换股并购方式全资收购联睿电子 中海达以全资子公司定位公司为主体,通过换股并购方式全资收购联睿电子,联睿电子100%股权价值估算为1615万元。 联睿电子是目前国内一家完全自主研发UWB室内定位技术的高科技企业,从底层的技术到产品化均为自主研发且获有自主知识产权。目前联睿电子已基于UWB定位技术开发出“Uloc定位系统”和“防丢器终端”。 UWB在室内定位技术优势明显 超宽带技术(UWB)是一种以极低功率在短距离内高速传输数据的无线载波通信技术,相比较其他无线通信技术,UWB技术具有抗干扰性强、传播速度快、系统容量大、功耗低、保密性好以及可提供高精度定位等优点,可满足众多行业的室内高精度定位需求,例如军事、安防、电力、物流、医院、工厂等领域。 并购联睿科技意义 我们认为,公司并购联睿电子主要有以下几方面意义,1)打造室内定位领域的核心竞争能力,借助于UWB定位产品的低成本、高精度定位的优势,推动UWB室内定位技术的市场应用和发展;2)通过收购联睿电子掌握室内定位技术,可以实现室内室外无缝结合定位,进一步丰富和完善公司的空间信息行业解决方案;3)能与公司现有业务产生较好的协同效应,如室内定位技术与灾害监测业务、室内定位技术与互联网O2O业务等,进一步提升公司在位臵服务领域的竞争能力;4)可充分借助联睿电子在UWB室内定位的技术优势,能提升公司军方业务的拓展能力,进一步扩大军方业务规模。 公司预计联睿电子2014-2016年净利润分别是200万、750万和1800万。 维持“买入”评级,目标价18.5元 综上所述,我们看好公司在地理信息产业中“硬件+数据+软件+解决方案”的全产业链布局。预计公司2014-2016年EPS分别为0.37元、0.52元和0.68元,维持“买入”评级,目标价18.5元。

事件: 我们近日前往天源迪科对公司进行了实地调研,就公司的经营情况及未来的战略转型与公司高管做了详细交流。 4G推进及“计费集中化”支撑传统IT业务稳健增长 公司在运营商BSS领域拥有较强竞争力,核心产品计费系统、CRM、以及BI产品在电信和联通均占据第二的市场份额,我们预计此传统业务未来三年复合增长20%将是大概率事件。 传统IT业务的需求主要体现在两方面:一是随着4G逐步商用,运营商套餐复杂度的提升对计费系统提出了新需求,同时目前2G用户向3G用户迁移也将推动运营商在IT支撑系统的投资;另一方面,运营商支撑系统“集中化”趋势下,公司在计费类产品的竞争力有望在计费融合系统方面取得市场份额,此前中联通推进速度较快,预计中移动和中电信也将加速。 移动互联网与大数据业务助力公司向2C转型 公司借助于在电信运营商软件支撑系统及大数据方面的经验,开始向非电信行业拓展,已突破金融、电力等领域,后续或将采取外延并购的方式拓展智能交通、智慧医疗等领域。 公司移动互联网业务快速增长,作为目前在无线平台上与阿里合作的唯一一家上市企业,随着公司基于阿里无线开放平台“微预约”的正式上线,年底前公司在阿里无线平台上线应用将达到10款左右,款均应用年发展用户目标2万,按照目前的分成比例计算,年化收入贡献可达3000万左右。 另外,公司管理层已明确将移动互联网和大数据作为未来的发展重点,公司预计新业务收入占比到15年将超过40%,助力公司实现从2B向2C的转型,市场空间有望打开。 维持“买入”评级 预计公司14-16年EPS为0.50/0.63/0.78元,当前股价对应14年PE仅为25倍,估值具有一定吸引力。考虑到公司在移动互联网转型、大数据、智慧城市、BI等方面可能的突破以及较强的收购预期,我们给予公司14年30倍PE,对应目标价15元。

