会;我们预计全年将取得销售订单1800-2000台,金额9-10亿元。 通用变频器毛利率稳定,高性能变频器拉动整体毛利率走高。公司前三季完成通用高压变频器收入3.2亿(+45.6%).毛利率35.0%(中报为35.6%),表明经过2009-10两年的激烈价格厮杀,行业洗牌已渐入尾声,市场竞争带来的价格下降已进入长尾效应,我们判断通用产品毛利率将维持在35%附近;高性能变频器收入0.75亿(+365%),毛利率高达63.5%,拉动整体毛利率达到40%;此外公司收购北变(70%股权)、合资成立合康电气将进一步降低变压器、旁路柜及结构件的采购成本,提升毛利率。 武汉基地开始贡献业绩,开拓中低压市场将使公司发展驶向新的蓝海。前三季公司通过租赁厂房已经实现了武汉基地中低压变频器的生产销售(633万),并开始试生产高压变频器,既缓解了北京基地产能紧张局面,又为公司开拓中低压市场奠定良好开局。 风险因素:公司同步提升机变频器在手合同金额较大,交货期存在不确定性。 盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2011/12/13年EPS为0.60/0.98/1.48元,对应11/12/13年PE 29/18/12倍,当前价17.64元,目标价29元,维持“买入”评级。我们认为公司凭借着矿井提升机/中低压/防爆变频器等新应用领域的高端产品推出,将保持长期的高成长性和盈利能力,看好公司未来成长为高中低压全系列变频器行业龙头的潜力,给予2012年30倍PE的估值水平,目标价29元,维持“买入”评级。

中期业绩同比增长35%。公司11年中期实现营业收入2.3亿元,同比增长59%;实现归属股东净利润0.5亿元,同比增长35%;若扣除1195万股权激励费用影响,净利润同比增长62%;每股收益(全面摊薄)0.21元。 通用变频器毛利率见底回升,高性能变频器拉动整体毛利率走高。公司中期完成通用变频器收入1.9亿(+41%),毛利率35.6%(+0.9%),表明经过09-10两年的激烈价格厮杀,行业洗牌已渐入尾声,市场竞争带来的价格下降已进入长尾效应,我们判断通用产品毛利率将维持在35%附近;高性能变频器收入0.3亿(+396%),毛利率高达63%,拉动整体毛利率上升3.7%;高性能变频器毛利率高达50-60%,其中异步机45-50%,同步机60-65%,随着今年1亿元左右的高性能产品交付,公司整体盈利能力有望继续上升;此外公司收购北变将进一步降低变压器采购成本,提升毛利率。 经营形势喜人,订单增长迅速。上半年公司取得销售订单816台(+71%),合同金额4.3亿元(+40%);其中二季度取得销售订单台数518台(环比一季度+74%),订单2.6亿元(环比+59%)。订单的大幅增长源于两方面因素:(1)当前节能减排政策实施、电力供应趋紧和合同能源管理市场的启动,为变频器行业带来旺盛需求,我们认为高压变频器行业需求在未来三年仍将保持30%左右的高增长;(2)合康的主要竞争对手利德华福近期被施耐德收购进行整合调整,给了公司向高压变频器市场龙头地位发起进攻的大好机会,进一步提升了销售业绩和市场占有率水平;我们预计全年将取得销售订单1800-2000台,金额9-10亿元,全面超越竞争对手成为行业第一。 武汉基地开始贡献业绩,开拓中低压市场将使公司发展驶向新的蓝海。上半年公司通过租赁厂房已经实现了武汉基地中低压变频器的生产销售(175万),并开始试生产高压变频器,既缓解了北京基地产能紧张局面,又为公司开拓中低压市场奠定良好开局。 风险因素:公司同步提升机变频器在手合同金额较大,交货期存在不确定性。 盈利预测、估值及投资评级:我们维持公司11/12/13年EPS预测为0.63/0.98/1.48元,11/12/13年PE33/21/14倍,当前价21.18元,长期目标价39元,维持“买入”评级。我们认为公司凭借着矿井提升机/中低压/防爆变频器等新应用领域的高端产品推出,将保持长期的高成长性和盈利能力,看好公司未来成长为高中低压全系列变频器行业龙头的潜力,给予2012年40倍PE的较高估值水平,维持39元长期目标价和“买入”评级。

