投资要点: 公司2011年中报业绩0.794元/股,同比增长36.9%,略超申万预期0.77元/股。公司上半年总计生产原煤583万吨,同比增长5%,精煤产量194万吨,混煤产量250万吨,共计销售商品煤459万吨,同比增长24.4%;发电2亿度,供电2亿度。公司综合售价773.53元/股,同比增长12.9%,相比去年全年上涨7.8%,其中优质冶炼精煤(1/3焦精煤)含税价1500元/吨,贫精煤1190元/吨。在公司量价齐升的基础上煤炭业务实现营业收入35.50亿元,同比增长40.2%,总营业收入实现35.64亿元,同比增长38.5%。 上半年商品煤回收率及精煤洗出率提高明显。公司今年上半年原煤产量同比增长仅5%,但是销量同比增长则为24.4%,所以商品煤回收率从66.6%提升至78.9%,其中商品煤中精煤比例从52.3%提升至54.1%,混煤和原煤比例则相应下降。可见,公司在本部1000万吨矿井向1500万吨扩能改造过程中,不断提升商品煤及精煤洗出率保证了业绩的较高增长。另外,公司参股的35%的松河煤业报告期内也进入试生产状态,目前已经并表,由于还未正式投产上半年亏损1091万元,l公司凭借区位优势及煤种优势,销售商品回款顺畅,目前现金流较为充沛。 公司本期销售商品、提供劳务收到的现金为38.75亿元,大于销售收入35.64亿元;货币现金19.64亿元,较去年年底9.84亿元接近翻倍,应收账款较去年年底有所下降。公司本期每股经营性净现金流1.268元/股,远高于EPS0.794元/股。 维持公司11-12年盈利预测1.59元/股和2.16元/股,如果考虑响水矿注入,公司11年业绩将提升为1.77元/股,估值17.3倍,鉴于公司具备超高成长性和区域焦煤龙头地位,维持“买入”评级。公司规划未来5年原煤产量3000万吨以上,实现工业总产值300亿元以上,如果考虑贵州及云南地区整合项目,预计公司有望实现5000-6000万吨级跨越,考虑公司未来5年的超高成长性及区域焦煤龙头地位,继续维持“买入”评级。

公司11年中报业绩1.02元/股,业绩同比增长91.18%,基本符合申万预测1.01元/股。公司报告期实现原煤产量2572.8万吨,商品煤销量2666.1万吨,同比增长16.6%,兖煤澳洲(澳洲洪水影响上半年部分产量)、安源煤矿、菏泽能化是主要增长点;公司煤炭综合售价728.9元/吨,较去年均价增长9.8%,其中本部受合同煤限价影响涨幅仅为6.9%,兖煤澳洲(30%)与山西能化(19%)价格增长较快;量价齐升带动公司上半年实现营业收入207.6亿元,同比增长33%。另外,公司本部煤矿单位销售成本从261元/吨提升至287元/吨,增幅为10%,成本增长较快主要原因一方面是材料费上涨较快,另一方面为了给新矿区培养生产人员,公司上半年扩充生产员工(从3.54万人扩充到3.66万人),人员扩充完毕后预计下半年成本将维持稳定。 公司上半年汇兑收益12.3亿元,对应EPS0.19元/股。公司2010年12月31日澳元兑美元汇率为1.0163,但2011年6月30日该汇率变为1.0739,受澳元升值影响,报告期內兖煤澳洲产生账面汇兑收益12.322亿元,对应业绩0.19元/股。截止2011年8月17日,澳元兑美元汇率为1.0490,公司仍有大约0.1元/股的汇兑收益。 安源煤矿上半年盈利8915万元,下半年盈利有望继续提升。该矿上半年生产原煤130.8万吨,由于上半年仍然按照35%私营企业所得税率计征,所以盈利仅8915万元,吨净利68元/吨,如果下半年税率优惠至15%,预计吨净利可提升至90-100元/吨,全年可贡献0.05元/股。 