事件: 公司举办投资者交流会,就近期收购事项及经营情况做相关说明。 投资要点: 我们预计公司将逐步走出上市后的经营困境,盈利能力及外延拓展均处于上升拐点时期。盈利负面影响因素正在消除,收购协同效应将逐渐显现。 关注点之一:毛利率下滑趋势能否得到扭转? 预计人工成本占比已达峰值,自产铝型材比率继续提升,毛利率下滑态势有望改善。(1)预计14年人工成本占比开始下降。(2)根据模型预测, 铝型材进口转自产将拉动毛利率2个百分点(具体见表1)。 关注点之二:收购福尔达能否带来协同效应? 本次收购福尔达资产优良,或将提升资产间协同效应。(1)福尔达所需电镀工艺与比亚可形成内部协同。(2)产品线拓展,产品品类扩张,客户共享,有望促进销售。 关注点之三:如何评价多品牌运营的长期战略? 我们对于公司长期战略目标持中性态度。公司远景规划下辖7到8个零部件品牌独立运作,未来收购资产的收入规模将是目前的2至3倍,有可能持续推进收购计划,长期有望转型为平台模式。 估值与评级: 预计2014到16年每股收益分别为0.6、0.78和0.95元。14年备考净利4.78亿元,本次增发后总股本将升至7.5亿股,对应14年备考EPS 0.64元,备考业绩同比增长4%。本次收购交易有待股东大会及证监会批准,存在不确定性,故本报告盈利预测仍按照未收购数据做出。考虑到公司盈利能力及外延扩张处于向上拐点时期,给予14年PE 17倍估值,对应目标价10.2元,首次给予公司增持评级。 风险提示: (1)募投项目得到主机厂认证时限不确定;(2)和德方在同业竞争领域纠纷仲裁进展不确定;(3)豪华车市场增速低于预期的风险;(4)并购进展存在不确定性。

8.1亿元收购火溶信息90%股权 公司以8.1亿元收购火溶信息90%的股权,其中交易现金对价3.24亿元,股份对价4.86亿元,火溶信息承诺2014-2016年度扣非后净利润分别不低于6000万元、7800万元、9750万元,收购价格相当于14年15倍PE。收购完成后,拓维信息将直接和间接持有火溶信息100%股权。 《啪啪三国》月流水接近5000万 火溶信息的主营业务为移动网络游戏的研发,2013年成功开发出国内第一款3D卡牌策略类移动网络游戏《啪啪三国》。火溶信息成功在《啪啪三国》中实现了全3D、即时操控、多人在线、千人战场等技术效果,为《啪啪三国》的成功打下坚实基础,截至2014年3月,《啪啪三国》累计玩家数量超过390万人,累计充值超过9700万元,其中3月份充值额超过4500万,4月份充值额接近5000万。 除了在国内市场表现良好外,《啪啪三国》在海外市场也取得了良好的业绩。在港澳台地区创下日收入过百万,累积收入超过2000万元;在韩国地区实现了上线当周即达到韩国App Store iPad收入榜榜首,iPhone收入榜第5的成绩。 火溶信息目前在研的还有2款游戏,分别是全3D实时策略卡牌《LZZ》、全3D实时社交RPG《LMBJ》,这两款游戏预计分别是今年8月份和11月份上线,为后续增长奠定基础。 发布限制性股权激励计划 另外公司公告计划向高管、核心技术(业务)人员共65人授予限制性股票数量不超过674.6万股,占总股本1.7%,授予价格为9.8元/股。本限制性股票激励计划业绩承诺1)以2013年净利润为固定基数,2014-2016年净利润增长率分别不低于30%、100%、150%;2)以2013年营业收入为固定基数,2014-2016年营业收入增长率分别不低于15%、27%、40%,彰显公司信心。 维持“增持”评级,目标价20.65元 综上所述,我们预计2014-2016年公司EPS分别为0.29元、0.59元和0.77元,维持“增持”评级,目标价20.65元。