2011年7月11日,公司预告上半年度业绩情况:收入2.15~2.35亿元(+48%~61%),净利润4800~5300万元(+28%~41%),EPS约0.20元,扣除股权激励费用的影响,上半年业绩同比增长55%-68%;我们结合近期跟踪调研情况点评如下:点评:v 上半年整体经营形势喜人,业绩增长有望逐季加力。 2011年上半年,公司取得销售订单台数816台(同比+71%),合同金额4.3亿元(同比+40%);其中二季度取得销售订单台数518台(环比一季度+74%),订单2.6亿元(环比+59%)。订单的大幅增长源于两方面因素:(1)当前节能减排政策实施、电力供应趋紧和合同能源管理市场的启动,为变频器行业带来旺盛需求,购买变频器不仅是节能,更能提升工业用户的有效产能,我们认为高压变频器行业需求在未来三年仍将保持30%左右的高增长;(2)合康的主要竞争对手利德华福近期被施耐德收购进行整合调整,给了公司向高压变频器市场龙头地位发起进攻的大好机会,进一步提升了销售业绩和市场占有率水平。目前公司对高压变频器的市场定价比较主动;我们预计公司全年将取得销售订单1800-2000台,金额9-10亿元,全面超越竞争对手成为行业第一。(2010年公司的订单为1060台,而利德华福为1400台左右)。 北京基地产能已近饱和,武汉厂房下半年投产将缓解压力。面对二季度月均170台的新接订单,公司北京基地最大限度利用也只能达到150-160台/月的产能;为了应对下半年和以后数年合同快速增长带来的交货压力,公司加快了武汉基地的建设进度,预计自有厂房年底前建成投产,同时已开始租用厂房提前生产,今年下半年可增加50台/月的生产能力,公司计划在2012年达到300台/月的总产能。 综合毛利率已见底回升:通用变频器止跌,高性能变频器超预期。经过2009-2010两年激烈的价格厮杀,行业洗牌已渐入尾声,以前参与招标的7~8家竞标者现在只剩下3~4家,通用变频器市场竞争带来的价格下降已进入长尾效应,我们判断通用产品毛利率将维持在35%附近;而高性能变频器毛利率高达50%-60%,其中异步机45%-50%,同步机60%-65%,随着今年1亿元左右的高性能产品交付,公司综合毛利率有望继续回升。 业绩增速将有望逐季度加快。由于公司股权激励费用(2400万/年)按照每月平均摊消,因此一季报和中报的净利润增速都远低于收入增速;我们判断下半年随着产能扩张、交付合同集中带来的收入基数扩大,将使股权激励费用影响削弱,公司业绩增速将逐季度加快,全年净利润增长预计能超过50%。 业绩预测及投资建议:我们预计公司11/12/13年EPS为0.63/0.98/1.48元(2010年全面摊薄后EPS为0.41元),当前价21.45元,对应11/12/13年PE 34/22/14倍,长期目标价39元,维持“买入”评级。我们认为尽管通用高压变频器市场竞争依然激烈,但公司凭借着矿井提升机/中低压/防爆变频器等新应用领域的高端产品推出,将保持长期的高成长性和盈利能力,看好公司未来成长为高中低压全系列变频器行业龙头的潜力,认为其业绩高成长性可比肩07年时的荣信股份,期待公司从单一产品过渡到综合性电力电子及电机变频解决方案提供商,给予2012年40倍PE的较高估值水平,维持39元长期目标价和“买入”评级。

盈利预测及投资建议:我们认为一季报的业绩下滑并不代表公司全年业绩的情况,维持2011/2012年EPS分别为1.20/1.67兀的预测,当前价19.16元,对应2011/2012年PE为16/11倍,与新能源同业上市公司比较,公司估值水平明显偏低;我们认为困际化是金风的未来:更广阔的海外市场、更国际化的人材引进、更完备的产业链体系、更开放的视野和胸怀。我们看好公司长期投资价值,维持长期目标价30元和“买入”评级。