公司子公司鄂尔多斯能化以28亿元收购鑫泰煤业80%股权,拥有文玉煤矿(核定300万吨成熟产能),实际具备500万吨生产能力。公司7月已支付了首期款24.7亿元,目前正在办理股权变更手续。保有储量1.09亿吨,可采储量7477万吨,改扩建产能300万吨,实际生产能力500万吨,目前已进入联合试运转阶段,按照吨净利100元计算达产后可贡献业绩0.08元/股,收购PE仅7倍;按照500元/吨的建设成本计算,该项目采矿权吨资源14.7元,由于该项目不必配套煤化工项目,所以我们认为该交易较为合理。 维持公司11年业绩至2.01元/股,11年PE仅14.8倍(低于行业平均18倍),维持“买入”评级。此次我们上调了本部单位成本假设从279元/吨至285元/吨,同时考虑到新收购文玉煤矿我们上调鄂尔多斯能化产量预测,我们预计11年该矿贡献产量150万吨,12年450万吨,13年500万吨,所以我们维持11年业绩预测,上调12年业绩至2.43元/股(原预测2.37元),12年PE仅12倍。公司“十二五”产量规划1.5亿吨,5年产量增长两倍,11-12年重点关注公司内蒙整合及澳洲上市收购,13-14年公司3000多万吨蒙陕项目将集中投产,成长路径清晰和增产潜力巨大,维持“买入”评级,目标价40元。

公司11年半年报业绩0.37元/股,同比增长9%,与申万预期相一致,略低于市场一致预期0.40元/股。公司11上半年实现归属于母公司净利润4.59亿元,同比增长9.0%;实现营业收入93.8元,同比增长31.0%。收入同比大幅增长主要因为公司新并入子公司承德中滦焦化公司60万吨焦炭,使得11上半年焦炭产量同比增加58万吨,同比涨幅23.0%,带动焦炭收入增加13.1亿元,同比增长31.9%;另外其他煤化工产品产量增加,带动收入同比增加7.03亿,同比涨幅42.2%。公司整体业绩同比增速慢于收入同比增速主要由公司焦炭业务毛利率下降导致,由10年上半年的7.2%下降至本期的3.3%,其中单价同比上涨7.3%,单位成本同比上涨11.8%,成本上涨拉低了焦炭业务毛利率。 煤化工产品收入占比逐渐增加,焦炭以外煤化工产品盈利能力在逐步提升。 随着焦炭收入(11H1同比增幅31.9%,环比增幅27.2%)和其他煤化工产品收入(11H1同比涨幅42.2%,环比涨幅24.9%)的大幅增长,公司煤化工产品收入占比已由10年的68.5%上升到11上半年的74.2%。焦炭以外煤化工产品在收入不断上升的同时盈利能力也在提升,毛利率由10H1的3.7%,上涨到10H2的6.9%,再上涨到11H1的8.2%。毛利率的上涨主要是由于各煤化工产品价格的上涨导致,纯苯11H1平均价格同比上涨了7.2%,环比上涨了16.5%;甲醇11H1平均价格同比上涨了12.9%,环比小幅下降了4.8%;煤焦油11H1平均价格同比上涨11.5%,环比上涨1.3%。 未来煤炭业务增长主要看加拿大资源整合和集团资产注入;在焦化产能增加带动下进一步做精做细焦化产业链。公司现有煤炭产能870万吨,合计权益产能817万吨,公司未来煤炭业务增长主要来自于加拿大盖森煤田(产能200万吨,权益51%)和墨玉河北部煤田(产能300,权益51%),其中盖森煤田预计2013年投产,墨玉河北部煤田现已启动勘探。另外,集团煤炭资产注入预期仍存,集团10年煤炭产量(不含上市公司)5400万吨,是公司产量的6.5倍。承德中滦煤化工一、二期焦化项目新增焦炭产能170万吨,且计划条件成熟时建设三期焦化项目(预计产能为210万吨/年)。三期工程全部完成后,焦化项目新增总产能规模可达380万吨/年。在扩大焦化产能的同时,公司也在紧锣密鼓地对产业链下游进行布局,20万吨/年粗苯加氢精制项目一期工程已完工65%,曹妃甸百万吨级焦油深加工项目一期工程完工5.4%,11年投产的15万吨/年己二酸项目和6万吨/年聚甲醛项目分别完工4.3%和7.8%。 维持公司11年-13年盈利预测为0.76元/股、0.82元/股、0.87元/股不变。公司11年PE估值22.8倍,高于行业平均,鉴于集团资产注入预期仍存,我们维持对公司的中长期增持评级。