发布限制性股票期权计划 公司公告计划向高管、核心技术(业务)人员共110人授予限制性股票数量不超过750万股,占总股本2.95%,授予价格为8.16元/股。本限制性股票激励计划业绩承诺为2014-2016年净利润分别不低于10200万元、11700万元和12900万元。 我们认为该股权激励计划业绩承诺是偏保守的,主要与公司管理层谨慎作风相关。 通信电源需求旺盛,14年预计增长80% 自从去年12月发放4G牌照以来,通信电源需求非常旺盛,在通常的行业淡季1季度中,公司通信电源产能处于供不应求的状态。根据公司先前公告的中国移动各通信电源招标结果,公司通信电源市场份额仅次于艾默生排名第二,我们预计通信电源14年收入达到3.4亿,同比增长80%以上。随着4G网络进一步建设,未来共站址基站数量越来越少,基本以新建为主,因此明后两年通信电源需求依然维持高位水平。 高压直流电源迎来爆发 高压直流电源市场前几年增长比较缓慢主要是新技术引入需要一个过程。随着今年国标的颁布,我们认为高压直流电源市场今年将迎来爆发。去年整个市场招标额只有1.2亿,未来该市场空间可达70-80亿,成长空间巨大。 公司从2007年开始研发该产品共经历7年,产品质量和性能只有艾默生相媲美,去年占据高压直流电源招标份额的一半,可见公司在这方面的技术实力。 有望中标国网充电桩项目 今年6月国网将进行充电桩设备第二次采购,规模达到5-6亿,考虑到技术优势以及报价策略改进,我们认为公司很有可能中国网标充电桩设备采购。鉴于其技术优势和成本优势,随着充电桩建设项目放开,公司所获市场份额会更大。 “买入”评级,目标价21.35元 综上所述,我们看好公司在电源领域的核心竞争力,预计2014-2016年EPS分别为0.61元、0.87元和1.13元,目标价21.35元。

事件:公司公告再次推迟H8上市时间。 公司公告:经过三个月的整改,高速工况下H8传动系统存在敲击音,影响整车品质,达不到商品车交付条件,公司决定哈弗H8将继续整改。 市场疑问之一:H8高速工况下噪声到底缘于研发制造的哪个环节? 我们的看法:运动工况下噪音多数是缘于系统调校未到位,与零部件品质、供应商质量等并无联系。短期内彻底解决传动噪音问题,并不现实。资本市场并不可能真正把握该技术问题,整改情况预判的不确定性较强。 市场疑问之二:应如何认识H8连续推迟?公司决策逻辑是什么? 我们的看法:面对目前由合资把持的SUV中高端市场,哈弗的品牌力薄弱,公司必须以(相比于竞争对手)极高的产品力来保障在全新竞争中的较高胜率。使用“产品力&品牌力”分析方法,能较好的理解推迟H8的决策。 市场疑问之三:现在时点,哈弗品牌高端化的必要性和紧迫性? 我们的看法:开发制造、客户试车过程中所反映出噪音问题,并不构成否认公司高端化发展战略的充分条件。在当下时点,哈弗走高端化路线是恰当的,高端化品牌的建立必须依靠高端化产品。 核心假设:2014年SUV销量预测:53万台(+28%),其中:预计H8销售1万台;H2(预计三季度上市)14年销量预测4.5万台;H6年内销量预测30万台(+40%);预计H5(1万台)和M系列产品(4.5万台)保持1季度的月均销售。轿车整体销量预测值:12.6万台(-38%),其中:C50升级版三季度上市,月销量届时有望恢复至5000台/月。 估值与评级: 预计2014到16年EPS分别为3.5、4.4、5.3元。H8上市两度推迟,市场对哈弗品牌高端化路径判断的确定性有所降低,考虑到公司未来三年27.2%的复合盈利增长及目前整车市场估值,给予14年PE11倍估值,对应目标价38.9元,首次给予公司买入评级。 风险提示: (1)紧凑型SUV新品大量上市,H6竞争格局恶化;(2)传动系统调较用时较长,H8上市期限持续晚于预期;(3)H2、H9等新产品上市节奏发生拖延。