风电发展必将继续超预期,预计国内风电新增装机需求在未来3年内仍将保持20%的复合增速,风电需求远未到顶。这源于我们对当前风电行业发展驱动力的分析:风机成本的不断下降和上网电价的相对固定使得风电投资商效益大幅提升,而发展低碳经济的政策诉求也将推动新能源包括风电继续快速前行,“十二五”特高压工程的全面建设将为风电发展松绑,2020年风电累计装机有望达到3亿千瓦。 金风2010年风电新增市场的中标份额约为30%,远远领先于其他厂商。(估计全部市场容量约2300万千瓦,其中金风获得700万千瓦左右订单)。随着这些新增订单在2011年的交付,预计金风的市场份额(以吊装容量计)将会上升到25%或更高。我们认为永磁直驱机型的技术优势、金风产品的高可靠性和竞争对手暴露出的质量问题成就了金风在过去一年市场的大获全胜。 金风的国际化具备以下优势:德国技术和国际水准的高质量产品、中国制造的巨大成本优势、在目标市场组建了具有丰富经验的本土化团队、携手国内风电开发商共同开发海外风电资源、国开行等中国金融机构的出口授信支持等。由于美国等海外市场的融资方对新进入设备商要求一定的历史业绩,因此金风在这些市场的前期扩张多以自建风场为铺路石,我们判断2011年金风出口海外的风机将在30万千瓦以上,占总出货量的5%左右,随着海外客户对金风的逐步熟悉和认可,2012一2013年出口比重将有望快速上升。 金风拥有近3000万千瓦风场资源储备将是一笔巨大财富。我们判断金风未来两年风电场投资与转让速度将明显加快,2011/2012年将分别开工建设风电场120万千瓦和160万千瓦,当年完成转让60万千瓦/90万千瓦,成为公司业绩增长的又一主引擎。 股价催化剂:l)核电退出或放缓发展将利好风电行业;2)特高压后续线路得到发改委审批;3)公司对产业链的进一步整合。风险提示:潜在的贸易摩擦或壁垒,对于金风的国际化进程带来不确定性。 盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2011/2012年EPS分别达到1.20/1.67元,当前价20.65元,对应2011/2012年PE为17/12倍,与新能源同业上市公司比较,公司估值水平明显偏低;我们认为国际化是金风的未来:更广阔的海外市场、更国际化的人材引进、更完备的产业链体系、更开放的视野和胸怀。我们看好公司长期投资价值,维持长期目标价30元和“买入”评级

全年业绩同比增长46%。公司2010年实现营业收入3.9亿元,同比增长31%;实现归属股东净利润1.0亿元,同比增长46%;每股收益(全面摊薄)0.82元,符合我们预期。分配方案为10转赠10股派2.5元。 毛利率:通用变频器止跌,高性能变频器超预期。2010年通用变频器实现收入3.5亿(+41%),毛利率35%(上半年为34.7%),符合我们先前做出的判断,即通用变频器市场竞争带来的价格下降已进入长尾效应,投资者过去担心的价格持续下跌导致公司盈利能力大幅下降的局面将不会出现;由于同步提升机变频器产品验收推迟到2011年,高性能变频器实现3500万收入,有所下降,但毛利率高达64%,我们认为这充分体现了公司高端产品极强的市场竞争力,随着今年同步提升机的大量交付(预计交货10台,确认收入50%以上),高性能变频器产品预期将会贡献三分之一以上的毛利比重。 开拓中低压市场将使公司发展驶向新的蓝海。公司计划利用武汉基地生产中低压及防爆变频器,将有利于公司强化目前已形成的技术和市场优势,为公司长远发展奠定基础。一方面,中低压及防爆产品将是公司高压变频器业务的延伸,煤炭行业客户有较大的重合度便于市场捆绑营销;另一方面,公司将这一产品主攻方向定位于中低压领域中的高性能产品,包括行业专用中低压变频器和带矢量控制/能量回馈功能的高性能中低压变频器,公司在高性能高压变频器领域的领先优势将得以移植发挥;目前中低压研发团队于2010年下半年成立并已完成产品试制,防爆变频器产品已获得安全认证,我们判断两项新产品将在上半年实现销售,全年贡献收入有望共达6000万元以上。 风险因素:公司矿井同步提升机变频器在手合同金额较大,产品需要通过实践检验且交货期存在不确定性。 盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司11/12年EPS为1.56/2.35元,当前价58.46元,对应11/12年PE38/25倍,给予2012年40倍PE的较高估值水平,长期目标价94元,维持“买入”评级。我们认为虽然通用高压变频器市场竞争依然激烈,但公司凭借着矿井提升机/中低压/防爆变频器等新应用领域的高端产品推出,将保持长期的高成长性和盈利能力,看好公司未来成长为高中低压全系列变频器行业龙头的潜力,认为其业绩高成长性可比肩07年时的荣信股份,期待公司从单一产品过渡到综合性电力电子及电机变频解决方案提供商

业绩预测及投资建议:我们预测公司2011一2012年将分别实现收入8.7亿元、14.3亿元,尽管占公司销售收入比重较大的通用高压变频器的价格及毛利率预计仍将小幅下降,但随着矿井同步提升机等高性能高压变频器、中低压变频器及防爆变频器产品收入占比的提升,预计公司整体毛利率水平仍将维持在40%左右。扣除股权激励成本摊销后,我们预计公司2011一2012年将实现归属净利润1.87亿和2.82亿,全面摊薄每股收益1.56元和2.35元。我们看好公司未来成长为高中低压全系列变频器行业龙头的潜力,认为其业绩高成长性可比肩07年时的荣信股份,期待公司从单一产品过渡到综合性电力电子及电机变频解决方案提供商,给予2012年40倍PE的较高估值水平,上调目标价至94元,给予“买入”评级。