投资要点: 公司11年中报业绩0.35元/股,基本符合预期(申万预测0.36元/股),同比下滑4%。公司上半年实现煤炭产销量532.5万吨,同比减少1.07%,但由于二季度煤价淡季上涨,上半年综合售价296.19 元/吨,同比增长12.96%,实现营业收入18.95 亿元,同比增长16.79%(其他业务收入增长快于煤炭主业)。收入增长但业绩下滑主要原因在于,公司上半年所得税按照25%缴纳,而去年为15%。 公司上半年煤炭业务单位生产成本178.34 元/吨,较去年平均成本上涨10.5%。按照公司披露的煤炭营业成本9.49 亿元除以532.5 万吨销量计算,吨煤成本为178.34 元/吨(去年平均单位成本为161.5 元/吨),高于我们预测的169.6 元/吨,故上调至179元/吨。 上半年重点合同比例提升,公司煤炭销售现货比例下降,综合煤价增长12.96%。公司上半年地销煤销量占41.45%,市场煤销量占24.85%,电煤销量占33.7%(10 年地销煤销量占45.45%,市场煤销量占27.93%,电煤销量占26.62%),综合来看合同比例从去年的26.62%提升至33.7%。 预计公司下半年所得税率会从25%追溯调整为15%。2011 年7 月27 日财政部、海关总署、国家税务总局联合下发《关于深入实施西部大开发战略有关税收政策问题的通知》中规定,自2011 年1 月1 日至2020 年12 月31 日,对设在西部地区的鼓励类产业企业减按15%的税率征收企业所得税。 上调公司11年业绩预测至0.69元/股(原先为0.67元/股)当前估值21 倍,维持增持评级。上调业绩的主要原因为下调所得税率从25%至15%,但同时也上调了吨煤成本假设。由于公司整体上市预期依旧,以及公司体外资产较大,我们依旧维持增持评级。

111年半年报业绩0.66元/股,同比上涨28%,略超出申万预期0.58元/股和市场一直预期0.61元/股。公司在净利润率由10上半年的9.8%下降到11上半年的6.7%的情况下,仍能保持盈利能力的高增长,主要驱动力来源于公司11上半年煤炭销售收入的大幅增长,同比增长30%,其中煤炭销量同比增长17.3%(贡献58%煤炭销售收入增长),煤炭综合售价同比增长10.9%(贡献42%的煤炭销售收入增长)。加之煤炭销售毛利率基本与去年同期持平(2010H124.6%,2011H124.4%),促使本期每股业绩同比大幅上涨28%。本期其他业务收入同比增长高达281%,营业收入占比由2010H1的23%上升到本期的47%,但其毛利率由2010H1的6.4%下降至本期的2.0%,这也造成了本期在收入大幅上涨88%的情况下,净利润率却下滑了3.1个百分点。 预计公司下半年产量维持上半年水平,煤炭产品价格保持平稳。公司现有6矿核定产能2940万吨,除平舒矿、景福矿正在进行改扩建外,其他矿产量基本保持平稳。子公司国阳天泰新整合煤矿到12年后才能投产,因此预计公司下半年煤炭产量水平与上半年持平,预计全年自产产量2840万吨,销量5000万吨,分别同比上涨8%和10%。另外,观察山西阳泉地区块煤与喷吹煤价格发现,11以来二者价格一直保持高位坚挺,预计随着下半年化肥淡季出口窗口的开启,以及保障房建设对钢材的需求推动作用,块煤和喷吹煤需求不减,煤价发生下跌的可能性较小。 