投资4900万设立互联网金融保险公司 公司公告投资4900万元设立互联网金融保险公司汇金迅通,占注册资本80%,其余20%由自然人金辉、薛峰出资。其中金辉是互联网汽车保险服务平台-“车小宝”创始人,拥有18年丰富的保险业销售和管理经验。 本项目计划建设的“宝720”是一个互联网金融保险独立第三方服务平台,为产品供应商包括保险公司、银行、基金公司等金融机构,用户包括保险专业中介机构、保险兼业代理机构以及保险代理人提供B2B 互联网保险交易平台;形成规模后,另建电子商务平台开展B2C 业务,为终端客户提供保险服务。 平台价值提供业务渠道和增加佣金 该平台价值在于一方面保险、银行和证劵公司等产品供应商通过该平台可以得到一个具有相当规模的、可持续发展的业务渠道;另一方面代理机构或代理人通过平台可以得到更多的产品、更多的佣金和实现更便捷的线上管理和服务。 公司也提出未来三年阶段性目标,前三个月完成团队组建,第一版平台系统开发上线,至少3款金融产品上线;一年内合作商和平台销售人员分别达到150家和5000人;两年内合作商和平台销售人员分别达到300家和8万人;三年内实现盈利,产品覆盖保险、银行理财产品以及基金, 实现真正的金融平台。 网优业务逐渐复苏,可穿戴设备出货量较好 尽管公司1季报亏损约2300万,但1季度实际工程量已经达到2011年同期水平,考虑到收入确认的滞后性,传统网优业务从2季度开始全面复苏,根据公司盈利预告,第2季度传统网优业务预计盈利1000万左右。我们预计2015年公司网优业务盈利水平至少达到2012年7000万以上。 可穿戴设备方面,5万台宠物追踪器和2万台儿童手环预计5月份出货,下半年公司将通过线上和线下结合方式推出自有品牌可穿戴设备,从而构建物联网云平台。 “买入”评级,目标价26元 综上所述,公司主营业务逐渐复苏,并积极向新兴行业转型,看好公司未来发展,预计2014-2016年EPS 分别为0.42元、0.69元、0.94元, 维持“买入”评级,目标价26元。

净利润增长38%,略超市场预期 公司发布2014 年1 季报,报告期内完成营业收入15.8 亿元,同比增长20%;归属于上市公司净利润1.08 亿元,比去年同期增长38%,折合EPS 为0.15 元,略超市场预期。 公司1 季度收入保持较快增长,一方面海缆业务由于海上风力发电的迅速扩张未来几年保持快速增长,我们预计1 季度海缆业务收入增长超过50%;另一方面光纤光缆业务由于产能扩张也保持20%左右增速。 减持光迅科技177 万股获投资收益约5300 万 公司1 季度综合毛利率下滑2.8 个百分点至18.9%,主要是铜铝价格波动引起电力导线毛利率下滑所致;光纤光缆毛利率比较稳定。 公司1 季度期间费用率同比下降2.6 个百分点至11.0%,其中销售费用率下降0.6 个百分点主要是公司加强费用控制所致;管理费用率下降1.3 个百分点主要是去年研发费用基数过高所致。 根据光迅科技季报显示,公司1 季度减持177 万股该股股票,税前投资收益约为5300 万,这也使得公司整体投资收益大幅增长。 国防装备和新能源光伏是未来看点 未来公司业绩增长点主要来自于国防装备和新能源领域。国防装备方面,国家计划在南海地区建设8000 公里海底观测网络,投资1600 亿元, 其中海缆系统投资约320 亿元,公司前期在南海和东海海底观测网试验段获海缆系统唯一供应商,有望再次斩获国防装备大单。 新能源方面,公司承建的南通经济技术开发区150MWp 分布式光伏发电项目被列入第一批示范区项目,预计年盈利5000 万左右,未来5 年公司计划建设1.2GW 光伏电站项目,成为全国光伏电站领军企业。 维持“买入”评级,目标价14.4 元 综上所述,我们看好公司未来在国防装备和新能源领域拓展,预计2014-2016 年EPS 分别为0.96 元、1.14 元、1.34 元,维持“买入”评级, 目标价14.4 元。

扣非后业绩增长118% 公司发布2014 年1 季报,报告期内完成营业收入9483 万元,同比增长40%;归属于上市公司净利润1943 万元,比去年同期增长37%,折合EPS 为0.08 元。今年1 季度扣非后净利润为1670 万元,同比大幅增长118%,显示出公司主营业务增长强劲,同时公司也公告今年上半年净利润同比增长30%-50%。 公司1 季度收入保持较快增长,一方面受益于4G 牌照发放,通信操作电源收入大幅增长;另一方面全资子公司中恒博瑞主营业务收入增长也比较快。 毛利率上升6.7 个百分点,期间费用率上升1.5 个百分点 公司1 季度综合毛利率同比上升6.7 个百分点至48.7%,主要是高毛利率的中恒博瑞软件业务增长较快所致。 公司1 季度期间费用率同比上升1.5 个百分点至27.4%,其中销售费用率同比下降0.7 个百分点;而管理费用率同比上升0.9 个百分点;财务费用由于存款利息收入下降比去年同期增加260 万元。 1 季度营业外收入为389 万元,同比下降50%,而去年1 季度获得600 万自主创新项目政府补贴。 各项业务均保持快速增长 展望2014 年,一方面4G 通信基站电源需求非常旺盛,产能处于满产状态,根据中移动基站电源招标份额来看,公司基站电源收入有望超越动力源,预计今年基站电源收入增长80%达到3.4 亿元;另一方面随着今年高压直流电源(HDVC)国标发布,该市场将迎来爆发式增长,中移动即将启动高压直流电源336V 招标,规模预计5000 万左右,去年公司高压直流电源收入4000 万不到,今年预计突破1 亿。 “买入”评级,目标价21.35 元 综上所述,鉴于业绩增长确定性以及有望成为特斯拉充电桩中国供应商,我们预计2014-2016 年EPS 分别为0.61 元、0.87 元和1.13 元,给予“买入”评级,目标价21.35 元。