看好许继、平高“旧貌换新颜”的前景。国网以许继集团、平高集团以及旗下多家电力装备公司共同设立中国电力技术装备有限公司,意在打造中国的ABB、西门子。尽管入主平高、许继曾遇到了不小的反对声音,但我们认为此事最终得到国资委首肯的深层次原因是:以国家电网公司为首的中国电网公司和装备制造企业已经迈开了拓展海外业务的步伐,未来面对的将是ABB、西门子等海外电气巨头的直接竞争;国网揽入平高、许继将拉开其整合国内输变电装备业、打造中国的世界级输变电设备企业的序幕,为国网进入周边国家及其他友好国家的输变电建设、电网运营等领域打下更为坚实的基础,对于海外市场的拓展具有重要意义。我们认为未来国内的输变电设备制造商将在国家电网公司的引领下,以中国输变电装备航母的整体形象参与分享海外电网改造升级这个巨大市场,凭借中国制造的成本优势,利用多年来国内电网建设尤其是特高压/直流工程积累下的宝贵技术经验,结合国网公司海外运营的战略部署,中国“ABB”的出现并不遥远。我们认为同处于中电装备集团旗下的许继、平高将会逐步理顺资产/业务关系,国网也会加强对两家公司的扶持力度和管理监督,看好2011年两家公司”旧日貌换新颜”的前景。 长期来看,许继将有望成为“十二五”特高压直流快速建设的最受益者,而国网入主许继将给公司带来大跨越发展的良机,一如既往地看好公司未来的增长潜力。我们期待国网会在明年逐步明确许继的战略地位,增加投资者对公司发展前景的信心。维持目标价50元和“买入”评级。

业绩预测及投资建议:我们预计公司10/11/12年EPS分别达到1.02/1.50/2.02元,当前价22.09元,对应10/11/12年PE仅为22/15/11倍,与新能源同业上市公司比较,公司估值水平已明显偏低,给予11年20倍PE估值,维持目标价30元和“买入”评级。

2010年11月24日,公司公告:(1)以2亿元收购协鑫风电江苏阜宁、内蒙锡林浩特两叶片公司100%股权;(2)以1.15亿元向三峡新能源转让内蒙苏尼特5万千瓦风场;(3)向江苏金风增资5.5亿元用于实施6MW永磁直驱风机的研制、海上试验风电场及海洋风电工程项目。 中信观点: 如果说把风电行业比喻成一场长跑比赛,金风毫无疑问是最有毅力的选手:20年前,这家公司的掌舵人建造了当时亚洲最大的风电场,深谙风电行业的风险和挑战,因此宁愿牺牲发展速度也要换来产品的可靠和客户的满意;五年前,金风毅然决然地选择了当时并不被主流看好的永磁直驱技术路线,奠定了如今的行业领先地位;两年前,当产业链出现供应瓶颈,没有向客户及时交货引来非议时,金风顶住了压力,用一年的时间98%可用率的高质量产品赢回了客户的心;在海外上市首次遇阻的情况下,金风还是坚定不移地走国际化的道路,最终成功在港上市募得80亿港币巨额资金;金风的过去告诉我们,这是一家可以信赖的公司,这里有一群以风电事业为乐的人。 国际化是金风的未来:H股上市仅仅代表了金风资本的国际化,而国际化的金风其实还包含着很多含义:更广阔的海外市场、更国际化的人材引进、夏完备的产业链体系、更开放的视野和胸怀。海外市场开拓和产业链整合将成为金风未来业绩成长的推进器,我们期待国际化的金风更加精彩。 进军叶片将大幅降低公司采购成本。 金风本次收购的协鑫风电两叶片公司,设计总产能达1000套/年,建设中得到了LM团队的技术支持,应该说牛产基础和资产质量很好,但因困内叶片行业竞争激烈,协鑫风电未找到合适的市场突破口,因此未形成规模生产;金风选择收购这两家公司,正是看中了其较好的制造基础和产能布局,可以将金风储备多年的叶片技术研发力量加以施展;我们预计11年金风自供叶片可达800套以上,每套可降低成本30万以上,同时自供叶片也提高了金风对外部叶片供应商的议价能力,相应的采购价格也会有所下降;按照金风11年生产MW级风机4000套估算,仅叶片一项就可降低至少6个亿的生产成本。 业绩预测及投资建议:根据公司叶片、电控等零部件自给率大幅提升的情况,我们小幅上调11/12年风机毛利率预测(1% -2%),提高11/12年EPS预测至1.50元/2.00元,当前价22.38元,对应11/12年PE仅为15/11倍,与新能源同业上市公司比较,公司估值水平已明显偏低,给予11年20倍PE估值,上调目标价至30元,维持“买入”评级。