集团资产注入、煤矿资源整合有望助公司未来产量不断增长。集团现有产能2300万吨,十二五期间通过新建矿和改扩建矿方式集团有望新增产能5500万吨,若集团资产注入顺利,公司产能有望翻两番。另外,公司通过子公司国阳天泰参与平定12矿、榆树坡煤矿和翼城煤矿三处矿井的资源整合,预计12-13年间投产,将新增产能500万吨,合计权益产能200万吨。 上调11盈利预测至1.29元/股(原预测1.20元/股),上调12年盈利预测至1.48元/股(原预测1.32元/股),对应动态估值19倍、17倍,与行业均值基本持平。上调盈利预测主要是由于公司上半年煤炭价格及产量增幅超过我们原预期,因此我们上调了煤炭产量及价格假设。

公司11年中期业绩0.72元/股(按照除权后股本计算),略超申万预测0.71元/股,同比增长28.3%。公司上半年自产原煤1750万吨,同比增加171万吨增幅10.8%,生产精煤量1027.6万吨,同比增加81.61万吨,增幅8.67%,主要受产量增长拉动,煤炭业务上半年实现营业收入149亿元,同比增长11.8%上半年煤炭行业实现毛利率30.15%,较去年同期上涨3.41%,毛利率上涨主要是由于焦煤价格年初提价所致。 公司在报告期内成立投资公司“冀中能源内蒙古有限公司”,并整合内蒙180万吨成熟产能,下半年将开始贡献业绩,预计公司后续将继续在内蒙进行资源扩张。武媚牛煤矿改扩建后核定产能120万吨,资源储量9191万吨;乾新煤矿核定产能60万吨,资源储量5324万吨,按照18亿计算吨采矿权价值18元。 公司上半年成功发行40亿元公司债主要用于增加资源储量扩大生产规模所需的流动资金。公司拟将本次募集资金的20%用于偿还借款,优化公司负债结构80%用于补充流动资金:增加煤炭资源储量、持续提高盈利能力,扩大生产规模、提高市场地位。另外,公司为了补充流动资金增加借款以及贷款利率上浮上半年公司财务费用2.5亿元,大幅上涨。 鉴于公司毛利率上升超出预期,我们上调11年盈利预测至1.4元/股(原先为1.35元),维持增持评级。上调盈利预测主要原因是考虑到煤炭业务毛利率上升,我们下调了公司煤炭生产单位成本。公司债券融资及进军内蒙均表明公司对于持续资源扩张的战略,而且集团上半年产量超过5000万吨,大约为公司现有产量的3倍,持续资产注入预期强烈,我们维持增持评级。

考虑到贸易煤盈利能力的回升,我们上调11年盈利预测至1.58元/股(原预测为1.20元),11年PE估值20倍,如果考虑增发后股本摊薄11年业绩为1.19元/股,对应11PE27倍,鉴于公司持续资产注入及产量高成长性,维持增持评级。公司拟于今年10月份增发收购母公司870万吨改扩建产能,权益产能559万吨,权益储量4.2亿吨,预计12年投产250多万吨权益产量,预计增发后业绩2.00元,估值16倍。

公司全资子公司兖煤澳洲拟以2.025亿澳元(折14.29亿元人民币)全资收购澳洲昆士兰州新泰克控股及新泰克II控股下属17.32亿吨动力煤资源储量,吨收购价格不足1元。新泰克项目地处澳大利亚昆士兰州的苏拉特盆地,位于布里斯班西北约360公里,距布里斯班港煤炭码头约380公里,距格拉斯通港威金斯码头约460公里。新泰克项目拥有的煤种是动力煤,高位发热量6300大卡/千克,总资源量17.32亿吨,其中:符合JORC标准的煤炭资源量为7.23亿吨,尚需进一步查明的非JORC标准资源量10.09亿吨。目前,新泰克项目已查明符合JORC标准的煤炭储量为4.4亿吨。 该项目现有产能200万吨,预计15年生产能力将提升至1600万吨。