业绩下滑41%,拟10转5派0.1元 公司公布2013年报,报告期内公司完成营业收入1.83亿元,比去年同期增长45%;归属于上市公司股东净利润1145万元,同比下滑41%,折合EPS为0.09元,并拟10转5派0.1元。 公司13年净利润水平同比大幅下滑,一方面受政策因素及通信设计行业结算特点的影响,LTE项目结算进度不及预期;另一方面,为承接LTE设计项目,公司也是加大相关投入力度。 毛利率大幅下滑15个百分点,资产减值损失大幅增长 2013年公司综合毛利率大幅下滑15个百分点至32%,一方面是LTE项目未结算收入,但实际成本已发生;另一方面低毛利率的集成设备销售收入规模达到1100多万。 费用方面,销售费用比去年同期减少52%,主要是市场人员架构调整所致;管理费用同比增长16%,主要是合并华南通信、武汉鑫四方增加所致;资产减值损失大幅增长145%至1225万元,主要是本期应收账款增加所致。 LTE结算高峰到来,未来业绩呈现高增长 随着2013年12月工信部向三大运营商发放4G牌照,运营商正式大规模建设LTE网络,LTE基站设计项目才进入结算程序。今年1季度公司只确认约200万LTE项目,从2季度开始LTE设计项目将逐渐进入结算高峰期,业绩最差的时间已经过去,未来公司业绩将呈现高增长。 增资成都海科,向智慧城市、物联网等新兴产业领域转型 公司近期投资214.3万元对成都海科进行增资,增资完成后将持有成都海科30%的股权。成都海科主营业务是智慧城市总体规划/顶层设计方案编制,公司通过参股成都海科积极向智慧城市、物联网等新兴产业领域转型,将为公司在智慧城市、物联网等领域积累较为丰富的经验。我们预计未来公司未来将会有更多地外延式拓展。 维持“买入”评级,目标价21元 综上所述,鉴于公司主业近两年实现高增长以及外延式拓展,我们预计2014-2016年EPS分别为0.60元、0.80元和0.97元,维持“买入”评级,目标价21元。

净利润增长17%,基本符合预期 公司发布2014 年1 季度业绩,报告期内完成营业收入9054 万元,同比增长39%;归属于上市公司净利润1227 万元,比去年同期增长17%,基本符合预期。 公司1 季度收入保持快速增长,一方面高精度卫星定位产品、光电测绘产品等均取得了较好增长;另一方面数据应用及解决方案中的各项新业务如农机自动化等出现快速增长。 费用大幅增长主要是市场投入增加和研发费用增加所致公司2014 年1 季度综合毛利率虽然比去年同期下滑2.1 个百分点至51.7%,但仍高于2013 年全年毛利率水平,属于正常波动范围。 公司期间费用率比去年同期上升5.9 个百分点至43.4%,其中销售费用率同比上升3.4 个百分点,主要是公司对于新业务、新产品的市场投入所致;管理费用率同比上升1.1 个百分点,主要是研发投入的增加以及前期并购都市圈使相关管理费用有所增加。 1 季度营业外收入同比大幅增长86%,主要是软件增值税即征即退收入增加所致。 传统业务稳定增长,新业务快速增长展望 2014 年,除了高精度卫星定位产品保持20%左右增长外,三维激光、农机自动化和灾害监测等业务都将保持快速增长。以农机自动化为例,美国农机自动化市场非常成熟,市场规模达到十几亿美金,且天宝有四分之一收入来源于此;而中国农机自动化市场去年才刚刚启动,市场规模1 个多亿,随着土地流转政策实施,未来增长潜力非常大,公司也于去年切入该市场,我们预计未来2-3 年公司来自于农机自动化收入呈现爆发式增长态势。 维持“买入“评级,目标价37.5 元 综上所述,我们看好公司在空间信息产业链三大环节“数据采集装备、数据提供、数据应用及解决方案”的业务布局,预计2014-2016 年EPS 分别为0.75 元、1.05 元和1.36 元,维持“买入”评级,目标价37.5 元。