预计今年贡献产量85万吨左右,预计增厚11年业绩0.01元/股,增厚12年业绩0.03元/股。该项目全部为露天资源,新泰克的在产煤矿是坎贝唐斯煤矿一期工程,原煤生产能力200万吨/年,商品煤生产能力140万吨/年。二期工程计划将生产能力提升至年产原煤1600万吨,年产商品煤1140万吨,对应洗出率70%左右,预计吨净利在100元以上。按照吨净利150元测算,8月份至年底将增厚11年业绩0.01元/股。 上调公司11年业绩至2.01元/股(原先为2.00元/股),12-13年业绩顺次上调,当前11PE16.5倍(低于行业平均20倍),鉴于公司资源获取能力突出,未来产能增长储备充足,维持买入评级,重申目标价40元。公司“十二五”产量规划1.5亿吨,5年产量增长两倍,鉴于公司未来国内通过内蒙整合主体持续获取优质资源,国外通过澳洲Felix上市融资实现海外扩张的成长路径和潜力逐渐清晰;此次收购有助于提升公司优质资源储备及成长性,且收购价款对公司有利,维持“买入”评级,重申目标价40元。

公司拟受让亚美大宁5%股权,转让完成后持股比例将升至41%。公司于2011年7月30日与亚美大宁(香港)控股有限公司(AACI)签订《股权转让意向书》,拟以约0.60亿美元或等价人民币3.85亿(按照华润煤业收购亚美大宁对价6.69亿美元收购56%股权)收购亚美大宁5%股权。 持股比例增加5%,预计将分别增厚11年业绩0.04元/股,12年业绩0.15元/股。预计三季度亚美大宁有望恢复生产,该矿现有产能400万吨,无烟煤结块率高达40%,接近公司本部矿井出块率的两倍,10贡献业绩0.66元/股,盈利性突出。预计亚美大宁复产后11年产量将达到150万吨,12年产量将恢复至400万吨。持股比例增加5%后,11年弥补上半年亏损后贡献业绩将增加0.04元/股至0.31元/股,12年贡献业绩将增加0.15元/股至1.25元/股。 股权纠纷将解决,亚美大宁复产亦临近。股权转让意向书的签订,有利于亚美大宁股权纠纷的顺利解决,推动亚美大宁尽快恢复生产。我们预计亚美大宁于三季度即可恢复生产,复产日期指日可待。股权转让完成后,亚美大宁将分别由华润煤业控股51%,公司控股41%,晋城煤运公司控股8%。 上调公司11年业绩至2.90元/股(原预测2.86元/股),12年业绩3.90元/股(原预测为3.70元/股),对应11年估值仅为16.2倍,与成长性不相匹配,重申“买入”评级,6个月目标价60元。上调盈利预测的理由在于随着公司与AACI就亚美大宁5%股权转让意向书的签订,亚美大宁股权纠纷问题预计将解决,复产亦指日可待,我们上调公司对亚美大宁持股比例至41%。公司目前估值低于行业平均水平,亚美大宁矿复产可期,且未来3年内生增长能力突出,重申“买入”评级。

公司半年度业绩1.31元/股,同比增长4.83%,超出申万预期1.25元/股,略低于一致预期1.35元/股。亚美大宁矿10上半年贡献业绩0.48元/股,11上半年在停产亏损0.13元/股的情况下,依然实现同比近5%的增长,主要来源于无烟煤和化肥价格同比大幅上涨,其中晋城地区块煤价格同比去年上半年涨幅在43%左右,煤炭销售毛利率达到67.7%,同比上涨8个百分点;尿素价格同比去年上涨40%左右,化肥毛利率上涨到2%,同比上涨3个百分点,上半年实现化肥化工业务减亏1亿元,增厚0.18元/股。预计三季度化肥化工业绩与二季度持平,减亏趋势不改。 下半年亚美大宁复产,预计将贡献业绩0.27元/股。华润入主后,亚美大宁股权纠纷问题料将得到解决,预计三季度有望恢复生产。该矿现有产能400万吨,无烟煤结块率高达40%,接近公司本部矿井出块率的两倍,10贡献业绩0.66元/股,盈利性突出。预计下半年亚美大宁复产后11年产量将达到150万吨,弥补上半年亏损后将贡献业绩0.27元/股。 玉溪矿及整合矿均处投资建设过程中,预计14年产量实现翻倍。公司本部现有产能540万吨,整合矿产能630万吨,权益产能430万吨,预计12-14年逐步达产;另有新建240万吨玉溪矿,预计13年下半年投产,15年达产,借此公司14年将实现产量翻番。今年2月公司获得玉溪矿采矿权后得以重新开建,截止上半年完成工程进度9%,预计投产时间推迟至13年中期。150万吨整合矿井工程进展约为30%,其余矿井尚未动工,预计投产时间需推迟至12-13年。 上调公司11年业绩至2.86元/股(原预测2.55元/股),12年业绩3.70元/股(原预测为3.09元/股),对应11年估值仅为15.6倍,与成长性不相匹配,上调评级至“买入”,6个月目标价60元。上调盈利预测的理由在于上调了煤炭和尿素价格假设,我们认为下半年无烟煤价格仍将维持高位盘整;公司上半年煤炭产量313万吨,年化后高于我们原预期570万吨,因此我们上调了11年煤炭产量假设至600万吨。公司目前估值低于行业平均水平,亚美大宁矿存在复产预期,且未来3年内生增长能力突出,上调评级至“买入”。

预计公司一季度商品煤销量600万吨左右,粗算吨煤净利157元/吨,公司一季度销量600万吨,其中喷吹煤230万吨,混煤240万吨,精煤70万吨,块煤20万吨,其余为洗混煤量,对应一季度业绩9.42亿元,综合计算吨商品煤净利润为157元。 预计公司1-5月份商品煤销量约1180万吨,推算二季度环比销量增速为45%。 估算4-5月份销量580万吨,预计二季度单季销量870万吨,环比一季度增速为45%,主要原因在于一季度受过年放假影响生产时间较短且二季度进入需求旺季产销旺盛。另外值得关注的是,进入6月份,政府开始检查电煤合同兑现情况,受此影响,喷吹煤比例可能会有所下滑,如果下半年电煤供应紧张格局依旧,喷吹煤比例恐难大幅度提高。 煤炭售价上半年保持高位平稳。当前公司销售结构中,块煤不含税价格840元/吨,喷吹煤不含税940元/吨,混煤不含税440元/吨,精煤不含税1006元/吨。价格方面年初至今变化不大,仅有混煤中20%左右现货部分虽市场波动,当前混煤合同价440元/吨,但混煤综合售价大约为456元/吨。 新董事长确定,市场疑虑消除。之前市场担心领导换届会给集团及公司未来发展规划带来不确定性,对收购集团成熟资产等重大事项也有一定的担心。近期山西省政府任命集团原总经理李晋平为集团新任董事长,预计集团及公司“十二五”发展大体规划将不会有变化,下半年收购郭庄司马矿预期依然较强。 上调11年业绩至3.70元/股(原预测3.35),12年业绩4.06元/股,对应PE 估值11年17倍,12年15.6倍,资产注入预期犹在,维持买入评级。上调原因在于提高整体销量假设。如果考虑郭庄司马矿注入,按照10年15亿元的利润额,预计资产注入将增厚公司11年业绩25%左右,对应11年EPS 4.63元/股,对应11PE 13.7倍,具备安全边际。且公司从12年底2000万吨整合小矿将开始贡献产量,集团规划15年省内达到1.1亿吨规模,承诺逐步注入上市公司,鉴于后续公司成长性优异,当前具备估值优势,维持买入评级。