业绩下滑31%,处于之前公告上限 公司发布2014年1季报,报告期内完成营业收入4.7亿元,同比增长34%;归属于上市公司净利润6761万元,比去年同期下滑31%,处于之前公告上限。 收入方面,运维管理业务(解决方案)今年1季度实现营业收入1.78亿元,同比增长21%,保持较快的增长速度,超我们预期,云计算、大数据等应用对运维管理带来新的需求,我们预计全年依然保持20%以上增速;互联网开发运营类业务实现营业收入9925万元,较去年同期下降36%,由于农信通的运维和开发合同滞后,1季度少确认2000多万收入,我们预计这部分收入将于2季度进行确认。 毛利率下滑是产品结构所致 公司1季度综合毛利率同比下滑20.5个百分点至47.7%,毛利率大幅下滑主要是低毛利率的系统集成业务收入规模大幅增长13倍所致,各业务毛利率水平基本保持稳定。公司1季度三大费用之和为1.44亿元,同比增长13%,保持稳定增长态势。 看好海外移动互联平台战略 公司海外游戏平台建设将由与奇虎360合资公司具体负责,合资公司将积极开展游戏内容的引进工作,做到游戏内容的丰富性、多样性,提升运营质量与流水,预计2季度末率先在越南地区产生流水和收入。除与运营商合作建立游戏平台之外,未来在海外地区还搭建运营“360GAME”第三方游戏平台,避免过度依赖运营商渠道。 国内手游方面,中清龙图代理的《刀塔传奇》日充值额达到400万,全年预计为公司贡献3000万净利润;壳木软件自研开发的《领主联盟》预计5月底上线,从内测数据来看表现良好,有望超市场预期。 维持“买入”评级,目标价18.55元 综上所述,尽管1季度业绩有所下滑,我们依然看好公司海外移动互联平台战略,预计2014-2016年EPS 分别为0.53元、0.68元和0.89元,维持“买入”评级,目标价18.55元。

业绩大幅增长,复苏势头强劲 公司发布2014一季度报,报告期内实现营业收入190亿元,同比增长5.5%;实现归属于上市公司股东的净利润6.22亿元,同比增长204%,折合EPS为0.18元,处于前期预告的上沿。公司预计2014年1-6月份净利润为8-10亿元,同比增长156%-222%,上半年业绩预告进一步验证了我们此前对公司正处于强劲复苏阶段的判断。 综合毛利率继续上升,期间费用有所下降 报告期内公司综合毛利率达到了33.5%,同比去年一季度的26.3%大幅提升7.2个百分点,环比也超过了去年4季度31.2%的毛利率。我们研究发现,一方面公司加强合同盈利能力管理,严格控制低毛利率合同的签订,使得国际合同毛利率有较大改善;另一方面国内高毛利率的4G系统项目营业收入占比上升,使得总体毛利率和毛利总额均有较大提高。 2014年一季度公司期间费用32亿元,比去年同期下降5%,一方面是汇兑损失有所减少,另一方面也是人员费用及差旅费同比下降所致。 受益4G业绩重回上升通道,战略转型打开未来空间 2014年三大运营商无线资本开支同比增长32%,中国联通董事长常小兵4月16日表示有信心今年内获得FDD牌照,意味着明年联通和电信将会紧跟中移动加大4G投资建设力度,因此,我们认为未来2-3年运营商无线资本开支依然维持高位,将会保持一个不错的增长速度。再加之终端业务方面已经有较大改善趋势,以往拖累业绩的因素得到消除,公司业绩重回上升通道确定。 新业务拓展方面,公司积极在向智慧城市、IDC经营、电视游戏等新兴领域战略转型,这将有望成为公司长期增长的动力,助力公司迈向千亿市值。 维持“买入”评级,目标价17.5元 综上所述,我们暂时维持公司2014-2016年的盈利预测,折合EPS分别为0.70、0.87和0.99元,维持“买入”评级,目标价17.5元。