公司1-5月份自产商品煤增速7.9%,虽没有新矿投产,但依然实现了较高增速。公司1-5月累计自产煤4394万吨,同比去年增长7.9%,随着平朔矿区煤质情况逐步改善,二季度月均产量环比一季度增长4.5%,6月份逐步进入电力需求旺季,预计月产量仍有望环比提升。平朔矿区煤质从去年下半年至今始终受风氧化问题影响,上半年有所改善但依然不太理想,预计下半年将明显改善。 公司未来3年将进入快速增产期,复合产量增速达到16.5%,现货煤比例将从去年30%逐步提升至50%以上。12年产量增长主要来自于东露天矿和王家岭矿,13年和14年鄂尔多斯2500万吨、以及纳林河二号矿、母杜柴登、小回沟、禾草沟一系列优质煤项目都将集中投产。同时,王家岭、小回沟、禾草沟将提高公司炼焦煤产量占比,纳林河、葫芦素和门克庆又都是优质动力煤,能弥补平朔矿区煤质不稳定所带来的问题。而且新增产量公司拟全部用于现货销售,年底东露天矿投产公司现货煤比例将从一季度42%提升至51%,13-14年还将持续提升,公司业绩弹性将明显改善。 公司2年内有望收购进出口公司8个整合矿井,共计1610万吨产能,预计将增厚12年业绩0.05元/股。中煤进出口公司作为山西整合主体参与朔州地区和大同地区资源整合,目前在山西共形成整合后矿井8个,保有储量近6.3亿吨,设计能力1610万吨,权益产能1295.7万吨。去年总计产量810万吨,朔州地区3个矿井由于赋存条件较好,未来均有扩产可能。未来证照齐全后有望注入,如果12年实现收购预计将增厚业绩0.05元/股。 预计11年业绩0.57元,12年0.7元/股,11PE16倍,12年13倍,如果考虑进出口煤矿收购,12年仅12.4倍,估值优势明显,维持“增持”。且公司随着山西蒙陕一批焦煤、优质动力煤项目相继投产,公司ROE水平将逐步提升,煤源将更加丰富煤质将更加稳定,现货煤比例将稳步提升至50%以上。集团进出口公司矿井有望在2年内注入公司,预计将增厚公司12年业绩0.05元/股;另外,公司有望在未来3-5年内将金海洋千万吨规模矿井和中煤龙化260万吨产能收入公司体内。内生外延增长均值得期待,建议投资者积极关注。

公司近期在内蒙成立投资公司“冀中能源内蒙古有限公司”,注册资金10亿元,将作为公司在内蒙进行资源扩张的平台。该子公司为公司全资子公司,目前已完成工商注册,10个亿的投入,预计该子公司将代表公司利益在内蒙行使收购资产、整合资源的职能。该公司拟支付不超过18亿元交易价款收购内蒙鄂尔多斯武媚牛煤矿51%和乾新煤业100%股权。其中妩媚牛煤矿改扩建后核定产能120万吨,资源储量9191万吨;乾新煤矿核定产能60万吨,资源储量5324万吨,按照18亿计算吨采矿权价值18元。 内蒙煤炭资源整合进行中,将鼓励区内有条件的大型国有企业参与兼并重组,公司或该子公司将力争主体资格。按照内蒙整合规划,全区将综合考虑煤炭生产企业资产状况、生产规模、管理水平和产业化发展等条件确立兼并主体。 其中,原煤生产能力在500万吨以上的企业,或已拥有至少一处井工矿单井规模在120万吨及以上、露天矿单矿规模在300万吨及以上,且三年内未发生10人以上重大事故、资产优良的企业,可优先作为兼并主体。 集团用上市公司6600万股流通股股权置换信达公司持有峰峰集团14.89%股权,信达股权问题解决后有助于加快峰峰优质主焦煤资产注入进度。”集团公司为增强对冀中峰峰子集团的控制力近期同信达资产管理公司签订了《股权转让合同》,拟通过协议方式,收购信达公司持有的峰峰集团14.89%的股权,并以冀中能源集团持有公司的6600万股流通股作为本次收购的对价。”维持11年业绩预测1.35元/股,当前PE17倍(低于行业平均18倍),维持增持评级。公司发行40亿债券及内蒙成立全资子公司拟作为整合主体表明公司资源扩张的态度,且公司体外煤炭产能为公司产能2倍之多为解决同业竞争持续资产注入预期强烈。持续的资源整合及母公司资产收购将保证公司未来优异成长性,维持增持评级。