净利润增长74%,基本符合我们预期 2014年1季度,公司完成营业收入788亿元,其中服务收入为659亿元,分别比上年同期增长8.4%和11.9%;归属于母公司股东的净利润11.0亿元,同比增长74%,对应EPS0.05元,基本符合我们预期。 收入方面,移动业务依然保持较快增长,一季度移动业务主营业务收入为420亿元,同比增长15.6%,其中3G/4G业务收入为278亿元,比去年同期增长36%,所占移动业务收入的比重由上年同期的54.7%上升至66.2%;固网业务保持稳定增长,一季度固网业务收入为237亿元,同比增长5.8%,其中宽带业务收入为128.3亿元,同比增长10.6%,所占固网业务收入的比重由上年同期的51.9%上升至54.2%。 成本费用712亿元,同比增长6.3% 2014年1季度,公司共发生成本费用712亿元,同比增长6.3%,低于同期营业收入增幅5.6个百分点。其中网间结算成本由于结算标准调整同比下滑22%至37.2亿元,是成本低于营业收入增长的重要原因;网络运行及支撑成本、人工成本和折旧及摊销分别同比增长14%、11.6%和8.1%。 由于电信市场竞争依然非常激烈,公司加快用户发展及市场拓展,1季度销售费用为121亿元,同比增长21.4%;但3G/4G终端补贴成本下降4.4亿元至17.9亿元,占3G/4G业务收入的比重由上年同期11.2%的下降至6.4%。 有望实施混合所有制改革,进一步激发企业活力 十八届三中全会通过的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》明确提出-要积极发展混合所有制经济。交叉持股、相互融合的混合所有制经济,是我国基本经济制度的重要实现形式,有利于各种所有制资本取长补短、相互促进、共同发展。 中国石化率先打响混合所有制改革第一枪,同样作为央企的中国联通有望实施混合所有制改革,进一步激发企业活力。 维持“买入”评级,目标价4元 综上所述,考虑到混合所有制改革进一步激发国企活力,我们给予“买入”评级,预计2014-2016年EPS分别为0.29元、0.36元、0.44元,目标价4元。

2013年净利润增长4%,1季度下滑17% 公司发布2013年报,报告期内完成营业收入91亿元,同比增长11%;归属于上市公司股东的净利润5.2亿元,比去年同期增长4%,折合EPS为0.54元,基本符合市场预期。 同时公司发布2014年1季报,完成营业收入19亿元,同比增长14%;净利润为8634万,比去年同期下降17%,折合EPS为0.09元。净利润同比下滑主要是今年1季度营业外收入比去年减少3448万元,我们认为政府补贴存在一定的季节性因素,但从全年角度看没有影响。 综合毛利率上升1个百分点,期间费用率上升0.6个百分点 公司2013年综合毛利率同比上升了1个百分点至27.5%,主要是传统高毛利的光传输产品及数据网络类产品销售比重增加所致,另外光纤光缆毛利率由于价格稳定同比上升2.7个百分点。 公司2013年期间费用率同比上升0.9个百分点至21.5%,其中销售费用率和管理费用率分别上升了0.6个百分点和1.1个百分点,销售费用增长主要是销售规模扩大,市场投入增加所致;管理费用增长主要是公司进一步加大研发投入力度。财务费用比2012年减少7454万元,一方面由于人民币升值汇兑收益增加3000余万;另一方面增发资金到位使利息收入同比增加4000多万。 光传输增长较快,光接入压力较大 展望2014年,随着运营商加大4G网络建设力度,光传输行业依然保持比较快的增长,公司100G产品在业界唯一同时入围三大运营商集采,并率先成功开通国内首条100G国家干线;IPRAN产品也成功跻身国内运营商主流供应商行列,竞争力不断提升。 光接入行业由于运营商收缩宽带投资在2014年将面临比较大的挑战,公司同样面临这部分业务收入下滑风险;另外光纤光缆价格大幅下降确实对该部分业务形成一定压力。 “增持”评级,目标价14.25元 综上所述,鉴于运营商宽带投资下滑以及光纤光缆价格下降,我们预计2014-2016年公司EPS分别为0.57元、0.64元和0.71元,给予“增持”评级,目标价14.25元。