投资要点: 未来市值比肩今日潞安环能,给予中长期目标价50元,维持增持评级:公司2015年品种结构及产量、储量规模,与当前潞安环能最为接近。我们预计当公司具备3000万吨产能之时,也有望成为拥有近11.5亿股本,市值超过670亿元的中大型煤炭企业。届时每股股价也将与潞安环能比肩。结合2012年盈利预测,我们给予公司3-6个月目标价33元,对应动态市盈率为20倍;结合潞安环能市值,我们给予公司中长期目标价50元,该目标价有望在公司第二次资产注入明朗之时实现。仍维持“增持”评级,建议投资者长期持有公司股票,分享十二五高回报。 从纯贸易到产销并重,从零产量到三千万吨级大型生产企业,公司发展实现大踏步跨越:2003年之前公司仅仅是一个纯粹的煤炭贸易商,管理层果断进军煤炭生产、主动做大做强。2003-2010年这8年间,公司在长治地区陆续建成或改扩建5矿,从而形成千万吨级规模。2009年,公司控股股东山煤集团成为整合主体,再度斩获炼焦煤、贫瘦煤、动力煤等优质资源共计1800余万吨。其中870万吨预计将于2011年10月前后注入上市公司,注入模式为公司向社会不超过10个股东定向增发购买资产;而剩余900万吨将于本次注入完成后启动准备工作,并争取于2014年前注入公司体内。 煤种结构逐渐优化 销售模式坚持全现货;2003年起,公司开始发展煤矿生产业务,当时煤炭产地都集中于山西长治地区,煤炭品种以贫瘦煤为主。而随着两次注入逐渐完成,公司将发展成为拥有炼焦煤、贫瘦煤、气煤、动力煤等品种齐全的大型煤炭生产主体。预计到2015年,公司有望拥有上述各品种分别为420万吨、1300万吨、120万吨、1000万吨,并以炼焦煤、贫瘦煤单吨盈利最高。

公司今日公告非公开增发预案修订草案,拟收购整合矿井产能合计870万吨,权益产能559万吨,保有储量7.4亿吨,可采储量4.4亿吨,预计完全达产后可贡献母公司净利润10.32亿元。公司拟非公开发行股票价格不低于22.76元/股,增发不超过24165万股收购集团整合的7个主体矿井以及太行海运有限公司资产。增发后集团持有上市公司股权比例将从75.90%下降到57.41%,总股本将从7.5亿股增加到99165万股。本次注入7个矿井,整合后规划产能合计870万吨,权益产能559万吨,保有储量7.4亿吨,可采储量4.4亿吨,权益可采1.7亿吨,煤种有焦煤、肥煤、无烟煤、长焰煤、贫瘦煤。按照公司披露的矿井规模及价格成本预测完全达产后可贡献业绩10.32亿元,按照增发后股本计算业绩为1.04元/股。 收购煤矿资产盈利能力突出,PE仅为4.58倍,权益可采储量吨价格18元/吨。煤矿资产对应收购价格47.25亿元,对应达产后盈利能力10.32亿元,所以收购PE仅为4.58倍,对应可采储量4.4亿吨,权益可采储量2.6亿吨,所以权益可采储量吨价格为18元/吨。 公司为构建产运销一体化,拟同时收购太行海运公司,6艘干散货运输船合计运力达40万吨,10年实现营业收入2.47亿元,实现净利润547万元。 如果考虑按照现价28.28元增发融资55亿元,预计公司12-14年业绩为1.88、2.51、2.85元/股,对应12年估值15倍估值,考虑到注入产能后公司未来优异的成长性,我们维持“增持”评级。如果不考虑增发收购预计11-14年业绩分别为1.36、1.85、2.12、2.21元/股。我们预计公司此次注入的整合矿井产能将在未来2-3年逐步达产,12年产量增长主要靠铺龙湾和霍尔辛赫的达产和部分整合矿产量,13-14年则主要靠整合矿井的产能释放。公司煤炭体量小,未来成长性佳,且集团还有接近千万吨的整合产能有待成熟后注入,维持增持评级。